二十五年前，英特爾(INTC.O)創造了歷史，成為首批納入道瓊工業平均指數的兩家科技公司之一。如今，晶片公司英偉達(NVDA.O)在過去兩年股價上漲七倍，取代英特爾成為這項藍籌指數的新成員。這只是晶片產業變革的開始。

由於推動生成式AI技術的晶片需求依然強勁，高階AI晶片仍供不應求。這一利潤豐厚的市場中只有少數幾家晶片製造商的參與，這似乎保證了該行業的獲利成長和股價上升。

然而，投資晶片股票在今年卻是風險極高的投注。英特爾的股票下跌近50%，而英偉達則上漲三倍，成為道瓊成分股中表現最佳的公司。

這極端的股價差異背後是什麼原因？這跟該行業面臨的三個重大挑戰有關。

首先，大多數晶片製造商在設計和製造高性能AI晶片方面目前落後。英偉達的先進設計意味著，晶片製造商面臨更高的行業標準，現在已經不是那個以智慧型手機和汽車製造商需求為主的晶片時代了。品質標準日益嚴格，即使是這幾個具備技術和資金的晶片製造商，也需要漫長的交貨時間。

其次，全球最大的兩家能夠製造高階AI晶片的公司目前正努力從先前的失誤中恢復過來。對英特爾而言，2015年在工廠改造方面僅一次延遲，就導致其晶片提速的進程遭受阻礙，從而使其在全球晶片製造領域的領先地位開始動搖。

這次延遲，加上投資不足，使得台積電在2017年開始生產10奈米晶片時，僅用兩年就縮小了與英特爾的技術差距。此後，這一差距進一步擴大，英特爾將其製造優勢拱手讓給了台積電。

英偉達將其實體晶片的製造外包，這一領域尤其有利可圖。但英特爾的市佔率微不足道，相較之下，台積電的市佔率達62%。三星的情況也是如此。高頻寬記憶體晶片是所有英偉達AI晶片的重要組成部分，而三星在這個領域落後於SK海力士。根據TrendForce的數據，SK海力士預計今年將佔據超過52%的市場份額，超過三星。

第三，與房地產和汽車市場一樣，晶片的高端市場表現顯著優於其他較低端的市場。近年來，高階晶片與通用記憶體晶片或用於傳統電子產品的舊式晶片之間的利潤差距不斷擴大。

這在一定程度上是由於智慧型手機和個人電腦等設備需求的放緩。但最大的因素是，高性能AI晶片的平均銷售價格約為傳統記憶體晶片的五倍。

這加劇了晶片產業贏家通吃的趨勢。今年全球表現最好的兩家晶片製造商恰好是英偉達的兩大主要供應商：台積電在最新財報中創下了淨利潤記錄，並上調了全年收入預期，而SK海力士則報告了最新季度創紀錄的營業利潤。兩家公司在第三季的營業利潤率均超過40%，是同業的兩倍多。台積電的股價今年上漲了80%，而SK海力士也上漲了三分之一。

這意味著落後的風險比以往任何時候都要高。三星在最新季度的晶片業務利潤未達預期，而英特爾為了與英偉達抗衡，也推出了自己的AI晶片，卻仍然創下了達166億美元的歷史最大季度虧損。英特爾也取消了其2024年Gaudi AI晶片銷售5億美元的預期。對比而言，英偉達的資料中心業務，也就是製造AI晶片的部門，在截至七月的季度內，銷售額達到263億美元。

傳統記憶體晶片日益過剩，預計將在未來幾季進一步擠壓其價格和利潤率。高利潤的AI晶片正日益成為抵銷這種疲軟的唯一途徑。

在一個由英偉達主導的人工智慧世界裡，對全球晶片製造商的訊號相當明確：如果你無法戰勝它，那就加入它的供應鏈。

來源: 金十數據

資本從經濟成長緩慢的日本迅速外流，加劇了日圓的貶值壓力。據悉，日本在第三季報告了8.97兆日圓(約575億美元)的經常項目盈餘，但這筆盈餘被直接投資和證券投資流出所抵銷。隨著交易員解除日圓融資套利交易，日圓兌美元匯率在9月一度升至14個月高點，但自那以來已下跌約10%。

許多日圓觀察家認為，日美之間仍然較大的利率差距是日圓持續疲軟的原因，尤其是考慮到當選新總統的川普可能出台的政策將重燃通膨、並可能導緻聯準會將利率維持在高點。

不過，另一個不那麼明顯、但同樣有影響力的因素是進出日本的貿易和投資流動。美國銀行東京日本貨幣和利率策略主管Shusuke Yamada表示：「直接投資和證券投資的流出正在抵消經常項目盈餘，限制了日圓的潛在收益。考慮到大部分盈餘來自基本收入、並被再投資到國外，如果你只看經常帳戶餘額，很容易被引入歧途。

經常帳衡量的是出口和進口，以及其他跨境流動，包括薪資和投資回報。日本第三季基本收入錄得創紀錄的12.2兆日圓盈餘，其中大部分來自投資回報。這抵消了商品和服務的赤字，增加了經常項目盈餘。 Tokai Tokyo Intelligence Laboratory Co.高級固定收益和外匯策略師Hideki Shibata表示：“貿易逆差導致日元被拋售，以彌補對外幣的需求。這種趨勢將持續下去。”

除了投資組合流動，數據還反映了直接投資，即企業為商業目的而引入日本的資金。而在各大經濟體中，日本吸引的直接投資最少。根據國際貨幣基金組織(IMF)的數據，截至6月底，日本的外國直接投資佔國內生產毛額(GDP)的比例為8.3%，在全球20個最大經濟體中排名最低。相較之下，英國的比例為99%，美國的比例為57%。

此外，自1996年以來，幾乎每季流出日本的直接投資都超過流入日本的直接投資。 NLI Research Institute高級經濟學家Tsuyoshi Ueno表示：“海外公司的進入門檻很高。對於在日本創業的海外公司來說，商業環境很複雜，而且由於日本的增長率很低，市場不會擴大。”根據日本央行估計，日本潛在經濟成長在過去20年一直停滯不前，這支持了資本外流的加劇。

儘管日本吸引了更多的證券投資——佔GDP的90%，但三井住友銀行駐東京首席外匯策略師Hirofumi Suzuki指出，這些資金流入並沒有導致日元升值，因為它們進行了貨幣對沖，「大部分資金流入也是投機性的，對長期持有的需求沒有成長」。

由於日本的利率水準遠低於其他經濟體，除非日圓大幅走強以抵銷利率差異，否則對沖日圓走弱會為海外投資者帶來正回報。 Hideki Shibata表示：“日本國內投資機會很少，意味著大部分海外股息和贖回款項都被再投資了。”

來源: 智通財經

最近5個交易日，大宗商品基金增加：CBOT玉米投機性淨空頭；增加CBOT大豆投機性淨多頭；增加CBOT小麥投機性淨空頭；增加CBOT豆粕投機性淨空頭；增加CBOT豆油投機性淨空頭；最新30個交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨空頭；增加CBOT小麥投機性淨空頭；增加CBOT豆粕投機性淨空頭；增加CBOT豆油投機性淨多頭。具體變動數據請見圖表。 全球穀物、油籽及食用油出口市場招標、採購概況：

大豆及其副產品（豆粕和豆油）

小麥

玉米

總結

來源: 匯通網

美國勞工統計局週三發布數據顯示，美國10月CPI年增率升至2.6%，創三個月新高並止步“六連跌”，環比上漲0.2%，核心CPI環比上漲0.3%，均符合預期。華爾街分析師表示，符合預期的CPI數據幾乎可以確保聯準會下個月仍會降息，但市場仍需評估美國下屆總統川普上台後對通膨造成的影響，這可能導緻聯準會明年放慢降息腳步。

新聯準會通訊社：為Fed下月降息留出空間

有「聯準會通訊社」之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos發文稱，10月的CPI數據為聯準會官員在下個月會議上降息留出了空間，市場迅速加大了對12月降息的押注。

在上週的新聞發布會上，聯準會主席鮑威爾暗示，聯準會已準備好應對高於預期的CPI數據，或「波動」。但他也對12個月通膨率逐步下降的預測充滿信心。

鮑威爾不再認為薪資成長是通膨回溫的原因。他認為，某些價格的殘留黏性反映了早期價格上漲的滯後效應，而不是新的價格壓力來源。例如，CPI中租金仍在以歷史高點增長，但新公寓的租金漲幅已有一年多以來較為溫和。這顯示現有些租約正在「追趕」幾年前未像新租約那樣上漲的趨勢。

鮑威爾表示：「這只是一個追趕問題，並不真正反映當前的通膨壓力，而是反映過去的通膨壓力。顯然我們還未宣布勝利，但我們認為通膨將沿著波動的路徑繼續下降的趨勢與此一情形非常一致。

華爾街：仍需觀察川普上台後的通膨走勢

摩根士丹利財富管理首席經濟策略師Ellen Zentner表示，「CPI數據沒有意外，所以目前美聯儲應會按計劃在12月再次降息。然而明年則可能情況不同，鑑於潛在的關稅和其他川普政府政策帶來的不確定性，市場已經在考慮，美聯儲在2025年的降息次數可能會少於之前的預期，並且可能在1月就按下暫停鍵。

Baird投資策略師Ross Mayfield：「風險在於通膨數據會高於預期，這將迫使聯準會重新考慮其降息週期，而市場對2025年在川普政府治下通膨上升的可能性已經十分敏感。因此， CPI符合預期，讓市場能夠鬆一口氣，轉而關注最近影響市場的其他因素。 」

Guggenheim Investments經濟學家Matt Bush：“沒有任何數據表明通膨正在重新加速或回升。因此，市場對通膨保持穩定甚至逐月略有下降表現出鬆一口氣的反應。”

「當10年期美債殖利率接近4.4%或4.5%時，會看到更多買家入場。當殖利率推向4%以上時，如果這些利率保持不變，才會開始對更廣泛的經濟產生實際影響。

「殖利率上升的很大一部分反映出經濟的韌性和成長強勁，並表明聯準會不需要像先前預期的那樣大幅降息以支持經濟放緩。最近的數據表明經濟成長有所穩定，因此這一增長是可持續的。 」

Principal Asset Management首席全球策略師Seema Shah：「鑑於市場對川普政策導致或通膨的擔憂，今天的市場似乎已為通膨數據超預期做好準備。高於預期的通膨數字本可以讓聯準會下次會議上按兵不動，因此數據符合預期幾乎可以看作是超預期表現。

「然而，由於聯準會對價格壓力復甦的風險已經非常謹慎，特別是在美國經濟持續強勁和川普政策議程的背景下，聯準會將需要謹慎行事。預計到2025年初，聯準會可能會放緩降息速度，而不是每次會議都降息，改為每隔一次會議降息。

LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby：“CPI的所有組成部分均符合預期，這讓國債市場鬆了一口氣，10年期收益率略有下降。”

“股票期貨小幅上漲，但由於股票市場在連續幾天強勁表現後已經上漲，目前的焦點在於國債收益率，因為市場對仍然頑固的通脹的擔憂一直佔據頭條。”

“儘管2.6%的同比數據符合預期，但可能會讓美聯儲保持警惕，不會急於宣布其控制通膨的勝利。”

Annex Wealth Management首席經濟學家Brian Jacobsen：「數據符合預期，但從細節來看，未來可能會有進一步改善的跡象。耐用品價格年減2.5%，非耐用品價格下降0.5%。服務業通膨仍顯著為正，但不再加速。

關稅、赤字或移民變化可能帶來的通膨風險目前仍不確定，除非我們得到更多關於可能發生的事情的細節，否則不必過於擔憂。 」

來源: 華爾街見聞

註：2024年1月至10月，烏克蘭鐵礦石出口量與2023年同期相比成長了96%，達到2779萬噸。主要目的地包括中國（1,201萬噸）、斯洛伐克（406萬噸）和波蘭（428萬噸）。

來源: 匯通網