在川普交易的加持中，美元指數一路高歌猛進，並在近期脫離了利率的束縛。從下圖中，我們可以看出，10年美債利率與美元指數今年以來的走勢十分接近，但在近期內出現了一定的分歧。美元指數一路向上並一度突破了107的關口，但10年美債利率卻在4.4%的關口遭遇阻力，一度下行至4.3%附近。

支撐美元走強的核心邏輯是美國經濟展望的一枝獨秀。由於川普的關稅威脅，市場對於歐元區2025年的經濟展望並不樂觀，但出於減稅等政策，卻對美國經濟看高一線。同時，美國候任財長貝森特的一系列言論也讓市場相信「強美元」政策符合美國的根本利益，這與先前萊特希澤提出的一系列「弱美元」觀點形成了反差。從交易員的心態而言，美元的強勢符合大邏輯，因此即使不一定看好美元，但也不願意輕易做空，這成為支撐美元的重要市場力量。

與此同時，貝森特也是造成美元和美債分歧的“罪魁禍首”，由於貝森特支持削減財政赤字，同時支持寬鬆貨幣政策週期，這讓市場相信中長期美債利率不至於失控，在一定程度抑制了由於川普當選帶來的「再通膨」預期。與此同時，貝森特的「死對頭」——聯準會主席鮑威爾——似乎也支持12月的繼續降息。隔夜公佈的11月FOMC的會議紀錄顯示，儘管部分委員認為中性利率存在不確定性，但對於12月份的降息卻沒有太大的疑義。由於中性利率上行背後的根本動力仍然是川普新政——其減稅和關稅政策讓通膨預期抬頭——但相信在11月的議息會議上，委員們並沒有考慮過貝森特的赤字控制措施可能帶來的避險效應。因此，如果加上貝森特的影響，那麼12月的降息似乎更有說服力。而明年1月是否繼續減息，相信並不是市場短期考量的焦點。

另一個影響美元匯率的因素是歐元，歐元區經濟前景承壓，讓市場燃起了歐洲央行在12月降息50個基點的預期。但要指出的是，如果聯準會在12月不降息，那麼歐洲央行降息25個基點可能仍是較合理的。只有在聯準會降息25個基點的情形下，歐洲央行降息50個基點，可能才顯得更適合。從這個角度而言，市場一開始看到的是歐洲央行可能的大規模寬鬆，但很快也會發現，所謂的「大規模」也是相對於聯準會而言。從這個角度而言，預期聯準會不降息，而歐洲央行直接減息50個基點，可能是性價比最低的下注。

從下面這張圖中，我們可以發現，歐美利差已經達到近年來的峰值，而利差隱含的歐美匯率也基本上合理（如果不是非常充分的話），所以市場的整體交易顯得非常單一且極致。

基於上述的分析，市場再度面臨選擇的關鍵時刻，美債利率如果持續向下，那麼美元匯率的下行壓力也會逐步顯現出來。中期視角而言，「強美元」仍然具有強邏輯，但短期頭寸過度累積，可能帶來的不是觀點的闡釋，而是風險的暴露。

來源: 新浪財經

資料來源：金融時報（中國）

隔夜，俄羅斯又打響「盧布保衛戰」。

27日早些時候，俄羅斯盧佈出現恐慌性拋售。國際外匯市場俄羅斯盧布對美元匯率跌破110比1，盧布對歐元匯率跌破115比1，均達2022年3月，也就是俄烏衝突爆發以來最低水準。

自上週四以來，盧布對美元累計跌幅超過12%，盧布對歐元的跌幅超過13%。

隨後，俄羅斯央行出手幹預。俄羅斯中央銀行27日宣布，自本月28日至年底，央行將在預算規則框架內停止在國內市場購買外匯，以減少金融市場的波動，推遲的外匯購買計畫將於2025年實施。另外，央行將繼續在國內市場開展與國家福利基金掛鉤的外匯銷售業務。

俄央行宣布暫停購買外匯後，盧布開始走強。截至第一財經發稿時，盧布對美元匯率從27日的115比1略微回升至108.04比1。盧布對人民幣匯率約14.83比1。

緣何加速下跌

在莫斯科的俄經濟學家阿遼沙透過社群媒體告訴第一財經，主要還是各方對當前俄烏衝突升級的擔憂，「11月中旬以來，無論是在金融領域還是軍事領域，美歐出台了不少針對俄羅斯的舉措。

11月21日，美國財政部外國資產管制辦公室（OFAC）發表聲明，宣布對俄羅斯天然氣工業銀行（Gazprombank）、50多家俄羅斯中小型銀行、40多家俄羅斯證券機構和15名俄羅斯金融官員實施制裁。

「值得注意的是，在這份制裁名單中，俄天然氣工業銀行位列其中，這是非常令人擔憂的結果。」阿遼沙說道，「俄天然氣工業銀行是俄羅斯最後一家未受制裁的主要金融機構，而現在也上了美國政府的製裁名單。

俄天然氣工業銀行是由俄羅斯能源巨頭俄羅斯天然氣工業股份公司建立的，長期以來一直在俄羅斯能源出口中扮演重要角色。而這種制裁，顯然增加了俄羅斯徹底中斷與少數中歐國家剩餘天然氣貿易的風險。阿遼沙認為，這顯然會在未來擾亂國際市場就天然氣、石油的交易支付。

在美國之前，澳洲、加拿大、紐西蘭和英國都已對俄天然氣工業銀行實施制裁。目前，歐盟就是否制裁目前僅存的維繫俄國能源貿易的銀行尚未表態。俄烏衝突爆發後，俄羅斯改變了接受歐洲買家採購俄羅斯能源付款的方式，要求它們透過俄羅斯天然氣工業銀行使用盧布付款。彼時，波蘭和保加利亞先後因拒絕遵守規定而被切斷天然氣供應，而斯洛伐克和匈牙利仍繼續與俄羅斯透過該行進行天然氣貿易。

此外，阿遼沙也提到，美國宣布解除禁止烏克蘭使用美國提供的武器攻擊俄羅斯境內縱深目標的限制，以及後續英法等歐洲國家的效仿，也是引起此輪盧布恐慌性拋售的背後原因之一。

俄羅斯外交部長拉夫羅夫11月27日表示，烏克蘭使用西方國家提供的遠程武器攻擊俄羅斯本土，俄羅斯將對此進行報復。 同一天，美國當選總統川普表示，他將選擇基斯‧凱洛格擔任俄烏衝突特使。

在盧布波動的同時，俄羅斯股市表現不一。 27日，莫斯科證券交易所指數（MOEX Russia Index）上漲1.18%。其中，礦業、石油和天然氣板塊領漲。但該指數在26日開盤時跌至一年半以來的最低點。用來衡量MOEX Russia Index選擇權隱含波動率的Russian Volatility Index上升5.18%至67.23，創一年新高。

“衝突不結束盧布或繼續貶值”

目前，不少分析師預計，美元兌盧布匯率可能在年底前觸及1美元兌115盧布~120盧布的水平。

「盧布貶值雖然對俄羅斯出口企業有利，但也會導致進口商品的成本上升，從而推高了俄羅斯本就在高位維持的通膨率。」阿遼沙說。俄央行數據顯示，11月俄通膨預期為13.4%，與10月持平。為遏制通膨，10月底，俄央行已經超預期升息，將基準利率上調200個基點至21%，為歷史最高水準。對此，俄央行解釋道，通膨遠高於預期，通膨風險的天平仍然明顯傾向於上行，並警告，中期來看，有持續的高通膨的風險。因此，需要進一步收緊貨幣政策，以確保通膨回歸到目標水平，並降低通膨預期。

目前，俄羅斯央行中的鷹派已表示，對在12月舉行的下一次央行議息會議上繼續升息的前景持開放態度。

阿遼沙告訴第一財經，雖然先前俄羅斯央行數次升息，但只能暫時阻止盧布匯率的頹勢，不足以改變匯率形成的基礎性因素。 「除非衝突盡快結束，否則盧布大概率將繼續貶值。」他分析道，「目前外交談判遙遙無期，再加上全球範圍內的經濟形勢低迷、美聯儲政策變化等外在因素的影響，盧布的未來中短期內看不到曙光。

國際貨幣基金組織（IMF）10月底已將俄羅斯2024年的經濟成長預測從3.2%上調至3.6%，但將明年的經濟成長預測從1.5%下調至1.3%。 IMF下調俄經濟成長的理由是，預計俄羅斯勞動力市場緊張程度降低和薪資成長放緩，導致私人消費和投資的放緩。 IMF也預計，俄羅斯今年的平均通膨率為7.9%，幾乎是俄央行所設4%目標的兩倍。

來源: 第一財經

本輪黎以衝突爆發一年多後，當地時間11月27日凌晨4時，以色列和黎巴嫩真主黨之間的停火協議正式生效。

而就在中東局勢剛現緩和之際，卻有消息傳出美國政府仍在“拱火”，總統拜登已初步批准向以色列出售價值6.8億美元的武器。

美政府仍要供武？

就在黎以停火協議達成後不久，《金融時報》11月27日報道，美國總統拜登已初步批准向以色列出售價值6.8億美元的武器。知情人士還透露，美國官員最近向國會介紹了向以色列提供更多聯合直接攻擊彈藥套件以及小直徑炸彈的計畫。

《以色列時報》稱從一名美國官員處證實了這一消息，但該官員同時堅稱向以色列出售武器與27日生效的黎以停火協議無關。

此外，美國國務院拒絕證實出售進展，但表示，美國對以色列應對伊朗相關威脅的安全支持是「堅定不移的」。

黎以停火協議達成

以色列安全內閣11月26日晚間舉行會議，批准與黎巴嫩真主黨的停火協議。

內塔尼亞胡隨後發表講話稱，以色列「將執行這份協議，並對任何違規行為做出強烈反應」。停火的持續時間則取決於黎巴嫩將發生什麼事。

目前這項停火協議尚未正式對外公佈。綜合媒體近日來揭露的訊息，這份停火協議長5頁，包括13部分內容。協議要點大致如下：

協議簽署後，以軍在黎巴嫩最多停留60天；

以軍將在黎巴嫩軍隊部署到位後逐步撤離；

黎巴嫩真主黨將撤至利塔尼河以北；

黎巴嫩軍隊將在利塔尼河以南部署約5,000人；

黎巴嫩南部不設軍事緩衝區，黎巴嫩居民可返回家園；

黎巴嫩政府將監督境內所有武器的採購和生產；

美國將主導負責監督協議執行的國際機構，法國也將參與。

停火協議執行情形有待觀察

協議能否有效執行還存在很大的不確定性。雖然根據媒體披露的內容，以軍將在60天內逐步撤離，黎政府軍將盡快在南部部署近萬名士兵，但是明顯，雙方並沒有就相關行動的時間表達成明確的一致。目前，也尚不清楚黎真主黨將如何撤離在南部的人員和裝備。

停火協議實現起來的難度有幾個：第一，誰先撤，黎巴嫩真主黨是否同意先撤。第二，誰來保證黎巴嫩真主黨能夠撤走，是由黎巴嫩政府軍來保證和落實的。但黎巴嫩政府軍有沒有這個能力、有沒有這個意願，是一個很大的問題。過去這麼多年，黎巴嫩政府軍在黎巴嫩內部一直保持一個中立的態度，不願意和黎巴嫩真主黨發生武裝衝突。那麼未來有沒有意願，把黎巴嫩真主黨趕到北部也是一個很大的問題。

在這個協議當中，存在著許多模稜兩可的原則，以色列只要認為在黎巴嫩出現了任何對以色列的威脅，以色列方面都可以反擊。實際上，以色列在黎巴嫩所要求的已經不僅僅是一個行動上的自由，以色列可以說既是“運動員”，又是“裁判員”和“仲裁員”。所以今後以色列是否能夠有效地對自己進行一個規約，按照相關協議來執行，實際上是存在不確定性的。

來源: 央視新聞

整體持股：第三季海外機構增持中資股，但幅度有限，難言系統性增配

持股結構：增持港股與中概，但A股下降；增持消費者服務與汽車零件，但減持軟體服務、電信與公用事業

重倉個股：前20大重倉股有8隻新上榜；攜程、阿里巴巴與美團增持靠前，但騰訊、百勝中國與美的減持最多

三季上述龍頭資管機構前20大重倉中資股中，有7支標的新進入，分別為貝殼-W、華潤萬像生活、藍曉科技、北方華創、雙環傳動、愛美客與福萊特玻璃。相反，有19支第一季曾在20大重倉股行列標的本次並未進入，分別為時代電氣、BOSS直聘、三花智控、新東方、中國鐵塔、海信家電、安克創新、騰勝博藥-B、澗陵榨菜、東阿阿膠、中國石油、蔚來、比亞迪電子、寧波銀行、聖邦股份、中國財險、揚子江、星源材質與滴滴出行。這項變化也反映出三季外資主要機構中資股持股出現頭部集中化現象。個股上，以3Q24不變價角度測算，外資第三季對攜程集團、阿里巴巴、美團與比亞迪股份等增持最多；對騰訊控股、百勝中國、美的集團與中國平安減持較多。

前景展望：整體仍未擺脫震盪格局；短期擾動增加，謹慎為主，結構為主線

歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德表示，如果歐盟與美國就潛在的貿易關稅進行談判，而不是立即採取反制措施，歐盟可能會處於更有利的地位。

她在周四發表的一篇訪談中表示：「我們似乎在我所謂的支票簿戰略上犯了更多錯誤。」她強調，歐盟上次的戰略是「不是報復，而是談判」。

拉加德重申了早些時候對全面貿易衝突的負面影響的警告，並表示「我們可以提出從美國購買某些東西，並發出信號，表明我們準備坐到談判桌前，看看我們如何合作。 」

根據歐洲央行網站上公佈的這次採訪的文字記錄，她表示：“我認為這是一個比純粹的報復策略更好的方案，後者可能導致針鋒相對的過程，沒有人是真正的贏家。”

拉加德說：「當你開始考慮貿易戰時，你很快就會看到局勢升溫，在我看來，這是負面的。這可能不符合任何人的利益，無論是對美國還是對歐洲，或在這件事上任何人。

拉加德說，現在計算川普威脅的關稅的影響還為時過早，她補充說，「如果有的話，可能是短期內的小幅淨通膨。

來源: 新浪財經