料香港政府3月底財政儲備降至6398億港元

央行數據顯示，2024年12月末，官方黃金儲備達7,329萬盎司，連續第二個月增持黃金。我們分析，央行連續兩個月增持黃金，或與2024年11月川普在美國總統大選中獲勝，未來國際政治、經濟情勢出現新變化，以及國際金價有可能在相當長一段時間內易漲難跌等有關。這意味著從控製成本角度出發而暫停增持黃金的必要性下降。

全年來看，央行2024年增持黃金142萬盎司，為連續第三年增持黃金。背後的主因是我國國際儲備的黃金儲備佔比偏低──截至2024年12月，我國官方國際儲備資產中黃金的佔比為5.5%，明顯低於15%左右的全球平均水準。從優化國際儲備結構，推動人民幣國際化等角度出發，未來央行增持黃金仍是大方向。

外匯存底和黃金儲備是央行官方國際儲備的兩個主要組成部分。央行增持黃金，將推動黃金儲備在國際儲備中的比重上升，外匯存底佔比下降。可以看到，自2022年以來央行連續三年增持黃金，黃金在國際儲備中的佔比由2021年末的3.3%升至2024年末的5.5%，而同期的外匯儲備佔比則由94.8%降至92.7%，當然，外匯存底規模變動的背後也受到美元指數、全球金融資產價格變動等因素的影響。整體來看，央行增持黃金是帶動近年來我國國際儲備資產持續小幅增加的一個主要原因。

央行增持黃金，特別是規模較大的穩定增持，會對國際金價形成一定推升作用。可以看到，在2015年6月至2016年10月、2018年12月至2019年9月、2022年11月至2024年4月的近三輪央行增持黃金週期中，都對應著不同程度的國際金價上漲。當然，國際金價會受到多面向因素牽動，包括地緣政治風險波動、全球經濟金融環境變化、美元指數走向等，央行增持黃金僅是其中的影響因素。

來源: 中新經緯

來源：國際商報

進入2025年，美國聯邦儲備系統（「聯準會」）聯邦公開市場委員會（FOMC）迎接成員「大換血」。這一人事變動可能加劇FOMC內部分歧，為今年聯準會降息進程增添不確定性。

聯準會FOMC由12名成員組成，包括7位聯準會理事、紐約聯邦儲備銀行行長以及其他4位地區的聯邦儲備銀行行長。因為他們在升息/降息等議題上有投票權，因此被市場稱為「票委會」。 12名票委中，聯準會理事和紐約聯邦儲備銀行行長是常設票委，剩下的4個席位在除紐約地區以外的11家地區儲備銀行行長中輪換，任期一年。

聯準會官網資訊顯示，2025年，進入FOMC成員班子的4位地區聯邦儲備銀行行長分別為：波士頓聯邦儲備銀行行長蘇珊柯林斯、聖路易斯聯邦儲備銀行行長阿爾貝托穆薩萊姆、堪薩斯市聯儲行行長傑弗裡·施密德，以及芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯坦·古爾斯比。其中，柯林斯和穆薩萊姆被視為“輕度鷹派”，施密德被定位為“中度鷹派”，古爾斯比略偏“鴿派”。

所謂「鷹派」通常是指主張透過緊縮貨幣政策來控制通貨膨脹，而「鴿派」則主張透過寬鬆貨幣政策來刺激經濟。

施密德在去年11月表示，雖然現在是時候開始減少貨幣政策限制，但利率進一步下降多少或最終將穩定在什麼水準仍有待觀察。

12月初，穆薩萊姆表示，外界對聯準會抗擊通膨的「最後一哩路」感到擔憂，並認為在2025年放緩降息步伐是適當的；利率不太可能在短期內回到接近零的水平。

古爾斯比則表示，他更加關注美國勞動市場疲軟的跡象，並認為當前的政策立場可能過於嚴格。

新票委加入或加劇FOMC內部分歧

北京時間2024年12月19日凌晨，聯準會在結束為期兩天的貨幣政策會議後宣布將聯邦基金利率目標區間下修25個基點到4.25%至4.50%。雖然聯準會連續第三次降息，但整體傳達了「鷹派」的定調。

聯準會主席鮑威爾在會後的新聞發布會上表示，12月的降息決定是“一個更難的抉擇”，因為參與投票的12位票委中有1人對降息持反對意見，此人是克里夫蘭聯邦儲備銀行行長貝絲·哈馬克，她傾向將聯邦基金利率目標區間維持在4.50%-4.75%不變。

會後發布的利率路徑「點陣圖」顯示，2025年將降息兩次，累計50個基點（0.5個百分點），比9月預期的降息四次、累計100個基點大幅縮水。

鮑威爾也說，2025年是否降息將基於未來的數據，而不是目前的預測結果，聯準會將在通膨改善後再考慮進一步降息。 「我認為更慢的降息步伐反映了我們今年看到的較高的通膨數據，以及2025年通膨可能仍然較高的預期。」他說，「我們更接近中性利率，這是下一步行動要謹慎的另一個原因。

隨著新票委的加入，FOMC內部分歧可能進一步加劇。

彭博經濟研究所的分析指出，2025年FOMC投票成員之間的觀點分散性將增加，向「鷹鴿光譜」兩端分散的趨勢更為明顯。這種內部分歧的加劇可能導緻聯準會在製定貨幣政策時面臨更大的挑戰，增加了2025年降息進程的不確定性。

道明證券也認為，與卸任的4位票委相比，新票委整體更傾向「鷹派」。離開的4個人中，只有在12月議息會議上投反對票的克利夫蘭聯邦儲備銀行行長貝絲·哈馬克是鷹派。總之，最新“票委”陣容為今年會議上出現更多反對票打開了“大門”，可能會對美聯儲進一步降息形成輕微的阻礙。

依慣例，FOMC每六週舉行一次政策會議，一年8次，遇到特殊情況會暫時加開。

多重因素影響2025年聯準會降息前景

除新票委會因素外，通膨前景以及美國政策環境的不確定性，都將成為影響2025年聯準會降息進程的關鍵因素。

通膨和就業是聯準會的兩大政策目標。目前來看，聯準會官員普遍對通膨前景的擔憂有所上升，參與12月FOMC會議的19位官員（7位理事+12位地區聯儲行長）中，有15人認為未來通膨存在上行風險，較9月時的調查顯著增加。

首先是美國通膨在經歷了近兩年的持續下行後，出現暫停放緩的跡象。 11月，聯準會最重視的通膨指標－個人消費支出（PCE）物價指數－年增2.4%，漲幅較上月擴大0.1個百分點，剔除食品和能源價格的核心PCE指數年增2.8%，和上月持平。雖然該指標表現低於市場預期，但仍高於聯準會2%的通膨目標。

其次是候任總統川普上台後將推出的減稅、關稅、收緊移民等政策可能會再次推高通膨。

聯準會在12月議息會議後發布的季度經濟預測中大幅上調了其對未來一年通膨的預期，其中，2025年個人消費支出（PCE）價格指數預計上漲2.5%，較9月的預測上調了0.4個百分點，剔除食品和能源價格的核心PCE指數預計將上漲2.5%，較9月上調0.3個百分點。

東方金誠研究發展部高級副總監白雪先前對界面新聞指出，在最新的經濟預測中，聯準會對於明年通膨的上調幅度顯著大於經濟成長上調幅度，鮑威爾在記者會上的發言，也更多的是回顧已經取得的通膨進展，表示可能還需要一兩年的時間才能達到2%的通膨目標。同時，他也橫向對比其他國家面臨的通膨問題，這些都可視為其對後續通膨進展的信心不足的表現。

不過，多數分析師認為，聯準會今年降息次數可能超過點陣圖預示的2次。

宏源期貨研究所分析師王文虎對界面新聞表示，今年聯準會降息次數可能超過2次，最大的變數在於財政赤字收縮的幅度。

他預期川普上台後會先推行移民政策，接下來才是對外加徵關稅和對內實施減稅，這些政策都會讓通膨降不下去。但是，今年美國通膨也不會大幅反彈。

「根據我們追蹤的通膨先行指標，目前來看，核心服務通膨未來其實還有至少6個月下降的空間，核心商品通膨也至少有3個月不會出現明顯反彈的空間。原油方面，特朗普上台會帶來傳統能源投資的加速，再加上原油今年整體的供需預期偏松，所以原油價格整體承壓，起碼不會出現特別大幅度的上漲。來看，通膨不會出現大幅度反彈。

他表示，美國財政赤字收縮程度對於聯準會降息是一個關鍵的變數。 “如果縮得厲害，經濟成長承壓會更明顯一些”，將為聯準會進一步降息鋪平道路。

光大證券（維權）分析師首席經濟學家高瑞東日前也發布研報稱，2025年聯準會仍有2-3次的降息空間，10年期美債殖利率已接近觸頂，上行空間有限。

他指出，從經濟視角出發，目前美國消費與企業部門存在隱憂，高利率環境難以持續，將迫使聯準會在後續增加降息次數。從政策視角出發，川普再通膨政策力道或低於市場預期。

「一方面，關稅拉動的主要是商品通膨，但美國現在通膨壓力主要來自服務性通膨，短期內關稅對通膨影響會相對有限。另一方面，2025年1月川普上任後，將大概率開啟加徵關稅，但移民政策是相機抉擇的，會視就業和通膨情況而定，減稅政策又需要等待國會批准，這意味著川普2.0時期的政策並非全盤托出，其帶來的'再通膨'風險是階段性可控的。

白雪也表示，預計聯準會2025年降息2-3次，降息作業主要集中在上半年。

來源: 界面新聞

與此形成對照，日本製鐵公司（日鐵）就沒這麼幸運了。日鐵2023年底宣布將以約140億美元收購美國鋼鐵公司，但在一年後，卻被告知無論是拜登還是川普，都不準備放行這起併購案。

同樣重金投資美國，軟銀和日鐵受到的待遇天壤之別。這既是日美經濟產業、投資貿易關係的現實縮影，或許也算是未來「川普2.0版」政權將成為日本經濟一個主要不確定因素的預兆。

有分析指出，日鐵選擇了一個不能更糟糕的投資時機和投資標的，從而把自己置身於美國大選的政治漩渦中。美鋼總部位於美國總統大選最重要的搖擺州賓州。特別對川普來說，美鋼是像徵「美國偉大而強大」的指標企業，讓外國企業併購美鋼是對其理念的背叛。

綜觀2024年，日本經濟和市場屢經大起大落。 3月4日，日經指數首次站上4萬點。 3月14日，日本央行解除負利率，實現17年來首次升息。 4月11日，日圓對美元匯率創下1990年4月以來的新低，突破1美元兌160日圓。 8月5日，日經股指暴跌4,451.28點，為1987年以來單日跌幅最大的一天。同一日，日圓對美元匯率驟升到1美元兌141日圓。

頗有影響力的智庫日本經濟研究中心近日發布研報，受物價上漲等因素影響，2024年日本實際經濟成長率為-0.3%，將是亞太地區18個主要經濟體中唯一出現負成長的。

日本市場動盪加劇，表面導火線是日本央行開始啟動升息，但「震源」卻還是在美國。前述的日鐵和軟銀已提前感受到了「川普旋風」的逼人勢頭，在新的一年，美國新政府勢必成為影響日本經濟和市場的更大不確定性因素。

展望2025年，多家機構報告認為，美國新政府上台後或將實施內向型產業政策，特別是對部分國家加稅，將殃及世界經濟，疲軟的日本經濟也將持續遭遇逆風。日本大和總研2024年12月發布的報告估算，川普的關稅政策預計使日本的實際GDP減少0.1個百分點，但受各國經濟放緩等因素影響，將使日本實際GDP最多減少1.4個百分點。

2024年12月19日，日本央行宣布維持既有低利率水準不變，意味著日本央行自7月小幅升息以來第三次延後升息。日本央行總裁植田和男在記者會上承認，按兵不動的一大因素是美國新政府的不確定性很大，「（美國）下一屆政府的財政政策、貿易政策、移民政策等，不僅影響美國的經濟和物價動向，對世界經濟和國際金融市場也將帶來很大影響」。

回到開頭提到的海湖山莊。記者會上，川普表示，他希望孫正義最終能拿出2,000億美元投資美國。而在川普首次執政期間，孫正義就宣佈在美國投資500億美元。但據日報道，這筆投資虧損了。美國新政府上台後，日本對美投資者及日本經濟將作何表現頗令人關注。

來源: 經濟參考報

日本製鐵公司高層7日召開記者會，就6日正式對美國總統拜登和美國外國投資委員會等發起訴訟解釋立場，表示“完全不能接受”拜登下令阻止日鐵收購美國鋼鐵公司，強調“決不放棄”收購計劃。拜登阻止收購的決定會對日美關係帶來哪些影響？日方訴訟前景如何？訴訟背後暗藏哪些考量？

阻止收購有哪些影響

野村綜合研究所經濟學家木內登英引述日鐵的聲明說，拜登政府以這種方式對待盟友令人震驚，也引發強烈擔憂，向所有考慮對美投資的盟友國家企業都釋放了「謹慎投資」的強烈訊號。這對日美外交關係及海外對美投資都將產生惡劣影響。

索尼金融集團高級經濟學家渡邊浩志認為，如果無法完成收購，美鋼將在生產效率難以改善的情況下加速衰退。同時美國將失去就業機會，外國公司投資美國時也將更加謹慎。

正在美國出差的日本立教大學商學院教授田中道昭表示，目前美國主流媒體批評拜登阻止收購的決定是“經濟民族主義”，並強烈擔憂，這一決定不僅將影響日本對美投資，還將導致美國產業成本上升。

日本首相石破茂表示：「為什麼這項收購案會引發安全風險？在不能說明理由的情況下，日美很難談論未來。」「日本產業界人士對於未來投資美國的憂慮明顯上升…日本政府強烈要求美國政府作出解釋，以打消大家的疑慮。

日本經濟產業大臣武藤容治也認為，美方此舉令人遺憾，美國「以國家安全保障方面的擔憂」為由作出這樣的決定，令人難以理解。他還就日鐵起訴決定表示：“作為政府，必須考慮具體能提供什麼樣的支援。”

日本共同社報道，儘管日美關係可能動搖，但日本政府仍計劃支持日鐵對美國政府提起訴訟。

訴訟勝算有多大

日鐵和美鋼此次共發起了兩起訴訟。一項是以拜登和美國外國投資委員會為對象的行政訴訟，請求法院裁決撤銷拜登的阻止收購令，並對該收購案重新進行審查。另一項訴訟為民事訴訟，以同樣試圖收購美鋼的美國克利夫蘭·克利夫斯公司及其首席執行官，以及美國鋼鐵工人聯合會主席戴維·麥考爾為對象，要求巨額賠償。

根據《日本經濟新聞》分析，日鐵的訴訟策略一是將民事訴訟與行政訴訟捆綁，指控拜登與工會等聯手破壞收購計畫；二是指控拜登下令阻止收購不是為了國家安全，而是為了將利益引導向特定企業。在日鐵提出收購美鋼之前，克里夫蘭·克利夫斯公司曾試圖以日鐵報價約一半的價格收購美鋼。

日鐵會長兼執行長橋本英二7日在記者會上表示「有勝訴的可能性」。不過，他並未就勝訴率及訴訟日程等細節發表意見。

東京大學特任研究員安川新一郎分析，從法律層面來講，除非美國當選總統川普上任後願意出手，否則拜登的決定很難推翻。

根據日報道，拜登發布阻止收購令後，原則上日鐵應在30天內結束收購計畫。除非美國外國投資委員會延長期限，否則日鐵應在2月2日前向美國外國投資委員會提交放棄收購計畫證明。對日鐵來說，必須先設法「暫停」拜登阻止收購令的有效性。

「翻臉」背後有何考量

一些法律界人士認為，儘管勝訴機率不大，但日鐵方面堅持起訴，可能意在透過程序爭取時間，等待候任總統川普就職後事態迎來轉機。

根據日本共同社報道，日鐵和日本政府相關人士對川普抱有些許期待。有分析認為，與拜登相比，川普可能更有談判空間。

「面對國內不斷高漲的批評聲音，在美鋼陷入經營危機的情況下，川普有可能改變先前的反對態度，」田中分析說，「日鐵注資有利於美鋼重建、有助於維持就業及維持當地經濟穩定，這可以成為川普（支持收購）的理由。

安川認為，如果以「讓日鐵承諾在更長時間內不削減產能」等為條件，川普應該願意改變拜登的決定。畢竟對川普而言，與爭取工會的支持相比，在經濟方面留下業績更重要。

不過也有業界人士認為，即使川普修改拜登的決定，他很可能會在其他領域要求日本讓步。 “那樣的話，收購案將越發被政治利用，從經濟整體來看將成為更嚴重的問題。”

日本丸紅經濟研究所所長今村卓從另一個角度分析說，如果本次收購失敗、美鋼決定關閉高爐，美鋼產能下降及美國鋼鐵產業衰退將不可避免。這樣的話，「日鐵等日本鋼鐵企業未來仍有機會，可以考慮再次挑戰」。

來源: 中證網

儘管美國現任總統拜登即將於明年1月20日卸任，但拜登政府絲毫沒有懈怠，似乎醞釀一系列「新動作」。

知情人士最新透露，拜登政府計劃簡化地熱能源開發許可，這是一項更廣泛行政命令的一部分，該命令旨在加強人工智慧（AI）資料中心的基礎設施。

知情人士說，政府官員的目標是在下周公布這些規定，但時間仍有可能改變。他們透露，這些措施包括為在聯邦土地上建造資料中心的公司建立一個“競爭程序”，以及加快批准地熱和核能開發的步驟。

放寬許可要求一直是OpenAI的山姆·奧爾特曼（Sam Altman）和英偉達CEO黃仁勳等商界領袖的首要目標，他們幾個月來一直在敦促白宮圍繞國內人工智能基礎設施制定一項全面戰略。

知情人士說，根據拜登的行政命令草案，美國內政部（Department of the Interior）將設立地熱能源優先區，以達到允許的地熱總容量目標。他們還稱，國防部和能源部還將確定目前由聯邦機構擁有的可以容納大型資料中心的場地。

據了解，政府土地上的設施將受到實體和網路安全方面的要求，以及對外國融資的限制。企業將不得不留出一小部分資料中心的運算能力用於國家人工智慧研究，它們還將負責基礎設施建設和開發成本。

川普的態度

然而，就像拜登政府近期發布的其他規定一樣，當選總統川普上台後，也有可能「大手一揮」就推翻這些新規定。例如，預計川普政府將撤銷拜登先前簽署的有關人工智慧安全和安保的行政命令。

不過值得一提的是，川普和拜登一樣，已經將資料中心的發展確定為國家安全的優先事項，他承諾釋放各種形式的能源，包括再生能源，以支持人工智慧的巨大需求。

川普週二宣布了一項至少200億美元的投資計劃，將在美國各地建造新的資料中心。他表示，他的合夥人、阿聯酋億萬富翁、達馬克房地產創始人侯賽因·薩瓦尼會進行這項投資，並稱這對維持美國在新興技術領域的競爭力至關重要。

他也表示，薩瓦尼必要時會將投資金額翻倍、甚至比翻倍更多。

根據川普介紹，該計畫的第一階段將在得州、亞利桑那州、俄克拉荷馬州、路易斯安那州、俄亥俄州、伊利諾州、密西根州和印第安納州實施，資料中心將主要支援人工智慧（AI）和雲端技術。

來源: 財聯社