7月離岸人民幣升值1%

降息對人民幣走勢影響不大

防範急漲急跌

文章來源：北京商報

美國7月就業市場可能降溫，因經濟逐漸放緩，且颶風Beryl料令就業動能減弱。不過，即使美國勞工部將於週五晚些時候發布的7月份非農就業報告確實顯示就業形勢轉弱，預計這種放緩也只會是漸進式的，與美聯儲希望推動的溫和放緩保持一致。

信託公司Glenmede負責投資策略的副總裁Mike Reynolds表示:「如果聯準會打算實現軟著陸，那麼它很可能會是這個樣子。你看到的是，勞動力市場只是適度的邊際疲軟，不太可能失控，進入負回饋循環。

事實上，根據道瓊斯的普遍估計，美國7月非農就業報告預計將顯示，7月非農就業人數將增加18.5萬，低於6月的20.6萬，失業率將維持在4.1%。過去一年半的就業報告經常超出市場預期。但一些經濟學家認為，這份報告可能是更為疲軟的，高盛預計，肆虐德克薩斯州大部分地區(尤其是休斯頓)的颶風Beryl將減少1.5萬個工作崗位;該投行認為，總就業人數成長將更接近16.5萬人。花旗集團預計的數字甚至更低——新增就業人數為15萬人，失業率將略微上升至4.2%。

緊盯失業率

如果失業率持續攀升，人們可能會擔心所謂的「薩姆規則」(Sahm Rule)有被觸發的危險，該指標在過去半個世紀裡有著完美的記錄。這條規則毫無疑問地指出，當三個月的失業率平均比12個月低點高出0.5個百分點時，經濟就陷入了衰退。一年前，失業率在開始攀升前為3.5%。此經濟衰退指標由聯準會經濟學家Claudia Sahm制定。

聯準會主席鮑威爾本週新聞發布會上被問及所謂的“薩姆規則”，他說，政策制定者“認為我們正在看到的是勞動力市場正常化”，不過如果“開始顯示出不止於此的跡象，那麼我們就做好了應對的準備」。

對最近失業率上升的一種更溫和的解釋是：移民受到嚴格限制，數百萬美國人在疫情期間離開了勞動力市場，人為地壓低了失業率。自那以後，隨著這些趨勢的逆轉，就業參與率出現反彈，這意味著失業率正在回落到原本會占主導地位的水平。

上週，Sahm本人表示，進入勞動市場的人數激增「可能誇大了」勞動力市場疲軟的程度，她在7月26日的一份通訊中辯稱，「薩姆規則目前發出了有關勞動力市場降溫的正確警告訊息，但音量太大了。

其他傳統的預警指標，如臨時工就業和離職率，也一直在發出警訊。但許多預測人士認為，有理由將這些指標最近的惡化解讀為隨著疫情復甦帶來的炙手可熱的就業市場開始降溫，經濟恢復正常。加拿大皇家銀行資本市場美國經濟學家Michael Reid表示：「這不是一個傳統的商業週期。在這個週期中，我們正走出一個非常不同的環境。變化的速度可能相當具有欺騙性，只是因為你從疫情中得到了悠悠現象效應－－忽高忽低。

其他指標的情況也類似，例如職缺，自兩年前達到1,220萬的高峰以來，已經下降了近三分之一。儘管空缺人數的變化速度驚人，達到820萬，但仍大大高於疫情前的水準。失業金申請人數也是如此，儘管最近有所回升，但仍處於歷史低點。

鮑威爾本週說:“在這個疫情的時代，許多明顯的規則都遭到了顛覆。很多很多公認的智慧都不起作用，這是因為情況真的很不尋常。”

聯準會對就業市場仍樂觀

2024年上半年，非農就業崗位平均每月增加20.3萬個，而隨著更多的工人進入勞動力市場，失業率上升，而那些被認為失業但正在尋找工作或暫時被解僱的人的水平達到了自2021年10月以來的最高水準。聯準會主席鮑威爾週三指出，勞動市場先前的供需差距已經接近平衡。目前，空缺職位與可用員工的比例僅為1.2比1，而幾年前，隨著通膨的加劇，這一比例為2:1。

職缺數據表明，隨著經濟從疫情最初的衝擊中迅速復甦，工人們已經失去了近年來難得的優勢。這些求職者現在需要更長的時間才能找到新工作，薪資成長的速度幾乎回到了疫情前的水平。

富國銀行高級經濟學家Sarah House表示:“不管是否越過了衰退的門檻，我們都看到了勞動力市場的真正降溫。目前的發展方向並不有利。”

如果這些因素繼續保持平衡，而其他通膨指標顯示出進展，鮑威爾強烈暗示可能會在9月降息。他在本週聯準會政策會議後的新聞發布會上表示:“我們的信心正在增強，因為我們正在獲得良好的數據。坦率地說，勞動力市場狀況的疲軟讓你更加相信經濟沒有過熱。”

市場將關注週五的數據，以確認鮑威爾對勞動市場的看法是否準確，以及聯準會是否過於自信，是否等待太久才開始降息。華爾街越來越多的人一致要求聯準會開始放鬆貨幣政策，因為大多數指標顯示，通膨率離聯準會2%的目標只有很短的距離。

例如，最近幾週，包括聯準會前副主席Alan Blinder、高盛首席經濟學家Jan Hatzius和紐約聯邦儲備銀行前主席William Dudley在內的一些知名經濟學家都主張提前降息，部分原因是就業市場的最新發展。目前，人們普遍預期聯準會將於9月開始放鬆貨幣政策。

雙線資本執行長Jeffrey Gundlach週三表示，他認為美國經濟已經在衰退邊緣徘徊。 Gundlach說：“當我們回顧今天....我有點相信，我們會在2024年9月說我們處於衰退之中。”

薪資增幅也為關鍵因素

聯準會在會議上投票決定將基準隔夜拆借利率維持在5.25%-5.5%的區間不變，過去一年一直維持在這一水準。這一消息傳出後，市場反彈，但在上周初請失業金濟人數上升、製造業進一步萎縮的消息傳出後，市場週四回吐了此前的漲幅。 Indeed Hiring Lab的北美經濟研究主管Nick Bunker表示:「聯邦公開市場委員會(FOMC)推遲降息，是在押注勞動力市場足夠強勁，可以等到秋天再確認通膨將重返2%。希望它能有所回報。 」

一如既往，市場還將關注報告中的平均時薪部分，以尋找潛在通膨的跡象。經濟學家預測是，7月薪資較上季成長0.3%，年增3.7%。如果該數據是正確的，年成長率將是自2021年5月以來最低的收入成長。

羅素投資公司(Russell Investments)投資策略師BeiChen Lin表示:「即使這份報告顯示薪資壓力出人意料地保持『停滯』或略有重新加速，我們認為，聯準會迄今在通膨方面取得的進展意味著，只要隨後發布的數據(如7月CPI)配合，美聯儲9月份應該仍有機會降息。

文章來源：智通財經

文章來源：經濟日報

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文章來源：匯通網

日本和美國的中央銀行在貨幣政策方向上的差異正日趨明顯。聯準會（FRB）主席鮑威爾在7月31日的記者會上對9月降息表現出了積極態度。而日本央行則考慮進一步升息。在8月1日的東京外匯市場，日圓兌美元匯率升至1美元兌148日圓。以日美利率差為背景的賣出日圓、買進美元的趨勢有可能迎來轉捩點。

鮑威爾7月31日在美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議結束後舉行的記者會上表示，對於通貨膨脹持續放緩至2%的政策目標「信心加深」。圍繞著1年前提高至5.25～5.5％之後維持不變的政策利率，他表示：「最早可能在（下次會議的）9月降低」。

在此次記者會的半天前，日本央行在31日的貨幣政策會議上決定，把先前為0～0.1%的政策利率提高至0.25%。這是繼3月解除負利率之後的另一個行動。日本央行總裁植田和男在記者會上表示：「如果經濟物價走勢如預期發展，將繼續提高利率」。

隨著推動貨幣緊縮的聯準會和推動寬鬆政策的日本央行邁向相反方向，曾大幅擴大的日美利率差距正在縮小。觀察容易反映貨幣政策動向的2年期公債殖利率的差額，截至7月底約為3.8%，比上月縮小了0.6%。以月底數據計算，這是自2022年8月以來的最小值。

匯率對利率差的縮小做出了明顯反應。日圓兌美元匯率8月1日一度升值至1美元兌148日圓區間中段。日圓匯率處於4個半月以來的最高水平，2天內日圓升值超過5日圓。日本理索納銀行的顧問田中春菜表示：「給人的感覺是，擔心日圓進一步升值的出口企業正在焦急地大量拋售美元」。

日圓的急速升值將削弱日本出口企業績效上行的預期。在8月1日的東京股票市場，日經平均指數比前一天下跌975點（2.5%），跌至3萬8126點。豐田下跌8%，日經平均指數在盤中一度下跌1,300點。

交易大廳內的日本和美國的國旗

在聯準會推進快速升息的2022年3月之後，著眼於日美利率差異的賣出日圓、買入美元的操作變得活躍。日圓兌美元匯率從聯準會開始升息前的1美元兌115日圓貶值至2024年7月上旬的37年半以來最低點（162日圓附近），貶值了約47日圓。

對此，日本政府和日本央行一直試圖透過實施買入日圓的干預措施來遏制日圓急劇貶值。隨著日美利率差縮小，日圓匯率的走勢有可能扭轉。

過去也有過聯準會開始降息導致日圓升值的情況。在美國次貸問題（信用等級低的借款人的房屋貸款）開始惡化的2007年9月以後，聯準會在雷曼危機之前合計降息超過3%。在降息開始後的半年裡，日圓升值了12日圓左右。

另一方面，在力爭實現美國經濟軟著陸的1995年7月以後的降息局面下，政策利率的下調幅度總計僅0.75%。美國經濟避免了急劇放緩，降息後的半年裡日圓貶值了19日圓左右。根據降息的速度和背後的經濟情勢，匯率的反應會有所不同。

聯準會主席鮑威爾在7月31日的記者會上，針對未來的降息速度表示：「不想拿出具體的未來方針」。在美國的利率期貨市場，9月、11月、12月連續3次會議上決定降息的預期加強。摩根大通的Michael Feroli認為：「隨著勞動市場的冷卻，如果失業率持續惡化，有可能每次會議都下調利率」。

日圓貶值是否會進一步修正，也取決於日本央行進一步升息的動向。

日本央行總裁植田和男在31日的記者會上加強了牽制日圓拋售的「鷹派」色彩，但對日本經濟能否承受利率上升仍存在不安。美國大型投資公司PGIM Fixed Income的主管Robert Tipp指出，日美的政策利率差距仍達到5%，表示「最少還要再縮小1%，日圓匯率才會穩定下來」。

文章來源：日經中文網