和拜登搶功勞？川普：以哈停火是因為我當選了美國總統！

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來源: 匯通網

高估值，不等於泡沫

1.高估值，不等於泡沫

2.高集中度，頭重腳不輕

3、宏观风险，不确定上升

4、总结与展望

展望2025年，我們維持對美股「謹慎樂觀」的基準判斷

宏觀策略師指出，2025年最大的特徵之一是美元兌其他法定貨幣達到峰值，這將是一個大趨勢的開始。

隨著美元在2025年開始站穩腳跟，在債務不斷增加和全球資本流動不斷變化的背景下，這種強勢能持續多久的問題仍然存在。

有彈性的經濟指標和美國國債殖利率上升提振了美元，但Crescat Capital的宏觀策略師Tavi Costa警告稱，這種主導地位可能很快就會動搖。

Costa在接受採訪時解釋了為什麼他認為今年是美元的關鍵轉折點，並強調了這對黃金、白銀和全球市場的影響。

近年來，美元走強一直是全球市場的顯著特徵，受到資本穩定流入美國資產的支撐。然而，Costa認為，在不可持續的財政政策的推動下，結構性轉變即將到來。

「2025年最大的特徵之一是美元兌其他法定貨幣達到峰值，」Costa說。 「不僅對有形資產，而且對其他法定貨幣。這將在2025年第一季或第二季發生。這將是一個大趨勢的開始，它將推動西方以外的其他市場達到我們很長時間沒有見過的程度。

Costa表示，歷史上的美元週期提供了有價值的參考。他以10年滾動變化為例，強調了長期週期是如何在美元升值和貶值之間交替進行的。

美元走強帶來了複雜的後果。雖然它幫助抑制了進口價格，但它也降低了美國出口商和跨國公司的商品和服務的競爭力，這給它們帶來了壓力。此外，Costa認為，美國積極的財政擴張正在製造可能加速逆轉的脆弱性。

「美國股市的估值比1929年大蕭條前還要高。為什麼人們認為這裡有更多的價值？如果我們在2025年初看到大的衝擊，我一點也不會感到驚訝。我真的很擔心風險，這將導緻美元貶值。

對投資者來說，美元可能見頂為黃金和白銀等有形資產提供了機會。 Costa強調，黃金的表現可以對沖不負責任的財政政策和貨幣貶值。他表示：「隨著各國央行持續增加購買量，黃金的吸引力只會越來越大。」他指的是近期各國央行對黃金需求的激增。

同時，他認為白銀是一個被低估的機會。 「黃金與白銀的比率為83比84。當黃金出現真正的牛市時，我們往往不會看到這些東西持續下去。銀有貨幣和工業金屬的雙重作用。看到歷史價格的可能性很高。我忍不住要專注於持有與白銀相關的資產。

Costa也提請注意全球市場，隨著資本流動從美國股票轉向日本、印度和南美市場，機會可能會出現。

通膨和利率仍然是這個等式中的關鍵變數。儘管在將通膨從2022年的高點降下來方面取得了進展，但Costa警告說，結構性問題，如去全球化和大宗商品生產投資不足，可能會使通膨居高不下。

不過，他確實認為聯準會將大幅降息。 “他們將被迫降息。如果市場出現任何形式的衝擊，他們將藉此機會進一步降息。在接下來的六個月裡，我們可能會看到聯準會大幅降低利率。​​”

來源: 中國金融資訊網

德國聯邦統計局15日發布數據顯示，2024年德國國內生產毛額（GDP）經價格調整後比去年實際下降0.2%，2003年以來首次連續兩年負成長。分析家指出，德國經濟正面臨週期性與結構性問題，加上美國新一屆政府貿易政策和即將到來的德國大選帶來的不確定性，預計2025年德國經濟成長面臨較大壓力。

工業萎縮，消費難促復甦

德國工業產值長期佔經濟增加值約四分之一。然而，德國聯邦統計局數據顯示，2024年德國不含建築業的工業產出持續萎縮3%，其中機械設備和汽車工業產出降幅尤為明顯。相較之下，服務業整體維持成長，引發對德國「去工業化」的擔憂。

荷蘭國際集團宏觀研究主管卡斯滕‧布熱斯基指出，目前德國工業產值仍比與新冠疫情前低約10%。

2024年，德國拉動經濟成長「三駕馬車」的出口、投資和消費均受挫。德國聯邦統計局在聲明中說，受電氣設備、機械設備和汽車出口下降影響，德國出口比上年下滑0.8%，而進口小幅增長0.2%；固定資產投資下降2.8%，其中機械及其他設備投資降幅達5.5%；被視為經濟復甦重要驅動力的私人消費增幅僅0.3%。

德國市場研究機構捷孚凱發布報告指出，自2024年中期以來，德國消費者信心陷入停滯，消費環境持續低迷。報告說，由於食品和能源價格高漲，企業裁員潮加劇消費者不確定感，儲蓄傾向居高不下。

在勞動市場方面，2024年德國就業人數創下新高，達4610萬人。然而，德國聯邦勞工局警告說，經濟疲軟已開始對勞動市場產生負面影響，2024年失業人數增至278.7萬人，年均失業率上升0.3個百分點至6%。

結構性改革迫在眉睫

輿論分析認為，疫情和俄烏衝突揭露德國出口導向經濟模式的結構性問題，依賴廉價能源和易取得的出口市場優勢已難以為繼。作為全球第三大經濟體，德國亟需透過結構性改革尋找新成長動力，以擺脫停滯困境。

對外經濟貿易大學中德經貿研究中心主任史世偉告訴新華社記者，投資不足是拖累德國經濟重要原因，公共投資長期短缺導致基礎設施老化、數位化發展滯後，嚴重削弱私人投資意願；同時，在人口老化和能源轉型等挑戰下，企業還面臨成本高、技術工人短缺等問題，經濟政策搖擺不定進一步加劇企業經營規劃不確定性。此外，地緣政治緊張、貿易保護主義抬頭和國際競爭加劇也對德國出口造成衝擊。

德國慕尼黑經濟研究所發布的商業景氣指數顯示，由於在德企業對經濟前景持悲觀態度，2024年12月該指數降至4年半以來最低水準。低迷營商環境伴隨企業破產數量激增。德國信用報告機構「信貸改革」公司數據顯示，2024年德國企業破產數量比上年增加近25%至2.24萬家，為2015年以來新高，預計2025年企業破產數量將進一步增加。

史世偉認為，德國政府需推進結構性改革以扭轉經濟頹勢，改善企業經營和投資環境，為創業創新“松綁”，允許困難時期更多舉債，並確保擴大的政府債務用於公共投資。

德國「債務煞車」機制要求，聯邦政府每年結構性新增債務不得超過GDP的0.35%，一定程度限制了政府公共投資能力。布熱斯基指出，德國公共和私人投資缺口高達6,000億歐元，相當於GDP的15%。未來十年，如果每年沒有佔GDP1.5%以上的額外財政刺激，德國經濟可能長期停滯不前。

美政策成德經濟復甦最大變量

國際貨幣基金組織去年10月發布《世界經濟展望報告》，將德國2025年經濟成長預期從1.3%下調至0.8%。德國主要經濟研究機構普遍認為，2025年德國經濟將在零成長至成長0.4%之間。

德國央行最新報告指出，德國經濟下行和通膨上行風險占主導地位，可能陷入「滯脹」局面。地緣政治衝突持續幹擾供應鏈，進口成本上漲加劇通膨壓力，而美國新政府可能實施的貿易限制政策和德國大選後經濟政策不確定性也為經濟前景蒙上陰影。

美國候任總統川普先前宣稱，將對包括德國在內國家的商品徵收高額關稅。分析認為，美國作為德國商品在歐盟以外最大出口市場，其限制性貿易政策對德打擊將特別嚴重，或令德出口尤其是汽車業雪上加霜。德國慕尼黑經濟研究所所長克萊門斯·菲斯特指出，川普提高進口關稅，大幅限制國際貿易，預計將德對美出口下降約15%。

德國央行模型預測顯示，關稅等美國因素將是乾擾德國經濟復甦最大變數。數據顯示，2024年前11個月，德國對美貿易順差已達創紀錄的650億歐元，超過2023年全年總額。德國《商報》分析認為，這筆巨額順差可能促使美國對德採取更嚴厲懲罰性關稅措施。德國貝塔斯曼基金會跨大西洋專家凱瑟琳·阿什布魯克表示，預計川普上任後，將迅速採取關稅措施破壞全球供應鏈，並通過減稅促使“在美經營的德國企業轉變為美國企業”，將會對德國經濟造成巨大壓力。

此外，德國即將在2月提前舉行的大選也為經濟政策走向增添不確定性。有望執政的黨派在稅收和債務改革等領域分歧明顯，可能加劇投資者對德國經濟前景擔憂。

來源: 人民網國際頻道

北京時間週四午後，亞洲市值最高上市公司台積電（TSMC、2330.TW）發布超越市場預期的四季報，在AI晶片需求激增的背景下，公司四季淨利激增57%。

台積電剛公佈的財報顯示，去年四季的合併營收達到8684億新台幣，稅收淨利為3746億新台幣，每股盈餘為14.45新台幣，折合每股ADR 2.24美元，均續創歷史新高。營收和淨利潤的年增率分別為38.8%和57%。

（資料來源：公司官網）

對於這份財報，分析師先前給出的一致預期為營收8500億新台幣，淨利3666億新台幣，結果是均被輕鬆超過。

結合公司上周公布的12月營收數據，台積電2024年營收總額達2.89兆新台幣，也是公司上市30年來的新高。

隨著先進製程的產能提升，台積電Q4毛利率攀升至59%，營業利益率達49%，均達到或超過先前的公司指引。

台積電揭露，去年四季3nm製程製程貢獻的利潤佔比升至26%，加上5nm製程總共提供60%的營收。

（圖片來源：台積電財報）

作為「AI盛世」的印證，Q4台積電的HPC（高性能運算）業務貢獻了公司53%的營收，環比增速達到19%，智慧型手機業務也取得17%的環比增長。

（圖片來源：台積電財報）

在整個2024年，HPC業務佔台積電營收的51%，年增率達58%。

（圖片來源：台積電財報）

在下午舉行的法會上，台積電也揭露2025年第一季的營收指引為250-258億美元，毛利率指引為57-59%，營業利潤率指引為46.5%-48.5%。在2025年營收成長24-26%的基礎上，未來5年複合成長率能達到20%。

公司也揭露，2024年的實質資本支出為297.6美元，稍稍低於300億美元的預估。但2025年將挑戰把資本支持提高至380-420億美元，也將是歷史新高。

對於外界傳言的“CoWoS砍單”，台積電董事長魏哲家直言“謠言多”，公司將繼續擴產來滿足客戶需求。

美股溢價進一步拉高

財報發布後，在台證所交易的台積電股票（2330）拉漲超3%，迫近歷史高點。更誇張的是，台積電的美國存託憑證，在美股夜盤市場被炒高超6%。台積電的財報，也帶動英偉達等美股半導體公司夜盤走高。

據悉，台積電ADR與台股的轉換比例為1:5。以219美元的最新價格計算，相當於7,212新台幣，而台積電台股的價格為1,105新台幣。美股相對台股的溢價已達30%。

台積電的美股溢價，核心原因是外資要買台股並不容易，而要將台股轉換為美股更是困難重重。台積電在晶片製造領域的龍頭地位，也吸引全球投資人熱烈炒作，進一步推高估值。

對於一般的股票而言，高額溢價會吸引對沖基金做空美股、做多台股，透過溢價收斂來獲利。但問題在於，即便台積電的美股存在較大溢價，機構投資人也不太敢下注做空人工智慧熱潮的寵兒。

來源: 財聯社

昨夜，隨著最後一份完全屬於拜登任期內的月度CPI報告出爐，人們或許已經可以對拜登四年任期里美國通膨變化，作出一番總結了…

正如同共和黨人在去年大選期間，喜歡把各種生活物資價格飛漲的、導緻美國民眾生活開銷負擔大幅加重的現象，統統諷刺為“Bidenflation”(拜登通脹)一樣，通脹確確實實也成為了拜登四年總統任期內一個最大的意外禍根。

2021年，通貨膨脹毫無預警地襲來，2022年年中更是達到了逾9%的40年來最高水準。而2024年，通膨毫無疑問也成為導致副總統哈里斯在總統大選中失利的原因之一。

雖然美國經濟在高通膨中的表現優於許多經濟學家的預期——聯準會的連續大幅升息幫助通膨在2022年至2024年間迅速下降，同時並沒有出現大規模貨幣緊縮經常導致的經濟衰退。隨著拜登卸任，美國經濟似乎實現了“軟著陸”，即經濟成長和就業保持穩定，通膨則有所降溫。

但許多美國人仍然抱怨稱，生活必需品價格高得令人難以負擔，而且還在持續上漲，同時對他們的購買力造成了持久的損害。

那麼，美國民眾的感受是真實的嗎？眼下，人們或許已經可以用官方數字來解答這個問題…

拜登四年任期美國物價到底漲了多少？

根據截止2024年12月的官方數據，美國CPI在過去四年時間累積攀升了約21.2%。而作為對比，在此期間家庭收入增加了19.4%。

因此，在拜登擔任總統期間，美國普通家庭確實沒能跑贏通膨：物價上漲幅度超過收入上漲幅度，這意味著典型的薪水在年底所能購買的東西往往比年初要少。

從購買力來看，通貨膨脹將拜登的總統任期分為了兩個階段，一個是崩潰階段，另一個是修復階段。

如上圖所示，從2021年4月到2023年5月，美國家庭的實際收入為負成長，這意味著收入成長低於通膨率。實際收入成長直到2023年6月才轉為正值，並一直維持這種狀態至今。

但對拜登和他的民主黨同僚來說，這個修復過程還是來得太晚了。 2024年大選的計票結果和相關民調清楚地表明，選民們仍然感覺到通貨膨脹的打擊，並將責任歸咎於拜登，進而歸咎於哈里斯。

選民們更信任川普在通膨問題上的表現——由於兩人任期相連，數據也確實支持他們的這一觀點，並能提供直觀對比。

在川普的第一個總統任期內，家庭收入成長幅度其實要低於拜登任期，但通膨率相比則要低得更多，因此一般家庭的實際收入成長是極為明顯的。

在川普的四年任期內，通膨率上升了7.9%，而收入成長了15.4%。選民可能不喜歡川普在2020年對新冠疫情的處理，這是他們四年前用拜登取代川普的一個重要原因。但至少，川普1.0時代的通膨率是溫和的。

拜登的四年任期就是一部與通膨的“抗爭史”

有業內人士統計了在拜登擔任總統期間，美國26個主要大類的通膨情況，這些類別涵蓋了人們花錢購買的大多數東西。最終的結果顯示，其中12個類別的價格漲幅超過了收入漲幅——包括了住房、交通和食品領域，這是美國典型家庭花費最多的三個地方。

而在川普的四年裡，這26類領域中每一類的物價漲幅都沒有超過收入漲幅。

從某種程度上來說，拜登其實也是挺「倒楣」的：他的四年任期就是一部與通膨的「抗爭史」。

造成「拜登通膨」的因素很多，包括新冠疫情時期供應鏈中斷造成的短缺、新冠疫情期間和之後美國民眾消費模式的巨大轉變、2020年和2021年政府的巨額刺激政策以及2022年俄烏衝突帶來的全球供應鏈變化。

拜登唯一能控制的是2021年針對疫情的“美國援助計劃”，但這其實也只佔國會在2020年和2021年頒布的所有刺激措施的三分之一。當拜登試圖向美國人保證他正在解決通膨問題時，一連串的衝擊隨即接踵而至。

2022年初俄烏衝突爆發，食品通膨率一路接近兩位數，油價的飆升也將美國汽油價格推高至每加侖5美元的歷史最高水準。由於燃料是生產和運輸的必需品，能源成本的飆升又進一步推高了食品和其他商品的價格。

美國人不僅開車所需的汽油越來越貴，買車也越來越貴。 2022年，新車零件的嚴重短缺導致新車價格上漲了10%，二手車價格上漲了13%。 2022年1月，二手車漲幅年比一度達到了驚人的41%。

多年來，全美範圍內其實一直存在著住房短缺問題，這主要是由於國家和地方法規，導致很難在人們希望居住的地區建造房屋。這又與新冠時代的木材和建築材料短缺相疊加，導致住房成本在2022年上漲7.2%，2023年上漲了6.4%，2024 年上漲了4.4%。同期房租也有類似幅度的上漲。

隨後，由於汽車價格上漲、維修成本增加以及更多天災毀壞車輛，車險費也隨之飆升。 2023年，汽車保險費用上漲了17.4%，2024年又上漲了17.8%。

事實上，在2021年-2022年很長時間裡遲遲不肯升息、將通膨歸因於暫時性因素的聯準會，身上的鍋子也不小。但選民選不了聯準會主席，更多還是會將物價上漲的責任完全歸咎於拜登，原因很簡單，因為當物價開始上揚時，拜登是坐鎮白宮的美國總統。

川普或許也難逃通膨「魔爪」？

如果說，高通膨在很大程度上打擊了拜登和民主黨的支持率，幫助川普去年11月贏得了總統寶座的話。那麼，即將再次入主白宮的川普，眼下也不該感到任何自滿。

未來很有可能被證實的一個情況是：川普的第一個總統任期(2016年-2020年)，已經是美國過去三十多年低通膨時代(1990年至2020年)的最後一個總統任期。

新的頁岩壓裂技術推動了能源繁榮，鑽井商們以犧牲利潤為代價爭奪市場份額，令川普第一任期從中受益匪淺。這使得汽油價格持續走低，但也導致了2020年的產業大屠殺，能源公司曾誓言不再重蹈覆轍。

而隨著川普和其他政府高官避開廉價的外國產品，並試圖重建曾經引以為傲的國內產業，貿易壁壘正在增加，這只會推高物價。

天量的美國國債規模也可能導致聯邦政府必須減少福利，增加稅收。而愈發惡劣的氣候變遷似乎肯定會導致災害加劇，使保險和其他生活費用更加昂貴。

拜登的經歷或許可以為未來的總統敲響警鐘，尤其是對於即將上任的川普而言…

來源: 財聯社