彭博終端用戶的最新調查顯示，隨著聯準會採取了自2020年以來的首次降息，市場普遍認為美國經濟實現軟著陸的可能性有所提升，預計今年剩餘時間內美國股市將呈現上升趨勢。

儘管如此，市場對股市的漲勢預期相對保守。在最近進行的Markets Live Pulse調查中，有173位受訪者參與，其中44%的人預計標普500指數相較於週三的收盤價，上漲幅度將不超過6%，而19%的受訪者甚至預期該指數將會下跌。只有37%的受訪者認為該指數的漲幅將超過6%。

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大多數受訪者預計經濟將實現軟著陸，75%的人預測到明年年底經濟將避免進入技術性衰退。 6%的預期漲幅與今年迄今標普500指數的漲幅大致相當。

聯準會降息後，股市和債券市場出現了下跌。聯準會主席鮑威爾警告市場不要期待持續的大幅降息，並暗示借貸成本可能需要長期維持在高於疫情前的水平。這導致標普500指數回吐了1%的漲幅。儘管鮑威爾表示對避免經濟衰退持樂觀態度，但美國國債市場仍出現了拋售。

對未來股市上漲持謹慎態度反映了市場對聯準會政策路徑和經濟前景的不確定性。自7月以來，股市表現反覆無常，8月初大幅下跌，本月初再次下滑，隨後回升。投資者對於人工智慧熱潮能否持續推動獲利成長持懷疑態度。調查顯示，57%的受訪者預期價值股未來將超越大盤表現，43%的人認為人工智慧將強勢回歸並成為市場主導力量。

調查參與者傾向於認同鮑威爾對經濟健康的評估，其中49%的人認為目前是增持股票的好時機。 31%的人傾向於購買債券，而其餘20%的人則認為持有現金或黃金是更好的選擇。黃金價格下跌了0.4%，抹去了今年創下的紀錄漲幅。

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聯準會的首次降息也為投資者提供了機會，使他們能夠關注其他可能影響高風險資產的潛在因素，包括中東地區日益緊張的局勢，以及即將於11月5日舉行的美國大選。約58%的受訪者預計，如果唐納德·川普重返白宮，到2025年底美聯儲的利率將會上升;而其餘42%的人則認為，如果副總統卡馬拉·哈里斯獲勝，基準利率將進一步提高。

兩位候選人都提出了增加支出的計劃，但都沒有解決市場對聯邦政府債務膨脹可能走上不可持續道路的擔憂。

聯準會意外大幅降息，市場對經濟軟著陸持謹慎樂觀態度

在聯準會宣布降息之前，華爾街的交易員們已經大幅提升了降息半個基點的可能性，這一預期超出了常規的四分之一基點降息幅度。然而，聯準會最終決定的降息幅度仍出乎許多分析師的預料。

Principal Asset Management的首席全球策略師西瑪·沙阿在一份客戶報告中指出：「聯準會此次大規模的降息決策是歷史上罕見的舉措。」她進一步表示：「市場有充分的理由為今天的降息歡呼，而且在未來幾個月內，市場可能會持續慶祝。 ”她以一種幾乎戲謔的語氣質疑：“經濟衰退?什麼經濟衰退?”

惠譽評級的首席經濟學家布萊恩·科爾頓認為，這次降息顯示了政府突然將焦點重新放在最大化就業上，並且對過去一個半月通膨的進展表現出了極大的信心。儘管就業成長看似穩定，但聯準會可能比市場大多數人更擔憂勞動市場的狀況。

最近，經濟數據繼續呈現出複雜多變的訊號。失業率維持在4.2%的歷史低點，但在過去五個月中，有四個月失業率呈現上升趨勢，這種模式通常預示著經濟衰退的來臨。儘管裁員率保持在較低水平，但招募活動幾乎停滯，特別是在一些白領行業，這使得許多人的求職之路變得異常艱難。

週二發布的零售銷售報告表明，儘管美國的整體消費支出保持穩定，但餐飲等一些自由支配的支出類別明顯顯示出疲軟跡象。

聯準會使用聯邦基金利率作為其主要工具來控制通貨膨脹和失業。高利率用於抑制價格上漲，而低利率則旨在刺激需求和促進就業。為了應對新冠疫情期間通膨速度的快速上升，聯準會在2022年開始了大幅升息。

圖3

儘管根據聯準會過去幾週的訊號，降息幾乎已成定局，但直到最後一刻，市場對於聯準會選擇降息25個基點還是50個基點仍然沒有明確的預期。一些分析師認為，降息50個基點是防止經濟衰退的必要措施，而其他人則認為，這樣的降息幅度將是個意外，暗示著市場忽視了經濟的疲軟。

在聯準會週三的聲明發布之前，美國銀行的經濟學家在一份報告中表示，儘管基於疲軟的數據，聯準會有理由降息50個基點，但「基本情況」是經濟將經歷一個失業率和通膨率相對較低的“軟著陸”，儘管市場仍擔心經濟可能會持續惡化。

他們寫道：“儘管存在下行風險，但會議的主要訊息應該是謹慎樂觀。”

其他人則認為，聯準會未來進一步降息的時間表將比周三宣布的降息更為重要。聯準會通常傾向於逐步降息——通常是0.25%的幅度——除非面臨緊急情況。但大多數市場參與者認為，根據目前的經濟狀況，聯準會將需要在未來四次會議上至少降息1.5%。

富國銀行的首席經濟學家傑伊·布賴森認為，經濟衰退的可能性約為三分之一，這一判斷基於不斷上升的拖欠率和儲蓄率，這表明消費者的支出速度超過了他們跟上通貨膨脹的步伐。

他表示：“我們看到經濟出現了一些裂縫。”

聯準會認為，週三的降息以及未來幾個月可能採取的其他降息措施，應該能夠為經濟進一步惡化提供緩衝。然而，如果消費者和企業感覺到經濟總體需求正在下降，他們能夠多快利用較低的利率尚不清楚。

一些經濟觀察家表示，目前還沒有看到這樣的跡象。

高盛的首席美國經濟學家戴維·梅里克爾在一份客戶報告中表示：「裁員人數仍然很低，職缺仍然很高，GDP正在以健康的速度增長，而且沒有任何重大的負面衝擊。

但並非所有人都同意他的觀點。花旗金融集團的經濟學家認為，更嚴重的經濟衰退即將來臨，他們指出，調查顯示，自2010年以來，預計收入下降的小型企業比例最高，招聘預計將保持低迷。他們還指出，儘管抵押貸款利率最近有所下降，但購屋和建築活動並未增加，他們認為這反映了需求疲軟。

花旗經濟學家寫道：“企業已經放緩招聘速度以降低勞動力成本。隨著招聘普遍放緩，工人離開現有工作崗位的可能性將降低，企業將被迫開始積極裁員。”

來源: 智通財經

市場分析

聯準會超預期降息。當地時間9月18日，聯準會大幅降息50個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至4.75%-5%，為2020年3月來首次降息。本次會議看點如下：

點陣圖暗示年內也將降息50bp，聯準會點陣圖顯示，2024年至2026年聯邦基金利率預期中位數分別為4.4%、3.4%、2.9%；

聯準會下調經濟預期，聯準會下調2024年美國GDP成長預期至2.0%，6月為2.1%，聯準會上調2024年美國失業率預期至4.4%，6月為4%；

鮑威爾會後鷹派發言，鮑威爾承認，「本來的確可能會在7月降息，實際上沒有那樣做。」並表示投資者不能假設降息50個基點就是未來新的節奏，美聯儲不會繼續以這樣的速度降息。

鮑威爾講話後市場反轉，美元V型反彈，黃金、美股先漲後跌。我們複盤了1957年至今的美國13輪降息樣本，以降息後一年內是否觸發NBER的衰退定義來將樣本分為降息週期下的衰退和非衰退樣本。結論在降息週期中，衰退樣本整體商品將承壓下行，但黃金仍能取得正收益且跑贏整體商品，股指同樣承壓，非衰退樣本則股指、商品表現偏強，黃金錄得上漲但不能跑贏前兩者。整體商品在降息靴子落地前更多還是圍繞製造業和就業等重要經濟數據穩定還是進一步走弱，以及降息預期計價等事件。 9月11日週三美國總統候選人哈里斯和川普進行了首場電視辯論，辯論結束後市場走勢反映哈里斯略佔上風，但目前選情仍表現膠著。

國內經濟仍待築底。宏觀基本面來看，8月製造業PMI淡季仍偏弱，生產和新訂單均錄得回落，庫存被動抬升；8月中國出口延續偏景氣，其中電子產品，汽車，家電，機械設備等行業出口仍強勁，但前期偏強的家具、紡織服裝仍走弱，出口結構往高端製造傾斜的特徵較為明顯；而金融數據整體仍弱，7月經濟數據顯示基建逆週期作用有所發力，但整體仍處於築底階段。近期政策預期有邊際改善：

7月30日中共中央政治局會議召開，相較於4月，此次會議對外部更謹慎、對內需更重視，措詞更為積極；

8月15日，央行總裁在新華社訪談中措詞也較為積極，強調「將加大調控力度，支持積極的財政政策更好發力見效」但同時也強調「保持政策定力，不大放大收」；

根據25個省市的樣本，截至8月底，8月地方專案債總量新增8000億，創年新高，後續等待實體工作量的確認。

商品分板塊來看。黑色板塊震盪偏弱，價格短期反彈後，鋼廠產量有所恢復，同時需求改善步伐偏慢，整體情緒仍偏消極；農產品整體中性，加拿大菜籽反傾銷調查對菜粕價格形成短期支撐，但長期仍需聚焦未來南美洲的播種情況，以及拉尼娜下的氣候；貴金屬和有色方面，重點關注美國降息預期可能修正帶來的調整，黃金維持趨勢看漲；能源和化工需關注中東局勢後續變化，9月5日歐佩克代表表示，歐佩克＋就（延後增加）石油供應達成協議。

風險

地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經濟超預期下行（風險資產下行風險）；聯準會超預期收緊（風險資產下行風險）；海外流動性風險衝擊（風險資產下行風險）。

布蘭特原油日線圖

來源: 匯通網

大豆：投機性淨多頭增加，但市場回檔壓力不減

豆粕：淨多頭部位增加，物價維持震盪

大豆油：淨多頭持倉支撐價格，波動性加大

小麥：投機性淨空頭增加，價格高點回調

玉米：投機性淨多頭增持，收割壓力仍存

來源: 匯通網

全球矚目的「首降」如約而至，但聯準會選擇了更大的降息幅度。

美東時間9月18日，聯準會宣布降息50個基點，將聯邦基金利率目標區間從5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次聯準會降息還要追溯到2020年3月新冠疫情爆發初期，兩次降息已經相隔四年多。

會議前市場對降息預期進行了激烈博弈，美聯儲內部也罕見出現分歧，美聯儲理事米歇爾·鮑曼投出了唯一的反對票，她希望降息幅度是25個基點，這是2005年以來第一位投票反對聯準會利率決議的理事。最後降息50基點佔了上風。

在利率決議後，交易員加大了對聯準會未來降息步伐的押注，市場預計今年餘下兩次會議合計降息幅度約為70個基點，而聯準會點陣圖顯示，佔微弱多數的官員傾向於至少再進行50基點的降息。

市場也隨之大幅震盪，美股走出了過山車行情，道瓊指數和標普500指數盤中均創新高，但隨後回落，最終三大指數集體小幅收跌。美元、美債殖利率先跌後漲，黃金在升逾2,600美元/盎司、創下紀錄新高後回落。

除了危機期間的緊急降息外，聯準會一次降息50個基點並不多見，聯準會貨幣政策為何「大轉向」？首次降息為何選擇了50個基點？

聯準會緣何「大轉向」？

昔日通膨誤判的教訓還歷歷在目，升息曾姍姍來遲，降息不能再度遲緩，此次聯準會大力降息50個基點可謂是情理之中。

（聯準會利率走勢，資料來源：聯準會，21世紀經濟報道）

通膨風險趨弱，勞動市場下行風險增加，聯準會選擇貨幣政策「大轉向」來提振勞動市場，不想讓軟著陸泡湯是關鍵原因。聯準會主席鮑威爾表示，通膨水準已更接近目標，通膨的上行風險已減弱，而勞動市場的下行風險則有所上升。

正如鮑威爾所言，如果決策者在7月末開會時知道7月就業報告疲軟，他們當時就可能會降息。他將50個基點的降息描述為在利率正常化過程中聯準會的決心「不落後」的訊號，這是強有力的一步。

這次更激進的降息表明，聯準會對通膨的下行趨勢感到放心，現在正將重點轉向實現軟著陸。鮑威爾透露，衡量物價上漲速度的一項關鍵指標將顯示8月通膨將降至2.2%。

整體而言，聯準會希望實現雙重使命。鮑威爾強調，聯準會正在努力：「在恢復價格穩定的同時，又不會出現失業率痛苦上升的情況，這種情況有時會伴隨著通貨緊縮而出現。」投資者應將聯準會降息50個基點視為其「堅定承諾」實現目標的信號。

需要注意的是，此次降息後貨幣政策仍偏緊。聯準會此次降息更多是為了讓貨幣政策脫離高度限制性水準。雖然聯準會降息50個基點，但預計至少在2025年的一段時間內，利率仍將處於限制性區域。

聯準會仍然認為通膨要到2026年才能回到2%的目標水準。 2024年核心PCE通膨率中位數從2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通膨率中位數從2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通膨率中位數維持在2.0%。

儘管經濟成長放緩，但聯準會仍描繪了一幅「軟著陸」畫卷。 2024年美國GDP成長預期從2.1%下調至2%，未來三年的成長速度都將維持在這一水平，長期成長率維持在1.8%不變；今年的失業率預期從4%上調至4.4% ，未來三年分別為4.4%、4.3%及4.2%。

對於經濟前景，鮑威爾明確表示，美國經濟目前沒有衰退的跡象，也不認為經濟衰退即將到來。聯準會現在越來越相信，在調整政策利率的同時，就業市場的強勁勢頭可以維持下去。經濟活動繼續以「穩健的速度」擴張，預計今年下半年的成長速度將與上半年相似。美國經濟狀況良好，降息50個基點旨在維持這種狀況。

大力降息難成常態？

從官方的非正式預測來看，50個基點的降息或許不會成為常態。

（利率點陣圖，資料來源：Fed）

備受關注的利率點陣圖顯示，19位政策制定者對2024年末聯準會利率預期的中位數落在4.25%至4.5%之間。這意味著，他們整體認為到年底還會在目前的基礎上再累積降息50個基點，每次25個基點。

不過，聯準會內部並非鐵板一塊。在19位官員中，有2位官員認為2024年剩餘會議不應再繼續降息，有7位官員認為2024年應再降息25個基點，有9位官員認為2024年應再降息50個基點，有7位官員認為2024年應再降息75個基點。

更新後的點陣圖顯示未來的降息路徑仍是漸進的，聯準會一開始降息50個基點是先發制人式行動，爭取穩定住勞動市場。

當被問及聯準會下一次的行動時，鮑威爾表示，在風險平衡的考慮下，這次聯準會選擇將利率下調50個基點，但未來並沒有設定任何固定的利率路徑，將逐次召開會議來做出決策。 “所有人都不應當認為降息50個基點是新的趨勢，不應該僅僅基於這一次的降息就得出這樣的結論。換句話說，不要押注接下來降息50個基點。”

宏利投資管理資深投資組合經理Nathan Thooft表示，點陣圖並未暗示會再度以50個基點為幅度行動，這進一步驗證50個基點只是一個開始，而不是一種趨勢，這可能也顯示聯準會後悔上次會議上沒有降息25個基點來開啟寬鬆週期。

未來就業數據至關重要。鮑威爾表示，勞動市場狀況良好，希望能維持這一狀態，但如果勞動市場意外放緩，那麼聯準會會加快降息步伐。

對於備受關注的中性利率，鮑威爾稱他也不知道具體水平在哪裡，但應該比疫情前高得多。聯準會點陣圖顯示，2025年末利率將落在3.25%至3.5%之間，這意味著明年將累計降息100個基點。 2026年將降息50個基點，長期利率維持在2.75%至3%之間。

資料來源: 21世紀經濟報道