1978年以來最長連跌！「九連陰」的道指到底怎麼了？

Kevin Du

股市

摘要:

在納指突破2萬點後連續新高、標普500指數始終徘徊歷史高點的背景下，道瓊工業平均指數卻在過去九個交易日連續下跌，就此創下了1978年以來最長的連跌天數…

如果要評選近來美國市場上最為令人驚訝的現象，那麼或許非「一路南下」的道瓊就會走勢莫屬！

註：由上至下分別是納指、標普500和道指

根據FactSet的數據，道瓊指數曾在1974年經歷連續11天下跌，在此之後，道瓊指數還從未出現過連續10天或更長時間的下跌。因而，今晚的這個聯準會議息夜，會否令道指又一次掉落向兩位數天數連跌的泥潭，或許就將成為許多人眼中的一大焦點…

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那麼話說回來，道指究竟是如何在納指、標普表現強勢的背景下，「混」得如此淒慘的？

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註：道瓊指數過去九天的每日百分比和點數跌幅

從跌幅「貢獻」來看，人們其實很容易找到「罪魁禍首」——聯合健康。

由30家公司組成的道瓊工業平均指數是一個價格加權指數。而在過去八個交易日中，暴跌的聯合健康其實推動了該指數一半以上的跌幅。美國在當選總統川普誓言「打掉」藥品產業中間商之後，該股就遭到了廣泛拋售，光是本月該健康保險公司的股價就暴跌了20%。聯合健康保險部門執行長Brian Thompson遭槍擊身亡的消息，也讓該公司經歷了一段動盪時期。

註：成份股本週以來和本月以來對道瓊波動的貢獻點數

此外，投資人眼下正開始拋售道瓊指數中的周期性股票，這些股票最初曾在11月川普勝選後大漲。

宣偉公司(Sherwin-Williams)、卡特彼勒公司(Caterpillar)和高盛(Goldman Sachs)等通常在經濟復甦時上漲的股票，在12月份都下跌了至少5%，拖累道指整體下跌。這些股票在11月都曾大漲，因為它們被視為川普放鬆監管和支持經濟政策的受益者，但近期投資者的買入熱情開始消退。

道瓊指數主要由藍籌消費股和工業股組成，被廣泛視為整體美國經濟狀況的代表。鑑於上周公布的初請失業救濟人數數據出現小幅跳升，市場對經濟疲軟的擔憂再度升溫，道瓊指數也因此出現了持續拋售。當然，投資者眼下對2025年的經濟仍然相當樂觀，認為不會出現20世紀70年代末的滯脹時期。

另一個令道指比較「受傷」的地方在於，11月剛被納入道瓊的英偉達也在近期大幅回落，這段「姻緣」似乎沒能經歷一段美好的蜜月期──目前，英偉達已從前期高點下跌了逾10%。瑞穗分析師Jordan Klein認為，華爾街正在關注大型科技公司對ASIC的需求，例如考慮Meta、Alphabet等公司是否在生成式AI應用中更傾向於使用ASIC而非昂貴的GPU，這或許是導致英偉達股票下跌的原因之一。

TradeStation全球市場策略主管David Russell表示：「華爾街逐漸意識到，川普的連任未必會像一些人預期的那樣對股市有利。金融和工業板塊因川普當選而上漲，但現在可能面臨更高的利率和貿易不確定性，而醫療保健板塊則面臨近年來最大的政治風險。

事實上，長期以來，道瓊指數頗多受到外界詬病的地方就是其價格加權的屬性，這意味著它無法像標普500指數或納斯達克指數那樣捕捉到大盤股的巨大漲幅——道指的計算方法是將30檔成分股的價格相加，然後除以一個考慮到股票分割和新個股加入等變化的因子。

而由於道瓊構成中的科技股權重偏低，所能享受到的AI浪潮的紅利也有限。雖然亞馬遜、微軟和蘋果都在該指數中，而且本月都至少上漲了9%，但這還不足以讓道瓊指數擺脫困境。

當然，儘管道瓊指數的連跌天數已足以載入史冊，但是截至目前，整體跌幅還算是相對溫和——從12月初的歷史最高點到週二的低點，道指的累計回調幅度尚不到4 %。

但即便如此，道瓊指數的持續陰跌，也可能確實已經能給一些沉迷於牛市行情的美股投資人敲響警鐘。

一個可能鮮少有人注意到的是，目前標普500指數已經連續12天下跌的成分股數量多於了上漲的成分股數量。這是近100年歷史上第二長的紀錄。真要論起來，可能比道瓊指數46年來最長日線連跌更具「眼球效應」。

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可以說，美股市場的廣度指標正在「崩壞」。雖然標普500指數仍在屢創新高，但高於200日移動均線的個股數量卻持續減少。

註：紅線為高於200日移動平均線個股的數量，柱狀線為標普500走勢

而這對投資人而言，也意味著擇股正變得更為重要。如果沒有選好股，那麼即便美股多頭仍在延續，可能也已與你「無緣」…

來源: 財聯社

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Damon

經濟

德國慕尼黑經濟研究所17日發布12月德國企業景氣指數，顯示該指數從11月的85.6點跌至84.7點，為2020年5月以來最低。

慕尼黑經濟研究所基於對約9,000家德國企業的調查編撰本月指數。「德國經濟萎靡已成為長期性的，」該研究所所長克萊門斯·菲斯特在一份聲明中總結道。

調查結果顯示，德國企業大體上認為當前經濟情勢較先前有所改善，但對其前景持較悲觀態度。這種趨勢在作為德國經濟支柱的製造業領域更為明顯，德國企業對當前形勢“不太滿意”，對未來的信心則“大幅低落”，所接訂單大大減少，不少企業削減產量。在服務和貿易領域，企業信心也正在走低。

德國聯邦政府近期將德國2024年經濟成長預期從0.3%下調至-0.2%，意味著德國經濟將面臨連續第二年衰退。金融機構荷蘭國際集團分析師卡斯滕·布熱斯基說：“德國又變成了'歐洲病人'…這個國家陷於週期性和結構性困難，正艱難尋求共識擺脫困境。”

布熱斯基也指出，美國唐納川普即將再次入主白宮、法國近期政局動盪也是不利因素。尤其是川普如果將提高關稅的威脅付諸實施，「對於一個已陷入困境的行業，美國（增加）任何關稅都將形成打擊」。另外，未來美國共和黨政府可能大幅精簡行政機構並削減企業稅，也可能損害德國的相對競爭力。現在只能指望美國新一屆政府採取「較溫和」關稅政策，以及德國明年2月23日大選後政治情勢更明朗一些，從而提升企業界信心。

德國復興信貸銀行分析師菲利普·朔伊爾邁爾說，製造商「看不到隧道盡頭的光亮，所以多年的生產下降後現在更容易導向裁員」。歐洲央行近幾個月連續降息以刺激歐元區經濟成長，但他懷疑僅靠放寬貨幣政策能否扭轉頹勢。

不過，投資人信心也因預期德國新一屆政府可能出台更多利商政策以及歐洲央行明年可能繼續降息而有所恢復。位於德國的歐洲經濟研究中心17日發布的12月德國經濟信心指數為15.7點，比上月高出8.3點。

11月，德國本屆三黨執政聯盟因自民黨退出而破裂，聯盟中剩下由總理朔爾茨領導的社民黨和綠黨，但在聯邦議院（議會下院）已成為少數派。本月16日，朔爾茨在聯邦議院信任投票中未能獲得多數議員支持。根據德國《基本法》，下一步應由總統解散聯邦議院，並在60天內舉行新聯邦議院選舉，以確定新任總理人選並組成新政府。

來源: 中國金融資訊網

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Thomas

經濟

外匯

• 11月出口年增3.8%，增幅優於市場預測的2.8%

• 11月進口年減3.8%，對中國出口較上年同期增加4.1%

週三公佈的數據顯示，日本11月出口成長快於預期，這主要得益於日圓走軟以及強健的全球需求，儘管企業擔心美國的貿易保護主義政策會破壞未來的成長。

繼10月成長3.1%後，11月出口較上年同期增加3.8%，增幅高於市場預測中位數的2.8%。

對中國大陸和台灣地區的晶片製造設備出口強勁，加上日圓走軟，推動了整體出口成長。

但出口量下降了0.1%，顯示出口額的成長很大程度是反映日圓走軟帶來的提振作用。

大和總研的分析師Koki Akimoto說：“結果並不像看上去的那麼好。”

他說，展望未來，由於美國經濟溫和放緩以及川普的貿易政策風險抵消了對晶片製造設備的強勁需求，出口可能會保持穩定。

數據顯示，日本11月對最大貿易夥伴中國的出口年增4.1%，而對美國的出口則因汽車出口下降而下滑了8%。

11月進口量較去年同期下降3.8%，而市場原預測為成長1%。

因此，11月貿易收支錄得逆差1,176億日圓（合7.6617億美元），路透社原預測為逆差6,889億日圓。

出口前景越來越不確定。

路透社的一項調查顯示，近四分之三的日本企業預計川普上任後將對商業環境產生負面影響。

川普威脅要對從中國進口的商品徵收超過60%的關稅，並對來自加拿大和墨西哥的商品徵收25%的關稅，而日本有多家汽車製造商在這些國家設有工廠。

雖然未來不均衡的海外需求可能會削弱日本的出口引擎，但日本央行預計，消費帶動的經濟復甦將容許央行逐步將利率從近零水準上調。

日本央行將於週四宣布政策決定。消息人士告訴路透，央行本週傾向於保持利率穩定，因為政策制定者傾向於以更多時間評估海外風險。

來源：路透

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中金公司

經濟

今年第三季度，上市公司消費產業營收成長進一步下降，轉為負成長。企業的營收和利潤均以現價計算，和名目消費息息相關。目前名目消費缺口既有量的拖累，也有價的影響，二者的影響佔比大致是「六四開」。

我們將居民名目消費支出較疫情前趨勢的缺口拆解為量與價兩部分。可以看到，2020-2022年，名目消費缺口主要是量放緩導致的。而2023年以來，量的缺口收窄，物價放緩對名目消費缺口的拖累加大，推動名目消費缺口進一步走闊。我們計算顯示，截至3Q24，名義消費較疫情前趨勢的缺口大約為9.7%，其中量的放緩拖累了6.0個百分點，佔名義消費缺口的61%；物價拖累了3.8個百分點，佔名義消費缺口的39%。

在名目消費缺口擴大的過程中，價的變動落後於量。 2020年之前，價和量成長平穩，二者的整體趨勢較為一致。 2020-2022年，受疫情影響，先後兩次出現量降價升的情況，這是因為疫情在影響需求的同時也限制了供給。自2023年以來，隨著疫情影響消退，供給與需求都有恢復，不過需求改善力度相對偏弱，需求缺口擴大，物價面臨下行壓力。在量重新恢復成長的同時，物價出現了連續6季的放緩。

展望明年，政策更強調提振消費，並重視物價回升。 12月12日，中央經濟工作會議提出“大力提振消費”，將促消費、擴內需放在明年經濟工作的首位。同時，會議也提出「注重目標引領，著力實現成長穩、就業穩和物價合理回升的最佳化組合」。這是近30年中央經濟工作會議首次提出“物價合理回升”，並將其與增長、就業並列作為“目標引領”。

明年的消費恢復，如果能夠出現量價雙升，消費額成長的彈性會更大。不過考慮到明年促消費政策可能以特定領域為抓手，我們預期實際消費成長可能更集中在政策刺激領域；而物價走勢慣性較強，具有滯後性，價格改善更有可能出現在本就供需格局良好、價格成長穩定的領域。

從「量」的方面來看，以舊換新類商品或是明年成長彈性較大的領域。中央經濟工作會議明確指出明年將會「加力擴圍」實施「兩新」政策。我們預計，今年四季消費品以舊換新的補貼力道估計在1,000億元以上，對相關品類的零售額成長率額外拉動10個百分點以上。明年如果全年力度不減，補貼額將會有大幅增加。除了已有的汽車及八大類家電，未來擴圍方向可能指向手機等消費性電子產品，各類小家電產品等。

從「價」的方面來看，基本必需品類的消費可能更為受益。過去一年，在多數消費品類成長持續放緩的同時，必需品消費維持了穩健成長，例如糧油食品、中西藥品、飲料等。事實上，自2020年以來，居民消費八大項中，食品菸酒是唯一量與價都高於疫情前趨勢的分項。中央經濟工作會議提出「推動中低收入群體增收減負」、提高城鄉居民基礎退休金和醫保財政補助標準，都指向了低收入群體，而這部分群體消費結構中必需品的佔比相對更高。此外，教育文娛、生活用品及服務等分項呈現了需求缺口較大但價格缺口較小的特徵，這意味著需求改善可能也會有利於其價格回升。量價視角看消費復甦_7

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Devin

大宗商品

CBOT穀物市場最新動態：小麥價格受俄羅斯產量不確定性支撐，大豆市場因巴西產量增加而承壓，玉米價格受益於出口改善，豆油和豆粕市場面臨供需挑戰。

根據匯通財經觀察，海外交易商估算的結果顯示：

2024年12月17日當日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨空頭；增加CBOT大豆投機性淨空頭；增加CBOT小麥投機性淨空頭；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨空頭。

最近5個交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨空頭；增加CBOT大豆投機性淨空頭；增加CBOT小麥投機性淨空頭；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨空頭。

最新30個交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨空頭；增加CBOT小麥投機性淨空頭；增加CBOT豆粕投機性淨空頭；增加CBOT豆油投機性淨空頭。具體變動數據請見圖表。

全球穀物、油籽及食用油出口市場招標、採購概況：

小麥

週三(12月18日)，CBOT小麥期貨價格在連續四個交易日下跌後略有反彈，主力合約小幅上漲0.1%，報5.45-3/4美元/蒲式耳。市場對俄羅斯未來出口和產量的不確定性成為支撐價格的主要因素。知名機構下調了2025年俄羅斯小麥產量預測至7,870萬噸，低於五年平均8,820萬噸，同時預計出口供應將顯著減少。

然而，短期內全球供應仍顯充足。澳洲和阿根廷的豐收超出預期，削弱了俄羅斯潛在減產對市場的直接影響。此外，美國國內小麥種植區的良好降雨條件及出口競爭力下降，持續對價格形成壓力。美元指數的走強（接近11月的兩年高點）進一步限制了美國小麥在國際市場的競爭力。

展望未來，儘管全球供應充足可能限制小麥價格的上漲空間，但俄羅斯出口價格的走高以及預期的出口放緩為價格提供支撐。若俄烏局勢及天氣因素進一步影響產量，價格可能迎來短期反彈。

大豆

週三CBOT大豆期貨價格徘徊在四年低點附近，主力合約小幅下跌0.1%，報9.76-1/4美元/蒲式耳。巴西大豆的良好種植條件及國際買家對美國大豆需求疲軟，是主要利空因素。巴西方面，諮詢機構AgRural預計2024/25年度大豆產量將創下1.715億噸的紀錄，而12月大豆出口預計達162萬噸，較上週的預期略有提升。

美國國內市場方面，雖然USDA證實了187,000噸大豆出口至西班牙及132,000噸至未知目的地的銷售，但國際買家需求的低迷仍成為市場主要拖累。此外，美國國內的大豆壓榨數據不如預期，進一步加劇市場看空情緒。儘管如此，美元走強和運輸延誤等外部因素對價格的壓力有限。

未來大豆市場可能繼續受到巴西供應增加的影響，但如果採購回升或南美洲出現天氣問題，價格有望從低點反彈。

玉米

CBOT玉米主力合約週三上漲0.2%，報4.44-1/4美元/蒲式耳，部分原因是美國對墨西哥出口的改善及乙醇需求可能得到政策支持。 USDA確認本周向墨西哥出口了170,400噸玉米，這對市場起到一定提振作用。同時，市場預期美國政府即將出台的撥款法案將支持全年銷售高乙醇含量汽油，這將增加玉米的需求。

但全球供應壓力仍在。巴西12月玉米出口預計達410萬噸，較上週預期的397萬噸進一步調漲。此外，國內基差保持穩定，部分區域現貨需求平平，尤其是在運輸條件改善後，運費壓力有所緩解。

短期內，玉米價格可能在出口需求和政策支持的帶動下獲得一定支撐。然而，巴西供應的持續成長及基金淨空頭持股的增加可能限制上漲空間。

大豆油

豆油價格目前受到供需兩端的壓力，主力合約表現疲軟。近期美國國內的豆油需求因生物燃料需求放緩而下降，加之巴西大豆供應充足，導致市場承壓。歐洲市場方面，菜籽種植面積增加及加拿大菜籽期貨的疲軟進一步打壓了豆油價格。

未來豆油市場需要專注於生物燃料政策的變化。如果需求在新年後有所改善，價格可能從低點反彈，但短期內市場仍需消化目前的供需失衡。

豆粕

豆粕市場近期表現略顯韌性，主力合約雖然波動較大，但整體基差表現穩定。美國國內需求在年末節奏趨緩，南美方面的競爭也限制了豆粕價格的上行空間。然而，巴西豆粕出口的進一步增加（12月出口預計達218萬噸）或將進一步壓制美豆粕的國際市場份額。

展望未來，若美國國內需求在新年後回溫或出現供應端的意外擾動（例如天氣問題），豆粕價格有可能迎來修復性反彈。

總結與展望

綜合來看，CBOT穀物期貨市場的價格走勢受制於複雜的供需與國際市場動態。小麥和玉米價格可能因出口前景改善及政策支持獲得支撐，但全球供應寬鬆的格局難以改變；大豆價格受巴西供應和國際需求拖累，短期難有明顯起色；而豆粕和豆油則需觀察需求端的變化。整體來看，若全球宏觀環境或天氣因素進一步變化，CBOT穀物市場有可能迎來波動加劇的局面。

來源: 匯通網

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Samantha Luan

央行

經濟

馬裡蘭大學（University of Maryland）的經濟學家和榮譽商學教授彼得·莫里奇（Peter Morici）撰文稱，聯準會可能會在周三的會議上將聯邦基金利率再下調25個基點。對於聯準會觀察家和投資者來說，更大的問題是可以進一步降息多少。為了回答這個問題，政策制定者必須先回答五個關鍵問題：

1.美國就業市場的狀況如何？

美國經濟年增率為2.8%，遠高於國會預算辦公室預期的1.8%。同時，美國失業率為4.2%。

2023年夏天，美國經濟無論以何種標準衡量都處於充分就業狀態，但在接下來的15個月裡每月增加了19.1萬個工作崗位，遠高於與人口增長和定期移民相符的8萬個。除了找工作的非法移民，美國經濟每年需要100萬至150萬額外的合法移民進入勞動市場，以維持目前的經濟成長速度。

員工薪酬每年增長3.9%，這應該與約2%的通膨率和1.9%的生產力成長趨勢一致。同時，失業者找工作的時間越來越長，難度也在增加，但過度降息可能會使勞動市場過熱並推高通膨。

2.物價穩定了嗎？

消費者物價指數（CPI）似乎停滯不前－年化成長率約2.7%，剔除食品和能源後為3.3%。整體通膨率穩定在2.5%左右對聯準會來說可能已經足夠了。住房成本和其他非能源服務價格則較去年同期上漲約4.6%。

商品價格一直在下跌，主要是因為油價下跌。然而，隨著中國的經濟刺激措施支持成長，聯準會如果指望石油市場的過剩無限期地持續下去，那將是愚蠢的。

3.到目前為止，降息有什麼影響？

聯準會下調聯邦基金利率理論上應該會降低10年期美國公債殖利率以及以它為基準的商業借款利率。

然而，自聯準會於9月中旬開始降息週期以來，10年期美國公債殖利率一直在上漲，而不是下降。抵押貸款和公司債券的利率也在上升。看來，投資人並不相信聯準會對通膨趨向2%的信心。投資人顯然也預期GDP成長率將持續高於歷史常態──這或許要歸功於龐大的聯邦預算赤字，以及人工智慧對生產力的預期提振。

在這種背景下，如果聯準會降息幅度太大，將加劇債券市場的懷疑，並使人工智慧引發的投資熱潮過熱。

4.美國當選總統川普的政策會推高通膨嗎？

川普的領導可能意味著削弱聯準會獨立性，徵收關稅，驅逐就業移民，並削減拜登政府時期促進半導體、綠色產業和電動車投資的政策。

川普可以加強邊境執法，驅逐罪犯和未完成驅逐令的人。令情況變得更加混亂的是，他將面臨訴訟。川普政府可以預期，進步派的反對者將提起許多訴訟。

鑑於該國有數百萬非法移民，有限的管理政策不至於導致嚴重的通膨。但是，如果川普變得過於嚴厲，這些政策將限制勞動力供應並加劇通膨，那將是一場巨大的災難。

5.「金髮女孩」情景的中性實際利率（r*）是多少？

聯準會必須取得平衡，即政策不會刺激過多的需求和產生通膨，也不會限制生產性投資和經濟成長。

在其最新預測中，聯準會將長期聯邦基金利率目標設定為2.9%。在2%的通膨目標率下，這意味著其政策制定者估計r*為0.9%。由於美國經濟的成長預期遠高於疫情前，r*可能更接近1.5%至2.0%。

在通膨率徘徊於2.5%左右的情況下，這將使聯邦基金利率的合理目標為4.0%至4.5%。這一區間的上限已經接近聯準會本周宣布降息後的水準。

身為房地產開發商，川普本能地支持降低利率。然而，如果他未能將有效的美國邊境執法與有意義的自由化移民改革相結合，通膨將再次上升，那將意味著遠高於4.5%的利率。

來源: 金十數據

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1978年以來最長連跌！ 「九連陰」的道指到底怎麼了？

註：由上至下分別是納指、標普500和道指

註：道瓊指數過去九天的每日百分比和點數跌幅

註：成份股本週以來和本月以來對道瓊波動的貢獻點數

註：紅線為高於200日移動平均線個股的數量，柱狀線為標普500走勢

來源: 財聯社

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德國企業景氣指數跌至4年多來最低

來源: 中國金融資訊網

日本11月出口成長快於預期，得益於日圓走軟和全球需求穩健

來源：路透

量價視角看消費復甦

CBOT持股：大豆、玉米、小麥，價格波動的關鍵時刻到了嗎？

小麥

大豆

玉米

大豆油

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來源: 匯通網

聯準會還能降息多少？有五個問題需先搞清楚！

來源: 金十數據

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