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港股投資的風險預警
儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
投資港股費用架構與稅務
港股市場的交易成本包括總投資成本為買賣股票的交易費用、印花稅、結算費用等,對於外地投資者,可能會涉及兌換港幣所產生匯率轉換費用,以及依照所在地的相關法規需繳納的稅款。
港股產業分析:非必需消費產業
港股市場非必需消費產業涵蓋汽車、教育、旅遊、餐飲、服飾等多個領域,在643家上市公司中35%為中國內地公司,佔總市值的65%,因此受中國經濟影響深遠。
港股產業分析:地產建築業
地產建築業在港股指數中的份額近年來已明顯下降,但截至2022年,它依然在市場上佔有約10%的份額。 包含了房地產開發、建築工程、房地產投資和物業管理等各個方面。
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策略摘要:商品期貨-貴金屬、螺紋鋼逢低做多,其他整體中性;股指期貨-買進保險。
國內經濟仍待築底。宏觀基本面來看,8月製造業PMI淡季仍偏弱,生產和新訂單均錄得回落,庫存被動抬升;7月中國出口保持強勁,其中電子產品,汽車,家電,機械設備等行業出口仍強勁,但前期偏強的家具、紡織服飾有所走弱;而金融數據整體仍弱,7月經濟數據顯示基建逆週期作用有所發力,但整體仍處於築底階段。
近期政策預期有邊際改善:
1. 7月30日中共中央政治局會議召開,相較於4月,此次會議對外部更謹慎、對內需更重視,措詞更為積極。
2. 8月15日,央行總裁在新華社訪談中措詞也較為積極,強調「將加大調控力度,支持積極的財政政策更好發力見效」但同時也強調「維持政策定力,不大放大收」。
3. 根據25個省市的樣本,截至8月22日,8月地方專案債總量新增8000億,創年新高,後續等待實體工作量的確認。
聯準會降息計價仍存下修風險。 8月23日,聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾年會上稱,政策調整的時機已經到來;降息的時機和步伐將取決於數據、前景以及風險的平衡。講話過後,衍生性商品隱含的聯準會年內降息計價再度回升至100bp。從目前經濟數據來看,我們偏向年內降息75bp更合理,也意味著在9月降息靴子落地前後,寬鬆預期存在修正的風險,重點關注本周美國8月非農數據可能的修正。
我們複盤了1957年至今的美國13輪降息樣本,以降息後一年內是否觸發NBER的衰退定義來將樣本分為降息週期下的衰退和非衰退樣本。結論在降息週期中,衰退樣本整體商品將承壓下行,但黃金能否取得正收益且跑贏整體商品,股指同樣承壓,非衰退樣本則股指、商品表現偏強,黃金錄得上漲但不能跑贏前兩者。整體商品在降息靴子落地前更多還是圍繞製造業和就業等重要經濟數據穩定還是進一步走弱,以及降息預期計價等事件。
商品分板塊來看。黑色板塊整體偏震盪,在價格大幅下跌過後,整體五大鋼材產量出現明顯下降,8月29日當週黑色五大材消費環比改善,趨勢反轉仍需要等待更多數據的配合,關註消費改善的持續性;農產品整體中性,8月12日美國農業部公佈了8月供需報告的數據,將新季大豆種植面積和產量上調,利好美豆豐產預期,預計短期內豆粕價格仍將偏弱震盪;貴金屬和有色方面,重點關注美國降息預期可能修正帶來的調整;能源和化學需要關注中東局勢後續變化。
地緣政治風險(能源板塊上行風險);全球經濟超預期下行(風險資產下行風險);聯準會超預期收緊(風險資產下行風險);海外流動性風險衝擊(風險資產下行風險)。
胡塞武裝週一晚間聲稱,對「藍色潟湖I」號發射了多枚飛彈和無人機負責,但沒有提及沙烏地阿拉伯的油輪。
美國中央司令部表示,胡塞武裝用兩枚彈道飛彈和一種單向攻擊無人機襲擊了這兩艘油輪。
兩艘船都裝載著原油,根據美國軍方聲明,「阿姆賈德號」載有約200萬桶原油,該聲明將攻擊描述為胡塞武裝的「魯莽恐怖行為」。
兩個消息來源早些時候告訴路透社,這些船隻在彼此附近航行時遭到襲擊,但它們能夠繼續航行,沒有發現重大損壞或任何傷亡。
「阿姆賈德號」的所有者-沙烏地阿拉伯國家航運集團巴赫里(Bahri),沒有立即回應評論請求。這艘超級油輪的最大容量為200萬桶。
「藍色潟湖I號」的希臘所有者-海洋貿易海事股份有限公司(Sea Trade Marine SA),目前尚未就此發表評論。這款蘇伊士型油輪的最大容量為100萬桶。
根據路透社報道,一位消息人士表示,「阿姆賈德號」不太可能是直接被瞄準的目標。
沙烏地阿拉伯作為世界上最大的石油出口國,驚恐地看著胡塞武裝向其領土上空發射飛彈,目標是紅海上的船隻。沙烏地阿拉伯一直試圖從也門混亂的戰爭和與胡塞主要支持者伊朗的破壞性不和中抽身。
胡塞武裝在去年11月首次對水域發動無人機和飛彈攻擊。他們聲稱與巴勒斯坦人團結一致,抗議以色列對加薩的戰爭,這場戰爭已經造成數萬人死亡,摧毀了加薩大部分地帶,並引發了人道主義危機。
在70多次襲擊中,胡塞武裝擊沉了兩艘船隻,扣押了另一艘,並至少殺害了三名海員。
國際海軍部隊運作的聯合海上資訊中心表示,週一在也門北部港口薩利夫以西70海裡處,發生了三次彈道飛彈襲擊,擊中了「藍色潟湖I」號油輪。
該中心在一份報告中表示,“評估認為'藍色潟湖I'號被瞄準是因為其公司結構內的其他船隻最近在以色列進行了港口呼叫。”
所有船員都安全。船隻受到了輕微損壞,但不需要援助。
紅海地區持續的動盪顯示了西方的「信譽和威懾力」正在迅速削弱。
有關美國股市估值泡沫的觀點很多。納斯達克100指數今年夏天承受了一些壓力,但這一以科技股為主的基準指數今年迄今仍上漲了16%,而標準普爾500指數繼續徘徊在創紀錄水平附近。
這在很大程度上要歸功於英偉達,該公司是資料中心升級以處理人工智慧軟體的競爭的主要受益者,今年已上漲141%,成為全球市值第三大的公司。雖然該公司上週的業績展望未能達到投資人的預期,股價下跌6.4%,但其本益比仍為34倍。
這個價格很高,但與中東一些最大的公司相比,它看起來也很便宜。本季到目前為止,亞洲股市一直在上漲,這意味著一些股票的溢價甚至更高。
一個例子是沙烏地阿拉伯的ACWA電力公司—全國第三大上市公司,其預期本益比為136倍。這使得它的持有成本比包括Iberdrola和國家電網(National Grid)在內的一籃子歐洲公用事業公司高出約10倍。
甲骨文金融諮詢和投資公司的創始人兼首席執行官穆罕默德·阿里·亞辛表示:“我認為,散戶投資者部分決定了一些價格。”“你會發現,這些公司中有80%到90%是由政府持有的,因此真正的市場機制並不是真正的決定因素。
這家沙烏地阿拉伯財富基金擁有ACWA約44%的股份,自2021年上市以來,該公司的股份增加了近8倍。包括摩根士丹利和花旗集團在內的多數分析師建議投資者賣出。摩根大通分析師今年夏天表示,與主要同業和整體市場背景相比,該公司的估值看起來已經很高了。
在阿拉伯聯合大公國,International Holding自2019年初以來上漲了43,000%,已成為全球最大的公司之一。市淨率等估值指標大幅飆升,IHC的交易價格甚至高於巴菲特的波克夏海瑟威。
與ACWA不同的是,這家總部位於阿布達比的公司沒有分析師對其進行跟踪,這凸顯了將中東視為投資目的地的投資者面臨的另一個問題。對IHC及其子公司Alpha Dhabi和Multiply Group這樣的公司來說,研究很少。阿布達比國家能源公司(Abu Dhabi National Energy,簡稱Taqa)是全球最大的公用事業公司之一,沒有一位外國分析師對其進行過調查。只有三家地區性公司追蹤這家市值近800億美元的公司,其歷史本益比高於微軟或蘋果。
「問題是,這些公司想要被覆蓋嗎?」亞辛說。 「有時候,其中一些公司沒有看到價值。他們被某個大黨緊緊控制,而這個大黨對現狀感到滿意。它將其視為一家控股公司,並剝離了一些基礎公司。”
其中一些阿布達比公司都與一位強大的王室成員——謝赫·塔努恩·本·扎耶德·阿勒納哈揚有關聯。與他的帝國有關的幾家公司是8月富時羅素指數評估的一部分,這意味著國際投資者現在更有可能成為這些股票的被動投資者,這些股票幾乎沒有分析師的關注。
本週二,最新數據顯示,韓國的物價已經顯著降溫,通膨升溫的放緩幅度大於預期,這為韓國央行官員最早於下個月降息打開了大門。
韓國統計局週二公佈,韓國8月消費者物價指數(CPI)年增2%,較7月2.6%的漲幅有所放緩,也好於經濟學家預期的2.1%。
這項數據是韓國自2021年3月以來的最低通膨增幅,顯示韓國在物價降溫方面的工作已經出現顯著成效。
細分數據顯示,韓國8月食品和非酒精飲料的價格較上年同期上漲2%,服裝和鞋子的價格上漲2.5%。通訊成本成長最為緩慢,僅0.3%。
當然,韓國通膨增幅的顯著下降,某種程度上也是由於去年的CPI基數過高:去年由於韓國能源成本上升,物價指數一度大幅上漲。
近年來,韓國央行一直在努力控制消費價格。在新冠疫情期間,韓國政府為提振經濟活動而採取了大量刺激措施,導致韓國消費者物價水準大幅攀升。自2023年初以來,韓國央行一直將關鍵利率維持在3.5%的限制性利率水平,以確保物價不再繼續大幅飆升。
自2022年夏季韓國通膨達到高峰以來,近兩年來,韓國在通膨降溫方面已經取得了穩步進展。目前,韓國央行七名委員會成員中,有四人現在對年底前降息的想法持開放態度。
雖然韓國央行行長李昌鏑沒有透露自己的觀點,但許多經濟學家預計,韓國央行將在10月11日的下一次政策會議上降息。
隨著韓國整體物價走勢與央行的預測相符,韓國央行現在越來越關注首爾的房價。近期,首爾房價快速上漲,引發了人們的擔憂,韓國家庭將承擔更多債務,而金融失衡將出現。
目前,韓國政府官員已採取措施控制房價,承諾增加房屋供應,並收緊貸款監管。今年8月份,首爾的公寓購買量出現了幾個月來的首次下降,而銷售價格則繼續下滑。
同時,疲軟的民間支出,加上建築業的信貸風險不斷升溫,令韓國央行有理由考慮下個月降息。
此外,聯準會將在本月開始降息的可能性越來越大,這也支持了韓國央行在下次會議上可能效仿的觀點。
英國外交大臣大衛·拉米(David Lammy)週一表示,由於存在向以色列提供的裝備可能被用於嚴重違反國際人道法的風險,英國將立即暫停其向以色列發放的350個武器出口許可證中的30個。
拉米表示,暫停發放許可證並不意味著全面禁令或武器禁運,而僅涉及那些可能在以色列與哈馬斯在加薩地帶持續衝突中使用的武器。
拉米告訴議會:“我們當然承認以色列需要抵禦安全威脅,但我們對其所採取的方法、平民傷亡和民用基礎設施被毀壞的報告深感擔憂。”
在工黨於七月贏得選舉後不久,拉米說他將更新向以色列出售武器的審查,以確保這些符合國際法。
拉米說:「遺憾的是,我必須在此告知下議院,根據我收到的評估,我只能得出這樣的結論:對於某些英國對以色列的武器出口,確實存在明顯的風險,即它們可能會被用於實施或協助嚴重違反國際人道法的行為。
英國的武器出口占以色列全部武器獲取總量的不到1%,部長表示暫停部分出口不會對以色列的安全產生實質影響,英國繼續支持其自衛權。
以色列外長卡茨稱這一決定令人失望,並且“向伊斯蘭主義激進組織哈馬斯及其伊朗支持者發出了一個非常有問題的信息。”
拉米說,週一的決定並不是對以色列是否違反了國際法的裁決。
「這是一個前瞻性的評估,而不是關於有罪與否的裁定,而且它不預設任何未來由有管轄權法院作出的裁決,」他說。
衝突開始後的許多許可證批准是用於「商業用途」或非致命物品如防彈衣、軍用頭盔或防彈保護的全輪驅動車輛。
儘管工黨在七月贏得了壓倒性勝利,但在穆斯林人口眾多的地區遭遇了重大挫折,並且一些議員也向英國首相斯塔默施壓,要求他對以色列在衝突中的立場採取更強硬的態度。
本次武器出口暫停範圍內包含的項目將是用於戰鬥機、直升機和無人機等軍事飛機的組件。
但是,F-35戰鬥機的零件將被豁免,除非它們直接運往以色列,因為英國政府表示如果不損害整個全球F-35計畫是不可能暫停出售這些零件的。
反對軍火貿易運動的研究協調員山姆·佩羅-弗里曼(Sam Perlo-Freeman)說:「政府今天宣布暫停向以色列發放30個武器出口許可證是一個遲到但受歡迎的舉措,終於根據以色列在加薩犯下的戰爭罪行的壓倒性證據採取了行動。
與美國不同,英國政府不是直接向以色列提供武器,而是發放許可證讓公司出售武器,並在是否符合國際法方面聽取法律意見。
本月早些時候,美國批准了向以色列出售價值200億美元的戰鬥機和其他軍售。
引子
自今年5月以來,資本市場出現了一個十分詭異的現象:一方面,銀行股持續上漲;另一方面,滬深300指數持續下跌。
不少投資人憑直覺把銀行股放到了股市的對立面,進行了一系列的口誅筆伐。他們是這樣解釋的,為了回應股市下跌,投資人抱團到了銀行股中,而這種抱團行為又導致股市的進一步下跌。
然而,這種解釋根本不算解釋,只是把現象換了一種方式重新描述了一遍。
這篇文章我們打算用一個更穩健的解釋,某種因素X既導致了銀行股的上漲,又導致了滬深300指數的下跌。
更進一步,我們會明確這個因素X,並把利率傳導機制、股市、債市融合成一個整體。
我們先從銀行這一端開始,今年銀行所遭遇的利多因素主要是負債端因素,也就是降低銀行負債成本。
1、打擊手工補息;
2、降低存款利率;
3、降低OMO利率;
4、降低MLF利率;
5、淨買入國債;
這些措施均會降低銀行的負債成本,要麼降低銀行的普通負債成本,要麼降低銀行的同業負債成本。因此,這些政策將從成本端驅動銀行股的上漲。
大量的存款從銀行表內轉移至銀行表外,尤其是銀行理財。
那麼,這跟股票市場有什麼關係呢? ? 這會顯著提高理財產品的預期收益,從而提高系統的無風險利率。
當下的理財產品與以往有兩個顯著的差異:
2、淨值化管理;
如上圖所示,這兩個新的特徵會導致一個預期收益和資本利得之間的正循環。
當「打擊手工補息」等外力使得理財規模膨脹時,長債的資本利得會增加,這會顯著地提高產品的預期收益,預期收益的提高又會虹吸其他社會資金,導致理財規模的進一步膨脹。
這個正向循環會顯著地改變利率傳導機制,降息會帶來提高無風險利率的效果,這是因為降息會增加長債的資本利得。
上圖向我們展示了這個機制,央行的各種降息操作會有兩個平行的影響, 一、降低整個系統的票息類收益;二、提升長債的資本利得。二者的綜合效應是理財產品的預期收益提高,無風險利率上升。
搞清楚這個原理,我們就能明白股票的這波「贖回潮」是怎麼來的了。它的根子在於一連串降息所導致的大規模資本流動,許多股票基金裡的資金被包裹了,加入這波資本流動當中。
當然,這背後的機制實在太隱密了,投資們面對較大的歸因困難。對於股市的下跌,他們要么訴諸“社會信心不足”,要么歸結為“銀行股抱團”。
顯而易見,央行是清楚這個「奇葩機制」的。
在降息的過程中,央行會一再提示「長債風險」。 在市場的眼裡,這十分別扭,一時間無所適從—— 他們既要“短債利率下降”,又要“長債利率保持不變”。
然而,站在央行的立場,他的訴求十分清晰: 降低各類資產的票息收益,但是,無風險利率不要上太快。
事實上,在目前這個階段,我們也沒什麼太好的方法。我們只能接受這種兩階段式的降息過程:
階段一:央行降低各種票息資產的收益,被動提高系統的資本利得,推高系統的無風險收益,壓制風險資產價格;
階段二:財政刺激政策落地,資本利得大幅降低,系統的無風險利率跳躍式下降,風險資產價格快速反彈。
中國的貨幣政策似乎繞不開終點的財政刺激。
資本市場十分聰明,即便大家不清楚兩階段降息的原理,但是,所有人都在等待那個拐點—— 那個消滅長債資本利得的「財政刺激事件」。
最近的疑似刺激是“降低存量貸款利率”,上週外資引領了一波預期,本週預期又回落了。
事實上,市場的回饋已經十分正面了,就這麼一則小作文弄出8,800億的成交量。
市場很知道自己需要什麼。
理財的正向回饋機制是新的製度問題,這在以前是不存在的。在這裡,我們一定要注意一點:長債要和淨值化結合在一起。
長債和剛兌結合在一起不會出現正回饋,因為負債端給客戶的收益是固定的。譬如,我們讓銀行和保險買了那麼多年長債,也沒出現這種情況。
高票息和淨值化結合在一起也不會出現正回饋,因為底層資產的收益是確定的。譬如,我們讓理財持有非標、信用債,並不會出現這種情況。
歸根究底,問題出在資本利得和淨值化的結合上,它會導致強烈的羊群效應。事實上,我們經歷過類似的狀況,只不過發生在股票型基金上。
2022年底前後公募基金發行得極為火爆,歸根究底也是因為這個正回饋。只不過股票上的羊群效應不影響利率傳導,但是, 債券上的羊群效應影響利率傳導。
那麼,如何解決這個問題呢? ?站在理財這端有兩個解決辦法,1.從淨值化退回剛兌;2、限制理財及其底層產品買長債的比率。這兩個解決方案都不太可靠,第一個像開倒車,第二個有失公平。 逼來逼去,最後的解決方案是, 加強央行對長債利率的干預能力。
未來央行的長期貨幣投放機制會發生轉變, 從降準+MLF淨投放的方式轉向買入國債,這會導致央行被動持有大量的國債,從而對長債價格有更強的掌控力。
如上圖所示,當央行需要壓制資本利得時,他會降低長債的持股比率;當央行需要降低長債利率時,他又會提高長債的持股比率。
因此, 當新的工具就位之後,央行就可以同時掌控系統的票息和資本利得,成為完備央行:
1、透過國債持有規模控制系統的票息水準;
2、透過長債的持有比率控制系統的資本利得;
如上圖所示, 有了這兩個工具之後,央行對無風險利率的把控會更加直接和精準,不再會出現「市場不聽央行招呼的局面」。
然而,目前這個階段,我們也只能忍受改革的陣痛和這個有些奇怪的二階段降息機制, 以及等待若有如無的「財政刺激」。
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