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港股投資的風險預警
儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
投資港股費用架構與稅務
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港股產業分析:地產建築業
地產建築業在港股指數中的份額近年來已明顯下降,但截至2022年,它依然在市場上佔有約10%的份額。 包含了房地產開發、建築工程、房地產投資和物業管理等各個方面。
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周初以來,黃金價格直奔新紀錄,週二(7月16日)以一根中陽脆破4月及5月創下的兩道紀錄前高,並首次站上2470!在歷經長達3個月的寬幅區間折返跑後,市場終結中期平台整理。
自上周美國6月CPI數據「疲軟」以來,「降息交易」再度顯現,交易員首次100%定價了聯準會9月降息。同時,美國前總統川普遭遇槍擊事件後,「川普交易」提前啟動。市場圍繞著「美國大選」和「降息」的兩大主線日漸升溫。
隔夜美股,代表小型股的羅素2000指數與代表大盤科技股的納斯達克100指數走勢持續分化。其中,羅素2,000小型股收漲3.50%,最近四個交易日大漲超10%,那斯達克100指數基本收平,最近四個交易日微跌0.7%。
拉長時間週期來看,大小盤股最近4個交易日走勢的逆轉,為自網路泡沫破滅以來,小型股走勢相對於大盤科技股走勢出現的最大轉折。
分析師普遍認為,降息有利於小型股的彈性,而「川普交易」則有利於傳統產業(如石油、天然氣等傳統化石能源產業),結果就是資金持續在羅素小盤和道指上交易,賣出大型科技股,出現板塊輪動效應。
華泰證券張繼強團隊認為,美股小盤可能受益於「降息交易」和「川普交易」 共振。 「降息交易」下,美股小盤、區域銀行和生技等利率敏感和落後品種可能彈性較大。
華泰證券強調,當“川普交易”和“降息交易”同時走強時,市場可能會出現更加複雜的局面:若兩者之間出現“強共振”,比特幣和黃金等資產可能會受到青睞,美債殖利率曲線也會變得更加陡峭。
上週美國通膨數據超預期回落,疊加鮑威爾等聯準會官員的鴿派表態,市場對聯準會降息的預期重新升溫。
芝商所的聯準會觀察工具顯示,交易員首次100%定價了聯準會9月降息:預計將聯邦基金利率目標區間降至5.0%-5.25%(降息25個基點)的機率為93.3%,降息至4.75 %-5%(7月和9月會議累積降息50個基點)的機率為6.7%。
從聯準會先前降息的方式看,其降息可分為兩種模式,一種因經濟衰退而被迫降息,也被稱為“紓困式降息”,另一種則為聯準會為應對潛在的衰退風險而主動採取的「預防式降息」。
在過去的六輪貨幣政策週期中,聯準會4次是預防式降息,2次是紓困式降息。一般來說,衰退式降息累計降息幅度大,持續時間長,而預防式降息的幅度小,累計次數少。
具體來看,聯準會分別在1984年9月、1989年6月、1995年7月和2019年8月進行了預防式首輪降息,降息的主要背景是通膨比較穩定,失業率也處於階段性低位,但存在潛在的經濟衰退風險。
聯準會在2001年1月和2007年9月進行了紓困式降息,儘管當時經濟尚未陷入衰退,但美國金融風險已充分暴露,經濟衰退風險也迫在眉睫,因此聯準會採取的策略被歸於「紓困式降息」。
考慮到當前美國經濟和金融市場的溫度,分析師普遍認為,本輪聯準會開啟降息週期可以被認為是“預防式降息”,降息可能幅度不大,持續時間不長。
從下圖可以看出,根據降息原因的不同,美股的走勢也出現了分化,從1984年、1989年和2019年降息後的美股走勢看,「預防式降息」對美股有一定的提振,這主要是因為美國經濟強勁,企業獲利能力仍強,外加聯準會降息降低了企業融資成本和金融市場的風險溢價,美股存在上行動能。
與「紓困式降息」相比,聯準會「預防式降息」對美元指數的利空影響相對有限,聯準會在1984年9月和1995年7月採取「預防式降息」後,美元指數仍維持相對強勁;無論聯準會是“預防式降息」還是“紓困式降息”,通常都會帶動美債長期利率下行。
華泰證券認為,若當“川普交易”和“降息交易”出現“強共振”,比特幣和黃金等資產可能會受到青睞,美債殖利率曲線也會變得更加陡峭。
在降息交易下,對利率較敏感的資產或率先上漲,包括美債、黃金、美股小盤、區域銀行結和生技等板塊或彈性較大。
「川普2.0」政策主張或導緻美國通膨預期抬升,美債曲線陡峭化;擴張性政策組合利好傳統能源、基礎建設、金融和房地產產業。
我們獲悉,在美國公債期貨和選擇權市場上,交易員紛紛押注聯準會將更早、更大幅度地降息。既然所謂的川普交易已經開始,交易員們便將注意力轉移到聯準會的政策舉措上。週一,與擔保隔夜融資利率(SOFR)相關的選擇權被新的押注所主導,押注目標要么是9月大幅降息,要么是將於本月晚些時候開始寬鬆週期。
鴿派交易正在整個衍生性商品市場流行起來,SOFR選擇權和聯邦基金期貨的交易員越來越多地為全球最大經濟體的低借貸成本做準備。
本月,掉期市場已開始反映出將今年9月開啟兩次降息,每次0.25個基點,年底前第三次降息的可能性約為50%。
自上周中期以來,聯邦基金期貨市場的未平倉合約(即交易員持有的新倉部位數量)在10月合約上大幅飆升。自上週三以來,未平倉合約已增加約70,500份,相當於每增加一個基點,風險約增加300萬美元。
高盛經濟學家週一表示,他們認為聯準會最早將在7月的會議上降息是「有充分理由的」。聯準會的這種轉變將進一步推動川普交易,為殖利率曲線較短端的持續下滑奠定基礎。
週一早盤還出現了大規模的大宗買盤,建立了10月的新多頭部位。這些押注將受益於7月和9月降息25個基點,或9月會議降息50個基點。許多此類合約的交易都是匿名的,因此很難確定這些押注背後的公司。
這種情緒也蔓延到了現金市場。摩根大通週二公佈的最新調查顯示,直接多頭部位升至1月以來的最高水準。
以下是利率市場最新部位指標的概述:
在截至7月15日的一週內,摩根大通客戶將直接多頭部位擴大了2個百分點,達到1月29日以來的最高水準。所有客戶的淨多頭部位目前處於約三週以來的最高水準。
對沖曲線長端風險所支付的溢價仍偏向看跌期權而非看漲,而曲線前端和腹部的期權溢價則接近中性。這種偏差表明,交易員透過債券選擇權,而不是上漲,支付更高的價格以對沖拋售。近期的美國國債流動包括對多波動性結構的部分需求,包括週五交易的300萬美元9月勒式選擇權部位。
根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據,在7月9日前一周,對沖基金和資產管理公司的期貨部位變化喜憂參半,且相對平靜。本週部位變動最大的是超10年期美債期貨,資產管理公司出清多頭,對沖基金回補空頭。
過去一周,許多SOFR 2024年12月看漲期權的部位飆升,交易活動包括買入SOFR Dec24 95.25/95.50看漲價差和SOFR Dec24 95.25/95.375/95.50看漲價差。過去一週其他受歡迎的交易包括買入SOFR Dec24 95.00/95.1875/95.375看漲價差等。
在2025年3月到期的SOFR期權中,由於透過9月24日的看漲和看跌期權增加了大量頭寸,94.875行權價仍然是最大的未平倉量。
最近的交易流包括買入SFRU4 94.75/94.875/95.00買權。 95.50的未平倉合約本周大幅上升,此前投資者透過各種SOFR 12月24日看漲期權結構瞄準了大量上行空間。該期限選擇權的重點行使價包括95.25、95.1875和95.50。
每次加密貨幣牛市週期都帶來了指數級增長,無論是在價值創造方面,還是在越來越多的人相信自己是金融/技術革命的一部分方面。
加密貨幣發現自己與人工智慧直接競爭,以實現本週期的相同牛市標誌,但根本無法跟上步伐,儘管以美元計價的加密貨幣價格看似很高,但行業情緒仍然低迷。
不幸的是,雖然人工智慧幾乎憑一己之力將股指推向歷史新高,但令人不安的警告繼續表明市場陷入了前所未有的泡沫,最近的跡象支持了泡沫已經開始破裂的觀點。
加密資產之所以值得持有,很大程度是因為其過去的表現。
今年1 月,為了向潛在買家推廣其IBIT 現貨BTC ETF,貝萊德宣稱BTC 是過去十年中無可爭議的表現最佳的資產,年化回報率是股票市場指數的10 倍,自2013年以來持有BTC 的投資者獲得了驚人的315,678% 的收益!
光是2017 年的前6 個月,以太坊就飆升了5,000% 以上,到2018 年1 月,這一數字已達到17,500%,隨後ICO 市場跌至谷底,加密產業在接下來的兩年裡從主流市場中消失。
2020 年,旨在對抗COVID 收縮的貨幣刺激措施中,相當一部分被投入加密資產中,導致估值膨脹。同時,隨著經濟重新開放,2021 年不出所料地出現了通貨膨脹,這增加了去中心化加密貨幣作為避免法定貨幣貶值工具的吸引力。
儘管加密資產在本週期再次以百分比形式超越了許多另類投資類別,但該行業發現自己在一個聲稱可以徹底改變人類的新投資類別面前處於次要地位:人工智慧。
儘管大盤標準普爾500 指數(SPX) 和科技股為主的納斯達克100 指數(NDQ) 幾乎勢不可擋地創下歷史新高,但比特幣在四個多月前的3 月13 日就已見頂。自那以後,加密貨幣市場一直未能提供優於股票的回報;即使是被認為是2024 年主要指數落後者的小型股(RTY) 和等權重標準普爾500 指數(RSP),也一直跑贏BTC !
在過去的周期中,主流投資者蜂擁而至加密資產,將其視為獲得更高回報的堡壘,但在2024 年,儘管價格繼續大幅波動或波動性較高,但該行業仍未能兌現這些承諾。
問題就在這裡:波動性增加意味著潛在投資風險更高,投資者期望獲得更高的回報作為對這種邊際風險的補償。雖然BTC 和Nvidia 經歷了類似的波動,但前者今年的表現落後了100%。
儘管加密貨幣在過去的周期中處於萌芽狀態,儘管未能實現有意義的採用,但仍實現了令人難以置信的收益,但該行業似乎已達到臨界規模,必須催化現實世界的使用才能爆發式增長。
比特幣支持者長期以來一直稱讚其作為價值儲存的主要用例,然而由於擔心今年4 月中東衝突升級,BTC 暴跌15%,因為鏈上投資者拒絕網路貨幣,轉而選擇「有形」代幣化黃金,溢價高達40%!
BTC 並非具有取代黃金潛力的價值存儲手段,而是一種“凡勃倫商品”,即價格上漲時需求也會增加的商品。
繪製BTC/SPX 與BTC 的相對估值圖,可以發現自BTC 誕生以來一直存在的極強正相關性(即它們基本上是同一張圖),這表明買家只在相對強勢時期才想要BTC ,因為他們相信自己可以以更高的價格賣給別人。
由於BTC 目前的表現不如具有同等風險水準的AI 股票,持有者獲利的可能性越來越受到質疑。
像以太坊和Solana 這樣實際可用的區塊鏈旨在培育下一代鏈上金融生態系統。
但在我看來,智慧合約平台在這個週期中並沒有實現同樣的飛躍,面向消費者的高知名度創新都集中在龐氏經濟學積分系統機制和透過提取名人騙局煽動迷因幣狂熱的工具上。 一切都感覺不一樣。
與傳統金融系統相比,區塊鏈具有不可否認的優勢,例如更高的交易速度和創新的可組合性,但使用加密貨幣進行代幣化和支付未能在黑市環境之外獲得採用,即在阿根廷等司法管轄區用於穩定幣支付,在那裡許多形式的美元交易被禁止。
儘管像貝萊德和富蘭克林鄧普頓這樣信譽良好的資產管理公司提供代幣化的美國國債產品,但與準備代幣化的數百萬億美元的全球財富相比,現實世界的資產部門仍然是一個小體量。就在上週,領先的跨國投資銀行高盛宣布了其在2024 年深入研究代幣化的意圖;這一聲明附帶了一個關鍵警告,即高盛將僅在私有區塊鏈上運行。
加密貨幣應該因努力保持匿名性和隱私性而受到讚揚,但這種模式對於絕大多數金融系統參與者來說是行不通的,並且與民族國家希望了解這些系統以防止犯罪的願望明顯相衝突。
區塊鏈的優點顯而易見,但這並不意味著無需許可的區塊鏈會戰勝渴望效仿其優勢的「傳統」金融體系。
儘管敵對監管阻礙了加密貨幣的發展,這一點不容忽視,而且全球領導人開始採取更多支持數位資產的立場,尤其是在美國,唯一比人工智慧股票漲幅更快的就是表面上支持加密貨幣的唐納德·川普的民意調查數據,但令人擔憂的是,大多數加密貨幣用例未能獲得自由市場的採用。
由於加密資產現在在風險調整後是一項經驗上較差的投資,而且該行業未能為可能真正激發採用的現有用例獲得有意義的吸引力,因此看到該行業的長期價值主張越來越受到質疑也就不足為奇了。
如果加密貨幣無法滿足我們人類快速致富的內在慾望,至少我們總是可以依靠人工智慧股票!對吧?
人工智慧已經取代加密貨幣,成為投資者投資組合中必須擁有的一種資產類別,無論您是否知道,由於市值加權股票指數的突出地位,您對該行業的敞口可能非常大,這些指數以編程方式將更多的敞口分配給表現最佳的成分股。
7 月5 日,標準普爾500 指數成分股在連續21 天內表現不佳的股票比例創下歷史新高,此前數週,科技含量高的人工智慧領頭羊表現優異。這揭示了市場目前存在的巨大扭曲。
7 月11 日上週四,命運發生了逆轉,模式似乎發生了轉變,投資者找到了一位新的領導者,積極地從大型科技股轉向之前表現不佳的小型股。
儘管人工智慧股票已經創造了巨大的收入並顯示出很高的成長潛力,但人工智慧應用的寒武紀大爆發將需要以前所未有的速度無限期地持續下去,以證明這些估值的合理性,最終,購買數千億美元硬體推動這項泡沫的公司實際上需要獲利。
雖然毫無疑問人工智慧是有價值的,並且可以隨著時間的推移徹底改變生產力,但迫在眉睫的擔憂仍然存在,即投資者已經將相關股票不可持續的增長水平計入了價格,而這些增長水平要到未來幾十年才能達到穩定狀態,就像他們在網路泡沫期間所做的那樣。
為了凸顯當前股市泡沫的荒謬性,巴菲特指標——傳奇投資者沃倫·巴菲特青睞的價值指標,將美國股市市值與GDP 進行比較——最近達到了195% 的現代高點。
假設三大股票(蘋果、微軟和英偉達)的市值成長15%,且GDP 成長率高於3%,那麼光是這些股票的價值在10 年內就將相當於美國GDP 的107%,幾乎沒有空間投資其他資產。
一旦人工智慧供應衝擊消退,客戶開始意識到他們高估了對人工智慧服務的需求,高企的科技估值將跌至何種程度仍是一個懸而未決的問題,但考慮到上週人工智慧相關股票的歷史性輪換,該行業的輝煌時代可能最終會結束。
資產估值過高有助於增加感知財富,使個人可以更自由地消費,但股市回撤可能會使本已陷入困境的全球經濟崩潰。
以CPI 衡量的美國消費者通膨率在6 月份環比下滑至「通貨緊縮」區間,這是該指數自2020 年5 月COVID 高峰以來首次出現負增長,與此同時,PPI 在同一時期加速上漲,這一趨勢表明生產商正在大幅降價以吸引陷入困境的消費者,這可能會對盈利能力造成壓力。
儘管對許多市場參與者來說,最大的風險是聯準會是否會將基準政策利率無意義地調整百分之幾,但隨著收益開始呈現越來越負面的趨勢,不難預見定價完美的股票市場將出現根本性的下行趨勢。
全職就業率逐年下降,失業率上升引發了“薩姆規則”,這是一個滯後指標,自1950 年以來,它準確預測了每一次經濟衰退,只有一次誤報。
雖然控制貨幣價格本身的能力肯定是強大的,但目前尚不清楚央行透過人為操縱利率能對經濟施加多大影響,利率在很大程度上取決於未來成長和通膨預期,因為它們的回報是「無風險的」。
降息可能迫在眉睫,但這所謂的靈丹妙藥似乎不太可能像過去週期中失敗的那樣,足以推動全球經濟和市場持續復甦,而這些經濟和市場正趨於萎縮。
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