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港股投资的风险预警
尽管香港法律体系和监管框架相对健全,但港股市场仍然存在一些特定的风险和挑战,如港币与美元挂钩,外地投资者可能会面临汇率波动;中国内地的政策变化和经济状况对港股的影响等。
投资港股费用结构与税务
港股市场的交易成本包括总投资成本为买卖股票的交易费用、印花税、结算费用等,对于外地投资者,可能会涉及兑换港币所产生汇率转换费用,以及按照所在地的相关法规需缴纳的税款。
港股行业分析:非必需消费行业
港股市场非必需消费行业覆盖汽车、教育、旅游、餐饮、服装等多个领域,在643家上市公司中35%为中国内地公司,占总市值的65%,因此受中国经济影响深远。
港股行业分析:地产建筑业
地产建筑业在港股指数中的份额近年已明显下降,但截2022年,它依然在市场上占有约10%的份额。包含了房地产开发、建筑工程、房地产投资和物业管理等各个方面。
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上周,美联储议息会议召开,对利率指引做出巨大改变——美国的加息周期正式结束,未来货币政策将进入新一轮的降息周期。市场预计,2024年美联储将至少降息三次、年内将累计降息143bp。
中国中央政府加杠杆将有助于化解地方债务风险、减轻地方财政压力,然而硬币的另一面是:随着央地关系中中央政府的支配权进一步提升,地方政府“缩手缩脚”之下,积极性或会渐受压制。
中国在今年四季度增发万亿国债,全部通过转移支付安排给地方。此举被市场视为政府间债务结构改革的开始:过去八年间地方政府杠杆急剧扩张,地方政府债规模从2015年初的约1万亿元人民币增至今年11月末的40万亿元,此外被视为地方政府隐性债务的城投债务,据IMF预估达约66万亿元,未来地方债务增长的势头料将放缓。
而中国经济复苏疲弱乏力,中央政府举债仍有进一步提升空间,此举有望减轻地方债务负担,但同时也将令地方政府越来越依赖中央政府的转移支付收入。长此以往,地方政府官员发展经济的积极性和创造性可能受到打击,地方政府提供的公共服务也将失去灵活性,无法根据地方的不同需求进行调整。
“(当下中央加杠杆)是推进相对容易的路径,长期不能让地方靠吃中央,”西班牙对外银行驻香港的经济学家夏乐接受彭博采访时表示,否则会“扼杀地方政府对地方经济社会发展的制度创新,无助于经济的发展和繁荣。”
夏乐认为地方的经济发展、社会事务地方最了解,还是需要发挥地方主观能动性,防止产生懒政。
对少做少错的风气政府也开始有所警惕。此前据媒体报道,去年浙江丽水市景宁县将三家单位和乡镇评选为“躺平者”,批评其不作为、不担当、履职不力。
去年时任总理李克强警告说经济增长面临滑出合理区间的风险,其随后主持召开东南沿海五省市主要负责人座谈会敦促其挖掘潜力实施更多促增长政策。
中国央地财权之争已持续几十年。1994年的分税制改革帮助中央政府走出财政困境。然而根据世界银行的数据,分税制改革后地方政府承担着大约80%的开支,却只能获得40%的税收收入。近年来地方财政困难加剧的讨论不绝于耳。
2008年金融危机后,中国地方政府融资平台爆发式扩容,通过地方政府表外融资拉动基建投资支持地方经济增长;2015年中国各省市获准自发自还地方债,从此地方政府表内债务迅速膨胀。但2020年以来,在疫情爆发和房地产市场低迷的双重打击下,地方政府财政收入和偿债能力显著下降,地方举债拉动模式已经不可持续。
而中国高层前些年酝酿的为地方政府增加主体税种的改革构想也难以推进。房地产市场低迷持续加深令全国范围内的房地产税改革遭到搁置,而消费税改革亦未能推动。
“地方税体系建设是个慢变量,把相关的配套改革任务完成,要等待很长的时间。”财政部原财政科学研究所所长贾康接受彭博采访时称,在没有可能依靠地方税体系给予地方政府稳定收入来源解决地方问题的时候,中央利用自己最高等级信用来筹集资金,然后安排转移支付来支持地方,有其合理性,是一个比较立竿见影的方式。
在上周召开的中央经济工作会议上,中国高层领导人表示“要谋划新一轮财税体制改革”,但未给出进一步说明。分析人士预期中国可能正在考虑进一步调整中央和地方财政关系。
“我觉得新一轮财税体制改革可能有很大的一个方面是中央承担更大的赤字的责任和更大的支出责任,” 法国巴黎银行首席中国经济学家Jacqueline Rong称。
近年来地方对中央转移支付的依赖性已逐年增加。彭博计算发现,2023年中央转移支付占地方一般公共预算本级收入逾九成。渣打银行大中华及北亚首席经济学家丁爽认为,增加中央对地方的转移支付,好处是中央可以决定转移给哪个地方,起到调剂余缺的作用。
“预计明后年不仅中央收入100%全部转给地方,还要把中央发债的部分资金也转给地方。”丁爽称,“以后即便不是危机状况财政赤字率也可以超过3%。”
在北京大学教授Michael Pettis看来,尽管地方政府面临着巨大的现金流压力,但它们持有的资产高达中国GDP的20%-30%,将其中一部分转移给居民,比如将土地用于建造保障房,而不是高价卖出开发成商品房,将是提振消费和实现经济再平衡的“最不痛苦”的方式。
“在未来几年,我们可能会看到,中央政府和地方政府究竟谁来承担这种转移的成本,会出现矛盾。”Pettis称。
随着股市延续涨势,日本股票资本市场的银行家们正准备迎接又一个忙碌的一年。这股涨势吸引了从当地个人投资者到全球基金的买家,使日本股市成为今年亚洲最活跃的市场之一。
我们注意到,自今年年初以来,在日本通过首次公开募股和增发筹集的资金总计近310亿美元,是2022年全年的三倍多。数据显示,这一数字超过了澳大利亚、香港、新加坡和新西兰等其他亚洲发达经济体的总和。
交易活动的上升反映出人们对日本市场进入新时代的预期。日本出现了消除数十年通缩的迹象,同时东京证交所实施了加强治理的措施,这些措施推动股市升至33年高点,并吸引了更多的上市公司。这导致了2022年之后的转机,这是25年来股票销售最糟糕的一年。
美国银行驻香港的亚太地区股权资本市场联席主管Akshay Sawhne表示,“日本市场得益于宽松的货币政策、低通胀、日元疲软和公司治理改革等利好因素,”“我们预计2024年债券发行将保持强劲。”
今年的大部分交易活动来自发行新股的公司和出售现有股票的投资者,因为公司和股东寻求利用日本不断上涨的股价。数据显示,此类发行达到260亿美元,几乎是2022年的四倍。
增发股票通常先于首次公开募股(IPO)活动升温,因为IPO的执行速度更快。今年3月,日本邮政控股公司出售了86亿美元的银行部门股票,这是今年全球规模最大的此类交易。
摩根大通驻香港的亚洲(不包括日本)ECM联席主管Peihao Huang表示:“很多人对日本感到兴奋,这将持续到明年。”她表示,股东的大规模减持“在国内和国际上都有强劲的投资者需求”。
根据数据,基准的东证指数今年上涨了23%,创下2013年以来的最佳年度表现。根据编制的分析师预估中值,尽管市场面临短期风险,但到明年年底,日本股市仍有再次实现两位数增长的空间。
未来几个月,日元走强、消费者支出疲弱以及来自海外股市的竞争等因素可能会令日本股市的光芒有所减弱。
此外,瑞穗证券股票联合部门负责人Hayato Takei表示,追踪日本初创企业的一项指标下降,可能会阻止一些潜在的新进入者出售股票。东京证券交易所成长型市场250指数今年下跌5.8%,即将连续第三年下跌。
新股发行的持续增长可能仍来自该国的证交所。东京证交所一直呼吁上市公司提高资本效率,并相互减持对方的股票。上周,最大股东为丰田汽车的汽车零部件制造商电装株式会社(Denso Corp.)出售了在其他三家丰田子公司的全部股份。
三菱UFJ摩根士丹利证券公司股权资本市场部总经理Tsunenori Hanakura表示,2024年前六个月将出现更多这样的交叉持股平仓。他表示,“如果股票上涨到另一个水平,并获得测试历史新高的动力”,预计这种平仓将会增加。
另一个预计将保持活跃的领域是出售与股票挂钩的债券,如可转换债券和可交换债券。数据显示,今年日本公司通过此类票据筹集的资金攀升至约37亿美元。这是去年收益的七倍多。
在芯片产品需求继续大幅反弹的推动下,被市场视为全球经济“金丝雀”的韩国公布的最新出口数据显示,12月前20日韩国出口实现持续复苏。韩国早期贸易数据显示,韩国出口增长势头将持续到今年年底,这增加了全球投资者们对2024年全球经济前景的乐观情绪。韩国海关周四公布的数据显示,12月前20日出口同比增长13%,其中DRAM和NAND等芯片产品出口增速高达19.2%,高于11月的12.9%增速,11月为韩国芯片出口16个月来首次实现正向增长。
作为全球贸易的最早期指标而受到全球密切关注的这份数据报告支持了韩国央行的政策观点,即韩国出口数据持续复苏将驱动韩国经济明年加速增长至2%以上。12月初公布的完整月统计数据显示,截至11月底,韩国出口数据已经连续两个月实现正增长。作为全球需求水平的风向标数据,韩国的出口数据对全球投资者来说至关重要,为投资者们了解全球需求的健康状况提供重要线索。
全球对芯片产品的需求迈入持续增长趋势,支撑着韩国及部分地区和国家的经济复苏预期。芯片出口对于韩国GDP来说至关重要,韩国拥有三星电子和SK海力士等全球芯片行业的顶级参与者。
由于全球消费端对智能手机、PC和智能手表其他消费电子的需求显现复苏信号,尤其是全球AI热潮驱动下,芯片价格持续反弹。在全球企业纷纷布局生成式AI热潮的大力驱动之下,韩国DRAM、NAND以及HBM等芯片产品12月前20日的出口量同比增速已接近20%。韩国存储芯片巨头SK海力士预计存储芯片市场状况从第三季度已经开始明显改善,明年将大幅改善,与三星电子的乐观预期相呼应。
另一存储巨头美光最新业绩以及业绩展望数据表明,美光已经熬过整个芯片行业周期的最糟糕时期,并且正在重新走向盈利模式,尤其是人工智能(AI)支出激增起到了帮助作用。由于存储芯片在PC、智能手机等消费终端可谓不可或缺的一环,因此存储芯片需求水平基本上能够反映整个芯片行业所处的具体盛衰周期。
最新的出口数据显示,引领韩国出口大幅反弹的仍然是芯片产品需求。在上个月,韩国芯片产品的出口发货量一年多来首次较上年同期实现正增长,存储芯片价格也开始触底。韩国海关数据显示,在12月,芯片在韩国整体出口中的份额小幅上升至17.6%。
以Goohoon Kwon为首的高盛经济学家在他们对2024年贸易的展望中写道:“与人工智能相关的特殊需求应该有助于提振韩国和中国台湾的科技产品出口规模,并产生积极的国内溢出效应。”
不过,韩国贸易的复苏趋势可能有些不稳定因素。韩国央行在本月早些时候的一份报告中表示,对美国的出口一直强劲,而对亚洲国家的出口反弹则相对缓慢。报告称,全球高利率仍然是影响韩国出口轨迹的因素之一。
其他细分出口数据方面,韩国汽车出口持续强劲,12月前20天较上年同期增长27.7%。石油产品出口增速达到10.4%。与此同时,韩国海关表示,汽车零部件出口下降5.5%,电脑配件出口下降9.5%。
出口数据显示,韩国12月前20日对美国出口同比增长30.2%,对越南的出口增长13.8%。三星电子(Samsung Electronics Co.)在越南设有一家大型智能手机工厂,然而韩国同期对欧盟的出口则同比下降16.8%。韩国12月前20日总体进口规模下降9.2%,本月前20日的贸易顺差达到16亿美元。
人民币对美元上周最高冲至7.08,美元亦有所走弱,机构开始上调2024年的人民币汇率预测。例如,瑞银方面预计2024年底美元兑人民币为7.0(此前预测为7.15)。
随着降息信号不断释放,全球资金涌入美债,这也推动美债收益率大幅下行。10年期美国国债收益率从此前最高的5%以上降至3.9%以下。受此影响,中美利差迅速收窄,目前利差仅为约1.2%,此前最高时逼近2.3%。
接受采访的机构人士普遍认为,伴随明年降息约140BP的预期,美债收益率快速下行阶段可能已过,明年美国政府的巨额赤字可能又会主导债市。同时,中国国债收益率暂时难大幅攀升,中美利差近阶段可能维持在较为稳定的区间。
人民币对美元上周最高冲至7.08,美元亦有所走弱,机构开始上调2024年的人民币汇率预测。例如,瑞银方面预计2024年底美元兑人民币为7.0(此前预测为7.15)。
自从美联储暗示隐含利率可能处于峰值,世界各地都疯狂地买入债券,这推动收益率迅速下跌。
高盛的预测随之大幅调整,最新预计美联储在明年3月、5月和6月连续进行三次25BP的降息,然后每季度降息,直至3.25%~3.5%的终端利率。而上周,高盛还认为首次降息将从明年三季度开始。从上周四议息会议至今,10年期美债收益率跳水近30BP。债券收益率和价格成反比。
从iShares的20+年期国债ETF(代码为TLT)的走势中也可以看出美国长期债券的反转有多强势。TLT从近期低点进入牛市,攀升超过20%,反弹使ETF回到了50周均线,价格逼近99美元,此前债市暴跌之际,价格一度跌向80美元,较近两年的高点近乎腰斩,当时10年期美债收益率飙升至5%以上,一度引发风险资产抛售。
不过,后续机构预计美债价格很难再大幅攀升,区间震荡或是主要趋势。“在过去两年中,多头并未在该点位取得太大进展,再加上99美元的阻力位,这个关口被认为是近期债券多头首次面临技术上的真正考验,换言之,美债收益率近期可能很难再大幅下降。”嘉盛集团资深策略师斯考特(David Scutt)对记者表示,任何反通胀(disinflation)、软着陆叙事都有可能引发收益率适度反转。
近期,影响美债收益率的关键除了通胀数据,“很少有人会意识到美国财政部将在周三拍卖新的20年期债券,此前几轮拍卖情况都不理想,市场早前担忧美国赤字过大,如今多头是否还会争相购买这些债券不得而知,而现在的收益率远低于两个月前的水平——它们已经下跌了110多个基点。”斯考特称。
事实上,11月长端美债收益率飙升的原因部分就在于长债发行放量,供需失衡导致长债收益率攀升。此前就报道,在6月暂停债务上限后的4个月内,美国国债规模增加了1万多亿美元,总规模达到历史新高33万亿美元。而在未来12个月内预计将有约7.6万亿美元的低利率债务到期,届时财政部将不可避免地继续发行天量债券。
不过,施罗德投资CIO(首席投资官)约翰娜∙吉尔伦德(Johanna Kyrklund)近期在接受采访时表示,近期驱动美债收益率的主因是降息预期,而供给的担忧可能要到明年才会继续扰动市场。
就中国债市而言,目前10年期国债收益率维持在2.65%以下,后续大幅攀升的概率并不高。南银理财研究部负责人王强松对记者表示:“上周国债收益率曲线牛陡,1~3 年期国债利率下行 7-8BP,而10年国债利率下行4BP到2.62%。资金面转松且MLF超额投放,带动短端利率回落。”
在他看来,对于当前的债市,经济处于旧动能转换的阶段,旧动能式微导致融资需求偏弱的大局面没有改观,长期看债券长牛市未完(收益率趋于下行)。短期来看,资金面转松、刺激政策未超预期,债市短期的扰动因素减少。虽然资金并未完成跨年,但是资金已经呈现出抢跑的行情,预计债市短端利率回落的行情会持续。
近期,美元陷入抛售,外加中美利差收窄,机构亦开始上调2024年的人民币目标价,价格普遍在7甚至以下。
上周四美联储释放鸽派信号后,人民币当日对美元大幅反弹,从此前逼近7.2的水平迅速回到逼近7.1,上周五一度触及7.08。截至北京时间12月20日19:50,美元兑人民币报7.1345,美元兑离岸人民币报7.1356。尽管本周汇率小幅回落,但在岸、离岸的价差基本消失,说明离岸市场对汇率的担忧下降。
美元指数目前报102附近,11月时最高来到106附近,上周美元多头的转向也加剧了这波行情的变化。美元指数在过去五周中有四周下跌。不过,纽约联储主席上周五驳斥了过于激进的市场预期,认为现在考虑降息为时尚早,该言论帮助美元指数上周五止跌,站稳102一线。
对美元而言,美国11月PCE物价指数至关重要,数据将于周五21:30公布,这是美联储最青睐的通胀指数,市场预期整体PCE从3%放缓至2.8%,核心PCE从3.5%降至3.4%。
相对而言,机构预计人民币贬值压力最大的时候已经过去,当前进入了季节性强势的时期,目前已将迎来年底和明年春节的外贸出口商结汇高峰期。
瑞银亚洲经济研究主管汪涛对记者表示,预计美国经济将在2024年增长放缓,美联储将开始降息。中美国债利差预计收窄、美元有望走弱,以及对中国经济的信心修复将共同推动人民币对美元小幅升值。“因此,我们预计2024年底人民币对美元汇率为7.0(此前预测为7.15)。”汪涛说。
德意志银行中国区首席经济学家熊奕对记者称,预计2024年中国GDP增长率为4.7%、通胀率约为1%。受经常账户持续盈余和资金净流出放缓的支撑,预计人民币将在 2024 年底迎来小幅升值。“中美经济和利率的走势将对人民币汇率形成支撑。美联储预计将在2024年年底前总共降息 150 BP,较中国的降息预期高出约100BP。”
尽管当前中国经济基本面仍有待回升,CPI落入负区间亦引发担忧,但对汇率而言,美元的趋势当前对人民币的影响更占据主导。
德国商业银行经济学家Tommy Wu对记者表示,人民币对美元今年以来贬值超过3%。尽管人民币在近几周对美元普遍走软的背景下升值至7.1左右,但它仍将面临压力,中美利率差距在短期内可能会持续存在,而中国经济仍在寻找更为稳定的基础。
他亦表示:“中国央行可能会继续利用每日中间价来引导人民币,防止其单边贬值。12月20日,贷款市场报价利率(LPR)不变,但有很大的可能性明年初将降低利率以促进经济复苏。由于央行承诺降低银行的实际贷款利率,它很可能会进一步降低MLF利率,并引导银行在明年降低LPR。即使不降低LPR,商业银行至少也必须继续降低它们向客户的有效贷款利率,包括抵押利率,以符合当局最新的信贷和房地产政策宽松。”
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