1月13日財經要聞

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摘要:

美宣布對俄能源領域新一輪制裁；美國勞動市場依舊強勁，聯準會放緩降息底氣更足...

【要聞速覽】

1.美宣布對俄能源領域新一輪制裁

2、尹錫悅不出席彈劾案首次正式庭審辯論

3.古爾斯比：就業報告顯示勞動市場穩定，經濟不存在過熱跡象

4.加拿大12月新增就業創兩年最高，交易員調降降息預期

5.美國勞動市場依舊強勁，聯準會放緩降息底氣更足

【要聞詳情】

美國宣布對俄能源領域新一輪制裁

俄羅斯衛星通訊社當地時間1月11日報道，俄羅斯外交部當天發表聲明稱，對於美國決定對俄羅斯能源部門實施新一輪制裁，俄方將回應。聲明指出，美國政府試圖以破壞全球市場穩定為代價損害俄羅斯經濟。而犧牲的是美國的歐洲盟友和美國居民的利益。聲明稱，俄方不會對華盛頓的敵意舉措無動於衷，將會在製定對外經濟戰略時予以考慮。美國政府10日宣布對俄羅斯實施新一輪制裁，目標包括俄羅斯大型石油天然氣生產企業、石油海運出口業務、油田服務提供商、用於出口的石油和天然氣生產項目，以及能源領域高級官員、企業高管等。

尹錫悅不出席彈劾案首次正式庭審辯論

韓國總統尹錫悅的律師尹甲根今天（1月12日）表示，由於高級公職人員犯罪調查處和警察廳國家調查本部繼續試圖以非法方法執行逮捕令，為了保障總統的人身安全，防止意外的發生，尹錫悅將不出席憲法法院定於14日舉行的總統彈劾審判首次正式辯論。尹甲根說，為了讓總統出席憲法法院的庭審，必須解決人身安全和警衛問題，如果安全問題解決，總統將隨時出席憲法法院的審判。韓國憲法法院將於本月14日舉行尹錫悅總統彈劾審判的首次正式辯論，之後在1月16日、21日、23日和2月4日分別舉行四次正式辯論。

古爾斯比：就業報告顯示勞動市場穩定，經濟不存在過熱跡象

芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比在上週五的演講中表示，最新的非農就業報告表明，勞動力市場正穩定在充分就業水平，這並非經濟過熱的跡象。近幾個月通膨有所改善，通膨年化漲幅看起來很高，主要是因為2024年初價格壓力上升。如果情況穩定，通膨率沒有上升，就業穩定且充分，我認為利率應該會下降到我認為的中性水平。因此，12到18個月後利率將比現在低很多。但降息的步伐將取決於經濟狀況。

加拿大12月新增就業人數創兩年最高，交易員下調降息預期

加拿大去年12月新增就業達兩年來最高水準。統計局週五公佈，12月就業人數增加9.1萬，為2023年1月以來最大增幅。失業率下降0.1個百分點至6.7%。接受民調的經濟學家先前預計，就業人數小幅增加2.5萬，失業率升至6.9%。 12月的就業成長與去年大部分時間形成鮮明對比，當時招聘跟不上人口成長，失業率飆升。過去12個月，加拿大有9個月就業增加，每月平均增加約4.7萬人。勞動市場的疲軟令央行在去年底連續兩次將利率調降0.5個百分點。隔夜指數掉期交易預計，加拿大央行本月稍後降息25個基點的機率在60%左右，低於數據公佈前的75%。

美國勞動市場依舊強勁，聯準會放緩降息底氣更足

美國12月新增非農業就業人數增加至25.6萬人，明顯超市場預期，失業率也有所下降。勞動參與率與前值持平，薪資較上季則有所回落。

從分項資料來看，教育與保健服務業、休閒和旅館業以及政府部門仍是新增非農業就業的主要拉動項。且或受年末節慶提振居民購物需求影響，零售業新增就業人數由負轉正，運輸倉儲業就業人數也有所增加。

美國就業市場在2024年10月受颶風衝擊之後，於11、12兩個月持續回暖，其中12月新增非農業就業人數回升至25.6萬人大超預期，為2024年4月以來的最高水平，失業率也由4.23%的年內高點回落至4.09%。這一方面可能是因為年末節慶背景下居民購物需求旺盛，帶動零售業就業成長超季節性。

另一方面則可能是因為近期美國流感患者數明顯提升，使得教育與保健服務業新增就業維持高位。在勞動參與率持平前值以及平均工作時長不變的背景下，平均時薪環比增速邊際回落，薪資通膨壓力也有所緩解。由於川普待出台政策將可能為美國通膨帶來較大不確定性，聯準會已於12月議息會議轉向謹慎併計劃放緩降息步伐，而本次非農數據顯示美國就業市場表現仍然較強，這或將增添聯準會放緩降息的底氣，以待川普在其上台後進一步明確其政策。

【今日關注】

無

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Damon

外匯

一些交易員甚至押注英鎊兌美元價格跌破1.12，這是兩年多來的最低水準。

選擇權市場的交易員正準備迎接英鎊再跌8%的局面，因為上週引發英國市場痛苦拋售的財政困境對英鎊造成了壓力。

根據美國存託與清算公司（DTCC)的數據，押注英鎊兌美元跌至1.20以下的合約需求相當大，比上週五的交易價格低近2%。一些交易員甚至押注英鎊兌美元價格跌破1.12，這是兩年多來的最低水準。

上週，英鎊被證明是已開發國家中最脆弱的貨幣，因為對川普政策、黏性通膨和高借貸水平的擔憂引發了全球撤退——英國資產處於動盪的中心。投資者表示，市場低估了降息以刺激經濟的必要性，這是英鎊潛在壓力的另一個來源。

Candriam基金經理Jamie Niven表示：“在這個關鍵時刻，阻力最小的方向是下跌。一方面，你對英國央行降息的預期非常有限，而財政方面的擔憂也對英鎊不利。”

英鎊即將再跌8%？英國深陷財政困境，交易員瘋狂做空_1

上週，隨著10年期和30年期英國公債殖利率躍升25個百分點，富時250指數創下自2023年年中以來的最大跌幅，英鎊與其他英國資產一同下跌。這促使人們將其與特拉斯在2022年災難性的迷你預算宣布之後的市場崩潰進行比較，儘管這些舉措的嚴重程度無法與之相提並論。

儘管如此，上週對英鎊選擇權的需求超過了危機期間的水平，甚至超過了2016年英國脫歐公投前後的水平。

巴克萊銀行全球貨幣分銷主管Mimi Rushton表示，由於對沖基金蜂擁押注英鎊進一步走軟，有關英鎊選擇權的交易諮詢增加了300%。她表示，異常高的交易量使一些交易條件「更具挑戰性」。

今年年初，押注英鎊兌美元走強的合約還一度受到青睞。但DTCC數據顯示，上週債券殖利率的飆升引發了兩年多來最劇烈的情緒轉變。

Optiver外匯選擇權交易主管Tim Brooks表示，對「較長期選擇權的需求仍然相當高，顯示市場對此主題還沒有結束」。

英鎊即將再跌8%？英國深陷財政困境，交易員瘋狂做空_2

上週五，在強於預期的美國就業數據提升了聯準會將無法大幅降息的預期後，英鎊再次走低。美元攀升，英鎊兌美元匯率下跌0.8%，至1.2207，為2023年11月以來的最低水準。

接受一項調查的策略師曾預計，到本季末，英鎊兌美元匯率將升至1.26，不過這些預測大多是在去年12月做出的。鑑於貨幣市場劇烈波動，一些大行上週改變了他們的預測。

在債券市場，上週三10年期公債殖利率飆升11個基點後，下半週殖利率上升步伐放緩。這使得上週五的殖利率收在4.84%，在五天內上漲了25個基點。

英國官員試圖安撫市場。財政部首席秘書Darren Jones表示，英國國債市場正以「有序的方式」運作。包括太平洋投資管理公司（PIMCO)、富蘭克林鄧普頓和富達國際在內的V表示，他們堅持看好英國國債。

德意志銀行策略師Shreyas Gopal則對英鎊的前景不太樂觀。他建議減少英鎊對包括歐元、美元、日圓和法郎在內的一籃子其他主要貨幣的部位。

他表示，“英鎊最近的疲軟還有進一步下跌的空間”，是時候“轉做空了”。

英鎊即將再跌8%？英國深陷財政困境，交易員瘋狂做空_3

來源: 智通財經

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Devin

股市

週五美國12月非農數據遠超預期，在前值下修的情況下，最新數據達到25.6萬，加上失業率超預期回落至4.1%，大幅降低了聯準會降息預期，甚至有機構開始放言2025美聯儲無需降息。三大股指應聲大跌，標普週五收跌1.54%，週跌1.94%，嘗試重回週MA10失敗；納指收跌1.63%，週跌2.34%下破週MA10；道指跌1.63%，週跌1.86%與十週均線漸行漸遠；羅素2,000小型股指數跌超2.2%。加上一月財報季開啟，美股整體有較大幾率持續回檔。

國際宏觀消息面近期也是加劇恐慌利空股市。川普每天都在放話博眼球，距離1月20號入駐白宮已經十分接近了，接下去的關稅政策大改令市場恐慌，其不惜將美國帶入緊急經濟狀態而提速關稅政策落地的言論更令市場擔憂全球通膨惡性反彈。另外美國面臨的債務上限問題依然沒有解決，耶倫等著國會通過新的債務上限法案遲遲沒有下文，也令市場充滿了不安。還有加州山火目前造成了美國較大的經濟損失，短期也將令保險業和公共事業相關企業蒙受重大損失。目前能源價格持續大漲，油氣價格因俄烏進一步相互壓制能源供應鏈而持續抬高。黃金美元近期雙雙維持上衝，國際資本避險情緒大幅提升。

美股板塊方面週五多數下跌，AI板塊僅META和台積電等極少數保持不跌，META掌舵人扎克伯格站隊和拜登劃清界限，接收採訪時道出企業改革方案和抨擊政府乾預言論自由，台積電12月營收大幅成長，本周等待財報檢驗。英偉達跌3%，蘋果跌2.41%，特斯拉微跌。核電板塊儘管有國際鈾價持續反彈輔助，但大環境暴跌令美鈾繼續下行，核技術股普跌，CEG逆市大漲超過25%，以165億美元收購Calpine，令其電力供應產業鏈更為完善，兩大電力股的合併令CEG在電力缺口加劇的環境中更具競爭力。上週CES大會黃仁勳發言撲滅了量子運算狂熱潮，但助推了機器人概念，週五機器人概念也能逆市收漲。

今天澳股大概率股指也會大幅下跌，但能源和貴金屬的強勢對澳股有一定利好。只不過在美元持續強勢的碾壓下，澳幣一直無力抵抗，目前已經跌破0.615平台。美元直衝110僅年新高，金價逼近2700短期目標位，很快將兌現預期重回2700大關。原油更是衝破了近幾個月的上限，美油週五大漲後衝上76大關。恐慌指數如期繼續上行，在本週CPI預期反彈較大的前提下，恐慌將進一步上行，股指可以繼續看空，本周美國金融業的密集財報將成為能否穩定住美股的關鍵。

來源：GO Markets中文部

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邵悅華

外匯

技術分析

鎊日週圖，上週行情收出堅決陰線，也是極端反彈後憑藉數據大幅走弱進而收堅決陰線，技術形態利空發展，有望繼續下行測試支撐線甚至有破位可能，本周密切關注合理空頭形態。

鎊日天圖，行情連續幾日走弱，空頭地位沒有改變，目前形勢下保持空頭思路，密切關注所有合理的充分調整後的空頭形態，目標位置階段執行。

鎊日4小時圖，行情極端誘多憑藉均線壓制大幅走弱，跌破關鍵水平支撐，空頭主導方向，關注後市順勢交易機會，等待短期合理空頭形態。

交易思路

空頭思路明確，等待小時等級必要調整型態，注意高機率的空頭機會。

壓力位置：192.82、193.50

支撐位置：192.20、190.64

風險提示

空頭方向雖然明顯，但先前的下跌波動稍顯極端，市場也出現了必要反彈形態，市場情緒亢奮，不要急於追空，等待必要且理性的調整過程，橫盤充分多頭調整一段時間，關注合理的破位空頭型態。

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Kevin Du

股市

經濟

上週（1月6日-1月10日），港股三大指數全線下跌。

截至上週五收盤，恆生指數下跌3.52%，報19064.29點；恆生科技指數下跌3.23%，報4,260.82點；國企指數下跌3.65%，報6898.15點。港股每日平均成交金額較上月減少31.2%至約1,310億港元。從板塊上看，本週僅材料小幅上漲，其餘板塊皆下跌，房地產和能源領跌。

星展銀行研究部中國香港股票分析師應毓華對南方財經全媒體記者表示，地緣政治風險加劇、美國經濟強勁所導致的對聯準會減息路徑的擔憂，以及內地債息下行，是近期股市波動原因。另外，目前正值內地政策真空期，在未來數週催化劑不多的情況下，投資人可能會選擇觀望為主。

應斃華指出，未來數週港股會持續波動。但值得注意的是，港股在回檔之後估值又變得有吸引力，如果春節的出行、消費能有強勁數據，港股也有反彈的基礎。

「我們短期內還是建議投資者繼續持有防禦性強的高息股，以及受惠於自身行業趨勢向上的科技硬體板塊。此外，如果消費等政策受益板塊在大市回調的背景下跌出價值，我們認為也值得逢低介入。

「中國版樂高」布魯可上市首日漲41%

1月10日，被譽為「中國版樂高」的拼搭玩具商布魯可在港交所主板掛牌上市，發行價為60.35港元/股，開盤股價較招股價大漲81%，總市值一度超過260億港元。

布魯可成立於2014年，是中國最大、全球第三大的拼搭角色類玩具企業。根據弗若斯特沙利文的資料，2023年布魯可實現約18億元GMV，年成長超過170%，是全球成長最快的規模化玩具企業。

據了解，布魯可的玩具產品主要分為「拼搭角色類玩具」和「積木玩具」兩類，擁有的授權IP超過30個，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、小小兵、名偵探柯南、凱蒂貓等知名IP，共227款以授權IP為基礎的在售SKU。

資本市場不少投資人認為，布魯可對標泡泡瑪特。

招股書顯示，2021年至2023年以及2024年上半年，布魯可錄得收入3.30億元、3.26億元、8.77億元，10.46億元；經調整後的期間利潤分別為-3.56億元、 -2.25億元、7,288.2萬元、2.92億元。公司大部分營業收入都來自“奧特曼”，2023年及2024年上半年，分別佔營收的63.5%、57.4%。

港股IPO市場開年熱度不減

2025年伊始，港股市場顯現出強勁的新股上市動能。最新數據顯示，今年已有8家企業遞錶港交所，全部為內地企業，這一數字幾乎等於2024年整個年度的月均新增IPO數量。

上週，腦動極光-B、匯舸環保、海螺材料科技、紐曼思和布魯可共5隻新股在港交所主機板上市。

此外，部分A股上市公司正掀起一波「A+H」上市小高潮。 1月6日，A股醫藥公司恆瑞醫藥和邁威生物向港交所遞交上市申請，開啟「A+H」國際化歷程。

自2024年12月30日以來，共有17家企業遞表港交所，主要來自生物醫藥、消費、新材料等領域。企業的集中遞表，無疑為港股市場注入了新的活力。

業內分析認為，內地和香港監管部門發布多項支持性政策，令內地企業赴港上市意願提升。同時，聯準會步入降息週期，港交所在提升市場效率與流動性方面也作出一系列改革舉措，為2025年港股IPO市場實現良好開局打下堅實基礎。

回顧2024年，香港新股市場經歷了前三個季度放緩後先抑後揚，漸趨活躍。數據顯示，2024年共有70家企業在港交所上市，集資額達875億港元，較去年同期大幅上升89%，集資額重回全球第四。

大型IPO方面，美的集團H股上市實際募資356億港元，佔全年IPO募資額的40.64%，是自2021年以來香港最大規模的新股。此外，順豐控股、地平線機器人、華潤飲料等幾家IPO募資都超過了50億港元。

為了吸引更多企業赴港上市，港交所近年來實施了一系列鼓勵政策，包括降低上市門檻、設立專門針對科技公司的上市通道以及優化審核流程。 2024年，港股市場首次迎來了晶泰控股、黑芝麻智能、越疆等特專科技企業的上市，進一步豐富了市場的投資選擇。

香港投資推廣署預計，2025年將有更多大型公司選擇在香港上市，這主要得益於證監會的鼓勵和內地適度寬鬆的貨幣政策，加上香港固有的上市優勢，使得香港作為上市目的地的吸引力不斷增強。

融創中國被提出清盤呈請

1月10日消息，融創中國大跌近15%，報1.49港元，成交額2398.75萬港元。

市場消息指，中國信達（香港）資產管理股份有限公司在香港對融創中國提出清盤呈請，聆訊定於3月19日舉行。

融創中國正處於債務二次重組的重要關口。 2023年，融創曾對總計160億元的境內債券整體展期，並在同年年末完成了境外債務重組，公司合計整體化解了約900億元債務。但隨著房地產市場深度調整，先前的重整方案也遇到兌現困難。

來源: 21經濟網

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Devin

加密貨幣

伴隨川普贏得美國總統大選，其提出的比特幣新政受到廣泛關注與熱議。毫無疑問，川普比特幣新政對美國和世界都有重大影響。筆者認為，對此需要冷靜下來，理性客觀看待和把握，避免犯下顛覆性錯誤。

美國當選總統川普激進的比特幣新政

在上一個總統任期，川普曾認為加密貨幣不是貨幣，其價值劇烈波動，就是騙局，沒有監管的加密資產可能被用於毒品交易和其他非法活動，是“一場將要發生的巨大災難” ，美國唯一的真正貨幣就是美元。但從2022年開始，他改變了態度，認為加密產業是“100年前的鋼鐵業，現在還處於起步階段”，“比特幣市值可能會超越黃金”，並積極投資加密資產，與加密幣圈的關係不斷增強。

在確定參與2024年總統競選後，川普對比特幣的態度更加積極，聲稱要成為支持創新和比特幣的總統，提出了非常激進的比特幣新政，主要包括：美國要成為世界上無可爭議的比特幣挖礦強國，確保美國成為世界加密貨幣之都和比特幣超級大國；保證比特幣挖礦電力供應，放鬆加密貨幣監管，上任首日就會解僱對加密貨幣持強監管態度的美國證券交易委員會（SEC）現任主席；建立比特幣國家戰略儲備，在政府已扣押的比特幣基礎上，還要再購買100萬個以上；擔任總統期間，永遠不會推出數位美元（CBDC），並要加強總統對聯準會的控制力等。

這些主張得到了加密幣圈的熱捧，並為川普總統競選投入了大量捐款。川普新政府提名人選中，許多也是加密貨幣友好甚至狂熱人士。其中，其競選得力支持者，被提名為新設立的“政府效率部”領導人的埃隆·馬斯克（Elon Musk），更是“幣圈教父”，擁有規模很大的加密貨幣。當選副總統萬斯曾透露自己持有價值數十萬美元的比特幣。 2024年12月5日，川普提名加密貨幣支持者保羅·阿特金斯（Paul Atkins）擔任美國SEC接任主席；提名電子支付公司PayPal前營運長戴維·薩克斯（David Sacks）擔任新設立的「白宮AI和加密貨幣事務」負責人（領導總統科技顧問委員會），致力於制定一個法律框架，以便加密貨幣產業能夠獲得其所要求的清晰度，能夠在美國蓬勃發展。

川普的言行推動加密產業掀起新一輪熱潮。 2024年11月6日川普當選總統後，比特幣單價在上日收盤價不足6.94萬美元基礎上出現了大幅拉升。到2024年12月5日單價首次突破10萬美元（當日最高超過10.4萬美元），市值首次突破2兆美元。

川普比特幣新政也在全球產生重大震動。曾被美國重罰的著名加密貨幣交易平台「幣安」創始人趙長鵬（CZ）也發聲表示，比特幣以其稀缺性和去中心化特徵，越來越受到投資者歡迎，與傳統金融資產相比，具有更強的保值能力，世界各國及大型機構建立比特幣戰略儲備都是不可避免的，競爭將會非常激烈。有機構預測，到2025年底，比特幣單價將達到20萬美元。更有觀點認為，到2035年比特幣單價會突破100萬美元；未來2100萬個比特幣對應全世界可交易財富價值，其價格存在極大上漲空間。

當然，川普比特幣新政和上述看法也引發全球範圍內的很大爭議，美國國內也有不少反對的聲音，儘管其在當前狂熱大潮下顯得很微弱。

準確看待比特幣

2008年10月31日，比特幣白皮書《比特幣：一種點對點的電子現金系統》（Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System）發行。 2009年1月3日比特幣首個區塊（創世區塊）推出，首批50個比特幣正式面世，隨後比特幣一直安全運作至今。

2012年5月22日，有人用10,000個比特幣換了價值25美元的兩張披薩餅，成為比特幣第一次與主權貨幣兌換，兌換比率為1：0.0025。以此為起點，比特幣單價到10萬美元，升值達4千萬倍。這的確讓不少人對比特幣更大升值充滿信仰和期待，儘管在這過程中比特幣價格經常大幅震盪。

那麼，到底該如何看待比特幣呢？這至少需要準確回答以下兩個問題：

問題一：比特幣能成為新型超主權貨幣嗎

貨幣在人類社會有數千年歷史，主要經歷了自然實體貨幣（如中國的貝幣）、規制化金屬鑄幣（金幣、銅幣、銀幣等）、金屬本位製紙幣（金屬本位的代幣）、脫離具體實物的純粹信用貨幣四大發展階段，呈現不斷脫實向虛的發展態勢。其中，黃金作為貨幣或貨幣本位，在世界上歷史最久、範圍最廣，特別是1944年7月布雷頓森林協議的簽署，更是將貨幣在國際貨幣體系層面拉回到金本位制，黃金因此成為全世界首選的貨幣材質或價值儲備物。

但到1971年8月美國停止履行1盎司黃金兌35美元的國際承諾後，黃金就徹底退出了貨幣舞台，回歸其作為可交易財富的本原；貨幣則從具體實物中徹底退出，成為純粹的價值尺度和交換媒介，被稱為「信用貨幣」。這到底是為什麼？

這是因為，貨幣是為交換交易服務的，其本質屬性與核心功能就是價值尺度與交換媒介，為此必須維持貨幣幣值的基本穩定（幣值大起大落，就會使交換交易受到嚴重影響）。而以任何一種或幾種具體實物作為貨幣或貨幣本位，則必然會因為這種實物的地球儲量，特別是其作為貨幣供應量的有限性，難以滿足可交易財富價值增長無限性的要求，而陷入日趨嚴重的“實物貨幣短缺魔咒”，並嚴重束縛交換交易與經濟社會發展，最後只能被淘汰。貨幣則必須從具體實物中脫離出來，使貨幣總量能夠跟隨可交易財富價值總額的變化而變化（「總對總」相互對應），在保持貨幣充分供應基礎上，保持幣值基本穩定，並朝著無形化、數位化、智慧化方向不斷邁進，不斷提高貨幣運作效率、降低運作成本、嚴密風險控制，充分發揮貨幣應有功能。所以，信用貨幣是貨幣發展的必然方向，而不是受到巨大衝擊下被動接受的無奈結果。任何設想重回金屬本位制貨幣體系，或為貨幣重新尋錨的努力，都是違反貨幣本質與發展規律而難以成功的。

對貨幣必須透過表象抓住本質。貝幣、鑄幣、紙幣等，都是貨幣的載體或表現形態，而不是貨幣本身。貨幣的完整描述是：貨幣的本質屬性是價值尺度，核心功能是交換媒介，根本保障是最高信用保護，成為流動性最強的價值通證（可轉讓流通的價值權證）。

不再與任何具體實體錨定後，信用貨幣的投放就需要全新的管道或方式，這就是貨幣投放機構以信貸方式（發放貸款、購買債券、帳戶透支、票據貼現等）借出貨幣。其原則是：以藉款人已經擁有或在約定時間內將會擁有的財富可變現價值作為支撐，由貨幣投放機構評估並與借款人達成協議後據以投放貨幣。這樣，只要藉款人擁有真實的可交易財富，貨幣投放機構就可以按照其可變現價值投放相應的貨幣，從而使貨幣總量能夠與財富價值總額的變化相適應。由此，信用貨幣徹底打破了“實物貨幣短缺魔咒”，能夠充分供應，極大地促進了交換交易和經濟社會發展。可以說，沒有信貸投放，就沒有真正的信用貨幣；沒有信用貨幣，經濟社會發展包括經濟金融全球化就難以達到今天的水平！

為防止貨幣超發，信貸投放貨幣必須依照約定還本付息，而不能無償發放（這屬於財政功能）。也要建立中央銀行製度，中央銀行不再提供社會信貸投放，而只是針對信貸投放機構提供再貸款服務，成為貨幣總量監控與貨幣政策執行的主體。信貸投放機構則成為貨幣投放新的主體，但要得到中央銀行的嚴格監管；信貸投放機構不能只是一家，不允許為自己投放信貸，要透過機構間的資金匯劃形成流動性制約，抑制信貸過度投放。信貸機構無法收回的本息損失，就成為實際的貨幣超發，應及時足額提列損失撥備或直接核銷處理，盡可能消除超額影響。信貸機構出現流動性危機或資不抵債的，同樣應實施破產重整。要健全信貸投放的有效控制機制，從貨幣投放源頭遏止貨幣超發。

信貸投放（包括央行再貸款）可直接計入借款人在投放機構的存款帳戶，存款可直接用於對外支付（轉帳支付記帳清算），由此可大幅減少現金的印製與收付。只有當存款人需要現金時，才需要用存款兌換現金。所以，現金已經不是貨幣投放的基本管道。長遠看，現金注定會像貝幣、鑄幣一樣，徹底退出貨幣舞台。

在國家主權獨立情況下，當今世界最高信用就是國家主權信用，需要國家主權對貨幣及其用於交換的財富實施雙邊保護，才能維持貨幣與財富總對總的對應關係。所以，信用貨幣也就表現為國家主權貨幣或法定貨幣，其信用是國家信用，不再是貨幣投放機構（如中央銀行）自身的信用或負債（只有金屬本位製紙幣才是如此）。要推行貨幣的非國家化（包括重回實體貨幣），或超主權化（包括與多個主權貨幣結構性掛鉤打造超主權貨幣，如國際貨幣基金組織的特別提款權SDR），都是難以成功的。與單一主權貨幣等值掛鉤的穩定幣，實質上就是其掛鉤貨幣的代幣，是可以存在的，但必須接受貨幣當局的監管，不可能取代其掛鉤貨幣。

比特幣儘管在技術上實現了很大的創新，但在「幣」的層面，則是高度模仿黃金：黃金的地球儲量是一定的，直觀看，越是容易挖掘的，越是會在前期挖出，越往後越難挖，所以新增產量會越來越低。由此，比特幣也設定為總量2100萬個，每10分鐘左右一個區塊，每個區塊賦予的比特幣數量設定為：第一個4年為50個，每隔4年減少一半（目前為3.125個），到2140年將基本減少至零，挖礦宣告結束。這種安排，給人以比特幣將大幅升值的想像空間，有利於吸引人們積極參與挖礦或投資，但其總量和階段性新增量完全由系統設定，比黃金更嚴苛（黃金實際儲量到底有多少其實並不清楚），能夠用於交換交易的數量更加有限，根本無法跟隨可交易財富價值的增長而增長，是不符合貨幣本質要求的。黃金都已退出貨幣舞台，比特幣很難再成為真正的流通貨幣。

比特幣屬於純粹的鏈生數碼資產，其區塊鏈只有挖礦產幣與處理比特幣節點之間轉移和分散式驗證及記帳的功能，高度封閉，安全性強，但難以解決現實世界的任何問題。如果比特幣無法與主權貨幣兌換，都難以實現其遊戲以外的價值，也難以對現實世界產生影響。比特幣區塊鏈需要隨時維持，而且越來越長，可以逐本溯源，也因此難以被攻破或被其他加密貨幣超越，但挖礦產幣和系統運維成本越來越高，效率越來越低，無法滿足現實世界對貨幣總量以及支付效率的需求。這都使得比特幣很難成為真正的貨幣，難以取代主權貨幣。

問題二：比特幣能取代黃金成為戰略儲備嗎

比特幣在「幣」的層面高度模仿黃金，也因此被稱為「數位黃金」。但比特幣是純粹的鏈生數位資產，而非自然實體資產，其價值取決於其應用場景的發展空間和人們的信仰與投入的多寡。比特幣可以分割成億分之一的細小單位，更具支付靈活性，但卻並沒有真實黃金支撐，不屬於嚴格意義的“紙黃金”，一旦失去信任，將灰飛煙滅一文不值，風險隱患遠大於黃金。

比特幣作為數位資產，就像黃金一樣，其挖礦、交易（包括現貨交易、期貨和衍生性商品交易、ETF等）原則上都不是問題，除非國家因高耗能、難以監管等因素明確禁止。但作為一種透過網路面向社會大眾可以7x24全球化交易的產品與交易平台，必須得到更嚴密的國際聯合監管，避免操控與詐欺等非法行為。完全放鬆監管，必將引發嚴重問題，是極不負責任的。

比特幣目前的應用場景，主要是用於首次數幣發行（ICO）、交易以及作為主權貨幣轉移中介用於洗錢、賄賂、敲詐、恐怖輸送等灰色或非法領域。主權貨幣原本存在反洗錢、反恐怖輸送等方面的嚴格監管與國際合作，但現在透過加密貨幣過渡，卻失去了有效監管，這是一個非常嚴重的監管漏洞，亟需國際社會高度重視並及時加以堵塞。監管的重點不是加密貨幣，仍應是主權貨幣，且必須加強國際間聯合監管，以防主權貨幣透過加密貨幣交易與轉移進行非法活動。

顯然，比特幣等加密貨幣的監管風險遠大於黃金。

比特幣本質上是一種投機性資產，投資人獲得的報酬主要來自其價格上漲，但其價格的波動非常劇烈，大大超出股票、債券、外匯、黃金等資產的價格波動，投資風險非常高。從事比特幣交易或投資，除交易所等各種服務商外，只有越來越少數的參與者才能真正獲得收益。同時，比特幣與股票、黃金等價格走勢相關性逐漸增強，作為風險對沖的功能也相應減弱。

從上述情況來看，儘管比特幣看似比黃金更具升值潛力，但其風險隱患也更大，能否取代黃金作為國家戰略儲備仍存在很大疑問。

川普比特幣新政很難實現

首先，美國擁有新的比特幣難度高。比特幣總數2,100萬個，已累計挖出超過1,980萬個，剩餘不足120萬個，挖礦耗能越來越高，競爭越來越激烈，而且其挖礦是去中心化的，美國難以保證新的比特幣都能在美國產生，更難以保證其都歸屬於美國政府。同時，比特幣估計有400萬個無法動用的“死亡幣”，並越來越被少數人所控制，再要透過購買增加100萬個並非易事。美國國家帶頭搶購比特幣，勢必大幅推高比特幣價格，但也會大幅推高其價格泡沫和暴跌風險。另外，量子計算技術的發展，也會使比特幣等加密貨幣的安全性面臨重大挑戰。

其次，所謂比特幣國家戰略儲備，無論是政府（財政）的戰略儲備，或是聯準會（央行）作為美元的戰略儲備，都存在風險與不確定性。如果是指政府儲備，那麼政府在已扣押的21萬多個比特幣（其中，屬於被黑客或強盜奪走的部分是否應退還受害者，還存在法律爭議）基礎上，若再購買上百萬個比特幣，將推動比特幣價格大幅上漲。目前美國財政部外匯穩定基金（ESF）規模約2,150億美元，即使全部動用ESF可能都不夠。若由政府額外發債募資，那麼美國聯邦政府業已超過36兆美元的債務規模將更加龐大。要依賴比特幣大幅升值後再出讓來穩定外匯（穩定美元匯率）或償還政府債務，同樣存在不確定性，因為大規模出讓又會壓低其價格。如果是指聯準會的儲備，若聯準會用美元購買上百萬個比特幣，將大規模投放基礎貨幣，完全可能對通膨帶來更大壓力。若聯準會以黃金儲備置換比特幣，可以弱化對基礎貨幣的影響，但可能大幅壓低黃金價格並推高比特幣價格，能否真正獲益也存在很大風險。

同時也要看到，在信用貨幣下，一國貨幣的聲譽，根本上是建立在該國的財富增長和貨幣管理水平的基礎上，而不再主要依賴儲備資產價值的多少。因此，將黃金儲備置換成比特幣儲備，對美元難有實際性利好影響，也很難用於償還政府債務。

再次，川普比特幣新政與其強化美元作為全球關鍵貨幣的立場相矛盾。比特幣是去中心超主權的，即使美國大量增加比特幣儲備，也不會對加強美元國際地位提供幫助。相反，如果極端放鬆比特幣監管，任由透過比特幣實現主權貨幣大量跨國流動，並阻止美元數位化發展，反而可能對美元國際地位產生嚴重衝擊。

美元作為國際中心貨幣的特殊地位，根本上是由美國的綜合國力和國際影響力決定，在美國作為全球最強國家的世界格局沒有根本性變化情況下，要顛覆或取代美元頭號國際貨幣的地位很難，除非美國自己犯下顛覆性錯誤，主動削弱美元信用和地位。而美元國際地位一旦被取代，將對美國帶來巨大衝擊。

綜上，比特幣只能是一種新型可交易財富或數位資產，很難成為真正的貨幣，根本無法取代主權貨幣，能否取代黃金作為國家戰略儲備仍有很大疑問。對川普比特幣新政，國際社會理應冷靜客觀對待，不可盲目跟風。

來源：《中國外匯》雜誌，作者：王永利

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Damon

經濟

時值歲末年初，中央經濟工作會議剛結束，提出了九大重點任務，其中排在九大任務之首的就是「提振消費，提高投資效應，全方位擴大內需。」在這樣的背景下，如何看待當前的中國經濟成長目標與挑戰？如何開啟「政府培育消費，消費活化市場，市場引領企業，企業擴大投資與就業」的良性經濟循環？

2025年的經濟成長目標

雖然靜態地看，我們的整體經濟還處於典型的通貨緊縮階段，部分產業仍處於週期性的衰退階段，但是邊際上向好的變化已經出現。

自24年9月以來，我們有力的積極的財政政策，以及事實上已經轉向寬鬆的貨幣政策的支持下，樓市有所穩步，股市持續上漲，再考慮到12月份出口，尤其是對美國的出口搶在川普上台前，可能超預期的成長，我預測第四季我們中國的GDP成長率可望達到5%左右，全年大概率能夠實現4.9%左右的經濟成長的結果。

有人說經濟學家太注重GDP。想想從2024年第一季的5.3%,到第二季的4.75,再到三季4.6%，在這樣一個經濟成長下滑的這樣一個階段我們經歷了什麼？股市持續下跌到2600多點，投資者付出了巨大的損失；房地產價格持續下降，投資負增長，土地財政減少，很多老百姓買了樓，但是交不了樓；企業盈利大幅的下滑；通貨緊縮，企業銷售困難，獲利下降；年輕人找工作也比以前更困難，所以GDP不是一個數字，每一個百分點的GDP後面都是百萬、千萬的就業機會，都是企業的獲利機會，是政府的稅收，是股市樓市等居民資產的巨大變動。

那麼，展望2025年，我們怎麼看剛經濟結束的經濟工作會議，尤其是2025年的經濟成長目標怎麼定？有的外資銀行說會到4.3%，可能是4.5%，那肯定不行，必須仍然定到5%左右，因為我們的經濟成長目標，它不是個經濟預測，雖然它有考核的作用，但也不僅僅是個考核指標，它有非常重要的社會導向作用，即使是2025年面臨嚴峻的挑戰，也一定要定在5%左右，才有利2025年經濟的健康平穩運作。

為了實現或達到較好的經濟目標，關鍵在於擴大內需，尤其要克服兩大挑戰。

宏觀消費壓抑的挑戰

第一個重要挑戰叫做宏觀消費壓抑。什麼叫做宏觀的消費壓抑？就是中國的居民的消費支出在GDP的佔比只有38%，加上17%的政府和集團的消費，我們的消費在GDP的佔比也只有54%和百55%，而其他已開發國家包括同等發展水平的國家，他們的消費在GDP的佔比都在70~80%這樣一個水平，歐洲的高福利國家也在65%左右。消費佔比太低，就會影響經濟的良性健康循環，帶來一些列問題。

消費不是浪費，消費是一切人類所有經濟活動的最終目的，它既是經濟循環的起點，也是經濟循環的終點。如果一個國家消費不通暢，就像一個人很多食物消化不了，堵塞在胃腸道裡面，一定會生病。

如果跟美國比的話，中國的人均消費支出只有美國的1/8，我們的人口是它的三倍，想想我們的消費水準跟他們的差距還有多大？

中國人每年生產這個世界上35%的製造業的工業產品，但是我們消費了多少呢？不足15%，這樣長期的消費和製造消費和投資的不平衡，必然會造成中國經濟循環不暢，造成企業銷售困難，供給過剩，也成為海外其他國家攻擊或者制約我們的經濟發展的軟肋。

面對未來，如果要達成經濟成長目標，必須改變消費宏觀的消費壓抑現象。

那麼，造成中國宏觀消費壓抑現象的主要原因是什麼呢？

第一個主要的原因是居民收入的佔比太低。根據去年年底我們國家統計局公佈的數據，用當年人均可支配所得除以人均GDP，結果我們的居民可支配所得佔GD比重不到44%，在全球也幾乎是最低的，因為已開發國家這個佔比一般是70%左右，高一點的達到82%，低一點的也百分之接近65%。

第二個原因是社會安全覆蓋率不夠，老百姓對未來沒有安全感，社保、醫療、教育、住房等支出都壓抑家庭不敢放消費。所以要提高消費率，促進中國的消費繁榮，就必須加大的社保的改革，提高社保的覆蓋率。

第三個原因就是疫情以來，中國居民的家庭資產負債表受到了嚴重的損失。不管是疫情期間坐吃山空、消耗原有的儲蓄，還是股市下跌造成的財產性損失，還是房價下跌造成的財產性損失，都是造成過去這兩年消費不足的重要原因。

過度投資陷阱的挑戰

第二個嚴峻挑戰叫做「過度投資陷阱」。當一個國家走過了快速工業化階段、快速城鎮化階段，投資的邊際效益，尤其是政府主導的基礎設施投資邊際效益遞減後，由於原有的成長模式、利益機制、決策觀念的影響，仍然保持較高的投資率，造成社會資源的極大的浪費，擠佔了消費，擠佔了居民收入，造成經濟循環不起來，結構性的總需求不足，這就叫做過度投資陷阱。

投資率就是新增資本形成佔GDP的比重，叫做投資率。中國的投資率到最近幾年一直在43%左右，在全球是最高的，高於已開發國家一倍以上。歐洲、美國、澳洲、日本這些國家的投資佔他們的GDP的比重是20~25%，我們是40~45%。印度的投資率也只有33%左右。

為什麼我們已經建成了這麼強大的基礎設施，還需要維持這麼高的投資率？

從2014年到2017年，中國有14個省份的社會固定資產投資總額大於省的GDP，也就是一塊錢的投資還產生不了一塊錢的GDP。到2018年以後，各省、市、縣不再公佈社會固定資產投資總額了，沒有辦法計算，但是我們相信有很多省市的固定資產投資總額還是大於它的GDP。如果一塊錢的投資還產生不了一塊錢的GDP，為什麼要搞這麼多低效率、無效投資？

類似的現像只在蘇聯出現。在1960年代的時候，蘇聯的政府基金投資100盧布只能產生77盧布的GDP，到1970年代的時候，100盧布政府基金的投資只能產生55盧布的GDP，到1980年代的時候連50盧布的GDP都產生不了，他們還得擴大投資，直到這個經濟體崩潰，這就是過度投資陷阱的危害。

有的部門計算過，目前政府財政資金如果去擴大投資的話，它的宏觀乘數大概是1.06倍。如果把這個錢給老百姓發消費券，乘數是3~5倍。

為什麼我們中國會有過度投資陷阱的挑戰？除了歷史慣性，主要有以下三個原因：

首先經濟觀念驅動。很多人認為投資是形成財富或生產力，覺得消費就像「打水漂」了。

其次是利益驅動。從利益上來講的話，在每年50多萬億的固定資產投資中，有20多萬億是政府和國有企業主導的，每個環節都有利益驅動。

第三個還有體制上的原因。從中央部會層面，有很多投資推動、主管和審批部門，從地方政府的角度，推動經濟發展的傳統手段，一個是上基建項目，一個就是招商引資，全是圍繞投資展開的。

所以，如果陳舊經濟觀念不轉變，如果既有利益格局不打破，如果機制不轉變，不能強力扭轉歷史慣性，那麼中國經濟徘徊在過度投資陷阱邊緣的這種危險就始終不能消除。

真金白銀促進消費，才能有效擴大內需

中央經濟會議明確地部署了九大重點任務，排在第一的首位的就是「提振消費，提高投資效益，全方位擴大總需求。」可見，對於提振消費的重要性，提高投資效益的重要性，決策部門不但有了深刻的認識，而且已經著手在推動轉變。

如何進一步從認識上推動這項重大轉變？首先要深刻理解提高投資效益的深刻內涵，必要的基本建設投資還是需要的，但是要避免低效率和無效投資，才能提高投資效益。

要吸取之前擴大投資的教訓。 2020年我們跟別人不一樣的擴大投資和促進生產來穩步增長政策，是造成當前消費不足和投資過剩的主要的原因。面對疫情衝擊，美國、歐洲、日本、澳洲、中國香港、中國台灣、新加坡、韓國等都發錢促消費，美國三年累計給發了差不多2.9萬億美元，折合20萬億人民幣，造成其消費空前繁榮。然而，面對疫情的衝擊，我們採取了什麼方法？一是擴大投資，第二是恢復生產，三是恢復供應鏈，全部工作都在擴大供給。所以2020年、2021年中國生產和出口大幅的成長，滿足了海外的過剩的需求。此外2020年中國投資對GDP貢獻了81%，這也是造成了進一步的產能過剩以及消費不足的原因——2020年搞的投資項目，到了2023年、2024年就項目建成以後，就變成了新的供給增加，所以，擴大投資短期創造了需求，長期則會進一步增加供給。

新時期如何提振消費、提高投資效益，來擴充內需？最好的方式就是發通用消費券。

發放消費補貼、消費券，迄今始終形成不了統一的認知。搞投資支出3萬億、5萬億，決策通過沒有問題；生產都嚴重過剩了，各地方政府每年都在給企業上萬億生產補貼也沒問題；出口已經全球第一，但每年上萬億的出口補貼也沒問題；而消費嚴重不足，發1兆消費券，就會有各種各樣的爭議。爭議最多的問題是，錢從哪裡來？

其實，這不是錢從哪裡來的問題，而是錢到哪裡去的問題。每年把低效投資無效投資減少個3萬億、5萬億；再把上萬億的生產補貼全把它取消了；再把每年上萬億出口補貼取消了，每年籌集的3~5萬億的資金去補貼消費者是完全可行的。

假想一下，如果中國突然宣布了三年發放10兆的消費券，想想各方面會有什麼反應？

消費者、家庭自然是歡欣鼓舞；

企業肯定高興，他的產品就賣出去了，原來很不暢銷的產品，現在暢銷了；

資本市場肯定暴漲，因為信心有了；

海外肯定一片掌聲和羨慕，因為發幾萬億的消費券，全球經濟訊息都會有所提振。

……

這麼一種利國利民、深得人心、海內外一致看好的事情，為什麼不能做？為什麼不做呢？

最後，發消費券擴大內需，一定不能限定產品和通路。

按照先前的決策習慣，我們總是把促消費的資金和資源讓政府之手來掌握，而不是交給家庭和市場。

如果安排了真金白銀的消費補貼，為什麼要政策來指定買什麼？難道家庭不知道自己需要買什麼嗎？

政策決定補貼方向，這還是促生產的理念，還是計畫經濟的思路。這種模式首先是不公平，只涵蓋少數產品，只透過少數管道；其次是沒效率，在執行過程中，各省市招標過程中，還會有尋租等現象。

所以，促進消費、擴大內需的最佳辦法，就是給家庭和消費者發通用消費券，只限定時間，過期作廢，不限定產品品類和消費渠道，讓家庭和消費者自己說了算，讓市場來選擇。

發消費券的影響絕不是一次性的，而是打破「先有蛋，還是先有雞」的第三種力量，一旦萬億消費券開啟了「政府培育消費，消費激活市場，市場引領企業，企業擴大投資和就業」的良性經濟循環，中國經濟的復甦繁榮就可以期待。

來源：FT中文網

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