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8月7日,日本央行副行長內田真一發表演說稱,日本央行不會在市場不穩定的時候升息,目前需要堅定地實施寬鬆政策。
由「日圓套利交易」(借入成本低廉的日圓,換成高利率的美元進行投資)主導的日圓貶值局面正在落下帷幕。年初以來日圓兌美元匯率的下跌部分基本上全部漲回。隨著日美貨幣政策的轉變,日美利息差趨於縮小,在這種情況下,按照過去日元套利結束後的經驗法則來看,匯率可望上升至1美元兌130日元區間。
日圓8月6日一度貶值到1美元兌146日圓區間,這是5日大幅升值4日圓以上的回檔現象,而市場上很少有聲音認為日圓會繼續貶值、美元繼續升值。
據美國商品期貨交易委員會(CFTC)稱,截止到7月30日,對沖基金等非商業部門(投機機構)的日圓空頭部位為7.3萬手,在三週時間裡縮減了10.8萬手。截至當天的日圓匯率為1美元兌152~153日圓多。主流觀點認為,因之後匯率飆升,「投機機構的日圓空頭部位幾乎清空」(青空銀行首席市場策略師諸我晃)。
先前投機機構不斷增持日圓空頭部位的主要原因是日圓套利交易。這種交易主要由民間對沖基金及海外金融機構等海外投資者進行。據悉,「政府基金也進行日圓套利交易」(外國銀行相關人士)。放出日圓貸款的也主要是海外金融機構。除了借入日圓存成美元存款外,有時還會把資金投向短期金融市場,以追求更高的投資收益。
這次的日圓套利交易熱潮始於2022年。其背景在於,俄羅斯開始進攻烏克蘭之後,全球供應鏈發生混亂,美國等已開發國家的通膨壓力增加。結果導緻美國聯邦儲備委員會(FRB,Fed)長期進行旨在抑制通膨的升息,拋售日圓、買入美元的壓力增大。這是繼1990年代後半期和2007年前後的第3次日元套利熱潮。
因此,市場上有觀點認為「即使匯率逆轉至俄烏衝突開始後的1美元兌114日圓區間也不奇怪」(外國銀行的高階主管)。原因是日圓套利這項支撐日圓貶值的因素正在消失。花旗集團證券的貨幣策略師高島修指出,「先前的日圓貶值、美元升值是在美國發生通膨和採取財政刺激政策等特殊的新冠疫情環境下發生的」。他認為日圓將逐漸轉向升值。
依照以往的經驗法則,日圓套利交易平息後,往往會出現日圓大幅升值的局面。 CFTC的日圓空頭部位曾在2007年增加到基本與2024年同等的水平,當時的匯率低點為1美元兌124日圓區間。日圓空頭部位縮減後匯率升至1美元兌107日圓區間,發生雷曼危機的2008年,日圓升值到1美元兌87日圓區間。
1998年發生「LTCM(長期資本管理基金)危機」時,匯率在約三個月的時間內由1美元兌147日圓區間上升至113日圓區間,隔年創1美元兌101日圓區間的水平。兩次都在數月至一年左右的時間裡出現了3成左右的日圓升值、美元貶值。雖然目前沒有金融危機逼近,但地緣政治風險等其他因素交織疊加,可能會促使日圓升值加劇。
未來日圓匯率的原動力是「利息差和供需因素。有的出口企業認為匯率不會回到1美元兌160日圓區間,因此開始買入日圓」(日本一家銀行的外匯交易員)。
根據瑞穗Research & Technologies估算,從目前的日美10年期公債利息差來看,日圓匯率的理論值為1美元兌142~143日圓。也有聲音認為,「如果市場對日本銀行(央行)升息和聯準會降息的猜測更加高漲,日圓有可能進一步升值」(該公司主任經濟學家東深澤武史)。日圓匯率升至1美元兌130日圓多已近在眼前。
文章來源:日經中文網
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