來源：GO Markets中文部

1. 全球外匯焦點回顧與基本面摘要

川普新提對等關稅政策但落地時間較遠，市場反應一般美元週線承壓回落

美元兌日圓週內大幅波動小幅收漲，中期走勢關注美債及關稅政策後續發展

關稅政策範圍迎來變化，英國中長期政策預期可能受此較大影響

2. 外匯期貨與選擇權走勢分析

重要外匯期貨合約走勢（圖）

期貨市場部位分析

重點貨幣展望

美歐關稅摩擦對歐元/美元的潛在影響：

選擇權避險案例

在岸、離岸人民幣對美元匯率走勢引發關注。根據Wind數據，2月17日，在岸、離岸人民幣對美元匯率盤中短線走高，一度重返7.25關卡上方。在觸及日內升值高點後，在岸、離岸人民幣對美元匯率逐漸回落，「吐」回早前漲幅後回落至開盤價附近，圍繞7.26小幅波動。

從近日走勢來看，在岸、離岸人民幣對美元匯率升值態勢明顯，其中離岸人民幣市場表現罕見強於在岸人民幣。而不論是最新發布的《2024年第四季貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》），還是人民銀行在公開市場發行600億元央行票據，都在釋放穩匯率的清晰訊號。

多因素支撐人民幣匯率走強

2月17日，在岸、離岸人民幣對美元雙雙高開。根據Wind數據，在岸、離岸人民幣對美元匯率開盤強勢走高，盤中雙雙收復7.25關卡。其中，在岸人民幣對美元盤中最高觸及7.2438，較前一交易日收盤上漲107個基點；離岸人民幣對美元盤中最高升值至7.2425，較前一交易日收盤上漲183個基點。

觸及升值高點後，在岸、離岸人民幣對美元出現了不同程度的回落。截至當天17時50分，在岸人民幣對美元報7.2607，日內貶值幅度為0.09%；離岸人民幣對美元報7.2606，與當日開盤價基本持平。依此報價計算，今年以來，在岸人民幣對美元小幅貶值0.53%，離岸人民幣對美元貶值1.04%。

在人民幣匯率其他報價方面，2月17日，中國人民銀行授權中國外匯交易中心公佈，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣7.1702元，相較前一交易日中間價7.1706元小幅調升4個基點。 2月以來，人民幣對美元匯率中間價整體圍繞7.17小幅波動。

另根據中國外匯交易中心公佈數據，2月14日當週三大人民幣匯率指數均下跌，CFETS人民幣匯率指數報100.06，按週跌0.49；BIS貨幣籃子人民幣匯率指數報106.32，按週跌0.31；SDR貨幣籃子人民幣匯率指數跌94.5，按週跌0.52，

從近期人民幣匯率的整體表現來看，上週（2月10日—14日）在岸人民幣對美元全週累計上漲355個基點；離岸人民幣對美元全週累計漲444個基點；人民幣對美元匯率中間價全週則累計調降7個基點。早前兩個交易日（2月13、2月14日），在岸、離岸人民幣對美元連續升值，從7.30附近連續收復多個關卡。

綜合人民幣匯率表現，東方金誠首席宏觀分析師王青指出，人民幣匯率近兩日昇值主要是受美歐利差大幅收窄等影響，隔夜美元指數下行，包括人民幣在內的主要非美貨幣都出現一定程度的被動升值。另外，春節以來國內消費平穩，DeepSeekAI模型提振市場信心，也為人民幣匯率帶來較強支撐。

Wind數據顯示，2月14日，美元指數在連續大幅回落後跌穿107關口，美元指數全週（2月10日—14日）累計下跌1.2%，2月17日，美元指數小幅回升，截至當日17時50分，美元指數報106.8633，上漲0.06%。

央票收緊離岸市場流動性

值得一提的是，綜合離岸人民幣與在岸人民幣的走勢表現來看，基於近年來人民銀行加大逆週期因子的調節作用，在岸人民幣走勢往往會高於離岸人民幣。但近期離岸人民幣與在岸人民幣匯率卻罕見出現了倒掛態勢，前者升值走勢更為明顯。

對於人民幣匯率近日的表現，市場分析也指向了人民銀行在公開市場的新動作。

2月14日，人民銀行透過香港金融管理局債務工具中央結算系統（CMU）債券投標平台，以利率招標方式發行了2025年第二期和第三期央行票據，合計規模600億元。其中，2025年第二期央行票據發行規模為400億元，期限3個月，中標利率2.60%；2025年第三期央行票據發行量為200億元，期間1年，中標利率為2.32%。

根據早前香港金融管理局披露的央行票據招標章程，此次央行票據發行所得款項淨額將用於支持央行履行其作為中央銀行的職責。本次央行票據發行旨在豐富香港高信用等級人民幣金融產品，完善香港人民幣債券殖利率曲線。

談到本次央行票據發行對人民幣匯率的影響，中信證券首席經濟學家明明表示，離岸央票作為政策工具箱的一種，發行不同期限的離岸央票既能夠完善香港市場的人民幣債券收益率曲線，又可以在一定程度上回收離岸人民幣流動性、穩定匯率市場預期。近期國內經濟企穩回升，各項數據全面反彈，風險偏好回升，股票市場大幅上漲，美元指數下行，人民幣也反彈。

王青指出，繼1月之後，人民銀行再次在香港市場較大規模發行央行票據。從穩匯市的角度來看，這會收緊離岸人民幣流動性，釋放穩匯率的清晰訊號，進而遏制離岸人民幣「領貶」勢頭。近日出現離岸人民幣匯率強於在岸人民幣匯率現象，或與此有直接關聯。

在王青看來，2月13日發布的《報告》中關於匯率的表述，重申了“三個堅決”，顯示了人民銀行堅定地穩匯市立場。事實上，短期時間內再次較大規模發行離岸央票，也正在向市場傳達這方面的訊號。

寬幅波動可望延續

針對下一階段外匯市場走勢，《報告》強調，要增強外匯市場韌性，穩定市場預期，加強市場管理，堅決對市場順週期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防範匯率超調風險。

一直以來，人民幣匯率維持在合理均衡水準雙向波動。展望後續，明明強調，全年來看，穩匯率維持強度、國內各項增量政策共同助力基本面改善等內部因素也將對人民幣構成支撐，人民幣匯率維持平穩運作。

王青坦言，就短期而言，美元走勢將成為影響人民幣匯價的最主要因素。美國新政府上台後，市場正密切關注其貿易政策動向，這是當前牽動美元指數及特定經濟體貨幣匯率的關鍵因素。鑑於美國新政府貿易政策推出節奏、加徵關稅幅度等都存在很大不確定性，未來一段時間美元指數也將處於大幅波動狀態。這意味著人民幣等非美貨幣對美元持續升值的機率不大，寬幅波動過程可望延續一段時間。

王青指出，考慮到美國新政府關稅政策為全球外匯市場帶來很大的不確定性，加上我國外部經貿環境變數加大，今年金融監理部門愈加重視人民幣匯率的穩定性。當前穩定人民幣匯率，首先能穩定國內市場信心，也有助於我國有效應對貿易戰風險，並穩定外貿企業預期。在外匯市場匯率調控上，金融監理部門政策工具充足，能發揮有效引導市場預期、防範匯率超調風險的作用。

王青表示，在前期非美貨幣對美元普遍貶值的背景下，體現人民幣整體真實匯率水準的CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數持續處於偏強運作狀態，韌性凸顯。這意味著，就整體而言，人民幣匯率風險可控。 「年內來看，著眼於有效應對外部經貿環境變化，人民幣匯率彈性趨於加大，貶值容忍度也會有所提高，但會持續在合理均衡水平附近雙向波動。」王青補充稱。

來源：北京商報

資金流入股市的動向再次增強。歐美主要股票指數達到最高位，全球股市的總市值時隔約1個月再次刷新史上最高紀錄。目前，美國川普政府並未採取激進的關稅政策，對包括經濟衰退在內的「最壞情況」的警覺情緒減弱。投資者的關注點容易轉向企業的利潤成長。

QUICK FactSet的數據顯示，全球股市總市值超過了125兆美元。川普政府上台前的1月中旬，由於對關稅政策、通膨再燃以及利率上升懷有警惕心，總市值跌至118兆美元。

歐美等主要股市起到了拉動動作。德國股市指數（DAX）截至2月13日連續4天刷新史上最高紀錄。英國富時100指數（FTSE）也在2月12日創下最高點。美國標普500指數距離1月創下的最高點僅差0.1％。

目前，美國新政府上台已約一個月。圍繞“川普關稅”，全球政治和經濟的不確定性增加。美國投資公司IngallsSnyder的蒂姆·格里斯基（Tim Ghriskey）指出，市場似乎“無視關稅影響”，“買盤”佔了上風。

2月13日的市場反應體現了當前的投資者心態。川普在白宮簽署文件，指示各政府部門討論「對等關稅」。消息發布後，美國股市的主要指數集體上漲。此外，反映市場對後市警覺程度的「VIX指數（波動性指數）」出現下跌。

VIX指數又稱「恐慌指數」。數字越高，代表市場預期未來標普500指數的波動幅度越大。 2月14日的數值為14.77，這是年初以來最低水準。低於作為後市警惕程度標準的20。

起初，市場對統一關稅的引進和關稅報復戰的爆發十分警覺。川普在競選期間主張對所有國家的所有進口商品徵收10%到20%的統一關稅。如果真正實施，對方國家可能會採取報復性關稅，全球經濟可能會陷入通膨復燃與經濟減速並存的滯漲狀態。

市場解讀為美國政府引入統一關稅這一最壞情況暫時遠離。調查公司Yardeni Research公司的Eric Wallerstein表示：「基於對等主義的方式留出了比簽訂雙邊貿易協定更多的談判空間」。

投資者開始關注美國企業的良好表現。根據調查公司FactSet的數據，美國主要上市企業2024年10～12月的每股盈餘年增16.9%，創下3年來新高。在金融與資訊科技（IT）領域，8成企業公佈的業績超過了市場預期。

反應最迅速的是對沖基金。美國高盛統計了從1月31日至2月6日的顧客交易動向，結果顯示IT相關股票出現大量買入，其規模為過去五年來的第二大規模。

歐洲企業的業績預期也很高。 FactSet匯總的主要上市企業預期（基於市場預期）顯示，2025年的每股盈餘成長率將超過2024年。

不過，關稅依然是市場最大的風險。川普2月14日明確表示考慮對進口汽車加徵關稅。如果真正實施，對日本、歐洲和韓國的汽車製造商來說將是沉重打擊。

摩根大通估算了美國實施一系列關稅帶來的潛在影響。預計歐洲股價指數成分企業的2025年業績預測（市場預期成長8%）將下修5至8個百分點，而美國股價指數成分股（市場預期成長11%）也將下調約8個百分點。如果各國都開始引入關稅，市場的動盪將不可避免。

來源: 日經中文網

核心觀點

1.上周金銅大幅走強

2.價差再創新高，銅價衝高回落

3.黃金再一次刷新歷史新高

一、 基本金屬市場複盤

COMEX和滬銅市場觀察

持倉方面，從CFTC持倉來看，上週非商業多頭佔比繼續增加，目前多頭持倉佔比回到了相對中性偏高的水平，考慮到價格已經反彈，空頭佔比可能已經下降。

圖1：CFTC基金淨持股

二、 貴金屬市場複盤

1. 貴金屬市場觀察

2. 比價與波動率

圖2：COMEX金/COMEX銀

圖3：黃金波動率

近期人民幣匯率影響較前期增強，上週黃金白銀內外價差有所回落；內外比價同樣有所回落。

圖4：貴金屬內外價差

三、市場前瞻