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無論聯準會首次降息25BP或50BP,市場可能會預期聯準會在年內較快降息,「降息交易」可能在首次降息後仍會延續一段時間。
聯準會「首降」前的爭議。美國8月CPI和PPI數據基本符合預期,核心通膨略高於預期。綜合今年以來的通膨走勢,美國CPI和核心CPI在一季超預期反彈後,第二季以來較快回落,目前基本上處於符合預期的軌道,當前通膨水準或不構成聯準會降息的阻力。自9月12日以來,華爾街日報及聯準會前高官杜德利多次發文,探討首次降息25BP還是50BP更合適,兩種選擇似乎都有充足理由;此後,市場加大了對首次降息50BP的押注,並對未來一年的利率路徑預期整體下移。 CME數據顯示,截至9月16日,9月首次降息50BP的機率,由9月6日的30%升至69%。
我們認為,近期美國就業市場(至少從數據來看)邊際走弱的壓力較大,通膨也順利回落,市場可能較為關注聯準會降息太慢、經濟在未來超預期走弱的風險。如果聯準會首次降息25BP,市場可能認為聯準會降息“不夠”,所以未來幾次會議可能更快、更大幅度降息;如果首次降息50BP,市場可能認為聯準會承認降息過晚,並在未來幾次會議仍可能考慮執行50BP甚至更大幅度的降息。這可能意味著,無論聯準會首次降息25BP或50BP,市場可能都會預期聯準會在年內較快降息,「降息交易」可能在首次降息後仍會延續一段時間。
美國:哈里斯與川普首次電視辯論,辯論期間市場暫時呈現「哈里斯交易」(美債利率與美元下行、美股新能源及科技走強),辯論後哈里斯的全國支持率領先幅度有所擴大。
歐洲:歐央行如期降息25BP,同時宣布了新的政策操作框架,旨在預防銀行流動性緊張;經濟預測上調核心通膨預期,拉加德講話強調通膨反彈風險,令市場感受偏鷹派。
股市:全球股市多數反彈,美股領漲,亞洲股市相對承壓。美國方面,標普500指數、道瓊工業指數、那斯達克綜指整週分別上漲4.0%、2.6%和6.0%。產業層面,「哈里斯交易」提振科技、可選消費等產業表現;英偉達CEO黃仁勳講話提振產業需求預期。
債市:美債利率全線下行。 10年美債殖利率整週下行6BP至3.66%,10年TIPS利率(實質利率)整週下行11BP至1.58%,隱含通膨預期整週上行5BP至2.08%。
商品:油價小幅反彈,金銅上漲。布蘭特和WTI原油整週分別上漲0.8%和1.4%。歐央行降息落地,市場更預期聯準會加大首次降息幅度,對油價形成支撐。黃金現貨價整週上漲2.8%,收在2,575美元/盎司,繼續刷新歷史新高。主要受聯準會降息預期升溫和通膨數據維持韌性的「雙重利好」。
外匯:美元指數整周小幅下跌0.07%至101.11,日圓持續升值,歐元小幅走弱。市場預計日本央行9月升息的必要性不高,但可能考慮12月繼續升息。
風險提示:美國經濟超預期下行,全球金融市場波動超預期,國際地緣局勢超預期等。
美元徘徊在一年低點附近,這是華爾街交易員在為聯準會即將到來的利率決議做準備之際,感受到不確定性加劇的最新跡象。
美元指數衡量美元兌一籃子六種主要貨幣的匯率自8月初以來已下跌3%,目前僅略高於8月的低點,這是該指數一年多來的最低水準。
美元對利率預期以及對美國經濟狀況的預測很敏感。近期,交易員加大了對聯準會將降息50個基點的預期,比市場先前預測的更傳統的降息25個基點要高一倍,這給美元帶來了更大的壓力。
任何此類降息都將使美國借貸成本從目前的5.25%至5.5%的區間下降,這是23年來的最高水準。
道明證券全球外匯和新興市場策略主管Mark McCormick表示:「兩件事推動了美元走低:一是對聯準會交易的押注,二是最初的多頭美元部位被擠出。」他指的是交易員減少了對美元走高的押注。
同時,其他主要貨幣的升值給美元帶來了下行壓力,日圓本週一度升破140,這是自去年7月以來的首次。日圓的走強突顯了交易員對美日貨幣政策預期的日益分化,聯準會預計將降低借貸成本,而日本央行則開始上調其基準貸款利率。
美元近期下跌與美股大幅上漲形成對比,基準標普500指數週二觸及盤中新高,突顯出投資人在不同資產類別中對全球最大經濟體前景的看法存在分歧。
這種動態表明,美元只關注美國經濟的命運,而忽略了歐洲及其他地區更大規模、更近期的衰退,最終可能將全球資金推向美國,因為外國投資者更青睞表現更好的美國股票和傳統的避險資產,如美元和美國國債。
McCormick表示:「美元的定價反映了美國獨有的經濟放緩。美元正在忽視世界其他地方正在發生的事情。雖然美國股市連續兩個月表現不佳,但這並不意味著你的資金有更多好的去處。
策略師也指出,與日本等同業不同,美國經濟並不特別依賴出口,這意味著美元近期走弱對美國跨國企業來說影響有限。
巴克萊全球研究主席Ajay Rajadhyaksha表示,“美國是一個太大、太封閉的經濟體,不會受到美元迄今為止經歷的這種波動的影響。”
在全球支付和外匯風險管理公司Corpay首席市場策略師Karl Schamotta看來,這一切都表明,美元很快就會走高。
他指出外匯交易中的一種歷史趨勢,稱為“美元微笑”,這種動態說明了美元在金融市場中的特殊作用:美元在美國家庭經濟繁榮並超過同行時以及全球經濟處於低迷時期時,美元傳統上表現良好,因投資者尋求美元的保護。
儘管如此,策略師表示,市場對美元的定價可能很快就會逆轉。
Schamotta說,“我們現在正處於微笑的底部。全球預期成長差異已經縮小。美國經濟已經開始失去了動力,但仍然相對不錯。市場對美元的看跌情緒過於擁擠。”
Schamotta指出,包括週二公佈的數據顯示,美國8月零售銷售意外上升,顯示消費者支出穩定。他也提到了亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDP預測,目前顯示,美國GDP預計將在第三季年增3%。 Schamotta表示:“零售銷售和亞特蘭大聯邦儲備銀行的即時預測等數據告訴我們,儘管經濟增速放緩,但美國經濟仍然基礎穩固。唯一的弱點是勞動力市場在疫情期間的過熱水平回落。”
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