東吳證券

（1）美國關稅政策不確定性仍高，關稅政策路徑對我國出口造成擾動；（2）全球價值鏈相關數據測算方式較多，不同測算方式下結果可能存在誤差；（3）發達國家製造業回流超預期，全球貿易需求不如預期

聯準會降息幅度過大引發通膨反彈甚至失控；聯準會維持高利率水準時間過長，引發金融體系流動性危機；通膨下行速率不如預期。

聯準會降息幅度過大引發通膨反彈甚至失控；聯準會維持高利率水準時間過長，引發金融體系流動性危機；通膨下行速率不如預期。

1月27日至2月3日，海外市場由DeepSeek、川普關稅新政兩條主線引發的避險情緒主導，美股、大宗商品下跌，美債、美元指數上漲，黃金創下歷史新高。

核心觀點：遜於預期的12 月核心CPI 令先前擁擠的強美元交易降溫，但當前美元指數與美債利率仍偏高，反映市場仍擔憂24Q4 連續回升的CPI 同比增速與川普減稅、關稅、移民政策將加大美國通膨回2%的難度。

12月FOMC會議表態鷹派，市場交易強美元。 FOMC如期降息25bps，已9月累計降息100bps至[4.25,4.5]%。

我們整體維持2025年布倫特70-90美元/桶的觀點。需求端：全球原油需求整體一般（分割結構：交通出行成品油60%、化工用油20%、工業用油10%、基建用油10%）。供給端：全球上游油氣資本支出不足，OPEC+延緩復產，且地緣政治衝突影響，供給增量有限。

上週（2024.12.02-2024.12.06，下同）：上週房地產板塊（中信）漲跌幅3.0%，同期滬深300、萬得全A指數漲跌幅分別為1.4%、2.3%，超額收益分別為1.6%、0.7%。 29個中信產業板塊中房地產排名第12。

對外加徵關稅等方式平衡美國貿易餘額，保護美國免於不正當競爭。近期，隨著川普團隊陸續提名主要內閣成員，其第二任期施政風格和可能的政策推演逐步清晰。