11月18日財經要聞

隨著聯準會降息預期遭遇重挫，美元、美債殖利率大漲，這股衝擊波也迅速傳導到全球市場。

近一周，東南亞股市多數下跌，印尼綜指累計下跌1.73%，報7161.26點；馬來西亞綜指跌1.78%，報1592.44點；新加坡海峽指數漲0.55%，報37 44.70點；菲律賓馬尼拉綜指跌4.31%，報6676.65點；泰國SET指數跌1.51%，報1442.63點；越南胡志明指數跌2.71%，報1218.57點。此外，日經225指數累計下跌2.17%，報38642.91點；韓國綜合指數跌5.63%，報2416.86點；澳洲標普200跌0.12%，報8285.20點。

法國里昂商學院管理實務教授李徽徽向21世紀經濟報道記者分析稱，東南亞股市近期普遍疲軟的根本原因是全球經濟和金融環境的雙重壓力。首先，全球資金的流向發生了變化，美國經濟衰退訊號減弱並伴隨降息預期走弱，使得美元資產的回報率重現吸引力。同時疊加「川普2.0」政策，「再通膨」預期又浮出水面，美元走強，美債殖利率再次來到4.0%以上，進而導致資本從新興市場流出，尤其是對股市的流動性造成了影響。與此相對的是，東南亞部分經濟體面臨成長放緩的壓力，如印尼和泰國的消費和投資需求都未能恢復至疫情前水平，並且這些國家的企業面臨較高的生產成本和融資成本，影響了盈利能力。

此外，全球供應鏈的波動，特別是能源、原料以及電子產品的生產，依然是東南亞經濟的隱憂，加上全球大概率即將結束補庫週期，東南亞國家主要貿易夥伴的經濟復甦面臨不確定性，外部需求持續下降也拖累了區域股市的表現。

美元大漲衝擊幾何？

在「川普交易」和鷹派聯準會推動下，上週美元指數大漲近2%，一度突破107關口。聯準會主席鮑威爾11月14日的一席話震動市場：在經濟強勁的情況下，聯準會並不急於降息。

李徽徽分析稱，美元的強勢一方面反映了美國經濟的韌性，另一方面也加大了全球新興市場國家的壓力。首先，美元升值意味著這些國家在外債償還、資本流動、貿易上的壓力加劇。對東南亞來說，尤其是印尼、馬來西亞、泰國等國，這些國家的外債以美元計價，美元升值將增加償債成本，抑制了這些國家的資金流動性。

此外，美元的強勢直接影響了各國貨幣匯率，導致新興市場貨幣普遍貶值，尤其是那些依賴進口能源和基礎商品的經濟體，這將加劇它們的通膨壓力。例如，印尼和菲律賓的進口能源成本在美元升值背景下可能會迅速上升，進而傳導到消費品和生產資料上，進一步壓縮民眾消費和企業獲利空間。

美元大漲對亞洲已開發經濟體和新興市場國家都產生了不小衝擊。李徽徽分析稱，對於日韓等發達亞洲經濟體而言，美元的升值可能引發資本流出，尤其是日本和韓國這些擁有大規模外匯儲備的國家，可能會在外匯市場上進行幹預以防止過度的貨幣貶值。在全球需求放緩的背景下，日韓的出口型經濟也可能面臨更大的挑戰。

對新興市場國家而言，美元強勢帶來的資本外流、貨幣貶值、債務負擔加重等問題將更為嚴峻，特別是對於依賴外資和外債的經濟體來說，美元的升值無疑將加劇其經濟脆弱性，增加金融市場的不穩定。

儘管短期內東南亞股市可能繼續面臨挑戰，但李徽徽認為後市不乏反彈空間。若中國經濟復甦動能強勁，且內需成長恢復，東南亞可望在其「全球供應鏈」及消費市場角色中受益。特別是在「綠色發展」與數位經濟的推動下，東南亞部分國家仍具備較強的長期投資潛力。投資者可能會開始在局部經濟成長良好的國家中尋找新的投資機會。

貨幣保衛戰再度打響

在這輪強勢美元衝擊波下，日圓受到的影響格外顯著，上週美元/日圓一度升破155關口，為今年7月以來首次。

中國銀行研究院研究員曹鴻宇向21世紀經濟報道記者表示，受「川普衝擊」影響，美國通膨預期明顯回升，美債長端利率上行，聯準會降息行動受到阻礙。在此背景下，近期包括日圓在內的非美貨幣匯率普遍呈現走弱趨勢。日圓匯率走弱有助於商品和服務出口，但對日本內需擴張將帶來較大挑戰。此前，受日圓貶值和國際市場能源價格上漲影響，日本面臨較大的輸入性通膨壓力，居民真實收入陷入持續性收縮，對私人消費和企業投資均帶來較大負擔，進而對日本整體經濟成長構成拖累。

在李徽徽看來，日圓走弱的問題遠不止匯率變化，更是日本經濟長期結構困境的反映。首先，日圓貶值的核心原因在於日美之間的利差再次擴大，且聯準會的降息預期有減弱的跡象。這使得資本不斷流出日本，導致日圓持續走弱。此外，日本經濟長期面臨人口老化和低成長的壓力，目前的財政政策雖然有所寬鬆，但仍未能有效刺激內需和生產力成長。在日本央行升息預期有延遲的背景下，日圓的貶值壓力難以有效遏制。

對日本經濟而言，日圓貶值的影響是雙面刃。李徽徽表示，短期內，日圓走弱有利於日本的出口型企業，特別是汽車、電子產品等產業，幫助它們提升國際競爭力。然而，從長期來看，日圓的持續貶值將可能引發進口商品價格上漲，尤其是能源和原材料的價格，這對日本民眾的生活成本和企業的生產成本將產生較大壓力。

這一輪衝擊使得日圓重新接近今年7月時的水平，也大大提高了日本外匯官員再次幹預提振日圓的風險。曹鴻宇表示，從先前情形來看，日本當局對於日圓匯率或存在容忍上限，當美元兌日圓匯率升至155左右時，日本政府下場幹預匯市的機率將大幅提升。

李徽徽分析稱，如果日圓持續走弱，可能引發日本央行的干預，尤其是在日圓貶值速度過快時。此前，日本央行曾透過口頭幹預或乾預外匯市場來穩定匯率。雖然日本經濟體量較大，但在全球市場壓力下，單方面介入的效果可能有限。如果日圓貶值對國內經濟造成過大衝擊，日本政府可能考慮更直接的政策調整，包括透過加強財政刺激或實施升息來對抗這一趨勢。

流動性預期迎來「大逆轉」？

市場一度憧憬聯準會大幅降息，但美國大選後通膨陰霾再度浮現，聯準會後續降息空間有限，亞洲再度迎來流動性衝擊。

在李徽徽看來，美國大選後通膨壓力的回升，以及聯準會貨幣政策基調最近轉為“偏鷹派”，將對亞洲市場和經濟造成深遠影響。首先，美國經濟在第三季表現出相對較強的成長，這可能促使聯準會維持高利率水平，導致全球流動性持續緊張。對亞洲經濟體而言，尤其是新興市場，資金的外流壓力將加劇。以印度、印尼和菲律賓為例，這些國家的資本流入主要依賴全球低利率環境，而在聯準會降息預期減弱的背景下，亞洲的資本成本將大幅上升，這會削弱其吸引外資的能力。

聯準會降息次數預期縮減，高利率可能會更加持久，李徽徽認為這將繼續加大融資成本，尤其是對於債務水平較高的企業和政府而言，償債壓力將增大。對亞洲的出口型經濟體而言，美元強勢將提升其出口商品的價格，可能對全球需求造成抑制，影響經濟成長。

接下來壓力或將持續存在。曹鴻宇表示，2025年1月川普正式就職及其政策相繼落地後，美國通膨下行趨勢大概率將中止甚至出現回調，總體而言，未來聯準會降息預期仍存在較大不確定性，而美元指數則受到支撐。強勢美元將會使亞洲國家面臨較大資本外流壓力，資本市場走勢可能面臨較大波動風險。

展望未來，李徽徽提醒，從全球流動性來看，隨著聯準會高利率週期的延長，全球流動性預期已經逆轉，這將導致全球資本市場面臨更大的不確定性。對亞洲尤其是新興市場來說，如何應對資金外流、匯率波動、債務壓力將是未來一段時間的重要議題。

來源: 21經濟網

美國最大線上券商嘉信理財（Charles Schwab）日前表示，聯準會降低物價的使命可能很快就會遇阻，投資者應密切關註一些跡象，以確定通膨是否捲土重來。

嘉信理財策略師預計，儘管美國整體通膨正在降溫，但下行路徑將是「波動」的。在一份新的研究報告中，該公司列舉了經濟中存在的一些壓力，這些壓力可能會逆轉物價趨勢並推高通膨。

「我們認為通膨將繼續走低，但也存在一些潛在風險，包括聯準會降息、近幾個月強於預期的經濟成長，以及即將上任的美國總統川普的政策提案。」策略師們寫道。他們舉例稱，當選總統川普計劃對美國進口商品徵收關稅、減稅，並限制移民入境（這可能降低勞動力供應）。

「隨著成本從進口公司轉移到消費者身上，關稅往往會起到一次性漲價的作用。同樣，（川普提議的）減稅措施可能會為已經健康成長的經濟提供更多刺激。而移民改革可能意味著更高的勞動成本。

嘉信理財策略師指出，有四大跡象可能預示經濟中的通膨壓力正在加劇，投資人需警覺。具體如下：

1. 勞動成本上升

聯準會的數據顯示，近幾個月勞動成本加速上升，第三季商業部門所有員工的單位勞動成本較去年同期上升3.4%。

工資上漲被認為是通膨上升的跡象之一，因為這增加了企業的成本，並可能導致企業提高價格，這種動態被稱為工資-價格螺旋。

不過，嘉信理財策略師也表示，「現在判斷這種上升趨勢是否會持續還為時過早，但如果勞動力供應受限，並最終對薪資構成上行壓力，單位勞動成本的加速增長可能會進一步釋放通脹動能。

2. 股票和債券之間的關係

股票的走勢通常與債券殖利率相反。若債券市場為利率上升預期定價，這將不利於股價。

目前，標普500指數與基準10年期美國公債殖利率之間的120天滾動相關性已進入正區間，這意味著由於對經濟強勁成長的預期，股市和債券殖利率正同步上漲。

策略師表示，如果這種相關性回落至負值，可能表示人們對通膨的擔憂加劇。

「如果相關性回到負值區域，這將與通膨（再次）成為股市下行風險的主要驅動因素相一致，」 策略師們寫道。 “現在判斷情況會如何還為時過早，但隨著我們即將進入2025 年，這種風險值得關注。”

3. 美國公債殖利率上升

自川普贏得第二任期以來，美國公債殖利率一直在攀升，10年期美國公債殖利率在大選後的第二天超過4.4%，創下7月初以來的最高水準。

債券殖利率上升反映了市場對利率的更高預期，顯示投資者對未來的通膨壓力感到擔憂。

「在經濟成長強於預期（自9月以來），以及美國將實行擴張性財政政策的背景下，人們擔憂通膨反彈，這是債券殖利率上升的主要驅動因素。市場已經開始降低對進一步降息以應對通膨擔憂的預期，」策略師們表示。

4. 經濟動能正在增強

美國經濟成長似乎比投資者預期的要強勁，這是另一個可能加劇通膨的因素。花旗經濟意外指數（Citi Economic Surprise Index）近幾個月來一路飆升，從今年夏天的-50左右攀升至11月的40。

「更強勁的成長表明，聯準會可能不會像幾個月前預期的那樣大幅降低短期利率。」策略師們表示。 “我們預計，如果通膨繼續走低，美聯儲將在未來幾個月繼續降息。然而，我們預計2025年的降息路徑會比一個月前（的預期）更慢且幅度更小。”

最近幾週，隨著交易員消化川普的大選勝利，並準備好迎接美國經濟敘事的新篇章，聯準會降息預期有所減弱。 CME的FedWatch工具顯示，聯準會12月暫停降息週期的幾率已升至42%，高於一個月前預測的14%。

就在嘉信理財發出上述警告之際，聯準會在實現將通膨率降至2%的目標方面似乎已經面臨阻力。根據美國勞工統計局上周公布的數據，美國10月物價年增2.6%，與經濟學家的預期一致，但高於9月2.4%的漲幅。

來源: 財聯社

在經歷了大選後的風險資產大狂歡之後，上周美股投資者終於逐漸冷靜了下來，因為聯準會主席鮑威爾似乎有意在降息上放慢速度，這使得由「川普交易」滋生的興奮情緒有所冷卻。

隨著美國勞動市場依然強勁，經濟數據表現良好，這位「全球最重要央行」的行長並不急於放鬆貨幣政策，這助力美債殖利率再次上升，並拖累股市走低。標普500指數在過去五個交易日下跌了2%，抹去了自大選以來的一半漲幅。再加上信貸資產和大宗商品的下跌，上週跨資產領域的市場報酬率創下了13個月來最慘淡的水平。

毫無疑問，從近幾個交易日的市場表現來看，投資者對美國當選總統川普的減稅和放鬆管制等親商政策的過度樂觀情緒正在減弱，冷靜的頭腦逐漸佔據上風。

一個擔憂是：共和黨的財政議程有可能重新引發通貨膨脹，可能迫使聯準會的降息幅度低於預期。

另一個擔憂則是美股的估價可能已經過高。如果經濟成長令人失望，或通膨再次抬頭，目前的市場格局幾乎沒有犯錯的餘地。一項業內模型對標普500指數收益率和10年期美債收益率進行了通膨調整，結果顯示，這兩項全球最受關注的資產的定價都處於歷史高點。事實上，在可追溯到1962年的數據中，以實際價值計算(剔除通膨)的跨資產估值現在比88%的時間都要高。

Astoria Advisors首席投資官John Davi表示，“當前市場估值昂貴。鮑威爾上週四的演講基本上是在說美聯儲官員不必急於降息，這可能是我們遭遇拋售的主要原因。”

鮑威爾上週在達拉斯聯邦儲備銀行參與主辦的同當地企業領袖的對話中表示，“經濟未傳遞出任何需要急於降低利率的信號，較好的經濟狀況使我們有能力在做決策時謹慎行事。”

這番鷹派言論迅速在全球市場上掀起了軒然大波：10年期美債殖利率在上週五創下了四個月來的最高位，因為交易員減少了對聯準會12月降息的押注，強於預期的零售銷售數據和通膨的堅挺表現，也令許多交易員膽戰心驚。

數據顯示，追蹤從國債到股票再到大宗商品的RPAR風險平價ETF在上週下跌了3.2%，這是自2023年10月以來的最大跌幅。

標普500指數在上週收盤也最終未能守住周初攻克的6000點整數關口。 「川普交易」的典型代表小型股指數羅素2000指數上週下跌了4%，為兩個多月以來表現最差的一周。在人工智慧熱潮中心的晶片製造商英偉達本周公布備受關注的財報之前，納斯達克100指數也出現了下跌。

川普交易還有戲嗎？

毫無疑問，近來美債殖利率與美股走勢之間的關聯情況，顯然已足以再度引發投資人的高度重視。

過去一週的市場行情顯然與先前四周存在巨大不同：在之前四周，美債殖利率上升被認為是經濟有韌性的證據，這對股票等風險資產來說依然是個好兆頭。但現在，儘管聯準會進入了寬鬆週期，但美債殖利率仍在上升，通膨威脅也重新回到了交易員的視線中，川普勝選後席捲華爾街的風險偏好正顯示出降溫的跡象。

目前，美國國債市場連續兩個月的低迷（美債殖利率上漲，意味著債券價格的下跌）已幾乎抹去了年內所有漲幅。彭博編製的美國公債報酬率指數顯示，該指數在今年的漲幅已經迅速從9月17日(即聯準會首度降息前一天)的峰值4.6%縮減至了約0.7%。這標誌著全球最大的債券市場出現了令人失望的連續下跌。

Natixis Investment Managers Solutions投資組合策略師Garrett Melson表示，「隨著市場將焦點從目前有韌性的經濟成長和更穩健的通膨預測，轉移到川普政府上台後成長和通膨所面臨上行風險的未來，結果是對聯準會政策利率和整條殖利率曲線的展望都更加鷹派。

花旗集團美國股票策略主管Scott Chronert表示，美債殖利率上升長期以來一直被視為川普大肆財政擴張下的潛在“副產物”，這給市場帶來了壓力，因為市場已經消化了許多利好消息。

他在一份報告中寫道：“宏觀和基本面面臨巨大壓力，這或許可以解釋選舉後快速上漲後的一些獲利回吐現象。市場行為反映了參與者的感受：疲憊不堪。”

當然，理性來說，雖然上週的市場拋售行情令人震驚，尤其是上週五納斯達克100指數大跌了超過2%，但上週的行情逆轉在美股投資者已獲得數萬億美元新財富的這一年中，其實幾乎不算有意義的小插曲。

在標普500指數創下一年來最大漲幅、小型股創下2020年以來最快漲幅的一周之後，上週對大選的興奮情緒有所收斂，可能也是不可避免的。

包括Nikolaos Panigirtzoglou在內的摩根大通策略師團隊，將各種資產的價格和資金流動情況與2016年川普贏得總統大選後的前八週進行了比較。至少基於這一歷史基礎，他們得出的結論是：「川普交易」還有進一步上漲的空間。

由Andrew Tyler領導的摩根大通銷售和交易團隊也對此持樂觀態度。 Tyler在給客戶的說明中寫道：「經濟復甦的後果似乎是聯準會的寬鬆週期將被縮短，但這對股市來說並非壞事。雖然美債殖利率的重新定價可能會為股市帶來一些短期的負面反應，但經濟的強勢仍支持我們在年底前看漲股市的戰術觀點。

來源: 財聯社

圖：學者認為，中國央行是最可能實施預期管理的宏觀政策部門，有需要適應社群媒體時代的特徵從而採取有效行動。

做好市場溝通工作

面臨三大現實挑戰

把控三項關鍵環節

來源：大公報

契稅

加值稅

土地增值稅

主要是降低土增稅預徵率的下限，以緩解房企現金流壓力；未涉及稅率或計稅標準的變化，僅針對後續可能取消普宅和非普宅標準的城市，維持原有的普宅優惠政策。為保障土地增值稅收入及時均衡入庫，依照《中華人民共和國土地增值稅暫行條例實施細則》有關規定，稅務部門對納稅人在工程竣工結算前轉讓房地產取得的收入，按一定比例預徵土地增值稅，待工程全部完工、辦理結算後再進行清算，多退少補。 2010年，為更好的發揮土地增值稅預徵的調節作用，稅務總局製發了《關於加強土地增值稅徵管工作的通知》，規定了預徵率下限，東部地區為2%，中部和東北地區為1.5%，西部地區為1%。新政調整後，各地區統一降低0.5個百分點，東部地區降至1.5%，中部和東北地區降至1.0%，西部地區降至0.5%；各地可結合本地區情況對實際執行的預徵率進行調整。預徵率的下調有助於直接緩解房企的現金流壓力。

投資建議

風險提示

資料來源：「美投investing」微信公眾號