韓國11月通膨低於預期，連續三月低於央行目標現穩定跡象

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在過去17年的大部分時間裡，聯準會一直是美國經濟政策的核心參與者，在金融體系下投放了數萬億美元的安全網，提供近十年的超廉價資金，在新冠疫情期間「越過紅線」（鮑威爾的說法，指無底線印鈔票），並深入研究財富平等和氣候變遷等領域。

但在聯準會廣泛的作用中，現在引人注目的是一份簡潔的政策聲明，一場關於利率的實質辯論，以及債券儲備的減少等。而鮑威爾之所以越來越有可能被人們記住，是因為他既讓美國度過了疫情引發的經濟危機，也讓聯準會的工作回歸平淡。

前聖路易斯聯邦儲備銀行主席布拉德曾是政策制定團隊的一員，他見證了聯準會在2007-2009年金融危機期間的作用擴大，目睹了聯準會在疫情期間的影響力再度迅速崛起，並見證了它如今回歸到更正常的狀態。

布拉德說，近年來，“我們不得不回到那種沉重的抗通膨鬥爭中，這讓人想起了過去，那時你不用擔心利率零下限，也不擔心資產負債表政策。”

布拉德現任普渡大學米奇丹尼爾斯商學院（Mitch Daniels School of Business at Purdue University）院長，他將於週一在華盛頓舉行的一次會議上發表開幕詞，主題是美聯儲的貨幣政策框架及其實現促進價格穩定和最大就業使命的策略。

儘管川普在11月5日大選中的勝利給聯準會帶來了爭議——例如，有跡象表明，這位候任總統可能會試圖解僱或削弱鮑威爾，從而重新點燃他與鮑威爾在第一任期內的矛盾——但聯準會即將進行的框架審查強調了另一種可能性：隨著通膨得到控制，經濟增長， 以及利率處於長期歷史區間，美聯儲可能在某種程度上退居幕後，其對通脹的持續關注現在是下屆政府承擔的重要事情。

超低利率不再被需要

川普最初為他的經濟團隊挑選的方案更加傳統。週一在華盛頓舉行的會議由美國經濟研究所（American Institute for Economic Research）組織，聯準會理事沃勒將發表主題演講。他是川普在第一任期中任命的。與聯準會理事鮑威爾一樣，沃勒將在鮑威爾擔任聯準會主席的任期於2026年5月屆滿時為新的領導層提供內部選擇。

在鮑威爾的領導下，沃勒一直是對抗通膨的主導力量，並引導聯準會系統遠離氣候變遷等議題，這些議題不在貨幣政策的直接影響範圍內，並加劇了聯準會與國會一些共和黨人的緊張關係。

沃勒在改革聯準會當前的政策框架方面也可能有很強的發言權，該框架在2020年通過時將聯準會帶入了許多人現在認為與當前經濟環境格格不入的新領域。

那一年疫情的爆發導致了廣泛的失業，並使拯救勞動力市場成為美聯儲政策制定者的首要任務，他們決心不看到2007-2009年危機後緩慢的就業復甦重演，許多人認為這場危機導致了失去的十年，給一代工人留下了傷痕。長期疲軟的通膨和處於歷史低點的利率也引發了對經濟停滯的擔憂。

聯準會2020年的框架政策架試圖透過對促進就業「廣泛而全面」反彈的新承諾來解決所有這些問題，人們預計利率將保持低位並最終「比過去更頻繁」地接近零水平。

然而，利率「零下限」成為聯準會埋下的禍根：一旦利率降至零，進一步支持經濟的選擇就只剩下糟糕且政治上困難的選項了。例如，可以將利率降至負值，這實際上是對人們的儲蓄徵稅；也可以採取其他非常規措施，如大規模購買債券以抑制長期利率，並承諾在很長一段時間內保持低利率。

2020年聯準會的解決方案是承諾高通膨時期以抵銷物價成長疲軟的時期，政策制定者希望這將使通膨率平均維持在2%的目標。

但由於各種原因，隨之而來的是40年來最嚴重的通膨，促使聯準會在2022年和2023年大幅升息。不管這對美國的經濟和政治前景意味著什麼，它可能已經使整個經濟擺脫了停滯，並使財政和其他政策重新佔據主導地位。

「經濟和股票市場根本不需要超低利率，」TradeStation全球市場策略主管David Russell說。 “未來的貿易和稅收政策可能比貨幣政策更重要。”

先發制人是“必要的”

聯準會官員現在認為，通膨壓力仍然比疫情前更大，利率遠高於零，他們可以透過提高和降低利率來實現目標，就像17年前「大衰退」引發非常規手段之前聯準會所做的那樣。

這些工具仍然近在咫尺，如果出現足夠大的衝擊，它們可能會再度被派上用場。

例如，一些經濟學家認為，即將上任的川普政府的政策，透過關稅提高進口價格，透過降低稅收刺激支出，並透過限制移民來限制可用工人的數量，可能會動搖聯準會認為目前既健康又平衡的經濟。

但人們逐漸達成共識，即聯準會目前的政策框架過於適應2007-2009年危機後十年和疫情時代的情況和風險，如今需要在通膨問題上回歸更為謹慎的立場。

聯準會工作人員的研究表明，這種立場無論如何都能為就業市場帶來更好的結果，而回歸在通膨站穩腳跟之前抑制通膨的老派理念已經重新獲得青睞。

「先發制人的貨幣政策行動不僅是適當的，而且是必要的，」經濟學家Christina Romer和David Romer在9月為布魯金斯學會（Brookings Institution）會議撰寫的研究報告中寫道。他們寫道，美聯儲“不應該刻意尋求一個炙手可熱的勞動力市場”，因為生硬的貨幣政策工具“無法減少貧困或應對日益加劇的不平等。”

鮑威爾似乎預料到未來的變化，而且這些變化並非不受歡迎，因其表明美國已經擺脫了對聯準會特別支持的需求，而他在擔任聯準會主席的頭幾年對此並不完全滿意。

在疫情期間將聯準會的權力推向極限後，他可能會讓繼任者接受一個更專注的機構。

「在我們制定當前政策框架的一年零四個月後，維持20年的低通膨結束了，」鮑威爾上個月在達拉斯表示，他談到了回歸更「傳統」的風格。 “我們不應該改變框架以反映現在更高的利率嗎，這樣我們所做的一些改變就不應該再是基本情況。”

來源: 金十數據

紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯（John Williams）週一表示，鑑於通膨和就業風險已趨於平衡，聯準會可能需要進一步降息，以使政策轉向中性立場。

不過他並沒有透露是否會在本月稍後舉行的12月議息會議上支持降息，只說「決策將一次又一次地做出」。

有聯準會「三把手」之稱、享有FOMC永久投票權的威廉斯當天在一次活動中表示：「我預計，隨著時間的推移，繼續轉向更中性的政策設定將是合適的。政策的路徑將取決於數據。

中性利率是指利率既不刺激也不阻礙經濟成長的水平。在9月的會議上，政策制定者將中性利率定在2.9%，遠低於目前4.5% - 4.75%的水平。

威廉斯進一步指出，經濟狀況良好，勞動市場也很穩固。他說，現在對工人的需求已經降溫，工人的供應已經增加，勞動市場不太可能在未來增加通膨壓力。

他還稱，雖然通膨率仍高於聯準會2%的目標，但有理由相信它終將達到目標。

聯準會一直致力於將美國通膨率降至2%的目標水平，但近期通膨似有捲土重來之勢。上週公佈的數據顯示，與一年前同期相比，10月PCE物價指數上升了2.3%，市場預期2.3%，較上個月反彈。去掉能源和食品價格的核心PCE物價指數年增2.8%，也與預期一致。

而且，在近期數據顯示通膨居高不下後，投資人預期聯準會將在12月會議上「按兵不動」的機率上升。 CME聯準會觀察工具顯示，目前的機率是四到六開。

不過整體而言，根據聯準會官員近期的發言，12月降息的機率還是相對較大的。聯準會理事沃勒週一表示，他傾向於在本月稍後的議息會議上再次降息，不過屆時公佈的數據可能會為按兵不動提供理由。

“目前我傾向於支持在12月會議上下調政策利率，”他說：“但這一決定將取決於我們在此之前收到的數據是否會意外上行，並改變我對通膨路徑的預測。”

上週，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）中的鷹派代表人物、明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利（Neel Kashkari）也表示，12月的會議上降息是合理的考量。

他在接受最新採訪時表示，「這仍然是一個合理的考慮。現在，就我今天所了解的情況來看，我們仍然考慮在12月降息25個基點，這對我們來說是一個合理的考慮。

來源: 財聯社

12月2日，拒絕就2025年預算草案作進一步讓步的法國總理巴尼耶在法國國民議會宣布，他選擇動用憲法第49-3條款以繞過國民議會，強行通過這一預算案。法國憲法第49-3條款賦予政府繞過國會強行闖關的權力。但是，國民議會也可以依據憲法第49-2條款在24小時內對政府提出不信任投票，投票則必須在48小時內進行。如果投票通過，則政府下台，法案被否決。

巴尼耶警告立法者說，法國已經到了“關鍵時刻”，因為極右翼領導人勒龐將聯手左翼聯盟，最快於本週推翻法國政府。據悉，針對巴尼耶政府的不信任投票有可能在12月4日、也就是本週三進行。有分析認為，除非在最後一刻事態有出人意料的發展，否則巴尼耶政府恐怕將成為自1962年以來第一個因不信任投票而被迫下台的法國政府。

勒龐領導的「國民聯盟」黨以及一個左派聯盟週一提出了對政府進行不信任投票的動議。支持巴尼耶的政黨人數不足以對抗左右兩派的集體行動，這意味著法國政府最快可能在周三倒台。

今年6月的臨時大選中，「國民聯盟」成為國會下院最大的單一政黨，勒龐也因此成為巴黎最有影響力的權力掮客。儘管巴尼耶幾乎滿足了勒龐提出的所有要求，對法國2025年預算案進行了調整，但勒龐表示，她的政黨仍不會支持該法案，這為政府垮台鋪平了道路。

巴尼耶週一對議員們說：「現在要由你們，作為國家的議員，來決定是否為我們的國家配備負責任的金融法律，這些法律是不可或缺和有用的。或者，我們是否正在進入未知領域。

Bloomberg Economics的經濟學家表示，勒龐可能更喜歡政治混亂而不是穩定，從而對馬克宏施加辭職壓力。

由於政府必須在年底前通過預算，或使用未經測試的緊急立法來避免停擺，因此這一時機對法國財政尤其危險。但是，巴尼耶並沒有放棄政府透過推遲退休金與通膨掛鉤來節省大量開支的計劃。據預算部的一位官員稱，「國民聯盟」提交了一份修正案來壓制這項措施，但沒有被及時採納。

「巴尼耶不希望回應『國民聯盟』1100萬選民的要求，」勒龐在宣布後告訴記者。 “他說每個人都應該承擔自己的責任，所以我們會承擔我們的責任。”

預算的不確定性促使債券投資者拋售法國國債，導致上周法國債券的借貸成本一度與希臘一樣高，並導致巴尼耶警告說，如果他被解職，金融市場將出現「風暴」。

10年期法國和德國國債之間的利差週一擴大了7個基點，達到88個基點，接近2012年以來的最高水準。法國股指CAC 40指數收盤基本持平，歐元下跌0.8%。

幾個月來，投資人對法國的政治困境憂心忡忡，而法國政府卻一直在努力推動各項措施，以減少其臃腫的財政赤字。

巴尼耶政府最初提交的預算法案包含600億歐元（630億美元）的增稅和減支措施，旨在將赤字佔經濟產出的比例從今年預計的6.1%大幅調整到2025年的5% 。

預算部長洛朗-聖馬丁（Laurent Saint-Martin）上週末告訴《巴黎人報》，修改預算的請求將耗資近100億歐元。 「國民聯盟」抨擊了這些計劃中的大部分內容，認為它們可能會損害家庭收入。

「國民聯盟」主席喬丹-巴爾德拉（Jordan Bardella）在聲明發布後在X上寫道：「一個重新連接馬克宏主義主線的政府是沒有出路的，它拒絕考慮月底的社會緊急狀況，無視重啟增長的需要。

如果政府最終被否決，部長們將繼續留任，以看守政府的身份管理當前事務，其中可能包括避免政府關門的緊急立法。然後將由馬克宏任命新總理，儘管憲法沒有規定他做出決定的最後期限。

雖然左派呼籲馬克宏辭職，但他不可能被迫離職。下屆總統大選定於2027年舉行，根據民調，勒龐仍是領跑者。馬克宏也可以再次解散議會，但要等到明年7月，也就是上次選舉一年後。

巴尼耶說：“我真誠地相信，法國人永遠不會原諒我們將私人利益置於國家未來之上。”

來源: 金十數據

在川普威脅加拿大產品徵收25%關稅後，加拿大總理杜魯道緊急赴美，在川普位於美國佛羅裡達州的海湖莊園與其會晤。儘管雙方進行了長達三小時的會談，杜魯道仍未能獲得川普撤銷關稅威脅的明確承諾。

不過，雙方會面後都公開表達了樂觀的調性。川普表示，此次會晤“非常富有成效”，並稱特魯多承諾採取行動限制毒品跨境流動。

特魯多辦公室也在一份聲明中表示，兩位領導人圍繞“合作和加強關係”進行了“富有成效的廣泛討論”，並補充道：“作為加拿大最親密的朋友和盟友，美國是我們的重要夥伴，我們致力於為加拿大和美國人民的利益而共同努力。

對外經濟貿易大學國家對外開放研究院與中國WTO研究院教授、國家數位貿易專家工作小組成員週念利對第一財經記者表示，川普目前尚未正式上任，他的一些言論往往更多是一種策略性的“虛張聲勢”，並不一定會轉化為實際的政策執行。

加拿大不想和墨西哥相提並論

川普在發布關稅威脅時曾表示，美國之所以考慮對來自墨西哥和加拿大的所有產品徵收25%的關稅，是源自於邊境毒品（如芬太尼）走私和非法移民問題。

中國社會科學院美國研究所助理研究員馬偉對第一財經記者表示：「芬太尼和移民問題上，川普主要是想要利用關稅來威脅相關國家和美國合作，不會是一個長期的行為，川普在第一任期就曾用關稅威脅過墨西哥，以達成移民方面的合作。

12月2日，與杜魯道一同出席晚宴的加拿大駐美大使希爾曼（Kirsten Hillman）透露，杜魯道在會談中已成功讓川普明白，美加邊境情況與美墨有「天壤之別」。從加拿大到美國的芬太尼販運量基本上為零，來自加拿大的非法越境者人數也極少。

根據美國海關及邊境保衛局數據，最近一個財年美國在加拿大邊境截獲了43磅芬太尼，而在墨西哥邊境截獲了21100磅。在移民方面，今年10月份，美國邊境巡邏隊在墨西哥邊境逮捕了56,530人，而2024財年在加拿大邊境逮捕了2,3721人。

希爾曼補充稱，加拿大已準備好對邊境安全進行新的投資，並計劃增加直升機、無人機和執法人員。她還透露，加拿大和美國之間已達成協議，允許將被捕的非法越境移民遣返回加拿大，墨西哥和美國之間則沒有類似的協議。

儘管做出了積極表態，但加拿大在移民問題上已「自顧不暇」。

在發給第一財經記者的報告中，全球經濟分析公司BCA Research策略師庫裡（Jesse Anak Kuri）稱，美國約有80萬外國公民受臨時保護身分（TPS）和遞延離境計畫保護，大部分許可將於明年到期。川普可能不會延長這些居留許可，這將使近80萬人面臨被驅逐的風險。上次川普取消TPS時，大批移民湧入加拿大魁北克邊境。魁北克政府正敦促聯邦政府將省內16萬尋求庇護者分散到其他省份，但這可能加劇加拿大的移民問題和政治壓力。

庫裡表示：「加拿大有三種選擇：強制分配庇護者，但這違憲；向魁北克支付巨額補貼以留住移民，但代價高昂；或與川普重新談判《美加安全第三國協議》，但談判難度極大。

是否會用關稅反擊

希爾曼還透露，川普和杜魯道“幾乎討論了對即將上任的總統很重要的所有問題”，包括美加之間的貿易逆差。

美國人口普查局數據顯示，自2016年以來，美國與加拿大的貿易逆差呈現擴大趨勢，從2016年的109億美元擴大至2022年的780億美元，2023年有所回落。

加拿大是美國第二大貿易夥伴，也是美國36州的首要出口目的地。根據加拿大統計局的數據，加拿大出口到美國的商品中，有33.5%是能源出口，價格一直很高，在2022年達到5,980億美元。加拿大也是美國最大的鋼鐵、鋁和鈾來源地，擁有34種美國國防部急需的關鍵礦物和金屬。

希爾曼稱，貿易平衡是川普關注的核心議題，但「加拿大的人口規模只有美國的十分之一。如果要實現貿易平衡，這意味著我們的人均購買量需要是美國人的十倍。

希爾曼委婉地表示：“我們將採取必要的行動來捍衛加拿大的利益，但我們非常希望不會出現關稅上的針鋒相對。”

在川普的第一個任期內，加拿大曾在2018年對美國徵收數十億美元的新關稅，以回應美國對加拿大加徵的鋼鋁稅。但與上次的貿易摩擦不同，這次川普的關稅威脅涉及所有商品，而不僅限於鋼鐵和鋁。

根據BCA Research的研究，如果川普堅持實施全面關稅政策，加拿大經濟將面臨災難性打擊。加拿大內部市場較為分散，該國各省與美國各州之間的貿易額高於省際貿易額。如果關稅政策生效，加拿大政府可能被迫對美國出口商品採取對等關稅作為報復，但這將導致國內物價水準上升。而從絕對規模來看，加拿大的反制關稅可能無法與美國的關稅相提並論。

儘管如此，加拿大並非毫無籌碼。庫裡稱，美國對加拿大的出口約佔其出口總額的17%，對墨西哥的出口約佔16%。對這些國家徵收25%的全面關稅將推高美國的進口價格和整體價格，同時招致這兩個國家對美國的報復性關稅，這可能會打擊川普的政治基礎。

庫裡解釋稱，加拿大作為美國中西部的重要貿易夥伴，其報復性關稅可能直接衝擊川普在這些州的支持基礎，進而影響共和黨人的選舉。

「雖然川普在徵收關稅方面的法律限制較少，但他的立法能力卻依賴於在眾議院中微弱的多數優勢。如果關稅政策引發美國與包括加拿大在內的世界其他國家之間的經濟放緩，川普的立法能力可能面臨威脅。

週念利也認為，加拿大和墨西哥作為美國的傳統盟友，對這兩個國家徵收關稅不是理性決策。從歷史來看，川普在第一任期內推行關稅政策，試圖透過製造業回流減少美國失業率。

「然而，大量經濟學研究表明，這項政策效果非常有限。雖然部分關稅相關行業的就業可能略有增加，但整體上卻導致了更多領域的就業減少。因此，從總帳上看，這些舉措並未實現增加就業的目標，反而造成了就業機會的淨損失。

週念利表示，需要認識到的是，川普的一些關稅舉措可能並非單純針對加拿大或墨西哥，而是包含更深層的意圖。例如，他在第一任期內推行的對華關稅，間接促使部分中國企業將生產轉移至墨西哥，再透過墨西哥進入美國市場。如果川普提議對墨西哥加徵關稅，可能部分是為了遏制這種貿易和投資模式的擴展。

針對川普對中國的關稅威脅，商務部發言人何亞東在11月28日的例行記者會上表示：「中方反對單邊加徵關稅措施的立場是一貫的。美方應恪守世貿組織規則，與中方依照相互尊重、和平共處、合作共贏的原則，共同推動中美經貿關係穩定、永續發展。

週念利表示，從全球分工和比較優勢的角度來看，美國不應透過關稅幹預低附加價值製造業。這種做法違反經濟規律，最終只會損害各方利益。

來源: 第一財經

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