美國財政部對朝俄實施新制裁，韓國亦跟進

來源：《財經》雜誌

在上週連續五個交易日大漲之後，美債殖利率週一（12月16日）漲跌不一，在本周中的聯準會利率決議公佈之前，市場陷入了觀望狀態。

目前業界普遍預計聯準會本週將上演一場「鷹派降息」的好戲：

在12月降息25個基點的同時，聯準會決策者可能將為2025年縮減寬鬆規模做好準備，以應對川普政府上台後通膨反彈的預期。

上述預期已經在美債市場的曲線結構中有所反映：市場參與者正在遠離期限較長的國債，而更傾向於持有曲線前端到中間部分的債券，即從兩年期到五年期的債券。

對利率高企和通膨走高的擔憂通常會促使長端國債遭到拋售，從而推高長期美債收益率，因為投資者需要溢價來補償持有長債的風險。

「鷹派降息」預期占主導

人們普遍預計，聯準會將在周二開始的為期兩天的政策會議結束時，將基準利率下調25個基點，至4.25%-4.50%的目標區間。但相較於12月本身的降息決定，聯準會明年會採取什麼行動，可能才是人們眼下更關切的話題。

對此，一些「鷹派」的展望眼下正籠罩市場。

至少有一家銀行——法國巴黎銀行認為聯準會明年全年都會保持利率穩定，並要到2026年中期才再次恢復降息。其他銀行則認為聯準會明年或將進行兩到三次25個基點的降息。但想要像9月利率點陣圖預示的那樣降息四次，希望較為渺茫。

Allspring Global Investments固定收益首席投資策略師George Bory表示，鷹派降息既符合近來數據的預期，也將貼合新政府可能做出的政策調整。 “聯準會正試圖讓市場為降息步伐的放緩做好準備，並增加可選擇性，以便能夠跟踪數據，並為應對政策變化做好準備。”

前克利夫蘭聯邦儲備銀行總裁梅斯特近期也表示，美聯儲此前對明年四次降息的預測“必須重新考慮”，其預測2025年的降息步伐將會“放緩”，“兩到三次降息對我來說似乎合適。

CFRA Research首席投資策略師Sam Stovall則指出，「聯準會週三降息的可能性幾乎達到100%，唯一懸而未決的問題是，投資人會聽到什麼樣的發言、什麼樣的指引。我預計這很可能是一次鷹派降息——這意味著他們會降息，但美聯儲將談論他們如何仍然依賴數據，因此明年的降息次數可能比人們想像的要少。

除了明年整體降息次數可能較9月點陣圖減少外，一些業內人士預計聯準會決議另一個「鷹派」的地方，可能會預示1月便有可能暫停降息。

高盛在上週日發布的研報中就認為，聯準會可能會在本週的會議上暗示未來將放慢降息的步伐，並在明年1月「跳過」降息。高盛在報告中指出，政策聲明和記者會的關鍵問題是，會更強調放緩降息的步伐，還是依然根據每次會議的數據做出決定。他們預計，聯準會將同時傳達這兩種訊息，並在聲明中增加對放緩寬鬆步伐的暗示。

高盛的觀點與市場的預期相對一致。根據芝商所的聯準會觀察工具顯示，聯準會在1月進一步降息至4.00%-4.25%的機率只有14.7%。 「新聯準會通訊社」Nick Timiraos週一也表示，本週聯準會的選擇之一是降息四分之一個百分點，然後利用新的經濟預測強烈暗示央行準備放慢降息步伐。

Chilton Trust固定收益首席投資長Tim Horan也表示，「我絕對贊同聯準會1月按兵不動的想法，先看看財政政策如何再製定政策。當然3月和上半年仍可能降息。如果12月點陣圖均值預測是明年降息三次，那麼可能會是3月和6月，另外一次降息可能是9月，也可能要等到12月；這種恢復中立的政策微調可以採取多種形式，取決於風險上升情況和財政政策的不確定性。 」

美債市場已有判斷？

事實上，美債市場近來的一系列轉變，已經對聯準會接下來的寬鬆政策調整有所預期。

在過去一年的時間裡，美債投資人一直在延長久期，或購買期限更長的資產，因為他們持續為聯準會的寬鬆政策和可能出現的經濟衰退做足準備。隨著利率下降，收益率較高的債券往往更具吸引力，導致其價格上漲。

然而最近，一些投資者已減少了久期，轉而關注短期國債，或保持中立。

摩根大通全球利率策略主管Jay Barry表示，“目前沒有人真正希望大幅延長久期。這將是一個較淺的寬鬆週期。”

美國10年期公債殖利率上週跳漲了多達24個基點，創下年內最大單週漲幅。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，在本週的聯準會會議之前，資產管理公司削減了國債期貨等期限較長資產的淨多頭頭寸，而槓桿基金則增加了此類期限的淨空頭部位。

Allspring的Bory表示，投資者整體上遠離殖利率曲線的長端，因為這依賴美國國債供應和較長期通膨預期。

市場參與者預計，隨著美國當選總統川普的上台，以及其計劃削減稅收並對一系列進口產品徵收關稅，美國通膨將再次加速。這些措施可能會擴大財政赤字，對殖利率曲線的長端帶來壓力，並推高長債殖利率。

嘉信理財首席固定收益策略師Kathy Jones表示：“關稅是潛在的通膨風險，因為它會導致進口價格上漲。它們可能最終成為一次性的價格衝擊，也可能成為持續的通膨源。”

法巴銀行預計，到明年年底，美國CPI年漲幅將達到2.9%，2026年將達到3.9%，部分原因是關稅的徵收。隨著通膨上升，該行預計聯準會將在2025年維持利率不變。

法國巴黎銀行首席美國經濟學家James Egelhof表示，鑑於經濟的韌性，以及人們對貨幣政策可能已經接近中性的擔憂日益增加，聯準會已經表現出「不願放鬆政策」的態度。聯準會將無法簡單地看清關稅所引發的通膨暫時回升現象。

來源: 財聯社

註：終級投資國是對投資擁有最終控制權的國家，沒有中間國家。

來源：萍聚德國

在阿根廷自由派總統哈維爾·米萊上任一周年之際，該國經濟達到了一個關鍵的里程碑：2024年第三季從嚴重衰退中復甦。這標誌著，米萊為結束該國長期危機所做的努力取得回報。

阿根廷統計局週一表示，經季節性調整後，今年7月至9月阿根廷國內生產毛額（GDP）較上一季成長3.9%，這是該國經濟自2023年底陷入衰退以來首次實現環比增長。

與2023年同期相比，阿根廷第三季GDP收縮了2.1%。

去年12月，米萊上任時，阿根廷經濟正面臨惡夢：通膨失控、貨幣大幅貶值、財政連年赤字……該國的經濟危機主要是由前幾屆政府透過大量印鈔來為支出提供資金造成的。

米萊上任後推出了一系列旨在挽救經濟的「休克療法」改革措施，包括大幅削減政府開支以及放鬆經濟管制等。

在米萊的政策組合拳下，阿根廷通膨率持續下降，今年11月放緩至2.4%，為2020年7月以來最低水準。而在米萊上任當月，阿根廷通膨率高達25.5%。

一些其它的復甦跡像也正在顯現。自今年4月以來，阿根廷的薪資成長一直超過通膨率，且就業成長正在緩慢回升。此外，阿根廷貧困率在米萊上任前幾個月飆升後正在逐漸下降。

明年經濟可望強勁成長

眼下，阿根廷的消費者支出和資本投資正從今年稍早的急劇下降中反彈，農業和礦業出口也在持續強勁成長，這為經濟成長提供了助力。

阿根廷央行調查的經濟學家預計，2024年全年阿根廷經濟將萎縮3%，明年將成長4.2%。

摩根大通則預計，2024年阿根廷經濟將萎縮3%，但2025年可望實現5.2%的成長。

布宜諾斯艾利斯顧問公司EcoGo的主管Sebastián Menescaldi表示，他預計2025年阿根廷經濟將持續成長，「儘管速度比最初的反彈要慢」。

「這仍將讓米萊明年實現5%的強勁成長……但不同產業和不同工人群體感受到的影響將是非常不均衡的。」他說。

分析人士警告稱，如果米萊希望他所在的「自由前進黨」在2025年底的中期選舉中獲勝，他必須實現持續的經濟成長，以提高阿根廷人的生活水平。

目前，阿根廷政府仍面臨巨大的挑戰，包括取消阿根廷的資本和外匯管制，這些管制阻礙了外國投資，以及央行建立硬通貨儲備。

米萊承諾明年將取消資本和外匯管制。從長遠來看，米萊的商業友善改革將吸引外國投資，尤其是在能源領域。

來源: 財聯社

通膨數據符合市場預期，CPI年增速小幅反彈。 11月CPI及核心CPI同季數據均與市場預期一致，CPI年比成長率雖小幅回升，但也符合市場預期。核心CPI環比已連續四個月錄得增0.3%，能源價格迎來反彈，房租及二手車價格增速邊際放緩。數據公佈當天，2年期、10年期美債殖利率分別變動-0bp、+4bp至4.15%、4.26%。

能源價格小幅反彈，食品價格持續上升。能源價格有所回升，環比由上月的0.0%升至+0.2%，其中，能源商品價格反彈，環比由-1.0%升至+0.5%；能源服務價格環比降溫，由+1.0%降至- 0.1%。食品價格持續上行，月費由+0.2%升至+0.4%，家庭食品與非家用食品價格均有所上行，家庭食品環比由+0.1%升至+0.5%，非家用食品環比由+0.2%升至+0.3%。

核心商品價格升溫，二手車和卡車價格成長放緩。核心商品價格較上季由0.0%上升至+0.3%，其中，服飾價格較上季由負轉正，較上季由-1.5%升至+0.2%；二手車與卡車價格成長小幅回落，較上季由+2.7%降至+2. 0%；新車（環比由0.0%升至+0.6%）及家用家具（環比由0.0%升至+0.7%）價格回彈；教育及通信用品價格繼續下行，10月及11月環比增速均為-1.1%。

核心服務通膨仍舊穩定，房租價格成長小幅回落。核心服務價格較上月成長速度與上月持平，皆為+0.3%，住址價格成長率回落。房租環比由+0.4%降至+0.3%，其中，業主等價租金增速下行，環比由+0.4%降至+0.2%；主要居所租金增速也小幅放緩，環比由+0.3%降至+0.2%；外宿價格維持回升趨勢，較上季由+0.4%上升至+3.2%，反映近期出行景氣度較高。醫療服務、娛樂服務及教育及通訊服務價格較上月均與上月持平，運輸服務價格較上月歸零（由+0.4%降至0.0%）。

12月降息25BP預期再次升溫。通膨數據發布後，12月降息預期進一步升溫，英為財情網數據，目前12月降息25BP的機率已上調至94%，1月暫停降息的機率為75%。我們認為，大選結果短期對聯準會影響有限，考慮到11月失業率反彈及通膨符合預期，聯邦儲備銀行12月大概率將持續降息，但川普的對內減稅、對外增加關稅、減少移民等政策未來將對美國通膨帶來上行壓力，明年的降息路徑仍具有較大的不確定性；美債方面，短期內10年美債利率或維持高位震盪，長期仍需關注聯儲降息路徑及川普政策落地節奏。

風險提示

聯準會政策的不確定性；美國經濟韌性超預期；美國通膨超預期；國際地緣政治風險。