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美元飆漲給全球市場帶來壓力，漲勢能否延續？

經濟

外匯

摘要:

由於聯準會維持利率不變，美元飆升，為股市和全球市場帶來挑戰。這種漲勢能否持續？美國零售銷售成長0.3%，提振美元走強。

受聯準會不願降息的提振，美元持續飆升。美元強勢為股市和全球經濟帶來了嚴峻的挑戰。美元的攀升是一種可持續的優勢，還是會為市場帶來風險？

鮑威爾為何維持利率不變？

聯準會主席鮑威爾最近重申了他在降息問題上的謹慎立場，理由是經濟穩定成長，通膨趨勢更接近聯準會2%的目標。 10月的消費者物價指數（CPI）較去年同期上升2.6%，核心通膨率穩定在3.3%，這標誌著進步，但仍有改善的空間。鮑威爾的訊息與強勁的消費者數據一致：高盛預計10月份核心零售銷售成長0.3%，反映出支出的彈性。

這種經濟勢頭降低了大幅降息的可能性，從而使美元走強。然而，鮑威爾的做法也延長了美元的漲勢，這對市場來說可能是一把雙面刃。

美元走強如何帶給股市壓力？

美元的升值反映在美元指數（DXY）的上漲上，這給跨國公司帶來了不利因素。美元走強會降低海外收入轉換回美元後的價值，進而擠壓企業收益。隨著美國商品在全球市場上價格上漲，出口驅動型產業面臨額外的壓力。

美國10年期公債殖利率

在有彈性的經濟數據和聯準會政策的推動下，美國公債殖利率走高加劇了這些挑戰。不斷上升的收益率吸引資本投向債券，相較之下，股票的吸引力就減弱了。科技等對利率敏感的產業已經在努力應對這種轉變，這進一步壓低了市場估值。

全球經濟疲軟加劇了這些挑戰嗎？

全球經濟困境加劇了美元的升值。歐洲面臨停滯，日本持續實施負利率。這種分化導致資本流向美國資產，推高了美元，同時令美元計價債務負擔沉重的新興市場的金融狀況收緊。

英國即將公佈的經濟數據可能會凸顯這些差異。疲軟的全球經濟報告可能會延長美元的主導地位，但會給美國股市增加壓力。

什麼能改變美元的走向？

儘管美元走強，但也面臨潛在的風險。不斷上升的美國赤字和不斷上升的償債成本最終可能會改變市場情緒，尤其是在財政擔憂突顯的情況下。關稅等保護主義貿易政策也可能破壞全球貿易流動的穩定，對美元帶來不利影響。

目前，美元仍受到美國經濟表現優異和鮑威爾謹慎做法的支撐。然而，美元的升值為股市和全球市場創造了一個具有挑戰性的環境。投資者應關注可能逆轉美元強勢的財政或地緣政治壓力跡象。

（美元指數日圖來源：易匯通）

來源: 匯通網

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為了對抗俄羅斯，歐盟著急拿下這塊“必爭之地”

經濟

政治

近期，歐盟東擴打出一系列「組合拳」。

10月14日，西巴爾幹「柏林進程」高峰會舉行，與會各方通過了進一步深化西巴爾幹經濟整合和與歐盟單一市場趨同的《西巴爾幹半島共同地區市場2024-2028年行動計畫》。 10月23～26日，歐盟委員會（簡稱歐委會）主席馮德萊恩接連訪問渴望加入歐盟的西巴爾幹五國（阿爾巴尼亞、波黑、北馬其頓、黑山和塞爾維亞）及科索沃地區，集中談論歐盟“西巴爾幹成長計畫」和“西巴爾幹經濟和投資計畫”，釋放和傳遞歐盟拉攏、吸納西巴爾幹新成員的訊號。 10月30日，歐委會發布涵蓋西巴爾幹半島和烏克蘭、摩爾多瓦、喬治亞州的2024年擴大評估文件。

馮德萊恩10月25日在波士尼亞熱窩表示，歐盟擴大是她連任期間的「絕對優先事項」。法新社報告指出，歐盟在這個擁有近1,800萬人口的地區擴員的討論可以追溯到20年前。但在此期間，布魯塞爾一直搖擺不定。如今，俄羅斯與烏克蘭的衝突促使歐盟加緊策劃東擴，試圖對抗俄羅斯在該地區的影響力。

「歐洲火藥桶」矛盾複雜

西巴爾幹半島地處歐盟、俄羅斯、土耳其等多重勢力交會處，向來是「兵家必爭之地」。歷經風雲變幻特別是奧斯曼土耳其帝國數百年影響下，該地域形成了犬牙交錯的民族分佈和宗教格局。 19～20世紀的民族解放運動和奧斯曼、奧匈兩大帝國的衰敗，令地區民族意識抬頭，交錯複雜的民族關係使該地區成為點燃第一次世界大戰的「歐洲火藥桶」。

兩次世界大戰期間，第一南斯拉夫（「塞爾維亞人-克羅埃西亞人-斯洛維尼亞人王國」）在列強幹預下成立，二戰結束後鐵托領導的南斯拉夫社會主義聯邦共和國一度成為區域強國，並在世界不結盟運動中發揮舉足輕重的作用。

90年代，巴爾幹半島局勢動盪，地區內舊有民族、宗教矛盾再次爆發，南斯拉夫經歷血腥戰爭裂解為塞爾維亞、克羅埃西亞、斯洛維尼亞、波士尼亞、蒙特內哥羅以及（北）馬其頓幾個國家。

進入21世紀特別是2003年以後，加入歐盟成為該地區不少國家的優先選項。在經濟方面，歐盟作為區域國家最大的投資來源和貿易夥伴，與西巴爾幹半島有著密切的貿易聯繫。在利益和歷史雙重驅動下，以德國為首的歐盟國家開始加強同西巴爾幹成員的聯繫，並認為“繁榮的歐洲需要穩定的西巴爾幹”，而最有效方式就是推動它們加入歐盟。

歐盟政策工具在增多

歐盟對西巴爾幹成員的入盟承諾始於2003年6月的薩洛尼卡高峰會。在會議通過的宣言中，歐盟首次明確指出「巴爾幹半島的未來屬於歐盟」。隨後，克羅埃西亞、蒙特內哥羅、塞爾維亞、阿爾巴尼亞先後在2005～2014年成為歐盟候選國，克羅埃西亞更是在2013年加入了歐盟。

然而，歐債危機、難民危機和烏克蘭危機等交織疊加使得歐盟無暇擴員，入盟前景「遙遙無期」也沖淡了西巴爾幹成員的入盟改革意願。一時間，歐盟「擴大疲勞症」充分顯現，時任歐委會主席容克2014年上任伊始拋出的「未來五年不會有任何國家入盟」預言成為現實。

之後隨著地緣環境的變化，歐盟重新將西巴爾幹半島成員的入盟列為優先事項。馮德萊恩2019年底首次就任歐委會主席後表態，稱將致力於打造“地緣政治委員會”，西巴爾幹是歐盟的“必爭之地”。

2020年2月，歐委會發布《加速入盟進程－西巴爾幹可信的入盟前景》政策文件，透過改革入盟機制、引入「分階段、漸進式、可逆性」的激勵與懲戒措施強化西巴爾幹半島成員的改革意願。同年10月，歐委會發布“西巴爾幹經濟和投資計畫”，旨在為重點項目融資，以促進地區發展、引導改革進程並推廣歐盟標準。

2020年11月，西巴爾幹「柏林進程」高峰會透過建立「西巴爾幹半島共同地區市場」的決定，旨在以歐盟「四大自由」（貿易、服務、資本、人員自由流動）為基礎推動西巴爾幹地區一體化，從而促進地區國家的和解與合作，並為融入歐盟單一市場做準備。 “在政治方面以改革入盟機制為主導，在經濟方面以'經濟和投資計劃'與'西巴爾幹共同地區市場'為抓手”，成為新形勢下歐盟加快西巴爾幹成員入盟的主要政策工具。

俄烏衝突下入盟進程顯著加快

2022年爆發的俄烏衝突，對西巴爾幹成員入盟進程起到不小的「助力」作用。從歐盟的角度來看，一方面，其擔憂俄羅斯利用科索沃問題、波黑內部矛盾等擾亂西巴爾幹地區局勢；另一方面，在歐俄能源供應中斷的背景下，西巴爾幹半島作為能源管道途經地和關鍵原料生產地凸顯更大戰略價值。

於是，歐盟在2022年7月開啟與阿爾巴尼亞、北馬其頓入盟談判，同年12月授予波士尼亞候選國地位。今年3月，歐盟開啟與波士尼亞的入盟談判。

2023年10月歐盟在“柏林進程”地拉那峰會上正式推出的“西巴爾幹增長計劃”，力圖以西巴爾幹與歐盟單一市場的一體化、西巴爾幹地區經濟一體化、基礎性改革和西巴爾幹改革與成長機制為“四大支柱”，打破現有各機制間的壁壘，透過引入更強的條件機制將歐盟資金與地區國家改革表現掛鉤，從而增強歐盟的引領力。歐盟最終決定以「改革與成長機制」的60億歐元資金（撥款20億歐元、低利率貸款40億歐元）為區域國家改革提供誘因。

根據該機制，各國需向歐委會提交「改革議程」作為獲得資金的前提條件，該議程將設定各國具體的改革目標和方式。今年5月，「西巴爾幹成長計畫」正式生效。 10月23日，歐委會批准除波黑外的西巴爾幹成員「改革議程」。馮德萊恩正是在上述背景下開始連訪。

從歐盟來看，「西巴爾幹成長計畫」下的「改革議程」將加強歐盟對地區國家領導力。歐盟決策者認為，此前之所以形成“擴大疲勞症”，是因為在歐盟難以推進西巴爾幹成員正式入盟的背景下，地區國家缺乏入盟改革的激勵。透過「改革議程」的設置，歐盟將改革表現與所獲資金、入盟進程、獲得歐盟市場准入的程度相互捆綁，將在同西巴爾幹成員博弈時獲得更多籌碼，要求地區成員加速入盟改革。

值得注意的是，歐盟還要求西巴爾幹成員“與歐盟的共同外交與安全政策保持一致”，這意味著歐盟也將把地區成員與俄、中等“外部力量”的關係納入評價。

相較而言，西巴爾幹成員對歐盟的各項改革措施發言權相對有限。無論是入盟機制的改革、歐盟的各項經濟刺激的倡議和計劃，或是歐盟對科索沃問題談判文件的起草，均是由法、德等大國主導，而地區成員更多是政策接受方。

依然面臨多重阻礙

雖然歐盟有意拉緊同西巴爾幹成員的利益紐帶、增強對地區成員的改革引領，但西巴爾幹成員的入盟進程仍面臨多重障礙和挑戰。

一是歐盟機製本身難以適應擴員後的成員國規模。 2019年10月，法國總統馬克宏否決對阿爾巴尼亞、北馬其頓開啟入盟談判，他認為首先需要對歐盟擴員機制和歐盟內部決策機制進行改革。一方面，擴員機制的「單次不可逆性」令匈牙利、波蘭等國在入盟後出現所謂「民主倒退」等問題；另一方面，歐盟「全體一致」的決策機制在當前27個成員國的背景下已礙難行，倘若將西巴爾幹成員全部吸收，30多個成員國的歐盟將陷入「決策停擺」狀態。

雖然歐盟此後對擴員機制進行改革，形成「分階段、漸進式、可逆性」的新機制，並透過「西巴爾幹成長計畫」予以鞏固，但歐盟國家針對內部決策權的改革仍無一致意見。

2023年9月，法、德兩國政府曾邀請專家撰寫歐盟機制改革報告，提出將“全體一致”表決改為“有效多數”，並在歐盟內部建立更為核心的決策國家“內圈”。此方案旋即遭到中東歐國家抵制，認為這是法、德繼續主導歐盟，稀釋中小國主權的方案。鑑於歐盟機制改革攸關各國核心利益且需各國一致通過，在短期內歐盟難以擺脫決策機制的「改革困境」。

二是歐盟透過拆分入盟進程，實質上令西巴爾幹成員「永遠處於入盟進程而不得的狀態」。歐盟意識到難以就內部改革和擴員問題達成一致，於是透過「分階段、漸進式、可逆性」的入盟新機制，將入盟進程拉長，同時根據待入盟國家表現給予其部分成員國的權利，並在某些領域開放歐盟市場，使其在「利誘」引領下始終跟隨歐盟內外政策。

隨著各國與歐盟趨同程度的上升，最終可能達到“沒有入盟的入盟”，即在融入歐盟單一市場的同時並不獲得歐盟成員國身份及表決權。然而，西巴爾幹成員並不希望止步於“遙遙無期的入盟進程”，歐盟若無法兌現其“實質性入盟”承諾，將打擊地區成員的改革積極性，甚至不排除“脫鉤”的可能。

三是烏克蘭、摩爾多瓦在入盟進程上的火線進展引發西巴爾幹半島成員不滿。 2022年俄烏衝突爆發後，歐盟迅速推動烏克蘭、摩爾多瓦和喬治亞的入盟進程。 2022年2月、3月，烏克蘭、摩爾多瓦相繼申請入盟。同年6月，歐盟授予兩國候選國地位。 2023年12月，歐洲理事會決定開啟同兩國的入盟談判。今年6月談判正式開始。烏克蘭、摩爾多瓦在短短兩年時間內完成了西巴爾幹半島成員十餘年的入盟進程，並超越波士尼亞、北馬其頓，令西巴爾幹半島成員心生不滿。

此外，地區成員認為歐盟言必稱入盟進程是“基於各國表現的進程”，且在2020年以來對西巴爾幹成員施加了更強的條件機制。相反，烏克蘭和摩爾多瓦的「快速進步」顯然不是基於改革的表現，而是出於地緣政治的需要。持反對意見的人士認為，歐盟火速拉攏烏克蘭、摩爾多瓦，並在「未達標」的情況下開啟同波黑的入盟談判，將挫傷入盟機制的公正性與客觀性。

四是地區內部衝突難解。歐盟試圖加速解決科索沃爭端，但成效有限。 2023年2月，歐盟施壓塞爾維亞和科索沃當局“口頭接受”法、德兩國擬定的“關係正常化協議”，3月又施壓雙方再次“口頭接受”具體的實施協議（後被稱為“奧赫里德協議”）。根據該協議，塞爾維亞將不再阻礙科索沃參與國際組織、雙方將互派代表，科索沃則將落實2013年《布魯塞爾協議》，在北部塞族聚居區建立「塞爾維亞市政聯盟」。

但雙方對此協議均不滿意，塞爾維亞總統武契奇認為這是對塞爾維亞主權和領土完整的侵犯，塞爾維亞「永遠不會承認科獨立」；科索沃則不願成立塞爾維亞市政聯盟，而希望加強對北部的管理。可以說，歐盟「外部解決方案」不僅沒有調處爭端，反而挑動了雙方「敏感神經」。

科索沃當局先是要求北部塞爾維亞人全部更換科車牌，隨後在當地人抵制情況下，科索沃當局在2023年5月強行令阿族市長在北部塞族城市就任，引發大規模衝突。今年2月，科索沃當局又要求塞爾維亞城市停用塞爾維亞第納爾，只允許使用歐元，始終不願履行協議建立「塞爾維亞市政聯盟」。

此外，波士尼亞內部複雜的民族與權力結構令中央政府效率低下，波什尼亞克族、塞爾維亞族和克羅埃西亞族三個主體民族間矛盾不斷；塞爾維亞與阿爾巴尼亞之間因科索沃問題產生齙齬，塞爾維亞與克羅埃西亞間因歷史和邊界問題時有不和；北馬其頓與保加利亞難以達成民族與文化問題。這些衝突雖整體在可控範圍內，但鑑於入盟進程需歐盟成員國「全體一致」通過，且入盟要求候選國沒有雙邊和地區衝突，糾纏難解的地區衝突無疑將阻滯各國的入盟進程。

如馮德萊恩在此訪中多次提到的，“歐盟擴大”是新一屆歐委會的“首要優先”，但“首要優先”能否實現目前仍充滿諸多變數。在一定程度上講，在歐洲乃至國際格局沒有發生顛覆性變動的背景下，西巴爾幹入盟依舊「道阻且長」。

來源：環球雜誌

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持倉規模三連降！巴菲特第三季繼續賣蘋果，建倉達美樂披薩

股市

「股神」巴菲特旗下波克夏‧哈撒韋公司（下稱「波克夏」）的美股持股規模進一步下滑。

北京時間11月15日，根據美國證券交易委員會（SEC）揭露，波克夏遞交了截至2024年9月30日的第三季持股報告（13F）。監管文件顯示，截至2024年9月30日，波克夏的美股持股總規模為2,663.79億美元，較第二季末時的2,799.69億美元再度下滑約136億美元，這也是連續第三季下降。

值得注意的是，自2022年三季報以來的可查數據範圍內，這已是波克夏兩年來最低的美股持股規模。先前波克夏發布的2024年三季報顯示，波克夏第三季現金儲備再創紀錄新高，突破了3,000億美元，達3,252億美元（折合人民幣約2.32兆元）。同時，第三季波克夏並未進行股票回購，這也是2018年第二季以來首次出現這種情況。

13F數據平台Whalewisdom統計顯示，今年三季度，該公司共新進了2隻股票，增持了2隻股票，減持了6隻股票，同時還清倉了3隻股票。波克夏的持倉集中度則有所下降，前十大持倉股佔總持股比例由90.48%降至89.68%。

從這份13F表格可以看出，截至三季末，波克夏的前十大重倉分別為蘋果、美國運通、美國銀行、可口可樂、雪佛龍、西方石油、穆迪、卡夫亨氏、丘博保險和德維特。

具體調倉方面，在第二季度腰斬蘋果持股之後，巴菲特在第三季度繼續拋售了25%的蘋果公司股份，所持有的蘋果股份從9.05億股已降至3億股，減少了約三分之二。目前蘋果仍名列第一大重倉股，持股市值約699億美元，佔投資組合比例為26.24%。

同時，今年以來，波克夏也陸續在減倉美國銀行。美國證券交易委員會（SEC）揭露的文件顯示，10月15日，波克夏拋售了約869.45萬股美國銀行股票，對其持股比例降至9.50%。這也是目前SEC官網最後一次揭露波克夏對美國銀行的減持。

此外，伯克希爾也大幅減持了Ulta Beauty，持股數量較上季減少96.49%；美國有線電視服務供應商特許通訊（CHARTER COMMUNICATIONS）、巴西數位銀行平台Nu Holdings、第一資本金融（CAPITAL ONE ）也分別遭減持26.30%、19.31%、7.32%。

建築產品公司Floor Decor，以及媒體公司Liberty Sirius XM則被波克夏清倉賣出。

加倉方面，獲增持最多的是達美樂披薩、泳池設備批發商Pool公司及海科航空（HEI.A.US），持股市值依序約5.49億美元、1.52億美元、2.14億美元。其中，達美樂披薩、Pool公司為2024年第三季首次建倉買入。

來源: 新浪財經

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川普歸來！美股估值破天際，是盛宴還是陷阱？

經濟

股市

當美國總統大選的塵埃落定，川普重返白宮後，資本市場又重啟了「川普交易」。 11月6日，美國股市三大指數6日大幅上漲並創歷史新高；其中，道瓊指數創下2022年11月10日以來最大單日漲幅，創下2020年4月以來最大單日上漲點數；納指創下今年2月以來最大漲幅，標普500指數創2022年12月以來最大漲幅。隨後的幾個交易日，美股三大指數不斷刷新歷史新高，美股市場似乎迎來了一個新的高峰。

特朗普归来！美股估值破天际，是盛宴还是陷阱？_1

直到11月12日，美股三大指數悉數收跌，納指與標普結束了連續5天的上漲。這是否意味著「川普交易」已降溫，美股走勢要反轉？其實本輪「超級週」的行情並不單單因為大選形成，逐漸明確的聯準會FOMC的降息步調、中國人大常委會會議的閉幕預示著財政刺激政策具體措施即將揭曉，而巴菲特指數則高達209%，超過警戒線2倍之多。這一系列複雜多變的因素均對美股乃至全球資本市場的走勢產生影響，我們也由此背景深入分析及探討美股的後市走向以及美股是否存在高估的問題。

特朗普归来！美股估值破天际，是盛宴还是陷阱？_2

川普政策對美股的深遠影響

川普在2024年總統大選中的勝利，無疑將對美股市場產生深遠的影響。川普在競選期間提出了一系列經濟政策，包括對內減稅、對外加關稅、支持傳統能源和製造業回流等。這些政策主張對美股市場而言，既是機會也是挑戰。

減稅政策提振企業獲利

川普主張的大規模減稅政策，將直接降低企業和個人的稅負，進而提振企業獲利。減稅將增加企業的可支配收入，有助於企業擴大投資、增加就業，進而推動經濟成長。在減稅政策的刺激下，美股市場的藍籌股，如摩根大通和富國銀行等金融股，在大選結果公佈後均出現了大幅上漲。此外，減稅政策還有望推動併購活動的增加，進一步增強市場的成長預期。

貿易政策引發市場不確定性

川普的貿易政策，尤其是對中國商品加徵高額關稅的舉措，引發了市場的廣泛關注和擔憂。加徵關稅可能加劇美中貿易緊張局勢，引發新一輪的貿易戰。這種不確定性對美股市場構成了壓力，導致部分投資人選擇離場觀望。然而，川普的貿易政策也可能推動美國製造業回流，增強美國經濟的自主性。從長遠來看，這有助於提升美國經濟的整體競爭力。

能源政策影響市場結構

川普重視傳統能源發展，中止了新能源車補貼，這項政策對能源板塊產生了顯著影響。傳統能源企業如石油、天然氣和煤炭等，在川普勝選後可望迎來一波上漲行情。然而，新能源產業則可能面臨一定的壓力。川普的能源政策將改變市場結構，影響投資人的資產配置策略。

FOMC降息步調明確，協助美股上行

聯準會FOMC在2024年11月的會議上宣布降息25個基點，至4.5%-4.75%區間。這項決定為美股市場提供了額外的流動性支持，有助於市場繼續保持上行態勢。且根據芝加哥商品交易所的聯準會觀察工具顯示：聯準會到12月維持目前利率不變的機率為37.9%，累計降息25個基點的機率為62.1%。不僅如此，市場已開始展望明年年中結束本輪寬鬆週期的可能性。

特朗普归来！美股估值破天际，是盛宴还是陷阱？_3

降息降低融資成本

降息將降低企業和個人的融資成本，有助於激發市場活力。在降息的刺激下，企業更願意進行投資擴張，個人也更容易獲得貸款支持消費。這將推動經濟成長，進而提升美股市場的獲利能力。

降息提升市場信心

降息通常被視為央行對經濟前景看好的訊號。聯準會的降息決定有助於提升市場信心，並增強投資人的風險偏好。在信心提振下，投資人更願意將資金投入股市，推動美股市場持續上漲。

降息推動資產價格上行

降息有助於提升資產價格，包括股票、債券和房地產等。在降息環境下，投資人更願意配置風險資產，以獲取更高的收益。這將推動美股市場持續走高，形成良性循環。

中國財政刺激政策即將揭曉，為美股提供新動力

中國人大常委會會議的閉幕，預示著財政刺激政策的具體措施即將揭曉。這項政策對美股市場而言，無疑是重要的外在因素。

財政刺激政策提升全球經濟成長

中國的財政刺激政策可望提升全球經濟成長，為美股市場提供新的成長動力。作為全球第二大經濟體，中國的經濟成長對全球經濟有重要影響。財政刺激政策的實施將有助於推動中國經濟成長，進而提升全球市場的整體表現。

財政刺激政策增強投資者信心

中國的財政刺激政策有助於增強投資者的信心。在全球經濟不確定性增加的背景下，中國的財政刺激政策被視為一種穩定力量。這將有助於提升全球市場的風險偏好，並推動美股市場持續上漲。

財政刺激政策推動貿易合作

中國的財政刺激政策可望推動貿易合作，加強中美兩國之間的經濟連結。在川普勝選後，美中貿易關係面臨一定的不確定性。然而，中國的財政刺激政策可望為兩國之間的貿易合作提供新的契機，有助於緩和貿易緊張局勢，並推動美股市場保持穩定。

巴菲特指數超過警戒線，美股市場是否有高估？

巴菲特指數是衡量美股市場是否有高估的重要指標。當巴菲特指數超過警戒線時，通常意味著市場有高估的風險。然而，這項指標並非絕對準確，需要結合其他因素進行綜合分析。

巴菲特指數的局限性

巴菲特指數主要關注市值最大的幾家公司的表現。然而，美股市場是一個多元化的市場，涵蓋了許多行業和領域。因此，巴菲特指數可能無法全面反映美股市場的整體狀況。此外，巴菲特指數也受到市場情緒、政策變化等多種因素的影響，具有一定的波動性。

美股市場的估值水平

儘管巴菲特指數超過警戒線，但美股市場的整體估值水準並非完全高估。從歷史角度來看，美股市場的本益比、本益比等指標仍處於相對合理的水平。此外，美股市場的獲利能力、成長潛力等因素也支持其估值水準。因此，不能僅憑巴菲特指數就判斷美股市場有高估。

美股後市展望：機會與挑戰並存

展望未來，美股市場將面臨許多機會與挑戰。川普政策的實施、FOMC的降息步調、中國財政刺激政策的具體措施、巴菲特指數的變化等因素，都將對美股市場產生重要影響。

機會：政策紅利推動市場上漲

川普政策的實施將為美股市場提供政策紅利，推動市場持續上漲。減稅政策將降低企業和個人的稅負，提振企業獲利；貿易政策可能推動美國製造業回流，增強經濟自主性；能源政策將改變市場結構，為投資者提供新的投資機會。此外，FOMC的降息步調也將為市場提供流動性支持，以助力市場上行。

挑戰：市場不確定性與風險增加

然而，美股市場也面臨許多挑戰。川普的貿易政策可能引發市場不確定性，加劇美中貿易緊張局勢；能源政策的調整可能導致市場結構發生變化，並對部分產業造成衝擊。此外，全球經濟情勢的不確定性、地緣政治風險等因素也可能對美股市場產生影響。投資人需要保持警惕，密切關注市場動態和政策變化。

投資者因應策略：多元化投資與風險管理

面對機會與挑戰並存的局面，投資人需要採取多元化的投資策略和風險管理措施。一方面，投資人可以關注受川普政策的產業和公司，如金融、能源、製造業等；另一方面，也需要關注具有成長潛力的新興產業和科技創新企業。此外，投資人也需要加強風險管理，合理配置資產，避免過度集中投資於某一產業或公司。

在投資標的選擇上，除了相關產業的股票外，也應該考慮配置與美股相關的指數期貨進行風險避險。

特朗普归来！美股估值破天际，是盛宴还是陷阱？_4

綜上所述，美股市場在川普重返白宮、FOMC降息步調明確、中國財政刺激政策即將揭曉以及巴菲特指數超過警戒線等多重因素的作用下，仍將面臨許多機會和挑戰。

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鋁價12月將迎來拐點？

大宗商品

近期，在強勢美元打壓下，鋁價跟隨有色金屬集體高位調整，但表現相對抗跌，主要支撐一是源自於原料端氧化鋁表現強勢，二在於礦端供應偏緊。目前中國國內礦端問題仍未解決，海外礦場存在邊際增加預期，但傳導至氧化鋁端供應增加仍需一定的時間。

短期來看，當前國內鋁供應端成長放緩，且低庫存、高成本局面維持，鋁價持續下跌空間有限。後市需謹防氧化鋁供應邊際轉鬆後，價格下跌使得鋁市成本支撐減弱。預計拐點出現在12月，屆時鋁價波動區間預計在19,800~22,000元/噸。

注意庫存拐點

今年以來，滬鋁除受整體宏觀大環境影響外，成本端氧化鋁價格大幅波動對其乾擾也較大。 3—5月，中美製造業PMI均回到50榮枯線上方，強化了市場對全球經濟復甦的預期，同時，海外氧化鋁受減產因素影響，價格抬升助推鋁價上漲。 6—8月，中美經濟數據持續走弱，宏觀樂觀預期得以修正，且電解鋁供應持續增加，需求疲軟下，庫存累積超預期，多重利空壓制鋁價下跌。 9月後，國內穩健成長政策頻繁出台，整體市場風險偏好抬升，氧化鋁價格因鋁土礦供應衝突進一步激化而大幅上漲，進一步提振鋁價。

2024年1—9月，根據市場相關機構調查數據，中國主產區（山西、河南、廣西、貴州）鋁土礦總產量為5,632萬噸，較去年同期減少14.3%。鋁土礦進口依賴度持續上升，2024年1—9月，中國進口鋁土礦累計11954萬噸，較去年同期增加12.3%。進口礦石增加對國內減量形成補充，整體供應處於緊平衡狀態，但8—10月因幾內亞雨季礦石運輸受到干擾，階段性供應矛盾容易被激化，供不應求推動國內礦價走升。海內外礦石受限，限制中國氧化鋁運轉產能抬升，截至2024年9月，氧化鋁建成產能為10,270萬噸，運轉產能維持在8,500萬噸，產能利用率為83%，國內氧化鋁庫存持續去化，與往年同期相比，庫存水準極低，後續重點在於庫存拐點。

從2021—2023年情況來看，中國鋁土礦供應量在9—10月同比下行幅度最大，11—12月礦產供應情況較9月預計轉好，礦端供應緊張格局或在第四季度下半段逐步緩解。但目前來看，氧化鋁價格仍處於強勢格局中，短期供需矛盾並未看到大幅改善跡象，預計近月合約仍易漲難跌，成本端繼續對鋁價形成支撐。

國內電解鋁運轉產能已接近紅線。截至2024年10月，中國電解鋁建成產能為4,500.70萬噸，運轉產能為4,375.90萬噸，產能利用率在97.23%。今年雲南地區能源供應透過火力發電、水力發電、風電等多通路補充，傳統枯水期不減產，四川、貴州、新疆仍有50萬噸產能預計在四季度復產，電解鋁供應將在4400萬噸以上，在電解鋁產能4,550萬噸天花板限制下，後續電解鋁產能提增空間非常有限，樂觀預期下，2025年國內電解鋁產能或提升2%。

鋁水比例仍有提升空間

近期，受新疆地區運輸不良影響，國內鋁錠庫存明顯去化，截至2024年11月14日，上海有色網統計的國內電解鋁錠社會庫存為56.5萬噸，國內可流通電解鋁庫存為43.9萬噸。年比來看，目前國內鋁錠庫存仍位於近五年同期低位，目前較去年同期差值擴大至12.9萬噸。每年冬季新疆地區往往因為煤炭保供，使鋁產品的鐵路運輸處於一個站台積壓和間斷性停滯的狀態，短期運輸不暢問題或難以快速解決，鋁錠庫存累增壓力有限。

此外，《工業領域碳達峰實施計畫》要求至2025年，鋁水直接合金化比例提高至90%。部分電解鋁冶煉龍頭企業鋁水比例達標，目前市場鋁水比例為72.8%，仍有提升空間。原生合金錠初級產品份額壓縮，鋁水直接鑄鋁棒、鑄鋁板帶箔產品份額提昇明顯，市場可交割鋁鑄錠將常態化保持低位，也將限制鋁價的下方空間。

來源：期貨日報

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日圓跌跌不休！日本央行總裁下週將釋出12月升息訊號？

外匯

央行

經濟

下週一，日本央行總裁植田和男將舉行記者會。市場正密切關注其言論，以尋找日央行進一步升息的線索。

這是自川普贏得美國總統大選以來，植田和男首次直接談論貨幣政策。

目前，市場對日央行的升息時間究竟是下月還是明年1月仍存在分歧。

一些分析師認為，鑑於7月意外升息引發了8月的市場巨震，植田這次演講可能會採取更謹慎的措辭。如果日本央行希望為12月18日至19日的政策會議做好鋪墊，植田可能會釋放出一些鷹派訊號。

路透社近期的調查顯示，大多數經濟學家預計日本央行今年不會再升息，但近90%的經濟學家預計到明年3月底利率將會上升。

日圓跌跌不休，加劇央行升息壓力

值得注意的是，近期日圓匯率再度走低，進一步增加了日本央行盡快升息的壓力。

在9月短暫反彈至141日圓左右後，日圓兌美元已回落至日本央行7月升息前的水平。目前，匯率維持在155左右，正接近160的水準。

三菱日聯摩根士丹利證券首席債券策略師Naomi Muguruma表示，日圓疲軟帶來了新的通膨風險，增加了日央行12月升息的可能性。

“只要工資和服務價格繼續以目前的速度增長，日本央行可能就會發現，調整貨幣支持力度就足夠了。”

今日日本公佈的第三季GDP數據顯示，日本經濟連續第二季的環比成長，但成長速度已放緩。

週三公佈的數據顯示，由於日圓再次下跌從而推高了部分商品的進口成本，10月，日本企業批發通膨以一年多來最快的速度增長。

週四，日本短期債券殖利率升至十多年來的最高水平，顯示出投資人正在為日本央行升息做準備。

來源: 華爾街見聞

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人民幣，重大訊號！

外匯

經濟

11月15日，美元兌人民幣出現逆轉，結束先前連續5個交易日的單邊上漲行情。先前，央行明確表示堅決防範匯率超調風險，維持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。

人民币，重大信号！_1

同時，儘管隔夜聯準會主席鮑威爾言論相當鷹派，美元指數也出現回檔。

人民币，重大信号！_2

人民幣穩定的信心

11月15日，國家統計局公佈2024年10月份工業增加價值、投資、消費等宏觀數據。其中，10月社會消費品零售總額4,5,396億元，年增4.8%，成長率上月加速1.6個百分點。

國家統計局表示，一系列存量政策和增量政策協同發力、持續顯效，消費、服務業、進出口等主要經濟指標明顯回升，就業物價整體穩定，社會預期持續改善。

國家外匯管理局公佈的數據顯示，截至2024年10月末，中國外匯存底規模為3,2,610.50億美元。三季度，中國經常帳順差1,0441億元，2024年前三季度，中國經常帳順差17,130億元。

根據美國媒體數據，除日本外，亞洲地區的外匯存底總額近期已達6.4兆美元。高於2023年底的6.2兆美元，也遠高於2022年末的5.9兆美元。如此體量的外匯存底規模，為投資者提供了信心。

央行在2024年第三季中國貨幣政策執行報告明確表示，穩步深化匯率市場化改革，完善以市場供需為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，堅持市場在匯率形成中起決定性作用，維持匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟及國際收支自動穩定器功能。

同時，央行也稱，做好跨國資金流動的監控分析，堅持底線思維，綜合施策，強化預期引導，防止形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。加強外匯市場管理，引導企業和金融機構建立「風險中立」理念，指導金融機構基於實需和風險中立原則積極為中小微型企業提供匯率避險服務，維護外匯市場平穩健康發展。

美元上漲是基於某種預期

美元方面，聯準會主席鮑威爾在11月14日表示，鑑於美國經濟強勁，沒有必要急於降息。他的演講呼應了聯準會理事Adriana Kugler和里士滿聯儲主席Thomas Barkin在11月14日早些時候的評論。

匯豐銀行駐紐約的外匯策略美洲主管Daragh Maher表示，美元指數上漲建立在預期之上的，而不是建立在現實之上的。即美元強勢，是對財政刺激、關稅和放鬆管制的預期。

傑富瑞外匯全球主管Brad Bechtel表示：「我不確定通膨數據是否過度助推美元上漲，因為通膨數據幾乎符合預期。美元強勢，可能只是某種交易的情緒延續……從而導緻美元在廣泛基礎上走強。

亞洲外匯幹預博弈

韓國副總理兼企劃財政部長官崔相穆近日表示，韓國政府將透過24小時聯合監控機制高度關注市場動態，及時應對可能的波動。當金融及外匯市場變動性過大時，將及時迅速實施積極的市場穩定措施。

美國財政部發布半年度匯率報告表示，在截至6月30日的一年中，美國沒有主要貿易夥伴國操縱匯率。同時，美國財政部將馬來西亞從外匯審查「監視名單」剔除，並將韓國列入名單，理由是韓國對美雙邊貿易出現順差和全球經常帳順差。

11月15日，日本財務大臣加藤勝信表示，將對過度的外匯波動採取適當措施，政府將對外匯市場進行高度警惕的審查，包括對投機性操作的監控。

美國財政部在11月15日稍早表示，重申對外匯市場的干預應在非常特殊的情況下進行，並經過適當的事先磋商，日本在幹預方面是透明的。

印度央行行長Shaktikanta Das 在11月14日表示，外匯幹預的目的是確保貨幣波動有序，抑制過度波動，加強市場預期，並維持整體金融穩定。儘管面臨包括聯準會快速升息在內的重大外部衝擊，印度盧比仍保持相對穩定。

來源：Wind

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