空頭收復失地，鎊日下行主導

美債殖利率週四持續回落，整條殖利率曲線現已抹去了上週五非農數據公佈後的漲幅，尤其是在長端殖利率方面降幅尤為明顯。週四消息面上最受矚目的無疑是聯準會沃勒的講話，這位昔日聯準會內部著名的鷹派官員眼下似乎已徹底「轉鴿」：其不僅認為全年仍希望降息三到四次，而且不排除3月就可能降息…

行情數據顯示，受沃勒講話影響，各期限美債殖利率隔夜普遍回落。其中，2年期美債殖利率下跌3.4個基點報4.238%，5年期美債殖利率下跌4.8個基點報4.404%，10年期美債殖利率下跌3.9個基點報4.618%，30年期美債殖利率下跌2.3個基點報4.859%。

根據LSEG的數據，在沃勒發言後，美國利率期貨市場對2025年降息幅度的預期，已從週三晚些時候的約37個基點增加到約44個基點。市場也認為下一次降息可能發生在聯準會6月會議的機率為69%。

而在沃勒發言之前，交易員們曾預計下一次降息將在上半年之後的某個時候。

沃勒週四的最新講話，顯然顛覆了不少業內人士對他的固有鷹派印象。沃勒週四表示，“我們週三得到的通膨數據非常好，如果未來的通膨數據和12月CPI一樣好，那麼美聯儲今年降息次數可能超過市場預期，時間也會更早。”

沃勒指出，如果我們繼續看到這樣的數據，有理由相信降息可能會在上半年到來。沃勒稱，他自己並不完全排除3月降息。

沃勒還表示，官員們對中性利率的預估中位數意味著今年可能會降息三到四次，具體取決於將發布的經濟數據。 “這取決於數據，如果數據不配合，那麼降息次數可能會減到兩次，若通膨很頑固，甚至可能只降息一次。”

在沃勒發表評論後，對貨幣政策敏感的兩年期美國公債殖利率降至4.25%的盤中低點。市場也進一步相信了聯準會12月點陣圖中對年內降息兩次的預測。當然，儘管沃勒表示他不排除3月降息，但眼下利率期貨對該月降息的機率定價還只有33%，真要實現這一點，可能還需更多數據和官員表態的支持…

在經濟數據層面，週四美國方面公佈的12月零售銷售不如預期，上周初請失業金人數也高於預期，這在一定程度上也繼續拖累了美債收益率下行。

數據顯示，美國12月零售銷售成長0.4%，預期為成長0.6%，但前兩個月的增幅已上修。同時，上周初請失業金人數升至21.7萬人，此前一週人數曾下降。同時，12月美國進口物價僅微升，連續第三個月上漲，暗示通膨前景溫和。

當天唯一令人意外的是費城聯邦儲備銀行製造業指數，1月該指數躍升至44.3，創2021年4月以來的最大增幅，而預測為負5。一些分析師認為這可能是個異常讀數。

Aptus Capital Advisors固定收益部門主管兼投資組合經理John Luke Tyner表示，「美國數據整體還是趨軟，我們與去年非常高的數據進行比較，應該會讓同比數據朝著正確的方向發展。我認為，如果我們再看到幾個像週三(美國核心物價漲幅放緩)和今天這樣的數據，類似的降息預期將重新被市場消化，即至少有兩次降息——和美聯儲12月點陣圖的預測一致。

對於美債市場眼下的處境，美國銀行利率策略師表示，10年期美國美債殖利率仍面臨經濟和通膨預期帶來的上行壓力，但最高可能止步於5.25%。

美銀利率策略師Ralph Axel、Bruno Braizinha和Mark Cabana在報告中表示，5.25%有可能觸及，但這是個比較高的水平，我們傾向於認為收益率會保持近期的上行趨勢，尤其是逼近5%一線。該行對10年期美債殖利率年末的預期是4.75%。

該行表示，自9月中旬以來，美債殖利率上升的驅動因素包括美國經濟基本面改善、以及對國債供應過剩的擔憂。假設通膨持續頑固或只略微下跌，只要市場繼續消化剩餘降息或認為聯準會按兵不動，預期利率可能保持在4.83%下方，如果10年期美債收益率達到5%，將是有吸引力的買進機會。

來源: 財聯社

報告摘要

一、政府債擴張與企業債被動改善支撐12月社融年比回升

二、12月居民端信貸改善，企業端信貸不甚理想

三、M1增速明顯改善

由於擔心監管機構上門敲門，多年來華爾街大銀行一直在囤積資本，如今時過境遷，去年這些銀行以股息和股票回購的形式回饋股東的金額達到了三年來的最高水平。

數據顯示，美國六大銀行去年透過派息和股票回購向股東付出了超過1，000億美元，為2021年以來的最高水準。佔利潤的比例也達到了新冠疫情之前以來最高。

高階主管預計2025年將更多回報股東。花旗集團一直向風險管理和控制方面投資，其回購規模在美國最大銀行中一直處於末流，這次終於滿足了投資者的要求，並推出了200億美元的回購計畫。摩根大通財務長Jeremy Barnum稱該行擁有充足的過剩資本，且不想進一步增加。

對於美國最大的金融公司來說，情況現在看起來更加樂觀。川普政府可能會減少或取消迫使銀行在帳面上持有更多資本的計劃給銀行減壓，這應該會釋放資金發放更多貸款，並向股東返還更多資金。

「鑑於政府更迭和聯準會領導層的變化，我們的預期是會有不同的做法。」高盛集團執行長David Solomon在電話會議上說道，「我們還得觀察和等待。」高盛去年向股東返還的資本創下紀錄。

「過去幾季我們一直在提高返回資本的金額。」花旗集團執行長Jane Fraser在公司的電話會議上說道，「我也很高興地看到一種更激進的巴塞爾協議III的情景徹底地消失。

來源: 新浪財經

來源：參考消息智庫

1月15日公佈的美國12月核心通膨數據降溫，推動市場降息預期再度回暖，美股快速走高，三大指數均大幅反彈，道瓊指數漲1.65%，標普500指數漲1.83%，納指漲幅接近2.5 %。美債殖利率快速走低，美元指數寬幅震盪，黃金震盪上漲。

但分析師表示，整體CPI因能源價格上漲仍在上升趨勢中，且由於油價在其中的作用，未來還有可能繼續上升；而核心通膨雖然有所下降，但房租和運輸價格環比均走高，且洛杉磯大火可能帶來的重建需求或對CPI資料造成擾動。

CPI降溫趨勢能否持續仍存不確定性

從整體通膨數據來看，美國12月整體CPI年增速受能源價格推動而反彈，較去年同期成長由2.7%反彈至2.9%，為連續3個月反彈。其中，能源價格季調後環比增速由前值0.2%大幅升至2.6%，為2023年8月以來最高值，為整體CPI環比貢獻了大約四成漲幅。

具體來看，汽油價格季調後環比漲幅為4.4%，電力價格和天然氣價格則分別在季調後環比升0.3%和2.4%，均高於前值，而2025年以來油價的漲勢或會繼續擾動1月CPI資料。

值得注意的是，在CPI公佈前一天，美國能源署公佈最新預測稱，2025年石油需求將保持穩定，同時上調了供應預測，導致油價下滑，也讓市場判斷油價上升或許僅是短暫性趨勢。

但分析師表示，由於2024年整體的油價中樞相對較高，即便2025年油價進一步回落，但由於基數較高的效應消退，油價對CPI同比增速的負面影響會逐漸減弱，從而對整體CPI的貢獻趨於中性或正面。

那麼剔除能源與食品價格部分的核心CPI是否能延續下行趨勢？

房屋指數是整個核心CPI的關鍵，房屋權重佔整個核心CPI的近46%，所以12月核心CPI數據因住宅項環比增速持平於0.3%，同比增速則降至2022年1月以來最低值4.4%推動而降溫。

但房屋成本的計算方式使其具有滯後效應且取決於房主對租金的主觀判斷，而不是即時市場交易價格。租賃合約通常為長期合約，這使得市場租金變化不能立即反映在指數中。同時，住房成本的「分期付款效應」會持續更長時間。

中信證券表示，川普後續關稅政策的落地也或使通膨面臨擾動，居民部門屆時面臨的商品通膨壓力都可能會持續較長時間，加稅的幅度比加稅的形式更值得關注。

中金公司首席港股與海外分析策略師劉剛則總結稱，CPI走高主要是因為能源，考慮到近期的油價走勢，下個月數據仍會有影響。核心CPI回落更多得益於服務價格，醫療和酒店。但是，房租環比和運輸價格較上季走高。下個月，要關注洛杉磯大火可能帶來的重建需求影響。

聯準會降息預期回暖

國盛證券首席經濟學家熊園認為，聯準會2025年降息2次仍是基準情景，本次CPI數據使得市場降息預期再度轉向2次，若未來幾個月的通膨數據延續溫和回落，則降息2次的預期將會進一步強化。

記者尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）認為，美國CPI報告對聯準會1月暫停降息的可能性幾乎沒有產生影響，喜憂參半的數據無法指明通膨未來的發展方向。對於處於觀望狀態的聯準會來說，還需要幾個月的更多數據才能決定下一步政策行動。

高盛資產管理公司固收客戶投資組合管理部門負責人Tina Adatia表示，儘管最新的CPI數據可能不足以讓1月降息重新成為可能，但這強化了聯準會降息週期尚未結束的觀點。 “不過，由於勞動力市場數據仍然強勁，美聯儲有餘地保持耐心，還需要更多的良好通膨數據才能促使美聯儲進一步放鬆政策。”

上週五火熱的​​非農就業數據曾一度導致市場預期，聯準會最早恢復降息的時點或為20256月，但在CPI數據出爐後，掉期交易員又開始完全預期聯準會將在7月前降息，市場對2025年聯準會降息幅度的預期從1次上調至大概率2次，最早可能降息的時點從6月提早至5月。

摩根士丹利財富管理部門首席經濟策略師家Ellen Zentner也認為，週三的CPI不會改變本月稍後暫停升息的預期，但應該會抑制一些有關聯準會可能升息的言論。 「而從市場的初步反應來看，投資人在經歷了幾個月的通膨持續走高之後，似乎有一種如釋重負的感覺」。

來源: 中國金融資訊網

法國資產持續大幅折價，而法國總理弗朗索瓦·貝魯應對持續政治危機的努力遠不足以吸引投資者回歸。要改變這一局面，法國需要製定實際計劃來削減巨額預算赤字。

六個多月前，法國總統馬克宏宣布提前舉行大選，法國資產遭受打擊。法國CAC 40股指今年的表現落後於其他幾大歐洲基準股指，債務違約保險成本也在上升。法國債券相對於德國債券的額外收益率約為80個基點，幾乎是選舉前的兩倍。同時，法國市場的交易活動自去年8月以來急劇下降。

法國股市低迷

摩根大通資產管理公司全球市場策略師Vincent Juvyns表示：「法國股市上懸掛著一把達摩克利斯之劍。」他表示，市場要求對赤字採取行動，「CAC 40和歐洲市場迫切需要消除這些不確定性，推進預算改革”，同時恢復競爭力。

Juvyns認為7月法國「極有可能」舉行新一輪選舉，並表示，鑑於預算狀況和政治僵局，目前法國和德國國債之間的80個基點利差相對較低。他補充說：“考慮到目前的情況，最終100個基點是更合理的水平。”

法國主權債券風險仍在上升

貝魯最近宣布，將2025年的預算赤字控制在國內生產毛額(GDP)的5.4%，略高於上屆政府的赤字計劃，市場對此表示歡迎。貝魯計劃在2029年將赤字削減到歐盟3%的目標，但投資人顯然心存疑慮。與此同時，貝魯將在周四晚些時候面臨不信任投票，他的政府很可能會挺過這一關。由於未來幾週可能舉行多次投票，貝魯一直在積極與各黨派進行談判，以避免遭遇與前法國總理相同的命運。

過去幾個月的艱難處境並沒有大幅改變藍籌股的估值，CAC 40指數的預期本益比為13.5倍，與長期平均水準基本一致，也與基準斯托克歐洲600指數持平。相較之下，高盛集團追蹤的一籃子專注法國國內經濟的股票目前預期本益比不到8倍，為兩年多來的最低水準。

Kepler Cheuvreux經濟和跨資產策略主管Arnaud Girod表示：「與法國經濟相關的股票價格過於便宜，但只要政治風險​​很高，買入這些股票就毫無意義。法國股市的其他板塊由奢侈品股主導，考慮到貿易戰的形勢，我們對奢侈品股持中立態度。

投資人對所有法國股票的態度大致相同。法國CAC 40指數成分股只有15%的營收來自法國，但其殖利率差表現不佳。除了法國政治，CAC 40指數可能還有其他問題，因為其成分股公司嚴重依賴不確定的全球經濟成長。非必需消費品和工業股佔該基準指數的50%以上。包括LVMH、愛馬仕、開雲集團和歐萊雅集團在內的奢侈品和化妝品股佔據CAC指數約20%的權重。不過，瑞士奢侈品公司歷峰集團早前公佈超出預期的第三季銷售額，股價應聲上漲14%，法國奢侈品股可能迎來轉機。

Edmond de Rothschild Asset Management首席投資長Benjamin Melman表示：「自今年年初以來，法國股市的表現一直不佳，風險折扣仍然存在，但我們預計，除非出現新的政治危機，否則這種折扣不會擴大。 」他表示：「與上一屆政府相比，法國政府的戰略發生了變化，這可以提供一定的可持續性，政治預期壽命更長。

來源: 智通財經