特朗普或可稱為世界歷史「東升西降」的第一推動力

儘管並非每份月度通膨報告都同等重要，但在美國政府剛經歷換屆、且可能面臨愈發嚴峻通膨壓力的經濟環境下，今晚美國勞工統計局公佈的1月CPI報告，無疑可能會帶來更為巨大的衝擊力…

素有「新聯準會通訊社」之稱的著名記者Nick Timiraos在本週就以題為《本週的1月通膨報告為何尤其重要？ 》的專欄文章，對北京時間今晚21點半將發布的這份通膨報告，進行了罕見的「高能預警」。而財聯社在過去兩天，也已經連續對目前美國通膨預期攀升和華爾街對通膨擔憂情緒高漲的背景進行了連篇報道。

那麼，除了這是川普任內首份CPI報告的標籤外，今晚的CPI數據又究竟有何特殊之處，值得投資人著重聚焦的呢？

我們先來看看身為聯準會喉舌的Timiraos是怎麼說的…

事實上，Timiraos在類似CPI報告出爐前，專門為單一數據撰文的情況並不算多見。但他在最新文章中提到了一個現象，那就是近年來美國1月的CPI漲幅一直格外強勁——尤其是疫情後2021年以來的三年裡。

這反映出在歲末年初之際物價重置的幅度一直不小。因此，本週將要公佈的1月通膨報告，可能更能反映聯準會的抗通膨行動是否已清除了這個關鍵障礙。

Timiraos提到，美國企業通常會在年初將一年來升高的食品、能源和勞動力成本納入考量，從而改變相關商品售價——例如，餐館可能會在此時上調菜餚價格，健身房會提高會員費，私家車服務公司則會提高叫車費率等。

他引述研究公司Inflation Insights創辦人Omair Sharif的觀點稱，如果企業要推動售價上漲，年初是個合乎邏輯的時機。由於企業在經濟強勁時擁有更大的定價權，因此到目前為止，企業還沒有因為「消費者表示不容忍物價進一步上漲」而不敢在年初大幅提價。

業界對今晚CPI數據的預期

那麼，目前業內人士對於今晚CPI數據的預期究竟如何呢？

根據業界媒體的預估中位數顯示，今晚將公佈的美國1月CPI料年增2.9%，與前月漲幅持平；季比則料將上升0.3%，低於前值0.4%。

剔除能源與食品價格的1月核心CPI年漲則可望從3.2%降至3.1%，不過，季漲則可能從0.2%上升至0.3%。

整體而言，媒體對機構的調查中，受訪者對CPI年漲幅的預估範圍極廣－從2.5%到3.1%不等；核心CPI年漲幅的預測則分佈在2.9-3.3%之間。考慮到能源價格波動較大，整體CPI的表現顯然更難預測，同時也依然不排除CPI年漲幅重返「3時代」的可能。

在主要投行方面，高盛的預測目前略高於機構整體的預期中位數。高盛預計1月核心CPI將成長0.34%(而市場預期為0.3%)，與去年同期相比成長3.19%(而市場預期為3.1%)。該行也預期1月整體CPI將成長0.36%(而市場預期為0.3%)，反映出食品價格上漲0.4%，能源價格上漲0.6%。

高盛強調了本月報告中預期的三個關鍵組成部分層面的趨勢：

①汽車價格。繼去年12月上漲1.2%之後，該行預計二手車價格1月將加速上漲1.5%，反映二手車拍賣價格上漲。新車價格上漲0.5%，因為1月經銷商促銷優惠導致季減12%。

②汽車保險。高盛預計1月車險價格將加速上漲：+0.75%(12月份為+0.40%)，反映該行線上資料集所顯示的保費上漲。汽車價格上漲、維修成本以及醫療和訴訟成本都給保險公司帶來了漲價的壓力，但保費被轉嫁給消費者，這需要很長的滯後，部分原因是保險公司必須與州監管機構協商漲價。

③通訊價格。高盛預計，季節性扭曲和郵費價格上漲將推動通訊類別，相對於其通常的價格下行趨勢的反彈(高盛預測1月份將上漲0.5%，而去年12月份為持平，11月份為下跌1.0%)。然而，該類別存在的季節性扭曲可能會因本週報告中發布的季節性因素年度修訂而有所緩和。

金融市場會如何反應？

對聯準會來說，目前面臨的通膨風險顯然依舊很大，尤其是在川普一而再再而三的加大關稅威脅的背景之下。

一年前，美國通膨似乎正快速朝著聯準會的目標邁進，但這一勢頭在當年第一季其實遭遇了巨大阻礙。官員們在2023年初也遭遇了類似的通膨出乎意料的情況，當時對季節性調整因素的改變抹去了先前取得的進展。

達拉斯聯邦儲備銀行主席洛根(Lorie Logan)近日發表講話稱，“我們不知道2025年是否還會出現這樣的衝擊。但如果通膨上升，這將是一個信號，表明貨幣政策還有更多工作要做。”

聯準會官員近期其實已經紛紛暗示，在對通膨將達到目標更有信心之前，他們並不急於繼續降息。聯準會主席鮑威爾在隔夜的參議會聽證會上就再次重申了這一觀點。

目前，根據摩根大通的數據，標準普爾的跨式選擇權定價顯示，週三這個CPI發布日標普500指數料將上下大幅波動1.3%，這是自2023年地區銀行業動盪以來CPI數據公佈前最大的隱含波動率之一。

22V Research的一項調查則顯示，41%的受訪者預計市場對今晚CPI的反應將是“避險”，31%的受訪者表示將是“風險偏好”，另有28%的受訪者表示“混合/可忽略不計”。

對於美股今晚的走勢，小摩羅列了以下不同CPI核心環比漲幅下，標普500指數的潛在波動。

①核心CPI較上季0.40%或更高：出現此情境機率為5%，標普500指數將下跌1.5%-2%

第一種尾部結果可能是由於住房價格飆升，以及核心商品的某些部分從回落轉為上升(住房、醫療和酒類)。預計債券市場將做出劇烈反應，因為其觀點將轉變為聯準會目前的利率仍然還不具有限制性，聯準會最有可能採取的下一步行動是升息而非降息。在此情境下債券殖利率的變動將拉高美元，進一步對股市施壓。

②核心CPI在0.33%-0.39%之間：出現此情境機率為25%，標普500指數將下跌0.75%-1.5%

這一通膨結果可能更多地受到商品熱而非服務熱的推動，債券市場的反應將較為平淡，股票市場的反應也類似。這項數據不太可能完全消除2025財年的所有降息預期，但很可能會將本財年是否降息的隱含機率推向五五開。截至上週五，債券市場已計入了37.5個基點的降息幅度。

③核心CPI在0.27% - 0.33%之間：出現此情境機率為40%，標普500指數將下跌0.25%至上漲1.5%

這是今晚最可能出現的基準情景：數據顯示月環比溫和增長，但與9月份以來的趨勢一致——即通膨出現拐點，隨著經濟成長/招聘情況改善，通膨呈上升趨勢，儘管增速可能會放緩。預計債券殖利率仍將在區間內波動，而股市則將迎來利好。

④核心CPI在0.21%-0.27%之間：出現此情境機率為25%，標普500指數將上漲1% -1.5%

這是個黃金情景，尤其是如果我們將其與本週稍後更強勁的零售銷售數據相結合。市場將對今年降息兩次進行充分定價，股票市場將在中型股的帶動下做出積極反應。

⑤核心CPI在0.20%或更低：出現此情境機率為5%，標普500指數將上漲1.25%-1.75%

這是另一種尾部結果，可能是由於核心商品重新轉為淨通縮狀態，並導致房價下降。在這種情況下，債券殖利率將走牛，導致羅素2000指數相對標普500指數的表現大幅領先。美元可能出現負面反應，將有利於新興市場股票。

除了小摩外，如下圖所示，高盛也對今晚不同CPI表現對市場的影響進行了具體預估，對此投資者可自行參考：

來源: 財聯社

日本2024年的聚氯乙烯樹脂出口量時隔1年出現減少。儘管面向最大需求國印度的出口量先前一直增加，但2024年受到中國廉價商品的壓制，日本及亞洲各國和地區的出口放緩，單價下降。印度也計劃在中長期增加自主生產，日本企業有可能被迫修正對印度的依賴。

日本聚氯乙烯工業與環境協會（東京都中央區）的統計顯示，2024年的聚氯乙烯出口量為58萬噸，比2023年減少6%。 2015年後，日本的聚氯乙烯內需和出口合計的出貨總量維持在160萬噸左右，依靠出口增加彌補日本內需的萎縮。但2024年內需及出口均減少，出貨總量降至142萬噸，跌至2014年以來的最低水準。

根據日本財務省的貿易統計依出口目的國和地區觀察，佔7成左右的對印度出口較2023年大幅減少13%。大型製造商的負責人表示，2024年由於設備故障導致產量減少，向海外各地出口的餘力縮小也產生影響，但「印度訂單減少產生更大影響」。

由於來自中國的低價出口增加，印度國內流通庫存過剩，從包括日本在內的其他國家進口的必要性降低。在人口成長和經濟成長顯著的印度，以農業用和建築用管道等為中心，聚氯乙烯需求正在擴大。印度的國內生產無法滿足需求，因此增加了進口。

另一方面，由於房地產長期不景氣導致聚氯乙烯需求低迷，中國以低價把過剩部分出口的動向在2024年加強。日本國內廠商表示：「中國廠商數量多，容易陷入低價競爭」。

中國海關總署的統計顯示，中國對印度的聚氯乙烯出口量2024年比2023年增加了20%。以美元計價的單價年減9%。亞洲市場的行情惡化，各國貿易統計顯示，韓國和台灣的出口單價下降7%。日本的出口單價（以日圓計算）除以年均匯率計算出的美元出口單價下降5%。

來源: 日經中文網

關稅擔憂刺激了黃金運輸

倫敦黃金市場承壓

看不見的力量和潛在的審計

全球需求

銀

現貨黃金日線圖

來源: 匯通網

在2022年和2023年的大部分時間裡，市場在每個月的CPI數據公佈後都會像喝醉了酒的水手一樣搖擺不定，之後，市場的焦點逐漸從通膨數字轉移到失業率上，因為傳統觀點認為，聯準會已經控制了通膨，因此聯準會政策的唯一變數就是勞動市場的鬆緊程度。

但現在，勞動市場已大幅放緩，月新增就業人數似乎已穩定在10萬的低位區間，而通膨率拒絕從3%降至2%（事實上通膨已開始回升） ，人們的注意力因此再次轉移到CPI數據上，以至於根據摩根大通的數據，標普500指數的期權跨式合約之一。

換句話說，CPI又變得非常重要了。

對川普來說，好消息是前一個月的CPI報告比預期要冷，核心CPI環比和同比都未達到預期。但不幸的是，總體CPI似乎不太可能連續兩個月保持低迷，尤其是能源價格開始再次回升，更不用說雞蛋等幾種主要食品最近的飆升，而核心通膨仍然一如既往地膠著；同時，股市最近的躍升只會增強財富效應，而財富效應從來都不會導致通縮。此外，CPI和ISM服務價格支付指數的高度相關性表明，通膨將大幅走高。

簡而言之，零對沖稱，風險在於CPI的再次意外上行，美國統計局的任何“Deep State特工”都會非常樂意為特朗普的首份官方通脹報告“找茬”，因為這意味著在特朗普上任的第一年美聯儲降息的可能性更小，從而給市場帶來更多痛苦，讓人們對特朗普政府產生更多不滿，至少讓民主黨人感到驚慌失措。

綜觀目前的市場預期，高盛的預測略高於市場共識，其預期1月核心CPI季增0.34%（共識為0.3%），對應的年增率為3.19%（共識為3.1%）。該行也預計1月整體CPI將成長0.36%（共識為0.3%），其中食品價格預計上漲0.4%，能源價格預計將上漲0.6%。

1月份的報告也將納入兩次CPI的年度更新：

首先，將更新季節性因素，以反映2024年的價格走勢，這可能會減少季節性扭曲的影響，而季節性扭曲是去年核心通膨模式的部分原因。修訂往往會導致月度通膨讀數向年度平均值修訂。換句話說，當年較高的通膨讀數往往會被修訂得較低，而較低的讀數往往會被修訂得較高。

其次，權重將進行更新，以反映最新消費者支出調查中的支出份額。由於消費模式的最大轉變發生在2022年之前，因此預計這次修訂不會對各組成部分的權重造成有意義的變化。

展望未來，高盛預計未來幾個月的月度CPI通膨率約為0.25%；該行認為，汽車、房屋租賃和勞動力市場的再平衡將進一步抑制通膨，但高盛預計醫療保健領域的追趕性通膨將抵消通膨的影響，關稅政策的升級也將推動通膨。預計2025年12月核心CPI通膨率將達2.8%，核心PCE通膨率將達2.6%。

高盛高級市場顧問Dom Wilson寫道：

我們對CPI的官方預測有點喜憂參半，整體略高於共識。由於1月的影響仍是一個潛在問題，加上新的季節性因素，可能會出現比平常更多的變數。但市場可能需要看到2月/3月的數據才能得出結論，即第一季的整體情況明顯優於去年。與許多宏觀數據一樣，更大的問題是政策背景是影響通膨和聯準會的更大波動因素。

我們確實認為，關稅外的潛在通膨壓力可能會比市場預期的更為溫和，但關稅可能會在短期內抵消通膨壓力，我們最近已經上調了通膨預期。市場已經對部分風險進行了定價，前端通膨率近期已攀升至新高。我們認為2025年聯準會的降息幅度將低於1.5次，除此之外不會有太大變化。

因此，從中期來看，風險偏向於更友善的通膨和比市場目前預期更寬鬆的政策，尤其是在未來幾季之後。但鑑於貿易政策是一個關鍵問題，週三公佈的CPI可能不會真正改變市場觀點，除非是個大意外。我們仍然認為應該沿著我們的基準預測，但傾向於將風險分散到非美國市場，並搭配美元多頭佈局。

美國股票投資組合策略師Ryan Hammond寫道：「儘管近期存在不確定性，但穩健的基本前景不變，我們認為標普500指數最終將在年底前上漲7%至6500點的關鍵位置。正如我們上週五所寫，第四季度財報季總體上驗證了我們的基本觀點。每股總收入同比增長12%，預期了財報中8%。

摩根大通的市場情報部門預測：

如果CPI月環比錄得0.40%或更高，債券市場將做出劇烈反應，因為其觀點轉變為聯準會的基準利率並不具有限制性，聯準會最有可能採取的下一步行動是升息而非降息。債券殖利率的變動將拉高美元，進一步對股市施壓。

如果數據在0.33%-0.39%之間，這個結果可能更受到商品熱度而非服務熱度的推動，債券市場的反應較為平淡，股票市場的反應與之類似。這項數據不太可能完全消除25財年的所有降息預期，但很可能會將25財年是否降息的隱含機率推向五五開。

如果數據在0.27%-0.33%之間，基準情境顯示月環比溫和成長，但與9月份以來的趨勢一致，即隨著經濟成長/招聘情況的改善，通膨出現拐點，並呈上升趨勢，儘管通膨率可能會有所放緩。債券殖利率預計將維持區間震盪，股市將迎來利好。

如果數據介於0.21%-0.27%之間，如果再加上更強勁的零售銷售數據，這無疑是「金髮女孩」。市場將對今年的2次降息進行全面定價，股票市場將在中型股的帶動下做出積極反應，標普500指數預計將上漲1%-1.5%。

如果資料錄得0.20%或更低，那另一種尾部結果，可能是由於核心商品重新轉為淨通貨緊縮。在這種情況下，債券殖利率將走陡，美元可能出現負面反應，這將有利於新興市場股票，標普500指數可望上漲1.25%-1.75%。

Market Intel團隊強調，市場突然對週三的數據惶恐不安，結果是基於跨式期權的標普500指數到週三收盤時的隱含波動高達1.3%，不僅遠高於2024年的平均水平，也高於上個月的1.1%，這是一年多來的最高水平。

來源: 金十數據

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來源：國際金融報