一文搞懂鮑威爾的內心想法，貨幣政策引領方向！

自從聯準會開始積極對抗通膨以來的兩年裡，每月公佈的美國CPI數據都會引起市場高度關注。但周三最新CPI數據出爐時，情況應該會有所不同。

為什麼?

因為隨著通膨率朝著聯準會的目標下降，聯準會將政策目標傾向於就業市場，以準備降息，通膨數據對美股來說就沒那麼重要了。相反，這一切都與就業情況的疲軟以及聯準會能否避免硬著陸有關。

Wealth Alliance總裁兼董事總經理Eric Diton表示：「股市投資人面臨的關鍵問題是，聯準會是否等了太久才降息，因為目前衰退風險比兩個月前更高。突然之間，通膨不再是一個大問題。

標普500指數剛走出自矽谷銀行於2023年3月崩盤以來最糟糕的一周，大型科技股下跌，英偉達(NVDA.US)跌幅達14%。波動率也有所回升，芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)從8月30日的15上升至9月6日的近24。

選擇權交易員們押注的是，這數據將會上升，但低於市場對CPI公佈日時的波動預期。截至上週五上午，他們預計標普500指數週三將上下波動0.85%。 Piper Sandler編製的數據顯示，如果實現這一目標，這將是今年以來CPI公佈日漲幅最小的一次。

另一方面，在上週五疲軟的就業報告發布前，交易員們預計標普500指數隱含波動幅度將達1.1%。根據Susquehanna International Group編制的數據，這是今年以來最高的絕對水準之一，比2024年的平均隱含日波動高出83%。而當日大盤指下跌1.7%，高於預期。

聯準會降息在即，市場焦點轉向就業數據

基本上，現在市場的想法已經轉變，聯準會降息被認為是必然的，但降息幅度沒那麼清晰。

8月23日，聯準會主席鮑威爾在傑克森霍爾舉行的央行研討會上發表演說時，幾乎宣布了對抗通膨的勝利。從那以後，更多的政策制定者，如紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯、芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比和聯準會理事沃勒都表示有必要降息——問題是降息幅度有待商榷。

現在，聯準會正轉向其雙重使命的另一面，即維持最大就業。根據美國勞工統計局的數據，上週五的就業報告顯示，上個月非農業就業人數增加了14.2萬人，使三個月平均降至2020年中以來的最低水準。

展望聯準會9月18日的利率決定，掉期合約完全反映了至少降息25個基點的預期。同時，瑞銀彙編的數據顯示，在與就業相關的重大宏觀事件發生之前，隱含波動正在加速，股市波動性指標(如skew指標)仍處於高位，因交易員對股市進一步下行風險進行對沖。

衍生性商品分析公司Asym 500的創辦人Rocky Fishman表示：「偏度表明，為對沖提供下行保護有額外的價值。如果從宏觀角度來看，結果確實令人失望，那麼這次股市的潛在下跌幅度可能比之前想像的要大。

目前，投資人有充分的理由對就業數據比對通膨數據更加警惕。標普500指數上個月錄得自2022年以來最糟糕的就業數據發布日，8月2日(星期五)下跌1.8%，8月5日因就業報告疲弱而再次下跌3%。兩週後，通膨數據與預期基本一致，標普500指數僅上漲0.4%，是1月以來CPI單日漲幅最小的一次。

美股風險升高

瑞銀數據顯示，交易商預期標普500指數的波動性將上升，因價外看跌期權的需求高於價外看漲期權。瑞銀表示，大宗商品交易顧問(CTA)在期貨市場上透過做多和做空押注來把握資產價格的走勢，他們認為現在幾乎沒有增加部位的空間。

透過場外選擇權衡量基準美國股指期貨隱含波動率的波動率指數(VIX)目前處於20出頭的低位，這一水平本身並不一定意味著危險。但該指數較今年的平均高出52%，波動性曲線暗示未來幾個月風險將會上升。

由於聯準會官員在下一次政策決定之前處於緘默期，在9月18日之前不會發表任何評論。然而，聯準會最新的褐皮書顯示，與通膨相比，企業聯繫人更擔心經濟成長放緩。褐皮書匯集了聯準會12個地區的商業聯絡人的信息。不過，報告中沒有提到“經濟衰退”，只有10次提到“通膨”——根據DataTrek Research的數據，這是2024年的最低水平。

雖然普遍預期美國經濟將保持強勁，但亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型顯示出一些放緩，預計第三季實際GDP年增率將達2.1%，低於幾週前的約3%。這只是另一個訊號，顯示聯準會需要在防止經濟衰退為時已晚之前降息。如果他們不這樣做，那些因預期政策制定者將很快降低借貸成本而推高股市的投資者可能不得不考慮那句老話:“小心你的願望。”

Wealth Alliance的Diton表示，如果股市對聯準會未能充分應對經濟放緩的擔憂加劇，情況尤其如此;經濟放緩最終將打擊企業獲利。他說：“現在每個人都在關注經濟和就業的每一個數據點。如果它繼續走弱，將會有更多的拋售。”

來源: 智通財經

8月非農報告不甚明朗，聯準會降息幅度仍存變數

通膨數據連續處於降溫趨勢後，對於經濟發展和通膨下降的天平兩端，聯準會近期倒向前者，因此市場對於經濟數據敏感度上升，降息預期隨之波動；市場對於經濟能否實現軟著陸的擔憂使得金融市場波動性增加。 9月6日，美國勞工部發布了8月的非農就業報告，數據喜憂參半，對9月議息會議的指示作用不甚明朗。 8月非農就業人數增加14.2萬，但不及市場預期的16.1萬，再添勞動市場放緩的跡象；但是失業率小幅下降0.1PCTS至4.2%，5個月來首次下行。

就業數據小幅推高了市場的降息預期，根據CMEFedwatch的數據，截止9月7日，雖然市場預期9月聯準會降息50BP的機率仍就維持在30%，但是主流預期為11月、12月將連續有兩次幅度50BP的降息，年內整體降息幅度升至125BP。金融市場對最新就業數據中經濟疲軟的跡象高度敏感。美債結束了長期的長短期倒掛，截止9月6日，10年期美債殖利率報收3.72%，較上週五下行19BP；兩年期美債殖利率報收3.66%，較上週五下行25BP。美元指數週內波動下行，截止9月6日美元指數錄得101.18，較上週五下行0.54%。人民幣匯率週內處於升值通道，截止9月6日，美元兌人民幣即期匯率報收7.0882。往後看，短期內在結匯需求和外部環境轉好的預期衝擊下，人民幣匯率可望在當前位置持續波動。

月初資金利率降至政策利率下，央行發聲降準有空間

跨月結束後資金利率回落至政策利率下，並持續小幅波動，流動性較充裕。截止9月6日，DR007報收1.69%，較上週五下行1BP；SHIBOR1W報收1.68%,較上週五上行3BP。週內透過7D逆回購累計投放流動性2102.00億元，利率維持1.70%；7D逆回購到期量14018.00億元，週內透過逆回購淨回收流動性11916.00億元。

對於年內貨幣政策的空間與走向，9月5日召開的國新辦記者會上央行表示降準有空間。人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾表示，年初降準的政策效果還在持續顯現，目前金融機構的平均法定存款準備金率大約為7%，還有一定的空間；存貸款利率進一步下行還面臨一定的約束。即將進行的聯準會9月議息會議上降息已是確定性事件，當前市場關注的焦點在於降息幅度是按部就班的25BP還是較為大幅的50BP，無論聯準會降息節奏如何，中美利差降低的趨勢不變，匯率壓力邊際趨緩，整體來說我國貨幣政策的外部約束力正在降低。展望未來走勢，鄒瀾稱，中國貨幣政策將繼續堅持以我為主，優先支持國內經濟發展。目前我國經濟下行壓力仍然較大，我們估計降準兌現時間或前置，預計在三季前中期兌現。

長端利率小幅回暖

截止9月6日，我國10年期公債殖利率報收2.14%，較上週五下行3BP；1年期公債殖利率報收1.44%，較上週五下行5BP；流動性寬鬆預期助推短端殖利率快速下行帶動期限利差上升，本週五10年期與1年期公債殖利率的期限利差錄得70.36BP，較上週五上升2.32BP。本週長端殖利率小幅邊際下行，債市情緒有好轉跡象，但整體上仍處於震盪格局。

當前國內經濟下行壓力仍較大，基本面仍對債市長端利率下行產生支撐。 8月PMI錄得49.1%，較上月下降0.3PCTS，製造業景氣度小幅回落；出口壓力上升，10月起加拿大將對中國電動車、鋼鐵和鋁進口分別徵收100%和25%的附加稅。雖然近期市場頻傳存量房貸利率調整以啟動房地產市場需求，但該措施能否兌現及對釋放內需的作用仍有待觀察。此外，資金面保持充裕，央行降準預期對債市也形成利多。但是監管端估值糾偏對市場的短期擾動不可忽視，具體措施難以事先預料。在多重幹擾下，市場短期內或仍處於謹慎觀望階段，長端收益率或延續小幅盤整。

風險提示：

國際局勢出現黑天鵝利空事件；海外宏觀經濟下行超預期；國內穩增長政策效果不如預期；國內需求端恢復速度顯著偏慢

債券交易員曾經很難預測聯準會將利率提高到何種程度，但他們發現利率下降也同樣令人困擾。

TCW Group Inc.的全球利率聯席主管Jamie Patton確信，即便寬鬆政策迅速出台，力度也不夠大，美國短期國債仍有足夠的空間繼續上漲。 「聯準會將不得不以比市場預期更快、更激進的速度降息，」她表示。

摩根大通資產管理公司的Bob Michele則持不同看法。他認為，隨著經濟持續成長(儘管速度有所放緩)，債券市場已經走在聯準會前面太遠了。因此，他更青睞利息較高的公司債，而不是美國公債。

聯準會降息在即，美債“先漲為敬”

聯準會在9月18日的會議上開始降息幾乎已成定局，這將是自2020年以來的首次降息。光是這前景就已經導致債券價格大幅飆升，因為交易員們試圖搶在降息之前採取行動，這帶來了市場再次被疫情後經濟顛覆的風險。而疫情後美國經濟的韌性一直令聯準會和華爾街的預測者感到驚訝。

上週五，美國勞工部的就業報告凸顯了前景的不確定性。 8月份，就業人數以14.2萬人的速度成長，低於預期，創下自2020年年中以來最弱的三個月就業成長。但經濟放緩的幅度不足以改變對聯準會未來幾個月放鬆政策的速度和幅度的預期。

交易員預計聯準會將降息近240個基點

交易員們仍然認為，聯準會本月降息25個基點的可能性最大，不過花旗和其他一些銀行的交易員押注降息50個基點。聯準會目前的目標利率在5.25%至5.5%之間。從掉期市場的價格來看，到2025年中期，利率將降至3%左右，大致在被視為對經濟成長中性的水平附近。

政策前景難料，美債漲勢面臨風險

但自疫情以來，聯準會的行動一再讓交易員措手不及。他們曾預期通膨飆升將是短暫的，因此低估了利率會升到多高。然後，他們過早地押注聯準會準備轉向降息，結果遭受了新一輪的打擊。

這引發了一些關於債券價格是否再次上漲太快的質疑。與聯準會關鍵政策利率密切相關的兩年期美國公債殖利率已從4月底的逾5%跌至3.7%左右——足以反映聯準會五次會議各降息25個基點的預期。更低的借貸成本也影響了公司債和股票價格，在聯準會不採取任何行動的情況下緩解了金融狀況。

「聯準會需要降息，我們都知道這一點，但問題是降息的速度，」先鋒高級投資組合經理John Madziyire表示。該公司管理著9.7兆美元的資產。他表示，自從近期債券市場上漲以來，他的公司對債市採取了「策略性做空傾向」。

他表示：“如果聯準會變得激進，開始降息50個基點，使金融環境更加寬鬆，那麼我們就有可能再次出現通膨加速。”

不過，到目前為止，通膨一直朝著正確的方向發展：經濟學家預測定於週三公佈的8月份消費者物價指數(CPI)年增2.6%，這將是自2021年以來的最小增幅。在9月17日至18日的會議之前，聯準會官員幾乎不會給予新的指引，因為他們正處於傳統緘默期。

目前，經濟學家大多預測美國經濟將避免萎縮，這使得美國股市保持在歷史高點附近，儘管最近出現了下滑。

摩根大通的全球固定收益首席投資長Michele預計，聯準會最終只需要將基準利率下調75至125個基點，這與1990年代中期的情況類似。當時，即使在聯準會將利率翻倍至6%之後，經濟仍在繼續擴張，聯準會隨後僅小幅下調利率。

他表示：“我們唯一能達成共識的軟著陸是1995 年。我發現當時與現在有許多相似之處。”

Nuveen的首席投資長Saira Malik也對市場領先聯準會的程度表示懷疑。美國國債在過去四個月上漲，創下自2021年以來最長的連漲紀錄，當時聯準會還沒有開始升息。

但她認為，市場可能會有些失望。她表示：「聯準會的降息速度將放緩，而不是加快，因為美國經濟並未處於衰退的邊緣。」她預計，10年期美國國債收益率可能會從目前的3.7%左右回升至4%。 “美國國債走得有點太遠、太快了。”

來源: 智通財經

在上週五美股三大指數集體下挫之後，本週一，日股再次出現暴跌，這一幕如同上個月初「黑色星期一」的重演。

本週一，日經225指數開盤即下跌1.61%，隨後跌幅快速擴大，一度擴大至3%以上。截至發稿，日經225指數跌幅為2.7%。

美國非農引爆市場恐慌

分析師認為，日股的下跌，一方面是因為日圓走強打壓出口商的獲利前景，另一方面是美國令人失望的非農就業數據引發了人們對美國經濟健康狀況的擔憂。

上週五公佈的美國數據顯示，美國8月就業數據略低於預期：8月非農就業人數僅增加了14.2萬人，低於道瓊斯預測的16.1萬人；失業率下降至4.2%，符合預期。

更值得關注的是，7月就業數據從11.4萬下修至8.9萬，6月數據則從17.9萬下修至11.8萬。兩個月合計下修了8.6萬新增就業人口。

數據公佈後，美國三大股指上週五齊齊下跌超1%，其中標普500指數上週五跌1.73%，上週累跌4.25%，創下2023年3月以來最大周跌幅。

東海東京情報實驗室（Tokai Tokyo Intelligence Lab Co.）首席全球策略師Shoji Hirakawa表示：“全球投資者可能正在規避風險並套現，包括日本資產。”

他表示，鑑於美國8月非農就業報告，投資人可能已經決定，對美國經濟和聯準會大幅降息的可能性的擔憂不能被忽視。

日本升息風險加劇市場擔憂

另一方面，由於日本央行7月升息並釋放鷹派訊號，以及市場預期聯準會將降息以支持美國經濟，日圓近兩個月一直在上漲。

截至發稿，日圓兌美元匯率為142.68日圓，接近年初以來的高點。

美元兌日圓過去六個月走勢

事實上，今天的一幕在8月初也曾上演：由於日本央行7月升息及美國7月非農報告疲軟，日股在8月5日一度暴跌，日經225指數和東證指數一度創下1987年以來最大跌幅。

年初至今日經225指數走勢

雖然日股自那以來有所反彈，但仍比7月創下的歷史高點低11%左右。而在本週一日股再次上演「黑色星期一」之後，日股之後的走勢恐怕吉兇難料。

來源: 財聯社

在上週略遜於預期的8月非農業報告後，市場本週將迎來關鍵的CPI數據，這對聯準會9月降息幅度有著關鍵的指引作用。除此之外，市場也關注歐洲央行的利率決議以及中國系列經濟數據。

匯通財經APP訊－在上週略遜於預期的8月非農業報告後，市場本週將迎來關鍵的CPI數據，這對聯準會9月降息幅度有著關鍵的指引作用。除此之外，市場也關注歐洲央行的利率決議以及中國系列經濟數據。

歐洲央行將第二次降息

歐洲央行的降息週期在6月開始時顯得有些尷尬，因為突如其來的數據變化使政策制定者別無選擇，只能推進計劃中的25個基點的降息，並將其呈現為「鷹派降息」。

幸運的是，對於鴿派和苦苦掙扎的歐洲企業來說，自7月的上次會議以來，進一步放寬政策的理由已經增強，當時利率保持不變。 8月的整體通膨率年減至2.2%，歐元區的成長反彈也相對疲軟。

當前的經濟背景可能為歐洲央行下調季度通膨和GDP預測奠定了基礎，這些預測將在周四會議當天公佈。更重要的是，歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德現在可能會減少對「數據依賴性和逐次會議決策」的強調，並自信地指向未來的進一步降息。

然而，有一個問題是，8月的服務業CPI上漲至4.2%，創下自2023年10月以來的最高值。雖然這不足以阻止歐洲央行在9月會議上採取更鴿派的立場，但拉加德在記者會上可能會保持一定的謹慎。

如果拉加德暗示降息路徑不如投資者預期的那麼深遠，歐元可能會恢復上行趨勢，此前因美元走強而受挫。

美國CPI會支援50個基點的降息嗎？

美元最近一直在波動，因為聯準會是否會在即將到來的會議上降息25個基點還是50個基點存在不確定性。聯準會期待已久的政策轉變終於在8月的傑克森霍爾年會上顯現。

聯準會主席鮑威爾承認勞動市場開始出現裂縫，為9月可能的50個基點降息打開大門。自那時以來的大部分評論並沒有支持採取更激進的行動，因為數據大多穩健。

關鍵問題是，最大的問題是，在通膨上行風險依然存在的情況下，聯準會會在多大程度上優先考慮就業任務，而不是物價穩定？美國供應管理學會8月製造業和服務業的物價指數均小幅上升，但前者的就業人數卻出現萎縮，後者幾乎沒有成長。

週三的CPI報告將是9月決策前的最後一塊拼圖，應該能為預期帶來一些清晰度。 7月整體CPI年減至2.9%，預計8月將再度降至2.6%。然而，核心通膨率預計將維持在3.2%不變。如果這些數據得到證實，Fed更可能採取25個基點的「鴿派降息」。但要出現降息50個基點的現實可能性，就必須出現重大的下行意外。

投資人目前預期50個基點降息的機率接近40%，因此如果CPI數據符合預期或更強，可能會讓市場失望，推動美元走高。

週四將發布生產者物價指數，而週五密西根大學的消費者信心初步調查也非常重要，特別是對一到五年的通膨預期。

英國央行決策臨近

英國央行預計將在9月逆央行趨勢而行，在19日的會議上維持利率不變。 2024年上半年，英國經濟強勁反彈，薪資成長和服務業通膨依然高企，英國央行可以在8月首次降息後暫時按兵不動。

但根據9月會議前即將公佈的一系列數據，最終的決定可能比預期的要接近得多。週二，7月的就業報告將受到關注，尋找英國勞動力市場在年初顯著失業後穩定的跡象。

英國6月失業率下降0.2個百分點至4.2%，但若出現大幅下降，可能並不受歡迎，因為薪資成長終於開始趨向與2%通膨目標更一致的水平。就業成長的回升可能會再次推動薪資壓力，阻礙英國央行的抗通膨努力。

週三的焦點將是7月的GDP數據，包括服務業和製造業的細分。

目前，市場預計9月英國按兵不動的機率約為75%，但如果本週的數據表現不佳，可能會提高25個基點降息的可能性，英鎊可能會承受重壓。

周初關注亞洲數據

在對中國經濟疲軟的擔憂揮之不去的情況下，週一的CPI和PPI數據，隨後是周二的8月貿易數據，可能會吸引投資者關注風險敏感貨幣，如澳元。

在日本，本週將是資料密集的一周，亮點是週一的GDP修正資料。第二季GDP成長率預計將從初步的0.8%上調。如果數據高於預期，可能會增強市場對日本央行今年再次升息的預期，推動日圓持續上漲。

來源: 匯通網

圖：俄羅斯總統普丁（右）與印度總理莫迪（左）會談。

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來源: 環球雜誌