布林肯向澤連斯基施壓：“讓年輕人加入戰鬥”

然而這恐怕也無助挽回市場信心。雖然已被兩家評級機構列入負面展望，但鑑於法國10年期國債收益率已與希臘同類債券一度持平，所以就算“降級”也不會產生太大的市場衝擊(標普當前賦予法國' AA-'評級；希臘為“BBB-”)。

包括法國在內，歐元區經濟的黯淡表現助長歐洲央行降息預期，歐此在過去兩個月內經歷兩輪深挫；而法國預算危機周初爆發再次打斷低位反彈。

來源：富拓

根據紐約聯邦儲備銀行週三在官網發布的一份研究報告，美國當選總統川普在其首個任期中對華加徵的關稅，對美國經濟產生了超出過往預估的負面影響。

這項研究結果，是在川普威脅將在明年1月上任後對美國貿易夥伴徵收更多關稅之際得出的——此舉勢必將給美國經濟前景注入新的不確定性。

根據紐約聯邦儲備銀行的研究人員發現，在2018年和2019年期間，川普政府宣布對從中國進口的3,000多億美元商品徵收了10%至50%不等的高額關稅，而中國隨即也對美國出口產品徵收關稅予以反制，中美貿易戰對美國經濟的負面影響可能遠大於了過去的預估。

報告指出，估算貿易戰對美國經濟的整體影響是具有挑戰性的，因為關稅可以透過許多不同的管道影響經濟。除了改變相對價格外，關稅還會影響生產力並造成經濟不確定性。此外，這些影響可能需要數年時間才能在數據中顯現出來，因此很難知道關稅的未來影響可能是什麼。

在對金融市場的影響方面，紐約聯邦儲備銀行的研究發現，加徵關稅的公告對股票市場估值產生了巨大影響。紐約聯邦儲備銀行工作人員透過研究美國和中國宣布的每一輪關稅，在媒體上最早公佈日期當天的市場走勢來紀錄了這種影響。

在2018年3月和2019年5月加徵關稅的消息發布後，美股的回報尤其會面臨大幅下跌。整體而言，美國股市在11個關稅官員宣日當天的累計跌幅達到了11.5%——相當於損失了4.1兆美元的市值。

雖然有些人可能會傾向於將這些短線下跌視為市場的過度反應，但實際的統計數據與這種解釋相反——因為市場的跌勢會持續存在一段時間。下圖顯示了關稅公告發布前後十天內美股的累積報酬。紐約聯邦儲備銀行發現，這種市場效應完全發生在與關稅公告相對應的交易日，這表明市場事先並未完全預期到這些關稅的出爐，而在公告發布後的一周內，市場也沒能形成有效反彈。

研究人員也表示，股市價格下跌可能反映出兩種力量。首先，市場可能對未來公司利潤變得更加悲觀；其次，即使未來利潤的預期路徑保持不變，市場參與者持有風險資產的意願也可能降低。研究發現，這些關稅公告確實刺激了投資者逃向避險資產，使美債收益率下降(五年期美債影響最大)，股權溢價(股票收益率與無風險資產收益率之差)上升。

紐約聯邦儲備銀行利用這些結果來預估了關稅的「整體福利效應」—福利效應‌是指政策變化對個人或社會福利的影響。

綜合這些市場反應，並考慮其對股息收入、利息收入、勞動收入和稅收的影響，紐約聯邦儲備銀行研究人員發現，關稅的宣布對預期福利的總體影響為-3%。

研究人員寫道，雖然這項影響遠小於股市市值受到的衝擊(-11.5%)，但這一數字明顯高於標準貿易模型的福利預估。

這項發現表明，過往的貿易模型可能忽略了關稅影響經濟的其他重要管道——例如關稅對創新的抑製作用、貿易不確定性增加對投資的負面影響，或關稅公告對全球貿易政策的不穩定影響。

來源: 財聯社

澳元/美元日線圖上的看跌勢頭保持不變

Source：福匯

法國國民議會4日晚間投票表決通過一項對政府的不信任動議。依照法國憲法，總理巴尼耶將代表政府向總統遞交辭呈。

這是1962年以來法國政府首次被議會推翻。巴尼耶政府為何遭彈劾？接下來會發生什麼事？對法國政壇有何影響？

為何遭彈劾

今年9月，巴尼耶被法國總統馬克宏任命為總理。馬克宏寄望巴尼耶能夠破解國內政治僵局並解決飆升的財政赤字，但巴尼耶所屬共和黨在國民議會只有47席，他一直面臨不信任投票的風險。

本月2日，巴尼耶利用一項「罕見」的憲法機制，未經國民議會投票通過一項社會保障法案。該法案是巴尼耶政府10月所提2025財政年度預算草案的一部分，遭到極右翼國民聯盟和左翼政黨聯盟「新人民陣線」強烈反對，兩個聯盟都宣布提交針對巴尼耶政府的不信任動議。

4日下午，法國國民議會就兩項彈劾案進行審議。由左翼陣營185名議員提交的不信任動議在表決中得到331票支持，超過通過不信任動議所需的至少288票。另一項不信任動議由極右派陣營140名議員提交，不再進行投票。

上述表決結果意味著巴尼耶政府將成為法蘭西第五共和國任期最短的政府。

後續將如何

法國媒體引述消息人士的話說，巴尼耶計劃於5日上午向馬克宏遞交辭呈，馬克宏則計劃當天晚間發表全國演說。

部分反對派人士批評馬克宏導致當前的政治困境，並要求他辭職。馬克宏3日出訪沙烏地阿拉伯期間對媒體表示不會辭職。

「法國人民兩次把我選為總統，對此我感到非常自豪。我將竭盡全力兌現這份信任，直到最後一刻。」馬克宏說。

另根據法國BFMTV新聞資訊台引用消息人士的話報導說，馬克宏計劃盡快任命新總理。應馬克宏邀請，美國當選總統川普將出席7日舉行的巴黎聖母院重新開放儀式。馬克宏不願在內閣缺失情況下與川普會面，這關係到法國的聲譽。

對政壇影響

今年6月和7月，法國提前舉行國會選舉。新議會中，馬克宏倚靠的中間派失去多數地位，與左翼、極右翼形成三大陣營。

法國憲法規定，國會因解散而提前選舉後一年之內，總統不得再次解散國會。法國分析家預計，法國議會格局到明年夏天之前都不會發生根本改變。

按照慣例，巴尼耶內閣辭職後，在新總理任命之前將繼續負責日常政務和緊急管理。

有專家認為，近年來，法國兩大傳統政黨社會黨與共和黨輪流執政的兩極格局逐步瓦解，取而代之的是左翼、中間派和極右翼「三足鼎立」的新格局，法國政黨政治呈現日益碎片化和極化的發展態勢。

來源：新華財經

個人活期存款和非銀行支付機構客​​戶備付金將被納入M1統計「靴子落地」。

日前，中國人民銀行發佈公告稱，決定自統計2025年1月份數據起，啟用新修訂的狹義貨幣(M1)統計口徑。修訂後的M1包括：流通中貨幣(M0)、單位活期存款、個人活期存款、非銀行支付機構客​​戶備付金。

值得注意的是，先前有不少觀點認為，貨幣市場基金可隨時提取用於支付也可考慮納入M1統計。不過，此次修訂規則並未落實此類產品的合併統計。

綜合市場分析來看，由於部分理財產品及貨幣市場基金即時支取存在限額，將這部分資金全額納入M1統計不一定準確。新口徑M1與當下的經濟基本面更貼切，調整後較原M1在絕對數值上有一定優化，綜合來看，2025年新口徑M1增速應較2024年有所回升。

現管類產品納入實操難度較高

對於M1口徑調整，市場早有預期。

今年6月，央行總裁潘功勝在陸家嘴金融論壇上曾提出「個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1 統計範圍，更好反映貨幣供給的真實情況」。

值得注意的是，先前有不少觀點認為，貨幣市場基金以及理財產品也可考慮納入M1統計。

例如，中金公司報告先前稱，有一些理財產品或貨幣基金可以隨時提取用於支付。考慮到存款利率的下行、打擊存款補息之後的資金轉移，將此類產品納入M1考慮範圍的必要性也是上升的。

不過，此次修訂規則並未落實現管類產品的合併統計。

對此，中信證券首席經濟學家明明認為，主要源自於其理論依據不足和實操難度較大；目前以貨基為代表的現管類產品中仍有大量份額由商業銀行等機構資金持有，其投資目的主要出於配置需求，並不會在實體經濟的生產和消費活動中快速流通，本身並不符合M1的定義；同時目前貨幣基金和現金理財僅支持單日1萬元額度的贖回上限，而也非所有產品均能支持類似於餘額寶、零錢通等產品的即時交易，其流動性實際劣後於現金及活期存款。

光大證券固收首席分析師張旭也表示，一般而言，M1對應於貨幣的交換媒介功能，需要有較強的流動性。在目前主流的現金管理類產品中，流動性有較大的差異，例如有些產品可以在限額下即時到賬，有些產品需要T+N日到賬，這需要分類討論。 T+N日到帳的流動性相對較弱，持有者取得可用資金的時滯約等同於「存摺時代」去銀行取現，因此不宜納入M1統計。可做到即時到帳的現金管理類產品一般都有快速贖回的限額。對於整個居民部門而言，其所對應的快速贖回限額在當前的技術條件下是難以準確統計的，這是本次沒有將該部分產品納入M1統計的原因之一。

新口徑M1增速應較2024年回升

金融數據具有前瞻性，對預測經濟數據有重要意義。

銀河證券宏觀首席分析師張迪以2024年10月數據測算，新口徑的M1規模比原口徑增加約42兆元，成長約66.5%。新口徑的M1將包括M0、企業活期存款、單位活期存款、居民活期存款及非銀行支付機構備付金，規模分別為12.2兆元、20.9兆元、 30.3兆元、39.8兆元、2.4兆元，在新口徑M2中的佔比分別為11.6%、19.7%、28.7%、37.7%、2.24%。

「居民活期存款的佔比最高，其波動今後將對M1構成重要影響。」張迪測算發現，新口徑的M1增速與原口徑的上行、下行趨勢基本吻合，並沒有出現明顯背離，但是波動性明顯降低。

綜合市場分析來看，口徑修訂不會改變M1的經濟意義，它仍是預測名目成長的重要座標。

張迪認為，原口徑M1與新口徑M1同時在10月出現拐點，上行趨勢可能會持續。目前支持M1上行的因素包括：房地產銷售數據明顯改善、企業預期改善帶來資金活化程度提升、手工補息影響減弱。 M1領先PPI10個月左右。 M1的拐點在10月出現，這意味著PPI的穩定回升的趨勢確立可能在明年三季。

明明分析，截至今年10月末，原規則下M1 餘額為63.34兆元，年增速為-6.10%；根據中信測算，若納入居民活期存款及第三方支付機構客​​戶備付金，10月「調整後M1 餘額」為105 兆元，年增率-2.3%；「調整後M1 增速絕對值」始終高於原規則下的M1增速，同時長期波動也更為穩定，同時M2 與其的增速剪刀差在10月底亦由13.60%下降至9.83%。

廣發證券資深宏觀分析師鍾林楠表示，新口徑M1的組成中，「單位活期存款」仍是最重要的組成部分，主導著M1的變化；微觀主體預期有一定的趨同性，個人活期存款與單位活期存款走勢週期基本一致，新舊口徑M1走勢週期應無顯著差異。主要差異在中樞上，依新M1口徑的構成簡單測算，本輪9月低點為同比-3.3%(舊口徑為-7.4%)；10月小幅回升，同比為-2.3%(舊口徑為- 6.1%)。

綜合市場分析來看，新口徑M1與當下的經濟基本面較為貼切。不過，雖然「調整後M1」指標較原M1在絕對數值上有一定優化，但仍無法掩蓋目前經濟信用環境整體偏弱的狀態​​。

「新口徑的M1由於其更全面反映即時消費能力以及波動性顯著降低，能更好地預測經濟成長趨勢、通膨水準。」張迪寫道。

根據明明複盤，今年以來「調整後M1 增速」仍呈持續下行的趨勢並回落至負區間，同時M2與其剪刀差仍處於較高水平；此外，調整後的M1指標在經濟預測上仍對PPI 、工業產成品存貨等指標有較好的指引效果。

鐘林楠認為，本輪穩定成長以地產、消費、廣義社融作為三個切入點，有助於總需求廣譜性的回升。疊加基數偏低，以及金融部門「防空轉、擠水分」在技術上影響的弱化，都會對M1有所支撐。可能存在限制的是實體部門在銀行表內活期存款收益偏低以及預期偏弱的情況下，可能繼續出表或定期化，但財政擴張如能帶動更多消費生產這一點影響有限。綜合來看，2025年新口徑M1增速應較2024年回升。

張旭認為，新口徑M1會更能反映經濟運作狀況。例如，春節前部分實體企業會一次發放獎金，使得部分企業活期存款轉化為居民活期存款。現口徑的M1不包括企業活期存款，這樣的轉換會使得M1餘額出現波動。由於各年春節的日期不同，這樣的波動會導致M1年增速的異常變化，容易造成數據分析的誤讀，使得相應月份M1增速與經濟運作狀況看似「失之千里」。修訂後的M1包括居民活期存款，這在很大程度上平抑了上述波動，使得M1與經濟指標之間的相關性大為增強。

來源: 第一財經

來源：日經中文網