本週關注：

商品賣不動了要降價，房子賣不動了也得降房貸成本，這是個非常樸素的道理，下調房貸利率的客觀基礎的確在。我們認為存量房貸利率的下降對消費的影響不大，更多是在銀行淨利差已經很低的情況下，把銀行的不良率控制在適當的水平。

對其他連鎖反應，我們不必多考慮。近些年房價的下跌帶來了實體部門財富效應的明顯下降。在商品及資金價格無法大幅縮水的情況下，房價下跌帶來的結餘資金，是很難騰挪出去消費的，更不會騰挪出去買房。

從30個大中城市住宅銷售面積的高頻數據來看，8月同比下跌24%，降幅較前兩個月明顯擴大，這可能意味著，本輪地產銷售的改善已經結束，現在的地產陷入了一個新的平衡之中。

從PMI推算8月PPI年比約-2%，國內的信用阻塞正成為商品的主要矛盾，譬如此週的黑色系商品價格跌幅明顯，玻璃、螺紋鋼等多品種價格也續創了2021年以來的新低，我們在6月中旬所提示的商品見頂正在逐步兌現。

雖然債券此刻的價值略顯雞肋，但往後看的話，我們也應注意GDP的運行位置及社融的運行位置出現了個很大的裂口，這說明實體沒有出清，後續利率債大概率還有正的預期差出來，不要輕易放棄久期策略，只是為了防止針對超長利率債的定式監理政策出來，對超長利率債要比較謹慎。

但我們也要同時承認，債市近期的走勢略為激進（10Y收益率再次擊破了長期支撐線），後續的收益率也許面臨著一些反彈，可以輔助此判斷的是，股票市場經過了此輪下跌後，指數的位置已經和基本面所指向的位置比較接近，一旦指數基本出清，情緒則容易出現一小輪risk-on，這也會帶動債市的小幅調整，關鍵的節點應在上證指數2700點附近。

但長期的共識是合理的，這個未來若無超預期政策的話，很難有大的預期差出現。

美國經濟進入衰退的證據還不充分。儘管通膨週期被壓下去有外生的力量，美國的確也存在藉勢降息的基礎，但我們需要清醒認識的是，這個降息一則不代表著美國政策的拐點，二則不代表著逆週期調控，因此，除了美債這個資產之外，幾乎不影響其他資產的連貫性。

投資建議：

宏觀經濟：大規模設備更新的速度正在下降，宏觀成長在進入一輪均值回歸的脈衝之中。

資產配置：利率債的行情可能歸於平淡，情緒醞釀著一輪朝risk-on方向的反彈，但長期的趨勢沒有太多變化。

權益市場：股票指數已經接近理論價值，但反彈還需要等，結構多關注半導體及環保。

利率債：利率債的行情持續性仍然在，但短時利率債可能有超漲，建議不必急拉久期。

商品市場：商品週期可能重新下降，後續全球商品會逐步走向通貨緊縮。

風險提示：

宏觀政策落地不如預期等