巴菲特致股東信本週六重磅來襲，接班人、對股市看法等料成焦點

Kevin Du

股市

摘要:

波克夏海瑟威CEO華倫巴菲特將於當地時間週六上午8點左右（北京市週六晚間21點）發布備受期待的年度股東信，投資人可能會從中尋找後巴菲特時代的發展路線圖。

波克夏海瑟威CEO華倫巴菲特將於當地時間週六上午8點左右（北京市週六晚間21點）發布備受期待的年度股東信，投資人可能會從中尋找後巴菲特時代的發展路線圖。這封信將與公司的年度報告和第四季財報一同發布。

今年是巴菲特執掌波克夏的第60年，公司目前處於強勢地位，2024年前九個月實現了創紀錄的營運收益，股價也達到歷史新高。

巴菲特可能會藉此機會回顧該公司的非凡歷史，以及其市值邁向1兆美元的歷程。自1965年接手波克夏以來，A類股票上漲了35,000倍至每股72,3000美元。

近年來，隨著巴菲特年過九旬，股東信的篇幅有所縮短──去年的信件只有17頁。

以下是巴菲特可能在今年信中提及的一些主題：接班人問題、公司龐大的現金儲備、投資機會、回購和股息、伯克希爾投資經理的角色，以及關鍵部門的情況，包括公用事業、汽車保險公司Geico和伯靈頓北方聖太菲鐵路公司。

巴菲特將於8月滿95歲，他在一年前的信中寫道，他的指定繼任者、伯克希爾高層格雷格·阿貝爾「隨時可以接任CEO」。

巴菲特近況如何？他最近告訴《財星》雜誌，他正在放慢節奏。 “我仍然樂在其中，並且能夠做好一些事情。但其他活動已經被取消或大幅減少。”

一種可能是巴菲特辭去CEO職務，但仍保留董事長職位。然而，巴菲特並未表示他有意踏出這一步。

公司面臨著一個巴菲特稱之為「一流問題」的挑戰——龐大的現金餘額和有限的投資機會。截至第三季末，波克夏的現金儲備約為3,100億美元，高於2023年底的1,670億美元。到2024年底，這一數字可能接近3,250億美元。

Gabelli投資組合經理Mac Sykes表示，投資者感興趣的是，這些現金將如何處置，「多少現金才算過多？」波克夏確實有一些債務，但Sykes指出，如果這些現金單獨成立一家公司，它將躋身標普500指數前25名。

波克夏的現金儲備遠超過任何美國公司。巴菲特在去年寫道，這些現金「遠遠超過了傳統觀念認為的必要水準」。如果2024年的趨勢持續下去，到今年年底，波克夏的現金儲備可能接近4,000億美元。

巴菲特一直反對支付股利。鑑於股票回購活動在股價創下歷史新高的情況下較為有限，巴菲特可能會解釋為什麼仍然不支付股息。波克夏在第三季和第四季初都沒有回購股票。 2024年前三季的總回購額不到30億美元——相對於市值來說微不足道。波克夏的回購政策完全基於巴菲特對股票是否低於內在價值的判斷。

巴菲特在一年前的信中對投資機會持悲觀態度，並在2024年採取了相應行動，根據公司文件，他可能淨賣出了約1330億美元的股票。

自去年股東信發布以來，標普500指數上漲了約25%，巴菲特現在怎麼看？可能仍持相似觀點。

此外，還有人事問題。波克夏的投資經理泰德·韋施勒和托德·康布斯管理約3000億美元股票投資組合中的10%。一些投資者希望他們管理更多的資金，因為他們很可能在巴菲特離職後接管整個投資組合。他們是否很快就會獲得更大的責任？自從十多年前加入波克夏以來，他們的投資表現如何？一些波克夏觀察者懷疑他們的表現落後於市場。

在後巴菲特時代，阿貝爾將如何與他們互動？他們將擁有多大的自主權？ 73歲的阿吉特‧賈恩，伯克希爾保險業務的負責人，還會在公司待多久？

CFRA分析師Cathy Seifert在股東信預覽中寫道：“我們認為，投資者如果能更好地了解波克夏的更廣泛管理團隊，將會受益匪淺。”

投資者也對關鍵部門的表現感興趣。例如，Geico在過去一年中實現了財務上的大幅扭轉。但其升級後的技術系統是否達到了預期水準？與主要競爭對手、技術領導者Progressive相比，Geico的競爭力如何？

伯靈頓北方聖太菲鐵路公司在營運利潤率上落後於北美競爭對手。鐵路部門取得了多少進展？是否會採用競爭對手採用的、但伯靈頓北方長期抵制的精確調度系統？

波克夏海瑟威能源公司作為公司的大型公用事業部門，面對資料中心激增的電力需求，未來有哪些機會？ BHE是再生能源領域的領導者，而川普政府對再生能源持敵對態度，巴菲特可能會談及風能和太陽能的前景。

巴菲特在信中將有很多話題可以討論，答案即將揭曉，我們將拭目以待。

巴菲特最新持倉

根據最新的監管文件顯示，巴菲特及其副手減少了對美股的投資，退出了一些在銀行股中的賭注，並在截至去年12月31日的季度中僅買了一隻新股票，這表明他們在欣欣向榮的美股中難以找到「便宜貨」。

上週五公佈的監管文件顯示，在去年12月底，這位著名投資者旗下的波克夏海瑟威將美國銀行的持股在削減至6.8億股，低於6個月前的10億股以上。

因此，波克夏對美國銀行的持股比例從超過13%下降到低於9%，而長期以來僅次於蘋果公司的第二大持股美國運通的持股也從約410億美元下降到不到300億美元。

巴菲特和他的兩位投資經理Todd Combs和Ted Weschler也削減了其他銀行類股票。他們減持了74%的花旗集團的持股量，18%的第一資本持股量和54%的Nu Holdings持股量減。此外，他們也減持了Charter Communications、Louisiana-Pacific和T-Mobile US等股票。

同時，這一波克夏三人組退出了Ulta Beauty，儘管這隻股票是波克夏在去年第二季才建倉的。他們還拋售了SPDR標普500ETF信託和先鋒標普500ETF，這兩隻ETF追蹤美國股市基準指數，這是伯克希爾在幾年前買入的。

另一方面，巴菲特及其公司對星座集團投資了12億美元。

在上一季建倉後，他們還將其達美樂披薩的投資增加了86%，其Pool Corp的持股增加了48%。此外，他們也增持了西方油、Verisign和SiriusXM等股票。

儘管大幅減持，但由於部分股票的價值上漲，波克夏美國股票投資組合的總價值小幅上漲至2,670億美元。該公司將於本月稍後發布年度報告以及巴菲特的標誌性股東信，屆時將為投資者提供更多資訊。

在2024年前九個月，波克夏賣出了1,330億美元的股票，而買的股票價值不到60億美元。在此期間，該公司用於股票回購的資金也少於30億美元，而此前四年則接近700億美元。

從股價表現來看，去年波克夏海瑟威A類股的表現雖然優於美股大盤，但其實領先幅度很小：其全年總報酬率為25.5%，而標普500指數的總報酬率為25.0%。截至2024年第四季末，波克夏-哈撒韋公司的前十大持股分別是蘋果、美國運通、美國銀行、可口可樂、雪佛龍、西方石油、穆迪、卡夫亨氏、安達保險以及德維特，前十大持倉集中度為89.72%。

來源: 新浪財經

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Devin

政治

隨著川普重返白宮，美國的全球領導地位正處於十字路口。雖然大眾的注意力往往集中在川普的民粹主義言論上，例如建議加拿大成為美國第51個州，或探討購買格陵蘭島的可能性，但更宏觀的態勢凸顯出更迫切的問題：印太地區。然而川普能否改變這種態勢，恢復美國在該地區最強大國的地位，仍有待觀察。

目前，世界多極化趨勢明顯，美國自身面臨的挑戰也日益嚴峻，其全球主導地位面臨前所未有的壓力。以中國為代表的新興大國正逐步重構國際體系，考驗美國霸權的穩定性。

印太地區是全球經濟的關鍵成長源，佔全球GDP的60%，同時擁有全球重要的貿易航道，也是四個最大經濟體的所在地。該地區的新興市場正在重塑現代全球貿易格局，並已成為地緣經濟和地緣政治競爭的主戰場。對美國來說，優先考慮這一地區不僅具有戰略意義，也是維持其21世紀領導地位的必要條件。美國參與度的絲毫下滑都可能對該國經濟成長產生深遠影響。前總統拜登在該地區的遺產存在重大缺陷和差距，因此需要立即解決並大幅改進。

川普在第一任期採取了多項重要舉措，將印太地區視為美國外交戰略的重點。他的團隊簽署了多項重要政策文件，將該地區置於美國外交戰略的核心位置，並率先將「印太」正式確定為美國外交政策的主導性敘事，標誌著歐巴馬「印太」政策的明顯戰略提升。

然而，美國在該地區的影響力此後不斷減弱。統計數據證明了這一點。儘管在投資金額方面落後於中國，美國仍然是印太地區軍事存在和外國援助的積極參與者，尤其是在東南亞。這點體現在美國在印太地區駐紮的37.5萬人軍隊和800個軍事基地。從2015年到2022年，美國向該地區提供了99億美元，這是一個相當大的數目，但與中國536億美元的投資相比相形見絀。同一時期，美國對該地區的外國直接投資水準仍然很低。美國公司在東南亞的外國直接投資總額為1,560億美元，遠低於中國的2,180億美元。這給了中國作為經濟強國鞏固在該地區戰略地位所需的經濟影響力，用來深化與其他重要國家的關係。

截至目前，中國已取代美國，成為印太地區大多數國家的主要貿易夥伴。中國的「一帶一路」倡議已在全球基礎建設方面投資超過1兆美元，而印太地區是這些投資的重點區域之一。為了奪回地盤，美國於2022年5月啟動了「印太經濟框架」(IPEF)。 IPEF旨在加強經濟合作，並在貿易、供應鏈和氣候政策方面提供合作。但該框架下的某些資金義務並未揭露，因此該框架的有效性值得懷疑。

在國防和安全方面，美國國防部將更多注意力放在印太地區。 2023年，美國國防計畫的實施在該地區經歷了「決定性的一年」。該計劃包括重組該地區的軍事態勢、加強夥伴關係和部署先進技術，以抵消北京不斷擴大的軍事存在。 2024年，美國撥出8,860億美元用於國防，其中大部分資金用於該地區的軍事部署。同時，美國提議增加駐紮在菲律賓和日本的軍隊規模，以及增加對高超音速飛彈系統等有潛力研發項目的資助，以維持有利的力量平衡。然而，考慮到美國目前的國債超過36兆美元，所有這些都是以高昂的代價實現的。

川普的「美國優先」政策在國內外往往導致兩極化，但還是獲得了罕見的兩黨支持，尤其是在印太地區和對華競爭方面。川普可能吹噓他與中國領導人習主席的通話“非常愉快”，但當代地緣政治現實是競爭，尤其是對華競爭，它構成現代美國外交政策的核心，並且在可預見的未來仍會是其基本組成部分。

在許多方面，尤其是台灣問題上，中國在印太地區持續構成威脅，這將成為推動美國採取進攻政策的關鍵因素之一。隨著該地區緊張局勢的加劇，川普必須在美國對華關係和對台灣的承諾之間尋求平衡，以避免軍事衝突升級。美國新任國務卿魯比奧警告說，本世紀20年代末之前將出現台灣危機。對川普來說，這種迫在眉睫的局面加大了風險，使得他針對該地區制定戰略方針更加重要，將迫使他強化該地區的安全和軍事政策。

推動四方安全對話（川普第一任期內已經重啟該機制）以及發展AUKUS這樣的安全關係至關重要。這項優先事項在2025年1月21日有了明確體現，當時魯比奧作為國務卿與澳洲、印度和日本（四方安全對話的其他三國）的外長舉行了首次會晤。這次會晤可被視為川普政府透過強化外交政策來加強印太地區安全合作的第一步。

除此之外，與地區夥伴建立有效的雙邊關係也是另一個重要關注領域。川普的談判能力可能有助於鞏固與區域夥伴的合作，尤其是與印度、日本、澳洲等國的合作。此外，關係多元化、進一步排斥中國、盡量減少與中國的相互依賴程度也將成為優先事項。

重新奪回該地區領導地位的另一個重要行動，是在經濟領域的重新參與。為了重新奪回美國在該地區的主導地位，川普政府可能尋求達成新的貿易協議。面對中國的“一帶一路”和“區域全面經濟夥伴關係”，川普可以先考慮重啟TPP的某些方面或提高IPEF的效率。這有助於確保美國經濟處於印太地區的中心——美國28%的出口都流向該地區。如果缺乏完善、有效和全面的經濟框架，川普在該地區稱霸的任何行動都注定失敗。

如果不追求技術優勢，上述所有措施都不會有效。因此，美國可能會增加對人工智慧、量子運算和清潔能源等突破性新技術的開發投入。這可能進一步增強美國在技術競賽中的競爭優勢，而中國過去十年在該領域取得了長足的發展。

最後，作為美國對其他國家施加影響力的重要武器，軟實力將得到充分重視。為了促進該地區人民之間的善意和合作，川普政府可能會繼續擴大文化、教育和科學交流。

在處理印太問題上，川普面臨的最大挑戰是找到滿足國內外需求的方法，因為該地區需要高度關注和大量資源。因此，軍事存在、經濟領域的重新參與、戰略投資、夥伴關係以及對美國在該地區角色的清晰願景，似乎仍將是川普政策調整的核心。為了簡化這一目標，川普可能試圖保持靈活的戰略環境，確保適應性，同時保持美國的影響力，確保其長期利益。

來源：「中美聚焦」微信公眾號

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Alex Li

大宗商品

黃金直逼3000美元關口，分析師看向3200~3300美元

由於避險需求不斷增加，金價維持在接近紀錄的水平。

現貨黃金週四今年迄今第十次創紀錄新高，直逼3,000美元關口。今日(2月21日)現貨黃金價格繼續在周四高點附近交易，即將錄得連續第八週上漲。

屢創新高，將連續第八週錄得上漲

週五(2月21日)亞市早盤，現貨黃金窄幅震盪交投於2,941.06美元/盎司附近。週四，現貨黃金再度刷新了歷史紀錄高點，最高觸及2954.72美元/盎司，為今年迄今創下的第十個紀錄新高，年初以來已累計漲約12%。

倫敦交易所的黃金租賃利率已經顯著上升，一個月期限的黃金租賃利率從接近0的水平飆升至4.7%，隔夜租賃利率甚至達到了12%。倫交所現貨黃金週四突破2954美元/盎司大關的同時，紐約期金價格也突破2973美元/盎司關口，且兩地的價差仍然沒有縮小的勢頭。

市場再度擔憂美國總統川普的關稅威脅以及地緣政治風險持續刺激對黃金的避險需求。景順首席全球市場策略師胡珀(Kristina Hooper)對一財記者表示，年初至今，黃金持續上漲並屢創新高，這是黃金價格長期漲勢的延續，受到多個不同因素推動。

此外，美元和美債殖利率下跌，也給金價提供衝高機會。最新數據顯示，截至2月15日當週，經季節性調整後，美國初請州政府失業金的人數增加5,000人，達到21.9萬人，超出市場預期的21.5萬人。截至2月8日當週，衡量招募情況的續請失業金人數經季節性調整後增加2.4萬人，至186.9萬人。另一份報告顯示，費城聯邦儲備銀行月度製造業指數從1月的44.3驟降26.2點，至2月的18.1，創近五年來最大降幅，這也對美元造成了壓力。

「美國經濟成長勢頭正在放緩，缺乏為美元提供支撐背景。」支付公司Convera全球宏觀策略師卡維斯維克(Boris Kovacevic)稱，「美聯儲的鷹派貨幣政策只能在一定程度上提振美元，而暫停加息已經完全被消化了。」

美元指數週四因此下跌0.78%，收106.35，錄得去年12月10日以來最低收盤價。美國公債殖利率週四也走低，10年期美債殖利率下跌3.4 個基點，報4.501%。

聖路易斯聯邦儲備銀行主席穆薩萊姆(Alberto Musalem)週四表示，通膨預期上升和難以應對的滯脹這兩大風險，凸顯了聯準會面臨的潛在艱難選擇。芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比(Austan Goolsbee) 同日表示，他預計聯準會設定通膨目標的參考指標，不會像先前公佈的消費者物價指數(CPI)數據那樣「令人擔憂」。

胡珀還對記者補充稱，其他需求驅動因素還包括對美國過度財政支出的擔憂、對金價並不敏感的央行買入行為，以及投資者購買黃金的工具增多。 Blue Line Futures的首席市場策略師斯特勃(Phillip Streible)也稱，“我們繼續看到來自央行的買盤，今年迄今一直如此。這也是支撐金價的主要基本因素之一。我們還看到ETF資金連續三天流入黃金市場。”

分析師調高年底目標位

瑞銀以及高盛本週紛紛調高了對黃金年底的目標預期。

瑞銀分析師特瓦絲(Joni Teves)對一財記者分析稱，鑑於關稅擔憂和央行買盤，金價創下歷史新高，交易價格高於我們長期以來預期的2850美元/盎司，“我們認為，在不確定性加劇、全球降息週期延長以及投資者和央行需求強勁的情況下，黃金將在全年繼續受到支撐。”

其次，他稱，地緣政治也仍存在不確定性，黃金仍具吸引力。再次，聯準會仍走在降息道路上。「聯準會自去年9月開始降息週期以來，上週首次維持利率不變，理由是通膨仍然高企，勞動力市場狀況穩健。但我們預計，美聯儲將在今年稍晚恢復降息，通膨可能會在年中接近央行2%的目標。聯準會主席鮑威爾還表示，目前的貨幣政策利率仍顯著高於中性水平，總價值增加了成本。

最後，各國央行的強勁需求應會持續支撐金價。「世界黃金協會2月5日發布的數據顯示，2024年第四季度全球黃金總需求達到1277公噸，較2023年同期增長近12%。更具體地說，央行在該三個月的強勁買盤使全年購買量達到1045公噸，與前兩年央行持平，是2011年至2021年期間保持強勁。

綜上，特瓦絲稱，黃金將繼續成為有效的投資組合對沖和多元化工具，投資者在平衡型美元投資組合中應配置約5%黃金。具體點位上，瑞銀將未來12個月的金價預測上調至3,000美元/盎司，預計今年稍晚金價將攀升至3,200美元，隨後緩慢回落，到2025年底穩定在3,000美元。

高盛大宗商品策略師湯米斯(Lina Thomas)本周也將黃金今年底的目標位從2890美元/盎司上調至3100美元/盎司，稱中央銀行的收購將是一個關鍵驅動力。 “我們估計，到年底，更高的央行結構需求將使金價上漲9%。”他補充稱，“如果政策不確定性(包括關稅擔憂)居高不下，長期較高的投機頭寸甚至可能會在年底前將金價推高至3300美元/盎司。”

胡珀稱，「如果接下來央行開始減少購買，或烏克蘭和平協議取得成果，金價可能會有所下降。但在我看來，黃金價格的走勢很可能還會向上，因為美俄之間單獨達成的任何和平協議都會讓歐盟感到緊張，有關地緣政治風險的看法甚至會進一步上升。”

來源: 中新經緯

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Samantha Luan

經濟

2025年1月，嵐圖汽車在俄羅斯市場插電式混合動力車（PHEV）和新能源汽車市場（NEV）細分市場中均位居俄羅斯官方代理品牌首位。據該品牌新聞服務部門稱，1月，該品牌將在俄羅斯售出483輛汽車。

中國車企憑藉技術迭代與在地化策略快速崛起，加速市場滲透，在俄羅斯新能源汽車市場佔據領先地位，受到俄羅斯消費者青睞。

細分市場，中國品牌獲俄消費者青睞

根據俄羅斯汽車分析機構Autostat先前發布的數據顯示，俄羅斯電動車銷量近兩年快速成長，2023年俄羅斯純電汽車的銷量為2022年的5.7倍，2024年較2023年成長26.4%，年銷1.78萬輛。截至2025年1月，俄境內註冊電動車總量達5.96萬輛，市場呈現擴容態勢。

其中，2024年最受俄羅斯消費者歡迎的純電汽車品牌是中國品牌極氪，其銷售量較前一年翻了一番，達到7,600輛。排名第二的品牌為俄羅斯新能源汽車“莫斯科人”，其銷量為1800輛。俄羅斯本土品牌Evolute以1,300輛的銷量位居第三。

而在具體的車型排名中，極氪001、莫斯科人3e和極氪X處於前三甲。

俄羅斯汽車產業分析師伊戈爾·莫加雷托指出，俄羅斯電動車市場呈現分層特徵，售價500-800萬盧布的中國品牌蔚來、極氪、理想等高端車型佔總銷量58%，主要作為高收入家庭第二或第三輛代步工具；俄國產「莫斯科人」電動車以企業採購為主，技術性能與進口車型存在代步。

值得注意的是，儘管電動車在俄羅斯銷售持續成長，但其市場發展仍面臨結構性限制。根據俄羅斯《生意人報》採訪專家預測，俄電動汽車市場的成長速度或將放緩，而插電式混合動力車的銷售量可能得到更大幅度的成長。

數據顯示，2024年，俄混動汽車銷量成長了2.9倍，達62850輛。其中，中國品牌理想銷量成長4.9倍，達23,180萬輛，位居榜首。其次是嵐圖，銷售成長2.4倍，達到8,680輛。混動汽車中最受歡迎的三款車均來自中國新能源新勢力，分別為理想L7、L9、和嵐圖Voyah Free。

Autostat 公司的汽車專家謝爾蓋·烏達洛夫（Sergey Udalov）指出，插電式混合動力汽車在俄羅斯的熱銷在很大程度上歸因於中國高端品牌理想的熱銷。在新能源汽車細分市場，中國新勢力均處於領先地位。

儘管如此，從整個俄羅斯汽車市場的規模來看，純電新能源汽車和混動新能源汽車兩個細分市場仍然較為小眾，市場體量和份額較傳統燃油車比有一定差距。根據Autostat數據，去年俄羅斯汽車市場的銷售量達到157萬輛。電動車在汽車總數中所佔的比例仍不足1%。

因勢導，產業嵌入市場角色

受惠於兩國關係高位運行及俄羅斯政府新能源汽車產業扶持政策，俄羅斯市場正成為中國車企全球化佈局的關鍵點。在俄國政策驅動型市場特徵下，中國企業的策略選擇需聚焦雙重構面：其一，前瞻性佈局充電基建網絡與本土化產能，以因應俄方不斷提高的本地化率需求；其二，強化技術標準適配與供應鏈韌性，建構產業生態壁壘。這種系統性策略不僅滿足監管合規需求，更為深度參與俄羅斯汽車工業體系重構奠定基礎。

除了簡單整車出海，中國車企或可嘗試在俄羅斯加碼“生態出海”，技術、人才與資金全產業鏈協同，加快當地合作建廠當地賣，融入俄羅斯的汽車產業體系之中。本地化組裝策略不僅削減了運輸與關稅成本，也賦予了車企快速回應俄羅斯市場政策調整的能力。憑藉靈活的本地化策略，車企能夠在高關稅或進出口政策變動時維持強勁競爭力。俄羅斯本土電動車製造商享有一系列稅收優惠與購車補貼，進口電動車則因報廢稅指數化面臨價格上漲，引發消費者觀望情緒。

俄羅斯鋁業聯合公司機械製造鋁消費項目負責人謝爾蓋·戈爾斯基赫強調，根據汽車工業發展戰略藍圖，俄羅斯計劃在2035年實現電動車及電動公車年產量50萬輛。為此，俄政府正透過實施福利優惠、擴展充電站網路及提升相關服務，加速汽車產業的低碳轉型。同時，為促進冶金工業從電動車產業的成長中受益，政府著重強調應在國內生產關鍵零件，並減少對大規模組裝的依賴。

俄羅斯利佩茨克州汽車製造商莫托因韋斯特（Motorinvest）公司1月底宣布，該公司已經開始組裝生產中國嵐圖汽車，憑藉本地化的生產，其生產車型被納入俄羅斯工業和貿易部更新的優惠貸款計劃，消費者可以以折扣價購買。同表單的其他車型均來自俄羅斯本土造車企業莫斯科人和Evolute。

中國產業海外發展協會常務副秘書長蔣賟近日公開表示稱，他認為新能源企業要增加海外本土化運營能力，構建好出海利益相關方的友好網絡；做好企業國際化品牌的建設，要將“互利共贏”放在第一位。

俄羅斯電動車市場尚未飽和，在地化生產、提升民眾環保意識、政府訂單及基礎建設投資等因素均為其助力。莫斯科一家金融科技公司Balance Platform汽車貸款與保險發展部負責人葉卡捷琳娜·科諾娃認為，憑藉適當的策略與政府支持，俄羅斯可望在電動交通市場中佔據重要地位。

俄羅斯汽車市場分析師、RusTransChina公司創辦人亞歷山大·斯特列爾尼科夫（Alexander Strelnikov）認為，中國汽車品牌在俄市場份額的持續成長已成定局，但細分領域競爭將日益激烈。他認為，中國車企需透過產品力升級、行銷策略強化及服務網絡優化鞏固優勢－包括提升製造流程標準、加大本土化品牌推廣投入、建立覆蓋偏遠地區的售後體係等。

隨著產業鏈合作深化，海外品牌本土化生產線規劃及歐洲品牌重返俄羅斯市場（大眾ID.4等德系新能源車型），多元化競爭格局將進一步活化市場潛能。中國新能源車在俄發展不應是特殊時期的“曇花一現”，要將這一時期積攢的口碑和聲譽轉化為未來長久經營的“厚積薄發”，將中國新能源汽車嵌入俄羅斯汽車工業生產中的一環。

此外，也應關注在俄市場配套服務上的不足。在供應鏈、售後保障方面，中國汽車企業尚不如深耕多年的日韓歐車廠成熟。另外，許多中國新能源車企在俄售後網路未能完全覆蓋，部分地區仍存滯後，僅莫斯科、聖彼得堡等大城市具備完整服務體系，偏遠地區維修配套缺失。

來源：新華財經

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Alex Li

經濟

外匯

歐元區2月的商業活動幾乎沒有成長，加劇了人們對歐元區經濟仍深陷困境的擔憂。週五公佈的數據顯示，歐元區2月SPGI綜合PMI初值為50.2，與前值一致，低於經濟學家預期的50.5。具體來看，歐元區2月SPGI製造業PMI初值為47.3，高於前值46.6和經濟學家預期的47;歐元區2月SPGI服務業PMI初值為50.7，低於前值51.3和經濟學家預期的51.5。

漢堡商業銀行的經濟學家Cyrus de la Rubia在聲明中表示：「服務業幾乎不引人注目的成長抵消了製造業略微溫和的衰退。」他補充稱，這些數據並未顯示經濟正在復甦。

在歐元區經濟持續低迷之際，投資人加大了對歐洲央行降息的押注。貨幣市場目前預計，歐洲央行今年將降息78個基點，高於週四預期的74個基點。歐元維持了早期的跌勢，截至發稿，歐元兌美元匯率跌0.29%，至1歐元兌1.047美元。歐元區債維持漲勢，德國十年期公債殖利率跌3個基點，至2.50%。

製造業萎靡不振、德法兩大經濟體面臨政治動盪、俄烏衝突帶來的不確定性加劇，以及美國持續的貿易關稅威脅都拖累了歐洲的經濟成長。最新的衝擊來自美國總統川普，他暗示未來對歐洲國防的支持將大大減弱，這意味著歐洲本身需要大幅提高軍事開支，並減少用於其他方面的開支。

歐元區經濟學家David Powell表示：「歐元區2月PMI數據顯示，川普關稅威脅造成的不確定性上升對歐元區經濟的打擊是溫和的。但由於川普提出的關稅措施的細節仍然模糊不清，情況還遠未明朗。無論如何，拋開貿易政策不談，歐元區經濟的擴張時間以來一直受益，但仍可能受益於歐洲央行進一步放鬆。」

自去年6月以來，歐元區PMI一直在榮枯線約50點波動。歐洲央行自去年6月以來的一系列降息有助於防止經濟萎縮。然而，期待已久的消費者需求和企業支出反彈未能實現，儘管今年的歐元區通膨率似乎將重返2%。

在周日的選舉到來之前，德國經濟似乎展現出好轉的跡象，人們希望可能成為下一任總理的保守派Friedrich Merz能夠減少繁文縟節、重振投資。數據顯示，德國2月SPGI綜合PMI初值上升至51，高於前值50.5和經濟學家預期的50.8。

Cyrus de la Rubia對德國經濟的前景持樂觀態度，並表示下一屆德國政府可能「能夠在選舉後採取行動，這也將為整個歐元區提供積極的推動力」。

相較之下，法國的經濟前景令人擔憂。數據顯示，法國2月SPGI綜合PMI初值為44.5，低於前值47.6和經濟學家預期的48。其中，服務業PMI初值及製造業PMI初值均位於榮枯線以下。

值得一提的是，歐元區服務業整體指標仍處於高位。 Cyrus de la Rubia表示：“距離歐洲央行政策會議只有兩週時間，物資方面傳來壞消息。這在一定程度上是由於薪資增長繼續高於平均水平。”

歐洲央行越來越確信，未來幾個月通膨將回到2%的目標水平，使他們能夠繼續降低借貸成本並支持經濟。然而，歐洲央行執行委員會成員Isabel Schnabel警告稱，自去年6月以來，歐洲央行已經進行了五次降息，目前正接近暫停或停止降息的時刻。她先前也警告稱，歐洲央行降息並不能解決歐元區經濟面臨的結構性挑戰。她指出，目前歐元區的經濟成長只能算是溫和的，而貿易不確定性「急劇」上升，放鬆貨幣政策提供的幫助有限，「降息可以緩解經濟疲軟，但無法解決結構性危機，包括能源價格高漲、競爭力喪失和勞動力短缺」。

在川普關稅威脅下，歐洲經濟成長前景令人擔憂

同時，歐洲經濟也面臨川普關稅「大棒」的威脅。川普曾在多個場合抱怨美國對歐貿易逆差，並威脅將對歐盟商品徵收關稅。當地時間2月10日，川普簽署行政命令，宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁徵收25%關稅。川普當天也表示，相關要求「沒有例外和豁免」。

美國是歐洲商品最重要的出口市場。川普的關稅政策可能令本就脆弱的歐洲經濟雪上加霜。惠譽評等首席經濟學家布萊恩·庫爾頓表示，川普的關稅政策無疑會帶來負面影響，尤其在歐洲經濟面臨內部成長挑戰的背景下。他指出，最受影響的歐洲經濟體之一可能是德國，主要因為德國是一個非常開放的經濟體，出口占其GDP的比重非常高，而美國又是其重要的貿易夥伴之一;即便在關稅調整之前，德國的出口已面臨一定壓力，特別是在汽車行業等領域，因此這一影響無疑是負面的。

惠譽評級在其最新的全球經濟展望中已下調了歐元區的成長預測，部分原因是基於歐盟進口商品可能被徵收10%的關稅這一假設。布萊恩·庫爾頓指出，雖然這對歐洲的負面影響沒有對墨西哥和加拿大那麼大，但仍然是一個實質的負面衝擊，尤其是在歐洲內部經濟表現疲軟的情況下。

荷蘭國際集團首席經濟學家貝爾特·科萊恩表示，從短期來看，歐洲經濟仍處於低迷狀態，預計在這個冬季不會走出困境;初步跡象表明，2025年第一季度經濟增長仍將將為零。他預計，今年年內，需求可能會推動歐洲經濟出現一些成長。

歐洲央行預計，2025年歐元區經濟成長僅1.1%，2026年成長1.4%。在歐盟統計局的初步預測中，歐元區製造業仍處於收縮狀態，而服務業活動正在擴張，消費者信心仍然脆弱，家庭尚未因實際收入的成長而顯著增加支出。

來源: 智通財經

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Thomas

加密貨幣

香港虛擬資產市場合規化進程出現重要里程碑。

近日，香港證監會（SFC）發布了新制定的「ASPIRe」路線圖，列出五大支柱下的12項主要措施，以加強香港虛擬資產市場的安全性、創新和成長。「ASPIRe」路線圖的五大支柱，分別為連結（Access）、保障（Safeguards）、產品（Products）、基礎建設（Infrastructure）和連結（Relationships）。

介面新聞記者採訪了多位資深業內人士，他們一致認為，「ASPIRe」路線圖為香港虛擬資產產業的發展提供了清晰藍圖。

五大支柱各有特色

香港證監會指出，2024年，全球虛擬資產市場價值超過3兆美元，已成為全球金融領域潛在的變革力量。虛擬資產年交易量超過70兆美元，儘管宏觀經濟動盪、監管環境分散，但虛擬資產近期的復甦凸顯了其韌性。然而，成長也伴隨著複雜性：機構主導和散戶投機共存、集中但分散的流動性以及採用和監管方面的地理差異對全球一致性構成挑戰。

中國通訊工業協會區塊鏈專委會共同主席，香港區塊鏈協會榮譽主席於佳寧接受界面新聞記者採訪時表示，「ASPIRe」路線圖的真正突破在於其動態適應性，既未沿用歐美先立法後監管的保守路徑，亦未復刻部分司法管轄區放任自流的寬鬆模式，而是基於香港證券監管體系的這種系統整合式創新，或將成為中小型經濟體協調金融安全與技術變革矛盾的典範樣本。

於佳寧認為，在連結（Access）支柱下，透過建立場外交易及託管服務的發牌機制，並吸引全球平台與流動性提供者，本質上是在解決虛擬資產二級市場的合法性與流動性瓶頸。場外交易的規範化尤其關鍵，因其長期遊離於監管之外，成為洗錢與價格操縱的高發領域。

「這項措施能夠將灰色地帶納入監管軌道，更是香港試圖爭奪全球虛擬資產交易流量入口的實質舉措。」他說。

上海曼昆律師事務所創辦人劉紅林告訴介面新聞，SFC在連接（Access）支柱下提出建立OTC交易和託管服務的獨立許可體系，使非VATP（未持有虛擬資產交易牌照）業務在合規框架下運作。場外交易對於大宗交易至關重要，而託管機構則是確保資產安全的關鍵環節，新的牌照制度將填補市場空白，提升香港市場的安全性和透明度。同時，香港虛擬資產市場也無法只依賴本土虛擬資產交易平台，諸如流動性提供者（LPs）、全球性虛擬資產交易平台同樣也能為香港的虛擬資產市場帶來新血。

於佳寧表示，保障（Safeguards）支柱的三項措施構成風險防控的核心架構。動態調整託管技術標準與資產儲備比率，規避了虛擬資產領域頻繁發生的託管失效風險，該技術中立原則可適應未來託管模式的迭代；保險與賠償框架則直接回應FTX事件後市場對系統性風險擴散的焦慮，透過轉移尾部風險增強市場韌性；而釐清客戶准入與產品分類，實為構建與傳統金融對等的適當性管理機制，監理管理機構。

“這三者的結合實質上重塑了虛擬資產市場參與者的責任邊界。”

劉紅林指出，對於Web3企業而言，保障（Safeguards）支柱的調整意味著合規成本的降低，但同時也提出了更高的技術和風控要求。交易平台和託管機構需根據新的監管框架調整自身的儲存和安全策略，而計劃進入香港市場的專案方則需要更加清晰地定位自身產品的監管屬性，以確保合規運作。

HashKey Exchange董事總經理浦萌向介面新聞記者表示，「Safeguards」部分提及的保險和保障框架的最佳化建議，反映了監管機構對業界需求的正面回應。更完善的託管與保險安排，顯示SFC會考慮新的技術發展，優化冷熱錢包比例，提升客戶體驗的同時，減輕平台的營運負擔。將有助於企業降低營運成本，釋放創新潛力，並為投資者提供更強的信心保障。

另外，產品（Products）與基建（Infrastructure）支柱凸顯香港對市場深化與基礎設施融合的考量。允許專業投資者的代幣發行和衍生性商品交易，既為機構資本入場開闢合規通道，也避免散戶承受過度風險；制定質押、借貸服務的監管指引，則是對DeFi原生業務模式的有限鬆動，反映出監管層對市場創新訴求的妥協。

值得關注的是，符合證券市場標準的保證金融資條款，可能引入傳統資本市場的槓桿管控工具，以防止虛擬資產市場特有的流動性螺旋失控。於佳寧認為，在基建優化層面，跨國協作機制的強化與其說是技術性修補，不如視為香港在區域監管競合中的戰略選擇，透過建立亞太區虛擬資產監管標準互認體系，鞏固其離岸人民幣與數位金融節點的雙重地位。

浦萌告訴介面新聞，香港證監會提到將探索新的代幣上架機制，意味著將優化「追蹤記錄」要求，並考慮放寬現行的12個月限制，進一步提升新代幣上架的便利性。此外，虛擬資產衍生產品交易將是推動市場成長的重要方向，若開放未來合約功能，市場增量預計可達30%-40%，進一步提升流動性和繁榮度，也為投資人提供了更好的避險工具。

「目前，全球市場上質押及借貸業務已成為主流虛擬資產投資策略，但香港對這些服務的監管仍處於灰色地帶。未來，預計SFC將允許受監管的交易平台提供質押及借貸業務，但可能會要求它們滿足特定的託管、風險管理及資訊揭露標準。」劉紅林說。

劉紅林表示，這意味著香港市場的產品類型將向國際標準靠攏，但同時也要求Web3企業在合規和風控方面投入更多資源。對於計劃在香港提供質或借貸服務的專案方而言，建立安全的資產託管機制以及透明的收益分配模式，或許成為合規的關鍵要素。

「在基建（Infrastructure）支柱下，SFC計劃透過新技術工具和基礎設施建設，優化監管報告機制並引入數據驅動的監控工具，以增強對市場範圍內的監管能力。」劉紅林說。

值得一提的是，在新路線圖中，香港證監會計劃針對Finfluencers（金融部落客）建立監管架構。劉紅林認為，近年來，社群媒體上充斥著大量關於虛擬資產的投資建議，部分KOL（意見領袖）透過誤導性宣傳影響投資人決策，甚至少數KOL已經成為騙局的一環。

「SFC計畫透過推廣金融影響者的負責任行為和問責制，確保幫助投資者更好地了解虛擬資產投資、保護自己的利益。該舉措一旦落地，對於Web3企業以及KOL而言，或許將意味著香港市場的營銷合規要求將更加嚴格，KOL及社交媒體宣傳將受到更高標準的監管。」劉紅林說。

業界：合規成本、市場競爭和監管要求將全面升級

香港證監會中介機構部執行董事葉志衡表示：「新路線圖秉承投資者保障、可持續流動性和靈活監管的核心原則，精準響應了新興虛擬資產市場的挑戰，從而引領我們的生態系統步向未來。」他補充說，路線圖並非終點，而是一幅需要各方共同努力的生動藍圖，以在香港保障投資者的實現下實現成為全球創新的願景。

於佳寧接受介面新聞記者採訪時表示，香港虛擬資產市場的「ASPIRe」路線圖在當前的金融科技和虛擬資產環境中具有重要的推動作用。一方面，香港作為全球金融中心之一，其政策和監管框架的完善對於虛擬資產市場的永續發展至關重要。

另一方面，於佳寧認為，香港透過強化與全球虛擬資產平台的連接，可以有效提升市場的流動性和競爭力。尤其是在全球範圍內對虛擬資產監管日益合規化的背景下，香港的積極引領作用使其成為國際資本和數位資產技術的重要樞紐。

「這些舉措為香港虛擬資產市場打下堅實的基礎，推動虛擬資產產品和服務的多樣化，並為傳統金融與區塊鏈技術的結合提供一個創新的環境。與此同時，香港證監會也在不斷完善市場的合規性，尤其是透過有效的風險管理框架和加強投資者保護措施，提升市場的透明度和安全性，從而有效應對市場的波動性和潛在金融風險。

於佳寧表示，香港在人才培育和金融科技基礎設施方面的努力，尤其是透過加強與傳統金融體系的融合，為虛擬資產產業的穩定發展提供了堅實的技術和人才支援。這些措施能夠有效提升香港在全球金融科技領域的競爭力，也確保香港在未來成為全球虛擬資產創新和監管的領導者。

劉紅林指出，香港證監會此次發布的「ASPIRe」路線圖，無疑是香港虛擬資產市場合規化進程中的重要里程碑。從5大支柱與12項措施來看，SFC正試圖在風險管控與市場發展之間尋求平衡。對Web3企業而言，這一系列新規的推出不僅意味著香港市場的合規門檻更加清晰，也意味著合規成本、市場競爭和監管要求將全面升級。

於佳寧認為，香港的框架體現了一種「嵌入傳統金融合規性，適配技術創新動態」的平衡策略。 SFC將傳統金融中成熟的投資者保護機制系統性地移植至虛擬資產領域。

例如虛擬資產交易所（VATP）的託管要求直接對標傳統金融機構的資產隔離標準，同時允許市場參與者透過技術中性方案靈活滿足合規要求。在於佳寧看來，這一路徑與美國碎片化的聯邦監管形成明顯對比，後者因證券法適用範圍爭議導致市場合規路徑模糊；而歐盟的《加密資產市場條例》（MiCA）雖建立統一標準，但因其強調統一性而犧牲了對新興技術的適應性。香港的靈活性更貼近機構投資者需求，尤其是在託管與風險緩衝機制的權衡上提供了差異化的調整空間。

在產品與市場進入架構中，香港採取嚴格的分層管理邏輯。面向專業投資者，SFC允許其透過受監管平台參與新代幣發行、去中心化金融（DeFi）質押及衍生性商品交易，同時要求服務提供者建立與傳統金融相當的保證金管理和資訊揭露標準。

「這種分級開放策略與新加坡的限制性立場形成反差，後者雖同樣允許機構參與但未明確支持複雜產品創新；而中東地區（如迪拜）雖積極吸引機構資本，卻缺乏匹配的零售投資者保護體系。」於佳寧說。

於佳寧告訴界面新聞，香港並未效仿美國證券交易委員會（SEC）透過擴大證券定義實現對代幣發行的普適監管，而是引入穿透式產品分類機制，依據資產底層屬性和業務實質劃定監管範疇，從而避免過度擴展傳統證券法規的邊界。

此外，在投資者教育與市場透明度維度，香港率先提出對金融意見領袖的監管框架，要求其傳播內容符合資訊揭露規範並承擔誤導性陳述的責任。這類對新型市場傳播管道的前瞻性管理，目前未在歐美主流監理體系中充分重視。

「透過建立虛擬資產諮詢委員會（VACP），SFC建構了常態化的公私對話機制，使得監管規則的迭代能及時反映市場技術演進，該模式在監管適應性上優於新加坡的行業自律主導路徑。」於佳寧進一步指出。

香港證監會指出，監管路線圖代表對解決虛擬資產市場最緊迫挑戰的前瞻性承諾。要取得成功，所有利害關係人需要同理心、耐心和合作：監管機構必須在創新與警覺之間取得平衡，機構必須優先考慮長期穩定而非短期收益，散戶參與者必須謹慎對待這個充滿活力的市場。進步將取決於務實、循序漸進的步驟，而不是無法實現的理想，因為優先事項和策略必須隨著技術和市場準備的不斷改進而不斷發展。路線圖不是最終目標，而是活生生的藍圖。

來源：界面新聞

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Glendon

經濟

外匯

週五（2月21日）歐洲交易時段，澳元兌美元略微走低，主要受到Judo銀行發布的採購經理人指數（PMI）影響。交易員關注即將發布的美國SP全球採購經理人指數（PMI）初值，這可能對市場情緒和匯率走勢產生進一步影響。

澳洲Judo銀行發布的2月製造業PMI上升至50.6，較1月的50.2有所改善。服務業PMI從51.2上升至51.4，綜合PMI則微幅上漲至51.2，較前額的51.1略有提升。雖然澳洲經濟的部分數據表現積極，但澳洲聯邦儲備銀行主席米歇爾·布洛克（Michele Bullock）強調，過快或過度的寬鬆貨幣政策可能會使得通膨難以回落，以及保持在目標區間之上。布洛克的言論表明，澳洲央行依然保持謹慎，雖有降息可能，但政策將基於數據和風險評估做出。

在這種背景下，澳元/美元匯率維持在0.6380附近，並在一個上升通道內交易。

技術面分析師解讀：

從技術面來看，澳元兌美元目前在0.6380附近震盪整理，價格走勢處於上升通道內。上升通道的形態顯示市場存在較強的買盤動能，短期內可能繼續維持上漲趨勢。

支撐與阻力位分析

目前，澳元兌美元在0.6400附近面臨強大的心理阻力位。若價格突破該水平，可能會進一步測試上行的關鍵阻力區間，首先是上升通道的上邊界，約在0.6420左右。如果突破0.6420，可能會迎來更大的上漲空間，目標將指向0.6450及更高的水平。

在下檔方面，0.6350區域為近期的支撐位，接近9日指數移動平均線（EMA）。若價格跌破該支撐位，則可能會測試上升通道的下邊界，約在0.6320一線，此支撐區域可能會成為短期內的關鍵支撐位。

移動平均線分析

從移動平均線來看，當前澳元/美元的價格維持在短期和中期EMA上方，顯示出上漲趨勢。尤其是9日和14日EMA的支撐作用較為明顯，顯示目前市場仍處於一個積極的技術環境。若價格能夠維持在這些均線之上，預計澳元/美元將延續當前的上行走勢。

相對強弱指數（RSI）分析

14日RSI目前維持在50以上，顯示出市場的動能偏向多方。 RSI高於50顯示市場仍維持一定的上漲動能，但也未達到超買區域，顯示市場仍有空間進一步上漲。然而，若RSI未能維持在50以上，可能會對當前的上漲動能構成壓力，導致價格回檔。

技術形態分析

目前的上升通道形態明顯，且價格維持在該通道內的上升趨勢。若價格突破通道的上邊界0.6420，則可能會加速上漲。反之，若價格跌破通道下邊界0.6320，則可能引發更大幅度的回調，目標可能指向0.6250及更低水準。

走勢預測

澳元/美元目前的走勢偏向上行，尤其是在0.6400附近測試壓力後，價格可能進一步向0.6420挑戰。如果突破這一水平，可能會加速向上運行，目標有望指向0.6450及更高水平。然而，如果價格未能突破目前阻力位，可能會受到支撐區間的限制，回調至下方的支撐位，如0.6350或0.6320。

結論

整體而言，澳元/美元目前表現出一定的上行潛力，技術面支持短期內可能出現進一步的上漲。關注0.6400和0.6420的關鍵技術水平，這將決定價格是否能夠進一步上行。若突破這些技術水平，澳元/美元可能進一步上行；如果未能突破，則可能會出現回調。考慮到澳洲聯邦儲備銀行的貨幣政策預期，市場情緒可能會保持謹慎。

來源: 英為財情

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中國香港發布虛擬資產監管路線圖，專家解讀五大支柱背後深意

五大支柱各有特色

業界：合規成本、市場競爭和監管要求將全面升級

來源：界面新聞

到達上升通道邊界，澳元/美元會突破阻力嗎？

技術面分析師解讀：

結論

來源: 英為財情

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