黃金市場的定價邏輯已經發生質變。傳統的純金融屬性定價方式顯現弱化，而商品供需屬性的定價方式明顯強化，黃金金融屬性決定價格彈性而供需屬性決定價格韌性。

全球黃金新增供給增速已呈現強剛性特徵。 2013年礦產金供給增速高點過後顯現趨勢下滑，至2019年受疫情影響此數據已出現近7%的收縮。 2014-2018年均礦產量成長率+2.9%，但2019-2023年平均產量成長僅0.1%，2023年全球礦產金實際產量成長僅0.8%。從十年供給維度觀察，近十年全球礦產金年平均產量僅維持在3,484噸左右。考慮到礦產金供給佔黃金供給總量約75%，顯示全球黃金實際有效供給已極為剛性。

全球黃金需求整體穩定，投資性需求已成為黃金實體需求的新成長點。全球黃金2013-2023十年間年均總需求量約4,653萬噸，增速維持均衡狀態。從需求品類觀察，傳統黃金需求如金飾/金條類出現顯著下滑，而投資類需求如ETF及央行購金則明顯成長。由2013年至2023年，全球金飾及金條的總需求量分別由2735.3噸及1729.6噸降至2189.5噸及1186.5噸，降幅各達-20%及-31.4%，而同期全球黃金ETF及央行購金量則分別由-936.4噸及629.5噸升至-244.2噸及1030.4噸，漲幅分別達+73.9%及+63.7%，10年間消費性黃金需求整體下降596.4噸，但投資類黃金需求整體增加149.1噸，顯示投資性需求開始成為影響黃金總需求的核心變數。

巴塞爾協議III認定黃金在銀行體系中由三級資產轉為一級資產。巴塞爾協議III自2019年3月29日起：各國央行可將--按市值計價的黃金持有量計算為現金持有量；被列入與貨幣具有同等地位的一級資產；可進行擴充資產負債表的核心資產；黃金貨幣屬性強化+對美元形成趨勢性替代。

全球央行黃金儲備量由2008年3萬噸增至2024年M8的3.61萬噸，該數據已接近上世紀80年代水準。其中2022及2023年全球央行年度購金量連續高於1,000噸，創布雷頓森林體系結束後的最高年度購金量。考慮到巴塞爾協議III對黃金資本屬性的再定義，預計黃金貨幣及匯率溢價的回歸將對央行購金產生有效吸引。此外，全球央行黃金儲備分佈的不平衡及黃金佔外儲比例分佈的不平衡同樣意味著新興央行購金具有持續性的預期。另一方面，儘管中國央行自24年4月結束了先前連續18個月的持續購金，但該購金量僅佔中國同期黃金進口數量的13.8%（24H1中國黃金進口數量繼續增加+12.1%至875.97噸）。

全球實體持股ETF從2006年開始明顯成長，至2024年7月已增加至3,105.5噸。考慮到24年黃金實物持倉ETF年回報率（17%）及20年的金價回報率（8.85%）對個人投資者的有效吸引，黃金資產的對沖性和流動性特徵對機構投資者的有效吸引，預計隨著全球利率市場的常態化回歸，黃金實體ETF將成為推動黃金需求擴張的重要彈性變數（或推動黃金需求曲線進一步右移10%）。

全球流動性超預期緊縮，央行購金節奏發生趨勢性逆轉，黃金現貨大幅折價交易等。

「一帶一路」倡議成功地為中國及其合作夥伴，尤其是西亞國家搭建了一個全新的基礎設施和經濟網絡。

中國與許多西亞國家在多個領域建立了戰略夥伴關係，包括礦產資源探勘計畫以及實體和數位基礎設施的開發。 「一帶一路」倡議旨在改善亞洲、非洲和歐洲之間的基礎設施連結。西亞是最早支持「一帶一路」倡議的地區之一，許多地區國家已經與中國簽署了「一帶一路」合作協議和備忘錄。這些合作的目標是推動中國與西亞地區的互惠互利，將西亞打造成一個重要的區域和全球戰略、物流和經濟中心。

中國與西亞的經濟合作主要集中在能源、外資、貿易和技術等領域。 2014年至2019年間，中國企業在沙烏地阿拉伯、阿聯酋等海灣國家的能源專案投資不斷增加。此外，中國與西亞國家在數位基礎設施領域的合作也不斷深化，涵蓋了電信、5G、海底光纜和安全資訊系統等多個面向。

中國同西亞國家的關係深受地緣戰略因素影響。西亞是21世紀海上絲綢之路的樞紐，是南亞、印度洋與地中海、北非和歐洲之間的交通要衝。阿曼與伊朗之間的霍爾木茲海峽、葉門和吉布地之間的曼德海峽，以及埃及的蘇伊士運河等關鍵戰略地區都位於西亞，它們也都是海上絲路的重要航運通道。

中國與西亞國家的合作並不限於經貿活動。實際上，中國已經與12個阿拉伯國家建立了全面戰略夥伴關係或戰略夥伴關係，並與21個阿拉伯國家和阿拉伯國家聯盟簽署了「一帶一路」框架下的合作協議。此外，多達17個阿拉伯國家支持習近平主席提出的全球發展倡議，15個阿拉伯國家加入了亞洲基礎設施投資銀行，14個國家參與了中阿資料安全合作倡議。這些中阿聯合計畫不僅將在商業、關稅和金融關係上為雙方帶來經濟和政治上的雙贏，也將進一步推動安全合作的深化。

在2022年12月沙烏地阿拉伯首都利雅德召開的首屆中國-海灣阿拉伯國家合作委員會高峰會上，習近平主席發表主旨演講表示，中國將同海合會國家進行油氣貿易人民幣結算。隨後，2023年3月，阿聯酋在上海石油天然氣交易中心完成了首筆跨境液化天然氣人民幣結算交易，沙烏地阿拉伯也考慮用人民幣進行與中國的石油貿易。當然，目前討論「去美元化」的議題還為時過早，因為大多數西亞國家仍在使用美元作為貿易和儲備貨幣。

近年來，中國在西亞的影響力日益突出，而且這種影響力不僅限於經濟領域。中國將西亞視為重要的經濟合作夥伴，尤其重視西亞豐富的能源資源和重要的地緣政治地位。中國成功促成了沙烏地阿拉伯和伊朗的和解，這就是中國影響力不斷增強的證明。

除了由中國促成的沙伊和解外，今年沙烏地阿拉伯、埃及、阿聯酋和伊朗加入金磚國家；卡達、科威特和巴林等多個西亞國家作為對話夥伴加入了上海合作組織，這也是中國加強與西亞地區合作的實踐。在美國轉進「印太」地區之際，中國與西亞所有主要國家保持良好關係，尤其是沙烏地阿拉伯、阿聯酋、以色列和伊朗。在中國的地緣戰略視角中，西亞是僅次於亞太地區的關鍵區域。

中國越來越多地參與西亞地區的事務，但與美國及其他西方國家不同，中國始終小心謹慎，透過外交手段避免直接捲入地區衝突。今年7月，中國邀請巴勒斯坦14個派系在北京舉行和解對話，並達成了《北京宣言》，包括法塔赫和哈馬斯在內的巴勒斯坦各派別同意結束分裂，組成臨時民族和解政府。

今年5月的中國-阿拉伯國家合作論壇第十屆部長級會議上，中阿雙方就巴勒斯坦問題發表聯合聲明，譴責以色列入侵拉法，譴責美國動用否決權阻止巴勒斯坦成為聯合國正式會員國。在今年2月國際法院舉行的聽證會上，中國代表始終根據國際法和聯合國決議，譴責以色列佔領巴勒斯坦領土，並捍衛了巴勒斯坦的權利和正義。自2023年10月本輪巴以衝突爆發以來，中方一直堅定支持兩國方案，呼籲停止衝突。

中國沒有表現出成為西亞地區「安全衛士」的想法，但為了維護其在西亞的長期經濟利益，並彰顯負責任的大國形象，中國需要在區域安全和政治領域發揮更重要、更積極的作用。

2Q24樣本銅礦產量較上月+1.0%，全球銅礦1H24年比+3.3%，爬產及擾動同時存在。 2Q24，統計的可持續季度追蹤的樣本礦山產量455.0萬噸，環比+1.0%，1H24同比+3.7%，對照ICSG，樣本礦山對全球在產銅礦的覆蓋率在80%以上；剩餘20%未覆蓋礦山多屬於未公佈產量的私企，在4Q20-2Q24各季度產量整體維持在100萬噸左右，產量較為穩定，因而對全球銅礦產量影響較小。考慮未涵蓋礦山的產量，1H24全球銅礦產量較去年同期+35.5萬噸（+3.3%）。 1H24精礦工程爬產及部分礦山品位提升貢獻產量成長，但事故、電力、天氣等擾動因素導致的減量也同時存在；部分濕法項目逐漸結束生產，而工程爬產抵銷減量。

2Q24主產國銅礦面臨事故、品位下降、電力限制等產量限制，但部分資源接續工程進度仍偏慢。 2Q24，傳統產國銅礦普遍面臨資源逐漸枯竭及品位下降的問題，電力限制、罷工、天氣等外部性因素仍在擾動產量。

智利樣本礦山產量125萬噸，季減量佔55%，品位下降等導致的減量佔28%，新工程依舊進度緩慢。

秘魯樣本礦山產量58.9萬噸，月增+2.5%，1H24年比-0.05%，其中事故導致的環比減量佔59%，品位下滑佔19%。

剛果（金）樣本礦場產量55萬噸，季後+6%，1H24年減量+13.2%，工程爬產、電力環比改善貢獻增量的81%，電力限制是減量的主要原因。而部分礦場接續計畫進展緩慢，Salvador的Rajo Inca計畫延後，上半年產量已降至0；

Chuquicamata露天礦資源枯竭但地下礦場建設緩慢，均難以有效彌補現有礦場的產量下滑。

2Q24全球銅礦成本整體抬升，主因品位及產量下降。品位及產量下降導致礦成本整體抬升，部分礦受益於品位環比改善及副產品收益提升，2Q24的C1成本較上季下降。印尼銅礦受惠於銅金伴生礦的副產品黃金價格上行，成本達負數。 1H24全球銅礦兌現進度：增量符合預期，部分大礦工程兌現度較好，品位及擾動導致存量礦山產量不如預期。

全球銅礦的1H24兌現情況方面，增量項目兌現整體符合預期，Escondida、QB、TFM/KFM、Batu Hijau等大增量項目的產量兌現情況較好，Grasberg受益於品位提昇在1H24錄得超預期的產量成長。減量項目方面，Codelco因事故導致減量的礦山恢復持續低於預期，Los Bronces選礦廠尚未關閉但產量已顯著下降，Antamina品位下降導致的減量預計下半年兌現，Mount Isa明年閉礦而今年產量已下降嚴重。此外，品位下降及事故擾動導致存量礦山產量不如預期。 2024-2026年全球增量展望：預估2H24產量與年減+28.5萬噸（+2.5%），以增量兌現伴隨品位下降及事故擾動避險。考慮到未涵蓋礦山的增量，預計2024-2026年全球增量分別約64/68/52萬噸，但部分存量礦山品位下降、事故、限電或影響增量兌現。 2026年TFM/KFM新增產能、巴拿馬礦山復產，但主要增量預計在2027年及以後兌現。

節奏方面，1H24年比+35.5萬噸（+3.3%），預計2H24年比+28.5萬噸（+2.5%），其中3Q24產量與+12萬噸，4Q24年比+16.5萬噸。 2H24增量持續兌現，但由於品位下降、巴拿馬礦山下半年難以復產等因素，整體抵減增量專案貢獻的產量成長。

長期而言，全球銅礦主產國面臨各自的供應限制，導致銅礦原料供應有較為剛性的限制。預計2024年全球礦場供應成長約2.88%或低於2.88%。具體節奏方面，預計2H24年增率及增速均較1H24下降，礦端供應邊際收緊。下半年礦端緊縮預期加強，同時再生銅增量貢獻減弱，供應端原料有邊際收緊趨勢，國內將迎來傳統需求旺季，海外經濟仍有一定韌性，供需驅動之下，預計Q4銅價中樞有望上移。

工程建設進度超預期；外部限制因素超預期緩和；經濟表現不如預期。

近年來，在亞洲製造業集群中，除了中日韓外，以越南、孟加拉、土耳其為代表的亞洲其他國家的製造業也頗具亮點：越南以其低廉的勞動力成本和穩定的政治環境吸引了大量外資，尤其在電子產品產業頻頻發力；孟加拉國紡織服裝業發達，是全球第二大服裝出口國；土耳其位於歐亞大陸交匯處，是連接東西方的橋樑，汽車工業發展迅速。

屹立於「經濟心臟」胡志明市的越南第一高樓地標塔81高聳入雲，這裡是許多盛大商業活動的舉辦地點之一。 7月30日，中國科技品牌TCL的周年慶典在此舉行。

在西貢河畔，船隻往來途經的一塊巨大電子螢幕上播放TCL的廣告，寫著「夢想開始的地方」。此時距離TCL揚帆出海已25年，越南正是第一站。

1999年初，TCL收購香港陸氏集團9年前在越南同奈省投資興建的彩色電視工廠，以此為基礎建造了其在海外的第一個彩色電視生產基地。 2019年，年產能20萬台的同奈工廠正式退役，更大規模的平陽工廠開始服役。在新工廠，2020年第100萬台產品下線，2022年第1000萬台產品下線－多個「跳躍」串聯起TCL在越南的發展歷程。

「目前TCL越南基地的年產能已達到800萬台，預計今年實際產能600萬台。」日前，在位於越南平陽省越南新加坡工業園區的工廠內，TCL實業泛智屏BU製造中心越南基地總經理徐林軍向前來參觀的中國媒體記者團介紹。平陽工廠也是中國電視品牌在東南亞自建產能最大的數位生產基地。

越南計畫與投資部長阮志勇表示，最引人注目的正面因素是，來自中國的外商直接投資在多個領域，包括科技、電力電子、加工製造、基礎建設、再生能源、電力等，催生出眾多具有國際影響力的企業。過去，中國對越南的直接投資往往集中在製造加工、家用木製家具、鋼鐵、皮鞋、服裝、食品加工、塑膠包裝等領域，而近年來，中國資本已轉向高科技領域，包括工業生產、電子、汽車、綠色能源等產業。

越南統計總局指出，電子、電腦及零件在該國出口總額中佔比持續擴大，並顯著促進了越南整體出口成長。 2023年，電子、電腦及零件出口額在越南出口中脫穎而出，位居貿易額超過100億美元的7大類別之首。

根據越南海關總局最新統計，今年初至7月15日，越南出口電腦、手機及零件約659億美元。其中，電腦、電子產品及零件363.2億美元，佔越南全國出口總額的17.52%，較去年同期成長29.11%，已超越手機及零件（295.7億美元），為越南出口最多的商品。

「對於越南這樣高度開放的經濟體，出口是經濟成長的重要動力。現實表明，越接近年底，出口就越旺。」越南中小企業協會秘書長蘇淮南說。目前在許多大型市場，大宗商品消費在今年最後幾個月有所復甦，為各行業貢獻出口營業額創造了更多空間。特別是越南的主要出口產業，如紡織品、服裝、鞋類、木材及製品、電子產品等產業已經恢復成長動力，有機會獲得許多新的國際訂單。

眼下，越南經濟正處於加速衝刺階段，以全力實現年初設定的6.5%經濟成長目標。 「越南2024年的經濟前景依然樂觀，預計GDP成長率為6%，並且有可能超過這一數字。這種樂觀情緒是基於製造業、電子產品、家具和汽車等行業的強勁表現。」大華銀行環球經濟與市場研究主管兼執行董事全德健預測。

匯豐銀行《2024年下半年投資展望》報告預測，下半年越南經濟成長將延續全球電子週期推動的復甦路徑。越南電子產品出口良好，採購經理人指數（PMI）表示生產活動正在擴張。

孟加拉是全球第二大服裝出口國，牛仔服飾出口維持全球第一，主要市場包括美國、英國、日本、加拿大、澳洲、歐盟等國家地區，主要出口產品有T卹、襯衫、褲子、外套、鞋帽等。

紡織服裝業是孟加拉的支柱產業。國際貨幣基金組織（IMF）最新數據顯示，紡織服飾業約佔該國國內生產毛額（GDP）的18%，且此產業正維持約6%的年均成長速度。 2023至2024財年，孟加拉紡織服飾業出口額達約480億美元，佔全國出口總額的80%以上。目前，孟加拉有超過4000家成衣工廠，直接和間接提供了超過500萬個工作機會。

孟加拉服裝業始於1980年代。為促進經濟發展，政府實施了減稅、免稅進口機械和簡化出口程序等激勵措施，以吸引外國投資和培育有利於紡織業發展的營商環境。

孟加拉國服裝交易所創始人和首席執行官穆斯塔菲茲·烏丁介紹說，該國將服裝行業推向全球舞台的關鍵因素之一是其豐富且廉價的勞動力，這吸引了不少尋求降低生產成本的國際服飾品牌和製造商。同時，參與國際貿易協定及享有優惠市場進入機制進一步促進了服裝出口，普遍優惠制等協定為該國進入關鍵市場提供了關稅優勢。

近年來，為進一步開拓市場，減少對傳統市場的依賴，孟加拉也積極尋求與其他國家和地區的合作。政府推出了對出口新興市場的現金激勵政策，加強了對國際標準和認證的重視，確保該國產品能夠符合更多國際市場的准入要求，從而提升其在全球市場上的競爭力。

隨著全球勞動成本上升，孟加拉紡織服裝業也開始引進自動化設備和技術，以提高生產效率並降低成本。儘管目前仍以勞力密集為主，但自動化和數位化將成為未來發展的重要趨勢，並將大力發展以人工智慧為主的智慧製造。

據孟加拉國《每日星報》報道，1月26日，孟加拉國服裝製造商和出口商協會聯合國際金融與諮詢公司進行的《為孟加拉國服裝建立虛擬市場》的研究稱，到2026年，美國、歐盟和非洲的線上服裝市場將達到3,080億美元的規模。如果現在就開始建立跨國電商平台，2027年，孟加拉有可能從上述三個地區的線上市場獲得4.89億美元的出口收入。其中，可能會獲得美國線上服裝市場0.20%、歐盟0.10%和非洲0.75%的份額。

然而，孟加拉的紡織業也面臨勞工權益有待提升、環境污染嚴重、供應鏈不穩定、全球經濟不確定性等挑戰。

近年來，該國紡織服裝業工人收入成長顯著。 2023年12月紡織工人最低工資上調了50%以上，但許多工廠沒有與員工簽訂勞動合同，導致工人權益難以得到保障，部分工作場所條件也不達標。紡織品染制和成衣水洗等對環境影響大，水污染嚴重，雖然一些較有實力的工廠具備污水處理能力，但更多的中小企業因成本問題難以全面且有效地實施污水處理措施，對可持續發展構成嚴峻挑戰。

更重要的是，政局不穩、資源缺乏導致價格和供應鏈不穩定，對孟加拉紡織服裝業拓展外部市場構成嚴峻挑戰。目前，孟加拉在紡織原料方面，尤其是棉花、紗線等中間品的供應上高度依賴進口。這種對外部供應鏈的高度依賴，使該國面對全球市場價格波動和貿易政策變化時顯得特別脆弱和敏感。而天然氣、電力等能源供應的不充分、不穩定也導致其生產遇阻，價格波動較大。

7月下旬以來，孟加拉爆發了全國大規模的抗議活動，導致8月初政權發生更迭，此後紡織工人繼續抗議要求政府滿足其訴求。在此期間，交通癱瘓、工廠停擺疊加嚴重洪災導致大量國際訂單流失，國際買家也開始重新評估他們對孟加拉紡織品和服裝生產高度依賴的風險。

孟加拉國《金融快報》日報說，受交貨時間延長、能源供應不穩定以及經營成本普遍較高等因素影響，孟加拉國服裝在美國市場的佔有率出現了下滑趨勢。美國商務部下屬的紡織品和服裝辦公室數據顯示，孟加拉對美服裝出口在2024年上半年下跌了10.97%，美國的時尚公司正在尋求實現服裝採購來源的多元化。

全球紡織服裝線上貿易和資訊平台Fibre2fashion報導，一些國際買家正在積極探索印度、越南、斯里蘭卡等其他國家的替代方案。這將導致全球供應鏈的重新配置，對孟加拉在全球市場中的角色產生重大影響。

憑藉優越的地理位置和充滿活力的本地市場，土耳其被公認為理想的汽車生產中心。目前，有超過250家全球供應商以土耳其為生產基地，其中30家全球100強。 2023年土耳其已成為歐洲最大的商用車（CV）生產地。

土耳其總統府投資局數據顯示，2023年土耳其生產汽車超140萬輛，在全球汽車產量中的排名第12。根據土耳其出口商聯合會（TIM）的數據，汽車繼續保持該國出口產業的首位，2023年出口量佔比為16%。 2023年，土耳其約70%的汽車產量銷往國際市場。同年，土耳其成為繼英國之後第二大向歐洲市場出口汽車的國家。

截至2023年，土耳其共有162個汽車製造商和供應商的研發和設計中心投入營運。福特土耳其研發中心是福特全球三大研發中心之一，而菲亞特位於布爾薩的研發中心是這家義大利公司唯一服務於本國以外歐洲市場的中心。同時，戴姆勒位於伊斯坦堡的研發中心補充了這家德國公司在土耳其的卡車和巴士製造業務。李斯特（AVL）土耳其公司在土開設了第二家研發中心，開發自動駕駛和混合動力汽車技術。

此外，土耳其在汽車供應鏈方面也凸顯實力。目前約有1100家零件供應商為汽車設備製造商（OEM）的生產提供支持，本地化率處於50%至70%之間的高水準。

土耳其也將目光瞄準了新能源汽車領域。 2023年4月土耳其推出首款本土研發的電動車。進入2024年，土耳其在6月決定對進口自中國的汽車徵收40%的額外關稅；7月初，土耳其又新增條款指出，如果中國汽車企業在土耳其投資，額外關稅將被免除。 7月底，土耳其總統艾爾段宣布推出一項國家高科技激勵計劃，其中包括提供50億美元，激勵本國電動車產能提高到每年至少100萬輛。

供給：1-8月原煤供給較23年同期下降，8月小幅回升。 2024年1-8月，原煤累計產量達到30.52億噸，年減0.30%，較去年同期減少。其中8月當月原煤產量實現3.97億噸，年增2.80%，供給小幅回升。

需求：1-8月製造業投資延續高增，下游需求整體承壓。 24年1-8月固定資產投資年增3.4%（較23年同期增加0.2個百分點）。其中製造業投資增加9.10%（較去年同期增加3.2個百分點）、基礎建設投資增加4.4%（較去年同期減少2.0個百分點）、房地產投資降10.2%（降幅較去年同期增加1.4個百分點）。地產方面，新開工、施工面積、竣工面積均較去年同期下降。 24年1-8月火力發電累計成長1.00%，較去年同期降5.12個百分點；焦炭累計成長率達到-0.40%，較去年同期減2.74個百分點；生鐵累計成長率實現-4.30%，較去年同期減2.74個百分點；生鐵累計成長率實現-4.30%，較去年同期減8.00個百分點；水泥累計成長率達到-10.70%，較去年同期減11.10個百分點。

進口：1-8月進口量延續成長，8月年增速較去年同期放緩。 2024年1-8月進口量累計實現34,162萬噸，年增11.80%，8月當月實現進口量4,584.0萬噸，較去年同期增加3.41%，較去年同期明顯放緩。

價格與利潤：8月動力煤價格整體持穩，焦煤價格有所調整。山西優混5,500動力煤8月均價846元/噸，年增2.22%，季減0.87%。京唐港主焦煤8月均價1,812元/噸，年減15.28%，季減12.69%。天津港二級冶金焦8月均價1,707元/噸，較去年同期減少17.18%，季減9.86%。

8月數據基本上符合預期，需求端後續有望改善。

供給方面，受煤炭產地安監嚴格整體常態化，疊加檢修增加，煤炭產地供給增量有限，1-8月原煤供給較23年同期下降；同時山西近期復產持續，8月當月供給小幅回升。

需求方面，火力發電受水力發電等清潔能源出力影響較7月減弱，較去年同期改善；鋼材化工下游淡季，去庫速度持續放緩，非電耗煤增量需求仍有限。

綜合影響下，國內港口動力煤價格弱勢運行。焦煤、焦炭方面，需求偏弱運行，同時受粗鋼平控、減碳新政動向變化等預期博弈，疊加淡季鋼材需求偏弱，且鋼廠減產等影響，焦煤價格承壓。

整體來看，由於安監嚴格常態化，同時穩經濟政策仍有空間，後期地產、基建等穩經濟政策仍存邊際改善預期，煤炭需求剛性較強，我們認為2024年煤炭供需關係很難進一步寬鬆，三季價格不存在大幅波動可能。

建議關注：關注排序：高確定性＞煤電一體佈局＞山西復產。

高確定性方面，相關標的勝率較高，首選業績「高確定性+分紅提升預期較強」的標的。

煤電一體方面，業務模式本身俱有抗風險屬性，煤炭方面長協增加穩定預期，火力發電方面容量電價提升安全邊際，關注「全產業鏈+穩定高分紅」、「業績穩定性較強+煤電一體化佈局」、「電力供需相對緊張區域+煤炭覆蓋度相對較高」的標的。

山西復產方面，前期利空集中釋放，或有超跌情況。近期利空出盡，可擇機佈局。考慮」復產預期+超跌空間+資源接續機會」等因素，賠率較大。

供給釋放超預期；需求端改善不如預期；歐盟煤炭缺口不如預期，進口煤大量湧入國內市場；價格強力管控；煤企轉型失敗等。