政府債延續年增，信貸成長持續呈現疲弱態勢，拖累整體社融表現。 9月社融（存量）年增率8.0%，較8月回落0.1pct，新增社融37,604億元，較去年同期少增加3,722億元。

拆分社融（增量）結構來看：9月，政府債年增5433億元，10月財政部宣布將增加較大規模債務額度支持地方債務化解，政府債預計在未來繼續成為推動社融成長的重要力量；除政府債外的直接融資延續年比少增，其中企業公債、股票融資年比分別少增2,651億元、198億元；人民幣貸款年比少增5,639億元；表外融資較去年同期少增增加1295億元，少增主要來自未貼現票據，或是季末信貸考核壓力下，有轉換為表的現象。

貸款多增結構與8月類似，僅票據融資實現年增。 9月貸款新增15,900億元，年比少增加7,200億元，有效需求仍相對偏弱，信貸多增主要由票據貢獻，9月票據折現年增2,186億元。企業端、居民端信貸成長持續走弱，9月企業短貸、中長貸分別較去年同期少增加1,086億元、2,944億元，居民短貸、中長貸分別較去年同期少增加515億元、3,170億元。

M2增速回升，M1增速降幅趨緩。 9月M2、M1年增速為6.8%、-7.4%，較8月分別+0.5pct、-0.1pct。先前受禁止「手工補息」、債市走牛、存款掛牌價多次調降等因素影響，存款向理財產品分流較多，致使M2增速持續承壓。 9月份，一方面屬於理財贖回時點，理財資金回流入存款，另一方面在政策催化下股市表現較好，市場活躍度提高吸引部分理財資金注入股市，在形式上或反映為證券客戶保證金等，也對M2增速形成支撐。

9月人民幣存款年增1.5兆元，分割存款（增量）結構來看，居民存款較去年同期少增加0.33兆元，企業存款轉向年增0.57兆元，或受中秋和國慶等消費旺季影響，部分需求被激發；9月降準降息同步落地，對資金面有所呵護，非銀同業存款維持高增，年增1.36兆元；財政存款年減0.02兆元。

投資建議：M2增速回升，政府債支撐社融

多項貨幣政策發布，財政政策表述積極，有力支持經濟穩健增長，為銀行經營打造健康環境；國有大行下一步將迎財政部特別國債注資，銀行抵禦風險和信貸投放能力進一步提升；同時，地方債務化解力度持續加大，債務風險緩釋利好銀行資產質量，銀行業獲利表現可望改善。綜上，維持銀行板塊「推薦」評等。

風險提示：宏觀經濟波動超預期；貨幣政策轉向；政策效果不如預期。