黃金和白銀正以疫情爆發以來從未有過的速度持續湧入美國金庫。

最新數據顯示，週三又有60萬盎司的黃金被運到了Comex的金庫——主要是Brinks金庫。

目前Comex的黃金庫存總量已超過了3700萬金衡制盎司——相當於1152噸，比整個瑞士還多，這也是2020年新冠疫情導致黃金市場出現重大錯位以來的新峰值，同時，沒有任何跡象表明這波美國“虹吸”全球黃金的趨勢已經結束…

事實上，過去幾週有關美國「虹吸」全球黃金的報道，在市場上已經有很多。例如，這幾乎引發了多年來最大規模的跨大西洋實體金條流動——大銀行的交易員們正競相從倫敦中世紀街道下的金庫和瑞士黃金精煉廠提取黃金，將它們運往大西洋彼岸。

這甚至導致英國央行的金庫提取出現了長達數週的排隊現象，負責監管倫敦黃金市場的官員接到了來自許多銀行家和貿易商的焦急電話，要求簡化流程。

不過，迄今業界似乎幾乎沒有完全能把整件事闡述明白的報道：那就是為啥美國這邊，突然會需要那麼多黃金…

對於這波「倫金美運」背後的原因，最常見的市場解釋，自然是追逐套利差價。美國總統川普的關稅威脅，令整個貴金屬市場陷入混亂。由於擔心川普將對黃金徵收關稅，過去幾個月紐約期金價格出現飆升，大幅拉大了與倫敦現貨金之間的價格差距，這為能夠「飛越大西洋」運送黃金的交易商提供了一個利潤豐厚的套利機會。

這理由確實是最為浮於表面、也最容易捕捉的答案。但在這波浪潮中，還有一個關鍵的中間角色可能很容易被人們忽視——那些持有大量期貨頭寸，同時負責幫助清算黃金交易的銀行。

為什麼這麼說，因為你只要看看庫存數據的變化就可以知道：Comex黃金庫存的增長，幾乎主要就來自三大機構的金庫——摩根大通、Brinks和匯豐，三者的庫存規模總和目前已超過了3000萬盎司。

對沖卻遭遇了“軋空”

而這背後其實正透露出一個關鍵的細節：別看紐約黃金庫存出現大幅攀升，但至少在美國，能夠用於黃金期貨交割的黃金依然可能正嚴重不足。而摩根大通和匯豐這幾個跨大西洋市場黃金交易中的最大參與者，其實是對此最為緊張的。同時，一旦它們能保證擁有足夠的黃金交割，利潤往往也是最豐厚的。

這與長年來倫敦和紐約這兩大黃金交易市場的格局有關：英國幾個世紀以來一直是實物(現貨)黃金的首選購買地，而眾多投資者、機構、礦商和珠寶商也會在紐約商品交易所(COMEX)進行黃金期貨合約交易。

這令小摩、匯豐扮演了一個很有趣的角色：他們在倫敦持有金條，其金庫也幫助客戶提供黃金存放倉儲服務，平時也會將金條借出以賺取回報；而與此同時，這些銀行也在大西洋彼岸持有大量黃金對沖頭寸——透過在紐約出售黃金期貨合約來對沖金價下跌的風險。

只要大西洋兩岸的金價相近(倫敦金=紐約金)，這種交易似乎幾乎沒有風險。不過在去年年底，當紐約商品交易所的金價飆升至遠高於倫敦金價的水平時，這些銀行在紐約出售的合約便突然出現了虧損。

同時，在以往，黃金期貨合約很少真的會實物交割。大多數交易員會在交割實體金條之前，平掉那些用於鎖定未來黃金價格的衍生性合約，或進行展期操作。但隨著黃金價格的持續上漲，吸引了更多投資者想要持有實體黃金，可以用於期貨結算的實體黃金一下子變得極為短缺——正如同一些市場人士形容的，當每個人都想同時獲得標的物時，就會造成火車失事。

可以說，本來只是進行對沖的小摩等銀行，一時間幾乎成了多頭頭寸的唯一對手方，你甚至可以說它們一定程度上遭遇了「軋空」。

在此背景下，銀行雖然可以透過在紐約購買期貨來平倉，但此舉意味著將這些損失兌現，這會要求銀行為大宗商品交易部門撥備更多資本，也將會在數年內削弱這些部門的獲利能力。

對此，退休黃金交易主管Robert Gottlieb表示，另一個選擇是，將他們在倫敦持有的實體黃金空運到紐約，然後將其交付給期貨合約的所有者…

根據紐約商品交易所的文件，光是摩根大通就已表示計劃本月將交付40億美元的黃金。

當然，人們目前無法得知的是，其中有多少貨物是為了減少空頭損失，又有多少其實是為了套利賺錢。因為無論如何，小摩的黃金空倉幾乎不可能真的有40億美元那麼多，過程中其多半還是賺的。

坊間傳言

最後，有鑑於貴金屬市場的不透明性，真正從倫敦金庫流出的黃金數量，很可能比官方數據顯示的還要多，而同樣，流入美國的黃金也不太可能完全進入Comex的金庫，這其實也帶來了此番美國“虹吸”全球黃金下的“第三層”迷霧：是否還有更了不得的事情？

這其實也是目前一些略帶「陰謀論」的猜測滋生的溫床。我們日內早間曾報道過，在華爾街，眼下有一種猜測聲正愈嘹亮：川普政府是否正打算重估其黃金儲備的價值？

重估黃金儲備價值所能帶來的一個好處是：美國財政部可以將其持有的黃金重新掛鉤在一個較高的水平上。美國政府只要改改過去幾十年來不變的計價規則，將黃金儲備的官方價格從1973年設定的42美元/盎司調整至當前市場價格，就能實現約7500億美元的財政部資產端增幅，從而減少發行國債的必要。

因此如果川普政府真想這麼做，那麼金價的現階段上漲可能是其所樂見的。重新估價背後的運作方式大體是，美國將透過最大的黃金清算銀行在價格變動前進口黃金並抬高價格(就如同眼下這樣)。然後，美國便將可以宣布以新價格標註其黃金儲備的價值。

此外，正如宏觀策略師Simon White本週撰文提到的另一個容易令人心生遐想的點：目前一個坊間流傳已久的傳言是，當川普打算重估儲備黃金價值並現場「查帳」之時，美國事實上可能已經並沒有傳說中的那麼多黃金，因為上一次的金庫審計已經要追溯到1974年。

當然，這種說法雖然看似迎合了美國虹吸全球黃金的現象，但實在太過“腦洞大開”，也沒有切實可靠的證據，暫時也還只能“供君一笑”。

來源: 財聯社

「沒有，我們沒有提前收到通話的消息。」這是德國外長貝爾伯克就美國總統川普與俄羅斯總統普丁4年多後再度公開通話的最新反應。

根據央視新聞報道，美國東部時間2月12日，美國總統川普先後與俄羅斯總統普丁、烏克蘭總統澤倫斯基通電話。雙方希望結束俄烏衝突並互訪。通話後，川普表示，烏克蘭加入北約不切實際。

同時，據央視新聞報道，俄羅斯總統新聞秘書佩斯科夫表示，普丁和川普已指示工作團隊開始為雙方會晤進行籌備，雙方會晤的時間和地點將在未來工作取得進展後公佈。佩斯科夫也表示，普丁和川普在會談中並未提及製裁的相關問題，普丁邀請川普訪問俄羅斯並不意味著川普會參加俄羅斯勝利日的活動。

同時，歐洲外交官正在集體消化美俄領導人在先前通話中就俄烏衝突釋放出的最新訊號。

在美俄烏提前「通氣」的背景下，於當地時間14~16日召開的慕尼黑安全會議（下稱「慕安會」）上，歐洲如何應對俄烏衝突的最新變化，為外界關注。

歐洲股市先漲為敬

美俄領導人通話後，歐股在13日創下歷史新高。其中，歐洲斯托克600指數上漲1%，今年第一季的累計漲幅已達9%。斯托克中型股指數上漲1.1%，觸及2022年1月以來最高。德國DAX指數上漲2%，法國CAC指數上漲1.5%，義大利富時MIB指數上漲1%。此外，俄羅斯MOEX指數也漲逾5%。

同時，烏克蘭企業在倫敦和華沙證券交易所的股票大幅上漲。在倫敦證券交易所，農業控股公司MHP的股票自開盤以來上漲了13.29%，礦業公司Ferrexpo上漲了18.06%。華沙證券交易所的烏克蘭公司股票也大幅上漲。例如，烏克蘭乳製品公司Milkiland的股票上漲了12.11%，因衝突停產的煤炭公司Coal Energy上漲了6.79%；烏克蘭最大的製糖企業Astarta上漲了5.36%；位於衝突前線附近的農業控股公司Agroton和IMK5 Agrogro 上漲了4.56%和3.72%；

對於衝突緩和後的歐洲經濟情景，高盛最新給了兩種研判：有限達成停火協議或全面達成和平協議。在前一種情境下，高盛認為，俄烏衝突可能透過一種有限的停火協議來緩解，解決進程較為緩慢，屆時歐洲GDP增幅將非常有限，僅在當前基礎上提振0.2%；而在後一種情境下，若雙方達成的協議涵蓋所有有爭議的領域，且協議具有法律效力，那麼屆時對歐洲經濟將在當前基礎上提振0.5~5~5~5~5~。

俄烏衝突解決繞過歐洲？

與資本市場對美俄領導人通話的熱情反應相比，歐洲政界對於這通「沒有事先得到通知」的通話更多的是震驚。

根據央視新聞報道，在俄美領導人通話的當天，美國國防部長赫格塞思在比利時布魯塞爾說，恢復烏克蘭2014年之前的邊界是「不現實」的，美國不認為應該透過烏克蘭加入北約來保障烏未來安全。

上述消息發布後，歐盟委員會主席馮德萊恩沒有立即發表評論。歐盟外交與安全政策高級代表卡拉斯在社群平台上發文稱，「在任何談判中歐洲都必須扮演核心角色」。

德國政府網站顯示，德國、法國、波蘭、義大利、西班牙、英國、歐盟對外行動署和歐盟委員會12日發表聯合聲明稱：“我們期待與我們的美國盟友共同討論未來解決烏克蘭危機的路徑。任何談判烏克蘭和歐洲都必須參與其中。”

中國社會科學院俄羅斯東歐中亞所研究員張弘在接受第一財經採訪時表示，此次慕安會上，一定會涉及未來的烏克蘭安全問題、歐洲的安全問題，而不是所謂的和談問題，「透過俄美領導人的最新通話，其實涉及和談的兩大基本問題，即烏克蘭的領土問題，以及烏克蘭與北約的關係，美俄都已達成了共識。」

張弘表示，儘管美俄就上述核心問題上達成共識了，但未來不給烏克蘭安全保障，不僅烏克蘭方面不會答應，歐洲也不會答應，畢竟俄烏衝突延宕至今已從俄烏兩國的對立演變為多方地緣派系的衝突，涉及歐盟、北約如何解決烏克蘭多個利益方，因此川普與奧澤連俄斯基等利益方還沒有溝通的話題。

反觀當前美歐在俄烏衝突前景中的分歧，張弘表示，這顯示了川普領導的新一屆美國政府急於從歐洲的危機中抽身，轉變戰略重心。

根據新華社報道，美國總統川普13日說，美國、俄羅斯和烏克蘭三國高級官員將出席14日在德國舉行的慕尼黑安全會議。他表示，烏克蘭將是旨在結束俄烏衝突談判的參與者之一，俄烏衝突「必須結束」。

在慕安會正式召開前，《2025年慕尼黑安全報告》正式發布，聚焦「多極化」的國際安全格局。報告強調，當今國際秩序正趨於多極化，這種多極化現像不僅存在於國家間，也存在於各國內部。報告重點分析了這種多極化趨勢對世界和平與繁榮以及應對全球挑戰帶來的風險。

來源: 第一財經

技術分析(黃金XAUUSD)

本週重點數據

圖1：2月12日美股集體低開

「對等關稅」所帶來的市場波動

美元走強的雙向衝擊

通脹！拜登通膨上漲！

2月12日，美國總統川普在其社群媒體平台Truth Social上突然發，以全大寫字母寫道：「拜登通膨上漲！」美國CPI數據高於預期，該數據支持聯準會以更加謹慎的態度對待降息。

圖2：芝商所FedWatch工具

強硬的鮑威爾：川普動不了我！

不斷拉扯下的高波動

圖3：微型E-迷你期貨合約成交表現

成立近38年來，台積電首次在美國舉行董事會，地點是亞利桑那，時間定在2月12日-2月14日。

隨後，供應鏈消息指出英特爾正探討分拆半導體製造部門，並與台積電成立合資企業。在川普2.0時代，這則消息無疑地為全球半導體產業格局投下了一顆「重磅炸彈」。

受該消息的影響，截至北京時間2月14日，英特爾報24.130美元，漲7.31%，市值1044.83億美元，續創2024年12月以來收盤新高。

也就是說，川普領導的這一屆美國政府全力搶救英特爾已成為產業共識。

那麼，台積電首次將董事會開在美國，底層邏輯又是什麼？台積電會被關稅衝擊嗎？它又在英特爾和美國政府的複雜關係中，扮演著什麼樣的角色？它會多大程度去配合川普促成盤活英特爾晶圓業務？

台積電董事會：一年四次，為期三天，最後一天是關鍵

台積電召開董事會，一年四次，為期三天，地點不是在新竹姥爺酒店、喜來登酒店，就是台北君悅的寶艾廳。

正常流程上，都是從第一天晚上的牛排、紅酒的晚宴開始，隔天才會進入會議。上午是負責監督的稽核委員會先開會，董事長不出席，由財務和法務長參與。下午，則是評量管理階層績效的薪酬委員會，如果討論到董事長的薪酬，董事長則必須迴避。

第三天才是「真正的」董事會——持續一整天，除了討論資本支出、人事任命，也會談競爭策略，當天所有討論都會列入正式紀錄。

目前台積的董事會成員共十名，其中有三位非獨立董事，分別為董事長、總裁的魏哲家，榮譽副董曾繁​​城以及國發基金的劉鏡清。

七位為獨立董事，分別為：

• 前NXP董事長彼得邦菲

• 前應材董事長，現任美商務部工業諮詢委員會主席麥克史賓林特

• 前賽靈思董事長摩西蓋佛瑞洛夫

• 麻省理工前校長拉斐爾萊夫

• 美國商務部供應鏈諮詢委員會現任聯合主席烏蘇拉伯恩斯

• 現任美國貝克休斯公司獨董琳恩埃爾森漢斯

• 前台灣地區行政負責人林全

十名董事會成員，5名美國人、1名英國人（邦菲爵士），美國人佔一半，照顧美籍董事在美國開會合乎情理，甚至不排除未來每年四次董事會其中的一次，將固定在美國召開。

有人就會問了，以前美國人在台積電董事會佔比也很高，以前怎麼不在美國召開？

所以說，這次川普2.0也是一個重要的影響因素，台積電藉這個機會進行主動接觸拜碼頭示好，緩和川普團隊口頭和實際行動的壓力，是明智之舉。

圖註：台積電2025年第一季董事會決議

以時間推算，2月14日是其董事會召開的最後一天，預計馬上會有相關消息釋放。

當然，台積電接觸美國政府（包括本屆川普政府）並不是靠在美國召開某次董事會，畢竟其在美國政界一直都有龐大的佈局，其董事會成員基本上都是半導體產業赫赫有名的企業家和學術專家，而在美國商務部各大諮詢委員會名單中，也有大量與台積電有深層關係的人。

台積電會被關稅衝擊嗎？

川普這個很難捉摸的領導者，上任前他就高喊，台積電偷走了美國的晶片產業，必須課重稅，算是一個下馬威。

可問題在於，關稅對台積電有多大影響？

台灣地區2024年出口總額為4750億美元，其中半導體IC出口額1650億美元，資通訊（電腦、手機、通訊產品）出口額1325億美元，合計占出口總額的65%，剩下為化學，紡織，機械，食品等等。

以地區市場劃分，台灣地區出口至美國的金額為1113億美元，佔比23.4%，年增幅46%，這種大幅增長，源自於2024年台灣地區向美國出口的AI伺服器產品劇增，這些都劃歸在資訊通類別當中，出口至美國的IC產品，也就是晶片幾乎沒有成長，整體僅60億美元，主要僅在企業的主要份額。

這意味著，剩下10億美元左右的出口額，來自台積電、聯電等先進前段製造企業，就算整個10億美元都來自台積電，也只佔其營收1.1%，這部分就算按照100%來徵收關稅，那也影響也只有20億美元，結論就不言而喻了。

出口到美國的晶片份額很少，與現代消費性電子製造基本上都在東亞有關。

美國根本不會也不需要進口晶片，更不會進口台積電生產的晶圓，進入美國海關的以電子成品為主，因為美國沒有像我們中國擁有龐大的電子代工企業——富士康，工業富聯，立訊等。

例如蘋果公司向台積電下單手機晶片，但蘋果沒有製造工廠，它會要求台積電向其代工廠也就是富士康發貨，富士康在中國、越南、墨西哥設有製造基地，台積電製造完成晶圓，晶圓經過封裝成為一顆顆的晶片之後，向富士康的製造基地所在國家和地區發貨。

富士康在河南鄭州的工廠，接收來自台積電的晶片，這個環節台積電的報價不含運費以及關稅的價格，相關費用由富士康承擔，富士康在給蘋果組裝手機的報價中，再把接收晶片涉及到的運輸費用、關稅轉嫁給蘋果。

不過，富士康鄭州製造基地屬於保稅區，會有另一套稅務計算方法，最終組裝完成iPhone，以成品的形式向美國發貨，蘋果公司作為收貨方必須向美國海關辦理清關作業，並繳納美國針對電子產品手機的進口關稅。

所以，即便台積電北美業務佔比大，最終承擔關稅的，並不是台積電，而是像蘋果、AMD、英偉達、高通、博通這些大客戶。

這裡再延伸出一個問題，既然採用台積電晶片的最終產品，關稅太高，那客戶會不會轉單其他晶圓廠？

這裡要考慮兩個問題，有沒有這樣的晶圓代工廠，這是其一。有沒有這樣的代工能力，這是其二。

高通、蘋果都找過三星代工SoC，結果最後大家都紛紛轉單台積電，這個話題有太多解讀了，這裡也不做過多解讀。其次，英特爾如果能扛得起大旗，其晶圓代工業務也就不會像現在這樣需要輸血盤活了，更不用說英特爾自己也得找台積電代工。

最後，再說一點，既然川普最喜歡的關稅手段無法有效制裁台積電，有什麼其他手段嗎？反壟斷，只不過行政部門不一定有全勝的把握。

美國、台積電替英特爾救火的盤算

按照現在局面，川普是鐵了心要扶英特爾。根據Digitimes的消息，美政府已經向台積電開出幾個方案。

第一，台積電在美國建造先進封裝廠，完成前、後段晶片的全環節製造。

目前，台積電在亞利桑那州規劃的三個廠，都沒有封裝能力，而是藉助安靠（Amkor）在亞利桑那配套封裝體系。在第三方的封裝能力建成之前，晶圓必須運回中國台灣做封裝，且就算安靠封裝能力建成，部分先進封裝可能還是要依賴中國台灣，如果在美國建立台積電自己的封裝能力，則可以省掉這個環節，台積電應該樂見這種動作，前提是有進一步的政策支持和補貼。

第二，台積電將先進封裝業務交給英特爾，英特爾的先進封裝也不差，可以藉此培養英特爾在先進封裝上的競爭力。

這個方案可行性也一般，首先這意味著安靠這些企業的蛋糕就被英特爾切走了，其次英特爾的先進封裝也不差需要辯證來看：

不差，也就意味著仍然是不夠好，CoWoS封裝對良率的要求頗高，畢竟晶圓上的先進製程晶片、HBM晶片都很昂貴，以H100為例，3000美元的成本，6顆HBM晶片就佔總成本一半，所以選擇高良率的封裝廠是商業行為，很難用學校強制的方式限制二十一點

第三，美國官方與台積電、英偉達等大廠合資入股英特爾獨立的晶圓代工事業部，其中包括台積電技術入股。

這個方案堪稱離譜，很難想像有任何一家企業會去投資入股，尤其是技術入股競爭對手，教他技術把他教明白之後，來跟自己競爭？

如果川普想幫英特爾剝離晶片製造工廠，讓台積電全部接盤還是比較可行的方案，畢竟接盤後變成台積電子公司，並且獲得相應的技術、智慧財產權。

那麼在談判的過程中，還有延伸出來的一種可能：

第四，台積電和部分美國fabless企業一同出錢，財務投資英特爾剝離的製造業企業。對於這一波AI浪潮中賺得盆滿缽滿的台積電、英偉達這些企業，可行性更高。

在川普政府、英特爾的角度，剝離尾大不掉晶圓製造業務盤活公司是核心目標；台積電有資金，純財務投資經營不用管，技術不用管，破產了也只是財務損失，而且有機會拿到成為純fabless企業的英特爾的訂單，當然也能夠在一定程度上消除川普政府潛在的「圍堵」。

而對於英偉達這樣的企業，AI這波浪潮賺得盆滿缽滿，和台積電一起當個“冤大頭”也不是不可能，畢竟通過配合特朗普政府，財務投資英特爾晶圓業務，來換取特定市場、業務在禁令上的“松綁”，也很合理。

不過，不論什麼方案，現階段只要台積電自身的戰略、技術路線不出問題，都不會改變其壟斷全球半導體製造的格局。

但對英特爾來說，如果成功剝離晶圓製造業務，就是另一番天地了。輕裝上陣成為fabless的英特爾，財務數據上瞬間能大幅扭轉，這點二級市場已經用腳投票了。

來源: 騰訊科技，作者：吳梓豪、蘇揚

鐵礦石價格一度升至四個月高點，因為強烈熱帶氣旋Zelia衝擊澳洲的全球主要鐵礦石出口中心，迫使港口關閉並威脅到這一最大出口國的採礦作業。

新交所鐵礦石期貨價格一度攀升至每噸108美元以上，可望實現第五週上漲。主要出口設施黑德蘭港（已與Dampier港一起關閉）在Zelia登陸週五時避開了風暴的核心破壞力。儘管如此，Fortescue Ltd．的Iron Bridge礦場仍處於關閉狀態，該地區的大型露天礦場有被淹沒的可能，鐵路和其他重要基礎設施也有可能受到破壞。

鐵礦石今年的表現優於預期，期貨漲幅超過7%，而2024年的跌幅超過四分之一。

“澳洲的氣旋已導致鐵礦石出口中斷，但我們預計隨著天氣穩定下來，這種情況將在未來一周消除”，惠譽解決方案子公司BMI的大宗商品主管Sabrin Chowdhury表示。

新交所鐵礦石期貨一度上漲2.2%至每噸108.80美元，為10月14日以來的盤中最高水平，新加坡當地時間14：52，報106.25美元。

來源: 新浪財經