中国CPI季节性回弹，PPI继续承压

经济

摘要:

2月9日，国家统计局公布数据显示：2025年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.3%；食品价格上涨0.4%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨0.1%，服务价格上涨1.1%。 2025年1月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅均与上月相同；环比均下降0.2%。

宏观事件

2 月 9 日，国家统计局公布数据显示：

2025年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.3%；食品价格上涨0.4%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨0.1%，服务价格上涨1.1%。

2025年1月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅均与上月相同；环比均下降0.2%。

核心观点

CPI季节性回弹，PPI继续承压

CPI：春节消费提振食品与服务价格。食品价格环比由降转升（-0.6%→+1.3%），鲜菜（+5.9%）、鲜果（+3.3%）及水产品（+2.7%）领涨；非食品价格环比涨幅扩大至0.6%，机票（+27.8%）、旅游（+11.6%）、电影演出票（+9.6%）等假期需求激增项目贡献环比涨幅0.28个百分点。国际原油与黄金价格上涨带动国内汽油（+2.5%）、金饰品（+3.0%），合计推升CPI环比约0.10个百分点。春节后消费需求阶段性回落，叠加高基数效应，2月CPI同比或现负增长。2025年国内物价回升需依赖内需实质性修复及稳增长政策持续发力，国际地缘博弈下输入性通胀传导路径仍存不确定性。

PPI：春节假期生产活动趋缓，国际大宗商品价格整体回落，黑色/有色金属系价格下行成为主要拖累。有色金属采选/冶炼加工同比增速回落至18.9%/9.3%（前值19.1%/10%）；黑色金属采选/加工业环比降0.4%/0.9%，同比降幅走阔至13.7%/10.7%。国际油价回升2.8%带动油气开采/加工价格环比升至4.5%/1%，但煤炭采选价格降幅扩大至2.2%。节后复工或支撑2月PPI短期回暖，但2025年PPI实质性改善仍需增量政策发力。非金属矿物（-0.6%）、钢材需求回落等结构性压力仍存，政策传导效果待观察。

风险：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险

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Damon

外汇

经济

德国即将迎来大选，市场投资者普遍认为，这是一个调整财政政策、刺激经济增长的机会。然而，严格的“债务刹车”规则可能限制新政府的财政空间，使得德国在全球经济竞争中处于不利地位。

近年来，德国经济增长陷入停滞。据市场调查显示，自2019年以来，德国经济几乎没有增长，而同期欧元区整体增长5%，美国则增长了11%。尽管如此，德国仍是七国集团（G7）中唯一一个债务占GDP比重远低于100%的国家。因此，在英国、法国和美国因高债务问题承压的背景下，市场普遍期待德国适度放宽财政政策，以提高长期增长潜力。

德国债务政策的调整前景备受关注，尤其是在美国加征关税的背景下，德国经济可能面临进一步压力。目前，市场正观察德国是否会放松“债务刹车”规则，以扩大支出规模，同时满足不断上升的国防开支需求。

“如果有一个国家有能力增加借贷，那就是德国。”——PIMCO欧洲主权信用研究主管Nicola Mai

尽管如此，投资者仍然对德国未来的财政政策持谨慎态度。据市场调查显示，今年1月，一项针对投资者的调查显示，近三分之二的受访者认为，即使新政府放松债务限制，调整幅度也将相对温和。

财政改革仍存不确定性，市场短期或受政治不确定性影响。预计德国下一任政府的领导人弗里德里希·梅尔茨（Friedrich Merz）可能会支持有限度的债务调整。但由于欧盟的财政纪律要求仍然存在，德国的支出空间仍受限制。目前，“债务刹车”规则将德国的结构性财政赤字限制在GDP的0.35%，市场普遍预测这一上限可能提高至1%。

“即使债务刹车上限提高至1%，也不足以弥补过去十年的投资缺口。”——ING经济学家

欧元兑美元：财政政策或成关键影响因素

德国的财政政策调整不仅影响国内经济，也可能直接影响欧元兑美元的走势。过去几年，欧元持续走弱，从2018年的高点1.25下跌至今年2月接近1.00。市场分析认为，这一趋势部分归因于欧洲在财政支出和经济增长上的相对保守政策，而美国在过去几年大规模财政刺激下保持了更快的增长。

“欧洲的政策选择导致增长低于美国，德国是其中的重要因素之一。”——法国外贸银行（Societe Generale）外汇策略主管Kit Juckes

目前，市场投资者正在评估德国是否会采取更积极的财政政策。如果德国政府放松债务限制并增加支出，可能会增强欧元区的经济增长预期，进而提振欧元。但如果德国继续维持严格的财政纪律，而美国经济保持强劲，欧元可能会继续承压。

此外，德国股市的表现与欧元走势也存在一定关联。尽管DAX指数在过去三年上涨了45%，但其相对标普500指数的估值仍有38%的折扣，显示市场对欧洲经济增长前景仍存疑虑。如果德国采取更积极的财政政策，不仅可能提振欧元，也可能推动欧洲股市的重新评级。

“如果新政府能够消除市场对生产率低下的担忧，可能会带来市场的重新评级，并支持欧元。”——Antipodes Partners投资组合经理Rameez Sadikot

然而，如果财政政策调整幅度有限，市场对德国经济增长的信心不足，欧元的弱势可能会持续。部分投资者仍然看空欧元，认为在德国财政政策不变的情况下，美元的强势地位难以撼动。

“我仍然看空欧元，今年上半年目标价在1.04。”——Amundi全球外汇主管Andreas Koenig

编辑观点

德国的财政政策调整不仅是国内经济复苏的关键，也可能对欧元的长期走势产生影响。如果新政府采取更积极的财政政策，提高基础设施、科技创新和国防领域的投资，欧元可能获得支撑，并提升欧元区的整体经济活力。然而，如果德国继续维持财政紧缩政策，而美国经济依旧强劲，欧元的弱势可能会持续。未来，市场投资者将密切关注德国政府的政策走向，特别是是否能在财政纪律与经济增长之间找到平衡，以避免德国乃至整个欧元区经济的进一步疲软。

来源: 汇通网

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Cohen

经济

从贸易的视角看，美国通胀可以分为可贸易部门通胀和不可贸易部门通胀。前者主要是全球贸易条件波动（包括供应链短缺，以及潜在关税等）带来的外生性价格变化，后者主要反映内生性的通胀压力。

在 177 个美国通胀分项中，91 个可贸易分项和 86 个不可贸易，接近各占一半；但权重差异较大，可贸易通胀占 CPI 权重为 24.85%，不可贸易分项占 CPI 的权重为 72.40%。

美国可贸易部门通胀同比增速从 2023 年 3 月转负至“通缩”区间后已长达近两年（仅 2023 年 9 月暂时转正），考虑到潜在的关税冲击，美国的可贸易部门的“通缩”大概率已经结束。

不可贸易部门的通胀甚至还高于核心服务通胀。

但是不可贸易部门的通胀韧性依然只代表了特朗普上任前的美国经济状态，需要注意的是 2025 年移民、关税、减支等不确定性正在互相强化。

增长和通胀是利率限制性不足的一体两面，但迄今为止无论是 1 月的非农还是通胀数据都并未反映出特朗普上任后政策和提案的实质性影响。

我们认为特马改革所带来的混乱或将部分“对冲”当下美国利率限制性不足的状态，“混乱引发降息”和“再通胀迫使加息”可能同时存在，未来美国经济波动的上下限或将被特朗普进一步打开。

风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化传统的 CPI 分析是把通胀分为核心服务、核心商品、能源和食品几个分项。但从贸易的视角看，美国通胀可以分为可贸易部门通胀和不可贸易部门通胀。

可贸易通胀主要是全球贸易条件波动（包括疫情后供应链短缺，以及潜在关税等）带来的外生性价格变化，不可贸易通胀主要反映内生性的通胀压力。

177 个美国通胀分项包含了 91 个可贸易分项和 86 个不可贸易分项，接近各占一半；但权重差异较大，可贸易通胀占 CPI 权重为 24.85%，不可贸易分项占 CPI 的权重为 72.40%（与核心服务+食品的权重几乎相当）。

这意味着，约四分之三的美国 CPI 反映了美国不可贸易部门的供需情况；因此，2018-2019 年中美贸易摩擦以及结构性关税并未带来美国物价上升。

美国可贸易部门通胀同比增速从 2023 年 3 月转负至“通缩”区间后已长达近两年（仅2023 年 9 月暂时转正）。

且 2025 年 1 月是时隔 15 个月后，可贸易通胀和商品通胀的同比增速再度同时回正，而核心商品通胀同比也收窄至-0.07%。

考虑到潜在关税对“可贸易通胀”的冲击，我们认为美国可贸易部门的“通缩”大概率已经结束。

而不可贸易部门的通胀甚至还高于核心服务通胀，这也解释了美国底层人民为何依然受到高通胀的困扰，甚至成为影响 2024 美国大选的最重要变量。美国通胀的新脉络_4

疫情后，两个不同视角下的去通胀进程发生了极大的差异，核心服务通胀很长一段时间低于不可贸易部门通胀 0.5 个百分点以上，而且均远高于疫情前的状态。

且美国经济的正循环并未被打破，在联储过度降息的情况下反而还在自强化，这或将体现在美国不可贸易通胀下行斜率的放缓，甚至在 2025H2 反弹。

不可贸易部门的通胀展现出的是经济内生动能的韧性很强，对应到美股财报季，多数公司盈利再度超出预期也不足为奇。美国通胀的新脉络_5

但是不可贸易部门的通胀韧性依然只代表了特朗普上任前的美国经济状态，需要注意的是 2025 年移民、关税、减支等不确定性正在互相强化；这些积攒的不确定性如何向通胀传导值得观察，近期跳升的通胀预期只是其中的一个方面，未来或看到更多具象化反馈。

总的来说，增长和通胀是利率限制性不足的一体两面，但迄今为止无论是 1 月的非农还是通胀数据都并未反映出特朗普上任后政策和提案的实质性影响。

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Samantha Luan

股市

DeepSeek RI和阿里通义Qwen2.5-Max的发布，成功引发了全球资本市场对中国科技股的重估。1月13日，DeepSeek-R1发布后的第一个交易日，MSCI中国指数和恒生指数触底反弹。

2月13日周四，摩根士丹利股票策略师王滢、刘颖发布报告称，DeepSeek是中国股市反弹的最大推动因素，到目前为止，南向资金对这波反弹的贡献最大，外国长线投资者的仓位仍然较低，短期内，AI/科技股和非AI/科技股的分化表现可能延续。

大摩表示，近期，中国市场尤其是港股表现强劲，DeepSeek是最大推动因素：

• 1月13日至2月7日期间，恒生指数上涨了12％，其中恒生科技指数上涨了22％。MSCI中国指数上涨13％，其中MSCI中国IT板块上涨24％。

港股下一步怎么走？大摩：分化将延续，外资仍有增配空间_1

但问题在于，AI/科技股和非AI/科技股的表现分化严重，“表明目前为止缺乏真正的贝塔反弹”：

• 调整后的恒生指数（不含恒生科技成分股）在平配基础上表现或持平，市值加权基础上年初至今回报仅为3％，反映出强劲的恒生指数变现主要由AI/科技相关股票推动。

港股下一步怎么走？大摩：分化将延续，外资仍有增配空间_2

具体来看，大摩指出，到目前为止，南向资金贡献最大，外国长线投资者仓位较低，仍有增配空间：

• 年初至今南向资金净流入强劲，达到170亿美元，主要流向IT和通信服务行业，日均净流入额从2024年的4.2亿美元翻了一番，达到8.81亿美元。

港股下一步怎么走？大摩：分化将延续，外资仍有增配空间_3

• 截至2025年1月31日的数据表明，目前为止全球大型长线投资者仍拥有相当大的相关行业的低配仓位，年初至今其低配仓位进一步增加。

• 在经历了长期的有限关注之后，全球投资者开始重新评估中国在科技和AI领域的可投资性。

那么，下一步，中国市场将如何演变？

大摩表示，短期内，AI/科技股和非AI/科技股的分化表现可能延续：

• 在三月全国人民代表大会召开之前，我们正处于政策真空期，对宏观经济放缓的担忧可能会减少广泛的贝塔投资机会。

• 此外，中国在AI、人形机器人、电动汽车等领域取得的最新突破可能会进一步促使政府政策继续专注于制造业和科技资本支出扩张，而远离消费刺激。

来源: 华尔街见闻

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Thomas

经济

政治

美国总统特朗普2月13日签署了指示引入“对等关税”的备忘录，将把美国的税率提高到与外国对美国产品所征关税相同的水平。设想的主要对象为德国及印度等比美国征收更高关税的国家，以及日本等存在监管等非关税壁垒的国家。今后，将在对各个国家和地区分别进行调查之后，单独采取应对措施。

美国将对世界各国和地区展开调查。特朗普表示，如果想避开对等关税，“只需降低或取消对美国产品征收的关税即可”。

日本也在调查对象之列

美国白宫高级官员13日对记者表示：“将从与美国存在最大贸易逆差的国家以及存在严重问题的国家开始调查”。他认为，调查期限因国家而异，“将在几周至几个月内结束”。预计对等关税不会立即生效，调查将由美国贸易代表办公室（USTR）及美国商务部负责。

对等关税的主要目的是使美国与贸易伙伴的关税负担对等。以汽车关税为例，美国为2.5％，而欧盟（EU）为10％。特朗普认为，这种税率差异和监管的存在“不公平”，对等关税政策可以把美国方面的税率提高到相同水平。

特朗普预测称，公布对等关税政策之后，欧盟“将把汽车关税从10％降至2.5％”。签署备忘录时，特朗普表明想法称，对等关税涉及的对象也包括汽车。

白宫高级官员还特别提到日本，称“结构性（非关税）壁垒较高”。日本工业产品的“规格”和安全标准等有可能成为美国的验证对象。

对等关税的法律依据很可能涉及多项法律。白宫高级官员表示，主要将适用三项法律条文，除了按照不同产品领域征收附加关税的美国《贸易扩展法》第232条、按照不同国家和地区征收附加关税的《贸易法》第301条之外，还包括《国际紧急经济权力法》（IEEPA）。

比较税率时还算上消费税

此次对等关税的特点在于将对方国家的消费税计入并实施税率比较的机制。特朗普称：“消费税也将被视为关税”。虽然设想主要对象为消费税税率较高的欧盟，但日本也有可能成为验证对象。

例如，从美国向欧盟出口汽车的情况。欧盟成员国的消费税（增值税）的基本税率平均超过20%，且通常由进口商在海关支付关税时一并支付。因此，从美国的角度来看，10%的关税再加上消费税，总税率超过30%。

另一方面，从欧盟向美国出口时，欧盟的消费税免征，因此相较在欧盟内销售，产品以较低价格进入美国市场。美国商务部长候选人、企业家霍华德·卢特尼克(HowardLutnick) 批评这种机制“类似于出口补贴”。

特朗普政府倾向于这种解读的主要原因是，美国没有联邦层面的消费税。美国方面在进口欧洲汽车时只需支付关税。

欧盟等各国可能会反驳美国方面对消费税存在根本误解。美国各州也有类似于消费税的“销售税”，最终税负相似，各国也可能会指出这种矛盾。

“统一关税”是另一个概念

特朗普从竞选时起就表示，考虑对全球统一征收10-20%的“统一关税”。白宫高级官员表示，对等关税与统一关税是不同的概念。

之前，美国特朗普政府已接连出台了对中国、加拿大、墨西哥追加关税以及对钢铁和铝制品全面适用25%的追加关税等政策。与这些政策相比，对等关税的影响范围预计会更广，被视为特朗普关税政策中的重要一环。

特朗普就任首日签署的《美国优先贸易政策》中指示USTR代表在4月1日前重新审查与自由贸易协定（FTA）等缔结国之间的关税是否平衡。

对日本的调查或以非关税壁垒为主

由于日本大部分关税已取消，调查将主要集中在以汽车领域为中心的非关税壁垒的实际情况。

关于汽车安全标准，美国此前曾对本国的安全标准未被日本承认与日本标准同等而表示不满。美方认为“通过日本自主的标准和测试程序等，阻碍了（美国汽车的）流通和服务网络的发展”。

从美国的角度看，日本按国家单位计算也是第四大农产品出口市场。在大米和小麦等部分农产品方面，日本政府实际上对进口实施管控。对此类机制，美国可能会进一步施加压力。

来源: 日经中文网

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Thomas

政治

经济

近日，涵盖购物、娱乐、文件共享等领域的多款中国App重返印度市场。今年2月，跨境电商平台希音App（Shein India Fast Fashion）在印度重新上架。据《今日印度》开源情报（OSINT）团队调查，截至2月10日，至少有36款中国应用“重返”印度市场，其原版或克隆版本可以在印度当地的谷歌或苹果的应用商店找到，包括芒果TV、优酷视频、淘宝、探探等。

继2020年印度大规模关闭中国App后，部分中国App四年后“重返”印度市场，有的维持原状，有的名称进行改动，有的所有权发生变更。从封禁到重返，一波三折的背后是印度对华态度趋于经济务实主义，以及美国特朗普政府上台后，中印之间的关系变化。

曲线重返

这些曾被明令禁止的应用经过一些调整后在印度市场重新上架。部分App仍保持原样，有的则对名称、标识或权属进行了变动。据《今日印度》称，在这36款应用程序中，有13款由中国公司开发,8款由印度公司开发，3款由新加坡公司开发，2款由越南公司开发，另外还有韩国、塞舌尔、日本和孟加拉国的公司各开发了1款。探探重新命名为“探探-亚洲约会应用”（TanTan - Asian Dating App），闪传重新命名为“闪传-文件共享、共享音乐”（Xender: File Share, Share Music）。

今年2月初，希音则是以“技术服务商”身份重返印度市场。此次，它没有直接开展印度业务，而是以许可授权模式由印度巨头信实Reliance旗下子公司NextGen Fast Fashion全权负责当地运营。

据印度商工部部长皮尤什·戈亚尔披露，希音仅提供在印运营所需的技术支持，信实则获得希音印度业务的完全控制权。另据《今日印度》信息显示，印度政府已确认，希音在印所有用户数据将储存在印度，“以确保母公司接触不到”。

该应用程序现名为“SHEIN India Fast Fashion”，目前在新德里和孟买等特定城市提供配送服务。第三方数据分析机构Sensor Tower数据显示，该应用在2月9日登上苹果印度服务区热门免费新应用购物类别榜首。

“实际上，印度政府这些年对中资企业的打压，传达的最终信号就是你必须把企业卖给印度。” 复旦大学南亚研究中心副主任林民旺向《财经》表示，“如果不和印度企业合作，中企很多时候只能处于灰色状态。”

新形势下，近期有多家中国企业计划在印度市场重新布局。2024年12月24日，中国家电厂商海信与印度信实零售的服务部门达成合作协议，利用后者的服务网络来提升售后服务的效率和可靠性。印度《经济时报》称，上汽集团MG名爵、vivo、海尔等不同领域的中国企业也已经或正在与印度伙伴合作。

市场正在解冻？

2020年，印度政府以国家安全等为由对数百个中国App采取封禁措施，连续掀起4次大规模封禁App的行动。

当年6月29日，印度政府宣布禁用包括TikTok在内的59款中国App，涵盖短视频、跨境电商、社交应用等类别，其中字节跳动、腾讯旗下应用上榜最多。次月，印度政府发布了第二份禁用名单，名单中包括了47款中国应用。同年9月，印度政府进一步列出封禁的118款中国App清单，包括支付宝、百度、优酷视频、微信读书等。两个月后，包括支付宝、钉钉、芒果TV等43款中国App也被禁用。

2022年，印度再度封禁和中国明显有关联的54款App，其中多是此前被禁用、重新包装上架的应用程序。新加坡籍华人创建的一款Garena Free Fire游戏，也因为背后公司大股东腾讯的关系，被要求禁用。

但与强硬政策不同，现实却事与愿违。2024年11月，据美国科技媒体Rest of world报道，多个印度政府部门仍在使用其中一款2020年被封禁的中国App“扫描全能王”。印度德里警方曾因被发现使用该软件而公开道歉。许多印度用户仍然在使用这款App。

2023年底，林民旺与印度相关官员和学者的交流中就发现，印度政府已经做过评估调研，结果显示，印度对华经济“脱钩”战略后，制造业成本大幅攀升，从中国以外如日韩等国家地区的采购成本较之前增加了20%-30%。林民旺了解到，当前印度政府内部对华经济政策是否需要调整仍然存在争议。

印度频频出台对华经贸限制政策后，印度与中国贸易往来不降反增。印度经济智库全球贸易研究倡议（GTRI）显示，2023-2024财年，中国再次成为印度最大贸易伙伴，中印双边贸易额达1184亿美元。据印度商工部统计，同一财年印度自中国进口1017.3亿美元，比疫情前的2018-2019财年增长44.7%。

2024年7月，印度财政部长尼尔玛拉·西塔拉曼向议会提交的《2023-2024财年经济调查》指出，增加来自中国的外国直接投资有助于增大印度在全球供应链上的参与度。印度商工部也屡次发声欲放宽签证限制，方便中国技术人员入境。

中国App能重返印度市场，更重要的原因在于国际政治格局的变化，特别是特朗普政府对印度的支持大幅减少，与拜登政府时期形成鲜明对比。

“这是决定性因素。”林民旺说，“拜登时期，拜登对印度政府的支持是全方位的政治经济安全战略，但特朗普政府的策略有变。印度在大战略上有调整动力。”

目前，这些重返印度市场的中国App大多处于灰色状态，印度政府未明确表态政策调整，默许它们的存在。“这意味着印度政策已经发生变化。” 林民旺说，这体现印度对华态度趋于经济务实主义。

对于中国企业在印度市场的未来发展，林民旺认为机遇与挑战并存。据他观察，印度拥有庞大的市场，对中国企业来说极具吸引力。然而，印度市场的不确定性风险也不容忽视。面对当下的印度市场，许多中国企业仍处于观望状态。

来源：《财经》杂志

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美国劳工部

数据解读

当地时间2月13日，美国劳工部公布了1月PPI报告：

PPI同比为3.5%，预测值3.2%，前值3.5%（修正后）；

PPI环比为0.4%，预测值0.3%，前值0.5%（修正后）；

核心PPI同比3.6%，预测值3.3%，前值3.7%（修正后）；

核心PPI环比为0.3%，预测值0.3%，前值0.4%（修正后）。

具体来看，尽管整体PPI数据高于预期，但部分与个人消费支出（PCE）相关的分项指标出现了下降。燃料和润滑油零售的利润率下降了9.8%。投资组合管理费上涨0.4%，而机票价格下降0.3%。

医疗保健价格在1月出现环比下降，其中医生护理价格下降了0.5%，医院住院护理成本下降了0.3%，医院门诊护理价格下降0.4%。而这个项目在核心PCE中的权重接近20%；核心PCE中的另一个重要项目——投资组合管理的服务成本虽然出现连续第二个月上涨，但涨幅也收窄至了0.4%。

这或许意味着美国通胀可能并不如通胀数据表现的那般“强势”。而且住房价格部分和工资还将有足够的下行压力，这将继续给通胀带来下行压力。

而PPI的上升主要来自商品和服务。批发商品价格在12月上涨0.5%后上涨0.6%。超过一半的涨幅来自能源商品价格上涨1.7%。在禽流感爆发的情况下，食品价格飙升1.1%，鸡蛋价格飙升44.0%。食品和能源价格往往波动较大，容易受到短期或一次性事件（如恶劣天气、疫病、战争和供应链中断）的影响。不包括食品和能源，商品价格连续第二个月小幅上涨0.1%。

服务业方面，服务业在12月上涨0.5%后增长0.3%，其中旅馆住宿服务价格上涨5.7%，占服务价格涨幅的三分之一以上。

汽车零售、公路货运、食品和酒类零售以及服装、珠宝、鞋类和配饰零售以及捆绑有线电信的批发价格也有所上涨。

这份数据再度印证了在特朗普政府实施关税之前，美国面临的物价压力就已显著升温。

总体而言，最新的PPI数据表明美国生产者价格存在一定的上行压力，但部分关键分项指标的下降为未来的通胀走势提供了一些积极信号。在PPI数据公布后，美国股市和债市均出现上涨，10年期美债收益率下降近10个基点，至约4.53%。尽管整体PPI数据高于预期，但部分分项指标的回落缓解了市场对通胀的担忧，核心指标的温和增长符合美联储的预期，降低了进一步加息的可能性。

然而特朗普政府推进的关税政策可能加剧通胀压力。关税可能会推高商品价格，进而影响消费者价格指数（CPI）和PCE的走势。

根据LSEG的计算，在PPI数据公布后，美国利率期货市场的最新定价显示美联储今年将降息33个基点，高于周三时的27个基点。预计下次降息时间将在10月或者12月。

美国1月PPI

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中国CPI季节性回弹，PPI继续承压

宏观事件

2 月 9 日，国家统计局公布数据显示：

核心观点

CPI季节性回弹，PPI继续承压

德国经济增长受限，债务制约改革受关注，欧元兑美元走势或受波动

欧元兑美元：财政政策或成关键影响因素

编辑观点

来源: 汇通网

美国通胀的新脉络

港股下一步怎么走？大摩：分化将延续，外资仍有增配空间

来源: 华尔街见闻

特朗普指示引入对等关税，对各国影响几何？

日本也在调查对象之列

比较税率时还算上消费税

“统一关税”是另一个概念

对日本的调查或以非关税壁垒为主

来源: 日经中文网

36款中国App“重返”印度，透露哪些信息？

曲线重返

市场正在解冻？

来源：《财经》杂志

美国1月PPI：超预期飙升，降息预期却升温

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