8月CPI：抗擊通脹不是一個簡單的任務

摘要:

這份數據已經打亂了市場原本的加息預期，令場觀點也與美聯儲達成統一。同時，美聯儲需要大幅提高利率，人為地製造衰退，而不是等待。

昨天（9月13日）公佈的通脹報告證實了抗擊通脹不是一個簡單的任務，很多人誤判了高通脹的粘性。給了很多對通脹持有樂觀預期，認為將很快回落的人澆了盆冷水。在7月CPI的分析中，曾指出，雖然7月通脹顯示出諸多樂觀因素，如油價持續回落、核心商品重新開始放緩、與經濟重開和出行相關的酒店機票價格大幅回調，並且有持續回落的跡像等等。但需要繼續觀察這些因素能否演變成趨勢，特別是核心商品能不能持續回落；此外，住房通脹仍然堅挺，加之不斷上漲的工資，潛在通脹仍然令人擔憂。目前來看，8月通脹基本符合之前的分析。

8月CPI同比上漲8.3%（預期8.10%，前值8.5%），環比增速0.1%（預期-0.1%，前值0%）。

核心CPI同比上漲6.3%（預期6.1%，前值5.9%），環比增速0.6%（預期0.3%，前值0.3%）。

能源和食品

能源

能源方面，在美國汽油價格持續下跌的影響，8月份能源通脹環比下降5%（前值-4.6%），創2020年4月以來的最大跌幅，是整體通脹回落的主要貢獻項。

其分項能源商品中，氣油價格環比下跌10.6%（前值-7.7%），燃油（包括柴油）環比下跌5.9%（前值-11.0%）。目前汽油價格仍在持續下降，未來一段時間應該會繼續為總體通脹降溫，但其環比降幅可能會不如本月，主要原因如下：

隨著主要經濟體加息的不斷深入，全球經濟逐步轉弱，原油供需層面，全球油氣上游勘探企業資本支出下降令原油剩餘產能不足，主要產油國增產潛力均受限，歐美製裁下俄羅斯供給將進一步受制約，OPEC+產量政策在年內做出重大調整的可能性較低。也就是說目前原油需求層面面臨的最大壓力源於經濟的走弱，但歐洲能源危機一定程度上引發了石油產品需求的結構性問題，同時歐洲天然氣價格大漲也產生了部分石油替代需求，這可能會在一定程度上稍微緩解原油需求。

從油價走勢來看，當前原油市場面臨中長期的宏觀及需求的壓制與短期地緣政治不確定性之間的博弈，宏觀經濟走弱進而對石油消費形成打壓是相對確定的，但短期地緣政治因素帶來的不確定性因素較多，整體對油市形成利多提振。

同時，美國戰略石油儲備釋放即將到期，自由港天然氣出口也將逐步恢復，能源前景始終存在不確定性。這也是為什麼美聯儲官員稱因油價下降而回落的通脹是沒有意義的，就是因為其前景變數太大。

另一分項能源服務中，管道天然氣服務環比上漲3.6%（前值-3.6%），電力服務環比增長1.5%（前值1.6%），連續四個月增速在1.3%以上。由於歐洲能源危機的進一步發酵，加之8月初時自由港天然氣出口時間被推遲（原定10月，推遲至11月），以及席捲全球的炎熱天氣又加大了用電需求，因此近期能源服務價格可能再次上漲。

不過，由於能源商品在整個能源大項中佔比超過60%，因此能源服務的小幅變化尚不足以改變整體趨勢。

食品

食品通脹方面，8月環比增長0.8%（前值1.1%），在連續7個月增幅在0.9%以上後，首次跌破該水平。

其分項下的居家食品（Food at home）和外餐（Food away from home）環比增長分別為0.7%（前值1.3%）和0.9%（前值0.7%）。

國際糧食價格近期雖然持續回落，但前景仍然不樂觀。隨著俄烏衝突進入新階段，俄方可能退出烏克蘭糧食出口合作。此外，今年夏季的極端乾旱導致了比較嚴重的減產，並使國際糧食禁運出現了反复（如印度重新禁止大米出口）。因此，在今年剩餘時間裡，食品通脹可能一直保持堅挺，部分抵消能源價格的降溫。 8月CPI：抗击通胀不是一个简单的任务_2

核心商品與服務

8月核心商品通脹重新反彈，本以為將出現核心商品與核心服務之間的拉鋸戰，最終卻變成了雙雙助力核心通脹反彈。

核心商品

8月核心商品環比增速0.5%（前值0.2%），不過仍低於5月和6月時的高水平（0.8%）。

其分項下新車價格環比增長0.8%（前值0.6%），結束了連續三個月的放緩趨勢。由於庫存水平持續低迷，大多數地區的新車銷售仍然低迷。但究其原因，其背後反應的是供應鏈問題。汽車製造商的庫存雖然很高，但經銷商庫存卻很低，這可能意味著需要等待芯片或某些零部件以完成最終生產。同時，由於俄羅斯這個資源出口大國被完全排除出了大宗商品市場，許多對汽車生產（傳統+新能源）十分重要的金屬（如鈀、鎳等）價格將保持高位，這令新車價格居高不下。而8月份重新開始削減新車銷售激勵措施，似乎是新車價格上漲速度加快的背後原因。

二手車價格環比下降0.1%（前值-0.4%），連續第二個月下降，不及預期和前瞻指標暗示的水平。目前來看，二手車價格仍有進一步下降空間，一方面是價格水平比疫情前仍高出50%以上；另一方面是全美最大二手車交易平台的曼海姆指數8月下降了4.0%，為2008年全球金融危機以來第二大跌幅，褐皮書的高頻指標也同樣顯示，二手車價格近幾週都出現了較大幅度的下降，且降幅大於疫情前平均水平，因此，二手車批發價格的回落預計將在未來幾個月傳導至CPI分項，而10月開始，有利基數效應也可能會放大其效果。

汽車類項目在核心商品中權重佔比達到了40%，無疑對其影響最大，也是商品通脹的主要因素。新車價格，更多的是供應鏈問題，不是短時間內能夠解決的，能夠暫時穩住價格已算難能可貴，新車價格在經歷連續三個月的放緩後，雖然再度擴大增幅，但是否會轉變為趨勢還需繼續觀察。如果此後的汽車供給狀況能如行業預計那樣持續改善，在加上二手車價格可能出現的回落趨勢，將有助於進一步緩和核心商品通脹。

整體來看，期待已久的商品全面回落遲遲未能出現，手機、電腦和家用電器雖然環比下降，但服裝、家具、娛樂設備卻都環比上漲。對核心商品而言，其諸多分項月度波動較大，不宜對單月數據過度解讀。需要持續觀察，核心商品能否在未來幾個月持續放緩，以形成一種趨勢而不只是一個月的波動。

但仍有理由繼續等待商品價格的全面回落。首先，美元持續走強，給進口價格帶來下行壓力。其次，反映供給瓶頸的各種指標都顯示出廣泛的緩解。最後，美國零售商的庫存處於極高水平，且坊間傳言，它們並不准備在年末假期銷售季前補貨，而是準備打折清理過剩庫存。

核心服務

核心服務環比增長0.6%（前值0.4%），因酒店機票這類經濟重開相關服務的回調有限所致，同時亦反應出，雖然機票價格仍有回調空間，但後續降幅將會逐步衰弱，很難持續為核心服務提供更多通縮的力量。同時住房租金依然非常強勁，表明潛在核心通脹狀況仍然令人擔憂。

作為佔CPI三分之一權重，佔核心CPI一半權重的住房通脹，租戶租金（tenant's rent）和業主等價租金（owners'equivalent rent, OER）環比增長分別為0.7%（前值0.7%）和0.7%（前值0.6%），同比方面，兩者分別攀升至6.7%（前值6.3%）和6.3%（前值5.8%），繼續刷新數十年以來的最高水平。

前瞻指標顯示，市場化租金的同比增速已在今年年初見頂，且環比增幅也低於2021年的高水平，但仍高於疫情前水平。坦白而言， CPI中的租金分項確實是一個滯後指標，由於市場化租金向CPI指標的滲透具有很長的遲滯，這些新變化目前都沒有體現在數據中。因此，儘管當前火熱的住房通脹難以令人樂觀，但還是可以期待未來出現放緩企穩的跡象。

儘管如此，有兩點需要謹記。第一，我們只知道市場化租金領先於CPI租金至少6個月，因此CPI租金同比增速也許在今年秋季見頂，也許在年底，無法精確預知見頂的具體時機。第二，即使同比見頂，但環比仍可能保持堅挺，因此，即使CPI租金從環比0.6-0.7%的水平回落至0.4-0.5%，仍然還是太高，與2%通脹目標所對應的水平相差較大。

此外，美聯儲不斷加息導致貸款利率也不斷攀升，會使一批潛在購房者轉向租房，從而維持房租市場的價格。目前住房需求明顯減弱，因為對負擔能力的擔憂加劇導致非季節性銷售下降，庫存略有增加，這毫無疑問為房租提供了支撐。

整體來看，住房通脹短時間有所改善的希望不大，但未來可以期待一下。 8月CPI：抗击通胀不是一个简单的任务_4

機票價格繼7月份大幅下降7.8%後，8月環比下降4.6%；而酒店價格8月環比為3.2%，與7月持平。目前，機票價格雖然仍然高於趨勢水平，但也已相去不多。此外，預定價格等前瞻指標也顯示，機票價格現已企穩，未來很難持續為核心服務提供更多回落力量。

而剔除權重最大的房租通脹和波動巨大的酒店機票後，其他各類服務價格在8月份重新反彈，印證了7月的走軟可能只是月度波動。而在此之前，它們的增長態勢一直非常強勁，這與緊張的勞動力市場和不斷上行的工資緊密相關。

儘管亞特蘭大工資追踪指標顯示，近期工資通脹有所放緩，但仍然處於極高的水平，幾乎與核心通脹相當。更重要的是，隨著整體通脹的回落，實際工資甚至出現連續兩個月的環比上漲。相比於能源、食品和供應鏈這些美聯儲無法控制的部分，勞動力市場是美聯儲能夠觸及的領域，一場人工降溫已在所難免。

總結

8月非農時，失業率的罕見回升，對於渴望看到勞動力市場變松、加速衰退倒逼降息的市場部分人宛如一根救命稻草。儘管鮑威爾及一眾美聯儲官員多次強調，但這部分人仍一廂情願地押註一條對自己有利的窄路。

但本次CPI令此前那些因為7月CPI出現放緩，進而預期加息將會放緩的人可以好好體會一下美聯儲眾官員一直強調的“現在宣布通脹見頂/戰勝通脹，還為時過早”這句話了。

這份數據已經打亂了市場原本的加息預期，CME的FedWatch Tool工具顯示，市場在鎖定了9月加息75基點的前提下，出現了加息100基點的預期（概率為38%），至於加息50基點的可能性已經完全消失。同時，市場對11月加息75基點和12月加息50基點的押注上升，而市場原本預期傾向於11月加息50基點，12月加息25基點。本輪加息週期的終端利率也上移至4.3%左右。市場觀點也與美聯儲達成統一，即加息將需要更長的時間，更高的利率。

實際上，美聯儲當前的處境其實並不太好。雖然可以根據通脹前景自由裁量加息幅度，但高通脹持續的時間已經太長了，持續時間越久，陷入通脹的可能性就越大，遏制通脹的成本也就越高。此外，核心服務以及潛在通脹已基本取決於勞動力市場動態，而當前勞動供給短缺難以解決，市場過於火熱，薪資仍有進一步上行的風險。加上供應鏈持續放緩，原材料大幅降價，商品價格仍然沒有大幅回落，財報季也顯示很多企業保持著較高的利潤水平。這可能意味著企業定價權的加強，商品價格回落的過程將比想像中的更加困難。這些都表明通脹可能頑固得可怕，美聯儲需要大幅提高利率，人為地製造衰退，而不是等待。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

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Thomas

在1997年亞洲金融危機爆發25週年後的今年，印度周邊的多個國家，包括斯里蘭卡、巴基斯坦、孟加拉國、尼泊爾、馬爾代夫等，都相繼爆發了不同程度的經濟和金融危機。這波發生在南亞次大陸周邊的金融和經濟危機會不會蔓延至南亞中心國家印度？市場正在密切關注。

這場危機首先從斯里蘭卡開始。今年7月初，斯里蘭卡宣告國家破產，總統和總理相繼辭職，國家也進入緊急狀態：外匯儲備枯竭、糧食藥品短缺、能源嚴重不足、物價飛漲。在這場危機中，斯里蘭卡盧比兌美元匯率下跌超過50%。

危機同樣發生在巴基斯坦。6月份，巴基斯坦的年度通脹率超過20%，外匯儲備下降超過50%。為爭取國際援助，巴基斯坦不得不向大型企業加徵稅負10%，為期一年。8月底、9月初的洪澇災害進一步加大了巴基斯坦的經濟和社會危機。

類似的國家是孟加拉國。5月份，孟加拉國的通脹率超過7%。隨著外匯儲備的大幅下降，孟加拉國限制對非必需品的進口，對政府的各項支出的優先性進行重新排序，並減少政府支出。

此外，包括尼泊爾、馬爾代夫等國家，也發生了程度不同的經濟和金融危機。

但這些爆發經濟和金融危機的國家都在南亞次大陸的周邊。截至目前，作為南亞次大陸的中心國家印度，還沒有發生能源緊缺、盧比兌美元匯率大跌、外匯儲備枯竭等經濟和金融危機的標誌性事件。但這波金融與經濟危機對印度的影響還是明顯可見的。

印度的外匯儲備在快速下降。印度央行數據顯示，截至9月2日，在短短一周內，印度央行外匯儲備減少了79.41億美元。目前印度央行外匯儲備總額為2020年10月以來的最低水平，較印度外匯儲備最高點下降接近1000億美元。

印度盧比兌美元匯率創下歷史新低。8月29日，印度盧比兌美元匯率以80.075盧比兌1美元開盤，較前一個交易日收盤時的79.865盧比兌1美元為低。盤中交易期間，盧比兌美元匯率觸及80.13盧比兌1美元匯率的歷史新低後，以79.97盧比兌1美元收盤。此前，印度盧比兌美元匯率的盤中低點是80.06盧比兌1美元。綠色投資組合SEBI的創始人迪瓦姆·夏爾馬指出，目前盧比匯率最大的問題還是美聯儲的強勢政策。預計美聯儲在接下來的幾個月還將進一步加息，這將進一步縮小美國與印度之間的利差，對盧比兌美元匯率構成壓力。高盛預計，在未來的幾個月內，印度盧比兌美元匯率將進一步向80-81盧比兌1美元邁進。更有悲觀者預測，未來幾個月，85盧比兌1美元也是可能的。

外資從印度市場持續撤出。在美聯儲加息的背景下，海外資金從去年10月份開始持續撤出印度市場。數據顯示，僅僅在6月份，外國證券投資（FPIs）在印度市場淨流出資金5020.3億盧比。從去年10月至今年6月，外國證券投資（FPIs）賣出股票約合2.46萬億盧比。

股票市場持續下跌。今年1-6月份，印度股市一改此前10多年的牛市特徵，陷入持續下跌之中。6月30日，印度股市Sensex30指數以53018.94點收盤，較去年底的58253.82點，下跌5234.88點，跌幅為8.98%；Nifty50指數以15780.25點收盤，較去年底的17354.05點，下跌1573.8點，跌幅為9.07%。

印度貿易逆差和經常賬戶赤字持續擴大，經常賬戶赤字率將大幅升高。印度商工部數據顯示，7月份，印度貿易逆差達300億美元，創下印度貿易逆差的最高紀錄。5月份，印度的經常賬戶赤字達154.4億美元，而在2021年的同期，印度經常賬戶赤字僅為13.8億美元。2021-22財年，印度經常賬戶赤字佔GDP的比例為1.2%，野村證券預測，由於出口規模趨弱，印度2022-23財年經常賬戶赤字佔GDP的比例可能會高達至3.5%。

孟買Somaiya Vidyavihar大學經濟學院教授Sanjay Rode接受記者採訪時指出，印度目前面臨著非常嚴重的金融穩定問題，這些問題將威脅印度的經濟增長和發展。這些金融問題包括：1）印度目前的通脹水平很高，商品價格上漲嚴重；2）美聯儲的緊縮貨幣政策導致印度市場的資金外流；3）盧比兌美元匯率的大幅貶值；4）印度貿易赤字嚴重，經常賬戶赤字佔GDP的比例嚴重高企。

但儘管如此，與南亞周邊國家相比，無論是經濟還是金融狀況，印度均處於較穩定的狀況。業內人士指出，印度目前發生經濟和金融危機的風險不大。

印度央行行長達斯曾經比喻說，相比於世界上其他大型經濟體的風雨飄搖，印度更像一個海洋中的海島，經濟穩定且持續增長。這一比喻用在印度與周邊國家的經濟、金融狀況相比較，可能更為貼近。

印度4月份也經歷了罕見的高通脹，CPI上漲至7.79%。從年初至今，印度CPI一直處於印度央行設置的中期通脹目標容忍上限6%的上方。但印度的物價上漲已經開始緩慢向下。達斯指出，印度本輪通脹的頂點已經過去，現在的物價上漲幅度低於企業家的先前預期。

印度的外匯儲備確實在快速下降。但即便如此，截至目前，印度央行外匯儲備還有5531.05億美元。在世界主要經濟體中，這一規模穩定排在第五名。

因此，在南亞諸多國家出現不同程度經濟和危機的同時，印度的經濟和社會可以說是一枝獨秀。達斯9月5日表示，自8月初以來，印度的宏觀經濟環境已經明顯改善。除了通脹下行外，達斯指出，在國際油價方面，印度央行此前預計將維持在105美元一桶左右，但目前的實際價格已經不足百美元一桶。在印度盧比兌美元匯率方面，達斯指出，在新興市場國家中，印度盧比兌美元匯率的下跌幅度是最低的。本財年以來，美元升值超過11%，而印度盧比兌美元匯率貶值僅為5.1%。同時，達斯指出，海外資金在印度市場的流向已經逆轉，由此前的淨流出變成了淨流入。

與印度央行類似，印度財政部對印度經濟也是信心滿滿。印度財政部長西塔拉曼日前表示，印度是大型經濟體中經濟增長速度最快的，印度陷入經濟衰退的風險是零。

不只是印度國內機構，國際經濟機構也對印度的經濟、金融狀況表示肯定。IMF總裁格奧爾基耶娃指出，儘管全球經濟面臨巨大的不確定性和逆風，但印度卻是世界經濟的亮點所在。評級機構穆迪在最近的一份報告中指出，外部經濟的不確定性，包括俄烏衝突、高通脹、發達國家的收緊貨幣政策等，都不會嚴重影響到印度經濟的增長。對於印度經濟增長前景，穆迪給出了穩定的預期，並將印度的主權債務評級維持在Baa3的水平。評級機構標普日前指出，由於印度外債有限，印度外匯儲備能夠克服外部挑戰。儘管現在印度外匯儲備在減少，但到本財年結束時，印度外匯儲備還會回到6000億美元的水平。對於印度經濟增速，標普仍維持此前7.3%的預測不變。

文章來源：新華財經

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Thomas

圖表1：美國CPI通脹及其貢獻

美國8月CPI同比增長8.3%，剔除能源食品的核心CPI環比增長0.6%，同比增長6.3%，均高於預期。儘管近期油價下跌對通脹起到一定降溫作用，但其它價格繼續高歌猛進，使得核心通脹表現強勁。我們認為，通脹超出預期或使美聯儲於9月加息75個基點，繼續大幅加息也是“難而正確的事”。對於後續通脹的判斷，我們重申此前觀點：本輪美國通脹受到兩個“螺旋”支撐，較為頑固，核心CPI同比增速在2024年底前可能都難以回到2%。為對抗通脹，美聯儲或加息至4~4.5%，在這之後不再大幅加息，但也不會很快降息，美國貨幣政策將維持從緊態勢。對於資本市場，美國“股債雙殺”或未結束，美元或維持強勢，我們離“市場底”可能還有很長距離。

圖表2：美國CPI通脹分項環比及同比變動

圖表3：美國8月汽油價格繼續回落

8月通脹數據公佈前，市場普遍預計讀數偏弱，原因是油價下跌會對通脹帶來拖累。然而結果卻是，油價下跌帶來的拖累不足以抵消其它價格的上漲，使得通脹看上去依舊強勁。具體來看：

圖表4：天然氣價格環比反彈

1）油價大跌在預料之中，但天然氣價格與電價表現強勁，對沖了油價下跌的影響。8月以來美國汽油零售價格持續下跌，帶動CPI中的汽油價格環比下降10.6%。但另一方面，8月電價環比上漲1.5%，連續第四個月環比增速在1%以上。天然氣價格也一轉上月下跌的趨勢，轉為上升，帶動CPI中的天然氣分項環比上漲3.5%。

圖表5：新車價格還在上漲

圖表6：房租環比增速保持高位

2）房租價格仍然堅挺，租房市場似乎沒有降溫的跡象。8月業主等價租金（0.7%）和主要居所租金（0.7%）環比漲幅仍保持高位，由於兩者對CPI籃子的權重貢獻超過30%，其價格持續上漲對通脹帶來強有力支撐。賓館酒店住宿價格與上月持平（0%），部分反映了旅遊旺季過後外出需求放緩的影響。

3）新車價格還在上漲，機票價格下跌的影響相對有限。8月新車價格指數環比上漲0.8%，反映消費者對汽車的需求仍在。二手車價格環比下降0.1%，可能反映的是新車供給恢復帶來的“引流”效應而非需求走弱。儘管8月機票價格繼續下跌（-4.6%），但交通服務價格指數環比上漲0.5%，說明除去機票外，其他外出活動仍有需求。

圖表7：工資—通脹螺旋指數小幅回落，總體水平仍然較高

圖表8：單位勞動力成本增速走高，或預示通脹將較為頑固

通脹再超預期，美聯儲怎麼辦？我們認為一個直接影響是美聯儲將於9月FOMC宣布加息75個基點，這將使得聯邦基金利率區間升至3%~3.25%。值得注意的是，通脹數據公佈後市場還出現了9月加息100個基點的討論。我們認為這種想法有一定道理，但還不成熟，還需要其他更強、更有說服力的數據來支撐，比如本週四公佈的8月零售數據、週五公佈的9月密歇根大學消費者通脹預期等。另外由於美聯儲將於下週召開議息會議，本周是靜默期，美聯儲官員無法與市場溝通他們的想法，臨時改變加息幅度也需要更大的勇氣。

對於後續通脹走勢，我們重申“通脹頑固”觀點：我們認為本輪美國通脹粘性較強，因為同時受到兩個“螺旋”的支撐，一是勞動力短缺、勞動生產率增速下降帶來的“工資—通脹”螺旋，二是美國產業集中度提升、企業定價權提高帶來的“利潤—通脹”螺旋。兩個螺旋作用下，美國通脹持續性得以增強，美聯儲要想控制住通脹，需要打破這兩個正反饋，而這需要採取比以往力度更大、持續時間更久的貨幣緊縮。對此，鮑威爾在Jackson Hole會議上的講話已經表明了態度，將加息進行到底將是“難而正確的事”。

定量來看，我們的模型顯示美國核心CPI同比增速在2024年底前可能都難以回到2%。為抑制通脹，美聯儲或需要在今年底至明年初加息至4~4.5%，在這之後不再大幅加息，因為如果加息過於激進，或將大幅提高美國政府債務償還壓力，這是“不可承受之重”。但也不會很快降息，因為過早降息可能重蹈上世紀70年代的覆轍，引發通脹失控，這是“不可再犯的錯誤”。綜合來看，我們預計未來6-12個月美國貨幣政策將維持從緊態勢。

對於資本市場，我們再次提示美國“股債雙殺”風險：根據歷史經驗，本輪美國經濟下行週期的最終結局可能是“滯脹式”衰退。這類衰退的主要矛盾在於通脹，而非通縮，即使進入衰退，美聯儲或也不會很快降息。由此帶來的結果是美債收益率見頂時間更晚，美股“磨底”時間更久，美元維持強勢。如果參考歷史，我們認為美國“股債雙殺”或未結束，當前離“市場底”還有很長一段距離。美國通脹數據公佈後，美股三大指數大跌，美債收益率跳升，美元反彈。這樣的表現與我們的判斷是一致的，而這也可能也是未來一段時間美國資本市場的“新常態”。

文章來源：中金點睛

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Cohen

加密行業近幾年迎來了快速發展，市場上數以萬計的加密貨幣出現，提供存儲和交易這些加密貨幣的新公司和新平台也不斷湧出，但對這一新興領域的監管措施卻迄今未能跟上。

美國聯邦貿易委員會公佈的報告顯示，在2020年10月至2021年3月期間，消費者在加密貨幣投資騙局中損失了8千多萬美元，是上一年同期損失金額的10倍多。

其實一直以來，加密行業監管面臨的最大問題之一，便是加密貨幣是否符合證券資格。這個問題的答案將有助於美國政府確定，哪個部門機構可對它們進行監督。如果答案是肯定的，加密貨幣將受到證券法律法規的約束。

去年12月，美國證券交易委員會（SEC）曾對加密貨幣公司Ripple提起訴訟，指控其通過銷售名為XRP的代幣籌集13億美元，進行了“未註冊的證券發行”。根據SEC的投訴，XRP是一種證券，該公司應向SEC登記其發行和向公眾銷售。

但SEC對其的指控並沒有得到Ripple的認同，該公司辯稱，XRP是一種貨幣，這將使它受到其它機構，例如美國貨幣監理署（OCC）等部門的管轄。2018年，一位SEC官員曾發聲稱，根據他的理解，最知名的加密貨幣之一的以太坊並不是一種證券，不應該像證券那樣被監管。這一發言讓很多人將其解讀為許多其它加密貨幣也可能不是證券。Ripple公司表示，XRP應該和以太坊一樣被對待。

不過，在SEC時任主席Gensler看來，當前市場上近1萬種的加密貨幣中，絕大多數都屬於證券，所以發布和銷售這些證券型加密代幣應受到證券法的監管。日前，在一年一度的“SEC Speaks”活動上，Gensler表示，鑑於許多加密貨幣都屬於證券範疇，這意味著許多加密交易所必須在美國證券交易委員會進行註冊。與此同時，Gensler還稱，SEC正在考慮如何與美國商品期貨交易委員會（CFTC）拆分對加密交易平台的監管，以“監督和規範加密非證券貨幣和相關中介機構”。

儘管Gensler屢次釋出信息，認為加密貨幣是一種證券，但SEC本身卻一直並未對加密貨幣的定義做出明確的示意。因此，對於加密貨幣行業何時被正式納入何種監管形式，我們也只能繼續等待。

文章來源：國際商報

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Thomas

長期以來，中日韓三國以及中日、中韓雙邊經貿合作關係緊密，利益高度融合。經貿合作在中日韓三國多邊關係及各自雙邊關係中都佔有重要地位。特別是在當前複雜多變的國際政治經濟形勢下，三國加強經貿合作順應經濟全球化和區域一體化大勢，對地區和平穩定發揮的“壓艙石”作用日益凸顯。

“中日韓GDP總量大概佔全球GDP的20%以上。在RCEP成員國中，中日韓GDP佔了90%左右。無論從哪個角度說，中日韓之間的合作都非常有潛力。”中國社會科學院日本研究所所長楊伯江在接受媒體採訪時說。

三國間經貿額已超8000億美元

中日韓三國同處東北亞中心，同為全球重要經濟體，是東亞合作的重要組成部分，在世界經濟版圖和國際經貿合作中佔據重要位置。在RCEP簽署之前，中日韓三國就在投資貿易方面探索了多年。

1999年11月，時任中國國務院總理朱鎔基、日本首相小淵惠三、韓國總統金大中在菲律賓出席東盟與中日韓(10+3)領導人會議期間舉行早餐會，啟動了三方在10+3框架內的合作，標誌著三國合作機制正式啟動。

“三國合作機制之所以能正式啟動，一方面是由於中日韓在東亞生產網絡體系當中的銜接與合作越來越緊密，相互之間的貿易、投資大幅增長，對走向合作框架有了內在的必然要求；另一方面，從外因上來講，亞洲金融危機使得中日韓在當時有抱團取暖的現實需求。”商務部國際貿易經濟合作研究院研究員張建平告訴記者。

2000年，三方領導人在第二次早餐會上決定在10+3框架內定期舉行會晤。2008年12月13日，三國首次在10+3框架外舉行中日韓領導人會議。會議簽署並發表了《三國夥伴關係聯合聲明》，首次明確了三國夥伴關係定位，確定了三國合作的方向和原則。

在2003年的中日韓峰會上，三國領導人共同簽署並發表了《中日韓推進三國合作聯合宣言》；2007年，中日韓投資協定談判正式啟動；2012年5月，在北京舉行中日韓峰會期間，三國簽署協定。

“可以說，這份投資協定為RCEP奠定了相應的基礎，樹立了投資保護規則的榜樣。”不少業內人士評價道。

中日韓合作發展20多年來，三國已建立了21個部長級會議和70多個對話機制，涵蓋政治、經濟、教育、青年、文化、環境、衛生、災害管理、媒體等眾多領域。

中日韓互為重要經貿合作夥伴，2021年三國間的經貿額超過8000億美元。商務部數據顯示，20多年來，中日韓經貿合作持續深化發展，三國貿易、投資、人員往來規模迅速擴大，共同推動區域經濟一體化程度不斷提升，在東亞乃至世界範圍內地位日益凸顯。

“中日韓引領的東亞經濟圈已成為全球經濟的重要引擎。在當前世界局勢不穩定和疫情的雙重影響下，全球經濟一體化面臨更大挑戰。而作為世界第二、第三和第七大經濟體，中日韓三國緊密攜手合作，遵循人類命運共同體理念，秉承多邊自由貿易體系規則，有利於世界經濟復甦和一體化進程，必將對全球經濟繁榮貢獻更大力量。”中國國際商會中日韓企業交流中心主任史銘告訴《中國報導》記者。

中韓而立之年：雙邊貿易額是建交當年的72倍

30年前的8月24日，中韓正式建交。如今，兩國關係已到“而立之年”。

中韓建交30年來，雙邊貿易投資合作實現跨越式發展。兩國年貿易額從建交初期不到50億美元迅速增長到2021年的3624億美元，是建交當年的72倍。

在兩國經貿關係蓬勃發展的過程中，中韓自貿協定的簽署發揮了至關重要的作用。自2015年中韓自貿協定簽署以來，雙方已先後8次進行關稅削減，中國對原產於韓國進口貨物實施零關稅的稅目比例已超過40%。在開放水平方面，雙方貨物貿易自由化比例超過“稅目90%、貿易額85%”。協定範圍涵蓋貨物貿易、服務貿易、投資和規則等共17個領域，包含了電子商務、競爭政策、政府採購、環境等“21世紀經貿議題”。

今年初，《區域全面經濟夥伴關係協定》（RCEP）的生效實施，為兩國進一步深化經貿合作提供了更為廣闊的空間。在商務部新聞發布會上，束珏婷公佈了今年上半年中韓雙邊貿易額。“今年上半年，雙邊貿易額達1842.5億美元，同比增長9.4%。在全球經濟脆弱復甦的背景下，中韓貿易保持較快增長，充分錶明兩國經濟具有較強的互補性，充分展示了雙方經貿合作的韌性和潛力。”

“中韓經貿合作之所以日趨緊密，歸根結底在於兩國經濟結構互補性強，雙方產業鏈供應鏈能夠有效對接、深度融合。”張建平分析指出。

中日雙邊貿易額達3714億美元，創歷史新高

今年是中日邦交正常化50週年。50年間，中日交流合作從無到有、從小到大，在很多領域實現幾何級增長和飛躍式發展，特別是兩國經貿合作發展迅猛，雙邊貿易額從當年區區10億美元到如今3700多億美元的超大體量，為兩國各自發展提供了有力支撐。

據日本海關統計，2016年中日雙邊貨物貿易額為2705.0億美元。從2017年到2021年，兩國貨物貿易總額一直呈增長趨勢。在投資方面，日本是中國重要的外國投資來源地之一。截至2020年底，日本在華投資累計項目數約5.36萬個，實際到位金額1191億美元，在中國外資來源國中排名第一。雖然中國對日投資起步較晚、規模較小，但發展速度迅猛。截至2021年5月，中國對日全行業直接投資累計47.8億美元。

從中方統計看，2020年，中國對日貨物貿易額同比增長0.8%，在對外貿易中佔7.0%，其中對日出口下降0.4%，對日進口增長1.8%，在中國對外出口、進口中分別佔5.5%和8.5%。

最新數據顯示，即使是在疫情之下，中日貿易仍逆勢增長，2021年全年中日雙邊貿易額仍達3714億美元，同比增長17.1%，創歷史新高。與此同時，截至2021年底，日本累計對華投資額達1230億美元，穩居對華投資國別排行榜首位，中國則依然是日本最大貿易夥伴、重要的進口和出口對像國。

儘管兩國目前在經貿領域存在著一些分歧和爭議，但是，雙方在科技創新、知識產權保護、財政金融、醫療康養、養老照護、節能環保、旅遊觀光等廣泛領域存在著很大的互利合作空間。隨著RCEP的生效，兩國包括雙邊在內的區域間貿易投資將有望進一步增加。

中國駐日本大使孔鉉佑日前在接受采訪時表示，中日經貿合作發展潛力巨大，始終是兩國關係“壓艙石”和“推進器”。雙方應深挖合作潛力，培育打造新增長點，持續做大共同利益。日方應避免以經濟安全為由對正常經貿科技合作設限，應維護公平開放的貿易投資環境，維護產業鏈供應鏈安全穩定。

面對複雜大環境，選擇正確的合作方式

中日韓三國作為地區重要國家和世界主要經濟體，為維護東亞和平穩定、引領區域經濟合作和促進世界發展繁榮發揮了積極作用。但在當前國際地區局勢面臨深刻複雜變化的背景下，中日韓關係發展也面臨挑戰。

“在過去20年當中，在經貿摩擦方面，中日韓會發生一些關於農產品的'雙反'調查，還會有一些反傾銷的措施。”張建平告訴《中國報導》記者，“此外，一些重大的政治事件，如釣魚島事件、薩德事件等，也對中日、中韓的經貿關係產生了負面的影響。”

在張建平看來，全球化進程現在遇到了明顯的阻力，日韓也受到來自美方越來越多的壓力和拉攏，未來中日韓面對的大環境日趨複雜，不確定性也越來越高。但日韓與中國已經形成了緊密且難以分割的經貿聯繫，從這個角度來講，未來中日韓之間仍需要不斷地在經貿上加強往來。尤其是日本面臨老齡化、少子化；韓國人口只有5000多萬，且在停止增長，所以日韓未來重要的外部市場需求以及拉動力量，從經濟上來講中國是最合理的，也是最現實的。

目前，日本和韓國都是中國的前五大貿易夥伴。中日、中韓相互間的投資規模也在不斷地上升。中日韓加強經貿務實合作對推進區域一體化進程和全球經濟合作都具有重要意義。

“中日韓三方應該抓住RCEP正式生效的機遇，爭取實現重大突破。RCEP不僅僅是中日、日韓間的第一個自貿協定，而且在關稅減讓、市場准入、區域供應鏈調整等方面為中日韓自貿區建設奠定了重要基礎。中日韓三方要用好RCEP的規則，使雙邊、三邊合作更符合實際、富有活力，使得彼此之間的貿易和投資繼續得以增長，從而更能帶動區域經濟一體化進程健康穩定向前發展。”張建平指出，中日韓三方需要用長遠的戰略眼光來綜合考慮未來的全面發展，以及正確的合作方式。

在史銘看來，RCEP正式生效後，協定成員國將不斷消除貿易投資壁壘、整合供應鏈與產業鏈。中日韓作為域內主要經濟體，必將發揮重要作用。

文章來源：《中國報導》雜誌

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Cohen

央行

今年以來，由於大宗商品價格高企且持續波動，再加上俄烏衝突對全球經濟增長放緩的影響，全球通脹正在以幾十年來最快速度運行，經濟增長明顯放緩，全球滯脹風險不斷攀升。

花旗銀行研究結果顯示，預計全球通脹率將達到30多年來的最高水平。隨著時間推移，經濟增長放緩以及央行加息足以將通脹拉回目標水平，未來六個月將是各國央行戰勝通脹的關鍵。

滯脹風險“迫在眉睫”

目前，不少國際組織和經濟學家認為，全球經濟將在未來數年面臨高通脹、低增長困境。

世界銀行此前將2022年全球經濟增長預期下調至2.9%，並警示“滯脹”風險。2023年至2024年增長率預計也將徘徊在3%左右。

國際貨幣基金組織將2022年全球經濟增長預測從4月份的3.6%下調至3.2%，並預計2022年世界通貨膨脹率為8.3%。

國際清算銀行行長Agustín Carstens也警告稱，目前的狀況“與過去的全球滯脹事件有著令人不安的相似之處”。各國央行將需要“在通脹變得根深蒂固之前迅速果斷地採取行動”。

摩根士丹利首席全球經濟學家塞思·卡彭特表示，衰退陰雲已經籠罩在全球經濟上空：美國經濟陷入“技術性”衰退，歐元區遭遇能源危機。

標普全球經濟研究主管Sara Johnson預計，全球實際經濟增速將從2021年的5.8%放緩至2022年的2.7%和2023年的2.3%。一旦通脹回落，金融狀況改善，2024年全球經濟增長有望恢復到3%。

花旗銀行Nathan Sheets分析師團隊在報告中稱，全球經濟可能會經歷類似於20世紀70年代末、80世紀初的滯脹事件，該行預計全球進入全面滯漲的可能性為50%。

花旗銀行將2022年全球經濟增速預期從去年年底的4.1%下調至2.9%，2023年預期從去年年底的3.1%下調至2.2%。與此同時，全球通脹預期顯著向上修正，即2022年通脹率預計為7.1%，比去年年底的預期上調了3.7個百分點，2023年預計為5.4%，上調了2.8個百分點，遠高於近幾十年的平均水平。

未來六個月將是各國央行戰勝通脹的關鍵

據統計，全球發達市場央行今年平均將政策利率上調了大約135個基點，並正在進一步加息。新興市場央行的收緊政策始於2021年，平均加息幅度約為170個基點，新興市場目前的總體政策利率略高於5%。

高盛日前表態，美聯儲本月將加息75個基點(BP)。高盛將9月和11月加息的預測分別從50BP、25BP提升至75BP、50BP，認為年內美國的利率水平就將接近4%。

美銀分析師Mark Cabana表示，因美聯儲極其註重遏制通脹，它可能會一直加息直到美國經濟陷入衰退。隨著勞動力市場走強，美聯儲變得非常鷹派。除非勞動力市場也大幅放緩，否則美聯儲可能不會相信通脹已經降溫，而看起來美聯儲也勢將讓勞動力市場降溫。

分析師還表示，確實擔心美聯儲希望看到金融條件進一步收緊，因為這樣美聯儲才能對實現2％通脹目標抱有信心。美聯儲可能會繼續保持鷹派，這對風險資產是逆風。

本月，歐洲央行實施了其歷史上最大幅度的加息操作，表明了遏制通脹預期高漲的強烈決心。野村證券認為，通脹預期顯著上升，將迫使歐洲央行理事會在短期內更積極地收緊貨幣政策，預計10月和12月將再加息50個基點，到明年2月隔夜存款利率達到2%的峰值，並從9月開始降息。

6日，澳儲行將基準利率上調50個基點至2.35%，同時上調外匯結算餘額利率50個基點至2.25%。這是澳儲行今年第五次加息，為2015年初以來的最高水平。澳儲行行長表示，澳大利亞通脹率已達到上世紀90年代以來最高水平，並將在未來幾個月繼續升高，央行希望將通脹水平控制在2%至3%的目標區間，同時保持經濟平穩增長。

8月，英國央行將基準利率從1.25%上調至1.75%，這是去年12月以來英國央行第六次加息，也是27年來最大的加息幅度。荷蘭國際集團分析師認為，能源危機可能促使英國政府向家庭提供更多的支持，從而導致英國央行進一步加息。

日本央行行長黑田東彥則重申將堅持超寬鬆貨幣政策。專家認為，日本央行在抑通脹還是保經濟之間陷入兩難。

花旗銀行預計，隨著時間推移，經濟增長放緩以及央行加息足以將通脹拉回目標水平，未來六個月將是各國央行戰勝通脹的關鍵。該行特別指出，全球存在“過渡性滯脹”的風險，可能會持續一兩個季度，即全球增長放緩甚至是衰退將在通脹回落之前發生。這將加劇金融市場的壓力，並加劇央行的壓力。

許多國家，尤其是發達國家在加息方面還有很長的路要走；長期通脹預期看起來仍然相當穩定；此外，勞動力市場仍然強勁，在一定程度上支撐了經濟增長和消費支出。

即便如此，央行加息對於抑制通脹率並沒有產生明顯的效果。尤其是發達國家，政策收緊程度遠遠不足以跟上通脹飆升的步伐。因此，發達市場央行看起來遠遠落後於曲線。新興市場的情況有所不同。新興市場央行加息大致足以跟上整體通脹的步伐。

因此，花旗銀行認為，隨著通脹率飆升，目前中性利率的位置存在很大的不確定性，加上通脹高企，名義中性利率可能高於疫情之前，因此央行可能會實施更嚴格的緊縮政策。

若央行的緊縮政策無法阻止通脹預期飆升，經濟增速或進一步放緩，滯脹風險飆升。不過，當前的長期通脹預期仍然“相當”穩定，美國和英國的通脹預期略高於疫情前幾年，但對央行而言仍基本上處於較為舒適的境地，歐元區類似。當然，央行們必須密切關注這些預期是否有上升的跡象。

文章來源：新華財經

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Alex

俄烏衝突

歐洲的經濟與金融，現在正被兩股力量所拉扯，一是由於對俄羅斯制裁，導致通貨膨脹高漲，歐洲央行開始升息因應，但更重要的是美國聯準會升息，資金追求高利逃離歐洲，歐元走貶；即使如此，上週歐元已跌破美元平價，看起來還會持續下跌，歐洲經濟蠟燭兩頭燒，現在正面臨關鍵時刻。

今年2月俄烏戰爭爆發以來，歐盟對俄羅斯開始製裁，先是決定年底前完全禁止從俄羅斯進口原油，但是俄羅斯天然氣佔進口的40%，歐洲很難主動斷絕，尤其德國更依賴北溪一號運送而來的天然氣。隨著烏克蘭與美國給歐盟的壓力愈來愈大，歐洲只好加快接收天然氣，希望能夠儲存足夠的量，作為冬天應變所需，目前已完成預定目標的80%。

俄羅斯看在眼中，當然知道歐盟在打什麼算盤，於是從7月開始借北溪一號歲修等理由，停止或減供天然氣。日前G7國家對俄羅斯出口原油設置價格上限，普京忍無可忍，決定無限期停止北溪一號的供氣。俄羅斯深知，如果面對的是一個團結的北約，它贏不了烏克蘭戰爭，所以必須在其內部搞分裂，而天然氣的供應，就是歐盟的罩門。

眼看著天然氣的價格，漲成去年的十倍，歐洲民怨沸騰，各國政府紛紛推出巨額補貼方案，德國手筆最大、要發放650億歐元紓困金，法國已支出超過260億歐元，英國新首相特拉斯則提出200億英鎊的紓困方案。

政府漫天撒錢，勢必形成通貨膨脹的壓力，歐元區8月消費者物價指數（CPI）年增9.1%，高於市場預期，歐洲央行（ECB）於是史無前例一口氣升息3碼，ECB行長拉加德明確表示，利率遠未達到降低通膨所需的水準，暗示到年底之前，還會有多次升息。但ECB升息另一個不能說的目的是保衛歐元，美國連連升息，熱錢自然往利息高的地方跑，雖然因為升息3碼，歐元中止連三週跌勢，但今年以來，整體仍下跌10%。

不過投資者仍緊盯聯準會，鮑爾發言暗示仍將採取強硬措施應對通膨，讓歐元兌美元繼續走跌。所以真正影響歐元走向的，不是歐洲央行而是美國聯準會。而且這還造成惡性循環：只要聯準會持續領先提高利息，歐洲熱錢就源源不斷的流入美國，因此造成歐元貶值壓力，而歐元愈貶值，以美元計價的進口原油與天然氣隨著上漲，這又進一步促發歐洲的通膨。

隨著歐洲能源危機的惡化，大家仍然繼續看貶歐元，這本是無可厚非，可是美國作為歐洲最重要的伙伴，竟然袖手旁觀，見死不救；歐元跌至與美元平價後，心理關卡被打破，摩根士丹利預估第3季歐元將跌至0.97美元，最悲觀的預測是到2023年中時，歐元可能會跌至0.9美元。

隨著烏克蘭反攻，收復部分失土，有人認為俄羅斯將被逼求和，勢必恢復供應歐洲天然氣與原油，因此才引發近日歐元的反彈，但事情並非如此。俄羅斯如果落居下風，普京更不可能放棄手中的能源武器，只會對歐洲更施加壓力，連目前經由土耳其的管線，僅剩佔歐洲天然氣總量10%的部分，都有可能停止；即使最後俄羅斯一敗塗地，撤軍求和，歐洲能源版圖也不可能回到從前。

所有歐洲國家經過這個教訓，以後絕對不會再把雞蛋放在同一個籃子。最近法國總統馬克龍訪問阿爾及利亞，希望從北非加快引入天然氣，德國在北海設置海上天然氣接收站，希望引入美國的液化天然氣，歐盟還在與中亞國家交涉，要擴大引入阿塞拜疆天然氣，以及開始輸入哈薩克原油，都是在做分散供應的打算。

世局一盤棋，歐洲的經濟、安全與外交，本就很難分野，現在俄羅斯禁運天然氣、美國聯準會升息，面臨兩方壓力，歐洲的確面臨關鍵的時刻。

文章來源：中國台灣《經濟日報》

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圖表6：房租環比增速保持高位

圖表7：工資—通脹螺旋指數小幅回落，總體水平仍然較高

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