從美債到美元，黃金為何陷入膠著？ FOMC決議或成關鍵拐點！

進入2025年，德國將面臨提前選舉、與美國的貿易緊張局勢以及可能出現的經濟衰退。對於債券投資者來說，這將是另一個強勁回報年的完美配方。彭博德國債券指數預計到2024年報酬率將達到1.5%，連續第二年跑贏美國和英國公債。摩根大通分析師在最近的報告中寫道，經濟疲軟可能導致歐洲央行明年進一步降息，這對德國公債來說是個好消息。

以下四張圖表概述了看漲德國國債的理由。

跨大西洋收益率差異

唐納德•川普贏得大選促使人們押注美債殖利率將在更長時間內保持在較高水平，以支撐更擴張性的財政政策，而歐洲利率將繼續下降。因此，投資人持有美國10年期公債對德國公債的需求溢價正迅速接近2019年以來的最高水準。

瑞穗國際公司的策略師伊芙琳·戈麥斯-列奇蒂說，「與歐元區相比，美國處於更有利的地位，」「鑑於基本面分化，我們預計脫鉤主題將在2025年繼續存在。

倫敦-法蘭克福收益率差異

英國前首相利茲•特拉斯（Liz Truss）在2022年公佈預算案後，英國債券遭受重創，10年期英國國債相對於德國國債的收益率升至1990年以來的最高水平。當前利差再次接近這一水平，但這次，德國公債殖利率在美國大選後暴跌近0.5個百分點，成為推動因素。

實質增長甚微

實質殖利率（剔除名目債務中的通膨因素，是經濟成長前景的指標）顯示，德國經濟前景黯淡，這為更大幅度的降息提供了理由。美國成長速度以近2%的速度飆升，而德國的實際利率卻停留在0.0%至0.5%的狹窄區間。

鴿派押注

最近幾週，貨幣市場加大了對歐洲央行降息幅度的押注。交易員現在預計，在上週降息之後，歐洲央行到明年年底將降息近5次，每次為25個基點。另一方面，聯準會和英國央行預計只會降息三次。

來源: 智通財經

韓國憲法法院已開始審查針對總統尹錫悅的彈劾案，而據報道調查人員計劃本週就他宣布戒嚴事件對他進行訊問。

據法院官員稱，憲法法院法官週一開始審議，第一次預備聽證會將於12月27日舉行。同時據韓聯社報道，韓國的聯合調查小組將要求尹錫悅週三到案接受問話。

韓國國會週六投票決定彈劾尹錫悅，從而暫停了他的總統職務。尹錫悅在12月3日短暫宣布戒嚴令，韓國陷入政治動盪。反對黨爭取到了執政黨足夠多議員的支持，使得彈劾動議得以通過。國務總理韓德洙成為代理總統。

下一步將由憲法法院決定將尹錫悅免職，還是恢復總統職務。從彈劾案通過之​​日起最多可能需要180天才能作出裁決。在先前的案例中這個過程通常需要兩到三個月的時間。如果法院同意罷免他，60天內將舉行總統選舉。法院發言人Lee Jean表示，涉案各方可以選擇是否參加本月稍後的預備聽證會。

由國會提名的憲法法院三個法官職位空缺

憲法法院本應有九名法官，但目前只有六名。 Lee表示，如果無法避免，這仍然足以對尹錫悅案件進行裁決。反對黨希望這個月任命空缺的職位。這最終將由代總統決定是否任命。

國會議長承諾國會將迅速採取行動任命空缺法官，其中兩名已由反對黨提名，一名由執政黨提名。

韓國貨幣和股市最初走高，之後回吐漲幅，投資人將注意力重新轉移到對經濟的擔憂。

穆迪的高級信用評級官員Anushka Shah表示，在司法機構做出決定之前出現延誤或情況複雜化，可能會導致經濟活動受到長期破壞，包括停工，這對信用評級不利。

尹錫悅週六表示他永遠不會放棄，暗示他打算在法庭上為保住權力而鬥爭。調查官員正尋求就他涉嫌叛國罪進行訊問。據當地媒體報道，調查人員甚至可能尋求對他發出逮捕令。

另外，執政黨黨首韓東勳週一在電視轉播的記者會上宣布辭職。在彈劾動議通過之後，要求他辭職的呼聲高漲。

來源: 新浪財經

中國的長期利率正在下降。這是因為中國在12月11、12日舉行的中央經濟工作會議上確定了「適度寬鬆」的貨幣政策方針，對寬鬆政策的預期加強。作為長期利率指標的10年期公債的中美殖利率差擴大至2002年6月以來的最高水準。在人民幣不斷貶值的背景下，中國究竟能容忍到何種程度，市場的試探已經開始。

英國LSEG的數據顯示，中國10年期公債(基準債券)的殖利率12月13日一度下降到1.769%(債券價格上升)。連日來刷新歷史新低。另一方面，根深蒂固的物價上漲壓力使10年期美國公債殖利率上升至4.33%。收益率差時隔22年首次超過2.5%。

2007年中國的長期利率曾經超過5%。這是因為企業旺盛的設備投資需求導致資金供需持續緊張。目前，由於房地產不景氣導致資金需求停滯，廣泛年限的利率下降。 20年期和30年期公債殖利率接近跌破2%的心理大關。

在確定2025年經濟運作方針的中央經濟工作會議上，表示將適時下調存款準備率和降息。

在12月9日的中央政治局會議上，自雷曼危機後被迫刺激經濟的2009～2010年以來，時隔約14年首次提出了轉向「適度寬鬆的貨幣政策」。同時，首次使用了表示擺脫傳統型經濟刺激措施的「超常規」逆週期調節的說法。

目前尚不清楚此次中央經濟工作會議是否討論了超常規逆週期調節。市場上有觀點認為，不能排除2025年央行採取非傳統貨幣政策的可能性，在資產負債表上購買積極財政政策下不斷增加的中央政府債務等(瑞銀財富管理亞太區的胡一帆)。

中國由於房地產不景氣的長期化，正在陷入物價很難上漲的「反通貨膨脹」。金融市場越來越多觀點認為，中國央行遲早會不得不採取購買國債、量化寬鬆等非傳統貨幣政策。

這種貨幣寬鬆的擴大將透過中美利率差進一步擴大，帶來人民幣貶值壓力。在13日白天的上海外匯市場，人民幣一度貶值至1美元兌7.2798元。

如果人民幣跌破2023年9月8日創出的7.351元，將創下2007年12月26日以來的最低水準。

中國目前正在牽制人民幣過度貶值，路透社11日報道稱中國政策制定者正在考慮在2025年允許人民幣貶值，以回應美國候任總統川普提高貿易關稅。

9月和12月的政治局會議刪除了7月的維持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定的表述。

川普在競選期間承諾對中國徵收60%的高關稅。作為對抗美國高關稅政策的手段，中國可能允許人民幣在一定範圍內貶值，以支持出口。

另一方面，仍然看不到作為經濟放緩主要原因的房地產不景氣的解決方法。中央經濟工作會議談到了「推動房地產市場止跌回穩」。雖然提出“加力實施城中村和危舊房改造”，但並未提出新的具體措施。

由於缺乏因應房地產不景氣等的具體措施，上證綜合指數13日收在3391.88點，比前一交易日下跌2.0%。

來源: 日經中文網

全球基金正在探索新、舊經濟整合的方式，以保護它們2025年在亞洲的投資免受美國貿易政策不確定和美元走強帶來的挑戰。投資者正關註一些特定晶片製造商和銀行股的投資機會，以及以美元計價的債券，因為它們可能帶來穩定的回報。黃金作為避險資產的地位明年預計將保持強勁。

在各市場中，印尼憑藉其強勁的國內經濟，在投資者的策略中脫穎而出。隨著政策制定者加強刺激力度，中國也吸引了投資者的興趣，而印度因其經濟成長依然強勁且人口結構有利，仍受到關注。

儘管如此，亞洲仍面臨風險，因為依賴出口經濟的該地區，以及歐洲大陸，可能都是全球最容易受到重返總統寶座的川普主導的對抗性貿易政策影響的地區。匯率波動、企業利潤縮水以及明年經濟成長放緩都加劇了挑戰，該地區許多央行進一步放鬆貨幣政策的空間有限。

Brandywine全球投資管理公司的投資組合經理Carol Lye表示，從全球來看，今年稍早主要央行的寬鬆措施為經濟復甦奠定了基礎。但「隨著川普第二任期的到來，我們預計美國的政策將出現不確定性，從而加劇資產類別的波動性」。

Lye表示，她看好日圓2025年的走勢，因日本央行和其他10國集團成員國的貨幣政策有分化。其他地區貨幣兌美元可能面臨連續第五年的疲軟，進一步侵蝕海外投資者的回報。光是2024年，強勢美元就使亞洲本幣債券的回報率下降了約3個百分點。

以下是Amundi SA和富達國際等資產管理公司和華爾街券商對其投資組合的部位設定：

中國資產

隨著美國關稅威脅出口，中國政府作出承諾，將向經濟注入更多刺激措施。富達的投資組合經理人George Efstathopoulos表示，投資人可以透過購買在岸股票來參與中國的反彈，這些股票「提供的收益流受關稅風險的影響較小，反而對國內政策支持更敏感」。

瑞銀集團策略師說，雖然消費和房地產類股可能是刺激計劃的最直接受益者，但估值低、股息高的銀行股可能會在宏觀經濟不確定的情況下提供一些庇護所。摩根士丹利則建議透過互換方式持有中國債券，以將匯率風險降至最低;高盛集團則傾向於持有主權債券曲線的中期部分，因為官方的刺激措施可能涉及出售長期債券。

上週五，美國銀行知名策略師Michael Hartnett等人引述EPFR Global數據稱，投資人過去一週加大力度湧入中國股市。統計數據顯示，截至週三的一周，中國股票基金獲得了大約56億美元的資金，為九週以來最大規模的資金流入。 Hartnett在報告中表示，他相信中國與歐盟將積極應對「美國優先」的關稅政，建議投資者在1月川普正式就職日前調整投資組合，重點關注美債、中國和歐洲股市以及黃金。

印度經濟成長帶來機會

印度完全有能力成為另一個製造業目的地。印度國內驅動的經濟使其免受全球風險的影響，最近的成長疲軟被視為暫時的。

Eastspring Investments首席投資長Vis Nayar表示：「從長期來看，正在進行的改革、城市化程度的提高和供應鏈的轉變預計將支持印度的經濟和盈利增長。」相對於小型股，他更青睞金融、電信和醫療保健產業的大盤股。

不過，儘管獲利成長明顯放緩，一些投資人仍對印度股市的高估值表示謹慎。這對即將連續第九年上漲的基準股指構成了挑戰。

Amundi高級投資組合經理Esther Law看好印度本地債券，因為該國的外債較低，且受益於納入全球債券指數。她說：“他們已經積累了儲備，關稅和地緣政治風險比同行小得多。成長依然強勁。”

垃圾債券投資

Principal Financial Group、Amundi和瑞銀資產管理的債券基金經理人都支持美元計價的投機性債券。前沿市場的債券屬於這一類，它們被視為不受地緣政治和貿易戰的影響。

瑞銀資產新興市場和亞太地區固定收益部門主管Shamaila Khan在談到斯里蘭卡和巴基斯坦時表示：“我們目前的信貸頭寸不會受到任何關稅消息的直接影響。”

由於亞洲投資等級美元債券的息差異常狹窄，違約風險被認為較低，高收益債券的殖利率相對於美國公債有很大的溢價。

東南亞投資

製造業的轉移使東南亞國家受益，印尼因其強勁的國內經濟、強勁的大宗商品產業和注重貨幣穩定的央行而脫穎而出。

Amundi、安聯環球投資和富達都強調，印尼主權債券——尤其是美元計價債券——是潛在的贏家。摩根大通資產亞洲(除日本外)股票投資組合經理Julie Ho也看好印尼銀行股，因其估值合理。

T. Rowe Price多資產解決方案策略師兼投資組合經理Wenting Shen表示，越南將「鞏固其作為未來出口大國的地位」。她表示，明年被納入富時新興市場指數的前景也可能提振短期前景。

來源: 智通財經

來源：新華財經

供需不平衡問題仍在

來源：路透