繼12月9日中共中央政治局會議首提「加強超常規逆週期調節」後，中央經濟工作會議持續釋放超預期政策訊號。

從貨幣政策來看，從“穩健”調整為“適度寬鬆”、從“保持流動性合理充裕”調整為“保持流動性充裕”，明確提出“適時降準降息”“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能”，政策目標和思路發生重大轉變，向市場傳遞出非常積極的信號。

面對內部和外部複雜情勢，作為宏觀調控手段之一，如何平衡多重目標，貨幣政策任務艱鉅。 2025年，「超常規」的貨幣政策包含哪些面向、如何實施備受關注。

不少市場專家認為，加強超常規逆週期調節，貨幣政策空間進一步打開，總量政策力度或不低於2024年，國債現券買賣等操作力度將進一步加大，結構性貨幣政策工具創新也被寄予期待。

總量力度不低

加強超常規逆週期調節，貨幣政策空間進一步打開，力道或不低於2024年。

中央經濟工作會議時隔十多年後再提貨幣政策“適度寬鬆”，指出要實施適度寬鬆的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相符。

重磅會議釋放出2025年中國降準降息均有空間的政策訊號。降準方面，目前中國存款準備率已降到平均6.6%的水平，空間依然存在。

央行研究局局長王信日前表示，進一步降準還有空間，央行進行二級市場公債買賣的探索也更趨成熟。未來要搭配用多種貨幣政策工具，提供充足的中長期流動性，維持銀行體系流動性充裕。

中國社科院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚在中國財富管理50人論壇2024年會上表示，本世紀以來，存款準備金制度被許多國家的央行認為是行政化的調控手段，總的改革趨勢是實施「零準備」。對我國而言，存款準備金制度改革應有序展開。目前格局下，存款準備率下降一點就可釋放萬億級的基礎貨幣，這將有利於需求的擴張。

「降準可以釋放長期流動性、降低銀行負債成本、提升貨幣乘數並傳達『適度寬鬆』的意圖。」民生銀行首席經濟學家溫彬預計，2025年仍有兩次、大約共100個基點的降準。

利率方面，李揚認為，目前我國市場利率下行已形成趨勢。從我國長期的儲蓄動態和當前宏觀經濟運作需求來看，降息勢在必行。他提到，「談貨幣寬鬆，談流動性的問題，應當回到本來的含義。不是放錢，而是創造一個大家可以在不影響價格的情況下，自由地進行交易的狀態。」李揚表示，中央經濟工作會議提及“保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總體的預期目標相匹配”，即是此意。

2024年7月，央行下調7天期逆回購操作利率10個基點至1.70%；9月，再度調降20個基點至1.50%，下修幅度為近4年最大。

後續降息空間，中金研究部固收研究負責人陳健恆表示，為盤活資金活性、穩定物價回升，政策利率調降的幅度或高於以往幾年。東吳證券研究報告稱，政策利率或有30~40bps的調降空間，基於2024年建構的“OMO利率→LPR報價/國債收益率”，實體經濟融資成本將繼續穩中有降。

國債買賣加力

加強超常規逆週期調節，另一落腳點在貨幣政策操作的路徑創新。

在多重政策訴求下，常規政策工具空間受限。中央經濟工作會議部署下一階段經濟目標，包括提振消費、穩定物價、地方債務風險化解，以及地產領域風險化解等多個面向。在市場看來，考慮到稀缺準備金框架下，後續降準空間或相對有限，而低通膨推升實際利率，降息成效也被稀釋，常規政策工具或已接近其能力邊際。

回顧我國先前超常規的政策，伴隨金融體系變化，央行不斷補齊政策工具短板。

例如，2014年IPO重啟以及棚改貨幣化安置，中長期流動性需求擴大，MLF（中期借貸便利）成為主要中長期流動性供給工具，PSL（抵押補充貸款）針對棚改定向提供資金；2020年疫情衝擊階段，央行首次以SPV（緊急流動性金融工具）的形式支持實體經濟。

自2024年以來，伴隨政策利率錨定意義降低，貨幣政策框架逐漸改變。人民銀行在公開市場進行了一系列操作創新，並釋放充足的流動性。例如，進行國債借入，恢復國債現券買賣等，這些創新對加強央行流動性管理、穩定金融市場發揮了重要作用。

數據顯示，2024年8~11月，央行透過公開市場公債現券買賣和買斷式逆回購操作淨投放的基礎貨幣量合計達2兆元。具體來看，8月進行國債買短賣長操作，全月淨買入面額1000億元的債券；9、10、11連續3個月，分別淨買入面額2000億元的債券；2024年10 、11月，人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位得標方式分別進行6個月期5000億元及3個月期8000億元買斷式逆回購操作。

中國銀行研究院中國金融團隊主管李佩。為1235.40億元，不足以對沖MLF回籠資金的影響。 「近4個月來，公開市場國債現券買賣和買斷式逆回購操作淨投放的基礎貨幣不僅對沖了MLF集中到期所帶來的回籠影響，也為金融市場提供了交易所需的流動性，為穩定金融市場發揮了重要作用。

例如，央行創新性操作可以影響債券利率期限結構。 「人民銀行可透過配合使用買斷式逆回購與現券買賣等公開市場操作，依靠市場力量更靈活地引導各期限債券殖利率水準。」李佩稱為。

李佩馨建議，提高透過公開市場持有的債券數量，適時增加創新工具操作的證券種類。 “增加國債持有符合適度寬鬆貨幣政策立場，央行大概率會大幅加大國債現券買賣的操作力度。”

而在中央經濟工作會議明確「提高財政赤字率」的背景下，中信證券首席經濟學家明明分析，假設積極財政基調下明年中央赤字規模比今年抬升1萬億元，特別國債發行規模抬升至3兆元。今年8到11月公債淨融資規模在2.4兆元，而4個月央行公債淨買進共7,000億元，兩者比率為0.3左右。貨幣配合財政發力基調下，假設明年央行公債淨買進/國債淨融資比例抬升至0.4，那麼明年全年央行公債淨買入規模可能在2.24兆元左右。

「此外，考慮到明年地方化債政策要求下，地方政府債供給或激增，貨幣配合財政訴求下，不排除央行將地方債納入買賣對象的可能性。」明明說。

工具創新可期

加強超常規逆週期調節，結構性貨幣政策工具創新也被寄予期待。

近年來，一系列結構性貨幣政策工具引導多元金融活水流入經濟領域，發揮了「四兩撥千斤」的作用。

2024年，為促進房地產市場和資本市場穩定發展，央行透過創新貨幣政策結構性工具，穩住樓市和股市，增強市場信心。例如，創設證券、基金、保險公司互換便利性和股票回購增持再貸款，維護金融市場穩定。

中國人民銀行黨委召開會議傳達學習中央經濟工作會議精神表示，將科學運用結構性貨幣政策工具，並與財政等政策相協同，打好政策“組合拳”，重點支持科技創新、綠色發展、提振消費、穩外貿，促進房地產市場及資本市場穩定發展。

這意味著，針對中央經濟工作會議提出的穩住樓市股市新要求，2025年結構性貨幣政策工具的創新運用也值得期待。

招聯首席研究員董希淼認為，2025年央行將進一步充實完善政策工具箱，創新「超常規」的政策工具，提升逆週期調節效果，存量政策工具操作規模也有望持續加碼。同時，將繼續打好政策“組合拳”，貨幣、財政、產業、監管、就業等政策加快發力，存量政策保持延續性，增量政策保持一致性，一攬子政策更加註重協調配合、協同發力，最大程度發揮政策的整合效果。

值得一提的是，中央經濟工作會議提出，“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定”，這標誌著金融穩定將成為我國貨幣政策重要目標。

廣開首席產業研究院院長連平認為，央行將積極拓展職責範圍，進一步創新金融工具增強對資本市場的宏觀審慎與調控能力，保障資本市場穩定運作。明年央行也可能參考境外的一級交易商信貸便利、定期證券借貸工具、擔保債券購買計畫等成熟經驗，創設多種金融工具，以維護金融市場穩定。

不過，在執行層面，多部門的配合與投放管道可能是影響結構性工具使用效率的重要因素。為疏通結構性貨幣政策的執行堵點，德邦證券研究報告認為，彌補需求不足的問題，應當著力於加強不同部門、各類政策之間的協同配合，一舉兩得打通堵點、挖掘需求。

來源: 第一財經

因聯準會鷹派言論與日本央行對進一步收緊政策的謹慎態度形成鮮明對比，日圓兌美元週五徘徊在五個月低點附近。

截至發稿，美元兌日圓匯率為157.62，接近當日低點158.09，這是7月17日以來的最低水準。

週五公佈的日本央行12月政策會議的意見摘要顯示，一些官員對近期升息變得更有信心，而另一些官員則對工資趨勢和唐納德·特朗普政府政策的不確定性保持警惕。同樣在周五公佈的日本12月通膨數據支持進一步升息。

日本央行總裁植田和男上週在央行維持利率不變後表示，要全面評估薪資和海外經濟前景，尤其是美國，還需要「相當長的時間」。

相比之下，聯準會主席鮑威爾本月稍早表示，聯準會官員“將對進一步降息持謹慎態度”，此前聯準會按預期降息25個基點。

經濟學家認為，川普提出的放鬆監管、減稅、提高關稅和收緊移民政策既有利於經濟成長，也有利於通貨膨脹。

瑞穗證券(Mizuho Securities)分析師Masafumi Yamamoto和Masayoshi Mihara在一份客戶報告中寫道：「升勢強勁，但市場感覺目前看到的美元走強/日元走弱走勢有些過頭，存在回調的風險。 ” “日本官員也有可能發出更強硬的干預警告。

12月20日，日本財務大臣和最高外匯外交官分別在媒體簡報會上表示，官員們對匯率「過度」波動感到震驚，並準備採取「適當行動」。

衡量美元兌日圓、歐元、英鎊和其他三種主要貨幣的美元指數持穩於108.09，本週基本在該水準附近徘徊。當月，該指數上漲了2.2%。許多交易員在聖誕節和新年前後休假。

截至發稿，歐元兌美元匯率持平於1.0412，12月迄今累計下跌1.6%。英鎊兌美元當日變動不大，報1.2526，本月累計下跌1.7%。

領先的加密貨幣比特幣穩定在96,379美元，本月下跌1.2%，但在12月17日觸及了108,379美元的歷史高點。今年迄今為止，該指數已飆升約125%。

來源: 智通財經

現貨黃金日線圖

來源: 匯通網

2021年，中國汽車出口首次突破200萬輛，成功超越韓國，位居全球第三，僅次於日本和德國。 2022年，中國全年汽車出口達311萬輛，進一步超越德國，成為僅次於日本的全球第二大汽車出口國。 2023年，中國全年汽車整車出口491萬輛，較去年同期成長57.9%，首次躍居全球第一。

而據華創證券近期預計，到2025年，中國組裝汽車的海外出貨量預計將超過558萬輛，年增14%，成為全球最大的汽車出口國。

今年10月，歐盟委員會發佈公告稱已結束對中國電動車的反補貼調查，並決定對從中國進口的純電動車徵收為期五年的最終關稅。關稅將於10月31日起正式生效。歐盟揭露了將對中國產電動車加徵的最終關稅水準。其中，將對已經配合抽樣調查的比亞迪、吉利和上汽分別加徵17.0%、18.8%和35.3%的關稅；另外，將對配合歐盟調查但尚未被抽樣調查的中國電動汽車生產商加徵20.7%的關稅；對其他不配合調查的中國電動車製造商加徵35.3%的關稅；在提出充分理由要求單獨審查後，特斯拉在中國生產的電動車將被加徵7.8%的關稅。

關於中歐電動車反補貼案磋商最新進展，中國商務部新聞發言人何詠前於11月7日介紹稱，歐方技術團隊已於11月2日抵京。目前，雙方正依照「務實、平衡」的原則，密集就價格承諾方案具體內容進行磋商。

根據分析機構Canalys的數據顯示，2024年前三季度，中國對歐盟的汽車出口占總出口的28.4%。儘管面臨關稅挑戰，但中國汽車製造商正透過創新和靈活應對，不斷鞏固其在全球市場的領先地位。

中國乘用車協會秘書長崔東樹告訴衛星通訊社，目前的核心是加強溝通和相互理解，力爭透過外交管道，改善歐洲對中國電動車加徵關稅的相關政策。這樣可以確保中國對歐盟的出口保持在合理的狀態。

他強調：“對於歐盟來說，這也是一個利好的選擇，因為中歐之間的合作若因矛盾過於激化，對雙方都會造成傷害。”

此外，Canalys高級分析師Alvin Liu在研究報告中指出，歐盟關稅的增加將對中國純電動車的需求造成一定衝擊，但歐盟仍是中國汽車製造商的重要市場。為了吸引歐洲客戶，中國車企正在加大混合動力車的生產。例如，上汽集團推出了MG3和MG ZS車型的混合動力版本，試圖在歐洲市場挑戰日本品牌的主導地位。

崔東樹預測，未來五年，中國汽車出口的機會大於風險。機會在於海外市場的進一步擴大，而風險主要來自海外政治經濟環境的不確定性。而憑藉著創新能力和完整的產業鏈優勢，中國汽車產業將在全球市場實現超強的成長。

他說：「中國的產業門類齊全，競爭力強。儘管未來可能會面臨其他國家加徵關稅的政策，中國汽車行業的增長仍然是可以預期並有所保證的。海外的其他國家很難建立一個完整的汽車產業鏈，也很難形成對中國汽車的競爭壓力。

來源: 俄新社

現貨黃金日線圖

來源: 匯通網

波瀾壯闊的2024年即將結束。時至歲末，財聯社連續第三年推出年度海外十大新聞評選活動，記錄世界財經領域的關鍵時刻。以下是經過多輪篩選，我們選出的2024年十大海外新聞：

NO.1：川普11月贏得美國大選經貿政策主張引各方關注

在2024年11月的美國總統選舉中，共和黨總統候選人川普擊敗了民主黨候選人、現任副總統哈里斯。川普也就此成為了繼1892年民主黨人史蒂芬·克里夫蘭之後，美國史上第二位連續3次參選、並在競選連任失敗後再度當選的總統。

美國國會議員將在1月6日的聯席會議上正式統計選舉人票，並宣布川普和萬斯分別為下一任總統和副總統。川普和萬斯將於2025年1月20日正式宣誓就職。考慮到川普現年78歲，明年1月就職時他也將成為美國史上最年長的總統。

在今年的大選中，川普以明顯優勢贏得了全部7個搖擺州。未來幾年內，隨著新政府各項政策陸續推出實施，可以預見美國國內外情勢將迎來新一輪調整與挑戰。而川普長期以來「美國優先」理念，以及圍繞減稅、加徵關稅、驅逐移民等領域的政策主張，也可能給全球經濟、地緣政治和金融市場的走向，帶來巨大的不確定性。

NO.2：OpenAI 2月發布文生視訊模型Sora AI影片進入全新時代

2月16日凌晨，OpenAI發布了首個文生視訊模型Sora，被業界譽為重新定義了影片產生的界限。

Sora可以直接輸出長達60秒的視頻，並且包含高度細緻的背景、複雜的多角度鏡頭，以及富有情感的多個角色。最令人印象深刻的特點是，Sora能夠逼真地模擬物理世界、OpenAI稱之為「新興的模擬能力」。在此之前，還沒有任何文字視訊模型能與之相媲美。

12月9日，OpenAI已宣布正式向付費用戶開放Sora。而隨著Sora震撼發布，影片產生技術也將在今年成為了AI領域的新風口，國內外的大量AI企業也紛紛踏足這條賽道，一時間千帆競發、百舸爭流。

NO.3：英偉達6月超越微軟與蘋果，登頂全球企業市值榜

年內以來，全球上市公司市值NO.1的頭銜，已在英偉達、微軟和蘋果這幾大科技巨頭之間幾經易手。而其中，英偉達在今年6月首度登頂全球市值最高公司的經歷，無疑最為令人印象深刻。就在當月，英偉達創辦人兼CEO黃仁勳正式宣布，英偉達Blackwell晶片已開始投產。

這家GPU製造商近年來成為了「新一輪AI工業革命」的主要受益者。英偉達的第一款Blackwell晶片名為GB200，它擁有2080億個電晶體，採用台積電4NP製程製造－這項製程是專為Blackwell GPU定制的雙倍光刻極限尺寸製程。 GB200據稱是目前「全球最強大的晶片」。

憑藉超高性能和廣泛的應用場景，英偉達的技術鞏固了其在AI領域的核心地位。而要知道，就在一年多前，該公司市值還未觸及1兆美元的門檻，排在谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、蘋果和微軟等一眾科技巨頭之後。

NO.4：聯準會9月降息，時隔四年重啟新一輪寬鬆週期

北京時間9月19日凌晨，聯準會宣布降息50個基點，將聯邦基金利率目標區間從5.25%-5.5%調低至了4.75%-5%。而再上一次聯準會降息，還要追溯到2020年3月份——這意味著，兩次降息之間已經相隔了四年半之長。

截止年底，聯準會在9月降息50個基點的基礎上，已經又先後在11月和12月進行了兩次25個基點的降息，將聯邦基金利率目標區間降至了4.25%-4.50%，全年累計降息幅度達到了100個基點。

在降息的同時，聯準會的工作重心也逐漸從「抗通膨」轉換到「保就業」。正如不少聯準會官員最近已暗示，12月的降息可能是「兩階段降息週期中第一階段的結束」。而展望來年，聯準會很可能將進一步放緩降息的步伐。在12月的利率點陣圖中，聯準會對明年降息次數的預估已較9月時減半至了兩次。

NO.5：比特幣12月突破10萬美元大關，幣圈交易熱情高漲

12月5日，隨著單枚比特幣價格首度衝上10萬美元大關，整個幣圈陷入了沸騰。市場分析師普遍認為，本輪比特幣的持續走高與美國當選總統川普支持比特幣的相關表態有關。

川普先前曾表示要建立“國家戰略比特幣儲備”，並已提名多名比特幣支持者擔任下一任政府要職。包括提名保羅·阿特金斯擔任美國證券交易委員會（SEC）主席，取代對加密資產不友善的加里·根斯勒。

而在今年1月，美國批准比特幣現貨ETF發行交易的「靴子」也正式落實。這標誌著這數位資產逐漸融入了主流金融體系。現貨比特幣ETF是指比特幣或與比特幣價格相關資產組成的交易所交易基金，用戶可在傳統證券交易所買賣交易基金產品參與比特幣投資。

NO.6：日本3月升息並結束負利率，時隔17年首次收緊銀根

隨著日本央行在今年3月升息並結束負利率，全球貨幣政策領域的“負利率時代”，正式宣告落下了帷幕。而這也是日本時隔17年首次收緊銀根。

在3月和7月先後兩次升息後，日本央行目前已將基準利率從-0.1%上調至0.25%。除了終結負利率外，日本央行還宣布將取消殖利率曲線控制(YCC)政策，並停止購買交易所交易基金(ETF)等風險資產，從而正式結束了前行長黑田東彥自2013年以來實施的激進貨幣寬鬆試驗。

日本央行史上罕見的政策轉向，在今年也引發了日本資產的劇烈波動。日本股市先是在2月打破了20世紀80年代末泡沫經濟時期創下的、長期以來被視為牢不可破的歷史高位紀錄，隨後卻又在8月因日本央行升息、日元套利交易解除等利空因素影響下遭遇史上罕見的「黑色星期一」。日本市場的高波動不僅影響了日本國內的投資者，也對全球股市產生了連鎖反應，並引發了對套利交易穩定性的廣泛討論。

NO.7：歐洲政壇年底動盪加劇：德國執政聯盟破裂、法國總理巴尼耶辭職

今年四季度，歐洲「雙引擎」德法雙雙陷入了政治亂局。

當地時間12月4日晚，法國國民議會通過對政府不信任動議，上任至今僅91天的巴尼耶成為自1958年法蘭西第五共和國成立以來任期最短的總理。而在德國，當地時間11月6日，德國總理朔爾茨宣布解除財政部長林德納的職務。林德納領導的自民黨隨後宣布退出執政聯盟，由社民黨、自民黨、綠黨共同組成的執政聯盟因此破裂。

不管是德國還是法國，政府瓦解都是內部矛盾激化帶來的結果，同時也反映了民眾對未來深層的擔憂。主流政黨仍堅持政治正確的敘事方式，與現實脫離，影響力逐漸微。而代表了民生呼聲的左右兩翼政黨崛起，贏得政治空間。歐洲政壇出現了極端化、碎片化的趨勢。

NO.8：以色列七線同時作戰，中東紛爭持續擴大

隨著2024年的推進，中東地區的地緣政治緊張局勢不見緩和反而日益加劇。

以色列總理內塔尼亞胡曾一度表態稱以色列正在7條戰線上作戰。以方眼中的這些“敵人”包括：以色列北部的黎巴嫩真主黨、加薩地帶的哈馬斯、也門胡塞武裝、約旦河西岸的“恐怖分子”，伊拉克和敘利亞的什葉派民兵組織以及反以力量的最大支持者伊朗。

雖然在11月尾聲以色列與黎巴嫩達成了停火協議，但不久之後敘利亞局勢又風雲突變——由「沙姆解放組織」領導的敘利亞反對派陣營，在短短12天的時間裡就推翻了敘利亞阿薩德政府，可以說在這個地緣政治動盪的2024年尾聲，震驚了全世界。在經歷了一整年的動盪後，中東局勢依然硝煙瀰漫。

NO.9：黃金「瘋牛」貫穿全年：金價連創歷史新高

從年初的約2000美元，到10月最高觸及2790美元/盎司，國際金價年內屢創歷史新高的大牛市行情無疑令人印象深刻。根據世界黃金協會統計，今年金價已創下30餘次新高。

本輪黃金牛市受到了全球地緣緊張局勢加劇、聯準會步入降息週期、全球央行持續購金等利好因素的共同推動。黃金作為保值手段的吸引力仍然強勁。世界黃金協會在最新發布的《2025年黃金展望》報告中指出，今年金價有望創下10多年來的最佳年度表現，經歷近年來的強勁上漲後，2025年黃金市場的增長或將放緩，但仍有一定的上行空間。

目前，有不少投行機構已預計黃金明年可望突破3,000美元大關。高盛便將黃金列為2025年最值得關注的商品之一。當然，連創歷史高點的金價眼下其實也受到諸多限制的影響，關鍵可能還得看明年聯準會的降息力度和節奏。

NO.10：“星艦”10月試射迎重大突破：首次成功實現“筷子夾火箭”

當地時間10月13日上午，美國SpaceX進行了重型運載火箭「星艦」的第五次試飛，史無前例地使用發射塔回收了巨大的火箭助推器，獲得了圓滿的成功。

在SpaceX發布的影片中，20多層樓高的助推器「垂直但略帶傾斜地」靠近發射台，然後被發射台的機械手臂「Mechazilla」像筷子一樣在半空中夾住。此次成功試射意味著，SpaceX已經有能力「更完整地」回收助推器，並有望將火箭的成本進一步壓低。

今年6月時，SpaceX發布過模擬動畫，示範了這個過程。當時馬斯克提到，直接把火箭送回發射台，能夠讓SpaceX更有效率地翻新並重新發射該載具。

來源: 財聯社