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港股投資的風險預警
儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
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美國經濟「軟著陸」路徑意味著先前美債和美元的快速下行在失業率等數據進一步指明方向前告一段落。
截至9月1日當週,美國經濟數據維持韌性,而美國選舉選情依然較為焦灼,哈里斯民調僅稍微佔優勢。市場依然維持了偏樂觀的降息預期。
(1)美元指數當週回升,收101.7320;
(2)美國公債殖利率曲線稍有回升,10年期美國公債殖利率上行11.9BP至3.914%;
(3)美國三大股指中,道瓊斯和標普500指數小幅收漲,那斯達克指數略下行,雖然科技企業業績難再超預期,但美股的每股盈利仍有支撐。
(4)黃金與白銀價格小幅下行,銅價震盪。
從全球主要股指來看,當週主要股指小幅上漲居多,漲幅居前的有恆生(科技)指數、創業板指數、印度SENSEX30指數、STOXX50指數和道瓊指數,下跌的有韓國綜合指數、納斯達克指數、俄羅斯MOEX指數和上證指數等。
從全球主要貨幣匯率來看,美元指數回升,兌美元上行的其他主要貨幣有盧布、人民幣、紐西蘭元和加幣;兌美元下跌的有歐元、日圓、英銹、澳幣和瑞郎等。
從重要商品來看,當週黑色係有所恢復,漲幅居前的有焦炭、CBOT小麥、鐵礦石、棕櫚油、焦煤等;跌幅居前的有COMEX白銀、NYMEX原油和天然氣、COMEX黃金、 LME鎳等。
從花旗經濟意外指數來看,歐洲和新興市場經濟體表現稍有改善,中國經濟仍偏弱,美國由於消費、服務業和相關就業的韌性比預期改善,與美國衰退擔憂的下行相符。全球地緣政治風險指數8月上句顯著拾升後開始震盪,俄烏和巴以衝突惡化的風險還未解除。
美國公佈了7月個人消費支出、PCE通膨、第二季GDP修正值和失業金初請人數等數據,同時GDPNow也顯示美國03的GDP預期成長率在消費韌性下仍有望達到2.5%左右。雖然製造業和房地產投資數據仍然偏弱,但美國消費和薪資的正向循環具有慣性,使短期衰退的擔憂進一步消散,殖利率曲線小幅拾升。
數據方面,7月個人消費支出名目年增5.3%,實際增速2.8%,商品消費實際增速2.3%,服務增速3.0%,整體與GDPNoW估計的2.6%左右的實際消費支出吻合PCE通膨整體符合預期,7月名目通膨年增2.50%,季增0.16%;核心PCE通膨年增2.62%,季增2.16%,可令聯準會對通膨繼續向2%回落的信心繼續加強。美國第二季GDP的季減年率也從前值2.8%上修至3.0%,其中消費從2.5%上修至2.9%,投資和政府支出有所調降。
其他調查類資料方面,諮商會消費者信心指數優於預期,密西根大學消費者信心也有邊際改善。整體來看,美國經濟短期還在「通膨緩和、經濟穩健」的軟著陸道路上,這意味著市場短期偏樂觀的降息預期仍有收斂的空間,美債殖利率和美元指數也可能先上後下。
政治方面,雖然哈里斯在主要民調的均值中小幅領先1%左右,但其近期的採訪和言論顯示其基本繼承了拜登政府政策,同時希望對大型企業和富人進行更大程度的加稅,並未帶來進一步的「驚喜」。在小甘迺迪支持川普的情況下,川普與哈里斯的差距並不明顯,選情仍然焦購。
8月初由美國科技巨頭表現不如預期、美國衰退擔憂增加以及美日利差收窄形成的動盪引發了以日圓為首的套息交易和做空波動率交易平倉。國際清算銀行(BIS)近期的研究顯示8月初外匯套息交易的去槓桿影響規模保守估計約2500億美元或40萬億日元,此前低波動率環境下的槓桿行為逆轉是市場動盪的重要原因。 BIS認為在市場短期恢復後,令市場波動率上行的風險沒有顯著變動,風險行為仍然偏多;日圓套息交易購買的非流動性資產去槓桿緩慢,而部分槓桿行為正在恢復。
9月2日至8日將公佈8月勞動數據(新增非農業就業及失業率等)、8月ISM製造業PMI等數據。在鮑威爾的JacksonHole講話後,勞動數據,特別是失業率的情況,將成為市場關注的核心。 7月受到限風等問題導致就業偏弱而臨時性失業強於預期的局面在8月可能有所改善。我們預計:
(1)8月失業率難以從4.3%持續上升,大機率出現震盪,穩定至4.4%的自然失業率上方可能要等到第四季;
(2)即使失業率的位置可以觸發Sahm法則,其他勞動市場和經濟數據顯示美國短期並不會衰退,失業率的上行還是供給側推動為主;
(3)從新增非農業和家庭就業的平均值來看,勞動市場雖然緩慢弱化,但年內進入負成長機率很低,目前也沒有單次降息50BP的必要。此外,儘管降息交易仍是主線,需要注意未來失業率繼續走高和部分經濟數據的邊際弱化帶來「衰退交易」的階段性回歸。
今年以來已經連續兩次升息的日本央行是否會再度升息?日本央行總裁植田和男的最新表態是,如果經濟逐步復甦和物價前景成為現實,將再次升息。不過,正是經濟成長與通膨兩項關鍵指標走勢的非穩定性與不確定性,可能導致日本央行在明年3月前會選擇按兵不動。
日本內閣發布的最新數據顯示,第二季度日本實際環比增長,按年率計算增幅達到了3.1%,儘管如此,也很難做出日本經濟長期樂觀的判斷。其中一個重要指標是,經過連續兩個月勉強維持於「榮枯線」上沿之後,最新7月的日本製造業採購經理人指數PMI降至49.1,代表經濟成長的動能已然減弱。
從投資角度看,除了依靠國債擴張勉強維持公共投資增幅與去年保持持平以及大型企業投資略有增長外,對投資貢獻超過八成比例的中小企業投資呈現出明顯的邊際減弱趨勢,日本央行預計今年企業的全年投資成長僅3.3%,年比至少下降2%;出口方面,上半年日本經常項目依然呈現逆差,但赤字幅度卻縮小了49.6%,其中主要願意在於,上半年日本企業海外投資繼續創出新高,收益達19.2兆日圓,經常帳出現順差12.7兆日圓,記入日本經常項目總帳後,上半年順差規模大增近60%,整體貿易赤字減少至2.7兆日圓。
但是,無論是維繫政府投資的增量國債發行,還是海外投資擴張以及經常項目順差的持續改善,都是建立在低利率成本以及日元貶值基礎之上的,如果利率進一步上升,日本政府的融資成本將顯著增加,從而必然弱化公共投資的“乘數效應”,同時日元升值在削弱國內出口企業競爭力的同時,也會使企業海外投資收益銳減並可能逆轉順差趨勢,日本貿易逆差也會進一步承壓,最終對經濟構成逆風;另外,日本央行預期對GDP貢獻超六成比重的日本私人消費今年只能微增0.5%,若利率繼續走高,消費動能會更加走弱。因此,即便是目前的利率水準距離1%左右的中性利率目標存在著不小距離,日本央行也不會貿然再度升息。
相較於經濟前景充滿諸多不確定性因而構成了日本央行進一步升息的重大牽絆,通膨動能切換尚未完全到位對貨幣政策的再緊縮所形成的約束力更大。數據顯示,今年6月日本國內CPI已降至2.8%,物價成長率持續28個月位於2%的目標以上。
就物價上升動能而言,全球大宗商品價格上漲與日圓持續貶值一直扮演著日本本輪通膨的最主要推手,這種外生型通膨不僅會增加企業成本,也會抬升私人消費成本,最終抑制與侵蝕經濟,日本央行為此始終強調要實現通膨動能的切換,即以消費需求拉上式的內生型通膨替代成本推動型的外生型通膨。數據顯示,繼去年日本薪資上漲創下30年的最大增幅後,今年「春鬥」談判後日本最大工會聯合會Rengo的成員平均薪資增幅達5.1%,創下過去33年來的最高水準。工資走高開始作用於消費。
但要說通膨的消費動能已經完全切換到位顯然為時過早。數據顯示,月份實際工資上漲的主要原因,是包括夏季一次性獎金在內的「特別支付工資」同比上漲7.7%,對工資起到了強烈的拉升作用;另外,月份的日本企業服務價格雖延續了漲勢,但相較前月的卻較上季下降了0.4個百分點,背後所顯示的是消費勢能依舊較為疲弱。日本總務省公佈的調查
結果顯示,6月日本去除物價因素後的實際家庭消費開支年減1.4%,且為日本家庭消費支出連續二個月的下降。
最後還要強調加息對日本股市的影響。理論上說,升息將會提高融資成本從而對股票市場產生負面影響,而且日本企業海外淨資產以及投資與貿易收益創新高,主要依賴的就是日元貶值所導致的匯率結算增值,而加息必然帶來日圓升值,相應的,日本企業海外收益就會受到溢價折損,而且海外的日本企業絕大多數又在東京證券交易所上市,發行日圓計價的財報,在日圓升值背景下,海外的收益會更少地計入在日圓的財報當中,進而最終形成「強日圓惡化財報」的關聯,於是人們看到,日本央行第二次升息聲落地之後,伴隨著豐田汽車、Subaru等日本海外商業巨頭的股票被投資人齊刷刷地瘋狂拋售,日經225指數被拖進了激流與旋渦之中,雖然日本央行副行長內田真一緊急出面與市場積極溝通後,日本股市至今收復不少失地,但黑天鵝事件留下的「疤痕效應」短期內恐很難消除,日本央行對於接下來的升息動作安排也會慎之又慎。
美元指數又在100關口穩定反彈了。
過去兩年間,美元指數曾經歷了4次在100關口掙扎,每次都能因一個重要數據而起死回生。
而這次,美元指數會再遇到奇蹟麼?
過去10年中,有8次美元在9月收漲,平均漲幅1.39%。
背後一個重要的原因是,9月通常是美國企業債的發行高峰。過去4年中(除去2020年疫情)平均為1270億美元,根據JPM的估計,今年9月將會有約1500億美元的企業債發行,企業債發行導緻美元利率對沖需求增加,導緻美債收益率在9月也有季節性上升。
市場對歐央行年內剩餘降息預期只有62bp(約2.5次),而對聯準會年內降息預期卻有100bp(4次)。從8月歐美PMI表現來看,歐洲服務業全靠奧運撐著,製造業一塌糊塗,美國再怎麼爛還是仍強於歐洲。
上周德國CPI不如預期之後,EURUSD在1.11上方的超買位置跌下來還是很流暢的。除了基本面看跌之外,技術面上EUR/USD也不太好看,歐元週線上形成看跌吞形態,日線上MACD死叉。
上週美元CFTC淨持股已經轉為空頭,是今年3月以來首次。而目前做空美元相對於大多數貨幣來說都是負carry的交易,只要有一點數據超預期,空頭是很難扛住的,不排除會再次上演年初的劇情。不過這次臨近聯準會降息了,即使反彈,幅度可能也不會像年初那麼大。
最最重要的,還是要看美國數據投哪一邊。 7月的失業率飆升至4.3%,還能找藉口是因為颶風導致的,8月已經再也沒有藉口了。而經歷過去年非農81.8萬人的大幅下修之後,市場對新增就業人數的信任度也大大下降了。
因此,我認為這次失業率可能會更重要,可以把這次失業率以4.3%作為9月降息幅度的分水嶺。若失業率≥4.3%,則降息50bp;若失業率<4.3%,則降息25bp。
值得注意的是,最近一個月的初請失業金人數都還不錯,或許預示著本月的非農資料不會太差?
此外,週五非農業數據之後,將會有紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯和聯準會理事沃勒(大鷹派),在進入9月FOMC靜默期前的最後一天,安排最鷹的官員出來講話,這是想做什麼預期管理麼?
總結來看,季節性規律和技術面看,美元已經在100的支撐位置反彈企穩,週五非農如果不出意外太差的話,市場將會淡化9月降息50bp的機率。不過在目前的大勢下,美元即使反彈,幅度也會比較弱,預計上方阻力在103附近(對應EURUSD在1.09,USDJPY在149)。
我們獲悉,韓國通膨放緩幅度超出市場預期且達到韓國央行目標,如果房地產市場價格繼續降溫,可能將為韓國央行官員們考慮最快在下個月進行貨幣政策轉向打開大門。韓國統計局週二報告稱,8月份消費者物價指數年增率僅上漲2%,較7月的2.6%有所放緩,經濟學家普遍預期的價格成長速度則為放緩至2.1%。與去年相比,韓國通膨降溫速度明顯加快,當時價格增幅因能源成本上漲而飆升。
多年來,韓國央行一直在努力控制國內消費者物價波動,在新冠疫情期間,韓國政府曾經採取刺激性的貨幣措施以提振經濟活動,但這也導致消費者物價大幅上漲。自2023年初以來,韓國央行一直將關鍵利率維持在3.5%,這一水準被其定性為限制性的利率水準。
韓國當局堅持將通膨目標維持在2%,自2022年夏季達到高峰以來,物價穩定降溫,且最新通膨已達到韓國央行錨定的2%目標值。此外,七名央行決策者中有四名現在對年底前降低利率的想法持開放態度。雖然韓國央行行長李昌鏞尚未透露自己的觀點,但許多經濟學家預計,韓國央行將在10 月11 日的下一次貨幣政策制定時進行降息。
隨著韓國整體通膨率終於與央行的目標值趨於一致,韓國央行的政策制定者現在越來越關注首爾的房價。然而,近期韓國首都地區的房價上漲速度很快,引發了人們對家庭將承擔更多債務和韓國金融失衡將出現的擔憂。
首爾Meritz Securities 首席經濟學家Stephen Lee表示,通膨率降至2%「肯定有助於」支持韓國央行10月開啟降息。 “但韓國央行的重點已轉向金融市場穩定,關鍵變數是家庭債務和房地產價格上漲速度放緩。”
韓國央行在聲明中表示,除非出現意外的供應衝擊,否則通貨膨脹率預計將在一段時間內保持穩定。它沒有對其政策軌跡或房價發表評論。
據悉,韓國政府官員已採取措施控制韓國國內持續攀升的房價,並承諾增加房屋供應並收緊貸款規定。 8 月份,韓國首爾地區的多數公寓購買量出現了數月來的首次明顯下降,同時銷售價格則繼續下滑。
來自KB Securities的經濟學家Gweon Heejin表示:「韓國央行當局正在關注家庭財務平衡,並將繼續如此。」她指出,8月份價格增長放緩加速主要因被去年同期的高通膨基數,因此她預計韓國央行下個月將維持貨幣政策穩定,然後在11月轉向降息週期。
同時,疲軟的私人支出以及韓國建築業不斷加劇的信貸風險,增加了韓國央行下個月考慮降息的理由。此外,聯準會本月開始轉向降息週期的可能性越來越大,這也支持了韓國央行可能會在下一次會議上效法聯準會貨幣政策的觀點。
「韓國央行仍然認為,首爾及週邊地區房價迅速上漲以及家庭債務的增加會帶來金融市場穩定風險。但隨著監管機構現在傾向於防範這些風險,我們認為韓國央行不久後將放心地轉向降息。 」 Bloomberg Economics經濟學家Hyosung Kwon表示。
週二的通膨報告顯示,週二的通膨報告顯示,不包括食品和能源在內的物價指數較上年同期年增2.1%,達到2021年底以來的最低水準。 8月份,韓國食品和非酒精飲料的成本比去年同期上漲了2%,而服裝和鞋子的價格上漲了2.5%。通訊成本成長速度最慢,僅成長了0.3%。
美國政府近期表示,已請求就加拿大新的數位服務稅與加方進行貿易爭端解決磋商,美國認為這項新的稅收與加拿大在貿易協定中的義務不一致。
美國貿易代表戴琪在一份聲明中說:“美國反對歧視美國公司的單方面數位服務稅。美國貿易代表今天採取行動是為了解決加拿大的歧視性政策。”
美國貿易代表辦公室表示,美國將與加拿大合作,透過諮詢解決美國對6月實施的新稅的擔憂。但如果75天後仍未達成協議,美國可能會根據《美墨加貿易協定》(USMCA)要求成立爭端解決小組。
根據今年6月正式生效的加拿大《數位服務稅法案》,外國數位服務企業需要就2022年1月1日起在加拿大境內產生的營業收入以3%的稅率繳納數位服務稅。加拿大廣播公司通報2024年聯邦預算預計,該項稅收將在五年內帶來59億加元(約42億美元)的財政收入。
普華永道發布的報告顯示,該稅針對的是全球年收入超過7.5億歐元且在加拿大境內年收入超過2,000萬加元的大型跨國科技公司。而未達到納稅門檻的企業也應向加拿大稅務局申請註冊。其徵稅對象主要分為四種類型:線上市場服務收入、線上廣告服務收入、社群媒體服務收入、用戶數據收入。
業內人士預計,此項稅收新規將廣泛影響向加拿大提供數位服務的大型公司或跨國公司,例如Alphabet、亞馬遜和Meta。先前一些跨國數位公司在其開展業務的許多國家均不設立總部,這使得它們能夠避免繳納某些稅款。
美國貿易代表辦公室指責加拿大的稅收新政「似乎與其在《美墨加貿易協定》(USMCA)跨境服務貿易和投資章節下的承諾不一致」。
美國《巴倫周刊》引述總部位於美國華盛頓特區的電腦與通訊產業協會(CCIA)數位貿易副主席喬納森·麥克海爾的話稱,美國宣布的行動「是一個遲來的但值得歡迎的進展,旨在保護這些密切貿易和外交夥伴之間承諾的公平、非歧視的市場准入」。麥克海爾說,如果不提出質疑,這種稅制可能會被其他正在考慮採取類似措施的國家效仿。
儘管加拿大先前全力支持多邊談判的方式達成數位經濟徵稅解決方案,但不同意將徵收新數位服務稅的暫停期延長一年。加拿大副總理克里斯蒂亞·弗里蘭今年7月曾表示,加拿大的稅收新政效法英國、法國和義大利等其他G7國家的做法。弗里蘭說,談判一拖再拖,沒有達成協議,「加拿大無限期擱置自己的措施,這根本不合理,也不公平」。
加拿大政府早在2019年就曾提出徵收數位服務稅,並於2020年首次宣布了相關法案。不過在2021年10月,加方宣布暫停從2022年開始實施這項稅種的計劃,為在經合組織進行的數位服務稅國際談判留出時間。
美國先前一再反對他國政府在數位服務領域的稅收計畫。路透社通報稱,美國貿易代表辦公室先前曾準備對其他七個徵收數位服務稅的國家,包括奧地利、英國、法國、印度、義大利、西班牙和土耳其等徵收報復性關稅,但隨著全球繼續就重新分配大型跨國公司的徵稅權進行談判,這些措施已被暫停。
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