新房及二手房成交年增，多地政策持續向好

股市

摘要:

上週（2024.12.02-2024.12.06，下同）：上週房地產板塊（中信）漲跌幅3.0%，同期滬深300、萬得全A指數漲跌幅分別為1.4%、2.3%，超額收益分別為1.6%、0.7%。 29個中信產業板塊中房地產排名第12。

（1）新房市場：上週37市新房成交面積345.3萬方，季後-11.1%，較去年同期+53.5%。 2024年12月1日至12月6日累計成交266.9萬方，較去年同期+43.3%。今年截至12月6日累計成交10,842.7萬方，較去年同期-23.6%。

（2）二手房市場：上週16市二手房成交面積269.6萬方，較上月+39.0%，較去年同期+90.8%。 2024年12月1日至12月6日累計成交255萬方，較去年同期+122.8%。今年截至12月6日累計成交7,416.5萬方，較去年同期+6.4%。

（3）庫存及去化：13城新房累計庫存8236.3萬方，環比-0.9%，同比-7.5%；13城新房累計庫存8236.3萬方，環比變動-0.3個月，同比變動-1.5個月。一線、新第一線、二線、三、四線城市去化週期為13.5個月、9.4個月、17.3個月、54.7個月，較上季分別變動-0.6個月、-0.4個月、+0.2個月、+ 0.0個月。

（4）土地市場：2024年12月2日-2024年12月6日百城供應土地數量為765宗，環比-42.7%，年比23.6%;供應土地建築面積為4180.3萬方，環比-47.6% ，年比22.4%。截至12月6日，2024年累計供應土地數量為30487宗，年比-3.0%，累計供應建築面積為165751萬方，較去年同期-16.4%。

投資觀點：

12月第1週新房成交環比下降、年比上升，二手房成交環比上升，較去年同期上升。多地繼續推出房地產政策，包括購屋補貼、公積金貸款優化等多個政策維度。投資建議：

1）房地產開發：推薦華潤置地、保利發展、濱江集團，建議關注綠城中國等；

2）物業管理：推薦華潤萬像生活、綠城服務、保利物業、越秀服務；

3）房地產經濟：推薦貝殼，建議關注我愛我家。

來源：東吳證券

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Thomas

經濟

氣候治理與低碳轉型是當下國際社會關注的焦點。各國需要謹慎平衡能源安全與低碳轉型的關係，既要加速脫碳步伐，也要確保自身經濟發展和能源供應的穩定。隨著全球經濟成長放緩和地緣政治局勢惡化，這兩者之間的衝突日益凸顯。因此，一些國家（特別是已開發國家）可能會透過非常規貿易手段來轉嫁自身的減排負擔。因此，分析全球能源安全與低碳轉型的整體情勢，並探討由此引發的新型非常規貿易戰的可能性及其因應策略，尤其重要。

全球低碳轉型現狀

近年來，在俄烏衝突等地緣政治事件的脈絡下，能源安全日益成為各國的首要關切。作為全球主要能源供應國，俄羅斯在衝突爆發後對歐洲的天然氣和石油供應急劇減少，導致歐洲地區出能源短缺、價格飆升。衝突爆發前，歐洲所需的天然氣，超過45%來自俄羅斯。衝突爆發後，俄羅斯減少了對歐洲的天然氣供應並改變了價格和結算方式，導致歐洲能源危機加劇，推動了原材料和消費品價格的整體上漲。

在低碳轉型方面，全球各國正努力減少碳排放，推動再生能源發展。然而，快速推動低碳轉型也帶來了許多問題。由於推進過快、氣候條件不利以及能源供應鏈的不穩定，歐洲遭遇了嚴重的能源危機。

同時，技術進步，特別是人工智慧（AI）的發展，帶來了新的挑戰。以數據中心為代表的AI產業大幅增加了全球能源需求。雖然AI有助於提升各產業的效率，但其運作所需的高能耗也為低碳轉型帶來了額外負擔。

資料來源：基礎情境算力規模由信通院依照伺服器算力總量估算，樂觀情境算力規模來自華為的估算。其餘數據來自維諦、IEA。資料中心用電量由華泰研究依照算力規模、伺服器每瓦算力和資料中心能效（PUE）等估算。

作為世界上最大的發展中國家，中國在低碳轉型方面取得了顯著進展。中國提出了碳達峰和碳中和的戰略目標，建立了全國性的碳排放交易市場，大力發展再生能源，並已成為再生能源的全球領導者。

儘管取得了這些進展，中國在低碳轉型中仍面臨許多挑戰：第一，中國的能源結構仍以煤炭為主。雖然再生能源的比例增加，但若想完全擺脫對煤炭的依賴，仍需克服能源供應的穩定性和經濟性挑戰。第二，中國也面臨已開發國家的國際壓力，這些國家透過各種手段試圖將減排責任轉嫁給開發中國家。例如，歐盟實施的碳邊境調節機制（CBAM，俗稱碳關稅）將大幅增加中國出口商品的碳成本，進而削弱中國在國際市場上的競爭力。第三，隨著氣候變遷問題成為全球焦點，已開發國家可能透過貿易手段施壓發展中國家加速減排進程，以減輕自身的減排負擔。這種貿易手段不同於傳統的關稅或配額，更多是透過氣候政策，例如碳關稅，限制高碳產品的進口。

以應對氣候變遷為名的非常規貿易戰風險加劇

非常規貿易戰在大國博弈中具有戰略意義。它不僅是推動全球氣候行動的重要手段，也是大國維護經濟利益、增強國際話語權和引領全球環保政策的關鍵工具。未來的非常規貿易戰很可能以因應氣候變遷為名，藉此佔據道德高點，成為國際經濟和環境政策的新挑戰。

這種貿易戰與傳統貿易爭端有所不同，其複雜性和棘手性體現在多個方面。第一，這種貿易戰利用了環保和氣候變遷的道德優勢進行貿易施壓，並且在全球範圍內獲得了廣泛的公眾和政策支持。第二，氣候政策與貿易規則的交織增加了政策制定和國際合作的難度，涉及環境保護、經濟發展、產業結構和能源轉型等多個層面。此外，全球減排承諾與實際執行之間的差距，以及已開發國家與發展中國家在減排義務和能力上的差異，造成了國際社會在氣候政策上的分歧。第三，技術和財政支持的不均衡分配，使得一些國家難以實現減排目標，而這種不平衡也可能被當作施加貿易壓力的工具。

低碳轉型與氣候政策的背後，隱藏著已開發國家透過氣候政策謀求經濟利益和國際地位的動機。它們一方面透過本國的低碳轉型獲取道德優勢，另一方面又透過貿易政策將減排壓力轉移給發展中國家。這種非常規貿易戰比傳統貿易戰更為複雜和隱蔽，因為它以應對氣候變遷為理由。

歐盟在2021年提出的碳邊境調節機制就是一個典型例子。該機制旨在對進口到歐盟的高碳排放產品徵收額外費用，以防止碳洩漏（企業為避免歐盟的嚴格碳排放法規而將生產轉移至碳排放監管較鬆的國家）。然而，因為許多發展中國家的減排技術和經濟實力不如已開發國家，這項機制實際上形成了對發展中國家的貿易壁壘，其出口到歐盟的產品因為被加徵碳邊境調節稅而降低了競爭力。

圖2展示了碳邊境調節機制的影響機制及因應方案。該機制旨在透過提高出口國的碳排放成本，使其與進口國的減排目標保持一致：一方面，出口國需要採用低碳技術和清潔能源來降低碳排放強度；另一方面，出口國可以透過建立碳市場、徵收碳稅等策略來本地化碳成本。不論是直接減排還是在地化碳成本，都將為出口國帶來減排壓力。

在碳關稅這種非常規貿易壁壘下，除了考慮常規的勞動力、資本和土地等要素，「碳排放強度」逐漸成為國際貿易中關鍵的新要素。這將導致對國家間要素豐裕度的重新評估，能源結構較為清潔或生產環節較為低碳的國家可能在這個新的要素維度中佔優。一般來說，國家傾向於出口密集使用其豐裕要素高的產品，這意味著在碳關稅背景下，能源結構清潔、產業鏈低碳的國家可能在碳密集型產品上獲得新的出口優勢，而碳密集型生產大國則可能面臨出口競爭力下降的挑戰。

長遠來看，碳邊境調節機制可能會引發連鎖反應。例如，推動全球碳價格趨同，促使各國加大在清潔生產能力上的投資，逐步縮小國家間在低碳新要素上的差距，進而重塑全球貿易格局和生產佈局。

具體到碳邊界調節機制對中國的影響，在短期內，機制初始階段主要涉及鋼鐵、鋁、水泥，對中國出口的衝擊較小。從中長期角度觀察，該機制的覆蓋產業也將擴大，這可能顯著提高中國高碳排放產業出口至歐盟的成本。另外，若間接排放被納入課稅範疇，對於電力消耗較高的產業，例如電解鋁，可能會面臨更高的碳成本負擔。

中國應對非常規貿易戰的策略

未來，發展中國家很可能面臨以低碳轉型為名的非常規貿易戰。這場貿易戰將由已開發國家主導，旨在透過限制和約束貿易中的碳排放，迫使發展中國家加速改變能源結構，同時減少其出口規模。

歐盟的碳邊境調節機制已經初步形成了非常規貿易戰的模式。發展中國家的經濟發展普遍依賴能源密集或高碳排放產業，如鋼鐵、鋁等金屬開採和冶煉產業。這些產業的碳排放量大，減排難度高，因此容易成為已開發國家指責開發中國家減量不足的目標。

同時，長期以來，發展中國家在國際貿易規則和國際氣候政策的製定上處於弱勢地位，缺乏話語權和影響力，大多數國際規則由已開發國家主導制定。因此，面對可能出現的非常規貿易戰，中國需要事先佈局，積極準備，盡量降低非常規貿易戰的負面影響。具體有四點建議。

第一，中國應持續積極參與國際氣候治理框架，爭取同其他發展中國家的有利合作，推動全球氣候政策的公平性與包容性，確保發展中國家的利益得到保障。

第二，針對已開發國家可能實施的氣候貿易壁壘，中國需要透過雙邊或多邊談判，爭取更多的貿易豁免或過渡期。

第三，中國應持續推動全國碳市場的建設與改善，確保碳市場的覆蓋率與執行力。透過強化碳市場和減排政策，不僅可以提升企業的減排能力，還能增強其在國際市場上的競爭力，進而減少因碳邊境調節機制導致的出口成本增加。

第四，中國應加大對綠色技術和低碳產業的支持。透過推動綠色技術的自主創新，中國可以在全球綠色經濟和低碳產業競爭中佔據主動地位。同時，透過推動綠色金融等政策手段，為綠色科技的研發推廣提供強而有力的資金支持。

來源：《財經》雜誌

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Glendon

央行

經濟

外匯

日本央行正採取一項不同尋常的舉措，表明其正在努力改善溝通，此舉可能會提高市場對日本央行下個月升息的預期。

日本央行週一表示，該行副行長冰見野良三（Ryozo Himino）將在橫濱向當地商界領袖發表演講，隨後將於明年1月14日舉行記者會。此舉很不尋常，因為至少自前行長黑田東彥（Haruhiko Kuroda） 2013年上任以來，董事會成員還沒有在年度首次政策會議之前舉行過此類活動。

透過將冰見野良三的會議安排在日本央行明年1月會議之前，該央行將有一個很好的機會在會議前傳達其對貨幣政策的看法。越來越多的經濟學家預計，日本央行將會升息。

此前，日本央行總裁植田和男對該行7月政策會議前缺乏溝通機會表示遺憾。當時，日本央行提高了利率，為全球市場崩盤埋下伏筆，該行也因其的意外舉措而受到抨擊。

根據彭博社在10月政策會議前進行的一項調查，超過80%的觀察家預計日本央行將在明年1月前升息。

傳統上，每年年初，日本央行行長都會在銀行業集團舉辦的各種新年活動上發表簡短講話，一些董事會成員也會不時在特別聚會上發表講話。但十多年來，日本央行都沒有在1月向當地商界領袖發表事先安排好的演講並舉行新聞發布會。

地區性演講的形式通常能讓理事會成員更自由地表達他們對貨幣政策的看法，讓央行有機會讓市場參與者調整預期。根據經濟學家Katsuhiko Aiba週一發布的報告，花旗集團預計，日本央行下次升息時間將從先前預期的12月推遲至明年1月。

Aiba表示，鑑於美國非農就業數據公佈後美元兌日圓匯率的水平，日本央行沒有理由急於升息。在這種背景下，植田和男可能會更有興趣評估即將到來的春季工資談判和美國關稅的進展。除了預期明年1月份日本央行將升息25個基點之外，花旗還預計隨後的升息計劃將推遲到6月和10月，此前該行預計2025年第二次和第三次加息將分別發生在明年4月和6月。

來源: 金十數據

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華龍證券

股市

OpenAI為期12天分享活動開啟，首日推出月費200美元訂閱計畫ChatGPTPro。太平洋時間2024年12月05日，OpenAI開啟為期12天的新技術分享活動，並於首日推出OpenAI o1完整版和200美元月費的訂閱計劃——ChatGPTPro，可使用完整版新模型OpenAI o1。除OpenAI o1外，ChatGPTPro還可以無限次使用o1-mini、GPT-4o和AdvancedVoice。另外，ChatGPTPro還包含o1pro模式，能夠提供更可靠、準確和全面的回應，但同時需要更長的回應時間和更多運算資源。

Pro為目前ChatGPT最貴的月付個人訂閱方案，包含Plus版全部功能外加無限制使用GPT-4o、o1和使用o1pro模式等功能。根據OpenAI官方數據，o1-preview、o1和o1pro模式在數學、科學和編碼等測驗中的能力表現出代際提升的情況。模型能力增強將顯著提高基於模型的AI應用的可用性和使用者體驗。高可用性通常也意味著使用者能夠更容易地使用AI應用程式並從中獲益。如果AI應用易於使用且功能強大，用戶可能願意為更高的價格買單。本次OpenAI推出定價較高的ChatGPT月付方案或建立在對新模型o1和o1pro模式的能力、用戶付費意願、競爭對手產品性能以及後續將要推出的新功能等因素考慮的基礎上。

我們認為此次ChatGPT Pro月付定價對AI應用產業有較為正面的參考價值，看好AI應用細分賽道龍頭廠商的產品定價上升空間。此外，預計OpenAI為期12天的分享活動或將推出多款AI方向新產品與新技術，AI應用領域受關注度可望提升。國內AI應用廠商在多模態、AI+聊天機器人等領域均有應用落地，海外映射下，國內廠商或開啟新一輪技術對標與突破。

年內海外AI應用廠商股價表現較好，關注AI應用商業模式進一步落實。海外方面，得益於AI賦能下的廣告行銷平台AppDiscovery安裝量成長，AppLovin前三季軟體平台營收年增76%。 2024年內，受業績提升及未來業績預期上行因素影響，包括AppLovin在內的部分海外AI應用公司股價漲幅較大。

具體來看，AppLovin、Duolingo、Shopify、ServiceNow以及SalesForce年內最大漲幅分別達1016.67%、160.93%、148.60%、78.22%和74.60%。其落地場景主要集中在AI+廣告行銷、AI+教育、AI+辦公室等場景。我們認為海外AI應用先行，B端商業模式進一步落地，可望為全球AI產業獲利能力提升釋放正向訊號。

投資建議：

我們認為目前海外映射下，AI產業高景氣度可望維持，海外AI應用商業模式快速落地，帶來正面前瞻訊號，國內潛在用戶基數龐大，看好國內AI應用產業爆發潛力。維持計算機行業“推薦”評級。

建議關注金山辦公（688111.SH）、科大訊飛(002230.SZ)、拓爾思（300229.SZ）、恆生電子（600570.SH）、彩訊股份（300634.SZ）、致遠互聯（688369. SH）、福昕軟體（688095.SH）。

來源：華龍證券

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Damon

股市

中國證監會發布「併購六條」後短短兩個月的時間內，併購重組相關概念股平均漲幅超過了50%，且誕生了十餘隻翻倍股。併購重組這次火熱，是另一個短暫喧囂還是長期蛻變的起點？

對比過往中國股市出現的併購重組寬鬆週期，會發現這次有一個明顯的不同點：隨著川普再次當選美國總統，中美之間的角力進入新階段。從貿易到科技，中國經濟挑戰重重，而當前中國政府實施的一系列綜合性措施旨在應對資產負債表衰退問題，推動產業升級換檔，並改變國內外對中國經濟前景的負面看法。尤其是在以人工智慧為代表的新技術革命引發的全球競爭中，企業在內生成長之外，需要透過併購重組來實現外延式擴張，「併購六條」應景而生。因此併購重組可望成為本輪多頭市場的本質特徵，也是投資者應該錨定的投資主線。

同時，政策鼓勵併購重組除了被外部中美角力持續以及內部產業升級換檔所推動，也反映出地方政府尋求轉型「股權財政」的邏輯。這個邏輯需要良性的資本市場退出機制以完成「投資-產業招商-退出-再投資」的閉環，也是併購重組概念成為中國股市「顯學」的一個鮮明註腳。

“資本市場一個全新循環的開啟”

「期盼春天來臨，這次有點像真的！」

「併購六條」發布後，華泰聯合證券董事總經理併購業務負責人勞阿毛（勞志明）在微信朋友圈如此感慨道。他在清華五道口金融學院講授併購實務課程七年之久，每年都暢想美好未來，「但併購市場卻越來越冷，冷得直打哆嗦。還好，最近併購新政來了，給了市場強心劑，從監管到中介再到上市公司，都在做各種積極的探索，希望今年是真正轉折的年份」。

他的期盼已經部分得到市場驗證。證監會主席吳清11月在一場峰會上透露，目前全市場中與戰略新興產業相關的上市公司數量接近2700家，而自9月份「併購六條」發布以來，已經有260多家公司披露了資產重組相關事項，其中策略性新興產業是併購重組的重點。

值得注意的是，在這次演講中，吳清對於備受關注的境內IPO隻字未提。國內PE/VC退出高度依賴的IPO近兩年受阻，尤其是新「國九條」後IPO迎來最強監管，IPO申報變得謹慎，終止IPO企業數量也在激增。根據Wind統計，2024年前三季平均每月境內IPO企業僅8家，融資額53億元，2023年同期為29家、360億元。

「併購六條」的發布，為投資機構退出提供了另一種選擇，有助於激活創投市場。不過，政策的邏輯顯然不止於此，這其中兩個關鍵點耐人尋味：首先，政策大力支持上市公司跨行業併購以及收購尚未盈利的資產，表明對併購重組目的或動機的開放態度；其次，政策強調增強對產業整合的支持，既包括激勵上市公司進行垂直或水平的整合併購，也包括支持私募股權基金依法收購上市公司。

透過併購重組來做大做強部分經營不佳甚至瀕臨退市的上市公司，實現中國資本市場的脫胎換骨，這項策略目標呼之欲出。

「併購女王」劉曉丹所創立的晨壹投資（張勇從阿里巴巴卸任後加入）近期發文稱，戰略目標改變意味著資本市場不能單純靠IPO和再融資來配置資源，併購重組應成為上市公司尋求成長的重要手段和資本市場新陳代謝的主要工具，這標誌著「資本市場一個全新循環的開啟」。

地方政府“見風使舵”，加速轉向

在政策的暖風下，地方政府也“見風使舵”，從過去不惜花重金和堆資源以推進本地企業上市，加速轉變到大力鼓勵通過併購重組實現上市企業轉型升級和產業整合。

在多個地方政府最新推出的相關政策文件中，IPO不再是突出的重點，併購重組成為了高頻詞。以資本市場交易最活躍的上海和深圳為例，兩地近期先後發布了併購重組行動方案，尤其是深圳明確提出到2027年底完成併購重組項目超100單、交易總價值突破300億元，力度之大前所未有。

深圳方面分析指出，當前資本市場的併購重組趨勢呈現三大特徵：一是產業併購成為市場主流，2024年1—6月已完成的併購重組交易中90%以上的交易為產業併購；二是“硬科技」併購成為新增長點，半導體、電子設備、機械設備、生物醫藥等「硬科技」含量較高產業的併購重組數量和占比有所提升；三是國企成為併購市場的重要力量，今年披露的超過130起重大重組事件中，地方國營企業或中央國營企業佔比超46%。

從「硬科技」的併購來看，一個典型案例是深圳華星光電，這家由深圳市政府和TCL集團合資成立的高科技公司9月宣布，擬透過支付現金108億元人民幣收購境外上市公司LG顯示的控股子公司樂金顯示，這是「併購六條」發布以來A股上市公司公告啟動並披露交易規模最大的併購項目，也是今年以來國內企業收購境外企業在華資產規模最大的項目。

深圳的另一個典型案例涉及產業轉型跨界併購。主業為塑膠製品的上市公司至正股份於10月份發布了重組預案，擬收購全球前五名的半導體引線框架供應商AAMI 99.97%股權，同時剝離原主營的環保電纜材料業務。本次交易完成後，該公司將完成向半導體業務的全面轉型。

這些公司都因併購重組消息的刺激而迎來了一波股價暴漲，也是併購重組概念領先A股的一個切面。

政策的鼓勵Vs 監管的趨嚴

雖然有政策和市場邏輯的支撐，但併購重組概念帶飛一批「小爛差」公司的股價，也引發一些市場人士對過度炒作的擔憂，交易所也開始提示「偽重組」和內線交易等風險。

11月初，上交所發布了近年來滬市比較有代表性的30個併購重組案例，並專門選取了“內幕交易防控不當”、“標的公司財務造假”、“蹭熱點式重組炒作股價”以及“盲目跨界標的失控」等4種負面類型對應的12個案例。這意味著監管層在鼓勵併購重組的同時，也會對各類「借重組之名、行套利之實」的不當併購交易高度關注和從嚴監管。

無獨有偶，上海支持併購重組政策出爐後首例拋出併購計劃的上海建科集團，卻很快收到了上交所的問詢函，關於關聯收購、標的虧損以及無形資產溢價較高的問題都受到了“拷問」。 12月4日，上海建科也發布了對問詢函的詳細回應。

窺斑見豹，對於有併購重組意圖的上市公司，政策的鼓勵和監管的趨嚴是其必須適應的一體兩面。長期來看，也只有監管層立足建立公平、公開、公正的製度安排，才有可能透過併購重組實現提升企業核心競爭力以及推動資本市場穩健發展的戰略目標，而非再次演變為市場短暫喧囂過後「一地雞毛」的境況。

以晶片產業為例，面對台積電停供等外部挑戰，上市公司透過併購重組來整合資源和提高技術自主可控能力已成趨勢。除了開拓晶片小型化、先進封裝、EDA工具等方向，一些晶圓廠已在試圖透過併購設計服務、封裝測試類企業，以此來提升自身的流片能力和整體營運效率。

而在涉及併購重組的綜效等市場議題上，監管機構的角色可能類似於婚姻登記機關，其職責是確保婚姻的合法性以及資訊的透明度，而不是保證婚姻永遠幸福美滿。這涉及到兩種截然不同的監管理念：一種是確保交易的合法性和合規性，另一種則是對交易結果的過度幹預。併購重組要成為中國資本市場長期蛻變的起點，真正的考驗或許在於理念的更新。

來源：財富中文網

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Glendon

大宗商品

外匯

週一（12月9日），全球市場迎來多個重磅事件影響，原油價格、貴金屬價格以及主要貨幣和債市均呈現一定波動。布蘭特原油連續合約上漲1.04%，報71.77美元/桶，美原油連續合約上漲1.09%，至67.94美元/桶。現貨黃金升至2,655.87美元/盎司，漲幅0.87%。美元指數則小幅下跌0.12%，報105.8429。市場關注焦點集中於中國寬鬆貨幣政策訊號、中東地緣政治變動以及本週即將公佈的美國通膨數據。

原油：寬鬆預期提振油價，但需求隱憂未散

今日，布蘭特原油和美原油價格均小幅反彈，分別上漲1.04%和1.09%。推動因素主要是中央政治局會議提出明年貨幣政策轉向“適度寬鬆”，這是自2010年以來首次採用這一表述。市場普遍認為，中國的政策轉向有助於提振原油需求信心。

同時，敘利亞總統巴沙爾·阿薩德被推翻的消息也為油市帶來了額外支撐。儘管短期內對實際供應影響有限，但中東地區的不穩定性再次提升了地緣政治風險溢價。

不過，市場潛在的疲軟需求仍令人擔憂。上週沙特阿美將2025年1月對亞洲出口的油價下調至近三年來最低水平，顯示亞洲市場需求尚未完全恢復。OPEC +延長減產協議至明年4月更凸顯了產油國對需求復甦的不確定性。

未來，市場將密切關注需求復甦的具體進展及中東局勢的進一步演變，將直接影響原油價格的走向。

貴金屬：央行增持與寬鬆預期支撐金價

現貨黃金價格今日上漲0.87%，報2,655.87美元/盎司，主要受惠於中國央行恢復購金以及聯準會降息預期的推動。數據顯示，中國央行在11月結束六個月的購金暫停，再次增加黃金儲備。這項措施被解讀為應對全球經濟與地緣政治不確定性的一種防禦性策略。

此外，市場對聯準會在下週會議上降息25個基點的預期已升至87%，低利率環境進一步支撐了無收益的黃金作為避險資產的吸引力。敘利亞局勢的變化也加劇了投資者對政治風險的擔憂，為金價提供了額外動力。

銀價今日也表現不俗，現貨白銀上漲1.2%，報31.34美元/盎司，反映市場對避險資產的整體需求增強。

展望未來，黃金價格有望維持強勢，但其波動性將主要取決於即將公佈的美國CPI和PPI數據及其對聯準會貨幣政策的影響。

外匯市場：美元承壓，非美貨幣分化

美元指數今日小幅下跌0.12%，報105.8429。儘管美元兌日圓上漲0.23%至150.395，但歐元兌美元下跌0.14%至1.0582，英鎊兌美元則小幅上漲0.26%，報1.2274。市場的分化走勢主要反映了各經濟體基本面的差異。歐洲方面，市場聚焦於本週的歐洲央行會議，預計將宣布25個基點的降息。投資人將密切關注會議聲明中是否取消「政策保持限制性」措辭，這可能標誌著歐洲央行態度轉向更加寬鬆。英鎊的表現則受到英國最新經濟數據略優於預期的提振，但整體走勢仍受制於全球經濟前景的不確定性。未來幾日，市場焦點將轉向美國即將公佈的CPI數據及其對美元走勢的潛在影響。若數據意外疲軟，可能進一步加劇美元的承壓態勢。

債市：德債殖利率回落，投資人關注數據指引

歐洲債市方面，德國10年期公債殖利率下跌2.5個基點，報2.09%。上週曾錄得六週以來的首次週線上漲，但市場對於歐洲央行即將宣布降息的預期限制了殖利率的上行空間。

法國與德國的殖利率利差略有擴大，顯示出法國國內政治局勢變化對市場信心的影響。義大利債市則持續表現穩定，10年期公債殖利率報3.18%，與德國殖利率的利差創下37個月新低。

未來，債市投資人將緊盯美國CPI數據以及歐洲央行聲明中的措辭變化，以判斷未來政策路徑和經濟前景。

總結與展望

當前全球市場面臨多重不確定性，包括中國寬鬆政策預期、中東局勢變化及本周美國通膨數據等。這些因素將對原油、貴金屬、匯市及債市的短期表現產生深遠影響。

對投資人而言，短期內需要關注是否能真正提振大宗商品需求，以及聯準會和歐洲央行的政策調適對市場情緒的影響。市場整體走勢預計將以數據和地緣政治事件為指引，短期波動或將加劇，但中長期趨勢仍需等待更清晰的訊號。

來源: 匯通網

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航運：油運本週運價持續分化，原油運輸運價有所回升，但是VLCC由於需求的結構化因素，表現仍有一定壓力，往後看，全球油運船舶的老齡化趨勢大概率將在2025年內延續，而原油的運輸需求或已處於底部區間，如未來OPEC、美頁岩油增產或全球回歸原油庫存重建階段，均有望帶來需求的邊際改善，繼續看好油運龍頭的業績彈性。

推薦中遠海能、招商船、招商南油。集運方面，本周正式進入歐線長協談判階段，但是隨著「搶運」需求逐步退潮，船東與貨主或進入博弈階段，運價或相對較為分化，考慮到運力仍在快速增長，我們預計中期運價或缺乏上漲動力。投資標的上，中遠海控作為一梯隊船東，對上下游均具備較強議價權，盈利能力業內領先，具有價值屬性，建議持續關注。

航空：本週整體及國內客運航班量較上月下降，整體/國內客運航班量較上月為-0.2%/-0.6%，整體/國內客運航班量分別相當於2019年同期的99.6%/104.2% ，國際客運航班量較上季提升2.7%，相當於2019年同期的79.2%，近期國際油價小幅低於去年同期水準。

需求方面，2024年前10月，由於去年低於同期基數偏低，我國民航客運量同比實現18.6%的較快增長，其中國內航線的客運量實現了13.1%的較快增長，我們預計2025年我國民航客運量仍能達到高個位數的成長；

供給方面，國內航空公司所引進的客機數量為150架，預計全年淨增飛機數量將不足200架，截至2023年底，各航空公司累計在冊的客機數量為4096架，因此2024年的民航運力供給成長速度預估為低個位數，且我們預期明年民航運力供給將維持低個位數成長態勢。

投資建議方面，近期民航票價同比降幅明顯收窄，經營底部已過，我們認為未來民航供需缺口將持續縮小，航司盈利能力將持續修復，考慮到航空板塊基本面的向下風險可控以及股價的向下空間有限，繼續推薦中國國航、東方航空、南方航空以及春秋航空。

快遞：近期，順豐控股成功在港交所掛牌上市，總共發售1.70億股H股，佔發行完成後公司全部股份的3.41%，每股發售中位數定價34.30港元（以發行價計算，上市市值約1,710億港元，相較A股折價約22%），募集資金總額約58.31億港元。

競爭方面，第四季產業競爭維持溫和態勢，雙十一結束後，快遞產業價格回檔屬於季節性正常調價，我們預期四季通達兔上市公司的獲利能力將維持穩定。但是中期來看，由於中通快遞明年的策略已經明確為市場份額優於利潤表現，明年行業價格競爭可能存在反复，建議緊密跟踪行業價格變化，而且行業長期競爭格局向好趨勢不改。

投資建議方面，考慮到快遞龍頭估值仍然偏低，推薦順週期屬性較強且成本持續優化的高端快遞服務商順豐控股以及受益於消費降級的中通快遞、圓通速遞、韻達股份和申通快遞。

物流：我們看好優質物流龍頭企業的發展機會：

1）自下而上看好德邦股份，由於宏觀經濟成長乏力以及京東物流貢獻的關聯業務量低於預期，公司三季度收入增速環比有所下滑。今年德邦和京東快運兩張網路的融合項目加速推進，三季度分撥中心數量年比已經減少了40多個，面積同比減少約10%，我們估計三季度京東物流貢獻的關聯業務已經開始貢獻增量利潤，且預計第四季度貢獻的增量利潤規模還將繼續提升。我們認為未來隨著和京東物流同業競爭問題的解決，公司仍擁有值得期待的發展空間，目前估值便宜，具備投資價值。

2）另自下而上推薦嘉友國際，嘉友國際前三季度實現歸母淨利10.89億元，同比+44.23%，雖單三季度業績表現一般，但是我們預計是國內焦煤需求短暫被抑制所致，全年高增的趨勢不會改變，且員工持股彰顯信心，2024-2026年的淨利目標分別為15.6億元、21.0億元、26.3億元，年比分別增長50%、35%、25% 。我們認為，公司「輕重結合」的資產佈局模式，以及透過貿易、基礎設施鎖定物流需求的業務模式具備較強可複製性，看好公司透過跨區域擴張不斷增加業績成長點。

投資建議：

我們看好經營穩健且具有順週期屬性的價值股。推薦中國國航、春秋航空、順豐控股、嘉友國際、德邦股份、中遠海能、招商輪船、招商南油、中通快遞、圓通速遞、韻達股份、申通快遞、京滬高鐵。

來源：國信證券

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來源：東吳證券

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資料來源：基礎情境算力規模由信通院依照伺服器算力總量估算，樂觀情境算力規模來自華為的估算。其餘數據來自維諦、IEA。資料中心用電量由華泰研究依照算力規模、伺服器每瓦算力和資料中心能效（PUE）等估算。

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總結與展望

來源: 匯通網

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來源：國信證券

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