市場預期BOJ可能加快升息步伐，國債殖利率上升

日圓短線走強，市場押注BOJ政策轉向

植田和男：將密切關注通膨，食品價格或持續上漲

編輯觀點：

1.BOJ升息節奏－如果BOJ在5月或7月升息，日圓可能會繼續走強。

2.聯準會利率政策－若聯準會延遲降息，日圓升值空間可能受限。

3.全球市場不確定性－如能源價格、貿易擔憂情緒等，可能影響日本經濟。

綜合來看，日本央行的政策調整對國內外市場均有重要影響，未來日圓可能進一步升值，但其趨勢仍需取決於BOJ的具體行動及全球市場環境。

來源: 匯通網

圖1：根據紐約聯邦儲備銀行消費者預期調查，1 月消費者1 年、3 年、5 年期通膨預期均錄得3.0%，前值分別3.0%、3.1%、2.7%，相較密西根大學消費者通膨預期的飆升，這一預期更溫和。

圖2：根據紐約聯邦儲備銀行的調查，不同收入群體消費者在1 月的支出預期都下滑

圖3：川普週一宣布對所有進口鋼鐵和鋁加徵25％關稅。從進口來源來看，加拿大受到的影響最大

圖4：以平均關稅計，對美關稅超過美國關稅5%的地區集中在非洲、南美以及印度；中國對美關稅低於美國對華關稅。加拿大、墨西哥、韓國、澳洲等與美國簽訂了自由貿易協定。

圖5：根據《華爾街日報》，大型企業和學者們正在轉向反對多元化（DEI）和環境行動（ESG），試圖迎合公開反對「覺醒文化」的川普總統。以ESG 和DEI 為賣點的綠色股票「泡沫」在2021 年達到了頂峰，隨後開始衰落。

圖6：儘管歐洲經濟陷入停滯，川普威脅對依賴貿易的歐洲地區徵收關稅，進一步加劇了不確定性，但歐洲股市卻表現優異。歐洲股票的股債便宜、政治不確定性消退與歐洲央行的降息預期助長股市上揚

圖7：從歷史資料來看，CCEI 能源市值佔GDP 百分比與未來10 年的年化報酬率走勢相關性明顯，歷史資料上R2 為0.62。這項規律在1971-1980 年間失衡，主要受OPEC 資產國有化的影響。

最新數據顯示，美國通膨創下去年7月以來新高，已連續四個月上升。面對新一輪商品和服務成本上漲，以及美國關稅政策的擾動，聯準會立場可能維持謹慎，即在經濟不確定性日益增加的情況下，並不急於恢復降息。

一些機構認為，今年聯準會或維持按兵不動。

關稅落地前物價壓力升溫

美國勞工統計局(BLS)表示，上個月美國消費者物價指數(CPI)環比上漲0.5%，是自2023年8月以來的最大漲幅，年增3.0%，創2024年6月以來新高，前值為2.9%。

具體而言，房屋價格較上季成長了0.4%，佔CPI成長的近30%，先前連續兩個月上漲0.3%。雜貨價格上漲0.5%，禽流感爆發導致雞蛋短缺，相關零售價格較去年同期上漲超50%，較上季漲15%，創2015年以來新高。美國農業協會先前預計，今年全美雞蛋價格將上漲超20%。

剔除波動較大的食品和能源，1月核心CPI上漲0.4%，年增速則加快至3.3%。

除了住房成本以外，處方藥上漲2.5%創紀錄，機車保險持續上漲2.0%，醫院服務價格上升0.9%。二手車、通訊和教育的價格也有所走高。服裝下跌超1%，是少數下跌的項目。

值得注意的是，接下來企業可能先發制人地提高價格，以應對進口商品更高和更廣泛的關稅，從而給物價帶來壓力。川普本月稍早暫停了對加拿大和墨西哥商品徵收25%的高額關稅，外界在等待更多行業的政策決定。市場人士普遍預計，這些關稅最終實施後將對物價帶來更大壓力。

聯準會主席鮑威爾週三在國會出席聽證會時談到CPI數據時表示，聯準會在將通膨率恢復到2%的目標方面還有距離。

高通膨可能會危及新政府的議程，包括減稅，這可能會過度刺激健康的經濟，以及大規模驅逐無證移民，這被認為會導致勞動力短缺，並提高企業工資等成本。蒙特利爾銀行資本市場(BMO Capital Markets)首席美國經濟學家安德森(Scott Anderson)在發給第一財經記者的報告中表示：「我們去年夏天看到的消費者通膨放緩現在已不再明顯。聯準會面臨的問題是，這不僅僅是一個月的事件，看起來像是通貨膨脹壓力的真正持續數月」。

鑑於CPI數據，華爾街預測，接下來將公佈的1月核心個人消費支出價格指數(PCE)也將環比上漲0.4%，同比增速或小幅回落到2.7%，依然高於2%的通膨目標。

降息前景蒙上陰影

最新通膨數據公佈後，聯邦基金利率期貨顯示，今年聯準會降息窗口已被進一步延後至12月(機率略高於70%)。安永帕台農首席經濟學家達科(Gregory Daco)表示：“如果政府的政策組合助長了通貨膨脹和通貨膨脹預期，風險將傾向於減少寬鬆。”

第一財經記者總結發現，聯準會內部的強硬聲音開始出現，立場風向有從中性向略偏鷹的趨勢。聯準會理事鮑曼表示，她擔心通膨壓力可能會增加，並表示看到了「上行風險」。她的觀點得到了兩位票委，聖路易斯聯邦儲備銀行主席穆薩勒姆和堪薩斯城聯邦儲備銀行主席施密德的同意。

考慮到目前的經濟狀況，一些經濟學家認為聯準會今年可能保持按兵不動。德意志銀行首席美國經濟學家盧澤蒂(Matthew Luzzetti)表示，聯準會距離中性利率的目標並不遙遠，他認為這一目標約為3.75%。他說，聯準會今年有必要保持在略高於該利率的水平，因此沒有進一步降息的基本理由。

法國巴黎銀行首席美國經濟學家埃格霍夫(James Egelhof)表示，由於關稅上調、移民政策收緊和持續寬鬆的財政政策，通膨將在2025年回升。他補充道，長期通膨預期略有上升也是一個因素。 「聯邦公開市場委員會將在2026年中期之前保持利率不變。」他說。

美銀全球美國經濟學家巴夫(Aditya Bhave)表示，他認為聯準會的降息週期已經結束。

下一步會是升息嗎？金融機構Plante Moran Financial Advisors首席投資官拜爾德(Jim Baird)認為，如果通膨再次加速，不能排除升息的可能性，他表示，川普的關稅威脅將導緻聯準會政策在短期內徹底逆轉。畢馬威美國首席經濟學家史旺克(Diane Swonk)指出，鑑於新政府議程的不確定性，聯準會也不知道接下來會發生什麼事。

來源: 第一財經

經濟評論人士經常談論聯準會獨立性的重要性。週三的事件真正說明了這一點。

川普在Truth Social上發文稱：“利率應該下調，這與即將出台的關稅措施相輔相成！”

在川普發表上述言論的一個小時後，CPI數據顯示，1月消費者物價指數較上季躍升0.5%，超出預期。

隨後，聯準會主席鮑威爾開始在美國眾議院金融服務委員會作證，他在證詞中向美國人保證，他將無視政治因素，專注於數據。

如果沒有央行的獨立性，川普的魯莽和令人失望的消費者物價數據雙重打擊，可能已讓市場和通膨預期陷入螺旋式下滑。然而，週三標普500指數僅小幅下跌0.2%，10年期美債殖利率上升10個基點。

但無論如何，週三的數據似乎可能成為反通膨進程中的另一個絆腳石。

美國經濟能維持正軌，鮑威爾功不可沒。以下是他在眾議院與加州眾議員布拉德·謝爾曼（Brad Sherman）就川普的社交媒體帖子進行交流時的對話：

鮑威爾：人們可以放心，我們將繼續埋頭工作，根據經濟狀況和前景做出決策。

謝爾曼：民選官員的聲明不會影響你們的決策？

鮑威爾：沒錯。

川普不是鮑威爾的粉絲。在他首次擔任總統期間，他多次在利率問題上與鮑威爾發生衝突，而在第二次競選總統期間，他延續了這一傳統，並吹噓自己更懂得如何調整利率。

表面上，兩人鬧翻是因為鮑威爾不願放鬆政策以支持川普發起的第一次貿易戰，但川普的批評並沒有太多一致性，因為他也曾抨擊聯準會主席在應對通膨方面做得不夠。簡而言之，川普似乎將鮑威爾當作替罪羔羊。

市場對情勢的看法與川普大相逕庭。債券市場對川普的言論和政策表示擔憂，但由於相信聯準會將起到製衡作用，不會受當前政治情緒的影響，這種損害已得到部分抵消。如果鮑威爾現在聽從川普的指示並降息，結果可能會是長期借貸成本上升。

2024年底，市場就看到了這一幕的預演，當時聯準會正在降息，但10年期美債殖利率上升了約100個基點——這在一定程度上反映了市場對川普的關稅、稅收和移民政策以及即將公佈的經濟數據強勁的擔憂。

川普承受不起長期利率進一步大幅上升的後果。首先，作為其經濟計畫的基石，他和財政部長貝森特已將延長2017年減稅政策的到期條款。延長這些措施將難以減少預算赤字，並加劇美債規模成長，如果殖利率上升，代價將更加高昂。這就是為什麼馬斯克週三也在X上強調其削減成本的措施將對長期收益率產生影響——不過，鑑於大部分支出來自政治上不可動搖的福利計劃和國防開支，馬斯克能否有效解決赤字問題還有待觀察。

在最糟糕的情況下，債券市場的緊張不安與由赤字提供資金的稅收立法相結合，可能會引發投資者的反抗，就像2022年英國首相利茲·特拉斯所遭遇的那樣。

川普也向選民承諾降低住房成本和消費者價格。抵押貸款利率在一定程度上反映了10年期美債的收益率，而10年期美債的收益率又反映了市場對通膨和短期利率路徑的長期預期。因此，川普呼籲降息可能於事無補，最終可能損害住房可負擔性。

至於通膨本身，它在某種程度上是一種自我實現的預言。當消費者和家庭對政府和聯準會抑制通膨失去信心時，他們就會採取加劇通膨的行動：要求提高工資，提前購買以應對預期的價格上漲。鮑威爾的穩健掌舵一直是對抗通膨預期搖擺不定的一劑良藥。

就目前而言，鮑威爾是川普保衛美國市場和經濟發展的最佳堡壘，川普應該開始意識到這一點。如果川普願意，到2026年，他將有機會替換鮑威爾——他曾表示會這樣做。但鮑威爾在保持市場信心和保持獨立性方面的工作尤其出色。川普若能認識到這一點並重新考慮他對聯準會主席職位的計劃，將對他自己有利。

來源: 金十數據