8月美國非農業數據解讀：勞動供需接近平衡

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經濟

摘要:

美國勞動市場持續降溫，呈現「恰到好處」的疲軟。

核心觀點

本週五美國公佈非農就業數據，8月失業率從4.3%小幅下降至4.2%，符合預期。新增非農業就業人數為14.2萬人，小幅低於市場預期。三個月平均新增就業人數已回落到11.6萬人，較去年平均的25.1萬人明顯降溫。

分行業來看，8月新增就業主要來自教育和保健、休閒和住宿以及建築業，颶風天氣影響消退後，休閒住宿和建築業較前兩個月明顯有所增長。製造業就業人數減少最多，與PMI數據相互印證，反映了製造業的低迷。此外，零售和資訊業的就業人數也有所下降。

從薪資成長來看，8月美國薪資成長率出現小幅反彈，但背後的原因可能是低薪崗位增多而高薪崗位減少，拉低了平均時薪，上文分析的休閒和住宿就業人口高增而資訊業的職位減少印證了這一點。

職位空缺率與失業率之比回落到1.07的位置。勞動供需已經接近平衡，這點從貝弗里奇曲線也可以看出。貝弗里奇曲線(Beveridge Curve)是反映勞動市場中失業率與職缺率之間存在負相關關係的曲線，疫情後由於勞動力供不應求，曲線向右上方移動，意味著相同的失業率下，職位空缺率更高，勞動匹配的效率更低。目前，貝弗里奇曲線已經恢復至疫情前，而且接近平坦化的轉折點，這也意味著失業率上升的風險正在累積。在陡峭化的一段，勞動市場尚未達到充分就業，此時，職缺率的下降並不會推動失業率明顯上升，但在曲線平坦化的一段，職缺率只需要小幅下降，失業率就會大幅上升。

數據發布後，美元下跌、10年美債殖利率走低，但之後基本上收復失地。美股高開低走，除了非農業數據的影響外，更多是受到博通業績指引略低於預期的打擊，科技股下跌尤為劇烈。由此也可以看出，在利率位於降息週期起點、估值處於高位、大選懸而未決、政治不確定性較強的情況下，當前市場參與者對壞消息是較為敏感的。

截至9月8日，國債期貨市場的定價顯示，市場判斷今年剩下的3次議息會議均會降息，9月、11月、12月會議的降息幅度分別為25、50、50個基點。靜默期在即，近期多位聯邦儲備銀行官員發聲。紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯表示，尚未準備好說明首次降息幅度應有多大。聯邦儲備銀行理事沃勒表示，美國勞動市場正處於轉折點，近期的數據意味著需要採取行動，如果有必要將支持更大幅度的降息。芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比（2025年票務委員會）表示，聯準會內部普遍共識是將進行多次降息，更重要的是未來幾個月的降息路徑。

整體來看，本次就業報告反映出「恰到好處」的疲軟，為降息打開了空間。我們判斷9月份的本次會議聯準會大概率降息25個基點，並將對未來的降息路徑釋放鴿派訊號。如果降息50個基點，反而可能加劇市場對經濟前景的擔憂，效果適得其反。

風險提示：

美國經濟基本面超預期走弱；聯準會降息幅度與速度超預期；金融風險事件。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Devin

央行

隨著通膨數據回落以及9月貨幣政策例會會期臨近，歐洲央行正迎來年內第二次降息的窗口期。降息可以助力歐元區經濟復甦，但也可能引發資產泡沫、匯率波動等風險。如何在調整貨幣政策與確保經濟穩定之間找到平衡點，是眼下擺在歐洲央行面前的重要測驗問題。

8月30日，歐盟統計局公佈初步數據顯示，歐元區8月通膨率以年率計算為2.2％，較7月的2.6％明顯下降，是2021年7月以來的最低水準。同時，歐洲央行數據顯示，今年第二季協商薪資年增3.6％，增幅較一季的4.7％明顯放緩。較低的薪資成長預期有助於緩解通膨上升壓力，進而為降息創造出更為寬鬆的環境。有分析指出，這些新變化為歐洲央行下調利率提供了有說服力的基礎。歐洲央行管理委員會成員、法國央行總裁維勒魯瓦8月30日公開表示，決定再次降息將是合理且明智的。

今年6月，歐洲央行啟動自去年10月停止升息後的首次降息，將歐元區三大關鍵利率都調降25個基點。此後，歐洲央行是否進一步降息問題上態度十分謹慎。歐洲央行總裁拉加德多次表示，通膨回歸目標的道路仍然坎坷，必須在通膨不確定性和經濟成長之間找到平衡。對歐洲央行而言，降息帶給歐元區經濟的收益與風險都非常明顯，其中分寸如何拿捏殊為不易。

從正面影響來看，降息有助於降低融資成本、促進投資與消費，有助於提振市場信心、促進資本流動，也有助於增強出口競爭力、改善貿易平衡。較低的利率將激勵企業增加投資，擴大生產規模。同時，家庭貸款負擔的減輕也將有助於刺激消費，特別是在當前歐元區經濟復甦的關鍵階段，消費需求的提升對於整體經濟成長至關重要。降息也有助於吸引更多資本流入歐元區，歐洲央行6月的降息曾引發市場正面反應。降息也可能帶動歐元匯率的下行，某程度上將增強歐元區出口企業的競爭力。

從潛在風險來看，降息帶來的不確定性不可忽視。儘管降息有助於刺激經濟成長，但市場一旦過度依賴低利率環境，就可能引發資產泡沫，增加金融體系脆弱性。低利率也可能抑制儲蓄意願，減少長期投資資金來源。此外，降息引發的資本流動和匯率波動，也可能帶動進口商品價格上漲，加劇歐元區乃至整個歐洲的輸入性通膨壓力，對跨國企業的獲利能力和財務穩定性造成影響。

降息節奏同樣不好把握。一方面，從8月數據來看，歐元區服務業通膨率高達4.2％，而除去能源和食品價格之外的核心通膨率還在2.8％，如果降息過快，通膨反彈機率較大。另一方面，作為「歐洲經濟火車頭」的德國，第二季經濟出現環比萎縮，經濟衰退的可能性不斷增加，如果降息速度太慢，歐元區經濟可能錯失「軟著陸」的機會。

全球經濟情勢的複雜多變也為歐洲央行的貨幣政策調整增加了不確定性。近期，有關聯準會降息的討論十分密集，牽動人心，這對歐洲央行決策的潛在影響尤其值得重視。

來源: 經濟日報

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Thomas

政治

距離11月5日的美國大選只剩兩個月都不到了，而大選結果會對美股產生不同的影響。在最後決戰前，副總統卡瑪拉·哈里斯和前總統唐納德·特朗普將在美東時間週二（10日）晚上先開啟一場“辯論對決”，投資者們可從中窺見端倪。

對華爾街而言，在就業市場、利率和地緣政治的不確定性令投資者緊張之際，這場對決可能會增加另一層波動。標準普爾500指數剛剛經歷了自2023年3月以來最糟糕的一周，另一份令人失望的美國就業數據報告再次引發了人們對經濟正在降溫的擔憂。

從有關稅收、貿易、關稅和移民的政策見解來看，以下是投資者將在辯論中關注的問題：

稅收：川普曾表示，他將把企業稅率從目前的21%降至15%，並誓言要使2017年稅改永久化，並敦促對該法案的關鍵部分進行更新。與此同時，哈里斯正在推動將公司稅率提高到28%。她提議對收入低於40萬美元的人保持稅率不變，同時對收入較高的人增稅。

貿易和關稅：川普談到了全面徵收10%的關稅。哈里斯對此評論說，這相當於對美國從別國進口的日常用品和生活必需品“徵收全國性銷售稅”，這意味著美國人日常生活負擔將加重。

移民問題：川普曾表示，他將直接驅逐無證移民。哈里斯表示支持一項移民協議，其中包括建造額外的邊境牆。同時，民主黨關閉了美墨邊境，並拒絕了一些庇護申請。摩根大通策略師說，任何限制移民的有效措施如果造成勞動力嚴重短缺，都可能成為通膨的潛在推手，從而抑制經濟成長。

選舉年的股市

大選年通常對美國股市有利。自1960年以來，標準普爾500指數幾乎在每個選舉年都上漲。唯一的例外是2000年和2008年，分別受到網路泡沫破裂和金融危機的影響。

在最近的選舉週期中，這項紀錄看起來甚至更好。自2008年以來的三個選舉年——2012年、2016年、2020年，標普500指數都上漲了至少10%。

從較窄的角度來看，只關注選舉年的最後七個月，也會得到類似的結果。根據Stock Trader 's Almanac的數據和分析，自1950年以來，在18次總統選舉中，標準普爾500指數有16次在這段時間內上漲。也只有2000年和2008年是例外。

大選結果如何影響美股？

哈里斯獲勝

哈里斯的勝利預計將使再生能源公司、電動車製造商甚至公用事業公司等一系列產業受益。

具體而言，民主黨在清潔能源問題上的積極立場意味著，哈里斯的獲勝對包括特斯拉、Rivian和Lucid等電動車製造商，ChargePoint Holdings Inc.、Beam Global、Blink charging Co.等電動車充電網路營運商，以及供應商和電池製造商都是好消息。

太陽能股，其中包括First Solar Inc.、Sunrun Inc.和Enphase Energy Inc.，預計在哈里斯的領導下也表現較好，因為民主黨人支持再生能源。

住宅建築商也可能得到提振。哈里斯提議為首次購屋者提供高達2.5萬美元的首付支持，並建議為建造首套房的建築商提供稅收激勵措施。她也呼籲設立一個400億美元的創新基金，以刺激房屋建設的創新。 DR Horton Inc.、Lennar Corp.和KB Home等股票可能會受益。

金融業可能不會有好轉，因為哈里斯政府預計將繼續嚴格監管，對美國銀行、摩根大通和高盛集團等銀行提出更高的資本要求，信用卡手續費收入也將繼續承壓。藥廠也可能面臨監管壓力，因為哈里斯提議對處方藥的自付費用設定每年2000美元的上限。

川普獲勝

如果貿易緊張局勢升級，在中國擁有高收入敞口的公司可能面臨中斷。一些知名企業包括英偉達、博通、高通等晶片製造商，Air Products and Chemicals Inc.和塞拉尼斯（Celanese Corp.）等材料公司，特斯拉和博格華納（BorgWarner Inc.）等汽車公司，以及奧的斯電梯公司（Otis Worldwide Corp.）等工業企業。

石油、天然氣和傳統能源公司被視為川普獲勝的可能受益者，因為他發誓要取消對國內石油生產的限制。值得關注的股票包括貝克休斯公司、埃克森美孚公司、康菲石油、西方石油公司、威廉斯公司、哈里伯頓公司、德文能源公司、雪佛龍公司等。

從拜登的《通膨削減法案》中受益的清潔能源和電動車公司預計將在川普執政期間面臨挑戰，因為他表示將完全推翻拜登的電動車政策。如果川普取消對買家的稅收抵免，面臨風險的公司包括特斯拉、Rivian和Lucid，以及電池製造商和零件供應商。

預計國防類股在共和黨獲勝的情況下會有更好的表現，因為人們預期國防開支將是共和黨的一個明確的優先事項。值得關注的股票包括美國航空航太製造廠商洛克希德·馬丁（Lockheed Martin Corp.）、美國的跨國航空航太及國防科技公司諾斯洛普·格魯曼（Northrop Grumman Corp.）和雷神技術公司（ RTX Corporation）。

同樣，GEO Group Inc.和CoreCivic Inc.等監獄類股票也可能上漲，因為嚴格的移民政策將有利於監獄設施的營運商。史密夫韋森（Smith Wesson Brands Inc.）和斯特姆-魯格（Sturm Ruger Co. Inc.）等槍支製造商的股票也往往會因共和黨獲勝而上漲。

加密貨幣股票最近被視為「川普交易」的代表，因為這位前總統自競選以來對比特幣和其他數位資產的態度發生了大轉變，甚至承諾要讓美國成為世界的「加密貨幣之都」。值得關注的股票包括Coinbase Global Inc.、Marathon Digital Holdings Inc.、Riot Platforms Inc.、Cleanspark Inc.、MicroStrategy Inc.和Cipher Mining Inc.，以及Bitwise加密產業創新者ETF。

來源: 財聯社

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Alex

股市

• 本週聚焦在美國CPI數據以及聯準會降息50個基點或25個基點的機率。

• 甲骨文值得關注，財報可望超預期，以及上調績效指引

• 蘋果iPhone16來襲，但到了賣事實的時候？

上週，標普500指數錄得今年以來最大單週跌幅，因投資人對美國經濟健康狀況的擔憂加劇，紛紛拋售風險資產。

全週來看，標普500指數下跌4.3%，藍籌股指數道瓊工業指數下跌2.9%，均創下2023年3月以來最差單週表現。科技股為主的那斯達克指數下跌5.8%，創下2022年1月以來最大單週跌幅。

美國三大指數走勢圖

預計下週仍將是多事之秋，美國經濟前景和利率走向繼續牽動市場神經。截至上週日上午，投資人認為聯準會在9月會議上降息25個基點的可能性為70%，降息50個基點的可能性為30%。

經濟日程方面，最重要的將是周三公佈的8月美國消費者物價通膨報告。預計報告將顯示，年度整體CPI年增2.6%，低於7月的2.9%增幅。

此外，在財報方面，隨著華爾街的財報季接近尾聲，僅有少數公司將公佈業績，包括甲骨文(NYSE:ORCL)、Adobe(NASDAQ:ADBE)、GameStop(NYSE:GME)和Kroger(NYSE:KR )。

接下來，筆者將探討本週值得關注且需要警惕的兩隻股票。

值得關注的股票：甲骨文

我認為甲骨文本周有望顯著上升，甚至可能突破歷史新高。作為雲端運算和軟體領域的領導企業，甲骨文很可能會再次報告亮眼的收入和利潤增長，並得益於雲端業務的全面增長而給出穩健的業績指引。

甲骨文計劃於週一美國股市盤後的東部時間下午4:05（北京時間週二凌晨04:05）發布2024財年第一季財報。隨後，公司將於東部時間下午5:00（北京時間週二凌晨05:00）舉行電話會議，執行長薩夫拉·卡茨和董事長兼首席技術官拉里·埃里森將出席。

根據選擇權市場的數據，投資人預期甲骨文股價在財報公佈後可能會大幅波動，在任何一個方向上的潛在隱含波動幅度約為7%。

歷史上，甲骨文的財報常引發股價顯著波動。在6月的上一次財報發布後，公司股價飆升了13%。 InvestingPro的數據顯示，這家雲端運算公司在最近兩次財報發布後股價都出現了向上跳空的有利趨勢。

同時，分析師情緒樂觀，過去90天內有13位分析師上調甲骨文的獲利預估，更增強了市場信心。

財報預測

華爾街預計，這家總部位於德州奧斯汀的資料庫巨頭在截至8月底的季度內每股收益將達到1.33美元，年增11.8%。同時，營收預計將年增5.9%至132.4億美元。

預計甲骨文的雲端服務和授權部門將成為成長的主要動力，主要得益於雲端運算解決方案需求的增加，特別是在AI領域。

鑑於甲骨文強勁的雲端業務以及與英偉達(NASDAQ:NVDA)和微軟支持的OpenAI的策略合作關係，甲骨文有望在AI領域保持積極勢頭。

更令人興奮的是，甲骨文將於本週稍晚舉辦年度CloudWorld客戶大會，與AI相關的合約預計將受到密切關注。

甲骨文不斷擴大的企業軟體版圖和對雲端運算的重視，應該有助於在未來幾季推動營收成長加速。

甲骨文股票週五收市價為141.81美元，較7月15日146.59美元的歷史高點低約3%。市值達3908億美元的甲骨文是全球最有價值的資料庫軟體和雲端運算公司之一。

甲骨文股價走勢圖

隨著股價年初至今上升超過30%，甲骨文在雲端服務市場的競爭地位日益明顯。

值得一提的是，甲骨文在InvestingPro的財務穩健度方面表現高於平均水平，凸顯了其穩健的獲利前景和強勁的獲利能力。此外，甲骨文已連續10年提高年度股利。

需要警惕的股票：蘋果

另一方面，在備受期待的iPhone 16發表會前夕，蘋果(NASDAQ:AAPL)似乎處境不妙。歷史上，蘋果的產品發表會往往引發賣事實的反應，今年9月9日的It's Glowtime活動可能也不例外。

預計蘋果CEO蒂姆·庫克將在美國東部時間週一下午1點（北京時間凌晨01:00）的產品發布會上推出至少四款新iPhone機型。這些新智慧型手機將融入AI技術－Apple Intelligence。其中最引人注目的是重新設計的Siri語音助理。

除了新iPhone，蘋果可能還會推出最新的Apple Watch智慧手錶和新款AirPods無線耳機。 iOS 18也在預期之中。

然而，我預計圍繞這次發布會的興奮情緒將會比較低迷，因為目前尚不清楚這些更新是否足以引發iPhone用戶群中的大規模升級潮。

歷史上，蘋果股價在新iPhone發布前後表現常常不佳，投資人往往在事件發生後賣出股票。此外，全球智慧型手機需求擔憂加劇以及產業競爭加劇可能會抑制蘋果股票短期內的上升潛力。

另外，蘋果股價年初至今已上升15%，圍繞新產品陣容的樂觀情緒可能已充分計入價格。

股價走勢圖

蘋果股票上週五（6日）收市價為220.82美元，相較於7月15日創下的237.23美元歷史高點進一步回落。

以目前估值計算，蘋果市值為3.36兆美元，是美國股市中市值最高的公司。

值得注意的是，根據InvestingPro的AI模型，蘋果股票目前被嚴重高估，相較上週五收盤價可能存在17.3%的下跌空間，公允價值為182.71美元。

蘋果估值

考慮到蘋果股票在產品發布後表現不佳的歷史趨勢，現在可能是在發表會前減持的好時機。

來源：英為財情

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Samantha Luan

政治

俄烏衝突

去年6月下旬的兩天，當瓦格納軍事集團首領普里戈津高調發動對俄羅斯軍方高層的叛亂時，世界各地的人們蹲守在社交媒體上，密切關注他的裝甲部隊如何一步步向著莫斯科進發。而來自現場的一手圖像和視頻，幾乎總是最先出現在社交媒體平台Telegram（電報）上，再被廣泛轉發到X、Facebook（臉書），以及中國的微博微信上。

那幾十個小時，凸顯了Telegram在俄烏戰爭中無與倫比的重要地位：在真實的前線以外，它是交戰雙方競相爭奪的第二戰場。

俄烏戰爭是人類進入智慧型手機時代後爆發的首場重大國家間戰爭，也是首次以類似「現場直播」的方式，在全世界的社群媒體上被7/24圍觀與討論的一場戰爭。社群媒體不僅是前線戰況的直播窗口，也成為雙方塑造公眾觀點、展開社會動員、募款，甚至發布假消息迷惑敵人的主要管道。

因此，當Telegram創始人兼首席執行官帕維爾·杜羅夫（Pavel Durov）上月下旬被法國當局拘捕並起訴時，這家社交媒體平台的命運——以及它繼續記錄和影響這場戰爭的能力，被打上了一個巨大的問號。甚至，有觀察者和戰爭學者擔心，未來歷史將如何描繪和評價這場戰爭，也可能因此受到影響。

8月24日晚，擁有俄羅斯、法國和阿聯酋多重國籍的Telegram創始人杜羅夫乘坐私人飛機從亞塞拜然抵達法國時，在巴黎附近的一座機場遭到法國警方拘留。

幾天后，他因未能阻止這一社交媒體平台上的非法活動被指控多項罪名，包括為非法交易提供便利，合謀傳播兒童色情製品、詐騙和販毒信息，以及拒絕配合執法等。這些罪名最高可導致10年監禁。

儘管歐美政府因社群平台內容監管問題訊問過多家社群平台領導人，但很少有像杜羅夫一樣的大型科技公司高層因此遭到逮捕和起訴。

杜羅夫在繳納500萬歐元保釋金後已被釋放，但必須每週兩次到警察局報到。

9月5日，杜羅夫在被起訴後第一次公開發聲，在他自己的Telegram帳號上發文稱，讓他個人對平台上的非法言論負責是一種錯誤做法。他說，Telegram目前擁有9.5億用戶，如此龐大的用戶群中總會有一些犯罪者濫用這個平台，這是一種「成長的煩惱」。

他說：“如果創新者知道他們可能會因為平台上潛在的濫用行為而承擔個人責任，他們就不會再去開發新產品。”

今年39歲的杜羅夫出生於俄羅斯聖彼得堡。 2006年他就初次創業，與哥哥一起創立了一家俄語社群媒體，因此被西方媒體稱為「俄羅斯的祖克柏」。 2013年，他創立Telegram。 2014年，他在得罪俄羅斯當局後離開了俄羅斯。

Telegram上的聊天使用端對端加密通信，訊息不會被儲存在伺服器，吸引了大量注重隱私的用戶。它對群組人數的上限高達20萬人，而同類聊天軟體WhatsApp的上限僅為1000人。由於杜羅夫反對審查，Telegram對平台上的內容管理相對寬鬆。

長期以來，Telegram一直飽受爭議。批評者認為它被一些恐怖分子、毒品販子和詐騙者用作通訊工具，它的巨大群組被用來傳播虛假新聞、陰謀論、仇恨言論和恐怖主義言論。就在最近幾週，一個透過Telegram傳播深度偽造色情影像的網路在韓國被曝光，引發強烈關注，韓國警方已對Telegram展開調查。

Telegram曾在31個國家遭到暫時或永久的封鎖。俄羅斯在2018年封鎖它後，又於2020年解封。但Telegram堅稱自己合法並一直在改善內容管理措施。

2022年俄烏戰爭爆發，讓Telegram的全球知名度飆升。由於俄羅斯封鎖了包括Facebook和Instagram在內的大多數西方主要社群媒體平台，許多俄羅斯人開始使用Telegram來了解戰況。根據俄羅斯一家獨立民調機構的數據，如今50%的俄羅斯公民透過Telegram來獲取信息，而在戰爭剛開始時這一比例為38%。

Telegram也是烏克蘭人重要的戰場資訊來源。許多烏克蘭人使用Telegram來獲取空襲警報，因為它往往比官方應用程式更快。根據一項民意調查，71.3%的烏克蘭人透過Telegram獲取新聞。

Telegram在俄烏戰爭中也扮演了其他多重角色。例如，由於它的加密特性，它被視為一種相對安全的通訊方式。烏克蘭的軍事人員和抵抗組織會使用Telegram進行聯絡和協調行動，志工使用這款應用程式為軍隊籌集捐款，幫助平民撤離戰區。

俄羅斯方面對Telegram的依賴度更高，不僅一些軍事單位的前線調度是在它的私人聊天室中完成，為軍方提供無人機、夜視鏡、車輛和其他援助的俄羅斯志願者也幾乎完全透過它來開展工作，以致於俄羅斯一位議會顧問表示，逮捕杜羅夫實質上就是逮捕了俄羅斯武裝部隊的「首席資訊官」。

但這場戰爭中最獨一無二的景像是，兩國的前線士兵都使用Telegram來記錄他們在戰場上的戰鬥與生活片段。他們用手機和無人機錄製了大量實時圖像，有些甚至是極度殘酷的交戰與傷亡視頻，並直接發佈到Telegram上，這完全改變了過往戰爭中由機構媒體在“篩選”之後將戰況呈現於公眾面前的戰時訊息傳播模式。

Telegram也被俄烏兩國當局用來爭取國際社會的輿論支持。例如，在2022年的布查慘案後，烏克蘭當局在Telegram上分享了布查鎮平民死亡的照片和視頻，指控這是俄羅斯軍隊所為，激起國際社會巨大反響。而俄羅斯方面則否認這些指控，並聲稱這些指控是烏克蘭方面的挑釁行為。烏克蘭總統澤倫斯基更是經常在自己的Telegram帳號上發布訊息和視頻，以此來與公眾溝通、塑造國際社會認知並爭取更多援助。

當然，Telegram也用來散播假訊息和戰時宣傳。例如，烏克蘭事實查核計畫VoxCheck發現了許多由俄羅斯方面炮製的關於烏克蘭的「恐怖故事」。最近在Telegram上廣泛流傳的一則此類消息是，一些將自己的丈夫送到徵兵中心的婦女獲得了烏克蘭一個地區軍事委員會的獎勵，文章還配發了圖片。但真實情況是，照片中的婦女是因為組織紀念烏克蘭陣亡戰士的活動而獲得獎勵。

Telegram作為這場戰爭的資訊視窗和輿論戰前沿的角色，隨著杜羅夫被逮捕而充滿不確定性。

首先，它的融資前景蒙上陰影，經營永續性受到質疑。 Telegram不依賴傳統的廣告收入，而是透過用戶捐贈、付費訂閱服務以及銷售客製化表情包和主題等方式來獲得收入。

其次，法國媒體報導，該國執法機構正在嘗試存取它後台的私人聊天資料庫，這讓許多用戶擔憂他們的隱私是否還能繼續受到保護。

此外，杜羅夫被捕後，俄羅斯一些安全機構、總統府僱員以及商界領袖收到了俄當局指示，要求他們在手機上刪除在Telegram上的敏感對話和公文往來，它作為信息匯集和交流地的作用也在被削弱。

杜羅夫一案也激發起圍繞科技企業在國際政治中所扮演角色的更廣泛討論。隨著科技企業在全球範圍內的影響力增加，它們正在越來越多地成為國際政治博弈的一部分。杜羅夫的被捕和可能的定罪將被視為國際政治鬥爭的案例，對全球科技企業的運作和國際關係的未來發展產生深遠影響。

來源：財富中文網

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Devin

政治

經濟

目前，對半導體供應鏈的控制已成為國際力量平衡的關鍵因素之一。美國近年來實施嚴格的出口管制措施，其目標和執行都展現了讓半導體回流美國的野心。但美國多次強調，要取得出口管制的成效，還需要志同道合的技術先進國家的支持。自2022年10月美國針對中國加強半導體出口管制以來，美國一直在向盟友施壓，要求盟友與其實施類似的出口管制。日本、荷蘭已採取相應措施，而韓國在先進技術領域也已處於世界領先地位，因此也成為美國拉攏施壓的對象。

韓國在半導體領域的重要性

美國拉攏韓國的目的

多邊出口管制能更有效地限制敏感技術的轉讓，更有效地監督合規情況，並提高管制的有效性。此外，建立多邊/諸邊出口管制機制也可使美國出口管制的域外管轄權不會「誤傷」盟友。最重要的是，實施協同共管，可以使美國安心，確保美國技術和設備的出口在受到嚴格限制時，盟友不會填補美國的市場空白。 2023年，美國迫使日本和荷蘭加入對華半導體管制陣營。日荷的加入，解決了美國的兩大擔憂：一是，荷蘭和日本公司不會趁美國限制出口之機向中國出口先進半導體設備；二是，日荷也不會重新調整半導體參數，繼續向中國供應先進半導體設備。

韓國在全球半導體供應鏈中的地位與作用

歐洲和日本在製造半導體生產所需的設備和化學品方面發揮著至關重要的作用，而韓國則是半導體（包括世界上一些最先進的晶片）的主要生產國。韓國最大的兩家製造商－三星電子和SK海力士佔全球市場份額的17%，是全球記憶體晶片的主要生產商。根據2022年的數據，三星電子和SK海力士約佔全球NAND快閃記憶體晶片市場份額的50%；約佔全球DRAM晶片市場份額的70%。韓國企業作為半導體無晶圓廠模式的代表，發揮關鍵作用，擁有全球18%的市場份額。根據麥肯錫的數據，全球10奈米以下的半導體，37%在韓國（其餘在中國台灣地區）生產，這使韓國有能力生產世界上最先進的晶片。

半導體是美國和韓國在關鍵和新興技術領域合作的主要內容

2021年，美韓兩國同意在研發方面合作，並支持兩國尖端製造業的投資，包括三星電子承諾投資170億美元在美國建造第二個半導體製造廠（fab）。隨後，SK海力士宣布將投資150億美元在美國建造先進的晶片封裝廠和研發設施。三星也考慮投資2,000億美元，在美國再建11家工廠。美韓於2023年12月9日舉行新一代關鍵新興技術對話第一次會議，雙方計劃在半導體、量子、生物、電池和清潔能源等關鍵新興技術領域開展全面合作，具體包括共同研究、相互投資、制定標準和人才開發等。

韓國半導體產業面臨的風險

半導體產業對韓國的重要性不言而喻

韓國半導體產業面臨的風險大得多。韓國是一個貿易依賴型經濟體（佔GDP的70%以上）。半導體（晶片）是韓國最大的出口門類，2022年占出口總額近18.9%。半導體製造領域的大國競爭對韓國經濟的重要性不言而喻。

韓國半導體的出口嚴重依賴中國市場

2022年，韓國半導體出口總量的55%出口到中國，12%出口到越南，9%出口到中國台灣地區，7%出口到美國。根據韓國貿易協會進出口統計數據顯示，自美國對中國半導體產業實施出口管制以來，韓國半導體設備對中國的出口連年下降：2021年1月出口額為3.3億美元，2022年降至2.3億美元， 2023年進一步降至1.4億美元。對中國市場的依賴使韓國產品極易受到美國出口管制的影響。

韓國半導體的生產嚴重依賴中國材料和工廠

2023年8月，中國對半導體核心材料鎵和鍺實施出口管制，韓國對中國上述兩物項的進口依賴度達87.6%。此外，韓國對自中國進口的氖、氙、氟化氫、二氧化矽等依賴度分別為86.2%、69.9%、65.7%及61.6%。

韓國最大的兩家半導體製造商三星電子和SK海力士都在中國建有合資工廠。三星電子約40%的NAND快閃晶片在西安工廠生產，而SK海力士約40%的DRAM晶片在無錫生產，20%的NAND快閃晶片在大連生產。三星電子和SK海力士在中國建立半導體生產企業的投資總額分別超過280億美元和290億美元。相較之下，三星在德州泰勒市的工廠投資則僅170億美元。

韓國半導體的技術依賴美國及其盟友

根據彭博報道，在蝕刻、等離子沉積和濺射等10個關鍵晶片製造階段中，美國佔據主導地位，而日本和荷蘭控制著晶圓清洗和光刻等其餘階段。這意味著韓國作為晶片製造商的關鍵作用取決於美國及其盟國提供的技術、材料和專業知識。為了保持在晶片行業的領先地位，韓國晶片製造商需要與美國及其盟友的公司進一步加強合作。

韓國半導體產業受美國系列政策的影響

從歷史上看，與其他國家相比，韓國企業受美國出口管制影響的程度並不高。這可以歸因於他們對管制物項的依賴程度有限。然而，隨著近年越來越多的物品受外國直接產品（FDP）規則的約束，情況發生了明顯變化。

出口豁免始終是懸在韓國企業頭上的“劍”

2022年10月，美國修改出口管制政策，阻止中國取得先進晶片及其生產設備，韓國半導體巨擘三星電子和SK海力士因此陷入困境。它們只獲得了一年的豁免權，可以繼續供應設備，維持其在中國大型晶片製造廠（晶圓廠）的運作。

一年後（2023年），美國承認這兩家韓國公司為“經驗證最終用戶”，免除其逐案申請許可證的要求。雖然這對韓國政府和產業界來說是個好消息，但並不能完全消除韓國晶片製造業在中國持續生產、擴大產能的不確定性。可以運入中國的半導體設備類型仍然受到限制，這將阻礙這些工廠的技術升級，降低這些工廠的價值，並限制中國工廠的產能擴張。

出口管制措施的反覆性和不確定性將增加企業的合規成本

美國的出口管制措施往往反覆無常，難以預測。這種情況或將使企業的長期策略規劃化為泡影。通常，半導體公司需要在研究、開發和製造設備方面進行大量投資，花費較長的週期。因此，政策的不穩定性會阻礙公司在交貨或投資上的承諾，進而影響企業的競爭定位和技術進步。行業利益相關者認為某些政策可能會受到政治因素的影響。這種影響為半導體產業帶來了額外的、不可預期的負面影響，甚至可能改變市場的整體發展態勢，迫使韓國製造業迅速調整策略。

部分影響超出了出口管製本身的範圍

除了上述挑戰外，韓國半導體製造商還遇到了美國出口管制帶來的其他複雜問題。例如，2023年5月，中國禁止使用美光的產品。作為回應，美國要求韓國公司不要填補中國市場的空缺。美方的要求使韓國公司陷入困境。事實證明，遵守這項要求是一項複雜的工作，因為分銷商的採購訂單很多，而最終用戶往往是中國公司。此外，這種情況也引發了對潛在的反壟斷相關後果的擔憂。越來越多的人擔心，美國可能會利用豁免政策的自由裁量權迫使韓國企業遵守不填補中國市場空白的要求，加劇韓國企業營運環境的複雜性和不確定性。

美國《晶片與科學法案》增加投資的複雜性

2023年3月，美國禁止《晶片與科學法案》補貼受益者在未來10年內將其在中國的半導體產能提高5%或更多。對於老一代通用晶片，這一增長上限為10%。如果超出這些限制，就必須全額退還補貼，這實際上是禁止了受補貼企業的對華投資，並限制企業維持現有生產水準。韓國擁有強大的無晶圓廠模式企業，也面臨類似的問題。韓國前產業通商資源部長李昌陽曾表示，韓國政府和半導體產業「對該法案所附加的條件感到擔憂」。

進退維谷的韓國

美國是韓國的盟友，中國是韓國的戰略合作夥伴。儘管韓國希望維持現狀，但雙方之間的競爭博弈使韓國陷入了進退維谷的微妙境地。

中國佔韓國貿易總額的近25%，而美國和日本則分別佔12%和7%。此外，中韓兩國透過全球供應鏈形成的經濟相互依存關係既深且廣。目前有超過2萬家韓國公司在中國開展業務。

一旦韓國對中國半導體物項採取管制措施，韓國企業一方面要遵守韓國的法規，同時也要滿足美國的出口管制要求，這不僅會增加韓國企業的合規負擔，而且意味著韓國公司將失去中國市場，韓國半導體產業的情況將更加惡化。未來，韓國公司可能會向政府提出補貼或其他形式的支持要求，以彌補限制出口造成的損失。

韓國經濟研究所高級主任特洛伊·斯坦加羅內稱，“韓國在平衡與美國和中國的關係方面需要走一條微妙的鋼絲。”“它處於與半導體和電動汽車電池相關的關鍵技術的前沿，為韓國企業創造了經濟機會，但也帶來了脆弱性。

韓聯社引述韓國產業通商資源部前通商交涉本部長呂翰九的話說：「鑑於美中關係和地緣政治的複雜性，韓國難以簡單地退出這一局面。政府應當努力在盡可能減少本國中小型企業損失的同時，與美國找到一個合理的折中方案。

未來韓國可能採取的措施

韓國透過使用全面管制原則協調與盟友的出口管制

韓國的出口管制制度包括：(1)與多邊出口管制制度一致的戰略物項管制，沒有任何單方面管制的物項；(2)與美國等主要盟國一致的全面管制（catch-all）原則。全面管制要求在向某個國家或相關個人或實體出口某種非戰略物項時，或在出現任何危險訊號的情況下，必須取得許可證。韓國歷來透過使用全面管制（catch-all）原則，協調與主要盟國的出口管制。例如，在俄烏衝突後，韓國更新了運往俄羅斯的非戰略性物項的清單（需要申請許可證），以便與美國對俄羅斯的出口管制措施一致。目前，運往中國的半導體相關物項不在韓國出口管制範圍內。

美國希望韓國制定單獨的對華半導體出口管制政策

美國希望，韓國能夠在對華半導體出口管制方面實施真正的政策措施，不僅是韓國與美國合作並遵循美國的「指示」。如果沒有韓國獨立的出口管制法規，美國的出口管制措施及執法將大打折扣，即使美國擴大其FDP規則，也不會產生正面的效果。

充分利用多邊框架的作用，同時與其他措施結合使用

由於地緣政治分歧不斷加深，目前的多邊出口管制制度已無法靈活應對當前的挑戰。但韓國和美國可以與日本、荷蘭、中國台灣地區和德國等國家合作，以雙邊和三邊（美日韓）機制為踏板，建立多邊出口管制制度。此外，美國已提出，出口管制僅是經濟安全工具包的一種，還需要與投資篩選、技術標準制定、網路安全措施、產業政策等工具協調使用。

與其他面臨相同困境的國家加強合作

在中美半導體博弈中，多國已和韓國一樣，陷入困境。日本、澳洲、加拿大、法國、德國和義大利等國家可就規範、規則和程序達成新的國際共識，以防止中美在地緣政治、地緣經濟、技術和價值觀方面發生衝突。上述各國既是美國的盟友，也是中國的主要經濟夥伴。他們的集體行動或將是擺脫中美「博弈」、透過多邊合作恢復國際秩序的可行途徑。

2023年12月，韓國總統訪問荷蘭，這是自1961年建交以來韓國領導人首次訪問荷蘭。這次訪問的主要重點是加強韓國和荷蘭之間的半導體合作，旨在兩國之間建立「晶片聯盟」。

小結

美國擔心韓國可能成為華半導體出口管制的漏洞，因此正致力於堵住這項漏洞。

2024年3月，在荷蘭首相呂特訪華之際，美國商務部負責產業與安全的副部長埃斯特維茲（Alan Estevez）在華盛頓對記者說：「我們正在力推對關鍵部件提供維護的限制，所以我們正與盟友進行討論。 8月底，有消息指出荷蘭計畫限制阿斯麥（ASML）在中國維修半導體設備，涉及深紫外光刻機(DUV)。

同月，有消息指出美國希望日本公司限制向中國出口對晶片製造至關重要的專用化學品，包括光阻；希望德國蔡司停止向中國運送半導體光學類零件。但這些國家稱希望在考慮採取更嚴格的措施之前評估目前限制措施的影響。

考慮到美國在半導體供應鏈上的影響力，以及國家利益高於經濟利益的觀點，韓國無論以何種方式參與對華半導體相關物項的出口管制，或將只是時間問題。

9月初,韓國產業通商資源部通商交涉本部長鄭仁教稱，「對於試圖善意遵守美國（出口管制）政策的國家或公司來說，美國應該給予相應的'胡蘿蔔'…這將有助於美國的政策更容易被其他盟友接受。

必須清醒體認到，美國在中美技術與產業競爭背景下對各國/地區的拉攏，本質上只是為了管控該國/地區企業對美國企業的潛在競爭，本意是為美國半導體產業的發展爭取時間，這種行為嚴重違反市場經濟原則和國際經貿規則，必將破壞全球半導體供應鏈的穩定，最終損害的不僅是中國企業的利益，也將擠壓其他國家企業的生存空間。正如ASML執行長富凱9月初所說，隨著時間的推移，由美國主導的以國家安全為名限制ASML向中國客戶出口的行為變得更具“經濟動機”，預計對美國主導的限制措施的反擊也會越來越多。

來源: 「機工情報」微信公眾號

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經濟

美國總統選舉向來為世人關切，但從來沒有如同此次備受矚目，其間峰迴路轉令人目不暇給，選舉結果對於世界影響深遠，各國均在盤算如何應對美國政局的可能變化。

在拜登宣布退選前，川普一直保持領先。不過哈里斯取代拜登後聲勢上揚，特別是在大多數的關鍵州中逆轉情勢而後來居上，但是差距都非常有限。川普也調整競選策略，更專注於經濟政策。

目前仍難以斷定誰會勝出，但無論誰勝選，中國都有可能面對美國制裁加碼，中美對抗程度升高，以及各國將經濟安全視為產業政策上位的情況。川普主張對所有美國進口產品加徵關稅，可能觸發全球貿易戰。而若哈里斯勝選，雖然政策不會比川普強硬，但以美國優先，維護美國利益的經貿政策不會改變。近日，紐約時報推出專文亦稱，儘管川普和哈里斯在競選中提出的方案存在很大分歧，但兩黨都日益將關稅視為保護美國製造商免受中國和其他全球競爭對手衝擊的重要工具，特摘編如下：

當川普在2016年競選總統時，華盛頓對關稅並沒有太多好感。許多共和黨人和民主黨人認為，對進口商品徵稅會導致經濟效率低下，更自由的貿易才是促進經濟成長的最佳良方。

到了2024年，這種觀點基本上已經過時。儘管川普和民主黨候選人、副總統哈里斯在競選中提出的方案存在很大分歧，但兩黨都日益將關稅視為保護美國製造商免受中國和其他全球競爭對手衝擊的重要工具。

這與過去幾十年的情況截然相反，當時大多數政治人士都在努力降低關稅，而不是提高關稅。但是，由於全球化導緻美國製造業工作機會的流失，兩黨對更開放的貿易產生了強烈反對。川普2016年的勝利正是利用了這種情緒，因此民主黨一直在努力避免失去反對自由貿易的選民。

「在經濟政策和貿易問題上，兩黨朝著同一個方向前進，」倡導關稅和國內工業投資的繁榮美國聯盟高級副總裁尼克·亞科維拉說。

亞科維拉說，川普在關稅問題上很可能會比哈里斯走得更遠，但無論誰贏得選舉，「都將是一個關稅政府，一個產業政策政府」。

哈里斯試圖將自己與川普的貿易提案區分開來，後者包括對大多數進口商品徵收10%至20%的關稅，以及對中國徵收60%以上的關稅。許多經濟學家表示，這個關稅水準將推高消費者的價格，因為企業可能會將更高的進口成本轉嫁給消費者。

在日前芝加哥舉行的民主黨全國代表大會上，哈里斯將這些提議描述為「一種全國性的銷售稅——稱之為川普稅」——並表示，這些計劃「將使中產階級家庭的生活成本每年上漲近4000美元」。

經濟學家的估計各不相同，但根據左傾的美國進步中心行動基金的計算，關稅可能會使一個中等收入家庭每年增加3,900美元的成本。

哈里斯沒有透露她將如何處理關稅問題，包括是否會對中國徵收額外關稅。但哈里斯-沃爾茲競選團隊的發言人查爾斯·盧特瓦克在聲明中表示，哈里斯將「採用有針對性的戰略性關稅來支持美國工人，加強我們的經濟，並讓我們的對手承擔責任。

儘管在早期批評了川普的貿易政策，拜登政府還是保留了前總統最初對中國徵收的關稅，並提議對一些中國產品再徵收180億美元的新關稅，包括對電動車徵收100%的關稅。拜登政府還提議對電動車電池、半導體、鋼鐵和醫療產品徵收新關稅，以確保新獲得投資的美國工廠能夠繼續經營。

拜登政府保留了前總統最初對中國徵收的關稅。

拜登政府將在8月底前發布這些關稅的最終決定，7月還對來自墨西哥的某些金屬徵收了額外關稅，試圖阻止中國材料進入美國。

美國外交關係委員會貿易政策專家伊努·馬納克表示，兩黨政界人士現在都更願意聲稱他們可以在不產生任何負面影響的情況下提高關稅。

「當哈里斯批評川普時，她不是在批評關稅政策，而是在批評他的關稅政策，」馬納克說。 “我敢肯定，如果她提出一些關稅，民主黨人會認為很好。”

川普提出的關稅比拜登政府高得多，可能涉及超過三兆美元的貿易，對經濟的影響也要大得多。

除了對所有進口商品徵收普遍關稅和對中國徵收更高的關稅外，他還提出了一項互惠政策，即美國將對另一個國家徵收的關稅，將與該國對美國出口商品徵收的關稅相匹配。

川普提出的關稅比拜登政府高得多。

川普8月在北卡羅來納州阿什維爾發表演說時表示，他已提議對大多數外國商品徵收的10%關稅，他可能會把這個數字提高一倍。

「我們將對那些多年來一直搶劫我們的國家徵收10%到20%的關稅，」他說。

經濟學家普遍認為，這種規模的關稅將對消費者價格產生顯著影響，同時也提高購買進口零件或材料的製造商的成本。美國大約三分之一的進口流入美國農場和工廠。

高關稅也可能引發其他國家的報復，從而引發破壞性的貿易戰。世界貿易組織總幹事恩戈齊·奧孔喬-伊維拉今年表示，對美國進口商品徵收10%的關稅，可能會導致「一場混戰，顛覆貿易的穩定性和可預測性」。

彼得森國際經濟研究所的經濟學家瑪麗·洛夫里表示，關稅似乎是“當前的解決方案——一種被認為可以解決製造業空心化、落後社區和收入不平等的補救措施。”

「不幸的是，關稅無法補救這些弊病，而且令人遺憾的是，更高的關稅會讓它們變得更糟，」洛夫里說。

但事實證明，這些關稅在那些面臨中國企業激烈競爭的行業中很受歡迎，例如廚櫃製造商。保羅‧威爾伯恩是阿拉巴馬州威爾伯恩櫥櫃公司的總裁。他認為關稅挽救了他的公司和整個產業。

經濟大衰退後，房地產市場崩潰，新櫥櫃的需求下降，威爾伯恩櫥櫃公司的銷售額隨之下降。但威爾伯恩說，隨著經濟開始復甦，生意也沒有好轉。該行業意識到，中國公司已經佔據了約40%的市場份額，而且這一份額還在繼續增長。

與業內其他公司一道，威爾伯恩櫥櫃公司對中國的貿易行為進行了調查，該調查結果最終令當局對中國櫥櫃徵收4%至近300%的關稅。川普先是增加了10%的關稅，然後又增加了15%，進一步幫助了該行業的發展。

「在關稅問題上，他是對的，」威爾伯恩在談到川普時說。

其他公司則提出了更多的批評。注射器製造商Retractable Technologies的創辦人托馬斯·肖表示，他支持關稅和美國製造業，但政府在徵收關稅之前沒有給他的公司重新部署的時間。

今年，拜登政府表示，在對來自中國的注射器徵收50%的關稅生效之前，只會給該公司幾個月的時間，肖說，要把工廠遷到別國，這個時間短到不切實際。

「我們是被迫去中國的，現在由於關稅，我們又被迫回來，」他說。 “這是讓我們的日子一天比一天難過。”

即使關稅造成了一定的經濟壓力，但在政治上，它們可能仍然是一個制勝的法寶。例如，一個由著名經濟學家組成的研究小組今年發表的一項研究發現，對於受關稅保護的行業的就業，川普對中國徵收的關稅幾乎沒有產生任何影響。但在政治上，它們取得了成功，在受影響地區為川普和共和黨贏得了更多支持。

來源：東方財經雜誌

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