Energie – Recharge SPR

Alors que les prix du pétrole ont connu une brève hausse après la baisse de 50 pb des taux de la Fed, le marché s'est légèrement replié sur la journée. En début de matinée en Asie, le pétrole est à nouveau sous pression. Les attentes d'une baisse de 50 pb s'étaient accrues ces dernières semaines, de sorte que la décision était largement intégrée dans les cours.

Pour le pétrole, cela signifie que l'attention se portera probablement à nouveau sur les inquiétudes liées à la demande. La Chine a évidemment été la principale préoccupation en matière de demande, mais on a également entendu parler de raffineries européennes réduisant leurs cadences en raison de faibles marges.

Les chiffres hebdomadaires de l'EIA publiés hier ont montré que les stocks commerciaux de pétrole brut aux États-Unis ont diminué de 1,63 million de barils au cours de la semaine dernière, ce qui est légèrement différent de la hausse de 1,96 million de barils rapportée la veille par l'API. Les stocks commerciaux de pétrole brut aux États-Unis sont désormais à leur plus bas niveau depuis un an. Les stocks de brut au centre de livraison du WTI, Cushing, ont également diminué de 1,98 million de barils au cours de la semaine pour atteindre 22,71 millions de barils, ce qui créera également du bruit autour des stocks qui approchent du fond des réservoirs et fournira un certain soutien aux spreads de temps du WTI. La baisse des stocks a été motivée par le commerce. Les exportations de pétrole brut ont augmenté de 1,28 mb/j WoW, tandis que les importations ont chuté de 545 000 b/j. Du côté des produits raffinés, de petites augmentations ont été signalées. Les stocks d'essence et de distillat ont augmenté respectivement de 69 000 barils et de 125 000 barils. La demande d'essence continue de baisser après la fin de la saison de conduite estivale. La demande implicite moyenne sur 4 semaines a chuté de 104 000 b/j WoW à 8,88 mb/j.

L'administration américaine cherche à acheter 6 millions de barils de pétrole brut pour la réserve stratégique de pétrole (SPR) pour une livraison entre février et mai 2025. Compte tenu de la faiblesse récente des prix du pétrole, il est logique que le ministère de l'Énergie (DoE) augmente ses achats pour réapprovisionner la SPR. Le prix cible du DoE est inférieur à 79,99 dollars le baril, tandis que les contrats à terme WTI début 2025 se négocient actuellement à moins de 69 dollars le baril.

Métaux – L’excédent de zinc s’atténue

Français Les dernières données du Groupe d'étude international sur le plomb et le zinc (ILZSG) montrent que le marché mondial du zinc a enregistré un excédent de 254 kt au cours des sept premiers mois, inférieur à l'excédent de 466 kt au cours de la même période l'année dernière. La production mondiale de zinc raffiné est restée presque stable à 8,1 millions de tonnes, tandis que la consommation totale a enregistré des gains de 2,6 % en glissement annuel à 7,8 millions de tonnes entre janvier et juillet 2024. Quant au plomb, la production totale est restée stable à environ 7,6 millions de tonnes tandis que la consommation a chuté de 1,3 % en glissement annuel à 7,5 millions de tonnes au cours des sept premiers mois de l'année. Le marché mondial du plomb a connu un excédent de 59 kt entre janvier et juillet 2024, contre un déficit de 36 kt au cours de la même période l'année dernière.

Français La dernière série de chiffres commerciaux des douanes chinoises montre que les importations d'aluminium brut et de produits en aluminium ont augmenté de 2 % en glissement annuel pour atteindre 280 kt en août, tandis que les expéditions cumulées ont augmenté de 51 % pour atteindre 2,6 millions de tonnes au cours des huit premiers mois de 2024. Pour les produits sidérurgiques, les exportations ont augmenté de près de 15 % en glissement annuel pour atteindre 9,5 millions de tonnes, ce qui laisse les exportations cumulées de produits sidérurgiques à 70,58 millions de tonnes au cours des huit premiers mois de l'année, en hausse de 20 % en glissement annuel. La faiblesse de la demande intérieure continue de se traduire par des volumes plus importants d'exportations d'acier en provenance de Chine.

Agriculture – Exportations de céréales ukrainiennes

Les dernières données du ministère ukrainien de l'Agriculture montrent que les exportations de céréales jusqu'à présent au cours de la saison 2024/25 ont augmenté de 51 % en glissement annuel pour atteindre 8,9 millions de tonnes au 18 septembre. Cela comprend des exportations de blé de 5 millions de tonnes (+ 76 % en glissement annuel) et des expéditions de maïs de 2,5 millions de tonnes (presque le même que l'année dernière). Les agriculteurs ont déjà récolté 30 millions de tonnes de céréales.

Les chiffres commerciaux des douanes chinoises montrent que les importations de maïs ont chuté de 64 % en glissement annuel (pour un quatrième mois consécutif) à 430 kt en août, tandis que les importations cumulées ont diminué de 15,7 % en glissement annuel à 12,6 millions de tonnes au cours des huit premiers mois de l'année. La Chine a déjà pris des mesures pour protéger les agriculteurs en limitant les achats à l'étranger, les entrepôts nationaux détenant de nombreuses céréales. Pour le blé, les importations mensuelles ont chuté de 51 % en glissement annuel à 410 kt. Cependant, les importations cumulées sont toujours en hausse de 9,8 % en glissement annuel à 10,5 millions de tonnes entre janvier et août 2024.

Macro:

Déclaration de politique monétaire

Le Comité de l'open market de la Réserve fédérale (FOMC) a réduit la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 50 points de base (pb), à 4,75 % à 5,00 %, et a annoncé qu'il poursuivrait son programme de réduction du bilan.

La Fed a noté qu'elle « a acquis une plus grande confiance dans le fait que l'inflation évolue durablement vers 2 % » et « estime que les risques pour atteindre ses objectifs en matière d'emploi et d'inflation sont à peu près équilibrés ».

Concernant l'orientation future de la politique monétaire, le Comité a réitéré dans son communiqué que « le Comité continuera de surveiller les implications des informations reçues sur les perspectives économiques. Le Comité sera prêt à ajuster la position de la politique monétaire si nécessaire, si des risques susceptibles d'entraver la réalisation des objectifs du Comité apparaissent ».

Le résumé des projections économiques de la Fed a été mis à jour en juin :

La projection médiane de la croissance du PIB réel est restée largement inchangée à 2,0 % en 2024, 2,0 % en 2025, 2,0 % en 2026 et 1,8 % à long terme ;

Le taux de chômage médian prévu a été relevé à 4,4 % en 2024, 4,4 % en 2025, 4,3 % en 2026 et 4,2 % à long terme (contre 4,0 %, 4,2 %, 4,1 % et 4,2 %) respectivement ;

En ce qui concerne l’inflation, l’estimation médiane du PCE de base a été abaissée à 2,6 % en 2024, 2,2 % en 2025 et 2,0 % en 2026 (contre 2,8 %, 2,3 % et 2,0 %) ;

La projection médiane du taux des fonds fédéraux a également été abaissée à 4,4 % en 2024, 3,4 % en 2025, 2,9 % en 2026, et le taux neutre à long terme a été supposé être de 2,9 % (contre 5,1 %, 4,1 %, 3,1 % et 2,8 %).

Un membre du FOMC a voté contre la décision. Michelle W. Bowman a préféré réduire le taux des fonds fédéraux d'un quart de point. Il s'agit de la première opposition d'un gouverneur de la Fed depuis 2005.

Principales implications

Aujourd'hui, la Fed a pris l'une des décisions les plus incertaines de ces dernières années. La banque centrale aurait pu facilement choisir un choix, mais étant donné qu'elle a choisi d'opter pour une baisse de taux de 50 pb, il est clair que la Fed a acquis suffisamment de confiance dans le fait que l'inflation se dirige vers 2 %. Elle peut désormais se concentrer sur le ralentissement du marché du travail, où le taux de chômage est en constante augmentation.

Si l'on considère les prévisions actualisées des membres de la Fed, les « points », la médiane des attentes est de seulement 50 pb de baisses supplémentaires attendues cette année. Il pourrait s'agir de 50 pb supplémentaires en novembre, ou cela pourrait signifier que la Fed va adopter une trajectoire plus lente maintenant qu'elle est sortie rapidement des portes, avec une baisse d'un quart de point à chacune des réunions restantes cette année. De notre point de vue, la position actuelle de la Fed est toujours d'environ 200 pb au-dessus du niveau où elle devrait être compte tenu de l'état de l'économie. Cela signifie que, quel que soit le rythme spécifique, les investisseurs doivent s'attendre à ce que la Fed continue de réduire ses taux jusqu'à la fin de cette année et l'année prochaine.

[Faits en bref]

[Nouveaux détails]

[Focus du jour]

Le FOMC assouplit le cycle de politique monétaire

À l'approche de la réunion du FOMC d'aujourd'hui, les acteurs du marché étaient plus incertains quant à l'issue de la réunion qu'ils ne l'avaient été depuis un certain temps. Une baisse des taux, qui serait la première depuis mars 2020, était universellement attendue. Mais le Comité réduirait-il la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 25 ou 50 pb ? En l'occurrence, le FOMC a décidé de réduire les taux de 50 pb. Le vote a été de 11 contre 1 en faveur de la décision, la seule dissidence venant de la gouverneure Michelle Bowman. Il n'est pas rare qu'une seule dissidence soit exprimée, mais il est plus rare qu'un membre du conseil des gouverneurs vote contre la décision politique. Aujourd'hui marque le premier gouverneur à exprimer une dissidence depuis 2005, et le premier gouverneur à exprimer une dissidence en faveur d'une politique plus stricte depuis 1994.

La déclaration qui a suivi la réunion a souligné le ralentissement du marché du travail, affirmant que les créations d’emplois avaient « ralenti ». À cet égard, l’économie a créé 267 000 emplois par mois au premier trimestre de l’année, mais ce rythme a presque diminué de moitié au cours des trois derniers mois (graphique 1). La déclaration semble également laisser entendre que les inquiétudes concernant le marché du travail ont été le principal moteur de la hausse de 50 pb, avec la ligne « à la lumière des progrès de l’inflation et de l’équilibre des risques [c’est nous qui soulignons], le Comité a décidé d’abaisser la fourchette cible du taux des fonds fédéraux d’un demi-point de pourcentage ». L’idée que les risques sont orientés à la baisse pour le marché du travail a été encore renforcée par l’ajout d’une ligne signalant que le Comité est « fermement engagé » à soutenir l’emploi maximum en plus de la ligne existante sur le retour de l’inflation à 2 %.

Le résumé des projections économiques met en évidence des risques plus équilibrés

La mise à jour du Résumé des projections économiques (SEP) suggère que la baisse de 50 pb annoncée aujourd'hui était un effort pour accélérer la suppression des restrictions de politique monétaire, et que des baisses supplémentaires de 50 pb pourraient ne pas avoir lieu lors des prochaines réunions sans une détérioration significative de l'économie. La projection médiane des participants pour le taux des fonds fédéraux à la fin de l'année a glissé à 4,375 %, ce qui implique deux baisses de 25 pb si un nouvel assouplissement est réparti de manière uniforme sur les deux réunions restantes cette année (7 novembre et 18 décembre). Cependant, sept membres du Comité ont prévu que les taux ne baisseraient que de 25 pb supplémentaires cette année, tandis que deux n'ont prévu aucun changement (graphique 2). En d'autres termes, un seul électeur a peut-être exprimé son désaccord en septembre, mais une part significative du Comité n'est toujours pas pressée de réduire le taux des fonds fédéraux.

Le décalage entre les mesures prises aujourd'hui et les perspectives d'assouplissement supplémentaire à court terme peut provenir de l'incertitude quant au niveau de neutralité de la politique monétaire. L'estimation médiane du taux des fonds fédéraux à long terme a augmenté d'un peu pour atteindre 2,9 % en septembre, mais la fourchette reste large, entre 2,4 % et 3,8 %. Pourtant, à cet égard, même les membres les plus agressifs du Comité semblent convenir que le taux directeur précédent de 5,25 % à 5,50 % était très restrictif, ce qui permettait de réduire la fourchette cible sans s'aventurer par inadvertance en territoire « accommodant ».

Les participants s'attendent à un nouvel assouplissement en 2025, bien qu'à un rythme potentiellement plus lent. Le point médian pour 2025 a baissé à 3,375 %, ce qui implique un assouplissement supplémentaire de 100 pb l'année prochaine.

Français Les risques plus équilibrés entre le volet inflation et le volet emploi du mandat de la Fed sont apparus dans la partie économique des projections. L'estimation médiane du taux de chômage à la fin de l'année est passée de 4,0 % en juin à 4,4 %, soit un peu plus que les estimations à long terme de la plupart des participants, et devrait rester à 4,4 % en 2025 (graphique 3). Dans le même temps, les membres du Comité semblaient plus constructifs sur les perspectives d'inflation. L'estimation médiane de l'inflation globale au quatrième trimestre 2024 est passée de 2,6 % à 2,3 %. Le FOMC prévoit également que l'inflation sous-jacente baissera un peu plus rapidement que lors du dernier SEP ; l'estimation médiane a glissé à 2,6 % pour 2024 et 2,2 % pour 2025, contre 2,8 % et 2,3 % auparavant. Il convient de noter que 16 des 19 participants considèrent désormais que les risques pour l'inflation sous-jacente sont globalement équilibrés, contre seulement sept lors de la réunion de juin (graphique 4). Dans le même temps, la majorité du Comité (12 participants) estime que les risques pesant sur le taux de chômage sont à la hausse, contre seulement quatre lors de la réunion du Comité en juin.

Avant la réunion d'aujourd'hui, nous nous attendions à une baisse de taux de 25 pb aujourd'hui, suivie de deux baisses de taux de 50 pb lors de chacune des réunions de novembre et de décembre, pour une baisse cumulée de 125 pb du taux des fonds fédéraux d'ici la fin de l'année. Avec la décision d'aujourd'hui du FOMC, une baisse de 50 pb est intervenue un peu plus rapidement que nous ne l'avions anticipé, mais notre opinion générale selon laquelle le FOMC va assouplir sensiblement ses taux dans les mois à venir n'a pas changé. Il sera difficile de savoir si nous obtiendrons une nouvelle baisse de 50 pb d'ici la fin de l'année ou si le Comité ralentit à un rythme plus mesuré de 25 pb. Les rapports sur l'emploi qui doivent être publiés dans les trois prochains mois seront des éléments essentiels pour les décisions du FOMC lors des réunions de novembre et de décembre. Nous mettrons officiellement à jour nos prévisions de fonds fédéraux réunion par réunion dans les prochains jours, mais nous restons d'avis que la politique monétaire reviendra à un niveau proche de la neutralité dans un an. Autrement dit, nous prévoyons que le taux des fonds fédéraux se situera autour de 3,00 %-3,25 % d’ici l’année prochaine.