日經股指8月6日創出最大漲幅

日本股市進行著歷史性的劇烈波動。在8月6日的東京股票市場，日經平均指數創出了史上最大漲幅，不少觀點認為這是前一天下跌過多的報復性反彈。 8月7日東京股市開盤後先是下跌936點，之後又迅速反彈，一度比前一日上漲1100點。探究導致行情劇烈波動的背景，可以發現以日本的「超低利率、低波動、日圓貶值」的貨幣環境為前提過度冒險的投資者的存在。

曾經歷1987年全球股市大崩盤「黑色星期一」的資深投資者、全日本資產管理公司的石見直樹對此次的行情波動有似曾相識的感覺。他表示「從歷史上看，如果『免費午餐』行情變得臃腫，就會以某種契機發生重大調整」。

在華爾街，將能夠輕鬆賺錢的交易叫做「免費午餐」。為投資人帶來「免費午餐」機會的是日本央行的超低利率政策。同樣堅持低利率的國家瑞士也在2022年連續調漲利率，以抑制通貨膨脹，在已開發國家中，日本的低利率也顯得突出。

以低利率(=低廉的融資成本)借入日圓、投資於美元和新興國家貨幣等高利率貨幣的「日圓套利交易」受到追捧。這是尋求借助融資利率和投資利率之差賺取穩定的利率收益的交易。

認為日本央行無法啟動升息、匯率不會出現劇烈波動等的「過度自信」、以及希望參與熱門交易的從眾心理，都導致了套利的膨脹。美國商品期貨交易委員會(CFTC)的統計顯示，截至7月上旬，被認為反映日圓套利動向的投機者的日圓拋售額約為2萬億日元，達到了17年來的最大規模。

然而，日本央行在7月底出人意料地啟動升息，而且沒有否認進一步升息。疊加經濟衰退擔憂引發的美國聯邦儲備委員會(FRB)提前降息的預期，投機者為了避免損失，加快了日圓的回補。日圓空頭部位在3週內減少了60%。

日圓匯率一度升值至1美元兌141日圓，不到一個月的時間內升值20日圓。根據「日圓貶值=股價上漲」的經驗法則，以日圓貶值傾向為前提的買入日本股票的短期交易也很受歡迎，但面對日本央行的升息姿態和日圓暴漲，正在被迫撤出。

一些投機者在日本股票交易中看到了“免費午餐”的機會。持有美元的投資人將買進日本股與抑制日圓波動風險的「外匯避險」交易結合，實質上就是藉入低利率的日圓，借出高利率的美元。除了日本股票的上漲收益之外，日美的利率差有望成為穩定收益。

在低利率、日圓貶值和股價上漲持續的前提下，這看起來像是「一舉兩得的美味交易」。法國興業證券(SG Securities)的多元化資產策略師齋藤勉表示，「在擴大(透過融資增加本金的)槓桿，進行外匯避險的情況下，投資日經平均股指期貨的基金增加,這擴大了行情波動」。

齋藤勉認為由於此次日圓升值和股價下跌，「遭受巨大損失的可能性很高」。日經平均股指在8月5日下午擴大跌幅，似乎是受到基金為避免進一步損失而急於拋售所持風險資產變現的拋售的影響。

個人投資者也擴大了借錢投資的“信用買入”，截至7月26日達到近5兆日圓18年來最高水準。如果持有的股票大幅下跌，投資者將被要求提供額外的保證金作為抵押。這就是所謂的「追加保證金」。為了籌集保證金而進行的變現拋售加速了行情的下跌。據悉，某大型網路證券公司8月5日發生的追加保證金件數與股價暴跌前的8月1日相比增至10倍以上。

全球股市聯袂出現下跌，但日本顯得突出。日圓升值成為額外的負擔，再加上在亞洲市場中交易流動性較高，對投資者來說“容易拋售”，這一點也產生影響。也觀點指出，以行情的方向性和波動性大小等為標準，進行機械性交易的基金增加存在感，這也是「跟風拋售」局面的背景。

8月5日的股市以亞洲投資者為中心，悲觀情緒籠罩整個市場，導致了對日本股票的集中拋售。但是，日本時間晚間的美國股市跌幅並沒有事先警覺的那麼巨大，6日市場出現了「全面悲觀」的逆轉。這是日經平均指數出現最大漲幅的原因。過去的許多暴跌局面都需要較長時間才能修復。

在對中美摩擦的警覺感等導致避險情緒擴大的2018年2～3月，日經平均股指在反彈之前大幅跌出3個低點，形成了「三重底」。在新冠疫情導致市場動盪的2020年，花了半年以上才恢復到暴跌前的水準。

不少觀點認為，這次破紀錄的劇烈波動不會迎來單邊反彈。日本第一生命經濟研究所的高級研究員嶌峰義清表示，「波動率如此之高，要穩定下來需要一段時間」。 8月6日，作為選擇權市場反映的日經平均股指預期變動率，「日經平均波動率指數(VI)」降至51.2。雖然與前一日相比有所下降，但仍是設想相比前一日上下超過3%的水平。

文章來源：日經中文網

內田真一記者會

文章來源：國際商報

同時，對美國經濟的擔憂加重了這一局面。美國8月2日公佈的7月就業統計顯示，市場高度關注的非農部門就業人數增加11.4萬人，遠低於市場預期（17萬~19萬人），失業率也達到了4.3%，不及預期。

文章來源：日經中文網

由「日圓套利交易」（借入成本低廉的日圓，換成高利率的美元進行投資）主導的日圓貶值局面正在落下帷幕。年初以來日圓兌美元匯率的下跌部分基本上全部漲回。隨著日美貨幣政策的轉變，日美利息差趨於縮小，在這種情況下，按照過去日元套利結束後的經驗法則來看，匯率可望上升至1美元兌130日元區間。

日圓8月6日一度貶值到1美元兌146日圓區間，這是5日大幅升值4日圓以上的回檔現象，而市場上很少有聲音認為日圓會繼續貶值、美元繼續升值。

據美國商品期貨交易委員會（CFTC）稱，截止到7月30日，對沖基金等非商業部門（投機機構）的日圓空頭部位為7.3萬手，在三週時間裡縮減了10.8萬手。截至當天的日圓匯率為1美元兌152～153日圓多。主流觀點認為，因之後匯率飆升，「投機機構的日圓空頭部位幾乎清空」（青空銀行首席市場策略師諸我晃）。

先前投機機構不斷增持日圓空頭部位的主要原因是日圓套利交易。這種交易主要由民間對沖基金及海外金融機構等海外投資者進行。據悉，「政府基金也進行日圓套利交易」（外國銀行相關人士）。放出日圓貸款的也主要是海外金融機構。除了借入日圓存成美元存款外，有時還會把資金投向短期金融市場，以追求更高的投資收益。

這次的日圓套利交易熱潮始於2022年。其背景在於，俄羅斯開始進攻烏克蘭之後，全球供應鏈發生混亂，美國等已開發國家的通膨壓力增加。結果導緻美國聯邦儲備委員會（FRB，Fed）長期進行旨在抑制通膨的升息，拋售日圓、買入美元的壓力增大。這是繼1990年代後半期和2007年前後的第3次日元套利熱潮。

因此，市場上有觀點認為「即使匯率逆轉至俄烏衝突開始後的1美元兌114日圓區間也不奇怪」（外國銀行的高階主管）。原因是日圓套利這項支撐日圓貶值的因素正在消失。花旗集團證券的貨幣策略師高島修指出，「先前的日圓貶值、美元升值是在美國發生通膨和採取財政刺激政策等特殊的新冠疫情環境下發生的」。他認為日圓將逐漸轉向升值。

依照以往的經驗法則，日圓套利交易平息後，往往會出現日圓大幅升值的局面。 CFTC的日圓空頭部位曾在2007年增加到基本與2024年同等的水平，當時的匯率低點為1美元兌124日圓區間。日圓空頭部位縮減後匯率升至1美元兌107日圓區間，發生雷曼危機的2008年，日圓升值到1美元兌87日圓區間。

1998年發生「LTCM（長期資本管理基金）危機」時，匯率在約三個月的時間內由1美元兌147日圓區間上升至113日圓區間，隔年創1美元兌101日圓區間的水平。兩次都在數月至一年左右的時間裡出現了3成左右的日圓升值、美元貶值。雖然目前沒有金融危機逼近，但地緣政治風險等其他因素交織疊加，可能會促使日圓升值加劇。

未來日圓匯率的原動力是「利息差和供需因素。有的出口企業認為匯率不會回到1美元兌160日圓區間，因此開始買入日圓」（日本一家銀行的外匯交易員）。

根據瑞穗Research & Technologies估算，從目前的日美10年期公債利息差來看，日圓匯率的理論值為1美元兌142~143日圓。也有聲音認為，「如果市場對日本銀行（央行）升息和聯準會降息的猜測更加高漲，日圓有可能進一步升值」（該公司主任經濟學家東深澤武史）。日圓匯率升至1美元兌130日圓多已近在眼前。

文章來源：日經中文網