2025年1月24日，離岸人民幣對美元匯率如靈蛇般蜿蜒攀升，盤中觸及7.2440，五個交易日內暴漲900點。這場由政策「鴿聲」引發的匯率狂歡，彷彿為即將到來的中國蛇年新春獻上了一份厚禮。

當離岸人民幣對美元匯率開始狂飆，當大國關稅博弈與日圓升息「蝴蝶效應」共舞，2025年的貨幣格局會如何演繹？

2025年1月24日，離岸人民幣對美元匯率如靈蛇般蜿蜒攀升，盤中觸及7.2440，五個交易日內暴漲900點。這場由政策「鴿聲」引發的匯率狂歡，彷彿為即將到來的中國蛇年新春獻上了一份厚禮——金融市場的「金蛇狂舞」與傳統文化的「靈蛇獻瑞」交織，勾勒出一幅全球資本與中國年俗共舞的圖景。

當川普的關稅威脅暫緩，人民幣匯率K線如蛇形走位般強勢反彈，市場或許聽見了「巳巳如意」的吉言；而日本央行升息掀起的流動性漣漪，又似為這場博弈添上了「蛇來運轉」的註腳。

同時，中國大地上，「蛇元素」文創正以國潮之姿席捲南北——從故宮「靈蛇獻瑞」玩偶的虎頭帽紅圍巾，到山東濱州「靈蛇醒獅」花餑餑的卡通蛇紋，從國博月曆中「吉祥蛇「懷抱粉彩葫蘆的雅緻，到朱炳仁·銅「靈蛇定乾坤」翅膀托舉金元寶的俏皮……每一處設計都在訴說：蛇不僅是蜿蜒前行的智慧象徵，更是中華文化中「納福迎祥」的靈動使者。

這場跨越金融與文化的“雙蛇共舞”，既是對傳統生肖經濟的現代詮釋，也是對全球資本流動的東方回應，匯率市場亦如“靈蛇銜尾”掀起博弈新篇章。

傳統文化的靈動與現代經濟的鋒芒，在資本狂潮中交織出東方智慧的“雙蛇共舞”，這背後的驅動因素既有特朗普政策“鴿聲”、日本央行加息，也有中國央行穩匯率的助攻。

川普的“虛實牌局”與日圓加息的“蝴蝶效應”

先看「鴿派就職演說」如何擊潰空頭預期。當地時間1月20日，川普在就職演說中未提及對華加徵關稅，反而強調“降低美國通膨”，市場瞬間逆轉預期。離岸人民幣當日暴漲超700點，創下2015年「8·11」匯改以來最大單日漲幅。高盛分析指出，川普的「政策留白」讓市場重估風險，先前押注關稅落地的空頭被迫平倉，觸發人民幣軋空行情。

此外，在2025年達沃斯世界經濟論壇上，川普表示，他“寧願不對中國徵收關稅”，並認為可以與中國達成協議，並強調中美關係的良好前景。這一表態被市場解讀為中美關係緩和的正面訊號，助推恆生科技指數和離岸人民幣匯率上漲。

誠然，川普的聲明顯示其對中美關稅問題的靈活態度，既表達了避免關稅戰的意願，也保留了關稅作為談判工具的可能性。這一立場可能為中美貿易關係的進一步緩和提供了空間。

不過，關稅邏輯的深層矛盾在於，儘管川普曾威脅對中國商品加徵60%關稅，但現實限制使其難以兌現：

一是美國通膨壓力。全面加稅可能推高美國消費者物價指數（CPI）約1個百分點，加大通膨壓力。如果這種通膨壓力持續，聯準會可能會重新考慮緊縮政策，這與川普的「弱美元」訴求相衝突。

二是產業鏈韌性。中國對美出口佔比已從2018年的13.7%降至2023年的11.23%，企業透過東南亞轉口貿易緩衝衝擊。

三是市場脫敏。自2018年中美貿易摩擦以來，人民幣匯率對關稅威脅的反應逐漸鈍化，心理衝擊大於實質影響。

1月24日，日本央行宣布升息25個基點至0.50%，這是自2007年2月以來幅度最大的一次升息。此舉或引發日圓套息交易平倉，加劇了部分新興市場貨幣（如印尼盾、墨西哥比索）的貶值壓力，同時對離岸人民幣流動性產生一定擾動，短期內推高離岸人民幣對美元匯率。

那麼，接下來何為關鍵訊號？不妨聚焦這樣幾個時間點：

一是3月15日前後的關稅談判。市場普遍預期，川普更可能採取「漸進施壓」策略，而非全面開戰。若談判進展不順利，人民幣或短期貶值至7.50左右；反之，則可能反彈至7.20左右。

二是4月30日至5月1日，日本央行將舉行貨幣政策會議並公佈利率決議。市場關注日本央行是否進一步升息至0.75%：如果升息，日元套息交易加速平倉，全球流動性收緊，新興市場貨幣（韓元、泰銖）貶值壓力驟增；如果按兵不動，日元或重回貶值通道，利多日股出口企業。有機構警告，若日本進一步升息至0.75%，可能引發類似2013年聯準會縮減購債引發的全球資本撤離潮，新興市場需警惕「流動性黑洞」。

三是第二季末，在2025年債務到期高峰與川普減稅政策的雙重壓力下，美國財政部或需在第二季末揭露超預期的發債計畫。若單季發債規模突破5,000億美元（接近2024年第四季水準），可能觸發市場對美債供需失衡的擔憂，引發拋售潮。 2024年11月美國公債總額已達36.08兆美元，較7月的35兆美元僅用3個月便增加1兆美元，成長創歷史新高。

提供全球196個國家和地區經濟數據的網站－Trading Economics指出，市場普遍預期2025年因發債壓力和通膨風險維持高位，10年期美債殖利率將或升至5%~6%。

穩匯率「組合拳」與市場博弈

視野回到國內，中國央行近期的“組合拳”，是匯率維穩的底牌。

一是跨國融資參數上調：1月13日將企業及金融機構的跨國融資宏觀審慎調節參數從1.50上調至1.75，釋出境內美元流動性。

二是離岸央票狙擊戰：1月15日香港發行600億元人民幣央票，創歷史新高，調控離岸人民幣流動性，抬升做空成本。

第三是預期管理：央行強調「三個堅決」（堅決對市場順週期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防範匯率超調風險），壓制單邊貶值預期。

穩匯率的終極威懾則是我們的家底－外匯存底。截至2024年底，中國外匯存底達3.2024兆美元。

就市場博弈而言，一場多空勢力的激烈對決正在上演。

顯而易見的多頭邏輯是經濟復甦與政策紅利。例如：中國內需回暖，2024年第四季國內生產毛額成長5.4%，支撐人民幣的內在價值。

空頭的籌碼則是美元霸權與地緣風險。美元指數和美債利率在高位震盪，儘管聯準會降息，但美國經濟韌性支撐美元指數維持在107、108附近，中美10年期國債利差仍處295基點的高位，令資本外流承壓。此外，一旦川普政策出現反复，可能觸發人民幣急跌。

無疑，2025年對人民幣匯率來說，是一場「韌性之戰」。

人民幣此輪暴漲並非單純的政策勝利，而是全球資本對「美元信用裂痕」與「中國復甦韌性」的重新定價。

銀河證券首席經濟學家章俊分析認為，若2025年中國財政一般公共預算支出成長為5%，對應的廣義赤字率可能從2024年的8%~9%大幅提升至12.5%，以有效帶動內需回升。中泰國際首席經濟學家李迅雷則預測，2025年中國廣義財政赤字（含化債）規模或從2024年的9兆元增至12兆元，廣義赤字率可能從7%提高到9 %左右。

或許，蛇年的投資者箴言或是「匯率波動是常態，彈性是生存法則。持有黃金對沖尾部風險，緊盯政策脈衝捕捉套利窗口，方能穿越風暴」。

來源: 新浪財經

貴金屬、銅纜高速連接板塊領漲，小紅書概念、免稅店、租售同權板塊領跌

上證指數K線呈下跌走弱小陰線

四個部門：各地應根據國民經濟社會發展規劃、國土空間規劃，編制土地儲備三年滾動計劃

短期市場做多熱情不高

來源：中仁資產

正如全球財經媒體所宣傳的那樣，川普政府上任第一周金融市場充滿了興奮、焦慮與緊張交織的複雜情緒，但興奮所帶來的看漲熱情全面壓制緊張與不安，強勢主導市場。就上任後的首周而言，有著「懂王」稱號的川普所帶來的市場破壞力並未如人們預期的那樣劇烈，尤其是川普政府並未像此前市場所預期的那樣出台對於全球核心國家的重大層級關稅措施。

川普並未像勝選時的豪言壯語那樣宣布對全球加稅，全球股市應聲起舞，美國風險資產雖然呈現出普遍上漲，但因關稅暫緩而落後於除美股以外的全球股票市場。日本股票市場以及歐洲股市本週表現領先於包括美股在內的全球多數股市，自去年10月以來表現疲軟的港股也罕見在本周大幅跑贏標普500指數，彰顯出全球股市在「懂王」未激進加徵關稅與未主動挑起全球外交、貿易爭端的首周「如釋重負般」大幅反彈。

重返總統寶座後的首周，川普確實非常忙，從廢除拜登政府近80項政策，到簽署數十項行政令，再到全球矚目的記者會，之後全美各地奔走。然而，一向擅長極限施壓，且令市場捉摸不透的川普在上任首周意外表現出“冷靜與克制”，美國政府未立即對全球實施關稅措施，尤其是未公佈針對於中國的加徵關稅細節，美股整體表現落後全球市場。據了解，美國總統川普在當地時間23日晚間播出的福克斯新聞採訪中稱，他“寧願不對中國徵收關稅”，但稱關稅是對中國的“巨大力量”。

去年美國大選期間以及川普勝選之後的1個月內大受歡迎的「川普交易」——買入美國股票和美元，減持國際市場股票，做空美國國債，除了做多美元全線潰敗，其他的「川普交易」在本周可謂表現平平。誠然，美國股市持續上漲，但漲幅不及日本和德國，甚至不如部分新興市場。美元則因川普首周宣布的關稅舉措不如預期而暴跌，美國公債市場整週波瀾不驚，多數殖利率曲線悄悄走低。

異常冷靜的川普：沒有像競選時承諾的那樣一上台就向全球開火加關稅

唐納德·川普總統上任第一周就忙得不可開交，接連簽署行政命令，召開臨時新聞發布會，擺出拍照姿勢搶鏡頭，奔波於全國各地，但有一件事他沒能做到——立即宣布對美國大型貿易夥伴加徵關稅——正是這件事引發了令人驚訝的市場反應。

這是他在整個競選到勝選期間做出的承諾，也是「川普貿易論點」的一個重要部分：那就是立即對中國徵收高達60%的懲罰性關稅，並且川普強調對競爭對手經濟體的傷害將遠大於美國，這一貿易論點自2024年下半年以來導致全球幾乎所有貨幣兌美元匯率大幅下跌，並在美國國內引發關於通貨膨脹率捲土重來的熱議，這些市場對川普所謂的「美國優先」準則的解釋。然而，至少在一周左右的時間裡，市場定價卻表現出了「美國非優先級」的謹慎立場。

「在川普贏得選舉後的一段時間裡，投資者很快就形成了一種對美國資產的專屬偏愛，然而，川普上任第一周意外地冷靜，沒有宣布新的關稅措施，我們看到國際股票市場和非美貨幣的情緒大幅改善。 “與所謂的'美國優先'有關的交易本週稍作喘息。”

基於「美國優先」的交易稍作喘息——川普在貿易問題上採取的更為溫和的態度有助於重燃市場對非美國股票的興趣

要先明確的是，美國股市同樣實現上漲，但是漲幅不如國際股票市場。標普500指數本週上漲1.7%，雖然相較於日本、歐洲股市與港股顯得疲軟，但這是自1985年雷根以來總統任期開局的最佳表現。然而，在兩年多來美國市場持續大幅上漲的情況下，這一漲幅並不那麼引人注目，甚至在一些投資機構看來是資金轉向的跡象。

更重要的是，與其他國家的股市上漲幅度相比，這一漲幅也不那麼引人注目。德國股市本週上漲約2.4%，日本股市上漲3.9%，墨西哥股市上漲約5%。

在廣泛的市場指標表面之下，新時代的贏家和輸家脫穎而出，贏家幾乎都離不開「人工智慧」(AI)這個標籤。美國老牌科技巨頭甲骨文(ORCL.US)，作為川普支持的初期1000億美元，後續可能擴大至5000億美元的人工智慧合資計畫「星際之門」的主要參與者，股價一周飆升了14% ，這是四個月來的最大周漲幅。川普承諾將美國太空人送上火星，太空股應聲上漲，而特斯拉(TSLA.US)股價意外下跌，此前川普表示考慮取消對電動車產業的補貼。

川普對於國際貿易的“破壞力”不如預期，“強美元”變成“弱美元”

隨著川普在關稅和廣泛的全球貿易問題上的措辭，以及加徵關稅政策立場偏向溫和，美元兌全球主要貨幣匯率大幅下跌，自11月以來無比強勢的「強美元」出現大幅走弱。從某種指標來看，美元似乎即將迎來自2023年11月以來的最大單週跌幅，這將是自至少20世紀70年代以來，在總統任期開始時美元表現最糟糕的執政首周。

新興市場貨幣兌美元漲幅最大，其中哥倫比亞比索、匈牙利福林和波蘭茲羅提的漲幅均超過3%。市場的押注點在於：白宮將主要把貿易威脅作為一種談判工具，至少目前是這樣，以迫使各國做出一定程度讓步，而不是像川普長期以來所吶喊的那樣直接宣布加徵高額關稅。

美國國債是市場上難得的平靜一角。近幾週以來，市場擔心新政府的減稅、加徵關稅以及驅逐移民等議程將增加政府借貸規模並加劇通膨，美國國債價格因此受到衝擊，但此次債券漲幅微乎其微。有分析人士表示，基於10年美債殖利率曲線的市場角度來看，川普提名的新任財長貝森特不願抬高通膨預期以及長期殖利率，因此川普政府對於加徵關稅表現出謹慎立場。有著「資產定價之錨」稱號的10年期美債殖利率與一週前相比幾乎沒有變化，創下自9月以來的最小波動幅度。

市場仍需保持警惕，川普有可能“翻臉比翻書還快”

當然，川普治下的一切都可能像他上一任期發推文一樣迅速地改變。政府議程的全面鋪開——減稅、大規模放鬆管制、打擊移民等，為處於通膨焦慮的金融市場增添了一層不確定性。議程中固有的相互競爭或背道而馳的目標給投資者帶來了困惑。例如，大規模驅逐無證移民將與川普政府核心政策願景——即在不助長通膨的情況下刺激經濟成長的目標相衝突。

「你仍然面臨一個難題，那就是如何對川普想要的一切進行三角測量，」嘉信理財首席固定收益策略師凱西•瓊斯表示，「你想要較低的通膨，但你想要關稅——你如何將這兩者結合起來?你想要弱勢美元，但你也想要加徵關稅。

儘管第一週股市和債市的波動性普遍減弱，但川普的言論還是導致從美元到大宗商品等一系列資產出現劇烈波動。週四，川普在瑞士達沃斯向世界各國領導人表示，他將要求沙烏地阿拉伯和其他歐佩克國家“降低石油成本”，隨後國際原油價格基準——布蘭特原油價格立即下跌，特朗普此言令更廣泛的大宗商品市場進一步走低。

從長遠角度來看，川普政策偏向利好美國經濟與美股

然而，儘管人們很容易將白宮視為市場趨勢的推動因素，但實際上還有更大的力量在運作。尤其是美國經濟數據，它拒絕放緩且離聯準會心心念念的「軟著陸」越來越近，而企業盈利有望再次表現出強勁增長且超出分析師普遍預期。

不過，如果川普的第一個任期有任何參考價值的話，那麼耗盡精力過度解讀他執政初期的表現將是一個錯誤示範。早在2017年，美國公債下跌，美國股市在初期落後國際股票市場，但到川普任期結束時才出現大逆轉。川普下周可能還會引發新一輪的市場波動，屆時更多的行政命令將在聯準會貨幣政策會議和大型科技公司財報季之間本已擁擠不堪的交易時段內出台。

但如果要對川普重新上任後的前幾個交易日的情況強調些什麼，那就是華爾街分析師們的普遍共識：投資者們押注他們的「減稅總司令」川普將成為美國企業財報季的最佳伴侶，而且對海外公司的關稅與貿易戰敵意可能不像他們想像的那麼強烈。因此從長遠投資角度來看，華爾街投資機構普遍押注川普政策偏向利好美國經濟成長，以及美股長期多頭市場的核心──企業獲利。

來自瑞銀全球財富管理部門的美國股票市場主管戴維·萊夫科​​維茨指出，川普去年贏得大選在很大程度上是因為，拜登政府上任後不久，通膨率飆升，令美國人感到不滿。他在一份報告中寫道，這使重返總統寶座的川普對加徵關稅政策持謹慎態度。 “進一步推高物價水平的政策在政治層面不會受市場歡迎，也不會受到美國經濟核心力量——美國消費者的歡迎。”

來自Nationwide的首席股票市場策略師馬克·哈克特在給客戶的報告中寫道，即將到來的美股財報季可能是改變股票市場情緒的「最佳時機」。

整體而言，華爾街策略師們普遍預期美股將迎來另一個強勁的企業獲利成長季度。華爾街普遍預測顯示，標普500指數成分股的整體獲利可望年增11.7%，如果真的實現，這將是美股三年來最強勁的獲利成長步伐。強勁的企業獲利也是華爾街看漲2025年美股走勢的核心邏輯，華爾街預期2025年美股企業獲利成長率可望比2024年更強勁。雖然這些策略師預計2025年美股波動性可能大於往年，但是他們普遍預期2025年標普500指數將高於6,600點，最積極的看漲目標更是高達7,100點。相比之下標普500指數週五收在6101.24點。

來源: 智通財經

本周外汇市场波动显著，美元指数创下一年多来的最大单周跌幅，欧元和英镑表现亮眼，而日元则因日本央行加息受到关注。以下我们将分别回顾美元、欧元、英镑和日元的本周走势，并展望下周的可能变化。

美元：年內最差週度表現，政策預期推動調整

美元指數本週下跌1.78%，收報107.45，創下自2023年11月以來的最大單週跌幅。市場對川普政府實施高關稅的擔憂減弱，同時聯準會下週會議的利率維穩預期加劇了美元的回調壓力。聯準會本週的多項數據表現複雜。 1月美國企業活動降至九個月來最低水平，但12月成屋銷售卻攀升至10個月高點。消費者信心指數意外下滑，主要因關稅政策可能對商品價格和就業市場造成不利影響。

聯準會預計在1月的會議上按兵不動，但市場密切關注3月降息的可能性。若下週發布的美國耐久財訂單、GDP數據和PCE通膨數據不如預期，美元可能會進一步承壓。然而，任何強於預期的數據都有可能提供短期支撐。

歐元：企業活動回升支撐強勁反彈

歐元兌美元本週上漲2.21%，並錄得2023年7月以來的最佳週度表現。歐元區企業活動在2025年開始顯現復甦跡象，服務業穩定成長，製造業的疲弱態勢略有緩解，這些正面訊號提振了市場對歐元的信心。此外，市場預計下週的歐洲央行會議可能宣布降息25個基點。這項寬鬆預期與歐元區目前的經濟數據形成鮮明對比，進一步加劇了歐元走勢的不確定性。

歐元區將發布包括德國Ifo指數、GDP和初步通膨數據在內的關鍵經濟指標。如果數據表現強勁，可能進一步鞏固歐元的反彈趨勢；反之，歐元或受制於歐洲央行的寬鬆政策前景。

英鎊：政策寬鬆預期下的強勁回升

英鎊兌美元本週上漲2.61%，收報1.2479。先前連續三週下跌後，本周迎來大幅反彈。儘管英國尚未公佈重大經濟數據，但市場對川普政策的不確定性和全球股市上漲共同推動了英鎊的走高。

英國方面的經濟日程較為清淡，但全球風險情緒和美元走勢仍將對英鎊產生重要影響。如果下週美元進一步走弱，英鎊可能趁勢繼續上行。但需警惕英國經濟放緩預期可能限制英鎊漲幅。

日圓：日本央行升息後維持堅挺

美元兌日圓本週下跌0.21%，收報155.88。本週，日本央行將利率調高25個基點至0.50%，這是自2008年全球金融危機以來的最高水準。這項政策決定得益於日本工資和物價漲幅的擴大，同時提振了市場對日圓的需求。儘管如此，日本央行總裁植田和男的演講顯得謹慎，他未就未來的升息路徑提供更多細節，這使得日圓的進一步升值受限。

日本經濟數據較為稀少，市場焦點將集中在全球央行動態以及美元走勢對日圓的外溢影響。如果聯準會按兵不動且市場風險偏好上升，日圓可能獲得避險需求支撐。總結與展望：全球政策博弈的持續影響

本週外匯市場表現出強烈的政策博弈特點，美元的回調、歐元和英鎊的反彈以及日圓的穩定，均反映了市場對全球央行政策前景的預期。展望下週，聯準會和歐洲央行會議將成為關鍵驅動因素，美元能否止跌、歐元和英鎊的漲勢是否延續，以及日圓能否持續穩健，都將取決於各國經濟數據的表現和政策指引。全球匯市仍充滿不確定性，投資人需密切關注數據發布和政策動態，以及時調整交易策略。

來源: 匯通網

一、2024年行情回顧

（一）盤面走勢：震盪上行回落後持續磨底震盪

（二）基差表現：現貨跟隨期貨，升貼水低位波動

2024年，現貨電解鎳價格基本跟走滬鎳，在電解鎳現貨全年供需無明顯矛盾點的情況下，期現走勢基本重合，基差圍繞0軸線上下震盪運行，升貼水低位波動，以金川鎳為例，全年升水基本上保持在5000元/噸以內。

二、後市展望與投資建議

風險點：宏觀經濟政策、川普政策導向、印尼鎳產業政策

來源：徽商期貨