俄烏戰爭再升級！烏克蘭發動史上最大規模空襲，俄國防部誓言報復

週三（1月15日），CBOT穀物期貨市場呈現分化格局。玉米和大豆在先前價格上漲後因農民現貨銷售的增加而出現回調，小麥期貨則小幅上漲。在最新美國農業部（USDA）報告引發的供應趨緊預期推動下，近期市場經歷了顯著波動。同時，全球貿易動態和基差調整進一步影響了市場情緒。值得注意的是，大宗商品基金在近階段持續增持主要穀物品種的投機性淨多頭，這為市場提供了一定的支撐。根據匯通財經觀察，海外交易商估算的結果顯示：

2025年1月14日當日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨多頭；增加CBOT小麥投機性淨多頭；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨多頭；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨多頭。

最近5個交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨多頭；增加CBOT小麥投機性淨多頭；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨多頭。

最新30個交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨多頭；CBOT小麥未平倉多頭與未平倉空頭相同；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨多頭。具體變動數據請見圖表。

玉米：價格高點回調，農民銷售增加

大豆：需求分化抑制漲勢

豆油與豆粕：供需失衡對市場構成壓力

小麥：基差穩定，國際採購支撐市場

未來趨勢展望

來源: 匯通網

食品批發價格下跌

來源：路透

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由於全球市場對聯準會降息預期降溫，13日歐洲交易時段，歐元對美元匯率持續呈下行趨勢，在1比1.021附近震盪徘徊，最低觸及1歐元兌換1.0178美元，創下2022年11月以來的最低水平，隨後開始逐步回升。歐洲央行官網數據顯示，13日歐元對美元的參考匯率為1比1.0198，同樣創下2022年11月底以來的新低。近期，美國高盛集團下調對歐元的預期，預計歐元對美元匯率將在6個月內跌破平價，降至1比0.97。

歐洲中央銀行官網截圖

北京外國語大學區域與全球治理高等研究院教授崔洪建在接受總台環球資訊採訪時表示，近年來美歐的經濟關係發生了變化，未來歐盟經濟的前景仍不樂觀：

近年來歐美的經濟關係發生了非常複雜的變化，雙方經濟成長前景出現越來越大的差異。現在對歐洲來說，經濟面臨的主要問題除了一些結構性的矛盾以外，內部單一市場的深化和改革也遇到了很大阻力。儘管此前歐盟在財政政策方面取得了一些進展，但顯然一些關鍵問題還沒有解決，尤其是體現在歐元匯率的波動上。

現在受到市場對歐洲未來經濟前景信心下降的影響，最近一段時間歐元對美元的匯率波動幅度增加。同時，在技術層面，尤其是貨幣政策方面，歐洲先前不斷進行調整，適應聯準會升息或降息措施的調整，可以說是疲於奔命，所以這樣一定程度上也損害了市場對歐元的信心。

去年，歐盟主要經濟體，包括德國、法國這些國家的經濟不同程度地出現了下滑跡象，所以也從整個經濟層面動搖了市場對歐元的信心。接下來隨著川普上任，有可能會採取更多所謂的對美國經濟利好的單邊措施，美歐之間的經濟前景的差異會進一步放大，而且雙方在貨幣政策上的矛盾也會進一步加劇。

是什麼導致了歐盟經濟前景不被看好？面對即將上台的川普政府，歐盟又會如何應對？崔洪建表示：

長期以來，歐盟經濟發展出現了一些失衡的現象。無論是在某些國家內部，或是在各國之間，儘管推動深化一體化是一個共同的方向，但是顯然各國的利益關聯包括認知是不一樣的，所以歐盟內部經濟發展失衡的問題，會長期困擾歐洲的經濟。

近年來，歐洲的經濟不斷承受地緣政治衝突上升和外溢的影響，尤其是在俄烏衝突和巴以衝突兩場衝突背景下，歐洲的能源價格、工業成本，包括貿易環境都受到了很大的破壞，市場的預期在不斷的下降。

歐洲現在正不同程度地捲入和一些主要經濟體的所謂的競爭關係。比如說歐美經濟，現在一旦川普上台以後很可能會帶來高關稅措施，就會迫使歐洲的貿易環境進一步惡化，同時也會影響到歐元的穩定。另外，在逐漸切斷和俄羅斯的能源關係之後，現在歐洲整個製造業的成本，包括它的結構都要經歷一個非常複雜的變化。還有歐洲對中國搞所謂的「去風險」措施，某種程度上是自縛手腳，限制了中歐貿易和投資的雙邊成長的潛力。所以在這些主要因素的影響下，歐洲的經濟前景是比較暗淡的，而且它未來的這個潛力所能發揮的作用也會出現下降。

崔洪建認為，為了回​​應川普新政府可能會對歐洲採取的一些經濟措施，歐洲一方面還是希望能夠以談判的方式，和美國在既有的框架下解決問題，緩和矛盾；如果不行，歐洲也想好了反制措施。但與川普第一任期時相比，歐洲應對美國的整體態勢變得更加分裂和脆弱。所以整體來說，歐洲會盡量和美國達成某種妥協，同時會盡量把歐美之間的經濟矛盾向外轉移。

來源: 央視新聞

在2025年開始的全球市場上，最大的一個懸念無疑就是殖利率一路「奔5」的美債，何時能止住拋售的浪潮。而在本週二，華爾街似乎終於浮現了久違的債市唱多聲…

有跡象顯示，一些在本輪美債拋售行情中已狠狠賺上一筆的債市大空頭，眼下正打算適時收手、落袋為安。

RBC BlueBay Asset Management首席投資長Mark Dowding就是其中的代表。

Dowding最新表示，在上週五強於預期的非農就業報告推動30年期美債收益率自2023年11月以來首次突破5%後，他已經平倉了對長期美債的看跌頭寸。

此外，他也縮減了30年期公債跑輸兩年期公債（即殖利率曲線陡化）的押注。 Dowding認為，美債殖利率可能已經漲得夠多了。

Dowding自9月以來一直看空美國國債，因為他認為強勁的經濟和持續財政赤字將把30年期收益率推高至5%。而如今，在順利達成這個目標位後，Dowding認為，現在美國國債已經達到了短期平衡，其他地方可能有更有趣的交易。

事實上，期權市場上與Dowding有著類似看法的交易員似乎大有人在。一些債券交易商“打賭”，美債的無情拋售將很快失去動力，部分原因是人們將面臨著當選總統川普的政策主張將如何成形的現實問題。

數據顯示，交易員們近期一直在增加選擇權押注，認為長債殖利率將從上週五強勁的非農報告後觸及的14個月高點回落。週二，一筆突出的交易耗資超過4000萬美元，目標是押注到2月21日10年期美債殖利率將從目前約4.8%的水平降至4.6%。

摩根大通的最新客戶調查也顯示，債市多頭部位開始增至了一年多來的最大值，而空頭部位則有所減少，這是看漲現貨市場的一個跡象。

同時，在與有擔保隔夜融資利率（密切追蹤聯準會的預期政策路徑）掛鉤的選擇權中，一些交易商已開始對比當前市場共識更為鴿派的前景進行定價。掉期市場對當前政策週期的主流定價是聯準會只會再將息一次，但本週的一些選擇交易目標則瞄準了今年至少再降息兩次。

在這些最新機構觀點與持股動向裡，最受矚目的或許還當屬全球最大債券基金太平洋投資管理公司（PIMCO）。

PIMCO經濟學家Tiffany Wilding和全球固定收益首席投資長Andrew Balls在名為《確定的是不確定性》（Uncertainty Is Certain） 的報告中指出，隨著美國轉向新一屆領導層，經濟動盪加劇，債券具有穩定的吸引力。

兩人在最新展望中寫道，在股票估值和信用利差不具吸引力的情況下，債券收益率具有吸引力，這給高品質固收提供了一個有利的起點，市場正在消化全球央行寬鬆週期的政策利率終點，而這相對於我們的基線展望似乎有些高。

Wilding和Balls也表示，近期美債遭到拋售－10年期美債殖利率週一一度升破4.8%，創下2023年11月來高點，這意味著可以嘗試增加5至10年期債券的利率敞口。

Wilding和Balls寫道，「潛在政策結果的平衡增加了美國近期的通膨風險，同時對其他國家的經濟成長構成了更大的下行風險，尤其是那些與美國有持續順差、全球貿易風險較高的國家」。

不過，即將上任的美國政府仍有可能採取更漸進的行動。他們指出，「當選總統川普對美國股市波動的容忍度是前景的關鍵問題。為扭轉長期趨勢而採取的激進短期措施，很可能會導致經濟混亂、短線貨幣波動和美國股市表現不佳。

PIMCO認為，投資者在未來6至12個月內的其他注意事項有：

• 美國通膨保值債券「仍然是價格合理的對沖通膨上升的工具」。

• 美國政府債務的長期前景可能仍是一個重大問題，隨著川普第一任期的《減稅與就業法案》預料中的延期，以及一些額外的減稅措施，任何有意義的赤字改善都將是困難的。

• 持有美元相對於歐元、加幣等非美貨幣「在基準情境下可提供合理的回報潛力，並可在出現更不利的貿易結果時提供保護」。

• 就美國信貸而言，「鑑於全球風險的平衡，結果範圍似乎偏向利差擴大而不是收窄」。

• 預計日本央行將把政策利率上調50個基點，「因為儘管匯率波動，但通膨預期上升仍將支撐潛在通膨」。

來源: 財聯社

「加徵關稅將推高物價、加劇通膨」「不利於工人和美國的長期利益」「美國供應鏈和製造商將深受其害」…隨著美國新一屆政府上台臨近，美國國內對美發起新一輪關稅戰的擔憂日益上升。

2018年3月，時任美國總統川普宣布對從中國進口的商品大規模加徵關稅，挑起中美經貿摩擦。自2021年以來，拜登政府延續了加徵關稅措施。去年11月，美國候任總統川普聲稱，將在上任第一天就簽署行政令對中國商品額外徵收10%的關稅。過去幾年的事實證明，美對華關稅戰傷人害己，埋單的主要是美國民眾和企業。是否要繼續為錯誤做法付出代價？美國新政府需仔細掂量。

近期，美國有線電視新聞網（CNN）報道了華盛頓州塔科馬市市民赫歇爾·威爾遜的故事。自從美國大選以來，他已經囤積了300美元的商品，併計劃之後每月再多花100美元囤積，原因是擔心美政府兌現關稅威脅後，自己將付出更大的代價。美國去年12月一項針對2,000名美國居民的調查顯示，三分之一的人出於對未來關稅的恐懼而增加購買。

這種「囤貨」的行為並不令人驚訝。多項研究顯示，關稅壓力最終轉嫁給了美國消費者。芝加哥大學近期調查顯示，高達98%的經濟學家認為高關稅主要由美國消費者承擔。根據穆迪公司先前推算，美國消費者承擔了加徵對華關稅92%的成本，美國家庭每年因關稅而增加1,300美元的開支。

同時，這種「漲價」對美國高通膨起到了推波助瀾作用，導致其最高通膨率一度達10%左右。正如德國美國商會主席西蒙尼·梅恩指出，一旦某國試圖用關稅對本國貿易進行保護，就會導致物價上漲、商品交換變得困難。這種人為的限制會導致經濟成長停滯。

美方加徵關稅還有一個目的，就是推動製造業回流，但結果適得其反。美國《新聞周刊》等媒體認為，關稅無法復興美國製造業，反而會阻礙「重振美國製造」。有分析稱，美國製造業嚴重依賴從世界各地進口大量中間品，對這些中間品徵收高額關稅，只會大幅提高生產成本，並降低產品競爭力。國際金融危機時，製造業在美國GDP中的佔比為12%，如今降至10%左右，這也從一定程度上說明：與其想著透過關稅強盛製造業，不如反思下美國經濟真正存在的問題。

再來看就業。關稅看似「保護」了相關行業，但它對就業的傷害已經在更大範圍內顯現。以美國對中國鋼鐵和鋁所徵收的關稅為例。美國布魯金斯學會監管與市場中心主任桑賈伊·帕特奈克近期的研究發現，關稅可能保護了美國鋼鐵業的部分就業機會，但任何使用美國鋼鐵的企業都必須支付更高的價格，而且往往不得不減少產量，導致可能無法僱用那麼多員工。帕特奈克稱，關稅導緻美國各產業至少損失14萬到27.5萬個崗位。也有分析指出，美國高關稅及外國相關反制措施會導致部分美國企業利潤下降、延後潛在加薪或擴張計劃，不利於就業穩定。

至於美方想利用關稅來改善貿易失衡，也被證明事與願違。加徵高關稅雖然使美國對華貿易逆差減少，但整體貿易逆差節攀升。 2022年美國對外貿易逆差達到創紀錄的9,512億美元，2023年仍高達7,734億美元，遠高於2018年的6,210億美元。有經濟學家分析稱，如果其他國家採取報復性關稅，美國出口總量以及全球貿易總量都可能下降。關稅戰帶來的很可能是美國貿易失衡進一步加劇。

美國試圖拿關稅當「交易」的籌碼，但關稅戰遏制不了中國發展。中國官方13日發布的數據顯示，2024年中國貨物貿易進出口規模創歷史新高，連續八年維持全球貨物貿易第一大國。德意志銀行認為，美國對中國加徵關稅對中國經濟成長的負面影響或較為有限，主要是因為中國對美出口依賴度下降，目前對美國的出口僅佔中國GDP的3%。

同樣的，關稅戰也無法阻擋美企到中國投資的步伐。如今，美國在中國設立的企業多達7.3萬家，總投資額超過1.2兆美元。麥當勞過去一年在華新增門市最多、佔全球約六成，星巴克在上海有1,000多家門市、在全球獨一份，特斯拉在中國銷售「逆勢」年成長，蘋果200家主要供應商中80%在中國生產…這樣互利合作的成功故事比比皆是。

作為世界前兩大經濟體，中美怎麼可能不來往不打交道？事實一再證明，中美各自的成功是彼此的機會而非挑戰，寬廣的地球容得下中美各自發展、共同繁榮，打關稅戰、貿易戰沒有贏家。希望美國新一屆政府認真思考、謹慎決策，與中方相向而行，回歸互利共贏的正軌，造福彼此與世界。

來源: 中國經濟網