【日本央行】審議委員意見摘要：小幅升息不會產生緊縮效應

日本央行

官員之聲

央行

摘要:

日本央行週四公佈的7月31日貨幣政策審議委員意見摘要顯示，有成員表示小幅升息是對貨幣寬鬆程度的調整，不會產生緊縮效應。也有成員認為中性利率似乎至少應在1%左右；為避免快速升息，央行需及時且漸進地提高政策利率。

8月8日，日本央行公佈了7月31日貨幣政策會議意見摘要，主要觀點如下：

經濟發展

日本經濟已適度復甦，但部分地區仍顯疲軟。經濟的結構性問題在於出生率下降和人口老化導致的消費低迷，以及利潤低的產業結構。隨著從收入到支出的良性循環逐步加強，日本經濟的成長速度很可能會繼續高於其潛在成長率。

儘管私人消費不那麼強勁，但仍有可能保持韌性。這不僅是由於所得稅和居民稅的削減等因素，還因為今年春季勞資雙方薪資談判的結果可能會進一步反映在薪資中。

價格

以消費物價指數（CPI）衡量的基本通貨膨脹率預計將逐步上升。在預測期的後半段，通膨水準可能與物價穩定目標基本一致。今年春季勞資雙方薪資談判的結果已開始反映在統計數據中，薪資和物價之間的良性循環很可能已經開始運行，基本通膨率已穩步向2%邁進。

儘管如此，由於勞動力短缺導致越來越多的行業出現供應短缺和需求過剩，以及海外通膨和過去日圓貶值導致進口價格上漲，物價上漲的壓力可能依然存在。

貨幣政策

日本經濟活動和物價總體上符合央行預期，進口物價同比變化率已轉正，物價上行風險值得關注，從可持續、穩定實現物價穩定目標的角度考慮，適當提高利率意味著根據基本通脹率調整貨幣寬鬆程度，這不會產生緊縮效應。即使央行提高政策利率，名目利率也將繼續維持在0.25%的高度寬鬆水平，央行堅定支持經濟的立場不會改變。

假設物價穩定目標將在2025財年下半年實現，那麼央行應將政策利率提高到屆時的中性利率水準約1%。在本次會議之後，如果確認物價走勢符合央行的預期，且企業固定投資穩健、薪資持續上漲等積極行為能夠持續，則有必要進一步酌情調整貨幣寬鬆程度。

日本央行審議委員意見摘要

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Cohen

大宗商品

8月伊始，全球金融市場就發生了一次劇烈的動盪，歐美股市大幅下跌，日本和韓國股市觸發少見的熔斷機制。在全球股市暴跌之際，似乎沒有哪一類資產倖免，被譽為安全資產的黃金一度也遭遇拋售。那麼黃金價格是「真摔」還是「假摔」呢？以下為大家分析驅動黃金價格的根本因素。

去槓桿觸發投資人暫時拋黃金變現

一是美股大幅下跌，在科技股擁擠的交易引發了市場恐慌性出逃。為了調整美股的一些槓桿交易頭寸，部分投資人不得不拋售黃金來換取流動性，以防止解除槓桿交易後的流動性風險。自7月中旬以來，美股在上漲「爬坡」過程中就顯現疲態，由於部分科技公司業績不及預期，估值偏高和經濟衰退的擔憂引發美股「踩踏式」擠泡沫式的大幅下跌。 8月2日美國公佈的非農業數據遠弱於預期，這是美股「大跳水」的導火線。

二是日本央行升息導致日圓套息交易逆轉，日圓匯率和利率上升導致套息交易的投資者資產端大規模虧損，被迫調整頭寸，並同時拋售黃金換取流動性以便補充槓桿交易的保證金。日本央行7月31日意外升息，以及聯準會9月降息幾乎完全定價，日圓套利交易「魅力」不再，投資人開始將手中的美元資產換回日圓。日本股市的大幅下跌部分源自於美日利差收窄引發「套利交易」逆轉。

從歷史經驗來看，當市場出現劇烈動盪、極度恐慌甚至爆發金融危機時，黃金的避險屬性往往不是一開始就會發揮出來，先要經歷一段的拋售換取流動性的階段。從投資組合來講，持有黃金有利於降低投資組合的β風險，但一旦投資組合整體出現虧損，投資人往往連帶黃金一起拋售。 2008年金融危機爆發時，當年9-11月，標普500指數分別下跌了9.1%、16.9%和7.5%，作為避險資產的黃金價格先跌後漲，其中10月暴跌了18.5%。 2001年網路泡沫破滅，標普500指數在2001年和2002年分別下跌了13%和24.4%，黃金價格在2001年第一季下跌4.7%，當年第二季開始大幅上漲。

尚未爆發大規模美元流動危機

回顧以往每一輪的美國引發經濟危機或金融危機都會伴隨美元流動性危機，在美元流動性危機的情況下，各類資產會無差別的遭遇拋售。而此輪市場暴跌並沒有觸發美元流動性危機，因此黃金會在市場恐慌後繼續受到投資人的青睞。

8月5日的大跌並沒有觸發美元持續的流動性風險。反映市場流動性指標的TED利差和主要銀行的CDS並沒有大幅擴張。因此，此輪市場風險較多來自過於擁擠的交易和一致性預期的反轉。 8月5日，TED利差降至0.04個百分點，在8月2日一度擴大至0.2個百分點。

此前在4月，同樣一度出現美股和黃金同時下跌的情形。當時，聯準會持續量化緊縮，每月減少600億美元國債的購買，需要商業銀行來接棒聯準會購買國債。同時，作為回收美元流動性的聯準會隔夜逆回購協議規模持續不斷下降，原因在於由於商業銀行的準備金因購買國債消耗較多，且流動性流向高息的貨幣基金，市場一度出現流動性趨緊的苗頭。隨著聯準會減緩量化緊縮的力度，美元流動性開始回升。如果這一輪市場動盪引發美元流動性緊張，那麼並不排除聯準會透過公開市場操作或創設貨幣工具來釋放流動性，類似於2023年美國矽谷銀行危機爆發後創設的銀行定期融資計畫（BTFP）。

黃金需求前景依舊“金光閃閃”

在美國經濟成長放緩，就業市場降溫的背景下，市場對聯準會降息預期急劇升溫。在名目利率下行引導下，美元實際利率同樣下降，刺激私部門投資需求。截止8月5日，衡量美元實際利率的10年期TIPS殖利率下降至1.71%，創今年2月2日以來最低紀錄。美元實際利率作為黃金的機會成本，其下行刺激了黃金的投資需求。截止8月6日，全球最大的黃金ETF－SPDR持有黃金量增加至844.9噸，此前在7月31日一度升至846.05噸，創2月7日以來最高紀錄。

圖為美元實際利率與COMEX黃金走勢對比

從風險管理策略來看，短期金融市場劇烈波動，去槓桿交易觸發的黃金拋售，這可能會導致部分投資者前期的黃金多頭頭寸出現巨額的浮虧，甚至部分槓桿交易者出現流動性風險，投資者可以增加防守策略，例如持有黃金現貨或ETF的同時可以關注芝商所的微型黃金期貨（MGC）合約或上期所黃金期貨合約。

從海外市場來看，芝商所的微型黃金期貨為個人投資者量身定制，與較大規模的的黃金和白銀期貨合約相比，規模是100盎司黃金期貨合約的1/10，資本投入和保證金相對低，，但靈活性、安全性和保障性相同，所以今年第二季的交易量隨著市場波動而明顯上升（見下圖）。

文章來源：期貨日報

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Damon

央行

經濟

當地時間8月1日，英國中央銀行英格蘭銀行宣布降息25個基點，將基準利率從5.25%下調至5%。這是英國央行2020年3月以來首次降息，此動作符合市場預期。在英國央行持續緊縮政策的影響下，英國通膨已被有效控制。英國國家統計局的數據顯示，5月和6月，英國的消費者物價指數（CPI）較去年同期均維持在2%。

過去幾年間，英國央行持續提高基準利率以控制通貨膨脹。為抑制通膨，英國央行在2021年12月至2023年8月期間，連續實施了14次升息措施，將基準利率推高至5.25%。從2023年8月開始，英國央行沒有再升息，但也沒有降息，而是將基準利率維持在5.25%的水平達近一年之久。

與利率決議一同公佈的經濟預期報告顯示，英國央行預計，英國2024年國內生產總值（GDP）增長1.25%，比5月預測的0.5%有所上調，2025年增長1%，2026年增長1.25 %，均與5月預測一致。英國央行預計，一年後的通膨率為2.4%，5月預測為2.6%；預計兩年後的通膨率為1.7%，5月預測為1.9%；預計3年後的通膨率為1.5%， 5月預測為1.6%。

有市場分析師表示，降息25個基點的決定令人意外，特別是考慮到薪資成長加快的問題。不過，大部分分析師預計，2024年英國央行還會有一至兩次降息，2025年還會有更多降息。

8月的降息雖然是4年來的首次，但是，這並不意味著貨幣持續寬鬆的開始。薪資的快速上漲、服務業通膨持續維持高位，讓英國央行部分成員對降息保持謹慎。

英國央行的聲明顯示，9名貨幣政策委員會成員中，僅有5名成員同意降息，4名成員同意維持利率不變。英國央行行長貝利表示，通膨壓力的緩和已經足以令央行降息，降息的決定經過了精細的權衡，英國央行貨幣政策委員會將謹慎行事。「我們需要確保通膨保持在低位，並注意降息不要過快或過多」。貝利表示。

英國央行宣布降息，不僅是全球降息隊伍中增加了一個“夥伴”，也為英國工黨政府刺激經濟成長承諾給予了支持。由基爾·斯塔默領導的工黨在時隔14年後再次在英國大選中獲勝，成為執政黨。雖然工黨以壓倒性優勢贏得大選，但上台後仍面臨推動經濟復甦等多重挑戰。

新上台的英國工黨政府近期多次強調英國財政狀況不堪。英國首相辦公室說，評估顯示英國已陷入困境。目前，英國財政大臣蕾切爾·里夫斯正試圖恢復經濟成長，並解決工黨所說的220億英鎊（約280億美元）的公共財政缺口。

里夫斯近日在議會下議院發表演說，今年財政部將採取措施減少55億英鎊支出，明年將減少超過80億英鎊支出，以彌補上屆政府造成的財政虧損。財政部將於10月30日公佈工黨上台後的首個預算案，宣布新的稅收和支出計畫。里夫斯表示，將重新審查保守黨承諾的新建40家新醫院計劃，並取消護理部門的改革，以在明年年底前節省10億英鎊的支出。她也宣布削減部分退休金領取者的冬季暖氣補貼，並從2025年1月1日起對私立學校學費徵收20%的增值稅。

對降息表示歡迎的是英國的企業界。英國央行持續的緊縮政策推高了企業的經營成本，抑制了創業家的投資動機。因此，英國央行8月1日的降息動作受到業界組織的歡迎。一些機構預期，英國央行的降息動作將有利於促進投資，並進而推動經濟更快成長。隨著借貸成本的下降，英國企業家的投資動機可能會增加。英國央行的做法將支持近幾個月來穩定成長的商業信心。

不過，儘管英國央行決定降息，但對未來通膨走勢仍持謹慎態度。

英國央行預計，今年下半年CPI將上漲至約2.75%，主因是去年能源價格下降逐漸退出年度比對基數。貨幣政策委員會認為，中期內通膨可能比預期更持久，這源自於國內需求強勁、較高的均衡失業率等結構性因素。因此，英國央行強調需要繼續維持貨幣政策的限制性，直到中期通膨風險進一步消退。

在英國央行宣布降息後，市場機構普遍預期，在今年剩餘的時間內，英國央行可能還有一次降息動作。凱投宏觀經濟學家Ruth Gregory表示，8月決議隨附的指引和預測表明，英國央行將謹慎行事。據此預計英國央行將在9月維持利率不變，然後11月進一步降息25個基點。

英國經濟研究機構安永統計俱樂部在最新的報告中預測，到今年底，英國央行基準利率將降至4.75%。這和英國商會的預測大致一致。英國商會指出，全球衝突和貿易緊張局勢仍可能對大宗商品造成價格上漲壓力，英國央行將密切關注事態發展。預計到今年底，英國央行將把基準利率降至4.75%。

值得注意的是，貝利表示，對英國央行在接下來的會議中連續降息的觀點應保持謹慎。

文章來源：金融時報（中國）

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Alex

股市

8月6日，美國道瓊工業指數較前一天上漲294點（0.8%），以3萬8,997點收盤。在前一天下跌1033點、創出約2年來的最大跌幅之後，迎來了力度不足的反彈，顯示出市場上的不安感的根深蒂固。而著名投資家沃倫·巴菲特則在市場動盪之前成功完成了獲利拋售。

巴菲特領導的投資公司波克夏-哈撒韋8月3日發布的2024年4~6月季報顯示，持有的蘋果股票數量減少了約一半。連續3季出售蘋果股票。儘管波克夏持有的主要股票中蘋果仍是最多這一點沒有改變，但蘋果股票在波克夏的股票投資組合中的比例已從3月底的4成迅速下降到6月底的3成。

在5月的股東大會上，巴菲特針對1～3月賣出蘋果股票解釋稱，背景是認為對出售收益徵收的企業稅率今後將繼續上升。有分析認為，在11月的總統選舉中，民主黨候選人、現任副總統哈里斯將承諾提高企業稅。

美國投資雜誌《巴倫周刊》報導，波克夏買進蘋果股票的成本約為每股34美元。 6月底蘋果的股價為210美元，帳面收益增加。巴菲特在大會上表示：「如果今後以稍高一點的稅率出售，那麼大家就不會在意我今年賣出多少蘋果股票了」。

有觀點認為，即使不考慮稅收因素，作為價值（低估股）投資者的巴菲特出售蘋果股也是不可避免的。美國投資公司Semper Augustus Investments Group的總裁Christopher Bloomstran就抱持這種看法。「我們相信波克夏對蘋果股票的投資將大幅減少」。在（巴菲特減持蘋果股票的）消息發布前的7月31日，Christopher Bloomstran在X（原推特）上寫道。

舉出的理由包括如預期PER（本益比）來看蘋果的股價偏高、營收成長率緩慢、利潤率成長空間有限等。他的看法是，如果沒有價值，出售股票是理所當然的。在8月3日資訊揭露之後，Christopher Bloomstran更新了X。預測「在7～9月進一步減持一半股票也不足為奇」。

波克夏賣出蘋果股票的高明不僅僅是及時鎖定利潤。不容忽視的一點是，並未立即把獲得的現金用於再投資，而是保留了現金。包括現金、美國短期債券持有額等在內，波克夏的廣義手頭資金在6月底達到2,769億美元。與達到歷史最高水準的3月底相比，增加了近5成。

巴菲特在今年2月發布的致股東的信中寫道：“現在的市場表現出比我年輕時更像賭場的行為”，對於因樂觀和悲觀而極端波動的市場敲響了警鐘。信中寫道：「伯克希爾能夠以巨額資金和業績的確定性迅速應對市場動盪，這可能會讓我們偶爾得到大機會」。

剛好從7月中旬開始，美國科技股行情崩潰，目前美國經濟前景的風險也越來越嚴重。擁有猶如堡壘的海量現金的巴菲特是否認為這是新的大型投資的良機呢？

文章來源：日經中文網

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Cohen

大宗商品

週四（8月8日）滬銅市場偏弱運行，早盤09：01開盤走低，主力2409合約震盪走軟，截至10:15休盤報價每噸70790元，下跌700元，跌幅0.98%。這一走勢受累於美元堅挺及股市下挫，以及全球恐慌情緒仍縈繞在上空，在多重因素的共同影響下，市場情緒走低，銅價呈現偏弱行情。

全球市場情緒與美元走勢

目前，全球金屬市場籠罩在恐慌情緒之中，標普500股指期貨、道指期貨及納斯達克100股指期貨均出現顯著下跌，顯示市場投資人對於未來經濟前景的擔憂。同時，美元持續走強，使得以美元計價的金屬如銅對其他貨幣持有者而言更加昂貴，進一步打壓了金屬市場的需求。

聯準會政策與市場預期

聯準會的貨幣政策動向對銅價產生重要影響。近期，市場普遍預期聯準會將在9月進行降息，這一預期加劇了全球資本市場的波動。匯豐銀行將聯準會貨幣政策路徑預期調整至降息三次共75個基點，反映出市場對美國經濟放緩及通膨壓力緩解的預期。然而，聯準會實際政策調整的時間和幅度仍存在不確定性，這對銅價構成了一定的壓力。

中國市場需求與進口狀況

中國作為全球最大的銅消費國，其需求狀況對銅價有重要影響。然而，7月中國未鍛軋銅和製成品的進口量較去年同期下降2.9%，顯示國內需求持續疲軟。此外，中國整體出口成長也為三個月來最慢，引發了對中國製造業前景的擔憂。在這些因素共同作用下，國內銅需求難以有效提振，對銅價形成壓制。

產業與庫存狀況

從產業層面來看，LME銅庫存持續增加且勢頭激進，截止昨日庫存大增42175噸至294750噸，增幅達16.70%，達到2019年9月以來最高水平。亞洲倉庫持續貢獻增量，顯示全球銅市場供應充裕且需求不足的現況。國內精銅產量高位運行，且終端消費維持弱態，導致滬銅社會庫存降勢偏緩，庫存水準繼續位居歷史高點。整體來看，銅市場供需矛盾突出，庫存高企對銅價構成下行壓力。

產業消息

近期，必和必拓為防止全球最大銅礦Escondida發生罷工，已請求智利政府介入調解工會爭議。該礦2023年產銅量達107.3萬噸。同時，8月6日消息指出，尚比亞的新礦業法規草案可能抑制投資，對提升銅產量至300萬噸/年的目標構成嚴重威脅。

現貨市場與交易狀況

現貨市場上，買賣雙方對價格仍存在分歧，下游加工廠入市採購原料的積極性不高，貿易商接貨也偏謹慎。持貨商依然挺價惜售，現貨升水弱勢穩定。長江現貨升水較昨日小漲10元，但整體市場氛圍仍偏空。

長江有色金屬網報價，長江現貨1#電解銅價70730-70770元/噸，均價報70750元/噸，較上一個交易日大跌720元/噸。

總結與展望

綜上所述，當前全球金屬市場需求萎靡與庫存高企的雙重壓力共同作用下，銅價短期內難以擺脫低位震蕩的運作態勢。儘管新能源等領域對銅的需求有所增長，但整體需求仍不足以支撐銅價大幅上漲。未來，銅價的走勢將受到全球經濟復甦進展、聯準會貨幣政策調整、中國市場需求變化等多重因素的影響。投資人需密切注意這些因素的變化情況，以掌握市場走向。

文章來源：長江有色金屬網

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Alex

經濟

央行

股市

圖：日本央行總裁植田與男

日本銀行（央行）正在努力打消市場的盡快進一步升息的預期。日本央行副總裁內田真一8月7日說：“出現了需要比以往更加慎重考慮的因素”，保持慎重判斷加息時機的態度，重視平息動蕩的金融市場。日本由於時隔16年再次進入升息局面，不得不在觀察市場反應的同時前進。

“我們預計會有所下跌，但那種跌幅是無法預測的”，7月31日決定進一步加息後，面對連續數日的股價暴跌，日本央行相關人士如此表示。在7月的貨幣政策會議後，市場認為日本央行“全面展現出鷹派姿態”，認為進一步加息迅速到來的傾向加強。

在會議當天，日本央行在總部舉行了例行說明會，就《經濟和物價情勢的展望(展望報告)》和政策變化向市場相關人士進行了說明，負責貨幣政策的經濟學家和策略師等約50人參加。

在聽取負責政策制定的企劃局相關人員等的說明後，與會者表示“這一解釋讓人們明確意識到把利率上調至(既不會使經濟過熱也不會降溫的)中性利率這一前景” 。說明會後，也有人提高了政策利率的預期，認為「10月會議有可能升息」。據說，日本央行的有官員表示「因為史無前例，所以感覺到溝通的困難」。

“10月份升息恐怕行不通”，自從7月會議的升息預期升溫以來，一位日本央行官員對周圍的人如此表示。雖然日本央行決定提高利率，但關於9月和10月會議等儘早升息，由於政治情勢等存在變數，慎重意見根深蒂固。 7月會議後，「盡快升息論」迅速蔓延，超出了日本央行的想像。

日本央行迅速採取行動，修正訊息發布的軌道。內田副總裁在8月7日的演講中強調：「今後將以目前的水平切實維持貨幣寬鬆」。 7月會議上發布的展望報告刪除了4月時出現的「當前寬鬆的貨幣環境將持續」這一表述，但在演講中恢復了類似的陳述。

日本央行總裁植田和男在7月會議後的記者會上表示，「(在基準利率的水平上)並未認為0.5%是一個障礙」。另一方面，內田副總裁表示“維持著極為寬鬆的貨幣環境，將充分支撐經濟活動”，形式上呈現出更為明顯的“鴿派”色彩。

日本央行相關人士強調，「目前只能採取顧及市場的措詞」。瑞穗證券的首席外匯策略師山本雅文表示，「這並不能說明排除年內升息的可能性」。

外匯市場透過拋售日圓和買入美元做出反應。在8月7日的東京外匯市場徘徊在1美元兌144日圓左右的日圓兌美元匯率在演講開始後，一度出現3日圓以上的日圓兌美元貶值。日經平均指數上漲，較前一天上漲414點(1.2%)，以3萬5089點收盤。

日本央行未來升息的關鍵在於美國經濟。相關人士表示「美國經濟不崩潰是大前提。如果出現經濟衰退，目前的展望將會改變」。雖然內田真一副總裁堅持認為“軟著陸的可能性很大”，但是日本央行正在關注美國的就業指標和美國聯邦儲備理事會(FRB)的表態。

文章來源：日經中文網

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加拿大央行

官員之聲

央行

8月7日，加拿大央行公佈了貨幣政策會議紀要，主要內容如下：

GDP成長在去年下半年表現疲軟後，今年第一季恢復成長，主要受人口成長推動。然而，以人均計算，GDP似乎已經萎縮。人口成長的不確定性加劇了經濟前景的不確定性，經濟顯然仍處於供給過剩狀態。隨著人口成長放緩，GDP成長預計將在下半年回升，並在未來兩年繼續成長約2.25%。

CPI通膨率6月回落至2.7%，在商品及服務領域的影響範圍已不再那麼廣泛，不過房屋價格仍是整體通膨的最大因素，6月租金通膨進一步上升至接近9%。住房的強勁需求和供應有限將繼續對租金造成上行壓力。

核心通膨率預計將在今年下半年逐漸降至2.5%左右，然後在2025年下半年進一步回落至2%的目標水準。

勞動市場出現疲軟。 6月失業率上升至6.4%，雖然黃金年齡工人的就業前景受到的影響有限，但勞動力大軍的新進者（年輕工人和加拿大新移民）找工作變得更加困難。職缺數量已降至歷史平均左右，就業率也有所下降。由於勞動力成長在短期內將繼續超過就業成長，勞動力市場疲軟的局面預計仍將持續。

薪資成長仍維持在4%左右的高位，遠高於生產力成長。鑑於勞動力市場疲軟和勞動生產力低迷，預計未來工資成長將放緩。

委員會一致認為限制性貨幣政策已扮演緩解價格壓力的角色。隨著通膨接近目標，通膨前景的下行風險日益突出，如果通膨繼續按照預期下降，將會進一步降低政策利率。

加拿大貨幣政策會議紀要

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黃金需求前景依舊“金光閃閃”

圖為美元實際利率與COMEX黃金走勢對比

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英國央行會繼續降息嗎？

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巴菲特為何能在大跌前減持蘋果股票？

文章來源：日經中文網

在恐慌情緒與高庫存重壓之下，銅價弱勢下行

全球市場情緒與美元走勢

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中國市場需求與進口狀況

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產業消息

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總結與展望

文章來源：長江有色金屬網

日本央行焦慮股市意外反應，修正發言

圖：日本央行總裁植田與男

文章來源：日經中文網

【加拿大央行】貨幣政策會議紀錄：如果通膨繼續放緩，將支持進一步降息

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