聯準會12月會議紀錄：委員會將放慢政策步伐，未來政策視經濟和通膨前景而定

官員之聲

摘要:

通膨雖已從峰值回落，但仍略高於預期。經濟活動穩健擴張，勞動市場狀況持續緩解。預計通膨將繼續向2%邁進，但過程可能延長。絕大多數與會者認為下調聯邦基金利率目標區間25個基點至4.25%-4.5%是適當的。

當地時間1月8日，聯準會公佈了12月會議紀要，其主要內容如下：

2024年，美國經濟持續以穩健速度成長。第三季實質GDP穩健成長，與第二季成長相似。第四季實際私人國內最終購買量（PDFP）成長速度快於實質GDP，進出口成長強勁。第四季外國經濟成長動能減弱，製造業活動低迷，但高科技產品生產維持強勁勢頭，私人消費支出疲軟。

通膨雖已從峰值回落，但仍略高於預期，且整體速度放緩。雖然近期的月度通膨數據高於預期，但核心商品與核心服務的去通膨進程依然明顯。預計通膨率將繼續朝2%邁進，但過程可能比預期更長。金融市場的正面情緒和經濟活動的勢頭可能會繼續對通膨構成上行壓力。此外，貿易和移民政策潛在變化的影響也增加了通膨的不確定性。

勞動市場狀況有所緩解，但失業率仍很低。 10月和11月非農就業月平均增幅略低於第三季增速，受工人罷工和颶風影響，11月就業成長恢復。 11月失業率上升至4.2%，勞動參與率和就業人口比均下降。非裔美國人和西班牙裔的失業率也有所上升，高於亞裔和白人。

在適當的貨幣政策下，勞動市場的狀況可能會保持穩健，當就業成長放緩到不足以維持當前低失業率水準時，這意味著失業率可能會上升，即就近期就業成長的速度低於維持失業率穩定所需的水平，勞動市場也可能進一步疲軟，具有較大的不確定性。

聯邦公開市場委員會會議記錄

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Kevin Du

股市

1月9日，A股三大指數走勢分化，但個股表現活躍，兩市漲停個股數量接近100隻，跌停個股僅10隻左右。

人形機器人板塊更是在午後大幅拉升，截至收盤，該板塊漲停個股接近10隻，包括肇民科技、一博科技、震裕科技等。液冷式伺服器板塊今日也走勢強勁，康盛股份、飛龍股份、雙良節能等漲停。

那麼，上述兩個板塊為何異動呢？後續持續性又如何？

人形機器人概念股拉升

今日午後，人形機器人概念股紛紛拉升，截至收盤，肇民科技、一博科技、震裕科技、駿創科技、五洲新春、三花智控、兆威機電等近10股漲停或漲超10 %。此前1月8日，人形機器人板塊漲幅接近3%；1月7日，人形機器人板塊大漲3.7%。可以看出，這個板塊最近幾天走勢強勁。

當天，人形機器人領域再次傳出一則好消息。當地時間1月8日，馬斯克在最新連線訪談中表示，如果一切進展順利，2026年特斯拉的人形機器人擎天柱（Optimus）產量將增加10倍，目標是明年生產5萬-10萬個人形機器人，然後在第二年再增加10倍。他也談到，目前已有三名患者植入了腦機介面晶片Neualink。

此前一天，馬斯克在一次遊戲直播時透露，「未來幾週內，我們就可能會更新Optimus（人形機器人擎天柱），它的進展非常順利，團隊做得很好。」從馬斯克之前的表態來看，這次更新或許不普通。馬斯克曾在去年6月的特斯拉股東大會上表示，2024年底至2025年初，Optimus將進行“重大的硬體改版”，且在2025年進入限量生產階段，屆時或將有超過1000台Optimus機器人在工廠內試運轉。

另外，在拉斯維加斯的2025CES展會上，各大廠商密集發佈人形機器人產品，英偉達創始人黃仁勳表示，人形機器人時代即將來臨。

國海證券表示，2024年，國內人形機器人產業經過技術累積+政策刺激，複合影響因素的傳導效應開始顯現。 2025年，廠商相繼入場機器人本體製造，大廠持續佈局AI 大模型，全行業加速人形產業鏈建設和商業化、量化落地，上游需求等待放量，維持對人形機器人行業「增持」評級。上海證券指出，近期產業端迎來密集催化，人形機器人產業鏈發展進一步提速，人形機器人進入工業場景，已成為國內外確定性較高的應用趨勢，2024年是人形機器人商業化元年，人形機器人商業化落地可期，建議關注受益的國內零件廠商，後續建議關注人形機器人產業鏈相關事件催化：Optimus的最新進展更新、人形機器人國內外廠商的成果發布等。

液冷伺服器概念股走強

今日，在A股市場上，液冷伺服器概念股也集體走強，截至收盤，康盛股、飛龍股、雙良節能、中興通訊、日海智能等漲停，同星科技漲超9%。

近日，微軟宣佈在2025財年投資約800億美元，用於開發資料中心，以訓練人工智慧模型，並部署人工智慧和基於雲端的應用程式。摩根士丹利先前曾預測，到2025年，科技巨頭亞馬遜、谷歌、微軟和Meta資本支出方面將總共投入約3000億美元，主要用於支持生成人工智慧和海量語言模型的發展。這項龐大的投資計畫凸顯了這些公司在人工智慧驅動創新領域的重大策略。

有研究機構指出，AI算力在資料中心的落地不僅迎來新的晶片產品，也會持續迎來投建熱潮，景氣度有望維持。 2024年11月22日舉行的2024年IDEA大會上，IDEA研究院創院理事長、美國國家工程院外籍院士沈向洋指出，未來十年AI的發展可能需要增長100萬倍的算力，遠超摩爾定律預言的100倍增長。另據央視財經報道，2023~2025年中國AI伺服器市場規模可望達到134億、307億、561億美元，較去年成長101%、128%、83%。中銀證券認為，這意味著資料中心端對液冷產品的需求也會隨之「水漲船高」。

中銀證券指出，如果說之前液冷還是一種先進的散熱技術儲備，那麼隨著資料中心對AI算力的旺盛需求延續，散熱領域有望進入全面液冷時代，相關產品可能得到快速推廣。例如，美股公司、資料中心設備和服務供應商Vertiv（維諦技術）在2024年11月18日的投資者日上，提高了2024年至2029年的業績成長目標，預計長期收入CAGR將從此前預計的8~11%提升為12~14%，營業利益率從20+%提升為25%。

中原證券近日表示，雖然英偉達Blackwell晶片量產延遲，但其資料中心業務持續維持了翻倍成長，顯示市場對GPU的需求仍然強勁。同時，海外科技廠商的資本開支逐季提升，阿里騰訊的資本開支也在2024年第三季創下新高。目前來看，國內智算建設已經超過了政策預期，隨著後續新的晶片推出和新的AI伺服器架構情勢出現，冷卻技術將面臨重大挑戰，液冷技術預期將維持未來5年50%以上複合增速，2025年可望開啟營運商規模化應用。

國金證券稱，2025年英偉達NVL36/72機櫃將迎來批量出貨，液冷市場空間廣闊。目前英偉達伺服器的液冷產品主要由海外供應商供應，以英維克為代表的國內廠商正加速出海步伐，未來成長空間廣闊。

上海證券表示，網路廠商持續投入算力基礎建設，隨著算力規模的不斷提升，伺服器散熱效率需求隨之提升，液冷市場規模可望持續成長。 IDC數據顯示，2023年中國液冷伺服器市場規模為15.5 億美元，2024 年上半年達12.6 億美元，預計2028年中國液冷伺服器市場規模將達到102億美元，年複合成長率達47.6%。

來源：券商中國

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Devin

大宗商品

自2024年12月聯準會議息會議後，國際金價一直維持震盪偏強運行，央行購金和地緣緊張局勢是國際金價反彈的主要驅動力，但最為關鍵的聯準會降息預期卻遲遲未能發酵，川普政策無疑對未來的通膨預期起到了重要作用，迫使聯準會不得不保持謹慎。

今日凌晨聯準會發布的最新貨幣會議紀錄顯示，幾乎所有與會者認為，通膨前景的上行風險增加，同時認為通膨下行可能比之前預期得久，主要源於川普政策的影響，並暗示暫停降息。

目前，聯準會1月維持利率不變的機率為93.1%，降息25個基點的機率為6.9%。與2024年12月議息會議之後市場對2025年1月降息機率的預測相比並無較大變化，1月維持利率不變幾乎是板上釘釘的事。但值得注意的是目前市場對3月降息25個基點的機率降至36.2%，聯準會2024年12月議息會議之後曾高於50%，市場對後市的降息預期出現後延的跡象。

川普上台後政策實施的力度對通膨造成的反彈程度目前存在較大不確定性，介於其激進的態度或迫使聯準會在2025年全年不得不保持謹慎，這也符合聯準會在貨幣紀要提到的已達到或接近適合放緩貨幣寬鬆政策的時點。目前來看，聯準會暗示暫停降息短期將令國際金價承壓。

川普對聯準會主席鮑威爾表示不滿，不排除在鮑威爾任期結束後更換的可能，勢必會影響未來貨幣政策，不確定性增加影響國際金價走勢。

央行購金方面，根據世界黃金協會的統計數據顯示，2024年央行購金或略遜於2023年，但經測算仍可能超過500噸，預計2025年央行需求也可能超過500噸，預計央行購金將持續支撐國際金價。

從盤面看，國際現貨金價週線圖在布林帶中軌被支撐後反彈，日線圖在60日均線位置多次承壓，關注上方2670美元/盎司阻力位，若能有效突破，上方看2690美元~2700美元/盎司區間，否則後市下行。綜合來看，目前宏觀面主線邏輯沒有形成共振，技術面維持高位震盪，暫時不符合重啟單邊行情的條件。

來源：中國黃金網

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Samantha Luan

債券

外匯

經濟

中國的利率仍在下降。從公債殖利率來看，30年期和20年期均低於日本，10年期處於全球僅次於瑞士和日本的低水準。這是因為中小金融機構等預見大規模貨幣寬鬆，正在加速購買國債。利率下降已引起貨幣貶值壓力，人民幣兌美元匯率已接近約17年來的低點。

英國LSEG的數據顯示，中國20年期公債（基準公債）的殖利率1月6日一度降至1.900%（債券價格上漲）。同時，20年期的日本公債殖利率升至1.918%，這是自有可比較數據的2001年11月以來、中國首次低於日本。 7日也出現了中國的收益率低於日本的情況。

從日本和中國的公債殖利率來看，2024年11月底30年期剛逆轉。從殖利率曲線來看，中國超長期公債殖利率已經先行下降，作為長期利率指標的10年期公債殖利率的逆轉也逐漸具現實性。

中國在2024年12月9日的中央政治局會議上，時隔約14年首次提出了轉向「適度寬鬆的貨幣政策」。這是自雷曼危機後不得不刺激經濟的2009~2010年以來的首次。這次首次使用了「超常規逆週期調節」這項表述，代表著要同時擺脫傳統的經濟刺激措施。

中國人民銀行（央行）加強了寬鬆姿態。從2024年8月開始的透過市場買賣國債來看，持續淨買入，截至2024年11月末的國債餘額達到2.6655兆元，4個月內增加了逾1兆元。

中國央行正在縮小中期借貸便利（MLF）等傳統貨幣調節手段的作用。買賣國債的目的是要完善與以短期利率為政策目標的已開發國家相同的製度。不過，中國央行的總資產中國債比率已上升至近6%，市場相關人士評價「接近量化寬鬆」。

為了在實質加強的大規模貨幣寬鬆之前搶得先機，農村金融機構等中小型金融機構紛紛轉向購買國債。與國有大型銀行相比，這些機構的客戶基礎和實力較弱，因此不得不將資金投向相對安全的國債。這種情況與過去的日本相似。

在中國，以政府抑制泡沫的政策為契機，房價轉下跌。佔家庭資產大部分的房屋價格下跌，正在導致以高價商品為中心的消費低迷。北京2024年11月社會消費品零售總額較去年同期下降14.1%，上海較去年同期下降13.5%。消費低迷帶來物價難以上漲的“反通貨膨脹”，這也對國債投資起到了推動作用。

市場上有觀點認為，「金融機構購買債券的速度過快」（德邦證券的分析師呂品）。這是因為，如果利率上升（債券價格下跌），金融機構將面臨蒙受潛虧的風險。

中國銀行間市場交易商協會在2024年底的會議上表示，「為了不錯過交易機會，大量資金湧入債券市場」。在此基礎上，以成為國債購買主角的中小金融機構為例警告稱，「風險管理能力有問題的金融機構要及時通報監督部門」。

利率的急劇下降帶來人民幣貶值的壓力。在7日的上海外匯市場的日間交易中，人民幣以1美元兌7.3275元收盤。如果最終低於2023年9月8日創出的7.351元，將是自2007年12月26日以來的最低水準。

儘管人民幣存在資本管制，但今後作為與瑞士法郎和日圓並列的低利率貨幣，「套利交易」可能會變得活躍。套利交易的增加將導致貨幣貶值。中國將面臨兼顧貨幣寬鬆和阻止貨幣貶值這一難題。

來源：日經中文網

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Devin

央行

經濟

日本工人的基本工資增幅為32年來最大，如果其他數據支持正經濟週期正在加強的觀點，這可能為日本央行本月升息提供支持。

圖：11月日本基本工資成長32年來最快

日本厚生勞動省週四（1月9日）公佈，11月份基本工資年增2.7%，推高名目薪資3%。經濟學家此前預期名目薪資上漲2.7%。日本央行觀察的一項更穩定的薪資趨勢指標顯示，全職工人的薪資成長了2.8%，15個月來一直維持在2%或以上。此指標避免了抽樣問題，也不包括獎金和加班費。

報告發布後，日圓兌美元微漲；但日圓仍處於近半年低點附近，美元兌日圓目前報158.14附近，日內跌幅約0.13%。

更令人沮喪的是，實際現金收益較去年同期下降0.3%，連續四個月下滑。實質薪資成長停滯的部分原因是通膨超過了薪資成長。在政府停止對公用事業帳單的補貼、推高了能源成本後，11月份價格漲幅加大。

穩定的薪資趨勢可能重燃猜測，即日本央行近期將升息，包括在本月即將召開的政策決定會議上。自從日本央行行長植田和男在12月會議後的記者會上發表鴿派言論以來，市場參與者的觀點已經傾向於預期下一次政策調整稍後即將到來。

明治安田研究所的經濟學家Yuya Kikkawa表示：「今天的數據不一定表明工資趨勢有了顯著改善。不過，如果有額外的積極信息，比如來自分行經理聽證會的信息，日本央行可能會加息。

日本央行計劃在周四晚些時候分行經理會議之後發布其最新的地區經濟報告，副行長Ryozo Himino將於下週在橫濱向當地商界領袖發表演講。

上個月，植田表示，在採取進一步緊縮措施之前，他希望看到更多的數據，包括薪資持續成長的跡象。隨著日本即將迎來年度春季薪資談判，這引起了人們對最新薪資數據的關注。

彭博經濟學表示：“11月份勞動力現金收入的意外強勁增長可能會增強日本央行的信心，即工資正在推動消費者物價趨勢，朝著實現其2%的目標水平邁進。”

來源: 匯通網

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Devin

大宗商品

2024年黃金的核心交易邏輯為去美元化和二次通膨。去美元化體現了黃金對沖美元信用風險的功能，二次通膨導致今年黃金上漲的過程中，美元和實際利率同時上漲。黃金既能對沖通膨風險，也能抵禦經濟衰退風險。因此，金價上漲的同時，美元和利率也因為利率預期抬升而上行。在長週期視角下，實質利率和黃金的負相關性依然成立，利率和美元指數仍是決定黃金長期價格中樞的主要因素。

黃金需求總量高速成長

2024年前三季黃金供應總量為3,762噸，較2023年同期成長2.7%，成長率維持較高水準。

中國黃金協會發布的最新數據顯示，2024年前三季度，國內原料黃金產量為268.068噸，與2023年同期相比下降1.17%。 2024年前三季進口原料黃金111.207噸，年增15.51%。全國共生產黃金379.275噸，年增3.2%。

根據世界黃金協會(WGC)統計，2024年第一季全球黃金需求為1,238噸，2023年同期需求為1,206噸，較去年同期成長2.64%，與供應成長持平，成長速度同樣維持高位。

根據WGC的定義，黃金需求結構分為四個部分：珠寶(消費)、工業需求、投資需求、央行購金。隨著2024年金價的持續上漲，消費需求明顯下滑。全球黃金ETF持股減少25噸，2024年第三季大幅增加95噸，反映金價在2024年第一波上漲後，黃金投資需求大幅提升。另外，全球央行維持淨購金態勢。 2024年前三季全球央行官方黃金持有量淨增加694噸，維持在較高水準。

從歷史數據來看，ETF持股反映了貴金屬投資需求，貴金屬投資需求與貴金屬價格相關性較高。但在2024年年初貴金屬的上漲行情中，ETF持倉並未打破2020年以來的下行趨勢，這背後的原因，一方面是其他資產吸引了資金，包括2024年大幅反彈的美股以及高息環境下的各類現金及債券類產品;另一方面是央行購金行為也帶動了貴金屬上漲。

2024年第二季後，隨著黃金價格不斷抬升，ETF持倉低位穩定，並逐步開始回升，和2024年下半年的上漲行情出現共振現象。目前ETF持倉和金價的相關性基本恢復。

2024年初至今，全球黃金ETF累計流入約26億美元。同時，由於金價持續上漲，以美元計價的全球黃金ETF資產管理持股總規模去年全年已成長28%。從地理劃分來看，亞洲地區持續淨流入，歐洲持續淨流出，北美地區則基本持平。

整體來看，根據WGC的黃金供需平衡表，截至2024年三季度，黃金消費需求較去年同期下降7.4%，而投資需求較去年同期成長21.6%、工業科技需求年增11.6%，共同支撐黃金整體需求成長2.7% 。供給端相對穩定，基本跟隨需求增速變動。

市場預估美國經濟成長放緩

2024年，美國經濟成長率較高，通膨也維持較高黏性。具體來看，2024年前三季美國實質GDP年增2.9%，成長率明顯高於市場預期。由於經濟成長速度大超預期，市場機構持續調高2024年美國全年的GDP預測。截至2024年12月初，市場預期的美國2024年GDP增速均值已大幅提升至2.9%，2025年也明顯上升至2.1%。不過，從結構來看，市場仍普遍預期美國經濟成長會逐漸下降。

2024年，美國CPI下行速度十分緩慢。雖然核心CPI絕對水準相比前兩年已經大幅下移，但整體通膨黏性依然較高。

就業方面，2024年美國新增非農業就業人數維持下滑趨勢。截至11月，美國新增非農業就業人數月平均約18萬人，處於近三年以來的低位，絕對水準並未脫離歷史均值區間。美國失業率緩慢抬升，目前在4.2%，位於近三年以來的高點。美國整體勞動市場不斷走弱，但距離衰退仍有不小的空間。

展望2025年，考慮到美國經濟成長下降和就業市場供需矛盾放緩，核心CPI大機率會延續下降趨勢。具體來看，CPI中佔比最大的分項是住房，而美國房價和租金指數都已在2022年見頂回落，CPI住房分項將維持下行趨勢。另外，超級核心服務通膨的回落速度亦至關重要，其主要影響因素是薪資成長率的變化。儘管目前薪資成長率仍徘徊在4%左右，但美國就業市場供應緊張程度不斷緩解，未來薪資成長率仍有回落的空間，將帶動超級核心通膨收縮。

2024年聯準會降息預期波動較大，市場從年初的過度定價降息幅度，切換至過度交易滯漲機率，再轉向衰退交易，最後強勢的經濟數據又導致降息預期回落。截至2024年12月初，市場的降息預期已回檔超75個基點。當下，聯準會上個月降息落地後，市場預期今年僅降息兩次，每次降息25個基點。

央行購金行為將持續支撐金價

中國人民銀行官網1月7日更新數據顯示，截至2024年12月末，中國人民銀行黃金儲備報7,329萬盎司，較2024年11月底增加了33萬盎司。這是去年11月以來中國人民銀行連續第二個月增持黃金儲備，且增持規模較去年11月的16萬盎司大幅增加。 2024年全年，中國人民銀行增持黃金142萬盎司，為連續第三年增持黃金。

事實上，中國人民銀行從2022年底開始增持黃金，隨後連續18個月增持黃金，2024年5月到10月暫停購金，11月又重新開始增持黃金，顯示中國人民銀行此輪購金行為仍未結束。從歷史數據來看，中國人民銀行開始增持黃金後，黃金價格往往會開始上漲或延續先前漲勢。

除中國人民銀行外，其他一些新興市場國家央行，例如土耳其央行、印度央行等，也持續購買黃金。我們認為這種策略性舉措或將持續較長時間，這也將在未來一段時間內繼續支撐金價。

2025年黃金將延續牛市

在長週期視角下，實質利率和黃金的負相關性仍然成立。目前來看，二次通膨並未真正成為現實，因此，實質利率和美元指數仍是決定黃金價格的首要因素。從利率角度出發，假設本輪聯準會降息週期的終點在3.5%左右，表示實際利率仍有一定下行空間。此外，全球央行尤其是新興市場國家央行購金量逐步上升也支撐了黃金價格。

整體來看，美國經濟當下雖然較為強勢，但是通膨回落和就業市場放緩的長期趨勢也同時存在，實際利率距離本輪降息週期終點還有一段距離。在利率正常化的進程中，實際利率仍有一定下行空間，外加全球央行的購金行為將顯著降低黃金的回撤幅度，因此，即便黃金短期內面臨一定的下行壓力，但長期牛市的根基併未動搖。交易策略上，可以逢低買進為主，做空的性價比相對較低。

來源：期貨日報

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Samantha Luan

央行

經濟

1月8日，聯準會公佈了於2024年12月17日至18日舉行的貨幣政策會議的紀要。在2024年12月的貨幣政策會議上，聯準會決定將聯邦基金利率目標區間下調25個基點，使其基準基金利率達到4.25%～4.5%的區間。這是聯準會連續第三次降息，累計下調幅度已達1個百分點。然而，會議紀錄顯示，考慮到通膨風險仍然較高，勞動市場沒有迅速惡化的跡象，聯準會預計，2025年的降息步伐將顯著放緩。

在討論美國通膨情況時，聯準會官員指出，儘管通膨已從2022年的高峰大幅回落，但仍在一定程度上處於高位。關於通膨前景，聯準會官員們預期美國通膨將繼續朝2%邁進。但他們指出，高於預期的月度通膨數據表明這一過程比之前預期的要長。幾乎所有官員都認為，美國通膨前景的上行風險增加。

在討論勞動市場發展時，聯準會官員認為，美國就業市場狀況沒有迅速惡化的跡象，因為裁員仍然很少。關於勞動市場的前景，聯準會官員預計，勞動市場的狀況可能會保持穩定。

基於此，在討論貨幣政策前景時，聯準會官員表示，目前正處於或接近適當放緩貨幣政策步伐的時刻。他們表示，各種因素突顯出，未來幾季在貨幣政策決策上需要謹慎。這些因素包括近期通膨數據上升、消費者支出持續強勁、勞動市場和經濟活動前景下行風險降低，以及通膨前景上行風險增加。

此外，儘管會議紀錄顯示，預計2025年全年聯準會將僅降息75個基點，但聯準會官員重申，未來的政策舉措將取決於數據，而不是按既定時間表進行。聯準會官員一致認為，與2024年9月開始寬鬆政策時相比，政策利率現在更接近中性值。會議紀要稱，「絕大多數聯準會官員認為，在當下時刻，由於其政策立場仍然具有實質的限制性，完全有時間評估經濟活動和通貨膨脹不斷變化的前景」。

來源：國際商報

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聯準會12月會議紀錄：委員會將放慢政策步伐，未來政策視經濟和通膨前景而定

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A股三大指數走勢分化，漲跌不一

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凌晨聯準會降息表態生變，金價或上看2,700美元

來源：中國黃金網

中國利率不斷下降，20年期公債殖利率低於日本

來源：日經中文網

日本基本薪資32年來漲幅最大，支持央行升息路徑

圖：11月日本基本工資成長32年來最快

來源: 匯通網

聯準會降息預期“縮水”，黃金牛市尚未結束

黃金需求總量高速成長

市場預估美國經濟成長放緩

央行購金行為將持續支撐金價

2025年黃金將延續牛市

來源：期貨日報

2025降息時間表？聯準會有點含糊

來源：國際商報

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