中國資產，全線爆發！

股市

摘要:

A股今日再度走強，創業板指漲近2%；港股強勢上攻，尾盤大幅拉升，恆生指數漲超3%，恆生科技指數暴漲超5%，阿里、小米、京東、騰訊等科技巨頭聯裊大漲。

同時，富時A50指數期貨大幅拉升，截至發稿，該指數漲超2%；美股夜盤2倍做多中國互聯網股票ETF-Direxion漲近10%，3倍做多富時中國ETF-Direxion漲近9%。

另外，人民幣匯率突然拉升，在岸人民幣兌美元漲超200點。

具體來看，兩市股指盤中震盪上揚，深證成指、創業板指表現強勢。截至收盤，滬指漲0.43%報3346.72點，深證成指漲1.16%報10749.46點，創業板指漲1.8%報2215.3點，上證50指數漲0.75%；滬數北三市合計成深億日交元成深億日。

今日市場出現明顯分化，地產、釀酒、石油等權重板塊走低；AI醫療概念全線爆發，安必平、泓博醫藥、祥生醫療、嘉和美康等20%漲停；雲計算、大數據概念等活躍，飛利信、深信服、易華錄等20%漲停；雲運算、大數據概念等活躍，飛利信、深信服、易華錄等20%漲跌；東方、新炬網、每日互動等熱門牛股卻大幅跳水。

港股爆發

港股主要股指盤中走勢強勁，尾盤再度上行。截至收盤，恆生指數漲超3%，恆生科技指數暴漲超5%。

個股方面，阿里健康漲超28%，藥明生物漲近12%，藥明康德漲逾10%，京東健康漲超8%，京東集團、騰訊控股漲超7%，阿里巴巴漲6%。值得注意的是，小米集團今日收盤漲超7%，股價再創新高，市值超1.1兆港元；阿里巴巴則創2022年1月以來新高。

對於港股，中信證券指出，1月24日以來，外資回流港股市場近130億港元，且主要配置相對估值折價較高的科技及消費產業。近期空頭平倉也是推動港股反彈的主要動力之一。截至今年2月7日，港股市場整體未平倉賣空金額佔流通市值比例仍達1.37%，為2023年初以來歷史均值兩倍標準差以上的高點。短期來看，2月底MSCI調倉在即，港股或面臨海外資金再平衡的風險。但全年來看，在國內經濟基本面逐步復甦的背景下，疊加估值的性價比，依舊看好港股延續2024年以來的反轉行情。

AI醫療概念掀漲停潮

AI醫療概念集體走高，個股掀漲停潮。截至收盤，安必平、泓博醫藥、祥生醫療、嘉和美康20%漲停，迪安診斷、衛寧健康漲超18%，華大基因漲近14%。

華為資料儲存公眾號昨天發布資訊稱，將發布基於華為DCSAI解決方案打造的瑞金病理模型。據介紹，該模型將於2月18日舉辦的2025醫療人工智慧與精準診療發展論壇上發表。

中信證券指出，參考訊飛醫療、醫聯、騰訊健康、百度AI開放平台等官網訊息，AI已經能從診前（AI+分診/導診、AI+預問診）、診中（AI+電子病歷品歷品管、AI+輔助診斷）、診後及院外（AI+復健護理、AI+電子病歷品管、AI+輔助診斷）、診後醫療照護產業場景。

根據Global Market Insights數據，2023年全球AI醫療健康市場規模約144億美元，預計到2032年將達到2,812億美元，2023年—2032年CAGR約為39.1%。

該機構表示，醫療垂類大模型憑藉著更強的理解、生成、多模態能力，從提質、增效兩條路徑拓展了更複雜情境下的AI+醫療市場空間。海外企業商業化進展迅速，已在B端市場取得穩定收入並積極佈局C端產品。經計算，2025—2029年國內大模型智慧診療產品B端、G端累計市場空間近200億元，C端年理論市場空間超700億元。擁有底層模型、資料壁壘以及產品客戶累積的企業有望率先受益。

光線傳播媒體再創新高

光線媒體今日再度飆升，截至收盤，該股漲停34.73元/股，續創歷史新高，全日成交93億元，最新市值1019億元。至此，該股近8個交易日已累計大漲超260%。

公司昨日晚間在公告中指出，公司及子公司出品、發行的影片《哪吒之魔童鬧海》已於2025年1月29日起在中國大陸地區公映，目前正在熱映中。

燈塔專業版顯示，截至2月13日19時許，《哪吒之魔童鬧海》總票房（含點映及預售）已突破100億元，成為國內首部百億票房影片，躋身全球動畫電影票房榜前三，全球影史票房榜第17位。此外，該片內地觀影總人次已突破2億，持續刷新紀錄。

有分析指出，《哪吒之魔童鬧海》表現大幅超出市場預期，預計該作將為光線傳媒第一季提供較高業績支援。

群益證券指出，長期來看，《哪吒之魔童鬧海》作為系列第二部作品在前作極高的基礎上進一步提升，驗證了公司的內容生產產出能力，全片近2000個特效場景的打磨也將為未來公司的內容製作提供經驗和技術支持，且後續無論是公司的動畫產品或此外數封類後續公司電影項目儲備充足，包括《喬妍的心事》《勝券在握》《「小」人物》《她的小梨渦》《透明俠情侶》等超50個電影項目預計於年內及後續陸續上映；《去你的島》《大魚海棠2》《姜子牙2》《西遊記之大鬧天宮》中也正在《大鬧天宮》中的有序星狀電影中也正在製作有序星。

此外，光線傳播媒體已積極擁抱AI相關技術，將AI植入動畫製作相關的流程中，已有較好的應用實例。公司預計在AI技術的加持下，加速動畫電影的研發速度，未來可望達到每年4—5部作品的製作規模，且製作成本也將大幅降低。動畫電影產業將在未來兩年快速受益於AI增益，帶動公司營收和淨利表現持續提升。

來源：證券時報

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Damon

經濟

央行

• 中國央行貨政報告重申政策寬鬆

• 匯率等添掣肘，近期降準、降息機率小

• 央行新「擇機」表述，寬鬆節奏不確定性提升

• 資金布料持續有階段性波動

開年以來中國央行對流動性的收斂態度，令市場一度對貨幣政策「適度寬鬆」提法存疑。分析家稱，即使央行最新重申政策方向未有變化，但面對人民幣匯率貶值等掣肘，近期降準和降息的可能性都不大。

他們指出，就中國經濟基本面來看，年內推出寬鬆措施仍有必要；惟央行「擇機調整優化政策力度和節奏」的表述，令貨幣寬鬆節奏不確定性提升，並且不排除資金面會繼續階段性波動。

華西證券固收宏觀團隊報告表示，中國去年四季經濟數據明顯反彈，目前可能處於觀察期，政策寬鬆加碼的必要性下降；外部方面，美國對中國進口商品加徵關稅已經落地，後續是否進一步抬升還需要確認，因而貨幣寬鬆加碼的必要性下降；外部方面，美國對中國進口商品加徵關稅已經落地，後續是否進一步抬升還需要確認，因而貨幣寬鬆可能需要等待內外經濟形勢出現變化。

另外，央行去年四季度貨幣政策執行報告提到“強化逆週期調節”，相較去年三季度報告中的“加大逆週期調節力度”似有弱化；“這也在側面印證，當前可能不是貨幣政策加碼寬鬆的合意時點。”

華泰證券也表示，央行本次貨政報告新的「擇機」表述，顯示仍以相機抉擇為主，短期內降準降息的緊迫性都不高。

中國央行四季貨幣政策執行報告稱，將實施好「適度寬鬆」的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，根據國內外經濟金融情勢和金融市場運作情況，擇機調整優化政策力度和節奏；綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。

不過東方金誠首席宏觀分析師王青認為，去年第四季GDP成長率超預期回升後，中國今年第一季經濟運行壓力可能再次出現。儘管本次貨政報告未顯示降息降準的迫切性，但央行會根據經濟運作狀況及重大事件衝擊等因素，靈活掌握政策節奏，降息降準落地或為期不遠。

他強調說，目前要重點關注房地產市場走勢和貿易戰對出口的影響。通常春節到“兩會”期間出台降息降準等重大宏觀政策措施的可能比較低（2020年除外），“一季度末前後仍可能是宏觀政策加力的窗口期。”

美國對中國商品加徵10%關稅的措施於2月4日生效，中國隨即以組合拳的方式發動反擊。中國在宣布將對進口自美國的部分商品加徵10%或15%關稅、對美國關稅措施訴諸世貿組織裁決的同時，也宣告對鎢、碲等相關物項實施出口管制。

在一攬子增量和存量政策支持下，中國2024年四季GDP（國內生產毛額）年增速加快至5.4%，超出預期並創下六個季度最高水準；全年經濟成長5%，實現了「約5%」的預期目標。

資金緊平衡狀態的波動料持續

對錶現頑強的中國債市來說，今年以來較大的意外應屬未鬆反緊的流動性了。繼去年末中國央行「失約」一次降準後，開年後隔夜和七天期回購加權利率均值明顯走升，資金緊平衡成為常態。

美國最新通膨數據支撐聯準會降息可能延後，對中國來說，內部流動性收斂對穩匯率也有一定作用。而對中國央行寬鬆節奏可能放緩的預期形成後，一段時期內，債市流動性料維持偏緊波動。

華泰證券報告稱，銀行間市場超儲總水位低、基礎貨幣投放結構變化、大行負債端承壓等因素，共同導致了當前短端資金和長債利率倒掛；但資金面歸根結底還是取決於貨幣政策取向，穩匯率、防空轉和防控中小銀行配債風險是目前資金面緊平衡的核心原因。

該券商指出，從春節前不降準、流動性投放相對克制、國債買入暫停等一系列操作來看，貨幣政策的重心在變化，防控債市風險的決心可能較上一輪更堅決。在基本面出現明確變化之前，資金面緊平衡狀態可能還要維持一段時間。

中國央行數據顯示，2024年末，金融機構超額準備金率為1.1%。 2023年末、2024年第一季末、第二季末和第三季末此指標值分別為2.1%、1.5%、1.5%及1.8%。

上週是春節長假後首周，中國央行公開市場轉為淨回籠10,073億元；本週繼續淨回籠，規模5,749億元。逆回購未到期餘額也降至10,443億，較春節前逾2.6兆的高點，已收回六成。

本週央行資金投放及回籠各項明細（單位：億元人民幣）

來源：路透

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Devin

大宗商品

近期，紫金礦業、招金礦業、靈寶黃金、赤峰黃金等多檔黃金股票均呈現不同程度的上漲。筆者認為，黃金股票的集體上漲主要受以下因素驅動。

首先，黃金股的集體上漲與國際金價走強密切相關。

黃金價格屢創新高，可直接增厚黃金開採企業利潤，尤其高品味、低成本的龍頭企業績效彈性更大。目前國際黃金價格長期趨勢依然看漲，市場對黃金企業未來預期看好。

其次，黃金業企業基本面改善。

黃金價格屢創新高可以釋放產能預期和緩解成本壓力，金礦公司新礦投產或勘探成果超預期，推動估值提升。

再次，市場資金面與市場情緒推動下的板塊輪動效應。

在股市整體上漲趨勢底部階段，一直以來科技、新能源等成長板塊估值偏高，市場資金部分轉向防禦性資產，黃金股成為此環境下的配置選擇。

黃金價格保持高位運作提高了黃金股企業的吸引力。從目前影響黃金價格的幾個因素來看，黃金價格未來趨勢依然向好。

首先，聯準會開啟降息週期，且降息週期或持續較長時間。

2024年9月，聯準會開啟本輪降息週期，降息50個基點，隨後的2024年11月及2024年12月各降息25個基點。目前聯準會宣布維持聯邦基金利率目標區間在4.25％~4.5％，依然維持高位，按照先前降息幅度和節奏，降息週期遠未結束。這是支撐黃金價格的主要因素。

其次，避險因素推動黃金價格維持堅挺。

當下全球處於存量經濟時代，大國博弈、經濟貿易摩擦不斷，地緣政治風險此起彼伏，避險需求居高不下，這也是推動黃金價格上漲的重要驅動力量。

再次，全球央行持續購金也是支撐黃金價格的一股不可忽視的力量。

全球央行，尤其是新興市場國家央行為分散美元資產風險，近幾年不斷增持黃金儲備，對黃金價格起到了支撐作用。

值得注意的是，雖然在黃金價格保持強勢的背景下，黃金企業股也呈現整體向好態勢，但投資者也需要根據自己風險偏好和風險承受能力有計劃地進行投資。

例如，對短期投資者來說，需要警惕短期波動風險。由於黃金股與金價高度連動，則需關注聯準會政策動向、美國經濟數據及地緣事件對金價的短期衝擊。關注彈性較大的標的，如中小型金礦股、槓桿率高的公司短期漲幅可能更大，但風險也更高。

對資產配置型的中長期投資者，則需要聚焦核心資產、追蹤宏觀變數。相對來說選擇資源儲量豐富、成本優勢顯著、管理穩健的龍頭股，可以增強抵禦週期波動的能力。透過追蹤美國實質利率、全球央行購金節奏、美元指數趨勢來判斷金價中長期方向及時調整策略。

黃金股的上漲本質是「金價驅動+基本面修復+資金共振」的結果。投資人須明確自體投資策略：短期交易需緊盯情緒與政策轉捩點，中長期配置則需要深挖企業價值，同時避免過度集中持倉。在不確定性加劇的市場中，黃金資產可作為組合的“壓艙石”，但不宜盲目追高。

來源：中國黃金網

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Thomas

經濟

德國電動垂直起降飛行器（eVTOL）領域的領導者沃洛科普特公司（Volocopter）近日申請破產，引發全球廣泛關注。這家成立於2011年的“空中出租車先驅”，曾憑藉多項行業突破和國際資本的青睞，成為備受矚目的獨角獸企業。

註：這是2021年6月21日在法國巴黎附近的布爾歇機場拍攝的試飛中的德國沃洛科普特公司出產的「空中計程車」。

然而，在低空經濟邁向商業化的關鍵階段，沃洛科普特公司卻未能走完最後一公里。這事件凸顯eVTOL產業在技術成熟度、基礎建設和商業模式探索等方面仍有短板，沃洛科普特的破產也警示全球eVTOL產業：僅靠技術領先不足以保障成功，資金鏈管理、政策扶持和商業模式選擇至關重要。

資金危機與認證瓶頸

空中計程車一度被設想為未來汽車的替代方案，尤其是在交通擁擠的繁忙城市中。

德國航空航天中心與羅蘭貝格諮詢公司的一項研究，以從漢堡火車總站到芬克威爾德空中巴士工廠的路線為例，發現兩人座空中計程車的費用介於175至350歐元（1歐元約合7.5元）之間，而同樣旅程的公路交通費用約為54歐元。空中計程車速度優勢十分顯著，飛行距離僅12公里，耗時11分鐘，而傳統汽車行駛距離為23公里，耗時40分鐘。

自2011年沃洛科普特公司成立以來，憑藉著技術創新和宏大的商業願景，吸引了賓士、吉利、英特爾等國際巨頭的投資，累計融資金額超過6億美元。該公司執行長迪爾克·赫克表示，eVTOL能夠在城市環境中高效運行，有效緩解交通擁堵問題。與傳統交通工具相比，沃洛科普特的飛行器不僅減少了碳排放，符合環保要求，還憑藉著更快的飛行速度和較短的飛行距離，大幅提升出行效率。

然而，儘管公司已完成多國載人飛行測試，且原計劃在2024年巴黎奧運會舉辦期間推出空中出租車服務，卻因未及時通過歐洲航空安全局的型號認證，至今未獲商業運營許可，最終導致項目流產，資金鏈斷裂。

沃洛科普特公司表示，目前公司已進入市場化的最後階段，但因財務困境無法維持營運。儘管多輪融資支持了技術開發和試運營，但仍未找到永續解決方案，目前正與投資者洽談重組方案。

實際上，危機早有端倪。 2024年4月，沃洛科普特公司向德國政府申請1億歐元貸款擔保未果，融資環境的惡化使企業發展陷入困境。儘管後來透過短期注資維持運營，但持續的研發投入、嚴格的適航認證流程以及推遲的商業化進度，最終拖垮了這項企業。

沃洛科普特公司的破產並非個案。另一家德國eVTOL新創公司莉柳姆（Lilium），亦因資金鏈斷裂於2024年底破產。兩家曾被視為產業「先鋒」的企業相繼倒下，揭露出歐洲低空經濟產業在商業化過程中面臨的重重困境。

業內專家對沃洛科普特公司的未來前景持不同看法。德國航空專家海因里希·格羅斯邦加特認為，投資者信心正在削弱，複雜的審批流程和高昂營運成本是關鍵障礙。他指出，兩家空中計程車公司難以實現獲利，未來或需開發更大載客量的機型才能實現經濟性。

歐洲經濟研究中心專家安娜‧史特勞賓格則認為，沃洛科普特的技術實力仍具競爭力，只要有投資人願意承擔風險，公司仍有機會翻盤。但她也指出，德國市場對空中計程車接受度較低，潛在客戶有限，短期內難以大規模普及。

政策缺失與市場瓶頸

德國聯邦交通部長沃克·維辛近日宣布，從2026年起將為空中出租車提供測試跑道，並表示2032年有可能實現系列運營，這一舉措被視為對低空經濟發展的支持。然而，沃洛科普特公司卻未獲得政府援助或資金支持。

德國無人機協會負責人格拉爾德·維塞爾多次強調，德國在航空領域缺乏足夠支持可能引發嚴重後果。他警告，若不採取行動，德國或將重蹈在太陽能技術和人工智慧領域失去競爭優勢的覆轍。 “否則，就業機會以及供應鏈的完整價值體係恐怕又會被中國和美國佔據。”

沃洛科普特執行長迪爾克·赫克表示，儘管公司在技術、飛行測試和認證方面處於行業前沿，但資金短缺已成為主要障礙。他強調，在這樣一個技術複雜且資本密集的產業中，國家支持至關重要。這一表態再次引發德國是否有效扶持新創企業的討論，批評者指出德國的新創公司缺乏資金支持，亟需改善創業環境。

歐盟發布的統計數據顯示，2023年德國在研發領域的總支出達1,300億歐元，佔GDP的比例為3.11%。然而，與美國投入8,770億歐元及中國投入4,350億歐元相比，德國在資金和政策扶持上的投入仍顯不足。

空中計程車作為一種新型交通工具，儘管具備市場潛力，但其高昂成本與基礎設施需求使其短期內難以普及。此外，歐洲的監管體系複雜、審批週期冗長，尤其在適航認證環節這一問題更加突出，導致企業面臨高額成本和時間壓力。沃洛科普特錯失巴黎奧運商業化機會，正是這種遲緩流程導致被動局面的直接體現。

沃洛科普特公司的破產深刻揭示了歐洲低空經濟發展的結構性問題。儘管德國擁有雄厚的技術實力，但政策支援和融資管道不足嚴重限制了產業發展。與中美等市場相比，歐洲在研發資金、市場推廣和基礎建設上的謹慎態度令企業難以突破瓶頸，最終喪失商業化窗口。

業內人士認為，低空經濟的未來仍具潛力，但要實現規模化發展，必須在政策、資金與市場之間建立更有效率的支持體系。否則，歐洲企業或將繼續在全球競爭中落後。

全球競爭與中國機遇

從全球視野來看，中美兩國在低空經濟產業的政策支持和市場環境上，明顯優於歐洲。

美國依托軍民融合模式推動產業發展，政府不僅為企業提供研發訂單，也透過產業聯盟為產業注入長期信心。例如，美國eVTOL企業喬比航空（Joby）和阿徹航空（Arche）分別獲得了豐田汽車和美國聯合航空的大額投資支持，並簽署了大規模訂單合約。儘管這兩家公司同樣面臨虧損，但它們在政策扶持和市場信任下的商業化進程顯著領先歐洲同行。

中國的低空經濟則呈現快速發展態勢。在2024年全國兩會上，低空經濟作為「新成長引擎」首次寫入政府工作報告。與歐洲高門檻的適航認證相比，中國採取分階段試點營運的彈性策略，在降低企業營運壓力的同時，累積了試飛數據。

賽迪顧問數據顯示，截至2024年9月，中國低空經濟相關企業數量超5萬家，小鵬匯天、峰飛航空、禦風未來等企業在試飛與商業化落地方面取得重要進展。

目前，低空經濟成為主要國家產業競爭的重要賽道之一，沃洛科普特公司破產所暴露的許多問題，為快速發展中的中國低空經濟提供了有益的經驗與警示。

政策支持仍需完善。儘管中國政府已明確將低空經濟視為重點發展方向，但與新能源汽車等產業相比，低空經濟的政策體系尚未健全。尤其在適航認證和市場推廣方面，需要進一步優化流程，降低企業合規成本，幫助產業盡快形成商業閉環。

技術創新依然是核心競爭力。在全球競爭日益激烈的背景下，中國企業只有保持技術領先，才能在未來市場中佔有優勢。例如，小鵬匯天等企業在飛控系統、電池續航力等領域的持續投入，已為業界提供了寶貴的經驗。在此基礎上，只有穩健的資金鏈和完善的政策扶持，才能確保商業化落地。

展望未來，低空經濟無疑是全球交通出行變革的重要方向，但商業化之路並非平順。具體到德國，如何擺脫政策保守和資本不足的困境，將決定其在低空經濟領域的未來競爭地位。

來源：環球雜誌

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富拓

經濟

外匯

美國PPI數據雖高於預期，但其中影響PCE價格的分項因子趨於緩和，這也是美元隔夜回跌，股市上漲的原因。

美元/加幣(USD/CAD) ：脆破平台底線，關稅邏輯鬆動

日線圖看，美國通膨情勢解讀的轉變令美元整體承壓，美加因此「重大破位」：去年12月來守了近一個季度的平台低位1.4260(也是去年9月-今年2月漲勢的38.2%回撤位)完全跌漏，動作對匯價長期以來的漲勢山震虎。後續下行風險來看，美加已跌近11月26日劇振高點1.4175，再破將慣性滑向上述漲勢半分位(也是11月15日高點)1.4105。再往下，1.40關口將是另一個關鍵技術節點。指標方面，MACD雙線均已下破零軸；RSI跌入弱勢區，趨勢強度正全面轉弱。

4小時圖看，川普的關稅威脅是美加先前漲勢的核心驅動，但近來前者姿態已令緊張氛圍明顯緩解。然而懂王行事難料，正如轉為阻力的1.4260雖目測頑固，但恐仍經不起局勢的再次突變。此位收復也意味著匯價跌勢難以流暢，後續回升阻力可看12月下旬窄幅箱底1.4335，以及1.4400的原箱體中樞。指標方面，MACD緩慢回升後在接近零軸下方尖銳死叉；RSI跌向超賣線，多頭短線似已不堪重負。

上方阻力參考: 1.4260、1.4335、1.4400

下方支援參考: 1.4175、1.4105、1.4000

美元/日圓(USD/JPY) ：年內跌勢上軌頑固，下檔在「猶豫中」展開

日線圖看，聯準會的降息前景撲朔迷離，日本央行的升息立場也一再模糊。然而日圓的攻已在“猶豫中展開”，雖然美日上半週走出三連陽，但匯價隔夜回撤抹去週三(12日)漲幅，陰線同時驗證年內跌勢上軌的阻力強度。如果繼續向下打破12月上旬的波段高點152.00，匯價將難免奔向151.00的本月低點，以及跌勢通道下軌。往下還將衝擊150.00心理關。指標方面，MACD在零軸下方無力金叉；RSI小漲回到中性區弱側，整體保留相對弱勢。

4小時圖看，即便上半週反彈勢頭“唬人”，但美日延續短期震盪走弱態勢無疑。反觀多頭短線破局有三關待破：上方1月下旬低位區153.70，年內跌勢上軌與1月21日低點154.70等障礙依序橫亙。悉數攻破將同時打破年內跌勢和波段下降常態。後續阻力關注12月31日低點156.00，預計直至1月下旬高點156.75一帶都將出現持續拋壓。指標方面，MACD在零軸上方死叉；RSI跌回弱勢區，提示匯價動能重新轉弱。

上方阻力參考: 153.70、154.70、156.00

下方支援參考: 152.00、151.00、150.00

黃金/美元(XAU/USD) ：破高之旅未停歇，階段調整「狼來了」？

日線圖看，美元回落為黃金帶來支撐，現貨金收出「揉搓線」後繼續小漲，並重新逼近2945下方的紀錄水平。即便漲勢絲毫未見頂跡象，但在收穫巨大單邊漲幅，新近攻勢進一步趨陡後，震盪指標來到更極端的水平。而搓揉線的出現則不失為未來振幅擴大的訊號：日K線倒垂+鎚頭先漲後跌的模式或在日線波段複製。點位來看，2945(去年11月大選回檔行情的逆向1.618倍映射位)攻破後，市場通往3000關口的路徑恐怕會日漸複雜。

4小時圖看，在加速脫離年內最初升勢後，現貨金仍能輕易回補任何盤中回撤。但震盪指標已透露隱憂：MACD的波段高點已連續下移，RSI也多次無力創出新高。深幅調整就像「狼來了」的故事，可能遲到，但不會失約。點位看，上周高點2880的失守將打亂現有漲勢節奏；隨後2月6日低點2832將與年內基礎漲勢下軌打造有力防線，跌破則市場多半終將迎來一輪“像樣調整”，並順勢滑向去年10月高點2790。

上方阻力參考: 2945、3000

下方支援參考: 2880、2832、2790

美油(CRUDE) ：日K收出低位鎚頭，借力70.25「破底翻」？

日線圖看，雖然俄烏局勢轉機緩解供應擔憂，但美國宣布關稅延後到至少4月激勵了需求預期。美油探底回升收出鎚頭線，而且末端剛好止於12月4日高點70.25支撐之上。不過市場並未擺脫頹勢，週三(12日)的中陰依舊烏雲蓋頂，同時日線波段的下降常態未變。一旦70.25跌漏，下檔空間隨即重啟，更多支撐關注20-22年長期漲勢的50%回檔位68.10；空頭往下將劍指去年低位支撐區。指標方面，MACD在零軸下方跌勢放緩；RSI在中性區走平，市場下行壓力略見緩和。

4小時圖看，美油兩次觸碰70.25支撐起彈，構成了經典2B反轉雛形，結合MACD波段底部的連續抬高，目前已不乏反彈契機。後續上行重點關注去年6月低點/11月高點鏡像位72.50，與1月中旬來跌勢上軌壓力。突破也將繼續挑戰前兩個波段高點73.40(潛在雙底頸線)和74.20；悉數站上將確認短線築底。更大圖景看，油價也將繼12月反彈後，再次立穩更高低點。不過RSI反彈尚未收復中性區，多頭要確立優勢還有更多「功課」要做。

上方阻力參考: 72.50、74.20、76.25

下方支援參考: 70.25、68.10、66.40

標準普爾500指數(US500) ：六千支撐畫下底線，再度逼近紀錄新高

日線圖看，通膨威脅明昇實降，標普500和納指100震盪盤升，且均逼近歷史新高。前者延續回探楔形上軌後的強勁勢頭，若迅速創高也將破除去年12月來的波動所醞釀的雙頂陰霾。點位方面，如果將楔形整理高度上翻一倍，技術理論目標指向6400一線。回檔風險來看，代表市場心理的六千關口本週為波動畫下底線；相反跌漏將令雙頂雛形隱現。下方支撐參考去年10月高點5890一帶；往下就將遭遇大型雙頂結構頸線(去年9月高點/10月23日回撤低點鏡像位)5780，再破將確立短期頭部。隨後預計去年7月高點/10月低點鏡像位也有阻跌效力。指標方面，MACD在零軸上方的金叉有助於緩解背離壓力；而RSI在強勢區橫盤後的緩漲暗示市場尚且健康，又一個紀錄新高已唾手可得。

上方阻力參考: 6400、6500

下方支援參考: 6000、5890、5780

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芝商所

經濟

本週（2.6-2.12），原油整體呈現區間震蕩的走勢。 WTI本週均價71.72美元/桶，較前一周下跌0.71美元/桶，或-0.97%。週內，導致油價承壓下跌的因素有：美國原油產量預期增加和EIA原油庫存增加。但另一方面，對油價起到支撐的因素有：俄羅斯石油產量減少和美國收緊對伊制裁。

一、國際原油市場趨勢回顧

本周原油期貨市場回顧

本週（2.6-2.12），原油整體呈現區間震蕩的走勢，週均價季減。

美國原油產量增加的預期導致油價承壓，美國總統川普重申了提高美國石油產量以降低原油價格的承諾，他表示，美國的石油產量將比以往任何時候都多。另外，美國原油庫存增加也利空油價，美國能源資訊署（EIA）數據顯示，截至2月7日當週，包括戰略儲備在內的美國原油庫存總量較一週前增加431.9兆桶至8.23173億桶，美國商業原油庫存量較一週前增加407萬桶至4.2786億桶。

但另一方面，俄羅斯石油產量減少對油價有支撐作用，據外媒消息，知情人士透露，俄羅斯1月份石油產量降至896.2萬桶/日，相較OPEC+供應協議的配額低1.6萬桶/日。此外，投資人對中東地緣局勢前景的擔憂也利好油價，週內美國進一步收緊制裁，美國財政部宣布對伊朗石油工業實施新的製裁，制裁對象涉及多家協助伊朗向中國供應石油的個人、實體和船隻。而作為回應，伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍司令阿里禮薩·坦格西里警告稱，如果伊朗無法出口石油，那麼伊朗將封鎖霍爾木茲海峽。

本周原油現貨市場回顧

本週，國際原油現貨均價月增。中東原油市場方面，商家抑制交易，等待更多中東廠商公佈新一輪原油官方售價。阿布達比國家石油公司表示，穆爾班原油的3月官方售價為80.22美元/桶，前2月官方售價在73.28美元/桶。委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）的文件和船舶追蹤數據顯示，該公司已恢復輕質原油的進口，因為其中質和輕質原油的產量減少，為生產可出口的混合原油製造了瓶頸。

亞太原油市場，沙烏地阿拉伯供應到中國的3月裝原油船貨量減少。在沙烏地阿拉伯將對亞洲商家的3月原油官方售價上調至逾兩年高點後，中國煉廠的購買量下降。目前預計3月交付至中國的沙烏地阿拉伯原油數量將在4,100萬桶，前2月原油供應量在4,350萬桶。印度斯坦石油公司（HPCL）稱其計畫將印度南部威扎吉煉油廠的產能提高20%，以滿足當地日益增長的燃料需求。 HPCL公司最近將威札吉煉油廠的產能擴大到30萬桶/日，並正在尋求進一步增加。 HPCL公司旗下威札吉煉油廠的新二級裝置將很快投入運營，其中包括一套350萬噸/年的渣油升級裝置，該裝置將使其餾份油產量提高10%。該煉油廠還將投產一套260萬噸/年的柴油加氫脫硫裝置。

二、原油期貨市場影響因素分析

供需因素

本週，供應方面，美國對俄羅斯石油出口實施了迄今為止最為嚴厲的製裁措施，一周之後亞洲的俄羅斯原油買家正急於尋找新的供應源，短期內俄羅斯的石油出口每日或有超過100萬桶將受到嚴重限制，預計受制裁影響最嚴重的原油品種將是索科爾、薩哈林和ESPO，受影響最小的原油品種可能是來自黑爾海的原油。

需求方面，由於今冬歐美地區的天氣比以往更冷，加之中國農曆新年前的旅遊需求，燃料消耗增加。俄羅斯煉油廠在維修季節過後恢復運營，導致國內需求上升，印度從俄羅斯進口的原油降至年內最低水準。儘管從俄羅斯的進口急劇下降，但俄羅斯仍是印度最大的原油供應國。從基本面來看，美國經濟依然表現強勁，因此市場普遍預期隨著風險偏好的提升，原油需求將進一步增加。

三、原油期貨市場走勢行情

下週市場展望

技術圖上，WTI原油期貨價格在當週先揚後抑。當週提振油價的主要因素：一是OPEC維持2025年全球石油需求成長預測不變；二是美國對俄羅斯和伊朗石油供應制裁的擔憂；三是伊朗警告如果無法出口石油將關閉霍爾木茲海峽；四是美國將對伊朗原油出口實施新制裁。當週打壓油價的主要因素：一是美國EIA原油庫存連續第三週大幅增加；二是川普和普丁同意就結束俄烏戰爭展開談判；三是不斷升級的貿易關稅可能會抑制全球經濟；四是聯準會針對降息的鷹派言論；五是川普重申提高美國產量以降低油價的承諾。截至12日，WTI報收71.37美元/桶，環比上漲0.34美元/桶或0.48%；截至12日當週，WTI的周均價為71.72美元/桶, 環比下跌0.71美元/桶或-0.97%。從技術形態來看，標誌著油價看跌為主。

經濟方面，週內美國方面，雖然CPI連續高點後回落值得歡迎，但需要一連串低迷的數據才能讓聯準會官員相信通膨已經恢復下行趨勢。揮之不去的價格壓力近期引發全球債市遭到劇烈拋售，並催生了有關聯準會去年年底放鬆政策過快的疑慮。許多經濟學家警告說，關稅或將推高物價，上調關稅會打擊消費者信心和需求。

本週，沙烏地阿美大幅上調3月銷往亞洲原油售價，兩年半來最大漲幅。沙烏地阿美將3月輸往亞洲的阿拉伯輕質原油（Arab Light）官方售價上調2.40美元/桶，明顯高於市場先前預期的2美元，創下自2022年8月以來的最大單月漲幅。

經歷最近的「川普關稅」波折後，加拿大民眾強烈支持對出口石油徵出口稅報復川普，即便這會對他們自己也造成傷害。美國每天需要從加拿大進口約400萬桶原油，約佔全國淨石油進口的六成，許多中西部美國煉油廠高度依賴加拿大的重質原油，同時很難找到替代者。

預計下周美國對俄羅斯和伊朗石油的製裁引發了供應擔憂，從而令油價從低位反彈，伊朗警告稱，如果該國無法出口石油將關閉霍爾木茲海峽，這對油市來說將是支撐。然而，不斷升級的貿易關稅可能會抑制全球經濟成長，加上美國提高石油產量的能源政策，以及俄烏衝突可望和解等，依舊給了油市不小的壓力。綜合來看，下周原油市場或呈現震盪回落的態勢。

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Samantha Luan

大宗商品

黃金和白銀正以疫情爆發以來從未有過的速度持續湧入美國金庫。

最新數據顯示，週三又有60萬盎司的黃金被運到了Comex的金庫——主要是Brinks金庫。

目前Comex的黃金庫存總量已超過了3700萬金衡制盎司——相當於1152噸，比整個瑞士還多，這也是2020年新冠疫情導致黃金市場出現重大錯位以來的新峰值，同時，沒有任何跡象表明這波美國“虹吸”全球黃金的趨勢已經結束…

事實上，過去幾週有關美國「虹吸」全球黃金的報道，在市場上已經有很多。例如，這幾乎引發了多年來最大規模的跨大西洋實體金條流動——大銀行的交易員們正競相從倫敦中世紀街道下的金庫和瑞士黃金精煉廠提取黃金，將它們運往大西洋彼岸。

這甚至導致英國央行的金庫提取出現了長達數週的排隊現象，負責監管倫敦黃金市場的官員接到了來自許多銀行家和貿易商的焦急電話，要求簡化流程。

不過，迄今業界似乎幾乎沒有完全能把整件事闡述明白的報道：那就是為啥美國這邊，突然會需要那麼多黃金…

對於這波「倫金美運」背後的原因，最常見的市場解釋，自然是追逐套利差價。美國總統川普的關稅威脅，令整個貴金屬市場陷入混亂。由於擔心川普將對黃金徵收關稅，過去幾個月紐約期金價格出現飆升，大幅拉大了與倫敦現貨金之間的價格差距，這為能夠「飛越大西洋」運送黃金的交易商提供了一個利潤豐厚的套利機會。

這理由確實是最為浮於表面、也最容易捕捉的答案。但在這波浪潮中，還有一個關鍵的中間角色可能很容易被人們忽視——那些持有大量期貨頭寸，同時負責幫助清算黃金交易的銀行。

為什麼這麼說，因為你只要看看庫存數據的變化就可以知道：Comex黃金庫存的增長，幾乎主要就來自三大機構的金庫——摩根大通、Brinks和匯豐，三者的庫存規模總和目前已超過了3000萬盎司。

對沖卻遭遇了“軋空”

而這背後其實正透露出一個關鍵的細節：別看紐約黃金庫存出現大幅攀升，但至少在美國，能夠用於黃金期貨交割的黃金依然可能正嚴重不足。而摩根大通和匯豐這幾個跨大西洋市場黃金交易中的最大參與者，其實是對此最為緊張的。同時，一旦它們能保證擁有足夠的黃金交割，利潤往往也是最豐厚的。

這與長年來倫敦和紐約這兩大黃金交易市場的格局有關：英國幾個世紀以來一直是實物(現貨)黃金的首選購買地，而眾多投資者、機構、礦商和珠寶商也會在紐約商品交易所(COMEX)進行黃金期貨合約交易。

這令小摩、匯豐扮演了一個很有趣的角色：他們在倫敦持有金條，其金庫也幫助客戶提供黃金存放倉儲服務，平時也會將金條借出以賺取回報；而與此同時，這些銀行也在大西洋彼岸持有大量黃金對沖頭寸——透過在紐約出售黃金期貨合約來對沖金價下跌的風險。

只要大西洋兩岸的金價相近(倫敦金=紐約金)，這種交易似乎幾乎沒有風險。不過在去年年底，當紐約商品交易所的金價飆升至遠高於倫敦金價的水平時，這些銀行在紐約出售的合約便突然出現了虧損。

同時，在以往，黃金期貨合約很少真的會實物交割。大多數交易員會在交割實體金條之前，平掉那些用於鎖定未來黃金價格的衍生性合約，或進行展期操作。但隨著黃金價格的持續上漲，吸引了更多投資者想要持有實體黃金，可以用於期貨結算的實體黃金一下子變得極為短缺——正如同一些市場人士形容的，當每個人都想同時獲得標的物時，就會造成火車失事。

可以說，本來只是進行對沖的小摩等銀行，一時間幾乎成了多頭頭寸的唯一對手方，你甚至可以說它們一定程度上遭遇了「軋空」。

在此背景下，銀行雖然可以透過在紐約購買期貨來平倉，但此舉意味著將這些損失兌現，這會要求銀行為大宗商品交易部門撥備更多資本，也將會在數年內削弱這些部門的獲利能力。

對此，退休黃金交易主管Robert Gottlieb表示，另一個選擇是，將他們在倫敦持有的實體黃金空運到紐約，然後將其交付給期貨合約的所有者…

根據紐約商品交易所的文件，光是摩根大通就已表示計劃本月將交付40億美元的黃金。

當然，人們目前無法得知的是，其中有多少貨物是為了減少空頭損失，又有多少其實是為了套利賺錢。因為無論如何，小摩的黃金空倉幾乎不可能真的有40億美元那麼多，過程中其多半還是賺的。

坊間傳言

最後，有鑑於貴金屬市場的不透明性，真正從倫敦金庫流出的黃金數量，很可能比官方數據顯示的還要多，而同樣，流入美國的黃金也不太可能完全進入Comex的金庫，這其實也帶來了此番美國“虹吸”全球黃金下的“第三層”迷霧：是否還有更了不得的事情？

這其實也是目前一些略帶「陰謀論」的猜測滋生的溫床。我們日內早間曾報道過，在華爾街，眼下有一種猜測聲正愈嘹亮：川普政府是否正打算重估其黃金儲備的價值？

重估黃金儲備價值所能帶來的一個好處是：美國財政部可以將其持有的黃金重新掛鉤在一個較高的水平上。美國政府只要改改過去幾十年來不變的計價規則，將黃金儲備的官方價格從1973年設定的42美元/盎司調整至當前市場價格，就能實現約7500億美元的財政部資產端增幅，從而減少發行國債的必要。

因此如果川普政府真想這麼做，那麼金價的現階段上漲可能是其所樂見的。重新估價背後的運作方式大體是，美國將透過最大的黃金清算銀行在價格變動前進口黃金並抬高價格(就如同眼下這樣)。然後，美國便將可以宣布以新價格標註其黃金儲備的價值。

此外，正如宏觀策略師Simon White本週撰文提到的另一個容易令人心生遐想的點：目前一個坊間流傳已久的傳言是，當川普打算重估儲備黃金價值並現場「查帳」之時，美國事實上可能已經並沒有傳說中的那麼多黃金，因為上一次的金庫審計已經要追溯到1974年。

當然，這種說法雖然看似迎合了美國虹吸全球黃金的現象，但實在太過“腦洞大開”，也沒有切實可靠的證據，暫時也還只能“供君一笑”。

來源: 財聯社

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