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Despite Hong Kong's robust legal and regulatory framework, its stock market still faces unique risks and challenges, such as currency fluctuations due to the Hong Kong dollar's peg to the US dollar and the impact of mainland China's policy changes and economic conditions on Hong Kong stocks.
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In recent years, the real estate and construction sector's share in the Hong Kong stock index has notably decreased. Nevertheless, as of 2022, it retains around 10% market share, covering real estate development, construction engineering, investment, and property management.
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Quatre banques et le dollar
Résumé:
Alors, où va le dollar à partir de maintenant ?
Mardi, le ministère du Commerce a publié les données du commerce international pour le mois d'août. Ces chiffres feront sans aucun doute apparaître un déficit – les États-Unis ont enregistré un déficit commercial chaque année depuis 1975. Cela implique que le taux de change du dollar américain est trop élevé – nous achetons les produits des autres parce qu'ils sont bon marché ; ils ne veulent pas acheter les nôtres parce qu'ils sont chers. Cela étant dit, même si les Américains ont envoyé des dollars à l'étranger pour acheter des biens et des services, ces dollars sont revenus pour acheter des actions et des obligations américaines, alimentant un marché boursier en plein essor et permettant au gouvernement fédéral d'emprunter à des tarifs relativement bas.
Mais un dollar trop élevé a aussi eu des conséquences néfastes. Il a contribué à la perte de millions d’emplois dans le secteur manufacturier, avec tous les maux sociaux qui ont accompagné ce déclin. Il a augmenté notre dette extérieure. Tout comme nous avons vécu au-dessus de nos moyens par le passé, nous devrons vivre en dessous à l’avenir. Et il a amplifié les appels populistes en faveur des tarifs douaniers comme solution – même si l’histoire montre clairement que les tarifs douaniers déclenchent des représailles conduisant à la fois à un ralentissement de la croissance économique et à une hausse de l’inflation.
Il serait préférable pour les États-Unis que le dollar baisse progressivement jusqu’à un niveau proportionnel à la balance commerciale. Une telle décision aurait également des conséquences majeures sur les portefeuilles, en augmentant le rendement libellé en dollars des actions internationales, qui ont sous-performé les actions américaines pendant de nombreuses années. Cependant, malgré une baisse par rapport à un pic apparent en septembre 2022, le taux de change a largement évolué latéralement depuis lors.
Alors, quelle sera l’évolution du dollar ? La réponse dépend des tendances de la croissance économique, de l’inflation, des échanges commerciaux, de la politique budgétaire et, surtout, des taux d’intérêt. Mais pas seulement des tendances américaines, mais plutôt de la manière dont ces tendances évoluent aux États-Unis par rapport aux autres grands blocs monétaires. Une façon d’examiner cette question est d’observer le monde du point de vue de quatre banques : la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne, la Banque d’Angleterre et la Banque du Japon, communément appelées respectivement la Fed, la BCE, la BoE et la BoJ. Sous cet angle, il est encore difficile de prévoir une baisse du dollar à court terme.
La Fed : un assouplissement lent sur la voie d'un atterrissage en douceur
De toutes les grandes banques centrales, la Fed est probablement celle qui se sent le plus à l’aise aujourd’hui. Après avoir maintenu le taux des fonds fédéraux dans une fourchette de 0 à 0,25 % depuis le début de la pandémie, la Fed a relevé ses taux à 11 reprises entre mars 2022 et juillet 2023 pour le porter à 5,25 à 5,50 %. Puis, après avoir maintenu ce niveau pendant 14 mois, elle a finalement réduit le taux des fonds de 0,50 % le mois dernier pour le porter à 4,75 à 5,00 %.
Depuis la mi-septembre, les données ont généralement montré que l'économie continuait de progresser. En particulier, les données révisées du PIB ont montré une croissance plus forte de la production et des revenus au cours des dernières années, l'économie enregistrant une solide croissance du PIB réel de 3,0 %, à la fois annualisée et en glissement annuel, au deuxième trimestre. Nos propres modèles suggèrent un rythme annualisé similaire pour le troisième trimestre, alimenté par des gains solides et continus des dépenses de consommation, même si le ralentissement progressif de la croissance de l'emploi et un faible taux d'épargne personnelle devraient contribuer à une modération de la croissance économique à l'avenir.
L'inflation continue de baisser, l'indice des prix à la consommation affichant cette semaine une hausse potentielle de seulement 2,3 % en glissement annuel pour septembre. Cela pourrait impliquer une augmentation de 2,0 % du déflateur de la consommation personnelle en glissement annuel, ce qui correspondrait à l'objectif à long terme de la Fed. Bien que l'inflation puisse augmenter légèrement en octobre, tout au long de 2025, l'économie devrait connaître de nombreux chiffres d'inflation à 2,0 % ou moins du déflateur de la consommation.
Une complication potentielle de la politique monétaire future pourrait être un changement radical de la politique budgétaire après les élections. Cependant, à l’exception des droits de douane, toute mesure majeure nécessiterait l’accord des deux chambres du Congrès. Si les élections aboutissent à un gouvernement divisé, une relance budgétaire majeure serait peu probable. À l’inverse, un coup d’État unipartite pourrait se traduire par des baisses d’impôts plus importantes ou des augmentations des dépenses, obligeant la Fed à ralentir sa stratégie d’assouplissement.
En l’absence de chocs budgétaires ou autres, la Fed pourrait vraisemblablement suivre les indications fournies dans le résumé des projections économiques de septembre. Autrement dit, elle procéderait à une nouvelle baisse de 50 points de base du taux des fonds fédéraux cette année, de 100 points de base supplémentaires en 2025 et de 50 points de base supplémentaires l’année suivante, ramenant le taux des fonds fédéraux à une fourchette à long terme de 2,75 % à 3,00 % d’ici le milieu de l’année 2026.
La BCE : gérer une expansion fragile
La BCE a commencé son resserrement post-pandémie trois mois plus tard que la Fed, en juillet 2022, et a continué à relever ses taux jusqu'en septembre 2023, date à laquelle elle a relevé le taux de sa facilité de dépôt de -0,50 % à 4,00 %. Comme la Fed, elle a ensuite fait une pause, mais a réduit ses taux à deux reprises ces derniers mois, d'abord de 0,25 % en juin, puis de 0,25 % supplémentaire en septembre, ramenant le taux à 3,50 %.
La BCE est confrontée à une situation plus compliquée que la Réserve fédérale pour plusieurs raisons. Tout d’abord, la croissance économique dans la zone euro n’est pas aussi robuste qu’aux États-Unis. La croissance du PIB réel n’a été que de 0,8 % en rythme annualisé au deuxième trimestre, ce qui reflète une hausse très modérée de 0,6 % en glissement annuel. En outre, les données composites de l’indice PMI pour septembre ont montré des contractions pour le mois en Allemagne, en France et en Italie. Le taux de chômage de la zone euro, à 6,4 %, reste faible. Cependant, la croissance de l’emploi, à 0,8 % en glissement annuel au deuxième trimestre, a été inférieure de moitié à celle des États-Unis, sans signe de gains de productivité significatifs.
La région souffre dans une certaine mesure du ralentissement des marchés d'exportation, des coûts énergétiques toujours élevés et de la prudence des consommateurs. La démographie est également faible, avec un nombre de décès supérieur à celui des naissances en Allemagne, en Italie et en Espagne, tandis que les règles budgétaires de l'Union européenne et les contraintes budgétaires auto-imposées par l'Allemagne limitent toute expansion budgétaire. Tout cela laisse présager une croissance très lente à l'avenir.
La bonne nouvelle pour la BCE est que l’inflation a diminué de manière très régulière, le taux d’inflation de l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) en glissement annuel s’établissant à 1,8 % en septembre 2024, contre un pic de 10,0 % deux ans plus tôt. Si l’inflation hors énergie reste un peu plus élevée, à 2,6 %, compte tenu de la faiblesse de la demande, la BCE n’a pas grand-chose à craindre en termes de nouvelles pressions inflationnistes.
Par conséquent, nous nous attendons à ce que les responsables de la BCE accélèrent leur processus de réduction des taux, passant d'une réunion sur deux, adoptée l'année dernière, à des réductions à chaque réunion, en commençant par une réduction de 25 points de base lors de la réunion du conseil des gouverneurs prévue pour jeudi prochain, le 17 octobre.
La Banque d'Angleterre : un problème d'inflation plus tenace
Dans le sillage de la pandémie, la Banque d'Angleterre a commencé à resserrer sa politique monétaire plus tôt que la Fed ou la BCE, en augmentant son taux directeur à court terme (appelé taux bancaire) de 0,10 % à 0,25 % en décembre 2021. Ce taux a ensuite été augmenté 13 fois de plus pour atteindre un pic de 5,25 % en août 2023. En août de cette année, elle a mis en œuvre une première baisse, ramenant le taux à 5,00 %. Ce taux a ensuite été maintenu lors de la réunion du Comité de politique monétaire de septembre.
L'économie britannique connaît une croissance légèrement supérieure à celle de la zone euro, avec une croissance du PIB réel en glissement annuel de 1,2 % en juillet et un indice PMI composite de 52,6 en septembre. Cependant, avec un taux de chômage de 4,1 %, une participation de la population active toujours faible et une faible croissance de la productivité, la croissance du PIB réel devrait être lente à l'avenir. En outre, compte tenu des contraintes budgétaires, il est peu probable que le premier budget du nouveau gouvernement travailliste, qui doit être présenté à la fin de ce mois, contribue de manière significative à la demande globale.
Comme c'est le cas aux États-Unis et dans la zone euro, l'inflation de l'IPC a considérablement reculé au Royaume-Uni après avoir atteint un pic de 11,1 % en glissement annuel en octobre 2022. En effet, à 2,2 % en glissement annuel en septembre, elle est proche de l'objectif de 2,0 % de la Banque d'Angleterre, bien que les augmentations de salaires et l'inflation des services semblent plus fortes, ce qui indique une potentielle rigidité de l'inflation à l'avenir.
Dans une interview la semaine dernière, le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, a suggéré que la banque centrale pourrait être un peu plus agressive dans la réduction des taux à l’avenir si l’inflation continuait à ralentir, probablement à partir de la prochaine réunion de politique monétaire du 7 novembre. Si cela se traduit par des baisses de taux à chaque réunion, la BOE pourrait finir par réduire ses taux plus fortement que la Fed. Il convient de noter que, comme les autres banques centrales, la Banque d’Angleterre tient huit réunions de politique monétaire par an. Cependant, la Banque d’Angleterre devrait mettre en œuvre une telle politique avec beaucoup de prudence, car un assouplissement trop rapide pourrait miner la valeur de la livre sterling, ce qui pourrait faire augmenter à la fois l’inflation et les taux d’intérêt à long terme.
La Banque du Japon : un nouveau leadership politique
Contrairement à d’autres banques centrales, la Banque du Japon a adopté une politique de resserrement monétaire, ayant maintenu son taux directeur dans une fourchette étroite comprise entre -0,1 % et +0,5 % pendant près de 30 ans. En mars de cette année, elle a relevé le taux de -0,10 % à +0,1 % et en juillet, elle l’a encore augmenté à 0,25 %. Les marchés s’attendaient à un nouveau resserrement monétaire dans les mois à venir, notamment avec la nomination d’un nouveau Premier ministre, Shigeru Ishiba, qui était perçu comme un faucon monétaire. Cependant, après avoir rencontré le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, la semaine dernière, le Premier ministre Ishiba a déclaré que l’économie japonaise n’était « pas prête » pour une nouvelle hausse des taux.
C'est un point discutable.
La croissance économique japonaise continue de suivre une courbe en dents de scie, atteignant 2,9 % en rythme annualisé au deuxième trimestre, après deux baisses au cours des trois trimestres précédents. Sur une base annuelle, le PIB réel du deuxième trimestre a reculé de 0,9 %. Cependant, les données composites de l'indice PMI de septembre montrent que le Japon est en mode d'expansion solide. L'inflation globale de l'IPC semble forte à 3,0 % en glissement annuel, tandis que l'inflation sous-jacente (qui exclut les produits frais et l'énergie) est de 2,0 %, exactement en ligne avec l'objectif de 2,0 % de la Banque du Japon.
Compte tenu des déclarations du Premier ministre Ishiba, il est peu probable que la BoJ resserre sa politique monétaire lors de sa prochaine réunion de politique monétaire, le 31 octobre. Une nouvelle hausse des taux pourrait être envisagée lors de la dernière réunion de l'année, le 19 décembre. Cependant, la Banque du Japon et le gouvernement japonais ne souhaiteront probablement relever les taux que très lentement à partir de maintenant, en partie parce que toute mesure plus agressive pourrait déclencher une plus grande volatilité du taux de change. Remonter les taux à la normale, après une génération d'assouplissement monétaire, s'avérera probablement une opération délicate.
Quatre banques et le dollar
Il y a bien plus à dire sur les banques centrales étrangères et leur potentiel d’influence sur le dollar. Le dollar canadien, le peso mexicain et le yuan chinois sont tous des devises importantes pour les principaux partenaires commerciaux, tandis que d’autres, comme le franc suisse, le réal brésilien et la roupie indienne, sont importants du point de vue des investissements.
Cependant, si l’on considère uniquement l’euro, la livre sterling et le yen, on comprend combien il est difficile de prévoir une baisse constante du dollar.
Il semble que la Fed va prendre son temps pour ramener ses taux à la normale. En attendant, la BCE et la Banque d’Angleterre pourraient bien baisser davantage leurs taux au cours des deux prochaines années que les Etats-Unis. Les Japonais, dont on s’attendait à ce qu’ils normalisent leurs taux en augmentant leurs taux, semblent désormais vouloir le faire très lentement. En bref, les perspectives de réduction de l’écart entre les taux élevés aux Etats-Unis et les taux plus bas à l’étranger se sont estompées. De plus, bien que les valorisations des actions soient très faibles dans la zone euro, au Royaume-Uni et au Japon par rapport aux Etats-Unis, aucune de ces économies ne semble vouée à connaître une croissance économique rapide. Rien de tout cela ne laisse présager une baisse du dollar à court terme.
Investir à l’étranger est une option judicieuse, ne serait-ce que pour réduire l’exposition au dollar et au marché boursier américains, aujourd’hui très valorisés. Toutefois, ceux qui attendent une chute du dollar pour amplifier le rendement de leurs investissements internationaux devront peut-être encore patienter un peu.
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