供應緊張，韓國造幣公社暫停銷售金條

最新通膨數據顯示美國價格壓力加劇，這令川普計劃對主要貿易夥伴加徵關稅的策略面臨更大風險，可能導致消費者價格進一步上漲，並推遲聯準會降息的時間表。

本週發布的新通膨數據顯示，1月消費者物價指數（CPI）意外上漲，雖然部分反映了年初的季節性波動，但整體漲幅足以引發對經濟前景的新擔憂。川普迅速將責任歸咎於其前任，其新聞秘書卡洛琳·萊維特（Karoline Leavitt）也指責拜登政府「對通膨危機的管理不善及其在應對危機時缺乏透明度」。

然而，在通膨尚未控制的情況下實施關稅被視為一種高風險策略，尤其是對一位在競選期間承諾「第一天」就降低價格的總統而言。美國企業研究所經濟學家邁克爾·斯特蘭（Michael Strain）表示：“大幅提高進口商品價格可能會重新點燃經濟中仍在燃燒的通膨餘燼。”

週四，川普表示他正準備實施“對等關稅”，根據包括其他國家對美國產品徵收的關稅在內的廣泛標準，提高美國對進口商品的徵稅。當被問及對價格的潛在影響時，他未置可否，並表示“價格短期內可能會有所上漲，但價格也會下降。”

這些尚未生效的「對等關稅」建立在他重返白宮最初幾週宣布的措施之上，包括對進口鋼鋁徵收25%的關稅。他還表示可能對幾乎所有來自加拿大和墨西哥的商品徵收25%的關稅，儘管他暫時將這些關稅推遲至3月4日。總體而言，這些措施將影響超過1.3兆美元的美國進口商品，川普也表示，針對許多其他國家和產業（從銅到藥品）的關稅正在製定中。

川普政府本週沒有跡象表明其準備根據高通膨持續的跡象改變經濟策略。白宮國家經濟委員會主任凱文哈西特（Kevin Hassett）週三在CNN上表示，川普削減支出、擴大能源生產和降低稅收的計畫將降低成本。

川普的貿易顧問彼得·納瓦羅（Peter Navarro）也提出了類似論點。他在1月底的訪談中表示：「這些關稅並非在真空中實施。」他預計，依賴美國購買其產品的國家將透過降低價格來應對美國關稅。 「當世界上最大的市場實施關稅時，關稅不會導致通膨，」他補充道。

納瓦羅認為，關稅還將導緻美國國內投資增加，提高工人生產力，他表示這是「對抗通膨的最佳方式」。

川普的前高級經濟顧問史蒂芬·摩爾（Stephen Moore）承認“通膨巨龍尚未被擊敗”，但也表示，在川普的整體稅收和放鬆監管議程的背景下，關稅不太可能加劇通膨。儘管他對提高鋼鋁關稅的好處表示懷疑，但摩爾認為關稅威脅很可能是談判策略，川普將成功抑制通膨。

然而，許多經濟學家對前景更加不安。普林斯頓大學經濟學家、前聯準會副主席艾倫·布林德（Alan S. Blinder）警告稱，關稅和大規模驅逐移民出境（川普經濟議程的另一個基石）構成了「滯脹衝擊」。 「它們是通膨性的，而且是反成長的，」他說。

根據波士頓聯邦儲備銀行經濟學家本月發布的分析，川普對中國、加拿大和墨西哥的關稅政策可能會使「核心」通膨（剔除波動較大的食品和能源價格）增加0.8個百分點。經濟學家警告稱，如果川普兌現競選承諾，實施普遍關稅，那麼影響將顯著擴大。

通常情況下，關稅被視為只會導致價格一次性上漲，而不會引發持續的高通膨。但實際影響取決於多種因素，包括如何分階段實施、企業是否將更高的成本轉嫁給消費者，最重要的是，消費者是否會改變其支出模式以應對更高的價格。

亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克在最近的活動中表示，與他交談過的企業高管預計將「100%」將更高的成本轉嫁給消費者。 「預期是一回事——實施是另一回事，所以我們實際上必須看看會發生什麼，」他說。

通膨研究公司Inflation Insights創辦人 Omair Sharif）從川普2018年的第一次貿易戰中吸取教訓，預計這次與某些家用商品關稅相關的更高成本也將轉嫁給消費者。例如，當時在對大型家用洗衣機徵收20%關稅後，CPI的洗衣設備指數在三個月內上漲了約18%，謝里夫認為“成本幾乎都迅速轉嫁了”，“我預計會出現類似情況，”他說。

鑑於通膨前景和川普政策的不確定性，聯準會選擇暫時維持利率不變。聯準會主席鮑威爾本週告訴立法者，希望看到通膨回歸2%目標的更多進展，如果物價壓力沒有改善，聯準會將「更長時間保持政策限制」。

這項計劃與川普降低利率的願望背道而馳，他在周三的社交媒體帖子中重申了這一願望。 「利率應該會降低，這與即將實施的關稅相輔相成！！！」他寫道。

芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比承認，隨著川普實施預計會直接影響價格的政策，從通膨數據中提取訊號可能會變得更加困難。他在周三的採訪中表示，這使聯準會處於「試圖區分價格上漲的哪些部分來自我們應該忽略的因素，哪些是過熱跡象的不舒服情況」。

聯準會官員也將密切關註消費者是否會實質改變對未來通膨的預期。古爾斯比表示，這將是一個「非常令人擔憂的跡象」。

到目前為止，幾乎沒有證據表明美國人已經失去對通膨最終會下降的信心。然而，考慮到過去幾年的情況，局勢仍然充滿風險。

彼得森國際經濟研究所高級研究員、彭博經濟美國經濟研究主任戴維·威爾科克斯（David Wilcox）表示：“我們剛剛經歷了過去40年來最痛苦的通脹。與對通脹毫無根據的自滿情緒相關的政策風險肯定大得多。”

來源: 金十數據

宏觀事件

核心觀點

CPI VS 核心CPI

1 月核心CPI 年增率超預期，持平於9-11 月且低於上月的+3.2% 0.1 個百分點。結構來看，1 月失業率回落至4.0% 但新增就業降至14.3 萬，通膨超預期在強勁的非農就業數據顯示出的美國經濟韌性下將加大聯準會降息阻力。核心CPI的加速上升表示通膨壓力已從波動較大的能源、食品等分項擴散至更廣泛的核心服務與非耐用商品領域。房屋成本持續上行，運輸服務及娛樂服務等內需驅動分項表現強勁，疊加剔除食品、能源、住宅的通膨環比升至0.5%，凸顯價格壓力正滲透至經濟深層結構。儘管能源分項增速邊際放緩，但絕對水準仍高，且食品價格受雞蛋等特定商品推動顯著回升，顯示短期擾動因素仍存。這揭示美國通膨的內生性風險, 在勞動市場韌性和潛在關稅政策擾動下，價格黏性可能延長通膨回落週期。儘管"1月效應" 可能部分推高數據，但核心通膨的廣泛走強已迫使市場大幅下調降息預期。若後續數據證實通膨黏性頑固，聯邦儲備政策轉向將更加謹慎，經濟"軟著陸" 的不確定性隨之上升。

商品型通膨VS服務型通膨

在9 月首次降息後，建議未來繼續關注美國房租對CPI 成本的帶動。美國房地產市場在高利率下經歷了一輪調整，但是自2023 年年中開始逐漸企穩回升，從成本傳導的角度來看，房地產市場價格的回升對於未來幾月的租金成本也將形成回升的壓力。

通膨的影響

這項超預期通膨可能透過薪資物價和潛在關稅政策進一步推高通膨預期，迫使聯準會在經濟成長韌性，如房屋需求回暖、信用寬鬆與通膨目標之間權衡，年內降息空間被顯著壓縮，甚至存在不降息風險，加劇了權益市場的估值壓力和債市波動。

宏觀事件

2 月9 日，國家統計局公佈數據顯示：

核心觀點

CPI季節性回彈，PPI繼續承壓

歐元兌美元：財政政策或成關鍵影響因素

編輯觀點

德國的財政政策調整不僅是國內經濟復甦的關鍵，也可能對歐元的長期趨勢產生影響。如果新政府採取更積極的財政政策，提高基礎設施、科技創新和國防領域的投資，歐元可能會獲得支撐，並提升歐元區的整體經濟活力。然而，如果德國繼續維持財政緊縮政策，而美國經濟依舊強勁，歐元的弱勢可能會持續。未來，市場投資者將密切關注德國政府的政策走向，特別是是否能在財政紀律與經濟成長之間找到平衡，以避免德國乃至整個歐元區經濟的進一步疲軟。

來源: 匯通網

DeepSeek RI和阿里通義Qwen2.5-Max的發布，成功引發了全球資本市場對中國科技股的重估。 1月13日，DeepSeek-R1發布後的第一個交易日，MSCI中國指數和恆生指數觸底。

2月13日週四，摩根士丹利股票策略師王瀅、劉穎發布報告稱，DeepSeek是中國股市反彈的最大推動因素，到目前為止，南向資金對這波反彈的貢獻最大，外國長線投資者的倉位仍然較低，短期內，AI/科技股和非AI/科技股的分化表現可能延續。

大摩表示，近期，中國市場尤其港股表現強勁，DeepSeek是最大推動因素：

• 1月13日至2月7日期間，恆生指數上漲了12％，其中恆生科技指數上漲了22％。 MSCI中國指數上漲13％，其中MSCI中國IT類股上漲24％。

但問題在於，AI/科技股和非AI/科技股的表現分化嚴重，「顯示目前為止缺乏真正的貝塔反彈」：

• 調整後的恆生指數（不含恆生科技成分股）在平配基礎上表現或持平，市值加權基礎上年初至今回報僅為3％，反映出強勁的恆生指數變現主要由AI/科技相關股票推動。

具體來看，大摩指出，到目前為止，南向資金貢獻最大，外國長線投資者部位較低，仍有增配空間：

• 年初至今南向資金淨流入強勁，達到170億美元，主要流向IT和通訊服務業，日均淨流入額從2024年的4.2億美元翻了一番，達到8.81億美元。

• 截至2025年1月31日的數據表明，目前為止全球大型長線投資者仍擁有相當大的相關行業的低配倉位，年初至今其低配倉位進一步增加。

• 在經歷了長期的有限關注之後，全球投資者開始重新評估中國在科技和AI領域的可投資性。

那麼，下一步，中國市場將如何演變？

大摩表示，短期內，AI/科技股和非AI/科技股的分化表現可能延續：

• 在三月全國人民代表大會召開之前，我們正處於政策真空期，對宏觀經濟放緩的擔憂可能會減少廣泛的貝塔投資機會。

• 此外，中國在AI、人形機器人、電動車等領域的最新突破可能會進一步促使政府政策繼續專注於製造業和科技資本支出擴張，而遠離消費刺激。

來源: 華爾街見聞