「板上釘釘」的降息

降息即將按下暫停鍵？

債市動盪何時休？

文章來源：21世紀經濟報道

數據背後的經濟困局：成長與通膨的雙重壓力

市場反應的多重訊號：匯率波動與資產定價

政策轉向的深層邏輯：從"限制性"到"不那麼緊縮"

市場博弈的關鍵變數：財政政策與地緣政治

長期影響的深層思考：歐洲經濟的結構性挑戰

在不確定中尋找確定性

來源：中國金融網

在美國總統川普實施的關稅政策影響下，美國經濟的關鍵指標正持續釋放疲軟訊號——據報道，截至3月5日，美國股市回吐大選後的全部漲幅，債券市場的殖利率曲線倒掛，消費疲軟。這些現象引發了外在對「川普衰退」（Trumpcession）的討論。

根據3月6日亞特蘭大聯邦儲備銀行即時預測（GDP Now）模型的結果，美國2025年第一季實際國內生產毛額（GDP）成長（經季節性調整的年率）預估為-2.4%。

「川普衰退」究竟是危言聳聽，還是正在逼近的現實？

第一財經記者採訪了多位經濟學家和分析師，他們普遍認為，儘管美國經濟今年可能避免技術性衰退，但高關稅政策引發的負面效應將顯著拖累經濟成長，預計2025年美國GDP成長率將低於2024年的趨勢水準。

從消費信心不足到市場動盪

美國經濟正面臨多重壓力，其中消費者信心的下降尤其顯著。

美國會議委員會最新數據顯示，2月消費者信心指數跌至98.3，創自2021年8月以來的最大月跌幅，預期指數更是跌破80，這歷來被視為經濟衰退的預警訊號。調查也顯示，未來一年通膨預期從目前的5.2%激增至6%。

投資管理顧問公司美世（Mercer）亞太地區多元資產負責人西斯特曼斯（Cameron Systermans）對第一財經記者表示，儘管勞動市場、薪資成長和家庭槓桿率等指標仍良好，但過度保護主義政策削弱了潛在的消費動能。

製造業和就業數據同樣不容樂觀。由於訂單和就業萎縮，美國工廠2月活動接近停滯，而由於關稅擔憂加劇，材料價格指標飆升至2022年6月以來的最高水準。美國薪資巨擘ADP的最新就業報告顯示，2月美國私部門的就業人數約7.7萬，比起1月的18.6萬大幅下滑。超過10萬美國聯邦僱員被解僱進一步引發失業率上升的擔憂。

聯準會3月5日最新發布的《褐皮書》印證了這個趨勢，指出勞動市場趨於冷卻，同時物價壓力抬頭，消費者支出整體下降。企業回饋顯示，持續上漲的投入成本難以完全轉嫁給消費者，可能壓縮利潤率，預示著潛在的滯脹風險。

美國股市表現令人失望，三大股指已完全回吐大選以來的漲幅。截至3月7日，標普500、道瓊工業指數和那斯達克指數過去一個月分別下跌4.77%、3.89%和7.45%。債券市場同樣動盪不安，短期公債殖利率倒掛現象加劇，10年期美債殖利率低於3個月期公債，顯現經濟衰退的訊號。美元兌一籃子貨幣也持續走弱。

嘉盛集團資深分析師陳傑瑞（Jerry Chen）對第一財經表示，從2月21日開始， 美股一週之內大跌5%，是2021年以來的最快5%回調，科技股暴跌是主要原因。本輪調整由部位去槓桿、散戶情緒下滑、經濟成長預期惡化共同推動。

東方匯理資產管理投資研究院全球宏觀研究主管普拉丹（Mahmood Pradhan）認為，關稅對經濟和市場造成的負面影響正逐漸顯現。市場對經濟成長的預期正在快速下調，並預測實際利率將大幅下降。 「僅僅兩個月前，通膨保值國債（TIPS）市場的長期實際利率為2.2%，而現在已降至1.8%。」他對第一財經稱。

關稅措施增加經濟下行風險

川普在本週國會演說中重申，關稅是「讓美國再次富裕、再次偉大」的關鍵工具，並稱由此帶來的「小幅幹擾」不足為奇。

然而，經濟學家普遍質疑這項政策的有效性。牛津經濟研究院美國首席經濟學家范登豪滕（Nancy Vanden Houten）對第一財經表示，預計2025年美國GDP成長率將低於2%。 “基於川普政府提出的關稅及其他政策，我們下調了2025年GDP增​​長預測至1.8%，較上月預測的2.3%顯著回落。”

本周初，川普宣布將於3月4日對墨西哥和加拿大加徵25%關稅的措施，這令美國平均關稅水準攀升至上世紀40年代以來的最高水準。

零售商已感受到關稅的直接衝擊。美國連鎖超市塔吉特（Target）執行長康乃爾（Brian Cornell）表示，消費者因關稅預期而變得謹慎，預計草莓、酪梨等依賴墨西哥進口的商品價格將上漲。目前，美國近一半水果蔬菜進口來自墨西哥。

穆迪首席經濟學家馬克‧贊迪（Mark Zandi）估算，若所有關稅全面實施，美國家庭年均支出將增加1,300美元，加劇後疫情時期的生活成本壓力。

不過，當地時間3月6日，川普很快又調整了政策，宣布對符合「美國-墨西哥-加拿大協定」（美墨加協定）優惠條件的進口商品免關稅。

范登豪滕表示，雖然目前尚不清楚最終將徵收哪些關稅以及關稅將持續多久，但不確定性也會影響經濟活動，使企業更不願意投資新項目或僱用新員工。

普拉丹告訴第一財經記者，關稅不會帶來顯著的收入成長，反而更可能導致消費減少和需求下降。 「這項政策無疑會推高價格，但更令人擔憂的是，它將抑制美國及全球其他地區的經濟成長。」他稱，預期其他國家將採取大量報復措施，例如，加拿大針對美國商品展開的強有力的「購買加拿大貨」運動已初見成效。

製造業同樣承壓。美國汽車業佔經濟總量的2.5%，其供應鏈深度依賴加拿大和墨西哥。花旗集團警告，短期供應鏈中斷可能使年度GDP成長減少1個百分點。耶魯大學預算實驗室預測，即使透過生產轉移緩解衝擊，川普的最新關稅和其他國家的報復性關稅仍將導致長期GDP下降0.4%，相當於每年損失800億至1100億美元。

陳傑瑞認為，目前關稅的影響更多在於消費者心理層面，實際影響仍有待觀望。關稅更多是川普的談判手段，而非完全是目的，尤其是對其主要盟友和貿易夥伴。

「例如，在關稅摩擦導緻美股連續兩天大幅下跌之後，3月6日，白宮宣布將符合要求的車企由墨西哥和加拿大出口至美國的25%的關稅延緩一個月。美國三大指數週三集體反彈1%以上，其中通用（+7%）、福特（+1%）、斯特蘭蒂斯（+9%）等股價與加墨供應鏈聯繫明顯的汽車說公司受益。

經濟放緩將催生更多降息

當地時間3月6日，聯準會理事沃勒（Christopher Waller）表示，在本月即將舉行的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上不太可能降息，但對今年稍晚時候繼續降息持開放態度。他稱，不斷變化的經濟狀況和川普強硬的貿易立場使決策更加複雜。

不過，市場對聯準會降息的預期因關稅引發的通膨壓力而升溫。據報道，聯準會基金期貨交易員目前預計5月降息的可能性約為50%。

西斯特曼斯預計，聯準會將在2025年稍後恢復降息。隨著美國勞動市場恢復平衡，薪資成長接近聯準會的目標水平，通膨將回到聯準會的2%目標。如果經濟成長弱於預期，聯準會則可能將實施更多降息。

普拉丹稱，短期內關稅可能迫使聯準會面臨兩難。但隨著時間推移，經濟成長放緩連同消費減弱將壓低通膨，為年中降息打開空間。他稱，該機構對美國經濟成長的預測已低於市場共識，預測年底聯準會的政策利率將降至3.75%。

陳傑瑞預計，近期，受到一系列經濟數據和情緒的拖累，利率市場預計聯準會今年將降息3次，遠高於年初時的預期（1次）。 “但我們認為這仍取決於通膨和就業的相對走向，若通膨難以實質性下行，3次降息的概率較小。”

他提醒道，儘管美國GDP成長率預計將在今年放緩，且政策不確定性帶來進一步的下行風險，但由於統計方式和寒冷極端天氣的影響，實際情況並不像亞特蘭大聯邦儲備銀行的即時預測數據一樣糟糕。他稱，預計2025年GDP年增率將維持2.2%-2.4%。

來源: 第一財經

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