「儘管更高的殖利率對股票施加壓力，但我們仍然看漲，」DataTrek的Nicholas Colas表示。

隨著債券市場利率上升，美國股市似乎暫時停止了創紀錄的表現，標普500指數在周三收低。

「我們已經經歷了一段非常好的上漲，」摩根士丹利投資管理公司負責美國股票的高級投資經理Andrew Slimmon在電話採訪中表示。他認為，“一旦總統選舉結束，漲勢可能會繼續”，但他並不確定明年會像今年一樣表現強勁。

根據FactSet的數據，標普500指數在2024年迄今上漲了21.5%，去年則上漲了24%。 Slimmon指出，隨著10年期美國公債殖利率的上升，美國股市的上漲可能會暫時停頓，但他對企業在第三季財報季的表現感到「鼓舞」。這一切都發生在經濟強勁的背景下，他補充道。

根據道瓊斯市場數據，10年期美國公債殖利率本月飆升至7月底以來的最高水準。儘管標普500指數本週迄今下跌1.2%，但截至週三，美國大盤指數本月仍上漲了0.6%。

在過去兩年中，10年期公債殖利率的上升似乎並沒有對美國股市的上漲構成重大阻礙，目前的殖利率仍低於2023年10月的高點。

「即使10年期公債殖利率最近有所上升，我們仍然看好美國大盤股，」DataTrek Research聯合創始人Nicholas Colas在周三發送的郵件中寫道。 “我們認為更高的收益率表明經濟增長依然強勁，企業盈利增長在未來幾個季度應該會繼續。”

根據道瓊斯市場數據，10年期公債殖利率週三上漲了3.6個基點，至4.24%，這是自7月25日以來的最高水準。相較之下，2022年10月12日，也就是美國股市當前多頭市場開始的那天，10年期公債殖利率為3.9%。

自從聯準會在9月18日將短期聯邦基金利率下調50個基點以來，10年期公債殖利率也相應上升了類似的幅度，DataTrek指出。

Colas表示，「對這項變動的可能解釋包括經濟成長優於預期和可能的選舉結果」。 “雖然更高的收益率對股票構成壓力，但我們仍然看漲。”

從更長遠的角度來看，10年期公債殖利率並不算異常高，目前的4.2%殖利率“與60年前的水平完全相同”，DataTrek表示。

「過去六十年間，10年期公債殖利率的走勢與通膨趨勢緊密相關，通膨在1980年之前上升，隨後下降，」Colas表示。 “疫情後時期的較高通膨將收益率從2020年7月的歷史低點0.6%推高，但還沒有達到歷史上不尋常的水平。”

DataTrek的報告顯示，自1962年以來，10年期公債殖利率的平均水準為5.8%。

儘管與可能的共和黨選舉勝利有關的美國財政問題可能推動了10年期國債收益率的上升，但Sevens Report Research在周三的報告中指出，「更有可能的是，10年期國債收益率上漲至三個月高點的原因是經濟成長和通膨比預期更強勁」。

報告指出，自聯準會降息以來，經濟成長幾乎全面超出預期，包括9月的就業報告、零售銷售、服務業數據以及亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型估計。

週期性股票

摩根士丹利的Slimmon表示，他仍然青睞美國股市中的周期性板塊，例如金融和工業，因為他仍然認為「經濟強勁」。但他補充說，“我不會賣掉科技股來投資這些板塊”，他更願意從市場中的防禦性板塊撤出，預計市場漲勢可能會持續到2025年。

美國股市週三收低，道瓊工業指數下跌1%，標普500指數下跌0.9%，科技股占主導的那斯達克指數下跌1.6%，根據FactSet的數據。

標普500指數的科技板塊週三下跌了1.7%，金融板塊下跌0.1%，工業板塊下跌0.3%，根據FactSet的數據。在傳統的防禦性板塊中，消費品板塊下跌0.1%。

週三表現最好的板塊是房地產板塊，這是一個對利率敏感的市場領域，其次是公用事業板塊，這個傳統防禦性板塊被一些投資者認為可能受益於生成式人工智慧的電力需求。房地產和公用事業是周三唯一上漲的兩個標普500板塊。

Slimmon表示，標普500指數在2025年的回報可能會更加“溫和”，但“我認為美國股市的表現仍將不錯”。

來源: 金十數據

節節攀升的美股讓投資人興奮不已，同時也對潛在風險保持警覺。然而，BCA Research首席策略師Dhaval Joshi認為，多數人往往忽略了真正的風險所在。

那麼，多頭市場的最大風險究竟藏在哪裡？ Joshi的最新報告指出，最大風險不是美國經濟衰退，也不是美國通膨率居高不下，更不是歐洲經濟停滯不前——多頭市場的最大風險，來自日本。

他認為，日本的深度負利率已達史無前例的水平，日美之間巨大的實際利率差正助推美國科技股估值泡沫不斷膨脹。

日本的極低實際利率助長了科技股泡沫

Joshi表示，日本的實質政策利率目前為-2.3%。

而日本與美國的實際政策利差高達-5.4%。而自2022年以來，日本相對於美國的實際政策利差已下降了12個百分點。

Joshi認為，兩大經濟體的實質政策利率差異在短的時間內發生如此大的變化，是史無前例的。

而最令人擔憂的是，幾乎沒有人注意到，日美之間巨大的實質利率差正助推美國科技股估值泡沫不斷膨脹。

Joshi指出，在2017-2022年初，美國科技股的估值與長期債券價格保持高度一致，符合傳統的經濟學理論。

「在此期間，科技股估值與日圓呈正相關。當科技股估值在2017年和2019-2021年上漲時，日圓也上漲。而當科技股估值在2022年上半年大幅回檔時，日圓遭到拋售。

然而，從2022年下半年開始，這種關聯性被打破，科技股估值與長期美債價格出現脫鉤，同時與日圓匯率呈現強烈的負相關關係。

更值得注意的是，這種趨勢的轉變恰逢日本實質利率大幅下降的時期。無論是絕對利率還是與美國的相對利率，日本都進入了深度負利率區間。

Joshi寫道：「2022年後，科技股估值與日本深度負實際利率（進而與日圓倒掛）完美相關，有力地證明了，以低息借入日圓的套利交易，助長了美國科技股估值過快上漲。

日本負利率退潮，科技股風險與日圓機會並存

Joshi指出，即使當下AI潛力巨大，也沒有任何一家公司透過AI技術實現了真正的商業成功，即找到了「AI金礦」。

今年7月和8月，隨著日本負利率政策的調整，科技股估值隨之出現了明顯回檔。這更加印證了，日本負利率是推動科技股估值泡沫的重要因素之一。

Joshi認為，日本相對於美國實質負利率回升的兩個主要原因。

首先，是日本央行政策轉向。日央行於7月31日「鷹派」升息，退出了長期以來的零利率政策。此舉導致日圓升值，從而縮小了日美之間的利率差。

其次，是聯準會政策預期變化。聯準會降息預期的增強導緻美國公債殖利率下降，進一步縮小了日美之間的利率差。

值得注意的是，10月4日公佈的強勁美國就業報告打消了市場對聯準會大幅降息的預期，導緻美國公債殖利率上升，但由於日本利率水準更低，日美之間的利率差仍保持負值，繼續支撐美國科技股估值。

Joshi的結論是，日本深度負利率不可持續，日圓或將大幅升值，並對全球資產配置產生深遠影響。具體而言，有三點：

• 其次，鑑於日圓與美國科技股估值呈負相關，做多日圓可以有效對沖美國科技股下跌的風險。

• 最後，如果增持表現相對較弱的美國小型股，同時減持估值過高的美國科技股，可以實現更均衡的投資組合。

來源：華爾街見聞

隔夜美元指數升至三個月最高，美國大選後美元將怎麼走，2016年川普勝選後的美元走勢為市場提供給了參考。

美國銀行在周三的報告中指出，2016年美國大選後美元開啟過山車走勢，2016年11月大選後立即走強，但在2017年急劇走弱，隨後在2018年和2019年再次走強，這是由於美元受多重因素的影響：減稅和關稅支持美元，央行拋售、口頭幹預和貿易協議削弱美元。

值得一提的是，減稅和關稅在短期內可能對美元仍然有利，但從長遠來看可能不利。

從以上影響因素考慮，美銀分析指出：

• 本輪大選，在共和黨總統勝利的情況下，對更高關稅定價初步對美元帶來積極反應，其他情況對美元的影響遠非直接。

• 在民主黨勝利的情況下，美元會相對輕微地走弱，因為市場會排除關稅風險，預計美元將回到基於數據和美聯儲政策的交易。然而，美元的長期前景仍將取決於美國是否以及如何解決其惡化的債務。

2016年美國大選後美元“過山車之旅”

關於2016年川普勝選後的美元走勢，美銀表示，美元經歷了劇烈波動：

儘管美元在選舉後立即走強，但在2017年明顯走弱，隨後在2018年和2019年再次走強，最終在2019年底的水平仍低於2016年選舉後的水平。在此期間，美元指數在排除疫情影響後下跌了2.1%，若計入疫情則下跌4.5%。

值得一提的是，美銀表示，近年來全球央行正在拋售美元，減少對美元的依賴：

• 儘管聯準會升息，美元在2017年走弱，部分原因是全球央行大幅拋售美元儲備，導緻美元與聯準會政策利率的相關性在2017年被打破。

• 自2016年後，央行加速拋售美元儲備，此趨勢在2020年後恢復正常。此舉與美國在全球經濟中的份額下降有關。

而至於為何美元在2018年開始升值，則與關稅有關，美銀表示：

• 2017年12月稅改通過，美國於2018年開始實施關稅政策，這些措施在短期內支持了美元。

• 2019年中期後，美元開始再次走弱，原因包括聯準會在2019年7月開始降息，川普總統對聯準會升息的批評，以及市場預期中美之間可能達成貿易協議。同時，央行繼續拋售美元儲備。

減稅和關稅短期支持美元、央行拋售、口頭介入削弱美元

雖然歷史不一定會重演，但上述政策在此期間對美元的影響的教訓仍然適用。美銀總結指出，減稅和關稅支持了美元。聯準會的政策確實重要，但也存在抵消力量，口頭幹預影響聯準會政策/或對抗美元強勢對美元產生了負面影響。此外，央行拋售也對美元造成了壓力。

本次大選對美元影響，美元預測：

• 除了在共和黨總統勝利的情況下，對更高關稅定價初步對美元帶來積極反應，其他情況對美元的影響遠非直接，很多將取決於政策細節及其時機，以及全球其他地區如何反應，包括央行儲備。

• 在民主黨勝利的情況下，預計美元會相對輕微地走弱，因為市場會排除關稅風險。美元將回到基於數據和美聯儲政策的交易。然而，美元的長期前景仍將取決於美國是否以及如何解決其惡化的債務動態。

• 回顧美國以往的政治週期，歷史上共和黨的全面勝利往往導致更高的利率，從而美元走強，而民主黨的全面勝利則相反。然而，在政府分裂的情況下，影響是混合的。

來源: 華爾街見聞

川普民調賠率翻轉

美國大選進入最後衝刺階段，從9月底開始，一連串的事件反轉了川普和哈里斯在民調以及競選博彩賠率上的地位。截至10月22日，川普和哈里斯的賠率分別為59% vs 46%，事實上從9月27日開始川普的賠率就開始上升，到10月9日超過哈里斯。民調上，雖然整體民調依舊是哈里斯微弱領先，但雙方差距在誤差範圍內，截至10月22日哈里斯和川普支持率分別為49.3%和47.7%。但需要注意的是在六個關鍵搖擺州中，坐擁19張選舉人票的賓州川普支持率重新超過哈里斯並獲得微弱領先，目前為47.9%vs47.6%，為八月以來首次翻轉。同時威斯康星州作為連續兩屆投給民主黨的搖擺州，川普的支持率從最低點44.3%上升至47.6%，與哈里斯的47.9%僅差0.3個百分點。

實際上無論誰當選美國總統，對華關稅或再度加劇

自川普任期以來，貿易保護主義和反自由貿易情緒已深入美國兩黨政策，導致民粹主義和保護主義持續存在。從兩位總統候選人來看，川普表示對中國進口產品徵收高達60%至100%的關稅，且共和黨綱領支持激烈的對華貿易戰；哈里斯對於關稅的態度相對緩和，但為應對財政壓力和拉攏選民，關稅重啟的可能仍然存在，民主黨透過「保護主義」來減少對華供應鏈依賴的傾向較為明顯。

加徵關稅的三條規律

從商品出口成長、商品技術水準（利用The Atlas of Economic Complexity的生產複雜性指數（PCI）指標來衡量）和類別、商品的對華依賴度三個維度總結美國對華四輪加徵關稅的三個規律：

關稅主要涉及前期對美出口成長相對較快的商品，關稅實施後，四輪關稅涉及商品出口增速及占美進口比重均下滑；

從關稅加徵的內部結構來看，關稅更集中於技術水準較高的商品。分輪次來看，相較於第三四輪，第一二輪關稅名單較集中在技術含量較高的商品。具體到商品類別來看，加徵關稅前期集中在高附加價值、對美國經濟和技術安全具有較大影響的產品，隨後逐步延伸到基礎材料和中間產品，最後更多地針對消費品；美國對華依賴度較高的商品，其關稅覆蓋率普遍較低。

出口表現的三種類型。加徵關稅後，我國對美國出口不同商品出口金額表現分化。以HS分類為口徑，依商品不同表現的特徵可大致分為以下三類：

受關稅影響較大且尚未恢復至加稅前狀態的商品：第1類（活動物及產品）、5類（礦產品）、14類（珠寶、貴金屬等商品）。美國進口需求疲軟和替代效應是導致這三類商品出口受挫後並未恢復到初始狀態兩個主要因素。其中，第5類商品關稅覆蓋率極低，美國進口需求疲軟是我國礦產品出口表現下降的主要原因，第1類和14類商品則更多的受他國替代效應影響從而使得出口金額尚未恢復。

走勢為「先下行，後恢復」的商品：剩下的16類商品（第22類（特殊交易品）未被關稅涉及）。根據商品出口金額的「V型」走勢，計算不同商品的下跌斜率（恢復斜率）來衡量商品的抵抗力（恢復力）。根據抵抗力和復原力兩個維度，我們繪製了兩個維度下十六類商品分佈圖，並選取了第11（紡織原料及紡織製品）、16（機電產品）和20（雜項製品，主要包括玩具和家具）這三類具備代表性的商品進行具體分析。其中，第11類由於成本抬升和技術水準較低導致抵抗較弱，依靠比較優勢和訂單回流強勢恢復；第16類由於出口結構升級具備較強抵抗韌性，外需較弱導致恢復過程較慢；第20類抵抗和恢復得益於斷層優勢和出口渠道的多元化。

幾乎未受到關稅影響的商品：第3類（動植物油脂類商品）及21類（藝術品、收藏品及古物）。第3類快速成長是由於政策刺激和需求轉移帶動的，第21類商品關稅覆蓋率較低，受關稅影響較小。

結構視角的三個展望

展望一：光學等儀器、植物產品、食品等製品、珠寶及製品、礦產品及動植物油脂這幾類商品屬於增速相對較快、依賴度相對較低的範疇，更有可能被新一輪關稅針對，關稅覆蓋率會相對較高。展望二：我國對美出口結構調整，靜態測算下，綜合下跌斜率和綜合恢復斜率均有下降，顯示我國對美出口抵抗力上升，恢復力下滑；進一步從商品依賴度來看，各類商品依賴度普遍下滑，加徵新一輪關稅覆蓋率或有提高，出口恢復能力或進一步弱化，我國應該加快推進高水平對外開放，維護多元穩定的國際經貿關係和格局，促進我國出口增速平穩增長。展望三：從細分行業和細分部門來看，上一輪中美貿易戰關稅落地後實際上對美國自身均存在明顯的負面影響，從這個角度來看，川普提議的對華加徵60%關稅措施不一定能得到足夠的支持。

風險提示：

美國大選和美國關稅政策超預期的風險；海外衰退的風險；出口貿易環境變化的風險

北京時間週四(10月24日)，黃金價格部分回升，延續了先前的上漲動能。繼週三短暫回檔後，現貨黃金一度再度突破至2736-2737美元/盎司區域，後漲幅收窄至0.66%，目前交投於2733美元附近，日內上漲約18美元/盎司。得益於美元走軟和美債殖利率的回落。此外，中東局勢和美國政治的不確定性也增強了市場對避險資產的需求，進一步推升了黃金的吸引力。

市場背景與基本面分析

黃金在最近幾日的上漲，主要受到多重利好因素的支持。首先，美國公債殖利率從三個月高點回撤，引發了美元的獲利回吐，直接為無收益資產——黃金提供了支撐。黃金作為傳統避險資產，在美國政局不穩的背景下，展現強勁的上漲動能。美國11月5日的總統大選在即，前總統川普與副總統哈里斯的競爭加劇了市場對財政赤字擴大的擔憂。這種擔憂與日益嚴峻的中東局勢結合，進一步增加了投資者對黃金的興趣。

近期，以色列和黎巴嫩南部的衝突升級，尤其是以色列針對伊朗的空襲計劃，進一步刺激了市場避險需求。中東局勢的不確定性不僅推高了原油價格，也為黃金提供了更多的買入動力。在地緣政治風險加劇的背景下，黃金無疑地繼續扮演著重要的避險角色。

同時，聯準會的政策前景也為黃金走勢提供了支持。根據知名機構的分析，市場已基本消化了聯準會將在11月降息25個基點的預期。然而，由於美國經濟數據表現強勁，市場對更激進的貨幣寬鬆措施的期望有所降溫，這在一定程度上限制了黃金的漲幅。

技術面分析：關鍵支撐與阻力水平

從技術面來看，黃金價格的短期走勢出現了一定的下行壓力。根據技術圖表，黃金的上升趨勢線在周三被突破，這表明市場短期內或進一步回調的可能性。技術分析師指出，金價若不能保持在2730-2732美元區間的支撐上方，可能會面臨更大的下行壓力，首個目標位為2700美元關口，若跌破此水平，下一步將考驗2685美元的中間支撐，甚至可能跌至2670美元附近。

不過，如果黃金能守住2,730美元的關鍵支撐位，並成功突破2,750美元的近期阻力位，市場將會重新進入上漲通道。屆時，金價預計將再次挑戰2,770-2775美元區間的高點，甚至可能進一步上攻2,800美元這項心理關口。

技術指標方面，小時圖上的震盪指標顯示出一定的回呼訊號，顯示短期內空頭仍有機會。但鑑於當前地緣政治和宏觀經濟的不確定性，空頭力量或將受到限制。因此，市場人士在佈局空頭部位時應保持謹慎。

消息面與市場情緒：美元回檔與美債影響

儘管技術面釋放了部分回調訊號，但黃金的上漲仍然受到基本面的支撐。美國債券市場的表現成為關鍵因素。近期美國公債殖利率達到三個月高點後回落，令美元遭遇獲利了結。知名機構的分析師指出，美元指數的回檔令黃金受益，尤其是在美債殖利率放緩的情況下，黃金作為無收益資產的吸引力進一步增強。

同時，美國經濟數據依然強勁，這令市場對聯準會未來降息空間的預期有所減弱。知名機構的經濟學家認為，儘管市場普遍預期聯準會將在11月會議上降息，但鑑於美國經濟表現穩健，聯準會或將在未來保持更謹慎的寬鬆政策。此舉將對黃金產生雙重影響：一方面，短期內金價可能因美元回升而承壓，但長期來看，市場對赤字擴大的擔憂將繼續推升金價。

另外，市場還需密切關注本週即將發布的全球PMI數據，這將為全球經濟健康狀況提供進一步線索。若數據持續表現強勁，黃金價格短期可能面臨一定壓力，但地緣政治風險仍將為其提供支撐。

總結與展望

目前黃金市場呈現出技術面與基本面博弈的局面。短期內，金價可能因技術上的回調訊號而有所回落，特別是在2,730美元的關鍵支撐位附近。但從更長期來看，全球地緣政治緊張局勢和美國政治的不確定性，將持續支撐市場的避險需求，使得黃金仍具有上漲潛力。

未來幾日，投資人應密切關注美元走勢和美債殖利率的變化，尤其是在聯準會政策預期調整的情況下，黃金的波動性可能會加劇。此外，隨著中東局勢的進一步演化，黃金有望保持穩健的上行趨勢。在此背景下，市場交易者應根據短期的技術訊號進行調整，但同時保持對基本面和長期趨勢的關注，以應對未來可能出現的波動。

來源: 匯通網

10月24日週四，S&P Global與漢堡商業銀行(HCOB) 公佈10月德國及法國PMI初值。數據顯示：

• 德國10月製造業PMI初值42.6，預期40.8，前值40.6。

• 德國10月服務業PMI初值51.4，預期50.6，前值50.6。

• 德國10月綜合PMI初值48.4，預期47.6，前值47.5。

數據公佈後，歐元兌美元短線走高20點，以1.0793。

法國經濟第四季初仍處於萎縮狀態，商業活動以1月以來最快的速度萎縮。數據顯示：

• 服務業PMI初值48.3，預期49.9，前值為49.6；

• 製造業PMI初值44.5，預期值45，前值44.6；

• 綜合PMI為47.3，預期值48.9，前值48.6。

10月份，法國綜合PMI跌至2024年以來最低水平，連續第二個月低於50的榮枯線，顯示歐元區第二大經濟體私部門的商業活動水準進一步萎縮。

由於新訂單流入急劇下降，製造商和服務提供者都報告稱，當月產量下降。新業務總量以今年迄今最快的速度下降，且製造業降幅快於服務業；出口市場需求也大幅下降。

對非國內客戶的銷售額以2020年5月以來最快的速度下降，與2023年10月的水平持平。

同時，成本壓力保持溫和，投入價格的通膨率降至近四年來的最低水平，但產出價格小幅上漲。

新業務加速下降，導致法國公司進一步減少積壓訂單。 10月份待處理訂單為連續第15個月減少。

就業人數的下降幅度為2020年11月以來最大，這也是近四年來製造業和服務業首次裁員。

HCOB的調查也顯示，法國企業信心下滑，成長預期處於11個月來的最低水準。製造業的前景尤其悲觀，企業的悲觀程度達到2020年5月以來的最高水準。

漢堡商業銀行經濟學家Tariq Kamal Chaudhry表示：

「第四季開始時，法國經濟仍陷於衰退，第三季的挑戰仍在繼續。國內和國際訂單量均未顯示出復甦的跡象。尤其令人擔憂的是未來12 個月的預期產量進一步下降。

前景好壞參半：短期內，由於國內和國際訂單仍然疲軟，就業水準下降，預計情況將進一步惡化。 」

來源: 華爾街見聞