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儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
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國家統計局公佈,2024年8月CPI年增0.6%,季增0.4%;PPI年減1.8%,季減0.7%。我們點評如下。
8月CPI年減0.6%(前值0.5%),不及市場預期值0.7%,食品和非食品明顯分化,增速分別為2.8%及0.2%。從八大項來看,除「食品菸酒」分項年增率大幅回升以外,其餘分項增速均出現回落,呈現食品價格上升、服務業價格走弱特徵。
食品項是8月CPI回升的主要拉動項,由豬肉和鮮菜價格上漲帶動。 8月份食品CPI年增率為2.8%(前額為0),去年7月至今年6月,食品價格年增率持續為負,而隨著7月份豬肉價格及鮮菜價格上漲,食品項CPI年比升至0附近。 8月份,供給衝擊進一步發酵,生豬產能去化進一步推升豬肉價格,以及降雨天氣影響推升蔬菜運輸成本,豬肉、蔬菜價格均出現超季節性上行,豬肉價格環比上行7.3%,鮮菜價格環比上行18.1%,是近5年同期水準的最大值。
工業消費品價格年增速轉負。若將CPI的主要構成分割為食品、工業消費品及服務,可計算出工業消費品CPI較去年同期成長率為-0.3%(前值0.6%),大幅回落。這一方面是由於國際油價自7月以來持續回落,並降至去年同期水準之下,國內油價也自去年7月以來首度轉負(年比-3.7%),因此作為工業原料帶動工業品價格下降,同時也節省了居民出行成本,「交通工具用燃料」較去年同期成長-2.7%,前值5.1%。另一方面,交通工具價格持續低位,CPI年比為-5.5%,季減0.3%,汽車降價活動仍在持續。
服務需求走弱,表現在「居住」「生活用品及服務」「交通通訊」「教育文化娛樂」「醫療保健」「其他用品及服務」分項。具體來看,生活用品及服務方面,家庭服務CPI年增率1.6%(前值1.7%);郵遞服務CPI年比由-0.5%進一步回落至-0.6%;教育服務回落0.1個百分點至1.7%;旅遊回落2.2個百分點至0.9%;醫療保健回落0.1個百分點至1.3%。
8月CPI季回升0.4%,其中食品項較上季成長3.4%,非食品項較上季回落0.3%;消費品較上季回升0.7%,服務項較上季回落0.1%;核心CPI較上季回落0.2%。
8月整體環比表現並不弱,較上季成長率高於2019-2023年同期平均值(0.3%),其中食品價格較上季3.4%,明顯高於去年同期(0.5%)以及季節性水準(1.6%);暑期接近結束,居民出行熱度降溫,旅遊環比增速-0.7%,不及去年同期(1.4%),且低於過去5年同期的平均值(0%)。
8月核心CPI年增率0.3%(前值0.4%),或顯示剔除掉食品、能源等供給因素後,物價所反映出的內生需求進一步轉弱。通常來說,CPI年增速主要由豬價和油價驅動,8月份食品價格繼續上行,年增速進一步回升,同時能源價格回落,供給端的擾動較為複雜。剔除掉食品和能源的核心CPI年增速回落,主要原因是食品以外的消費品(如汽車、衣著、家電等)以及服務品價格有所回落,例如家庭服務、郵遞服務、旅遊、醫療保健、其他用品及服務等。
後續,CPI年內預計會小幅回升,但幅度可能有限。
一方面,去年下半年CPI基數走低,低基數下,年內CPI回落的可能性不大。
另一方面,核心CPI的回升有賴於消費品和服務品的需求回暖,但當前內生需求仍不足,需期待政策推出促進消費需求釋放。
7月30日政治局會議明確提出,「要以提振消費為重點擴大國內需求,經濟政策的著力點要更多轉向惠民生、促消費,要多渠道增加居民收入,增強中低收入群體的消費能力和意願,把服務消費作為消費擴容升級的重要抓手,支持文旅、養老、育幼、家政等消費。並明確了服務消費作為重要抓手,後續服務消費可望進一步對物價形成支撐。
如果降低存量房貸利率政策落地,預計將降低居民債務負擔,進而對消費起到一定的提振作用。但從政策推出到內需改善的傳導速度可能較慢。
8月PPI年減1.8%,前值為-0.8%,主要受國內需求不足以及國際大宗商品價格回落影響。從分項來看,生產資料價格年增率由-0.7%大幅回落至-2.0%,生活資料價格由-1.0%小幅回落至-1.1%,降價主要來自上游成本端,但也能傳導至中下游,造成消費品價格下降。再疊加內需不足的因素,PPI較去年同期降幅走闊。
在主要產業中,油氣開採、油炭加工、化學原料製品價格較去年同期成長由正轉負,黑色冶工和有色冶工價格較去年同期大幅回落,主要受到國際大宗商品價格下降影響。這與8月PMI所顯示的價格變化趨勢具有一致性,8月主要原物料購買價格指數和出廠價格指數分別回落6.7pct和4.3pct至43.2%和42.0%;
高頻數據同樣顯示,8月份工業原料價格指數走低,8月CRB工業原料現貨指數年增速為-2.1%,相較7月降幅擴大;8月螺紋鋼、環渤海動力煤價格指數降幅也進一步走闊。
後續PPI的走勢可能存在一定的不確定性。一方面,原油價格後續走勢具有不確定性;另一方面,去年9-12月PPI年增率分別為-2.5%、-2.6%、-3.0%、-2.7%,基數較低,但相較4-8月基數有抬升,在內需持續偏弱、油價延續下行趨勢的狀態下,PPI年增速可能維持在較低水準。
總結來看,8月份,CPI年增速主要由食品項拉動,工業消費品、服務價格均有所走弱,核心CPI回落,反映內需持續偏弱;PPI同比增速降幅走闊,主要受到國際大宗商品回落影響。我們延續先前的觀點,即當前實際利率仍處於較高水平,企業和居民實際的融資成本仍然較高,貨幣寬鬆趨勢有望延續。
風險提示:豬肉價格、原油價格超預期波動,數據更新不及時等。
當地時間11日,美國將公佈8月消費者物價指數(CPI)。
聯準會主席鮑威爾上月在傑克森霍爾全球央行年會上的演講被市場廣泛解讀為給9月政策轉向定下了基調。然而隨著就業數據有所波動,首次降息25個基點還是50個基點仍然存在不確定性,CPI報告將是9月決議之前的最後一塊關鍵數據拼圖,如果符合市場預期,可能為新一輪寬鬆週期降息起步確立基礎。
自今年第一季短暫上升後,美國物價呈現下降趨勢。 7月美國CPI年增2.9%,較6月回落0.1個百分點,核心CPI上漲了3.2%,創2021年4月以來最小的年增速。
第一財經總表發現,目前華爾街機構預測,8月整體CPI可望進一步降至2.6%,進一步接近聯準會中期目標,主要因素是汽油價格大幅下跌,受衰退恐慌和需求擔憂影響,國際油價上月下跌超5%。同時,食品通膨變化較小,雜貨價格維持穩定。
同時,市場預計核心CPI8月將溫和成長0.3%,主要是由於一些波動較大的「超級核心」組成繼續反彈,同比增速將維持在3.2%。
7月反彈後,住房成本(租金)能否再次降溫值得關注。受聯準會降息預期推動房貸利率回落,近期美國房地產市場有企穩趨勢,不過上月公寓空置率的上升和勞工統計局全租戶租金指數的下降可能預示租金下行壓力。
富國銀行在發給第一財經記者的報告中表示,月率回升可能是由商品價格走強和非房屋服務成長強勁推動的。在過去兩個月對核心商品價格造成相當大的拖累之後,二手車價格在8月份可能會成為一股力量,然後在9月份出現明顯上漲,這表明商品的反通膨動力可能已經超過峰值。
另一方面,該行預計8月非住房服務將從7月的0.2%回升至0.4%,這可能反映了另一些噪音。在醫院服務價格出現有史以來最大跌幅之後,上月價格將穩定回升。與此同時,在機票價格連續五個月下跌並回到疫情前水準後,波動較大的旅遊服務價格似乎正在醞釀反彈。
展望未來,克利夫蘭聯邦儲備銀行模型顯示,美國通膨預計在未來幾季繼續按趨勢消退,但仍會持續高於聯準會的目標。不過這不會成為貨幣政策轉向的阻力,隨著單位勞動成本低於2%,凸顯勞動市場狀況不再對聯準會的通膨目標構成威脅。儘管服務業通膨的降溫速度一直低於商品通膨,但未來可望受益於實物投入成本成長的放緩。
在8月底的傑克遜霍爾全球央行研討會上,鮑威爾發出迄今為止最明確的訊息,即政策調整的時機已經到來。在強調雙重職責並肯定通膨進展後,避免就業市場進一步降溫成為了推動降息的催化劑。
從近期的表態來看,聯準會政策制定者希望降息能推動美國經濟軟著陸。在過去的貨幣緊縮週期中,衰退的例子往往與失業率飆升重疊。
今年下半年開始,原本穩定的就業市場開始發生變化,聯準會官員越來越重視長期維持貨幣政策過於緊縮而面臨的風險。 7月美國非農就業報告引發了全球性恐慌,4.3%的失業率觸發了預示衰退的「薩姆規則」。芝加哥聯邦儲備銀行行長古爾斯比(Austan Goolsbee)表達了同樣的觀點:「如果在太長時間內保持貨幣政策限制性,你將在美聯儲授權的就業方面遇到問題。
不過近期一系列數據顯示,美國就業市場並未出現外界擔憂的崩盤。但種種跡象表明,越來越多的人加入勞動力隊伍,並需要比過去更多的時間才能找到工作。
對勞動市場頗有研究的舊金山聯邦儲備銀行主席戴利(Mary Daly)表示,她還沒有看到勞動市場出現任何趨勢性惡化。不過她警告說,不要讓勞動力市場陷入衰退“極其重要”,並表示如果這種情況開始發生,將有必要採取更積極的行動。戴利密切追蹤的指標顯示,現階段勞動市場的降溫是由招募放緩推動的,而不是裁員的增加。
與過去幾次會議有所不同,目前市場對於9月降息的定價依然沒有完全確定。瑞傑金融(Raymond James)首席經濟學家阿爾曼(Eugenio Aleman)強調,顯然聯準會必須開始採取行動,但首次降息將是25個基點,「天沒有塌下來,地板沒有動搖…降息50個基點將向市場發出一個錯誤的信號,即經濟正在崩潰,他們不想這樣做。
獨立顧問聯盟首席投資官扎卡雷利(Chris Zaccarelli)表示:「這是我們一直在等待的時刻,根據現在的指標,聯準會似乎不需要恐慌,從即將降息開始。」他補充道:「最有可能的是,聯準會將在9月18日先降息25個基點,然後繼續等待數據,決定11月和12月再降息多少。
週一美股從上週的拋售中迎來喘息。隨著聯準會進入緘默期,市場預計本週多項經濟數據的公佈預計將讓下週會議結果明朗化。一些觀察家分析,聯準會貨幣政策和經濟不確定性仍是短期內美股市場動盪的主要因素。
隨著降息臨近,市場預期已從推動寬鬆時「壞消息是好消息」轉變成經濟面臨考驗的「壞消息是壞消息」。
本月以來,中長期美債殖利率大幅走低,其中與利率預期關聯密切的2年期美債創2022年9月以來新低,基準10年期美債跌至3.71%,刷新2023年6月以來低位。就業數據重新加劇了投資者對美國經濟放緩的擔憂和激進降息預期。
美國勞工部上周公布的職缺和勞動力流動調查(JOLTS)顯示,衡量勞動力需求的職缺降至767.3萬個,為2021年1月以來的最低水準。在至關重要的非農業報告中,8月新增就業人數也不及預期,結合前期數據連續下修,顯示勞動市場正在失去動力。
資產管理公司BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財經採訪時表示,雖然就業市場沒有外界擔憂那樣崩潰,但仍明顯疲軟。在過去三個月裡,非農新增工作平均值為11.6萬個,與上半年的20.7萬個平均速度相比大幅放緩。現在的「薩姆規則」指標為0.57,仍高於歷史上與經濟衰退相關的門檻。因此,投資人對美國經濟硬著陸擔憂重燃是可以理解的。
上週美股走勢與8月初非農恐慌如出一轍,芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)飆升近50%,重新回到了長期均值20上方。除了週期板塊受制於經濟逆風以外,風險偏好降溫也讓估值較高的科技板塊承壓,納指周跌超5%,以英偉達為代表的人工智慧產業遭到巨大拋售壓力。
根據亞特蘭大聯邦儲備銀行週二更新的經濟預測,預計三季美國國內市場毛額(GDP)年化季率為2.5%,較第二季3.0%的成長放緩。
布萊克利金融集團(Bleakley Financial Group)首席投資長布克瓦爾(Peter Boockvar)在報告中表示,美國經濟正在降溫,製造業仍處於衰退之中,幾乎沒有跡象表明情況會很快改變,但需要看降息在多大程度上有助於帶來更多的經濟活動。他寫道:“至於股市,我們會看到更多證據表明,壞經濟消息對股市不利,反之亦然。”
在施羅斯伯格看來,市場關心的是經濟前景的確定性。 「從宏觀層面來看,軟著陸與否取決於聯準會後續的行動,雖然現在不能說衰退迫在眉睫,但政策失誤的風險不可忽視。」他進一步分析道,「另一方面,從市場定價看,降息25個基點基本上被充分消化,因此常規降息落地的利好可能成為資金落袋為安的催化劑,如果選擇50個基點,那意味著經濟狀況的惡化,拋售將不可避免。更多的依然是經濟前景的確定性。
上週新一輪拋售再次觸動了投資人的神經,華爾街機構的最新判斷也有所分歧。德意志銀行認為,投資人不應過度擔心經濟放緩,恐慌可能是沒有根據的。德意志銀行宏觀策略師艾倫(Henry Allen)在報告中表示:「我們不應該過分擔心事情有多糟糕。即使在這次拋售之前,我們就已經知道9月是一個季節性疲軟的月份,股市在美國大選結束前往往舉步維艱。
艾倫寫道,同樣值得注意的是,過去幾個月,大多數全球央行只降息25個基點,這表明目前的全球經濟狀況似乎沒有“普遍恐慌”,“歐洲央行等其他機構僅以25個基點採取行動,這一事實表明,他們目前並不認為這是一種需要迅速調整的情況。
美銀首席投資策略師哈特內特(Michael Hartnett)相對謹慎,他傾向於硬著陸機率被低估,即使聯準會首次降息時僅把利率下調25基點,之後仍會大幅降息。這位明星分析師建議投資者的操作是“賣出首次降息”,等待更好的入市時機。
根據道瓊斯市場數據,自1990年代初以來,聯準會已經經歷了五輪降息週期。平均而言,標普500指數在首次降息三個月後上漲了2.5%。但這掩蓋了2001年和2007年降息後出現衰退的激烈反應,在這兩次降息一年後,該指數出現了兩位數的跌幅。
摩根士丹利股票策略師威爾森(Michael Wilson)觀察到,特別是2年期公債殖利率與聯邦基金利率之間的利差已達到約190個基點,與過去40年來達到的最寬水準相吻合。 「這項定價表明,債券市場認為,聯準會落後於曲線。」現在威爾遜擔心股市也越來越懷疑這一點,降息25個基點是否足以應對疲軟的就業數據。
摩根士丹利認為,短期內波動性將持續上升,標準普爾500指數的公允價值本益比為19倍,使該指數的對應範圍在5,000點至5,400點之間。
本週五美國公佈非農就業數據,8月失業率從4.3%小幅下降至4.2%,符合預期。新增非農業就業人數為14.2萬人,小幅低於市場預期。三個月平均新增就業人數已回落到11.6萬人,較去年平均的25.1萬人明顯降溫。
分行業來看,8月新增就業主要來自教育和保健、休閒和住宿以及建築業,颶風天氣影響消退後,休閒住宿和建築業較前兩個月明顯有所增長。製造業就業人數減少最多,與PMI數據相互印證,反映了製造業的低迷。此外,零售和資訊業的就業人數也有所下降。
從薪資成長來看,8月美國薪資成長率出現小幅反彈,但背後的原因可能是低薪崗位增多而高薪崗位減少,拉低了平均時薪,上文分析的休閒和住宿就業人口高增而資訊業的職位減少印證了這一點。
職位空缺率與失業率之比回落到1.07的位置。勞動供需已經接近平衡,這點從貝弗里奇曲線也可以看出。貝弗里奇曲線(Beveridge Curve)是反映勞動市場中失業率與職缺率之間存在負相關關係的曲線,疫情後由於勞動力供不應求,曲線向右上方移動,意味著相同的失業率下,職位空缺率更高,勞動匹配的效率更低。目前,貝弗里奇曲線已經恢復至疫情前,而且接近平坦化的轉折點,這也意味著失業率上升的風險正在累積。在陡峭化的一段,勞動市場尚未達到充分就業,此時,職缺率的下降並不會推動失業率明顯上升,但在曲線平坦化的一段,職缺率只需要小幅下降,失業率就會大幅上升。
數據發布後,美元下跌、10年美債殖利率走低,但之後基本上收復失地。美股高開低走,除了非農業數據的影響外,更多是受到博通業績指引略低於預期的打擊,科技股下跌尤為劇烈。由此也可以看出,在利率位於降息週期起點、估值處於高位、大選懸而未決、政治不確定性較強的情況下,當前市場參與者對壞消息是較為敏感的。
截至9月8日,國債期貨市場的定價顯示,市場判斷今年剩下的3次議息會議均會降息,9月、11月、12月會議的降息幅度分別為25、50、50個基點。靜默期在即,近期多位聯邦儲備銀行官員發聲。紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯表示,尚未準備好說明首次降息幅度應有多大。聯邦儲備銀行理事沃勒表示,美國勞動市場正處於轉折點,近期的數據意味著需要採取行動,如果有必要將支持更大幅度的降息。芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比(2025年票務委員會)表示,聯準會內部普遍共識是將進行多次降息,更重要的是未來幾個月的降息路徑。
整體來看,本次就業報告反映出「恰到好處」的疲軟,為降息打開了空間。我們判斷9月份的本次會議聯準會大概率降息25個基點,並將對未來的降息路徑釋放鴿派訊號。如果降息50個基點,反而可能加劇市場對經濟前景的擔憂,效果適得其反。
美國經濟基本面超預期走弱;聯準會降息幅度與速度超預期;金融風險事件。
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