El consumidor en el punto de mira

Económico

Resumen:

La semana pasada fue una semana muy ocupada para los bancos centrales internacionales.

Estados Unidos: el consumidor en el punto de mira

Los datos de ingresos y gastos personales de esta semana muestran que la inflación se mantiene bajo control, arrojan luz sobre la capacidad de resistencia del consumidor y pintan un contexto más constructivo para las finanzas de los hogares en el futuro. El sector inmobiliario debería beneficiarse de las tasas de interés más bajas a medida que la Reserva Federal flexibiliza su política, pero la actividad inmobiliaria sigue siendo lenta.

Esta semana: ISM manufacturero (martes), ISM servicios (jueves), empleo (viernes).

Internacional: La economía de la eurozona corre el riesgo de sufrir un nuevo tropiezo

Los PMI de manufactura y servicios de septiembre de la eurozona fueron decepcionantes, ya que tanto la producción como los pedidos se moderaron, aunque también indicaron una moderación general en las presiones sobre los precios. Esperamos que la expansión de la eurozona continúe, pero ahora esperamos un ritmo de recuperación más lento que antes. En otros lugares, la semana pasada fue una semana muy activa para los bancos centrales internacionales. China, Suecia, Suiza, Hungría, la República Checa y México redujeron las tasas de interés, mientras que Australia mantuvo estable la política monetaria.

Perspectivas del mercado crediticio: ¿Está cambiando la tendencia en el sector inmobiliario comercial?

Cuando la Reserva Federal redujo la tasa de política monetaria en 50 puntos básicos, marcó lo que debería ser el comienzo del fin de la peor caída de los bienes raíces comerciales desde la crisis financiera mundial. Si bien no faltan obstáculos para los bienes raíces comerciales, la brecha entre la cantidad de deuda que vence y necesita refinanciarse y el capital disponible debería reducirse con tasas más bajas, lo que limitaría el grado en que se acumularían aún más tensiones.

Tema de la semana pasada: Razones para no entrar en pánico ante las huelgas portuarias que se avecinan

Miles de trabajadores portuarios se preparan para hacer huelga en los puertos de la costa este y del golfo de Estados Unidos esta semana si la Asociación Internacional de Estibadores (ILA) y la Alianza Marítima de los Estados Unidos (USMX) no llegan a un acuerdo sobre las negociaciones salariales. Si bien no se pueden descartar paros laborales en estos puertos, y un paro prolongado de los trabajadores podría interrumpir las cadenas de suministro, nuestra sensación es que las preocupaciones sobre una interrupción importante del suministro son exageradas.

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El par GBP/USD cotiza al alza por encima de 1,3350 en medio de una Reserva Federal moderada y datos PCE estadounidenses más débiles

justin

Económico

El par GBP/USD se mantiene en terreno positivo cerca de 1,3385 durante la sesión asiática del lunes. Las expectativas de nuevos recortes de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal (Fed) y la postura menos moderada del Banco de Inglaterra (BoE) brindan cierto apoyo al par principal. La gobernadora de la Fed, Michelle Bowman, tiene previsto hablar más tarde el lunes.

La inflación estadounidense se ha enfriado hasta un ritmo cercano al objetivo del 2% de la Reserva Federal. El índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) aumentó un 2,2% interanual en agosto, en comparación con el 2,5% de julio, según mostró el viernes la Oficina de Análisis Económico (BEA) de Estados Unidos. Esta cifra fue más suave que las estimaciones del 2,3%. El PCE básico subió un 2,7% en agosto, en línea con el consenso.

En términos mensuales, el índice de precios del PCE aumentó un 0,1% en el mismo período del informe. Los contratos de futuros sobre tasas de interés han incorporado en sus precios una probabilidad de casi el 54% de un recorte de medio punto en noviembre, frente a una probabilidad del 46% de un recorte de un cuarto de punto, según la herramienta CME FedWatch.

El alza de la libra esterlina (GBP) se ve respaldada por la expectativa de que el ciclo de recortes de tasas del Banco de Inglaterra probablemente sea más lento que en los Estados Unidos (EE. UU.). Esto, a su vez, actúa como un viento de cola para el par GBP/USD. En medio de la falta de datos económicos de primer nivel del Reino Unido publicados esta semana, la GBP se verá influenciada por las expectativas del mercado sobre la acción de política monetaria del Banco de Inglaterra para el resto del año.

Fuente: FXSTREET

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La economía de Canadá avanzó en julio, el crecimiento se estancó en agosto

Valores TD

Económico

La economía canadiense creció un 0,2% intermensual en julio, tras la lectura sin cambios de junio. Este dato se situó por delante de las previsiones anticipadas de Statistics Canada y de las expectativas de consenso. Las previsiones preliminares de Statistics Canada apuntan a que no habrá crecimiento en agosto.

El dato de mayo fue generalizado: la producción se expandió en 13 de 20 industrias. El crecimiento en las industrias productoras de servicios (0,2% m/m) avanzó a un ritmo ligeramente más rápido que en las industrias productoras de bienes (0,1% m/m).

En términos ponderados, el sector del comercio minorista contribuyó en mayor medida al aumento general del PIB de julio, y aumentó por segundo mes consecutivo (+1,0 % intermensual). En el resto del sector servicios, las ganancias en la industria financiera y de seguros (+0,5 % intermensual) y el sector de la administración pública (+0,4 % intermensual) se vieron contrarrestadas parcialmente por un lastre en el sector del transporte (-0,4 % intermensual), que se vio afectado por los incendios forestales.

En el lado de los bienes, los servicios públicos (+1,3% m/m) hicieron la mayor parte del trabajo gracias al aumento de la demanda de electricidad. Mientras tanto, el sector manufacturero revirtió parte de la caída del mes pasado y el sector de la construcción se desplomó por tercer mes consecutivo, con una caída del 0,4% m/m.

Detrás de la lectura anticipada del estancamiento del crecimiento en agosto hay un aumento en la actividad del petróleo y el gas y del sector público compensado por retrocesos en los sectores de manufactura y transporte y almacenamiento.

Implicaciones clave

Los datos del PIB de julio superaron las expectativas, pero el impulso debería durar poco. Con las previsiones actuales de un crecimiento del PIB industrial estable el próximo mes, el PIB del tercer trimestre se sitúa justo por encima del 1,0% intertrimestral (t/t) anualizado, significativamente por debajo del 2,8% previsto por el Banco de Canadá (BoC), pero en línea con nuestra reciente actualización de previsiones.

La próxima decisión del Banco de Canadá sobre los tipos de interés se tomará a finales de octubre y, sin duda, se prevén más recortes. El Banco de Canadá ha cambiado su tono últimamente y ha puesto más énfasis en sus temores en torno a un debilitamiento de la economía. Por si sirve de algo, no creemos que los datos inclinen la balanza más o menos a favor de un posible recorte de los tipos de interés de 50 puntos básicos (pb), que seguiría la reciente medida de la Reserva Federal. En cambio, se hará más hincapié en los próximos datos del mercado laboral, así como en los datos de inflación, en los que el Banco buscará señales de que el crecimiento de los precios puede mantenerse de forma duradera en el 2%.

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Identificación de áreas de cooperación entre la UE y el Reino Unido en materia de energía y clima

Brueghel

Energía

Económico

Cooperación energética

A pesar del Brexit, la Unión Europea y el Reino Unido siguen vinculados a través de la energía. En 2023, el comercio de energía representó el 10 por ciento del comercio entre la UE y el Reino Unido, y la energía representó el 20 por ciento de las exportaciones del Reino Unido a la UE. El Reino Unido es un importante proveedor de petróleo crudo a la UE, con alrededor de 1.000 millones de euros en exportaciones mensuales. El aumento de las exportaciones de gas natural y electricidad del Reino Unido al noroeste de Europa fue esencial para sobrevivir a la crisis energética del invierno de 2022-23 (gráfico 1).

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Esta relación bilateral post-Brexit se basa en el Acuerdo de Comercio y Cooperación (ACT), firmado por la UE y el Reino Unido. En mayo de 2021, se aprobó una ley que incluye disposiciones específicas sobre el comercio de electricidad y gas natural que hasta ahora han mantenido los flujos transfronterizos de energía en esos productos básicos. Sin embargo, la naturaleza temporal de estos acuerdos comerciales debilita la justificación comercial para que las empresas británicas y europeas realicen inversiones en energía limpia. El establecimiento de una relación más sólida en materia de energía también se ha visto obstaculizado por las líneas rojas políticas, ya que los responsables políticos del Reino Unido están dispuestos a evitar cualquier idea de "reunirse" con elementos de la burocracia de Bruselas y los responsables políticos europeos están dispuestos a disipar la idea de que el Reino Unido, tras haber abandonado el mercado único, puede elegir áreas para la alineación de políticas.

El cambio de gobierno en el Reino Unido en julio de 2024 puede permitir una mejora en las relaciones comerciales energéticas con la UE. En materia de política energética y climática, el Reino Unido y la UE tienen más en común que diferencias, y una cooperación más profunda puede ser mutuamente beneficiosa. El recurso renovable compartido en el Mar del Norte significa que la cooperación puede reducir el costo de la transición energética para ambos.

Se puede lograr una cooperación más profunda mediante una serie de acuerdos a medida. En primer lugar, se deben acordar y finalizar los actuales acuerdos temporales sobre el comercio de electricidad. En segundo lugar, se deben mitigar las perturbaciones comerciales derivadas de los aranceles fronterizos sobre el carbono, especialmente cuando los resultados pueden ser contraproducentes. En tercer lugar, el Reino Unido y la UE deben abordar la política climática (en la que comparten ambiciones similares) como un área de cooperación en el escenario internacional para impulsar objetivos compartidos.

Una cooperación más profunda permitirá una transición energética más fluida

La principal oportunidad para una cooperación más profunda en materia de energía es la electricidad. La cooperación debería enmarcarse en tres objetivos relacionados:

Construcción de nueva infraestructura eléctrica;

Garantizar la seguridad física de dicha infraestructura;

Facilitar el comercio eficiente de electricidad a través de esa infraestructura.

Una prioridad compartida es el desarrollo de infraestructura eléctrica para explotar el enorme potencial eólico marino del Mar del Norte, que podría satisfacer el 45 por ciento de la demanda de electricidad de los países del Mar del Norte para 2050 (Agencia Danesa de Energía, 2022). Para aprovechar al máximo estos recursos renovables será necesario construir capacidad de generación e interconexión y llevar a cabo proyectos de energía híbrida. Se pueden lograr ahorros de costos y una menor dependencia de los combustibles fósiles distribuyendo e interconectando la capacidad de generación en todo el Mar del Norte, suavizando la producción de energías renovables variables para equilibrar de manera más eficiente la oferta y la demanda (Zachmann et al, 2024).

El Reino Unido tiene actualmente 9,8 gigavatios (GW) de capacidad de interconexión con países europeos, aproximadamente una quinta parte de su demanda máxima. Se trata de un grado relativamente alto de integración física, dado que los países de la UE tienen como objetivo una capacidad de interconexión del 15 por ciento en relación con la demanda máxima para 2030. Se ha concedido la aprobación para otros 4,4 GW de capacidad de interconexión entre el Reino Unido y la UE. La figura 2 muestra los interconectores existentes y planificados, las capacidades eólicas marinas existentes y los objetivos para 2030.

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A medida que el Mar del Norte se convierte en una importante fuente de energía para Europa, la seguridad física de la infraestructura será cada vez más importante para la seguridad energética. Las explosiones en el gasoducto Nord Stream y los daños a la infraestructura energética en los países bálticos demuestran los riesgos materiales.

Diálogo político sobre el Mar del Norte

La Cooperación Energética de los Mares del Norte (NSEC, por sus siglas en inglés) es una colaboración entre los países de la UE en la región para desarrollar la red eléctrica marina y el potencial renovable en el Mar del Norte. El Reino Unido abandonó la NSEC después del Brexit, pero en diciembre de 2022 se firmó un memorando de entendimiento entre los participantes de la NSEC y el Reino Unido para establecer áreas centrales de cooperación, incluidos proyectos híbridos, planificación, financiación e intercambio de conocimientos. En 2023 se firmó la Declaración de Ostende, un acuerdo no vinculante entre los países del Mar del Norte, en el que se establecen planes para ampliar la capacidad eólica marina y la infraestructura de transmisión. Se estableció el objetivo de cuadriplicar la capacidad eólica marina actual en el Mar del Norte hasta alcanzar los 120 GW en 2030, y de multiplicarla por diez, hasta los 300 GW, en 2050. Estos acuerdos indican un nivel común de ambición, pero se necesitan compromisos y políticas sustancialmente más concretos sobre el régimen regulatorio de los proyectos eólicos marinos en el Mar del Norte (Tagliapietra, 2023).

El diseño de políticas corre el riesgo de obstaculizar las inversiones y el comercio eficientes

Tras la salida del Reino Unido de los mercados mayoristas integrados de electricidad de la UE al final del período de transición del Brexit en enero de 2021, el comercio de electricidad a través de los interconectores del Canal de la Mancha y el Mar del Norte volvió a ser menos eficiente. Las normas actuales son suficientes para garantizar la seguridad del suministro, pero pueden inhibir el desarrollo de activos compartidos en el Mar del Norte.

El TCA se comprometió a establecer un modelo comercial más integrado, pero los acuerdos definitivos aún no se han materializado. Para los promotores de energía eólica marina y sus financiadores, actualmente no está claro a qué régimen comercial futuro estarán sujetos. Si persisten los acuerdos divergentes, los proyectos híbridos de energía eólica marina se enfrentarán a la carga administrativa de operar simultáneamente en zonas regulatorias separadas, lo que podría aumentar los costos o ralentizar el desarrollo del proyecto.

National Grid, el operador del sistema de transmisión del Reino Unido, ha manifestado su deseo de volver a unirse plenamente a los mercados mayoristas integrados de la UE. La participación plena sería económicamente óptima para ambas partes y minimizaría la incertidumbre regulatoria para los proyectos eólicos marinos. La plena integración de Noruega, que no es miembro de la UE, en los mercados de electricidad de la UE demuestra que los acuerdos extracomunitarios para el comercio integrado de electricidad son viables.

La UE concluyó una reforma del mercado eléctrico en 2024, mientras que el Reino Unido, en el momento de redactar este artículo, está evaluando las respuestas a la consulta sobre sus propias propuestas de reforma. Ambas jurisdicciones deberían considerar la compatibilidad regulatoria en cualquier cambio futuro en el diseño del mercado.

Cooperación climática: ambiciones alineadas

En materia de política climática, la UE y el Reino Unido tienen ambiciones similares. Los avances también han sido similares en líneas generales, a juzgar por las reducciones de las emisiones de gases de efecto invernadero per cápita, la menor intensidad de carbono de la generación de electricidad y el aumento de las matriculaciones de vehículos eléctricos (el Reino Unido está ligeramente por delante en las tres cuestiones; Figura 3). El TCA incluye un compromiso de "no regresión", que compromete a ambas partes a no reducir los niveles actuales de ambición climática y a apoyar los objetivos del Acuerdo de París.

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Evite las disrupciones provocadas por la normativa

Pero, si bien las ambiciones están alineadas, las políticas son, y probablemente seguirán siendo, diferentes. Un ejemplo de ello es la introducción de mecanismos de ajuste fronterizo del carbono (CBAM, por sus siglas en inglés) separados en la UE y el Reino Unido. Estos mecanismos imponen un precio del carbono en la frontera para las importaciones que no están sujetas a los precios nacionales del carbono. El arancel se exime o se reduce si las importaciones provienen de una región que impone un precio del carbono proporcional. El CBAM de la UE ya ha entrado en su fase de implementación, mientras que el CBAM del Reino Unido se introducirá en 2027.

La UE y el Reino Unido tienen sistemas de fijación de precios de emisiones de carbono muy similares, y el Reino Unido ha replicado en gran medida el sistema de la UE desde el Brexit. Sin embargo, los precios están determinados por los mercados internos y el diferencial entre los precios de la UE y el Reino Unido ha fluctuado sustancialmente (Figura 4). Estas fluctuaciones podrían obligar a los exportadores del Reino Unido que venden a la UE y a los exportadores de la UE que venden al Reino Unido a pagar aranceles adicionales. También se crea una barrera no arancelaria al comercio debido a la carga administrativa que supone calcular y cumplir la regulación.

Identifying Areas for EU-UK Energy and Climate Cooperation_4

En el caso de los bienes industriales, como el acero y los productos químicos, esto crea una barrera comercial, pero tiene cierta justificación climática racional. En el caso del comercio de electricidad, la situación es diferente. La metodología CBAM de la UE para evaluar el contenido de carbono de la electricidad importada se basa en las emisiones promedio históricas de la red. Sin embargo, las exportaciones del Reino Unido a la UE (o viceversa) se producen durante períodos de exceso de generación de electricidad, lo que normalmente significa una alta producción renovable y emisiones significativamente inferiores a la media histórica. Sin un diseño y una implementación cuidadosos, un CBAM bien intencionado podría penalizar la exportación de electricidad renovable y aumentar las emisiones. AFRY (2024) concluyó que la introducción del CBAM de la UE en 2026 conduciría a una mayor reducción de la electricidad renovable y a un aumento neto de las emisiones anuales de carbono.

Una solución obvia sería que el Reino Unido se reincorporase al sistema de comercio de emisiones de la UE, que tiene su origen en el sistema diseñado por el Reino Unido en 2002. Desde el punto de vista logístico, esto es factible, porque los sistemas de la UE y el Reino Unido han seguido siendo esencialmente idénticos y los países no pertenecientes a la UE Islandia, Liechtenstein, Noruega y Suiza ya participan en el sistema de comercio de emisiones de la UE. Desde el punto de vista político, podría ser más difícil, como en el caso de la integración del mercado eléctrico, debido a la reticencia del Reino Unido a que se le considere como si se reincorporase a los mecanismos de la UE. Se necesita una solución que, como mínimo, resuelva los resultados adversos del comercio de electricidad.

Dos áreas futuras para una posible ampliación de la cooperación son el almacenamiento de dióxido de carbono y el suministro de minerales esenciales. El Mar del Norte tiene un potencial significativo para secuestrar carbono, mientras que garantizar el suministro de materias primas esenciales (especialmente relevantes para las cadenas de suministro de tecnologías limpias) es una prioridad tanto para la UE como para el Reino Unido.

Aprovechar las ambiciones climáticas alineadas en el escenario internacional

La cooperación climática a nivel internacional es particularmente relevante, ya que todos los países deben presentar sus contribuciones determinadas a nivel nacional (NDC, por sus siglas en inglés) actualizadas antes de la cumbre climática de las Naciones Unidas (COP30) en 2025. Las NDC describirán los planes nacionales de reducción de emisiones hasta 2035 y determinarán en gran medida si el mundo puede encaminarse hacia una trayectoria de emisiones acorde con los objetivos del Acuerdo de París. La CMNUCC ha calificado estas actualizaciones como “los documentos más importantes que se han producido en un contexto multilateral en lo que va de siglo”.

La UE y el Reino Unido podrían desempeñar conjuntamente un papel importante a la hora de fomentar el impulso mundial para esta nueva ronda de contribuciones determinadas a nivel nacional y también podrían hacer un esfuerzo diplomático conjunto para convertir estas nuevas contribuciones en planes nacionales integrales de transición ecológica, que integren proyectos e iniciativas concretos. Al vincular estos planes con el desembolso de financiación climática, en particular en los mercados emergentes y las economías en desarrollo, se pueden crear incentivos para un desarrollo y una implementación sólidos. Este vínculo garantizará que el apoyo financiero esté en consonancia con las prioridades descritas en las contribuciones determinadas a nivel nacional, lo que facilitará una acción climática eficaz.

La UE y el Reino Unido también son actores importantes en las Asociaciones para una Transición Justa (JETP, por sus siglas en inglés), lanzadas en la COP26 en 2021 para brindar asistencia financiera personalizada a países específicos, combinando financiación pública y privada de los países del G7 para apoyar las estrategias de descarbonización del sector energético. La UE y el Reino Unido se encuentran entre los principales financiadores de las JETP, junto con los Estados Unidos y los bancos de desarrollo, y por lo tanto pueden ayudar a fomentar su desarrollo y aumentar su eficacia. Las JETP se ven obstaculizadas actualmente por una financiación inadecuada y una falta de vínculos explícitos entre políticas y acciones. También necesitan marcos de gobernanza y seguimiento mejorados (Bolton et al, 2024).

Conclusiones

En materia de política energética y climática, la cooperación ofrece beneficios mutuos al Reino Unido y a la UE, lo que la convierte en una fuerte candidata para ayudar a reconstruir la relación post-Brexit. La atención debe centrarse en tres áreas: comercio eficiente de electricidad, resolución de barreras comerciales de la CBAM y aprovechamiento de la ambición climática compartida y políticas similares en un contexto internacional.

Si se las trata de manera aislada como problemas tecnoeconómicos, las soluciones en estas áreas parecen factibles. Los verdaderos desafíos surgen de un discurso político más amplio y de negociaciones entre la UE y el Reino Unido. Para el Reino Unido, cualquier acuerdo debe evitar connotaciones de reincorporación a la UE, mientras que para la UE, los acuerdos a medida deben evitar la noción de que el Reino Unido "selecciona las políticas que más le convengan".

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Blog mensual de IPM – Edición septiembre de 2024

USB

Económico

Bienes raíces

Inversores esperando entre bastidores

Los dos últimos años han sido una prueba para los inversores inmobiliarios, pero ahora hay numerosos signos de recuperación en determinadas áreas del mercado. Los volúmenes de transacciones se están estabilizando y, en el Reino Unido, donde las valoraciones tienden a ajustarse con relativa rapidez a los datos del mercado de transacciones, los volúmenes de inversión ya están aumentando de nuevo. La mejora marginal indica que hemos pasado el fondo de este ciclo en términos de volumen de inversión.

Aunque la brecha entre los precios de transacción y los valores contables se va cerrando lentamente, los inversores de muchos mercados siguen esperando a que entren en vigor los previstos recortes de tipos. Tras el primer recorte en junio, el Banco Central Europeo (BCE) recortó sus tipos en otros 25 puntos básicos el 12 de septiembre. En vista de la continua calma de las presiones inflacionarias y de la desaceleración del mercado laboral estadounidense, la Reserva Federal recortó sus tipos de referencia en 50 puntos básicos el 18 de septiembre. El Banco de Canadá ha realizado un total de tres recortes de 25 puntos básicos cada uno en lo que va de 2024, y el Banco de Inglaterra recortó sus tipos en 25 puntos básicos a principios de agosto.

Con la caída de la inflación y el aplanamiento, si no la caída total, de los tipos de interés a largo plazo, la presión sobre los rendimientos inmobiliarios ha disminuido significativamente. Ahora se están aplanando en la mayoría de los mercados, lo que nos lleva al final de la fase de corrección del valor del capital. Las oficinas prime del centro de París incluso experimentaron una compresión marginal (-25 puntos básicos) del rendimiento en septiembre en comparación con agosto.

Sin embargo, aunque se espera que los precios inmobiliarios se recuperen, es poco probable que en el corto o mediano plazo se produzcan aumentos de apreciación similares a los que se produjeron durante el período de tipos de interés bajos o negativos, que se asociaron a una fuerte presión inversora. Esto hace que el rendimiento de los ingresos (es decir, los ingresos por alquiler) sea más importante como proporción de los rendimientos totales y coloca a los segmentos o mercados en los que los fundamentos del arrendamiento son favorables en el centro de atención. Seguimos favoreciendo los segmentos que muestran escasez de oferta, como el residencial, así como los que se benefician de los cambios económicos estructurales, como la logística.

Infraestructura

¿Se están alineando las estrellas para la infraestructura privada?

La reducción de las tasas por parte de la Reserva Federal sigue la acción de otros bancos centrales, que ya comenzaron a reducir las tasas de interés a principios de año. Aunque el ritmo futuro de recortes de tasas en todo el mundo no será tan dramático, esto al menos debería dar a los inversores en infraestructura cierta tranquilidad de que los mercados financieros mejorarán de manera constante, y es una consideración importante dado que los activos de infraestructura tienden a emplear altos niveles de apalancamiento.

Hemos destacado anteriormente que la infraestructura privada tiende a tener un buen desempeño en entornos inflacionarios, ya que normalmente consiste en activos físicos que tienen un fuerte poder de fijación de precios. Aunque la inflación se ha desacelerado significativamente, sigue siendo superior al objetivo del 2% que han adoptado muchos bancos centrales. Mientras tanto, el crecimiento del PIB también se mantiene, e incluso ha superado las expectativas de consenso de hace un año en algunos mercados (por ejemplo, Estados Unidos y el Reino Unido).

En otras palabras, estamos viendo una inflación elevada, un crecimiento del PIB mayor al esperado, el comienzo de un nuevo ciclo de recortes de tasas y una mejora en el sentimiento general sobre la infraestructura. Combinado con los vientos favorables seculares provenientes de la descarbonización, la digitalización, la desglobalización y el cambio demográfico, el apoyo gubernamental generalizado a la infraestructura y la continua presión fiscal de los gobiernos que abren oportunidades para el sector privado, las estrellas parecen estar alineándose para los inversores privados en infraestructura.

Capital privado

Los recortes de tasas podrían impulsar las salidas

La decisión de la Reserva Federal de recortar las tasas de interés podría ser justo lo que el capital privado necesita para salir de su crisis de salida.

Los mayores costos de endeudamiento han afectado el desempeño de las empresas privadas, pero especialmente las salidas, desde que comenzaron los aumentos de tasas en 2022. A medida que las tasas de interés subieron, se necesitó más capital para financiar las operaciones, lo que ejerció una presión a la baja sobre los retornos. Los posibles compradores de empresas privadas reaccionaron de inmediato, exigiendo una compensación en forma de precios de compra más bajos; muchos vendedores decidieron esperar a que hubiera mejores precios. El resultado ha sido una disminución de la actividad de transacciones en 2022, 2023 y 2024.

Creemos que el recorte de tasas de la Fed y su orientación de esperar más de lo mismo en los próximos trimestres tienen el potencial de impulsar significativamente la actividad de acuerdos, particularmente debido a la posición de la Fed como el banco central más influyente y ampliamente seguido (el BCE también recortó las tasas por segunda vez en septiembre).

Una recuperación de la actividad de operaciones de capital privado y un mercado público dinámico también podrían combinarse para impulsar la actividad de captación de fondos. Aun así, creemos que las ganancias pueden fluir hacia los gestores grandes y establecidos, que han asumido una mayor participación del capital de LP en los últimos años.

La actividad de transacciones sigue siendo sólida; la dinámica de coinversión favorece a los LP, especialmente a aquellos que ya están asociados con patrocinadores de alta calidad como inversores principales. El flujo de transacciones secundarias es especialmente activo y, si bien los descuentos se han cerrado en cierta medida (especialmente para las participaciones de LP de alta calidad), el mercado actual ofrece muchas oportunidades para inversores selectivos.

Crédito privado

Tasas más bajas e impacto en el crédito inmobiliario residencial

Con el reciente anuncio de la Reserva Federal, el ciclo de reducción de tasas ha comenzado oficialmente en Estados Unidos. Esta dinámica debería ser en gran medida beneficiosa desde una perspectiva crediticia, ya que los prestatarios corporativos, los propietarios de bienes raíces, las pequeñas empresas y los consumidores probablemente tendrán la oportunidad de refinanciar la deuda a tasa fija de reciente creación a un menor costo de capital en los próximos trimestres.

Además, los prestatarios con deuda a tipo de interés variable experimentarán un alivio inmediato de los costes de endeudamiento a medida que se reduzca el tipo de interés de referencia. Aunque se espera que la trayectoria de reducción del tipo de interés sea positiva desde una perspectiva crediticia, es probable que haya diversos impactos en el sector inmobiliario residencial y en las distintas clases de activos asociados al mismo.

En lo que respecta a los fundamentos de la vivienda, las tasas de interés más bajas deberían tener un impacto positivo en el mercado. Las tasas hipotecarias más bajas mejorarán la asequibilidad para los prestatarios a través de menores costos de endeudamiento y potencialmente aumentarán la demanda de viviendas. Esto debería brindar mayor estabilidad a los precios de las viviendas y ser un evento positivo para el crédito en las estrategias de préstamos de transición y financiación de proyectos.

Cabe señalar que las tasas de interés más bajas también podrían generar más oferta en el mercado inmobiliario. El mercado residencial de EE. UU. ha tenido que lidiar con niveles deprimidos de ventas de viviendas existentes debido a la oferta limitada en muchos mercados, lo que ha sido impulsado por el efecto de bloqueo causado por el aumento en las tasas hipotecarias. A medida que las tasas hipotecarias disminuyen, el efecto de bloqueo se vuelve menos impactante para ciertos propietarios de viviendas existentes y podría llevar a que más viviendas existentes se pongan a la venta. En última instancia, las tasas más bajas son positivas para los precios de las viviendas dada la mejora en la asequibilidad. Sin embargo, podría haber una mayor dispersión en términos de precios de las viviendas por mercado, ya que los aumentos en las viviendas disponibles para la venta podrían hacer que el crecimiento de los precios de las viviendas sea más débil de lo esperado.

Por último, la caída de las tasas hipotecarias también tendrá un impacto en la velocidad de pago anticipado. Probablemente, esto hará que aumente en comparación con lo que se ha observado en los últimos dos años. En el caso específico de las inversiones en valores, una mayor velocidad de pago anticipado es positiva para los bonos tradicionales con precio en dólares descontado y negativa para los derivados hipotecarios.

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China anuncia importante estímulo monetario mientras EE.UU. enfrenta creciente incertidumbre económica

ACY

Económico

Banco Central

China ha tomado medidas decisivas para impulsar su economía con una serie de medidas de estímulo monetario, lo que demuestra el compromiso del gobierno de reactivar el crecimiento y estabilizar sectores clave. En una conferencia de prensa muy esperada, Pan Gongsheng, gobernador del Banco Popular de China (PBOC), junto con otros importantes reguladores financieros, expuso el enfoque multifacético del gobierno.

Principales medidas de estímulo monetario:

Reducción de la tasa repo inversa a 7 días : el Banco Popular de China ha reducido esta tasa al 1,50%, lo que indica una medida para hacer que los préstamos sean más baratos para los bancos, con el objetivo de aumentar la liquidez en la economía.

Reducción de 50 puntos básicos del coeficiente de reservas obligatorias (RRR) : al reducir el RRR, el banco central libera capital adicional que los bancos pueden prestar, lo que estimula la inversión empresarial y el gasto de los consumidores. Esta medida refleja un esfuerzo por revitalizar el crédito, en particular a las pequeñas y medianas empresas.

Apoyo al mercado inmobiliario : Reconociendo el papel fundamental del sector inmobiliario en la economía de China, el Banco Popular de China ha presentado medidas específicas para el mercado inmobiliario, que incluyen:

Tasas hipotecarias más bajas para nuevos compradores para facilitar la asequibilidad;

Requisitos de pago inicial reducidos para compras de segundas viviendas , con el objetivo de estimular la actividad en el lento sector inmobiliario y reducir la presión financiera existente sobre los compradores de viviendas.

Estas medidas combinadas forman parte de una estrategia más amplia para revitalizar la economía china, que ha mostrado signos de desaceleración del crecimiento en los últimos trimestres.

Intervención bursátil y nuevas herramientas financieras:

Una característica destacada del anuncio del Banco Popular de China es su enfoque en el fortalecimiento del mercado de valores de China. El banco central ha introducido un innovador mecanismo de swap que permite a las instituciones financieras no bancarias utilizar garantías para comprar acciones. Esta iniciativa está diseñada para aumentar la liquidez del mercado y fortalecer la confianza de los inversores, especialmente en medio de la volatilidad del mercado mundial. Además, el Banco Popular de China proporcionará préstamos para fomentar la recompra de acciones, una medida que puede impulsar los precios de las acciones al reducir el número de acciones en circulación.

Además, se habla de crear un fondo de estabilización de los mercados , que actuaría como red de seguridad para evitar fluctuaciones drásticas en los precios de las acciones y proporcionar estabilidad en tiempos de incertidumbre. Estas medidas son una clara indicación de que China está dispuesta a utilizar herramientas no convencionales para proteger sus mercados y restablecer la confianza entre los inversores nacionales e internacionales.

¿Hay margen para un mayor estímulo fiscal?

Si bien se espera que estas iniciativas proporcionen un alivio económico muy necesario, lo que me preocupa son las preocupaciones sobre el impacto a largo plazo. Si bien estas herramientas monetarias son beneficiosas, puede ser necesario un mayor estímulo fiscal para garantizar una recuperación económica sostenida.

Necesitamos un gasto gubernamental más amplio en infraestructura y programas sociales para complementar los esfuerzos monetarios y abordar desafíos estructurales más profundos dentro de la economía china.

La confianza del consumidor en EE.UU. se desploma:

En contraste con la actitud proactiva de China, la economía estadounidense enfrenta crecientes preocupaciones, en particular en términos de confianza del consumidor. Según informes recientes, el índice de confianza del consumidor estadounidense cayó significativamente a 98,7 en septiembre, desde 105,6 en el mes anterior. Esta caída refleja un creciente pesimismo sobre las condiciones económicas actuales y las perspectivas. El debilitamiento del sentimiento se produce en un momento en que la inflación sigue siendo una preocupación y los hogares están sintiendo el impacto del aumento de los precios.

El mercado laboral estadounidense muestra signos de debilitamiento:

A estas preocupaciones se suma un notable debilitamiento del mercado laboral estadounidense. Cada vez más personas manifiestan tener dificultades para encontrar trabajo, una tendencia que la Reserva Federal sigue de cerca. Mientras la Fed considera su próximo movimiento en materia de tasas de interés, estos datos podrían indicar que la economía se está desacelerando más rápido de lo previsto, lo que podría llevar a decisiones de política monetaria potencialmente más cautelosas pronto. La salud del mercado laboral seguirá siendo un indicador crucial para los funcionarios de la Fed mientras navegan por un delicado equilibrio entre el control de la inflación y el crecimiento económico.

China y Estados Unidos enfrentan desafíos económicos singulares: China está empleando audaces medidas de estímulo monetario para estimular el crecimiento, mientras que Estados Unidos se enfrenta a una caída de la confianza de los consumidores y a un mercado laboral que podría debilitarse. En China, si bien es probable que las medidas inmediatas alivien las presiones de corto plazo, los expertos coinciden en que una recuperación sostenida puede requerir una intervención fiscal más expansiva. Mientras tanto, en Estados Unidos, la respuesta de la Reserva Federal al debilitamiento del mercado laboral y a la vacilante confianza de los consumidores será decisiva para determinar la trayectoria futura de la economía.

Estos acontecimientos ponen de relieve las trayectorias económicas divergentes de dos de las mayores economías del mundo, cada una de las cuales enfrenta presiones diferentes pero que son cruciales para el panorama financiero mundial.

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Macro Trader: El Banco de Inglaterra podría estar haciendo más daño que bien

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Si bien la tasa bancaria se mantuvo estable, como se esperaba, en la reunión de septiembre, permaneciendo en 5,00% después de la decisión "finamente equilibrada" de aplicar el primer recorte de este ciclo en agosto, hay algunas señales que comienzan a surgir de que el MPC puede estar detrás de la curva y fuera de sincronía con sus pares de DM.

Por ejemplo, las encuestas PMI de esta semana arrojaron una dosis de pesimismo. Si bien los tres indicadores (manufactura, servicios y compuesto) se mantuvieron por encima de la marca de 50, lo que implica una expansión continua, el ritmo de dicha expansión se moderó por primera vez desde junio, y el índice manufacturero fue motivo de especial preocupación, ya que cayó a un mínimo de tres meses.

Macro Trader: The BoE May Be Doing More Harm Than Good_1

Si analizamos el informe del PMI, hay más motivos para preocuparse por la postura actual del Banco de Inglaterra. Las presiones sobre los precios, por ejemplo, siguieron disminuyendo, y la inflación en el sector privado cayó a su nivel más bajo en 42 meses en septiembre, según la encuesta de SP Global. Al mismo tiempo, el crecimiento del empleo en el sector privado se desaceleró por segundo mes consecutivo, hasta su nivel más lento desde junio, una desaceleración que, en gran parte, puede atribuirse a una mayor cautela en medio de una gran incertidumbre antes del Presupuesto del 30 de octubre.

Por supuesto, hay que recordar que el mandato del Comité de Política Monetaria no es el crecimiento, sino garantizar la estabilidad de precios, medida por una inflación general del 2%. En este sentido, los partidarios de la línea dura señalarían la necesidad de que se produzcan más avances antes de aplicar nuevos recortes de la tasa bancaria, en particular después del repunte de los índices básicos y de servicios del mes pasado. Por otro lado, dado que estos repuntes están impulsados en gran medida por los efectos de base a partir de 2023, los partidarios de la línea moderada del Comité de Política Monetaria señalarían que, con un IPC general tan cerca del objetivo como sea posible, la tasa bancaria debería volver a un nivel neutral en un plazo mucho más breve.

Macro Trader: The BoE May Be Doing More Harm Than Good_2

Pero en realidad, lo que está en juego no es el tipo de interés bancario, sino las decisiones del MPC en lo que respecta al balance.

En la reunión de septiembre del Comité de Política Monetaria (MPC, por sus siglas en inglés), el Comité votó por unanimidad reducir el stock de títulos de deuda pública del Banco de Inglaterra en otros 100.000 millones de libras esterlinas durante los próximos 12 meses, sin cambios respecto del ritmo observado en los dos años anteriores, desde que comenzó el ajuste cuantitativo en 2022. Sin embargo, la composición de esta reducción ha cambiado notablemente con respecto al año pasado. Debido a que la friolera de 87.000 millones de libras esterlinas en títulos de deuda pública vencidos se están retirando pasivamente del balance, las ventas activas, que el año pasado ascendieron a poco más de 50.000 millones de libras esterlinas, caerán a alrededor de 13.000 millones de libras esterlinas este año.

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Aquí hay algunos problemas.

En primer lugar, a un nivel muy alto, el continuo proceso de ajuste cuantitativo del Banco de Inglaterra, en consonancia con el llevado a cabo por otros bancos centrales del G10, está dando lugar a que las dos principales palancas de política funcionen en direcciones opuestas. Si bien se reduce el tipo de interés bancario, lo que relaja la postura de política monetaria, la continua reducción del balance tiene el efecto de endurecer dicha postura, lo que reduce el impacto general de los recortes del tipo de interés bancario antes mencionados.

En segundo lugar, al seguir reduciendo el tamaño de su balance, el Banco corre cada vez más el riesgo de que las condiciones dentro del sistema financiero del Reino Unido se vuelvan demasiado restrictivas, lo que aumenta la posibilidad de una restricción de la financiación. Esto se puede ver en las operaciones de recompra semanales a corto plazo del BoE, cuyo uso sigue aumentando y alcanza un máximo histórico casi semanal, mientras que los tipos de interés de las operaciones de recompra también se mantienen elevados.

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Pero quizá el problema más importante aquí sea el aspecto fiscal de los procedimientos.

El actual proceso de QT crea problemas para el Tesoro, que debe indemnizar al BoE por cualquier pérdida que se produzca en el marco del programa (los beneficios se trasladan en sentido contrario). Esto significa que, a medida que el BoE cristaliza las pérdidas derivadas de las ventas activas de títulos del Estado, las pérdidas del Gobierno aumentan. Para complicar aún más las cosas, la OBR (la autoridad divina que aplica las reglas de los presupuestos cada año) debe suponer una determinada trayectoria de ventas de títulos del Estado al elaborar sus previsiones, lo que significa que las suposiciones sobre la trayectoria de QT pueden tener, y tendrán, un impacto significativo en el grado de "margen de maniobra" que se le otorga al Ministro de Hacienda al diseñar la política fiscal.

Ese margen de maniobra, por si sirve de algo, se calcula como la diferencia entre el gasto proyectado y el límite impuesto por las reglas fiscales: actualmente, el endeudamiento neto no debe superar el 3% del PIB en el quinto año del pronóstico de la OBR, y la deuda neta del sector público debe estar cayendo como proporción del PIB en el mismo año.

Teniendo en cuenta que el margen fiscal fue de solo £9 mil millones en las previsiones de la OBR de marzo de 2024, que el nuevo Gobierno ya ha esbozado planes para aumentar significativamente los impuestos y recortar el gasto, y que además hay suposiciones sobre la trayectoria futura del QT que justifican una variación de +/- £15 mil millones en el espacio fiscal, el impacto de este tema bastante académico rápidamente se hace evidente.

Aunque el Ministro de Hacienda Reeves podría modificar las reglas fiscales en cinco semanas, excluyendo del cálculo el programa de ajuste cuantitativo del Banco de Inglaterra, es poco probable que eso altere el tema general del Presupuesto: el de un ajuste fiscal drástico. Hay altos riesgos de que un ajuste de ese tipo pueda ahogar el crecimiento económico, lo que a su vez plantearía un riesgo significativo de caída de la libra si una mayor pérdida de impulso económico obligara a los responsables de las políticas a adoptar un cambio más drástico hacia una postura más moderada.

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