美國高息之路遙遙無期？

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摘要:

預計美聯儲在5月2日（週四）即將召開的利率會議中，將利率維持在5.50%，這也將進一步減弱市場對美國在下半年開始降息的預期。

在上週所公布的數據中，失業救濟人數與個人消費支出價格指數（PCE）都顯示出美國的經濟依舊強勁。

尤其是PCE價格指數，是其中一個通脹的衡量標準，也側面印證了消費市場並未降溫。加上，持續走低的失業救濟人數也表示美國的就業市場依然穩定，也預示着即將在5月3日公佈的非農就業數據可能會持續活躍。

基於以上的分析，預計美聯儲在5月2日（週四）即將召開的利率會議中，將利率維持在5.50%，這也將進一步減弱市場對美國在下半年開始降息的預期。

此外，中東地區所發生的地緣政治發展將會對全球經濟帶來影響，尤其是現時發生的伊以衝突將會是一個潛在的因素。該地區的緊張局勢有可能會影響原油價格飆升，會使全球通脹率無法降溫。若通脹壓力持續，美聯儲可能會被迫重新評估貨幣政策的立場，也不排除會繼續維持高利率或甚至加息抑制通脹。

在本週將會的公佈的經濟數據有：

美元指數（DXY）

美元指數（DXY）近期因市場對美國降息預期減少而顯著上漲，從104升至106.52。

目前，市場的焦點在即將舉行的利率會議，期待美聯儲主席是否會暗示年內可能降息，或是否維持強硬態度，強調只有在通脹指標符合目標後才會考慮降息。目前美元指數在106左右的價格區域徘徊橫擺。

如果美元指數突破近期的關鍵阻力位 106，將有望上試107左右的更高阻力位。若突破失敗，美元指數則可能回落至105.2左右，繼續在當前的橫盤區域中盤整。

黃金（XAUUSD）

受到中東地緣政治的影響，黃金價格在本月初突破新高至2431美元。現時，黃金已經回落，並處於盤整階段，市場在週四舉行的利率會議後才會有更明確的方向。

現時，交易者可以關注的是黃金價格若能突破近期的關鍵阻力位 2352美元，將有望上探2400美元左右的心理關鍵阻力。然而，除非中東衝突進一步惡化，否則較難達成。

另一方面，若黃金價格跌穿關鍵支撐位 2305美元，則有機會進一步下探至2291美元。

美元/日元（USDJPY）

美元/日元受到美聯儲不會在近期內降息的影響，加上日本央行維持其超低利率，導致日元暴跌一度突破1 美元兑換 160 日元，創下三十多年來的最低水平。但隨之，懷疑是在日本當局的干預下，回落到155與156價格水平區域內。

現時，若美元/日元能突破157.23的近期關鍵阻力位，將有望上試157.77左右的關鍵阻力。反之，若向下有效跌破155.74關鍵支撐，價位則會在下一個關鍵支撐點154.66 之間波動。

若這個關鍵支撐點再度跌破，短線將轉空，並且小時圖上的技術形態完整性將被打破，需要重新等待和分析短線的交易機會。

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數據解讀

當地時間4月30日，歐盟統計局公佈了2024年第一季國民生產毛額（GDP）和4月消費者物價指數（CPI）：

歐元區第一季GDP年率初值為0.4%，預期0.2%，前額0.1%

歐元區4月CPI年率初值為2.4%，預期2.4%，前值2.4%。

歐元區4月CPI月率為0.6%，預期0.6%，前額0.8%。

根據根據歐盟統計局公佈的初步初步估計，與去年同季相比，2024年第一季歐元區GDP成長0.4%（季調後），前位數為0.1%。

在成員國匯總，愛爾蘭年增幅最高，錄得1.1%，其次是拉脫維亞、立陶宛和匈牙利均為0.8%。瑞典錄得-0.1%，是唯一較上一季出現下降的成員國。 13個成員國中，9個國家較去年同期經濟成長為正，4個國家較去年同期經濟成長為負。

從歐元區通膨細分來看，預計4月服務業將錄得3.7%，較前值4%放緩，但仍是本月通膨的主要推動力。但服務業通膨自今年年初以來一直維持在4%的水平，本月服務業為今年首次出現下降。此外，預計食品、菸酒錄得2.8%，前值2.6%；非能源工業品為0.9%，前值1.1%；能源為-0.6%，前值為-1.8%。

近日，歐洲央行副行長金多斯表示：「如果新的評估增強了對通膨目標可持續實現的信心，將考慮減少貨幣政策的限制性。」歐元區4月通膨率如期保持穩定，但反映潛在物價壓力的一個重要指標放緩，這為歐洲央行6月降息提供了堅實的理由。

此外，隨著整體通膨和潛在通膨持續放緩，歐元區經濟也超預期成長，這將使歐洲央行開始考慮放鬆貨幣政策。若後續地緣政策衝突演變並無加劇，能源價格不會進一步對通膨帶來上行壓力的情況下，相信6月降息已是板上釘釘的決策。

歐元區第一季GDP

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Samantha Luan

經濟

為因應脫碳化而轉型為純電動車（EV）的趨勢正在被踩下煞車。原因在於二手車和汽車租賃市場。由於轉售價值（Resale Value）急劇下降，企業和消費者避開純電動車的動向在全球擴大。在歐洲，消費者遲遲不願換成純電動車，汽油車的保有年資也因此延長。

特斯拉被移出公司用車名單

“以後不允許購買特斯拉作為公司用車”，進入今年以後，德國大型軟體企業SAP（思愛普）向全球員工發出了這樣的通知。其用於營業外勤等用途的公司用車共有2萬9千輛，其中特斯拉的比例約2％。

更換成環境負擔較低的純電動車可以提高企業形象，但SAP決定將特斯拉從保有車輛名單中移除。德國大型汽車租賃企業Sixt也於2023年12月向自己公司的會員發出通知稱，將無法使用特斯拉車租賃服務。

企業規避特斯拉的原因是轉售價值下降。企業用車和租賃汽車一般會在幾年後在二手車市場上出售。但是，特斯拉在歐美和中國反覆下調新車價格，導致二手車的價值下跌。這造成企業的資產管理難度加大。在二手車市場上，特斯拉的主力轎車「Model 3」的交易價格為2～3萬美元，已跌至新車價格的近一半。

價值下跌現像在整個純電動車領域普遍存在。二手車搜尋服務企業美國iSeeCars對230多萬輛車進行調查後發現，2023年10月二手純電動車的平均價格為3萬4994美元，比2022年10月下跌34％。二手車整體下跌5％，降至3萬,972美元，純電動車的跌幅明顯較大。

美國大型汽車租賃公司赫茲國際控股（Hertz Global Holdings）1月發布消息稱，撤銷2024年年底前將汽車保有量的四分之一換成純電動汽車的目標，將出售2萬輛EV，相當於該公司保有量的三分之一。將透過回歸汽油車來提高轉售價值和降低保養成本，到2025年，預計這項措施將使現金流改善2億5千萬～3億美元。

難道要回歸引擎汽車？

純電動車的二手市場尚未成熟。與引擎車相比，以電動馬達驅動的純電動車難以進行車體整備和檢修。能處理純電動車的獨立整備廠很少，現在只能靠價格比較高的大型車廠商旗下的經銷商。

佔純電動車成本3成左右的車載電池也是一個大問題。電池劣化程度因使用環境和充放電頻率等而異，因此僅靠行駛距離難以評估。二手車銷售企業購買純電動車時傾向比實際情況更高估風險。

純電動車技術革新速度本來就很快，幾年前的款式在續航距離及充電時間等功能方面遠遠遜色於新車。有鑑於這種情況，短期內就放棄純電動車的例子絡繹不絕，出現了價值低的純電動車在二手市場上氾濫的情況。

在歐洲，租賃車在新車銷售總量中佔到一半，比日本（15％左右）高。法國的ALD Automotive等排名前七的汽車租賃企業占到歐洲新車銷售的3成。以租賃的方式使用汽車的消費者也很多，對再售價值的意識本來就很高。

汽車租賃企業會計算租賃到期時的剩餘價值，並將剔除剩餘價值以後的金額作為租金向客戶收取。因此，二手價格下跌引起租金上漲，新車需求也可能遇冷。

德國汽車研究中心所長Helena Bisbert指出：「由於二手車價格不透明，在歐洲即使想換成純電動車也保持觀望的消費者越來越多，引擎車的持有時間反而延長」。

長期來看，預計汽油車將逐步被純電動車取代。根據英國調查公司Rho Motion的數據，純電動車和插電式混合動力車（PHV）2023年的世界新車銷量比2022年成長31％至1,360萬輛。雖然比2022年的增幅（成長60%）縮小，但市場仍在擴大。

在歐洲，也已經出現取下二手純電動車的車載電池，用於蓄電池等的動向，出現了將二次利用作為剩餘價值評估的趨勢。二手純電動車的價值下跌也是真正實現取代引擎車所必須面對的「成長之痛」。

文章來源：日經中文網

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Owen Li

經濟

中國國家統計局週二公佈數據顯示，4月中國製造業採購經理人指數（PMI）較上月回落0.4個百分點至50.4%，但連續兩個月位於擴張區間，製造業持續維持恢復發展態勢。

4月製造業PMI略優於預期。數據發布前，經採集的7家機構預估中位數顯示，4月製造業PMI為50.3%。 PMI指數在50%以上，反映製造業整體擴張；低於50%，則反映製造業活動收縮。

分析師指出，4月製造業PMI有所下降主要是受到需求端的拖累。從統計局數據來看，製造業生產好於需求。 4月，生產指數為52.9%，較上月上升0.7個百分點，為2023年4月份以來最高，企業生產擴張已加快。

反映需求的新訂單指數則較上月下降1.9個百分點至51.1%。其中，反映外需的新出口訂單指數為50.6%，較上月下降0.7個百分點，反映內需的進口子指數為48.1%，較3月下降2.3個百分點。

「製造業PMI新訂單和新出口訂單子指數均有所下降，顯示淨出口增勢或輕微放緩；進口子指數重回收縮區間，顯示內需不足仍應是政策著力點。」仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟表示。

此外，統計局調查結果顯示，4月，主要原料購入物價指數為54.0%，出廠價格是49.1%，分別比上月增加3.5、1.7個百分點，但兩者之差從上月的3.1個百分點擴大到4.9個百分點。

龐溟表示，主要原物料購進價格及出廠物價指數均有所改善，說明物價水準正穩定恢復正常，但購進價格與出廠價格之間差值在擴大，說明原物料價格反彈而出廠價格提價彈性不足可能在短期內令企業獲利承壓。

統計局也指出，本月反映原物料成本高的企業佔比為46.0%，比上月上升4.2個百分點，同時主要原物料購進物價指數上升至54.0%，製造業企業成本壓力有所增加。

分析師認為，在外部需求改善以及國內穩健成長政策支持下，未來一段時間製造業景氣度可望維持在擴張區間，但受制於地產等不確定因素，擴張幅度可能受限。

東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青表示，儘管美國4月標普製造業PMI指數意外降至收縮區間，但在全球電子產業週期上行帶動下，短期內全球製造業仍將維持上行勢頭，外需將持續對中國國內製造業景氣狀況有正面影響。

從中國國內來看，他表示，伴隨大規模設備更新和耐用消費品以舊換新政策全面落地實施，以及在促進新質生產力發展及保障性住房建設、「平急兩用」公共基礎設施建設、城中村改造等「三大工程」全面推進影響下，製造業投資和基礎建設投資還會維持較快成長水平，這些都將對製造業供需兩端有一定拉動作用。

財信研究院副院長伍超明也表示，受惠於天氣轉暖和政策前置發力，第二季製造業及基建等施工可望進一步加速，對PMI形成一定支撐。

不過，他同時指出，受居民消費價格（CPI）、工業品出廠價格（PPI）等指數低迷、市場有效需求不足以及部分行業產能過剩影響，本輪工業企業去庫向補庫轉變或仍需時日，企業補庫存短期對製造業的支撐作用偏弱。另外，民商、房地產等薄弱環節能否企穩仍存在較大不確定性，對PMI回升幅度形成限制。

因此，分析師認為，儘管第一季實際經濟成長超預期，但宏觀政策仍要維持穩健成長取向，適度加速信貸投放，有效落實前期出台的一系列擴增、促進消費措施，提振內需，對沖房地產行業下行帶來的影響。

非製造業PMI方面，4月，非製造業商務活動指數為51.2%，較上月下降1.8個百分點。分業來看，建築業商務活動指數上升0.1個百分點至56.3%，服務業商務活動指數下降2.1個百分點至50.3%。

服務業中，鐵路運輸、道路運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務等產業商務活動指數位於55.0%以上較高景氣區間，業務總量成長較快。同時，資本市場服務、房地產等產業商務活動指數低位運行，景氣水準偏弱。

文章來源：界麵新聞

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Kevin Du

經濟

隨著日圓週一經歷了上下近600點的罕見暴漲暴跌行情，有關日本當局是否已出手幹預匯市的猜測迅速升溫。而儘管目前日本官方尚未給出明確表態，但在高盛集團前首席貨幣策略師Robin Brooks眼中，有一件事卻已極為明了——日本的巨額政府債務，很可能會讓任何支撐日元的努力付之東流…

週一夜間，當有媒體問及「日本當局是否在日內採取行動幹預匯市以支撐日元」這個最令外界好奇的問題時，日本最高級別的外匯事務官員神田真人選擇拒絕置評。

神田僅表示，對於介入情況，將在下月底揭露。 “我們現在看到的行情……可以用投機性的、快速且異常的來形容，這類投機舉措對經濟造成的損害不容忽視。因此，我們希望能繼續根據需要採取適當的行動。”

這也令有關日本當局是否真的已入市幹預的謎團，要等待5月尾聲才能水落石出。日本財政部會於每月月底發布最近一個月是否有外匯幹預的資訊。不過，週一確實有媒體引述知情人士透露，日本金融主管部門幹預了外匯市場，以支持大幅貶值的日圓。

那麼，如果日本當局真的入市幹預了日元，就真能夠幫助日元擺脫大幅貶值的泥潭了呢？

目前身為布魯金斯學會的研究員的Brooks顯然不這麼認為。

Brooks表示，根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，日本的債務規模已經膨脹到了相當於國家經濟總量的250%以上，超過了其他國家。他指出，這使得日本央行有強烈的動機維持低利率，以壓低政府成本。

結果會導致什麼？ Brooks指出，除非日本政策發生變化，否則這將抵消任何推動日圓升值的努力。由於日本央行仍處於類似聯準會兩年前所擺脫的低利率環境中，日圓匯率目前正持續承壓。

日圓弱勢背後的本質是債務問題

Brook進一步解釋稱，「這（匯率問題的背後）實際上是債務問題——太多的債務，迫使日本陷入非常艱難的境地，不得不保持低利率，從而將財政困境轉移到日元身上。即使你有很多債務，你也可以利用你的中央銀行來保持低利率（減輕付息壓力）。

對日本來說，代價就是日圓大幅走軟。自2022年3月聯準會開始升息以來，日圓兌美元已經貶值了超過四分之一。

雖然日本央行目前已經結束了負利率和殖利率曲線控制（YCC）政策，但10年期日債殖利率仍只有約0.9%，而同期限的美債殖利率則高達4.6%，這使投資人有強烈的動機賣出日圓、買入美元。

同時，日本央行也持續透過所謂的量化寬鬆政策（QE）購買政府債券，這是向金融體系注入現金的一項舉措，而聯準會與之反向的量化緊縮（QT）則已經持續了近一年。布魯克斯表示，這種寬鬆政策正在有效抵消任何支撐日圓舉措的影響。

他表示，“日本央行應該收緊政策，讓10年期日本國債收益率走高，這樣（財務省）的干預才會更有效。但這正是如今所欠缺的。”

事實上，在日本央行上週五以一份史上最簡短的貨幣政策聲明——僅有短短三段文字變相宣布自己「躺平」之後，日元跌勢的擴大就幾乎已經不可避免了… …

在加入布魯金斯學會之前，Brooks曾擔任過是國際金融研究所（IIF）的首席經濟學家，在此之前則是高盛集團的首席外匯策略師。 2022年，他因成功看多巴西雷亞爾而在巴西引起轟動。

今年到目前為止，日圓是已開發國家貨幣中兌美元表現最差的貨幣，已累積貶值了近10%。 Brooks表示，“這完全是他們（日本當局）自己造成的，他們不願意降低債務。有意思的是，這一幕也挑戰了發達經濟體擁有無限財政空間的說法。”

文章來源：財聯社

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Devin

央行

本週，聯準會即將在一個與幾個月前截然不同的背景下做出利率決議。

在最新數據顯示通膨依然頑固之際，金融市場正迅速降低今年降息的預期。年初時，市場普遍預計今年將降息6次，首降會發生在3月。然而，美國通膨數據接連「澆下冷水」。如今市場預計今年僅降息1次，首降時間也延後到了9月。

過去一周，新的數據顯示市場遭遇了不幸的雙重打擊：國內生產毛額（GDP）成長放緩，而聯準會青睞的通膨衡量指標出乎意料地高企。現在，投資人正準備迎接這樣一種可能性——首次降息時間還得再推遲，要到今年年底，甚至可能到明年。

DA Davidson的財富管理研究主管James Ragan表示，上週四公佈的GDP數據“肯定會破壞金髮女孩的假設。成長放緩和通膨上升的結合並不是理想的結果。”

5月會議應無意外

在智慧樹投資（WisdomTree Investments）宏觀策略師Sam Rines看來，聯準會5月會議將“大同小異”，這未必是件壞事。他解釋說：“我認為聯邦公開市場委員會將對目前的情況非常滿意，因為這給了他們選擇權。”

聯準會一直堅稱，在考慮放鬆政策之前，它需要對通膨正在改善有「更大的信心」。但Rines說，到目前為止，「幾乎沒有數據給他們額外的信心」。

他認為，5月會議美聯儲想像市場傳遞的訊息是，“如果經濟狀況需要的話，保留降息的選擇。但也要維持這樣的預期，即至少在2024年底到2025年之前，他們不會大幅降息” 。

晨星首席美國經濟學家Preston Caldwell表示：“最新數據意味著，在聯準會放心降息之前，還需要更長的健康通膨數據。”

1995年又重演了嗎?

市場觀察家將如今的情形與1995年的寬鬆週期進行了比較，認為從中可以窺得聯準會下一步的動態。那一年聯準會只降息75個基點，低於100多個基點的降息預期。

摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案部門首席投資官Jim Caron表示：“這種比較當然是恰當的。”

他解釋說，1994年，「聯準會從一個非常低的基數開始大幅升息。此後，央行一直保持利率穩定，直到1995年中期」然後，聯準會分別在7月、12月和1996年1月進行了三次降息，隨後按兵不動直至1997年再次升息。下一個降息週期開始於1998年秋季。

前聯準會副主席 Richard Clarida曾指出，1995年和1998年的兩次降息是聯準會防範經濟走軟的保險措施，儘管它當時沒有看到經濟衰退的跡象。一些聯準會觀察家認為，1995年是目前情況更恰當的模板。

Ragan說到，90年代這一輪週期在今天能引起共鳴的一個原因是，「這是聯準會唯一一次進入降息週期，卻沒有衰退」。

不同之處

分析人士稱，儘管1995年的周期與當前週期有相似之處，但它也並不完全相似。

Caron解釋說：「這種歷史比較的問題在於，當時事件的催化劑完全不同。過去兩年的通膨故事在歷史上是獨一無二的，它是由一場百年一遇的疫情和聯邦政府向經濟注入大量資金推動的。

Rines則說：「這是一個不同的經濟，這是一個不同的通膨衝擊。上一周期，由於GDP成長放緩，通膨相當穩定，聯準會有調整的空間，而不會造成任何損失。但在今天，即使調整25個基點，成本也要高得多。

「央行不能冒著推高通膨的風險，更不用說任何意外舉措都可能在金融市場掀起波瀾。」他補充說。

投資者的基本預期

這樣看來，即使回顧1995年也不能確切地告訴我們美聯儲今年究竟將何去何從，但Caron認為，投資者仍然可以牢記一個教訓：“（美聯儲）一年不降息也並非聞所未聞。”

黏性通膨也不應該讓長期投資人那麼擔心。分析人士表示，“在美聯儲採取措施對抗通膨已有一段時間並取得了相當大的成功的時期，這種情況並不罕見。”

“在利率上升的情況下，市場表現非常好。”Rines補充道：“通貨膨脹已經下降，現在只是需要進一步下降。然後美聯儲將使利率正常化，我們的經濟將繼續增長。”

文章來源：財聯社

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數據解讀

當地時間4月30日，法國統計局公佈了2024年第一季國民生產毛額（GDP）：

法國第一季GDP年率初值為1.1%，預期0.8%，前額0.8%（修正後）。

與上一季相比，最終國內需求對GDP成長的貢獻度有所提升。這主要是由於家庭消費增加0.4%（前值為0.2%）和固定資本形成總額（GFCF）反彈了0.3%，前值為-0.9%。

相反，外貿對GDP成長的貢獻在2024年第一季降為零，前額的貢獻為1%。進口略有回升，錄得0.2%，前值為-2.3%。出口成長了0.5%，前值為0.4%。庫存變化對GDP成長的影響仍然是負面的，但負面影響減少，從前值的-0.9%變為-0.2%。

2024年第一季總產出（商品和服務）持續成長，繼上一季成長0.2%之後持續成長0.3%。其中，製造業生產下降了0.1%，與前值相同。其主要是因為供應問題，運輸設備產量從前值的1.1%下降至-4.4%；焦化和煉油也因煉油廠的關閉而下降至-3.8%，前值-1.8%。

食品業產量大幅反彈至4.1%，前值為-1.2%。建築業產量保持不變，但與前一季相比有所改善。此外，服務業的產出成長速度有所加快，特別是資訊通信（從前值0.5%上升至1.5%）、商業服務（從前值0上升至1.2%）、貿易（從前值0上升至0.6%）和運輸服務業（從前值0.2%上升至1%）。

第一季家庭消費顯著提高，繼前值0.2%後成長0.4%。其中，家庭對商品的購買量與前值相比幾乎沒有變化，食品消費和能源消費的成長是家庭商品購買量穩定的主要驅動力。同時，家庭在新車等運輸設備上的支出有所下降。

法國經濟在第一季加速成長，增加了歐元區從溫和衰退中復甦的可能性，一系列數據將顯示歐元區的經濟前景正在好轉，這也提升了歐元區6月降息的可能性。

法國第一季GDP報告

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